公司理财价值观念.ppt

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1、公司理财价值观念 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一节第一节 时间价值时间价值今天一元钱比未来一元钱更值钱。唐先生唐先生计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。公司资金公司资金增值额增值额有效运作时间价值通胀贴水风险价值无风险报酬一、概念概念：资金在周转使用中，

2、由于时间因素时间因素而形成的差额 价值（增值）。二、投资收益率二、投资收益率=时间价值率时间价值率+风险价值率风险价值率+通货膨胀贴水通货膨胀贴水三、资金时间价值三、资金时间价值，其大小取决于社会平均利润率。大小取决于社会平均利润率。（美国：用30年期国库券利率）四、资金时间价值的表现形式四、资金时间价值的表现形式:利率、利息额。问题：资金时间价值的利率和平常所说的三大利率有何区别。（存款利率、贷款利率、债券票面利率）（一）现金流（一）现金流 五、计算五、计算 0时间时间t2160010001000（二）单利方式下现值（二）单利方式下现值(present value)、终值、终值(future

3、/final value)计算计算 终值 F=P（1+n i）现值 变量含义：F终值 P现值 i利率 n计息期数 注意注意：n、i时期上要一致时期上要一致（三）（三）复利终值、现值的计算复利终值、现值的计算 1.一笔现金流量 终值 现值=P 复利终值系数(i,n)=p F/P(i,n)=F 复利现值系数(i,n)=F P/F(i,n)F=P（1+i）n P21nP（1+i）P（1+i)（1+i）=P(1+i)2P（1+i)（1+i）=P(1+i)n F例1：你存银行1000元，年率6%，4年后本利和。解：=1000 F/P（6%,4)=1000 1.2625=1262.5元元例2:存100元,

4、年利率r为20%,半年计息一次,复利计息,计算一年末本利和.解:=100(1+i)i=21%查一元复利终值系数表1.名义利率名义利率 r“年利率为r，一年计息m次”，称 r 为名义利率。2.实际利率实际利率(有效利率有效利率)i是实际计算利息，进行现金流等值换算的利率。i=(1+r/m)m-1 日常生活中：实际利率日常生活中：实际利率是指货币购买力不变条件下的利率，考虑了名义利率和通货膨胀率，是货币的实际购买力。实际利率=名义利率-通货膨胀率注意：注意：复利计算方式是资金时间价值完全反映；复利计算方式是资金时间价值完全反映；i、n时期要一致。时期要一致。例3：你打算10年后在银行取出100万，

5、年率6%，现在存银行多少钱？解：=100 P/F(6%,10)=100 0.5584=55.84万元查一元复利现值系数表例4：某项工程需分三次付款，第一年初1000万，第二年初1100万，第3年末1500万，年率8%，计算第3年末的终值和第一年初的现值。解：01231000万万1100万万1500万万第3年末的终值=1000F/P（8%，3）+1100F/P（8%，2）+1500=4043（万元）第1年初现值=1000 +1100P/F（8%，1）+1500P/F（8%，3）=3209（万元）2.系列值终值、现值的计算系列值终值、现值的计算=A 年金复利终值系数(i,n)=A F/A(i,n)

6、3.等额系列值（年金等额系列值（年金annuity)）终值、现值的计算）终值、现值的计算（普通年金（普通年金A/后付年金后付年金ordinary annuity）0nn-11AAAAA(1+i)n-1A(1+i)=A 年金复利现值系数年金复利现值系数(i,n)=A P/A(i,n)F=200F/A（7%，5+1）200 =200 7.1533 200 =1230.66（元）（元）例例1 1：每年年末存入银行：每年年末存入银行200200元，元，i=7%i=7%。求。求5 5年后本利和。年后本利和。0第第1年末年末第第2年末年末第第3年末年末200200200200200第第4年末年末第第5年末

7、年末1年年200 F=200年金终值系数（i=7%，n=5）=2005.7507=1150.14（元）若改为年初存：若改为年初存：预付年金预付年金Annuity DueF=200（1+7%）F/A（7%，5）=200 1.07 7.1533 =1230.66（元）（元）0第第1年末年末第第2年末年末第第3年末年末200（1+7%）200第第4年末年末第第5年末年末递延年金递延年金Deferred Annuity200（1+7%）200（1+7%）200（1+7%）200（1+7%）AAA0m+1m+nm+n-11mP=AP/A（i，n）P/F（i，m）例例2：某投资项目从今年投产起，每年年末可

8、得收益4万元，i=6%，受益期10年。问10年收益的现值为多少？10年收益现值=4万年金现值系数（i=6%，n=10）=4万7.36=29.44万 若投资项目总投资额为30万人民币，问该投资项目是否可行 （1）若不考虑时间价值 30万40万 （2）若考虑时间价值 30万29.44万可行不可行 所所以以，时时间间价价值值观观念念要要求求我我们们：把把企企业业不不同同时时点点的的收收入入和和支出换算到同一时点加以比较，才符合客观经济状况支出换算到同一时点加以比较，才符合客观经济状况。4.永续年金永续年金(perpetuity)现值的计算（又称无期限年金）现值的计算（又称无期限年金）其现值计算方法：

9、先求前n项之和例例：某企业持有A公司优先股份5000股，每年可获得优先股股利1000元，若贴现率（利率）i=10%则问问题题：假设该企业在购买A公司股票时，以每股2.10元购入。则该项投资是否合算？5贴现率的确定（插值法）贴现率的确定（插值法）例：现向银行存入500万元，问年利率i为多少时，才能保证企业以后10年中每年年末从银行取出100万，用于还债？500万=100万年金现值系数（n=10，i=?）年金现值系数（n=10，i=?）=515%5.0188 i 5 16%4.8332 6.应用应用 偿债基金确定，证券估价，融资租赁租金确定，投资机会选择（项目可行性经济评价)对额外的风险需要有额外

10、的收益进行补偿 1990年诺贝尔经济学奖赋于给风险价值权衡发明者 一风险概念：是指行为结果的不确定性。二企业风险：是指企业收益（或损失）的不确定性。三企业风险分类：（1）按可控程度（2）企业特有风险按造成收益（损失）不确定性行为分第二节第二节 风险价值风险价值2 2、期望报酬率、期望报酬率3 3、标准离差、标准离差4 4、标准离差率、标准离差率1 1、概率、概率 0 P0 Pi i11(离散型分布离散型分布/连续性分布连续性分布)四单项投资的风险衡量四单项投资的风险衡量 定量衡量的指标用投资收益(或投资收益率)的标准离差率（1）计算期望值）计算期望值(预期报酬率预期报酬率)预期报酬率预期报酬率

11、=0.360%+0.415%+0.3(30%)=15%两者的预期报酬率相同两者的预期报酬率相同=0.320%+0.415%+0.310%=15%预期报酬率预期报酬率例：某企业有两项供选择的投资方案，其收益和市场情况预测如下例：某企业有两项供选择的投资方案，其收益和市场情况预测如下:市场情况市场情况发生概率发生概率A方案投资报酬率方案投资报酬率B方案投资报酬率方案投资报酬率好好0.360%20%中等中等0.415%15%差差0.330%10%v 标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。标标准准差差还还是是绝绝对对数数，为为衡衡量量不不同同投投资资方方案

12、案风风险险大大小小，还还得得用用相相对数来进行比较，为此，还得计算投资项目标准离差率。对数来进行比较，为此，还得计算投资项目标准离差率。（2）计算标准离差）计算标准离差 （3）计算投资项目的标准离差率）计算投资项目的标准离差率 A方案投资收益标准离差率方案投资收益标准离差率B方案投资收益标准离差率方案投资收益标准离差率不同项目风险比较不同项目风险比较:V:V越大越大,风险越大风险越大风险风险投资报投资报酬率酬率Y风险报酬率风险报酬率bV投资报酬率投资报酬率K无风险报酬率无风险报酬率 投资报酬率K=无风险报酬率 KF+风险报酬率KR 风险报酬率KR=风险报酬系数b标准离差率V K K =KF+K

13、R=KF+bVbV(4)(4)计算风险报酬计算风险报酬(Risk Premium)(Risk Premium)标准离差率可正确评价投资风险程度的大小，但还不能揭示风险报酬。标准离差率可正确评价投资风险程度的大小，但还不能揭示风险报酬。风险报酬系数风险报酬系数b的确定的确定 理论上主张在无风险报酬率上下波动加以确定。实际工作中，可根据同类项目、专家确定。上例：KF=12%，b=20%则 KA=12%+20%232.4%=58.48%KB=12%+20%25.8%=17.16%风险价值系数的确定在很大程度上取决于企业对风险的态度风险价值系数的确定在很大程度上取决于企业对风险的态度：风险厌恶者，风险

14、报酬系数估计得高一些，风险报酬斜率大风险报酬斜率大。风险偏好者，风险报酬系数估计得低一些，风险报酬斜率小风险报酬斜率小。你作为财务经理，如何决策，选择方案你作为财务经理，如何决策，选择方案A还是方案还是方案B？（一）证券组合风险的分类（一）证券组合风险的分类1.可分散风险（特有风险）五五.投资组合投资组合(portfolio)的风险与报酬的风险与报酬完全负相关（r=1.0）的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年(t)W股票KwM股票KmWM的组合Kp19951996199719981999平均报酬率(K)标准离差()40%10%35%5%15%15%22.6%10%40%5%35%15

15、%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%2.不可分散风险（市场风险）不可分散风险（市场风险）美国几家公司的系数公司名称系数GENERAL MOTOR（通用汽车公司）APPLE COMPUTER（苹果电脑公司）STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 资料来源Value Line Investment survey,May 31 1991。用来 衡量市场风险，反映个别股票的报酬率对于平均市场

16、投资收益率的变动程度，衡量市场风险大小。我国几家公司的系数*股票代码公司名称系数600886600887600742600874600871600872湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548资料来源：97年中国证券市场展望，中国人民大学出版社1997年版第94、95页。值的经济意义及估算值的经济意义及估算值是一种风险指数，它反映了某种股票随市场变动的趋势，是某种值是一种风险指数，它反映了某种股票随市场变动的趋势，是某种股票收益率相对于股票市场收益率的变动性。股票收益率相对于股票市场收益率的变动性。统计学意义：某证

17、券的收益率与市场收益率的统计学意义：某证券的收益率与市场收益率的协方差协方差除以市场收益率的除以市场收益率的方差方差。存在问题：存在问题：（1）可能随时间的推移而发生变化可能随时间的推移而发生变化（2）样本容量可能太小）样本容量可能太小（3）受财务杠杆和经营风险变化的影响受财务杠杆和经营风险变化的影响 整个证券市场的风险 =1 如某种股票的风险程度与整个证券市场的一致，则=1 如某种股票的风险程度高于整个证券市场的，则 1 如某种股票的风险程度低于整个证券市场的，则 1（1）回归分析）回归分析Y=+X+Y证券的收益率证券的收益率X市场平均收益率市场平均收益率与与Y轴的交点轴的交点回归线的斜率回

18、归线的斜率随机因素产生的剩余收益随机因素产生的剩余收益的现实估算：的现实估算：（2）运用行业）运用行业：行业：行业系数的平均值系数的平均值组合投资的组合投资的p=Wi-第i种证券占证券投资组合的比重i-第i种证券的风险程度Y:个股收益率个股收益率X:股市收益率股市收益率Y=+X.的影响因素的影响因素：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆财务杠杆与财务杠杆与一般负债负债很低，设为0；且公司的业务不变，资产的 不变：(二二)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是

19、，与单项投资不同，证证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：Rp=p（KmRF）式中：Rp 代表证券组合的风险报酬率；p代表证券组合的系数；Km 代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的的 证券组合的报酬率，简称市场报酬率；RF 代表无风险报酬率，一

20、般用政府公债的利息率来衡量。（三）资本资产定价模型（三）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）1.基本假设基本假设 1964.1965.William.F.Sharpe 等在 H.Markowitz提出的最优投资组合理论的基础上提出,其基本假设为:（1）投资者都讨厌风险,他们要在风险与收益的选择重视财富达到最大。（2）投资者都是价格的接收者，它们对资产的收益具有相同的预期。资产收益服从正态分布。（3）存在一种无风险资产，投资者可以无限制的借贷。（4）资产是可以无限划分的。（5）无交易成本和所得税因素。假设无风险报酬率为6%，市场报酬率为10%，计算

21、其必要报酬率：必要报酬率：当 =0时，K=6%+0（10%-6%）=6%当 =0.5时，K=6%+0.5 （10%-6%）=8%当 =1时，K=6%+1 （10%-6%）=10%当 =2时，K=6%+2 （10%-6%）=14%此模型揭示风险与报酬的关系，无风险投资报酬率，投资的无差别点。2.基本模型基本模型证券组合的风险报酬证券市场线SML3.资本资产定价模型的验证资本资产定价模型的验证 主要成果证明主要成果证明CAPM的有用性结论的有用性结论（1）研究证据表明，已实现的收益报酬率与系统性风险之间存在着明显的正相关关系。（2）风险与报酬为线性关系，没有证据表明是曲线。（3）值足以度量股票的风

22、险，其他指标，如标准离差，对解释组合风险的作用不大。课堂案例讨论课堂案例讨论 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。思考思考：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的?2、本案例对你有何启示？课后练习：第二章 练习一、练习二、练习三