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1、企业理财的价值观念企业理财的价值观念与估价与估价货币时间价值货币时间价值投资风险与报酬投资风险与报酬证券估价证券估价本本章章结结构构v货币时间价值概述货币时间价值概述货币时间价值概述货币时间价值概述vv货币时间价值货币时间价值货币时间价值货币时间价值v货币时间价值，也称资金的时间价值，是指货币经过一定时间的投资与再投货币时间价值，也称资金的时间价值，是指货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。资后，所增加的价值。vv货币时间价值的意义货币时间价值的意义货币时间价值的意义货币时间价值的意义v使有限的资金得到最充分、最优的利用使有限的资金得到最充分、最优的利用v使投资项目的经济评价建立在全
2、面、客观而可比的基础上使投资项目的经济评价建立在全面、客观而可比的基础上货币时间价值货币时间价值vv货币时间价值的计算货币时间价值的计算货币时间价值的计算货币时间价值的计算vv实际利率与名义利率的关系：实际利率与名义利率的关系：实际利率与名义利率的关系：实际利率与名义利率的关系：v其中：i是实际利率；r是名义利率；n是每年复利次数。vv复利终值复利终值复利终值复利终值v复利终值是指某特定资金经过一定时间后，按复利计算的最终价值。公式为复利终值是指某特定资金经过一定时间后，按复利计算的最终价值。公式为v 其中F为终值，P为现值vv例例例例1 1：将：将10万元资金存入银行，按万元资金存入银行，按
3、10%的复利率计息，则的复利率计息，则3年后，本利和为：年后，本利和为：vv解解解解：vv复利终值的计算有三种方法复利终值的计算有三种方法复利终值的计算有三种方法复利终值的计算有三种方法：v直接查表直接查表v用计算器算用计算器算v用用Excel计算计算。具体操作方法为：v（1）在Excel中的插入键中找到函数后点击，出现一个插入函数的对话框，在选择类别中选择财务，然后在选择函数中选出FV函数，即为复利终值函数。复利终值函数示意图如图1所示。v（2）选出FV函数，点击确定后，就会出现函数参数对话框，根据例1资料，在Rate中输入10%；在Nper中输入3；Pv中输入10，下面显示的计算结果，复利
4、终值计算结果示意图如图2所示，得到S。与前面两种方法计算的结果相同。vv复利现值复利现值复利现值复利现值v复利现值是指为取得将来某一时点上的本利和，现在所需要的本金，即未来复利现值是指为取得将来某一时点上的本利和，现在所需要的本金，即未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。vv公式：公式：公式：公式：vv例例例例2 2：当利率为当利率为8%时，为取得时，为取得5期后的期后的10万元，现在需要本金多少万元？万元，现在需要本金多少万元？vv解解解解：vv复利现值的计算同样有三种方法：复利现值的计算同样有三种方法：复利现值的计算同样有三种方法：复利现值的计
5、算同样有三种方法：v查表法查表法v计算器法计算器法vExcel计算法。计算法。具体操作如下：v在Excel插入键中找到函数点击，出现函数的对话框，在选择函数中选出PV函数，即为复利现值函数。复利现值示意图如图3所示。v选出PV函数，点击确定后，就会出现函数参数对话框，在Rate中输入8%；在Nper中输入5；Fv中输入-10，计算结果如图4，与前面两种方法计算的结果相同vv年金年金年金年金v年金是指等额、定期的系列收付。根据年金收付的时间不同，年金可以分为年金是指等额、定期的系列收付。根据年金收付的时间不同，年金可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。普通年金、预付年金、递延年金和永续
6、年金。vv普通年金普通年金普通年金普通年金v普通年金是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。普通年金是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。vv普通年金终值普通年金终值普通年金终值普通年金终值v普通年金终值是指自第1次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。设每期支付额为A，支付期为n，利率为i，普通年金终值示意图如下图所示。21nAAAAt图 普通年金终值图0n-1vv公式：公式：公式：公式：（1 1）v公式（公式（1）两边同时乘上（）两边同时乘上（1+i）得：得：得：得：v （2 2）vv（2 2）-（1 1）得）得）得）得：vv例例例例3 3：当利率为当利率为8%
7、时，普通年金时，普通年金10000元经过元经过5期后的最终价值。期后的最终价值。vv解解解解：vv普通年金终值的计算方法有三种普通年金终值的计算方法有三种普通年金终值的计算方法有三种普通年金终值的计算方法有三种v查表法。查表法。查阅现成的普通年金终值系数表v计算器计算器vExcel计算计算。具体操作为：v在Excel找到函数后点击，出现一个插入函数的对话框，在选择函数中选出FV函数，即为终值函数。终值函数示意图如图5。v选出FV函数，点击确定后，出现函数参数对话框，在Rate中输入8%；在Nper中输入5；Pmt中输入-10000，计算结果如图6所示,与前面两种方法计算的结果相同。vv普通年金
8、现值普通年金现值普通年金现值普通年金现值v普通年金现值是指为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所普通年金现值是指为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。设年金为需要的本金数。设年金为A，支付期为，支付期为n，利率为，利率为i，普通年金现值示意图如下图所示，普通年金现值示意图如下图所示21nAAAAt图 普通年金现值图0n-1vv公式公式公式公式 （3 3）vv式（式（式（式（3 3）两边同乘（）两边同乘（）两边同乘（）两边同乘（1 1i i），得：），得：），得：），得：（4 4）vv（4 4）（）（）（）（3 3）得）得）得）得：vv例例例
9、例3 3：当利率为当利率为8%时，时，5期普通年金期普通年金10000元的现值。元的现值。vv解解解解：vv普通年金现值的计算方法有三种普通年金现值的计算方法有三种普通年金现值的计算方法有三种普通年金现值的计算方法有三种v查表法。查表法。查阅现成的普通年金终值系数表，倒推得到。v计算器计算器vExcel计算计算。具体操作为：v在Excel中找到函数后点击，出现函数对话框，在选择函数中选出PV函数，即为现值函数。现值函数示意图如图7。v选出PV函数，点击确定后，出现函数参数对话框，在Rate中输入8%；在Nper中输入5；Pmt中输入-10000，计算结果，如图8所示，与前面两种方法计算的结果相
10、同vv预付年金预付年金预付年金预付年金v预付年金是指每期期初支付的年金，它与普通年金的区别在于其支付期比普通年金早预付年金是指每期期初支付的年金，它与普通年金的区别在于其支付期比普通年金早1期。期。vv预付年金终值预付年金终值预付年金终值预付年金终值v预付年金终值如下图。从图形来看，预付年金终值与普通年金终值相比，多了1个第1期期初支付的年金的终值，而少了一个第n期末支付的年金数。vv公式公式公式公式 ：vv例例例例4 4：已知年金为已知年金为1000元，利率为元，利率为8%，期数为，期数为5，求预付年金终值，求预付年金终值F。21nAAAt图 预付年金终值图0n-1Avv解解解解：vv预付年
11、金终值的计算方法有三种预付年金终值的计算方法有三种预付年金终值的计算方法有三种预付年金终值的计算方法有三种v查表法。查表法。在普通年金终值系数表中查利率为8%，期数为6的值，得到的值再减去1，再乘上1000就得到结果。v计算器计算器vExcel计算计算。具体操作为：v在Excel中找到函数后点击，出现一个插入函数的对话框，在选择函数中选出FV函数，即为终值函数。终值函数示意图如图9。v选出FV函数，点击确定后，出现函数参数对话框，在Rate中输入8%；在Nper中输入5；Pmt中输入-1000，Type中输入1，计算结果如图10，与前面两种方法相同。v 预付年金现值预付年金现值预付年金现值预付
12、年金现值v预付年金现值如右图所示A21nAAAt图 预付年金现值图0n-1vv公式公式公式公式 ：vv例例例例5 5：已知年金为已知年金为1000元，利率为元，利率为8%，期数为，期数为5，求预付年金现值，求预付年金现值Pvv解解解解：vv普通年金终值的计算方法有三种普通年金终值的计算方法有三种普通年金终值的计算方法有三种普通年金终值的计算方法有三种v查表法。查表法。在普通年金现值系数表中查利率为8%，期数为4的值，再加上1，最后乘上1000就得结果。v计算器计算器vExcel计算计算。具体操作为：v 在Excel中找到函数后点击，出现一个插入函数的对话框，在选择函数中选出PV函数，即为现值函
13、数。现值函数示意图如图11。v选出PV函数，点击确定，出现函数参数对话框，在Rate中输入8%；在Nper中输入5；Pmt中输入-1000，计算结果，如图12与前面两种方法计算的结果相同。vv递延年金递延年金递延年金递延年金v 递延年金是指首期支付发生在第递延年金是指首期支付发生在第2期或以后某期的年金，如下图所示。期或以后某期的年金，如下图所示。v递延年金前面期m未发生过支付，其实际支付期为（n-m）期vv终值公式终值公式终值公式终值公式 ：vv现值公式：现值公式：现值公式：现值公式：vv永续年金永续年金永续年金永续年金v永续年金是指无限期支付的年金。由于它没有终止支付的时间，因此也就没有终
14、值。永续年金是指无限期支付的年金。由于它没有终止支付的时间，因此也就没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金的现值的计算公式求极限来计算。永续年金的现值可以通过普通年金的现值的计算公式求极限来计算。vv现值公式现值公式现值公式现值公式：21nAAt图 递延年金图0n-1mm+1 m+2A投资风险与报酬投资风险与报酬v证券投资的意义证券投资的意义证券投资的意义证券投资的意义v有利于增加企业的收益，增强偿债力有利于增加企业的收益，增强偿债力v有利于保证企业的生产经营顺畅，稳定客户关系有利于保证企业的生产经营顺畅，稳定客户关系v有利于分散投资，降低投资风险有利于分散投资，降低投资风险v证券投资风险证
15、券投资风险证券投资风险证券投资风险vv风险的涵义风险的涵义风险的涵义风险的涵义v风险通常是指可能发生的各种结果的不确定性。vv风险的种类风险的种类风险的种类风险的种类vv按是否可分散分按是否可分散分按是否可分散分按是否可分散分：系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险vv系统风险系统风险系统风险系统风险：又称市场风险、不可分散风险。由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。vv系统风险的特点系统风险的特点系统风险的特点系统风险的特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样无法通过多样化投资予以分散化投资予以分散的。vv系统风险的种类系统风险的种类系统
16、风险的种类系统风险的种类：利率风险；购买力风险vv非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险：又称公司特有风险、可分散风险。由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险vv非系统风险的特点非系统风险的特点非系统风险的特点非系统风险的特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散可以通过多样化投资来分散。vv非系统风险的种类非系统风险的种类非系统风险的种类非系统风险的种类：违约风险；变现风险；破产风险违约风险；变现风险；破产风险vv按风险的来源分按风险的来源分按风险的来源分
17、按风险的来源分：经营风险；财务风险经营风险；财务风险vv经营风险经营风险经营风险经营风险：经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性。vv经营经营经营经营风险源于两个方面风险源于两个方面风险源于两个方面风险源于两个方面：公司外部条件的变动；公司内部条件的变动vv经营风险衡量经营风险衡量经营风险衡量经营风险衡量：息税前利润的变动程度息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）vv财务风险财务风险财务风险财务风险：举债经营给公司收益带来的不确定性vv财务风险来源财务风险来源财务风险来源财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小vv财务风险衡量财务风险衡量财务风险衡量
18、财务风险衡量：净资产收益率净资产收益率（ROE）或每股收益每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）v风险的度量风险的度量风险的度量风险的度量vv方差法方差法方差法方差法v假定某项投资，其收益可能有假定某项投资，其收益可能有n n种不同的结果，分别用种不同的结果，分别用 来表示。各来表示。各种自然状态的概率分别为种自然状态的概率分别为 ，收益的期望值为：，收益的期望值为：收收益的方差为：益的方差为：v在以方差为风险度量的基础上，理性的投资者在进行投资决策时追求的是收益与风险之间的最佳平衡，即一定风险下获得最大收益一定风险下获得最大收益一定风险下获得最大收益一定风险下获得最大收益或一定收益下
19、的最小一定收益下的最小一定收益下的最小一定收益下的最小风险风险风险风险。最理想的状态是较小的方差与较大的期望收益的组合。vv例例例例6 6vv标准差系数法标准差系数法标准差系数法标准差系数法v标准差系数法是指比较两个方案的标准差系数，选择标准差系数较小的方案标准差系数法是指比较两个方案的标准差系数，选择标准差系数较小的方案进行投资。在收益的期望值各不相等的情况下，可以利用标准差系数法进行进行投资。在收益的期望值各不相等的情况下，可以利用标准差系数法进行风险比较。公式为：风险比较。公式为：vv例例例例7 7vv风险价值法（风险价值法（风险价值法（风险价值法（略略）v风险价值是指在给定的置信水平下
20、资产可能遭受的最大损失。设资产的初始风险价值是指在给定的置信水平下资产可能遭受的最大损失。设资产的初始价值为价值为 ，收益率为，收益率为 ，在给定的置信水平下，资产的最低价值为，在给定的置信水平下，资产的最低价值为 ，则风，则风险价值定义为：险价值定义为：v投资风险报酬投资风险报酬投资风险报酬投资风险报酬vv报酬报酬报酬报酬v报酬一般是指初始投资的价值增量。报酬一般是指初始投资的价值增量。vv报酬的表现形式报酬的表现形式报酬的表现形式报酬的表现形式：v会计流表示利润额、利润率v现金流表示净现值、债券到期报酬率、股票持有报酬率等注意区分必要报酬率实际报酬率预期报酬率必要报酬率(Required
21、Rate of Return)投资者进行投资要求的最低报酬率必要报酬率=无风险报酬+风险溢酬风险溢酬预期报酬率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的报酬预期 实际报酬率 在特定时期实际获得的报酬率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的报酬率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）vv投资风险报酬投资风险报酬投资风险报酬投资风险报酬v如果不考虑通货膨胀因素，投资收益率就是无风险利率与风险收益率之和，如果不考虑通货膨胀因素，投资收益率就是无风险利率
22、与风险收益率之和，具体表现为如下公式：具体表现为如下公式：v其中，是资产投资报酬率；是资产的风险报酬率；为无风险利率。v风险报酬率风险报酬系数风险报酬率风险报酬系数标准差系数标准差系数 v风险报酬系数风险报酬系数的计算主要采用高低点法和回归分析法。vv高低点法高低点法高低点法高低点法：v根据历史上同类项目投资收益率与标准差系数，取其中最高点与最低点的数据来计算风险收益率，计算公式为：v其中，r是风险报酬系数；是最高报酬率；是最低报酬率；是最高标准差系数；是最低标准差系数。vv例例例例8 8：神华公司过去神华公司过去7项投资的报酬率与标准差系数之间的关系表如表项投资的报酬率与标准差系数之间的关系
23、表如表2-3所示。所示。当标准差系数为当标准差系数为0.52，无风险报酬率为，无风险报酬率为4%，试求投资报酬率。，试求投资报酬率。v 表表2-3 神华公司神华公司7项投资的报酬率与标准差系数表项投资的报酬率与标准差系数表vv回归分析法回归分析法回归分析法回归分析法：v投资报酬率与风险报酬系数存在着非常紧密的关系，可用如下公式表示：投资报酬率与风险报酬系数存在着非常紧密的关系，可用如下公式表示：v其中，y是投资报酬率；a是无风险报酬率；b是风险报酬系数；x是标准差系数。得到直线方程，用最小平方法求出参数。根据表2-3的资料可求得：v当标准差系数等于0.52时，投资报酬率 投资项目投资项目1 1
24、2 23 34 45 56 67 7投资报酬率投资报酬率标准差系数标准差系数5%5%0.120.127%7%0.210.2110%10%0.450.4514%14%0.720.7218%18%1.021.0220%20%1.101.1024%24%1.241.24 v证券投资组合理论证券投资组合理论证券投资组合理论证券投资组合理论vv马柯维茨马柯维茨马柯维茨马柯维茨(MarkowitzMarkowitz)投资组合理论投资组合理论投资组合理论投资组合理论vv基本假定基本假定基本假定基本假定v投资者认为，每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在预期报酬率的概投资者认为，每一项可供选择的投资在一定持
25、有期内都存在预期报酬率的概率分布。率分布。v投资者都追求单一时期的预期效用最大化，而且他们的效用曲线表明财富的投资者都追求单一时期的预期效用最大化，而且他们的效用曲线表明财富的边际效用呈递减的趋势。边际效用呈递减的趋势。v投资者根据预期报酬率的波动率，估计投资组合的风险。投资者根据预期报酬率的波动率，估计投资组合的风险。v投资者根据预期报酬率和风险做出决策，他们的效用曲线只是预期报酬率和投资者根据预期报酬率和风险做出决策，他们的效用曲线只是预期报酬率和预期报酬率方差的函数。预期报酬率方差的函数。vv根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则根据投资
26、组合理论进行投资选择时，应遵循的原则根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则 ：v利用投资组合理论找出全部的有效证券(efficient securities)和有效投资组合有效投资组合有效投资组合有效投资组合(efficient portfolios)；v利用投资组合理论求出最小风险投资组合(minimum variance portfolio)。vv证券投资组合的类型证券投资组合的类型证券投资组合的类型证券投资组合的类型vv激进型的证券投资组合激进型的证券投资组合激进型的证券投资组合激进型的证券投资组合 v这类投资者偏好风险，以资本升值为主要目标，多选择一些成长性较好的股票 vv谨慎型
27、证券投资组合谨慎型证券投资组合谨慎型证券投资组合谨慎型证券投资组合v投资者跟随证券市场的某类市场指数，尽可能分散全部风险，取得与市场平均报酬相等的投资收益 在同等风险条件下收益最高的证券或投资组合在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合有效边界有效边界vv收入型证券投资组合收入型证券投资组合收入型证券投资组合收入型证券投资组合v投资者厌恶风险，以追求低风险和稳定的收益为主要目标。vv证券投资组合的风险与收益证券投资组合的风险与收益证券投资组合的风险与收益证券投资组合的风险与收益vv证券投资组合的风险证券投资组合的风险证券投资组合的风险证券投资组合的风险 v证券组合的风险主要有两大类型，即系统性
28、风险和非系统性风险证券组合的风险主要有两大类型，即系统性风险和非系统性风险vv系统性风险通常用来系统性风险通常用来系统性风险通常用来系统性风险通常用来 计量计量计量计量 v整体证券市场的 系数为1，单只股票的风险情况与整体一致，则 ；如果其风险小于整体，则 ；如果其风险大于整体，则 。vv非系统性风险非系统性风险非系统性风险非系统性风险v又称为公司特有风险，是因为某一公司因某因素的影响所造成的损失。这种风险，通过证券组合来抵消。vv例：例：例：例：2009年下半年，长安汽车与中大股份构成证券组合，每种股票在证券组合中各占年下半年，长安汽车与中大股份构成证券组合，每种股票在证券组合中各占50%的
29、比重，它们的投资收益率与风险情况表如表的比重，它们的投资收益率与风险情况表如表2-5所示。所示。v表2-5 2009年长安汽车与中大股份的证券组合情况表vv解：解：解：解：长安汽车长安汽车的平均收益的平均收益 v 中大股份中大股份的平均收益的平均收益 v 投资组合的平均收益投资组合的平均收益 v从计算的结果来看，两支股票的组合在一定程度上降低了风险，由于系统性风险的存在，使得组合的风险无法完成消除。月份月份月份月份7 7 7 78 8 8 89 9 9 9101010101111111112121212高鸿股份的收益高鸿股份的收益20%20%18185%5%31%31%-11%-11%2%2%
30、中体产业的收益中体产业的收益16%16%16%16%3%3%15%15%15%15%20%20%组合的收益组合的收益18%18%17%17%4%4%23%23%2%2%11%11%vv证券投资组合收益证券投资组合收益证券投资组合收益证券投资组合收益v投资者进行证券组合投资，要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要求的收益就越投资者进行证券组合投资，要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要求的收益就越高。证券组合投资要求补偿的风险是系统性风险，而不要求对非系统性风险进行补偿。高。证券组合投资要求补偿的风险是系统性风险，而不要求对非系统性风险进行补偿。公式为：公式为：v其中，是证券组合的风险报酬率；是
31、证券组合的 系数；是所有股票的平均报酬率（市场报酬率）；是无风险报酬率。vv例：例：例：例：拓普公司投资拓普公司投资500万元持有万元持有A、B、C、D四种股票构成的证券组合，它们的系数四种股票构成的证券组合，它们的系数分别为分别为，和和，它们在证券组合中所占的比重分别为，它们在证券组合中所占的比重分别为，股票的市场收益率为，股票的市场收益率为12%，无风险收益率为，无风险收益率为8%，求该证券组合的风险收益。，求该证券组合的风险收益。vv解解解解：证券组合的贝塔系数v 证券组合的风险收益率v 证券组合的风险收益5005.4%27（万元）v资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资
32、产定价模型vv模型基本假定模型基本假定模型基本假定模型基本假定v所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。准差来选择优化投资组合。v所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。上对卖空行为无任何约束。v所有投资者对每项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。所有投资者对每项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展
33、望相同。v所有资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。所有资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。v无任何税收。无任何税收。v所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。vv资本市场线（资本市场线（资本市场线（资本市场线（CMLCML）vv资本借贷与有效边界资本借贷与有效边界资本借贷与有效边界资本借贷与有效边界v前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本rfM
34、Z：资本市场线资本市场线 市场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。vv资本市场线资本市场线资本市场线资本市场线(capital market line,CML)v资本市场线描述了任何有效投资组合有效投资组合有效投资组合有效投资组合预期收益率与风险之间的线性关系。v资本市场线表达式：资本市场线表达式：无风险收益率风险溢酬注意：注意：斜率为(rm rf)/m vv证券市场线（证券市场线（证券市场线（证券市场线（the security market line,SMLthe security market line,SML）假设:是未加入该项新资产时的市场投资组合方差，将加入到市场
35、投资组合的单项新资产的方差为 ，该项资产占市场投资组合的比重为 ，该项资产与市场投资组合的协方差为 ，则加入新资产（j）后的市场投资组合方差 为：任何单项资产在投任何单项资产在投资组合市场价值中资组合市场价值中的比重是很小的的比重是很小的 0风险的衡量值风险的衡量值 证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系图图 证券市场线证券市场线 该项资产的该项资产的系数表示系数表示 市场风险溢价贝他系数()资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险系统风险溢价）。vv资本市场线资本市场线资本市场线资本市场线与与与与证券市场线证券市场
36、线证券市场线证券市场线v（1）资本市场线表示的是有效投资组合预期收益率与总风险之间的关系，非）资本市场线表示的是有效投资组合预期收益率与总风险之间的关系，非有效投资组合将落在有效投资组合将落在CML之下之下；证券市场线表示的是某一种资产或资产组合；证券市场线表示的是某一种资产或资产组合的预期收益率与其系统风险之间的关系，在市场均衡的情况下，所有证券都的预期收益率与其系统风险之间的关系，在市场均衡的情况下，所有证券都将落在证券市场线上；在证券市场线上的点不一定在资本市场线上。将落在证券市场线上；在证券市场线上的点不一定在资本市场线上。v（2）资本市场线实际上是证券市场线的一个特例，当一项资产或一
37、个资产组资本市场线实际上是证券市场线的一个特例，当一项资产或一个资产组合是有效的时候，该资产或资产组合与市场组合的相关系数等于合是有效的时候，该资产或资产组合与市场组合的相关系数等于1，此时证券，此时证券市场线与资本市场线就是相同的。市场线与资本市场线就是相同的。证券估价证券估价v证券估价的基本模型证券估价的基本模型证券估价的基本模型证券估价的基本模型vv证券估价的作用证券估价的作用证券估价的作用证券估价的作用v有利于测定证券的价值有利于测定证券的价值 v有利于帮助投资者进行决策有利于帮助投资者进行决策v有利于投资者调整投资结构有利于投资者调整投资结构 vv证券估价的基本类型证券估价的基本类型
38、证券估价的基本类型证券估价的基本类型v债券估价债券估价v股票估价股票估价vv证券估价的基本模型证券估价的基本模型证券估价的基本模型证券估价的基本模型v其中，V为证券现在的价格；r是投资者的必要报酬率；是未来到期时预计的证券价格；为第t期的预期收益；n是预计持有证券的期数。v债券估价债券估价债券估价债券估价 vv债券债券债券债券v债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。价证券。vv债券的类型债券的类型债券的类型债券的类型vv按时间长短分：按时间长短分：按时间长短分：按时间长短分：短期债券短期债券短
39、期债券短期债券和和和和长期债券长期债券长期债券长期债券vv短期债券短期债券短期债券短期债券：是指在1年以内就能到期或准备在1年之内变现的投资。vv长期债券长期债券长期债券长期债券：是指在1年以上才能到期且不准备在1年以内变现的投资。vv按发行类型分：按发行类型分：按发行类型分：按发行类型分：平价债券、折价债券平价债券、折价债券平价债券、折价债券平价债券、折价债券和和和和溢价债券溢价债券溢价债券溢价债券vv平价债券：平价债券：平价债券：平价债券：是指以票面利率等于市场利率发行的债券。vv折价债券：折价债券：折价债券：折价债券：是指以票面利率低于市场利率发行的债券。vv溢价债券：溢价债券：溢价债券
40、：溢价债券：是指以票面利率高于市场利率发行的债券。vv按有无担保分：按有无担保分：按有无担保分：按有无担保分：担保债券担保债券担保债券担保债券和和和和信用债券信用债券信用债券信用债券 vv担保债券担保债券担保债券担保债券:是以发行公司所拥有的特定资产价值作为担保的债券。vv信用债券信用债券信用债券信用债券:是无担保债券，仅凭发行公司的信用发行，没有特定的资产价值作为担保。vv按偿还的先后分：按偿还的先后分：按偿还的先后分：按偿还的先后分：次级债券次级债券次级债券次级债券和和和和优先债券优先债券优先债券优先债券vv次级债券次级债券次级债券次级债券：是处于偿还的较低等级，当发行公司破产时，获得还款
41、的优先等级要低于其他的债券。vv优先债券：优先债券：优先债券：优先债券：是处于偿还的较高等级，当发行公司破产时，可以最先得到偿还。vv按能否转换分：按能否转换分：按能否转换分：按能否转换分：可转换债券可转换债券可转换债券可转换债券和和和和不可转换债券不可转换债券不可转换债券不可转换债券vv可转换债券：可转换债券：可转换债券：可转换债券：是指债券可以根据所有者的选择转换成特定数量的股票。vv不可转换债券：不可转换债券：不可转换债券：不可转换债券：是指债券的持有者不可以选择与其它有价证券转换。vv按发行主体分：按发行主体分：按发行主体分：按发行主体分：政府债券、金融债券政府债券、金融债券政府债券、
42、金融债券政府债券、金融债券和和和和公司债券公司债券公司债券公司债券vv政府债券：政府债券：政府债券：政府债券：是指由中央或地方政府发行的债券，常见的有国库券、国家重点建设债券和特种国债。vv金融债券：金融债券：金融债券：金融债券：是由银行或非银行金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。vv公司债券：公司债券：公司债券：公司债券：是为了筹集用于生产经营的资金而向投资者发行的债券。vv债券投资的动机债券投资的动机债券投资的动机债券投资的动机v为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。vv债券估价的影响因素债券
43、估价的影响因素债券估价的影响因素债券估价的影响因素vv内部影响因素：内部影响因素：内部影响因素：内部影响因素：vv企业的财务状况企业的财务状况企业的财务状况企业的财务状况vv企业的期限因素企业的期限因素企业的期限因素企业的期限因素vv外部影响因素：外部影响因素：外部影响因素：外部影响因素：vv宏观经济与通货膨胀预期宏观经济与通货膨胀预期宏观经济与通货膨胀预期宏观经济与通货膨胀预期vv利率水平利率水平利率水平利率水平vv国家政策国家政策国家政策国家政策vv债券估价模型债券估价模型债券估价模型债券估价模型vv纯贴现型债券：纯贴现型债券：纯贴现型债券：纯贴现型债券：是以贴现方式发行，没有票面利率，到
44、期按面值偿还。债券现值为是以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。债券现值为v其中，PV为债券的现值；F是债券面值；r是市场利率或必要报酬率；n为付息总期数v【例例例例】某债券面值为某债券面值为1000，期限为，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为偿还，当时市场利率为10%，其价格为多少时，企业才能购买？，其价格为多少时，企业才能购买？vv解解解解：vv单利型债券单利型债券单利型债券单利型债券：单利型的债券是指到期一次性的还本，以单利付息的债券。我国的很多单利型的债券是指到期一次性的还本，以单利付息的债券。我
45、国的很多债券属于这种类型，该类债券的现值为：债券属于这种类型，该类债券的现值为：v其中，PV为债券的现值；F是债券面值；r是市场利率或必要报酬率；n为付息总期数；i是债券票面利率。vv例例例例：中达公司拟购买中兴公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值为：中达公司拟购买中兴公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，票面利率为年，票面利率为12%，不计复利，当前市场利率为，不计复利，当前市场利率为10%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？该债券的价格为多少时，企业才能购买？vv解解解解：vv复利型债券：复利型债券：复利型债券：复利型债券：复利型债券是指到期一次
46、性的还本，以复利付息的债券。这类债券复利型债券是指到期一次性的还本，以复利付息的债券。这类债券的现值为：的现值为：v其中，PV为债券的现值；F是债券面值；r是市场利率或必要报酬率；n为付息总期数；i是债券票面利率；I是每期利息，等于债券面值乘以每期的票面利率。v例例：顺新公司拟2008年5月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为10%，每年5月1日计算并支付一次利息，并于5年后的4月31日到期。当时的市场利率为12%，债券的市价是920元，应否购买该债券？vv解解解解：vv永久性公债永久性公债永久性公债永久性公债：永久性公债的现金流形式类似永续年金，其现值为：v其中，PV为债券的现值
47、；r是市场利率或必要报酬率；I是每期利息，等于债券面值乘以每期的票面利率。vv债券投资的特点债券投资的特点债券投资的特点债券投资的特点vv债券投资的优点债券投资的优点债券投资的优点债券投资的优点v根据自己的年龄和收入状况来决定退出或转换基金投资；如果整个证券市场不利于投资者时，要考虑退出或转换。v没有经营管理权没有经营管理权v收益较低收益较低v股票估价股票估价股票估价股票估价vv股票投资的类型：股票投资的类型：股票投资的类型：股票投资的类型：普通股和优先股普通股和优先股vv股票投资的动机股票投资的动机股票投资的动机股票投资的动机v大量购买某一企业的股票，达到以该企业进行控制大量购买某一企业的股
48、票，达到以该企业进行控制 v作为一般的证券投资，获取股利收入和股票买卖价差作为一般的证券投资，获取股利收入和股票买卖价差 vv股票估价的影响因素股票估价的影响因素股票估价的影响因素股票估价的影响因素v 内部影响因素内部影响因素内部影响因素内部影响因素v企业的财务状况企业的财务状况v企业的成长前景企业的成长前景v企业的盈利能力企业的盈利能力v企业的股利政策企业的股利政策vv外部影响因素外部影响因素外部影响因素外部影响因素v宏观经济环境宏观经济环境v国家经济政策国家经济政策v利率和汇率的变化利率和汇率的变化v政治因素政治因素v通货膨胀通货膨胀vv股票估价模型股票估价模型股票估价模型股票估价模型vv
49、短期持有，未来准备出售短期持有，未来准备出售短期持有，未来准备出售短期持有，未来准备出售v其中，V为股票现在的价格；r是投资者的必要报酬率；是未来出售时预计的股票价格；为第t期的预期股利；n是预计持有股票的期数。vv例例例例：梅林公司投资一笔闲置资金购买东华公司的股票，梅林公司预计东华公：梅林公司投资一笔闲置资金购买东华公司的股票，梅林公司预计东华公司未来司未来4年的股票价格为年的股票价格为50元，每年的预期股利分别为元，每年的预期股利分别为2元、元、元、元、3元和元和4元，元，因此投资者打算持有因此投资者打算持有4年，必要报酬率为年，必要报酬率为10%，试确定梅林公司目前所购买东，试确定梅林
50、公司目前所购买东华公司的股票价格。华公司的股票价格。vv解解解解：vv长期持有，股利稳定长期持有，股利稳定长期持有，股利稳定长期持有，股利稳定v当每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价公式可根据第一种当每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价公式可根据第一种类型的公式推导出来：类型的公式推导出来：vv例例例例：大亚公司利用一笔闲置资金购买亚通公司的股票并长期持有，预计亚通：大亚公司利用一笔闲置资金购买亚通公司的股票并长期持有，预计亚通公司每年的预期股利均为公司每年的预期股利均为2元，必要报酬率为元，必要报酬率为10%，试确定大亚公司目前所购，试确定大亚公司目前