公司理财的价值观念概述.pptx

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1、一、时间价值的概念及研究意义一、时间价值的概念及研究意义二、时间价值的计算方法（特别是年金现值计算）二、时间价值的计算方法（特别是年金现值计算）三、风险价值的概念及风险的种类三、风险价值的概念及风险的种类四、单项资产风险报酬的计算和证券组合风险报四、单项资产风险报酬的计算和证券组合风险报 酬的计算酬的计算一、时间价值的概念一、时间价值的概念（一）概念（一）概念资金在周转使用过程中由于时间资金在周转使用过程中由于时间 因素而形成的差额价值（或投资因素而形成的差额价值（或投资 和再投资所产生的价值增值）。和再投资所产生的价值增值）。 原理原理 正确揭示了不同时点上资金之间正确揭示了不同时点上资金之

2、间 的换算关系。的换算关系。 来源来源 是在生产过程中形成的工人创造是在生产过程中形成的工人创造 的剩余价值。的剩余价值。 1、绝对数、绝对数时间价值额时间价值额 2、相对数、相对数时间价值率时间价值率社会平均资金利润率社会平均资金利润率 或平均投资报酬率或平均投资报酬率投资报酬率投资报酬率（三）时间价值表现形式（三）时间价值表现形式（二）计量基础（二）计量基础1、是进行筹资决策，评价筹资效益的重要依据。、是进行筹资决策，评价筹资效益的重要依据。2、是进行投资决策，评价投资效益的重要依据。、是进行投资决策，评价投资效益的重要依据。3、是进行生产经营决策的重要依据。、是进行生产经营决策的重要依据

3、。 复利复利是指不仅本金要是指不仅本金要 计算利息，利息也要计计算利息，利息也要计 算利息，即俗称算利息，即俗称“利滚利利滚利”。 或或 每经过一个计息期都要将所生利息加入每经过一个计息期都要将所生利息加入 本金计算利息，逐期滚算。本金计算利息，逐期滚算。常用的基本概念：常用的基本概念：复利终值复利终值若干期以后一定量本金和利息在若干期以后一定量本金和利息在 内的未来价值，又称本利和内的未来价值，又称本利和 。复利现值复利现值备注：在财务管理中通常按复利计算备注：在财务管理中通常按复利计算以后年份收入或支出资金的以后年份收入或支出资金的 现在价值，又称本金。现在价值，又称本金。贴现率贴现率贴现

4、时所用的利息率。贴现时所用的利息率。贴现贴现由终值求现值。由终值求现值。 1、已知现值求终值、已知现值求终值 FVnPV（1i）n PVFVIFi,n0 1 2 3PV FVniFVnnPV1FVn复利终值；复利终值；其中： PV 复利现值或本金复利现值或本金 ； FVIFinin,1为复利终值系数，简写n计息期计息期PVFV/（1i）n FVPVIFi,nl基本知识：基本知识：年金年金 一定时期内每期相等金额的收付款项。一定时期内每期相等金额的收付款项。年金终值年金终值定期、等额收付款项的复利终值之和。定期、等额收付款项的复利终值之和。年金现值年金现值定期、等额收付款项的复利现值之和。定期、

5、等额收付款项的复利现值之和。年金种类：年金种类：按付款方式分按付款方式分后付年金后付年金每期期末发生每期期末发生先付年金先付年金每期期初发生每期期初发生递延年金递延年金若干期后发生若干期后发生永续年金永续年金无限期的发生无限期的发生（1）已知后付年金求年金终值）已知后付年金求年金终值年金终值年金年金终值年金年金终值系数年金终值系数 FVAnAFVIFAi,nA A A A A)1 (0iA )1 (1iA )1 (2iA )1 (2iAn)1 (1iAn0 1 2 n2 n1 nFVAn iiiiiFVAnnnA1111112210iAiFVAnn11（1）等式两边同时乘）得（211i iii

6、iiFVAnnnnAi1111112211（2）（1）后化简得下式：FVIFAinini,11年金终值系数，简写为故有：FVIFAFVAninA, 五年中每年年底存入银行五年中每年年底存入银行100元，存款元，存款利率为利率为8，求第五年末年金终值为多少？，求第五年末年金终值为多少？ FVA5AFVIFA8，5 1005.867 586.7（元）（元）年金年金终值年金年金终值/年金终值系数年金终值系数 年金终值年金终值年金偿债基金系数年金偿债基金系数 A FVAn /FVIFAi,n FVAn 1/FVIFAi,n 年金现值年金年金现值年金年金现值系数年金现值系数 PVAnAPVIFAi,n

7、例例：现在存入银行一笔钱，准备在以：现在存入银行一笔钱，准备在以后五年中每年末得到后五年中每年末得到100元，如果利息率为元，如果利息率为10，现在应存入多少钱？，现在应存入多少钱？ PVA5APVIFA10,5 1003.791 =379.1（元）（元） 现在存入银行一笔钱，准备在以后五现在存入银行一笔钱，准备在以后五年中每年末得到年中每年末得到100元，如果利息率为元，如果利息率为10，现在应存入多少钱？，现在应存入多少钱？ PVA5APVIFA10,5 1003.791 =379.1（元）（元）年金年金现值年金年金现值/年金现值系数年金现值系数 年金现值年金现值投资回收系数投资回收系数

8、A PVAn /PVIFAi,n（1）已知先付年金求年金终值）已知先付年金求年金终值 先付年金终值年金先付年金终值年金年金终值系数年金终值系数i,n(1利率）利率） 或年金或年金（年金终值系数（年金终值系数i,n+11） 例例：某人每年年初存入银行：某人每年年初存入银行1000元，银行元，银行存款年利率为存款年利率为8，问第，问第10年末的本利和应为年末的本利和应为多少？多少？ V101000FVIFA8,10（18） 100014.4871.08=15645 或或 V101000（FVIFA8,111） 1000（16.6451）15645 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行1000元

9、，银行存款年元，银行存款年利率为利率为8，问第，问第10年末的本利和应为多少？年末的本利和应为多少？ V101000FVIFA8,10（18） 100014.4871.08 =15645（元）（元）或或 V101000（FVIFA8,111） 1000（16.6451） 15645（元）（元）先付年金现值先付年金现值 年金年金年金现值系数年金现值系数i,n（1利率）利率）或或 年金年金（年金现值系数（年金现值系数i,n-11） 某企业租用一设备，在某企业租用一设备，在10年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金5000元，年利息率为元，年利息率为8，问，问这些租金的现值是多少？这些租金的现

10、值是多少？ V05000PVIFA8，10（18） 50006.711.08 36234（元）（元）或或V05000（PVIFA8，91） 5000（6.2471） 36234（元）（元） 终值计算与递延期无关；现值计算，有终值计算与递延期无关；现值计算，有两种方法：两种方法： 现值年金现值年金年金现值系数年金现值系数i,n复利现值系数复利现值系数i,m 或或 年金年金（年金现值系数（年金现值系数i,n+m年金现值系数年金现值系数i,m） 某企业向银行借入一笔款项，银行贷某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为款的年利息率为8，银行规定前，银行规定前10年不用年不用还本付息，但从第还本付

11、息，但从第11至至20年，每年年末偿年，每年年末偿还本息还本息1000元，问这些款项的现值应为多元，问这些款项的现值应为多少？少？V=A1/i例例： 某永续年金每年年底的收入为某永续年金每年年底的收入为800元，元，利息率为利息率为8，求该项永续年金的现值。，求该项永续年金的现值。1.债券估价债券估价债券的价值构成要素债券的价值构成要素面值面值票面利率票面利率期限期限市场利率市场利率还本付息方式还本付息方式债券投资的收入来源债券投资的收入来源持有期内利息收入持有期内利息收入期满后的售价期满后的售价当市场利率为当市场利率为4时时P = 50PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10

12、) = 508.111+ 1000 0.676=1081.55元元当市场利率为当市场利率为5时时P = 50PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10) = 507.722+ 1000 0.614=1000元元当市场利率为当市场利率为7时时P = 50PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10) = 507.024 +1000 0.508=859.2元元 如如ABC公司债券发行一年以后，市场公司债券发行一年以后，市场利率由利率由5降为降为4，而债券年息和到期日，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？不变，则债券的价值多少？V1= 50PVIFA(4%,9)+10

13、00 PVIF(4%,9) = 507.435+ 1000 0.703 =1074.37元元可见：可见：市场利率下降后，债券的价值会提市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得。高，债券持有人可得到资本利得。一次还本付息债券、一次还本付息债券、贴息债券如何估价？贴息债券如何估价？（）长期持有、股利不定的股票估价模型g预计股利年增长率（1）短期持有、未来准备出售股票估价模型（）长期持有、股利稳定不变股票估价模型1(1)(1)t ntnnttdvVkk1(1)(1)t ntnnttdvVkkdVkdVk0(1)()DgVkg例：国安公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该

14、股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：即东方信托公司有股票价格在34.67元以下时，国安公司的才能购买。2(14%)34.67(10%4%)V一、风险和风险报酬一、风险和风险报酬（一）风险的概念和种类（一）风险的概念和种类1、风险的概念、风险的概念 在一定条件下和一定时期内可能发生的各在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务角度讲，是指投资报种结果的变动程度。从财务角度讲，是指投资报酬的不确定性。酬的不确定性。 确定性活动确定性活动不确定性活动不

15、确定性活动风险型活动风险型活动完全不确定型活动完全不确定型活动经济经济活动活动 确定性决策按风险的程度 风险性决策 不确定性决策 从企业（公司）本身的角度看，按产生不从企业（公司）本身的角度看，按产生不确定的原因，一般分为经营风险和负债风险两确定的原因，一般分为经营风险和负债风险两类：类： 经营风险是指生产经营的不确定性带来经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。风险。 负债风险。也称财务风险或筹资风险，负债风险。也称财务风险或筹资风险，它是指企业因使用借入资金而给企业的报酬带它是指企业因使用借入资金而给企业的报酬

16、带来的不确定性。来的不确定性。 A A公司股本公司股本1010万元，好年景每年盈利万元，好年景每年盈利2 2万元，万元，股东资本报酬率股东资本报酬率20%20%；坏年景亏损；坏年景亏损1 1万元，股东万元，股东资本报酬率资本报酬率10%10%。假设公司预期今年是好年。假设公司预期今年是好年景，借入资本景，借入资本1010万元，利息率万元，利息率10%10%，预期盈利，预期盈利4 4万元（万元（202020%20%），付息后的盈利为），付息后的盈利为3 3万元，资万元，资本报酬率上升为本报酬率上升为30%30%。这就是负债经营的好处。这就是负债经营的好处。但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果

17、但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当是是2 2万元，付息万元，付息1 1万元后亏损万元后亏损3 3万元，股东的资万元，股东的资本报酬率是本报酬率是30%30%。这就是负债经营的风险。这就是负债经营的风险。 从个别投资主体对外投资的角度考察，以从个别投资主体对外投资的角度考察，以系统性为标志，可将风险分为系统性风险和非系统性为标志，可将风险分为系统性风险和非系统性风险两类：系统性风险两类： 系统性风险。即市场风险，它是指那些影系统性风险。即市场风险，它是指那些影响所有企业（公司）的因素而产生的风险，如响所有企业（

18、公司）的因素而产生的风险，如经济衰退、通货膨胀、国家财政政策的变化等。经济衰退、通货膨胀、国家财政政策的变化等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。化投资来分散，因此又称不可分散风险。 即企业特有风险，它是指发生于个别企业即企业特有风险，它是指发生于个别企业的特有事件所造成的风险，如新产品开发失败、的特有事件所造成的风险，如新产品开发失败、市场竞争失利和诉讼失败等。这类事件是随机市场竞争失利和诉讼失败等。这类事件是随机发生的，投资者可以通过多角化投资组合方式，发生的，投资者可以通过多角化投资组合方式，将不利事件影响

19、的投资对象与其他有利事件影将不利事件影响的投资对象与其他有利事件影响的投资对象搭配，进行组合投资而将其抵消，响的投资对象搭配，进行组合投资而将其抵消，因此，又称可分散风险。因此，又称可分散风险。1、风险报酬、风险报酬指投资者因冒风险进行投资而指投资者因冒风险进行投资而 获得的超过时间价值的那部分额外报酬。获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 投资报酬既可以用绝对值表示，即投资报投资报酬既可以用绝对值表示，即投资报酬额；也可以用相对数表示，即投资报酬率。酬额；也可以用相对数表示，即投资报酬率。投资报酬率是投资报酬额对于投资额的比率，投资报酬率是投资报酬额对于投资额的比率，在不考虑通货膨胀的条件下

20、，其构成如下：在不考虑通货膨胀的条件下，其构成如下： 投资报酬率投资报酬率= =无风险投资报酬率无风险投资报酬率+ +风险投资报酬率风险投资报酬率报酬率报酬率无风险报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率预期报酬率预期报酬率风险程度风险程度（1 1）单项投资的风险报酬）单项投资的风险报酬 单项投资包括个别有价证券投资和直接投资，单项投资包括个别有价证券投资和直接投资，其风险报酬或风险价值形成过程，可用一个简单其风险报酬或风险价值形成过程，可用一个简单的例子说明。的例子说明。 例如，某种社会需要的产品，价格偏低，报酬例如，某种社会需要的产品，价格偏低，报酬率只相当于资金时间价值，因此，许多企业不愿

21、率只相当于资金时间价值，因此，许多企业不愿意生产这种产品。如果此时投资该产品生产无疑意生产这种产品。如果此时投资该产品生产无疑是要冒风险的。但是，正因为其他企业不愿意生是要冒风险的。但是，正因为其他企业不愿意生产这种产品，遂使这种产品产量减少，市场供不产这种产品，遂使这种产品产量减少，市场供不应求，价格上升，产销量增加，从而引起生产经应求，价格上升，产销量增加，从而引起生产经营这种产品的投资报酬率升高，超过资金时间价营这种产品的投资报酬率升高，超过资金时间价值，获得与风险程度相当的风险报酬。值，获得与风险程度相当的风险报酬。 在由多种有价证券组合投资中，由于非系在由多种有价证券组合投资中，由于

22、非系统风险（公司特有风险）可以通过多角度有价统风险（公司特有风险）可以通过多角度有价证券组合投资予以分散而将其抵消，因此，证证券组合投资予以分散而将其抵消，因此，证券组合投资的风险报酬表现为投资者因承担不券组合投资的风险报酬表现为投资者因承担不可分散的系统风险（市场风险）而要求的、超可分散的系统风险（市场风险）而要求的、超过无风险报酬的那部分额外补偿。过无风险报酬的那部分额外补偿。计算步骤如下：计算步骤如下：（一）确定概率及其分布（一）确定概率及其分布（二）风险的衡量（二）风险的衡量 1、计算报酬率的期望值、计算报酬率的期望值 2、计算方差标准差、计算方差标准差1()NiiiE RR P221

23、21()NiiiNiiiRE RPRERP( )VE R3、计算标准离差率、计算标准离差率（三）计算风险报酬率（三）计算风险报酬率 ( (一一) )证券组合及风险证券组合及风险1 1、含义、含义 将资金投资于两种或两种以上的将资金投资于两种或两种以上的证券的做法叫做投资组合或证券组合。证券的做法叫做投资组合或证券组合。目的降低风险，实现收益最大化。目的降低风险，实现收益最大化。2 2、证券组合风险、证券组合风险 总风险总风险= =系统风险系统风险+ +非系统风险非系统风险1 1、非系统性风险与相关系数、非系统性风险与相关系数 非系统性风险是公司特有风险，从非系统性风险是公司特有风险，从总体上说

24、，它是可以通过证券持有的多总体上说，它是可以通过证券持有的多样化予以抵消的可分散风险样化予以抵消的可分散风险, ,所以也叫可所以也叫可分散风险。但是，在具体决策中，不同分散风险。但是，在具体决策中，不同证券组合的选择，其所表现的风险分散证券组合的选择，其所表现的风险分散效应是不同的。主要是因为证券组合投效应是不同的。主要是因为证券组合投资风险不是在于各个个别有价证券本身资风险不是在于各个个别有价证券本身所含风险的大小，而是在于各个证券预所含风险的大小，而是在于各个证券预期报酬之间的相关关系及其相关程度。期报酬之间的相关关系及其相关程度。 系统性风险是指某些因素给市场上系统性风险是指某些因素给市

25、场上所有的证券都带来经济损失的可能性。所有的证券都带来经济损失的可能性。对于投资者来说，这种风险影响到所有对于投资者来说，这种风险影响到所有的证券，是不能通过证券组合投资加以的证券，是不能通过证券组合投资加以消除的消除的, ,所以也叫不可分散风险。但是，所以也叫不可分散风险。但是，系统性风险对于不同企业、不同证券的系统性风险对于不同企业、不同证券的影响是不同的。影响是不同的。 不可分散风险不可分散风险; 系统风系统风险险; 市场风险市场风险可分散风险可分散风险; 非系统风非系统风险险; 具体企业风险具体企业风险; 特有特有风险风险n 组合风险组合风险（1 1）股票的）股票的系数的含义系数的含义

26、假设整个证券市场的假设整个证券市场的系数为系数为1,1,则则 =1 =1时，说明个股风险与整个市场风险一致；时，说明个股风险与整个市场风险一致； =2 =2时，说明个股风险是整个市场风险的时，说明个股风险是整个市场风险的2 2倍；倍； =0.5 =0.5，说明个股风险是整个市场风险的一半。，说明个股风险是整个市场风险的一半。 由于由于系数只用于计量不可分散风险，单系数只用于计量不可分散风险，单个证券的个证券的系数均为正值，因此，证券组合投系数均为正值，因此，证券组合投资的资的系数是组合中单个证券系数是组合中单个证券系数的加权平系数的加权平均数。其计算公式如下：均数。其计算公式如下：nipiWi

27、1 式中：为证券组合的式中：为证券组合的系数；系数； 为证券组合为证券组合中第中第i i种证券所占比重；种证券所占比重； 为第为第I I种证券的种证券的系数；系数；n n为证券组合的证券数量。为证券组合的证券数量。Wii 证券组合投资证券组合投资系数的大小，决定于系数的大小，决定于单个证券单个证券系数的高低和它们所占比重的系数的高低和它们所占比重的大小两个方面。在各种个别证券大小两个方面。在各种个别证券系数一系数一定的条件下，调整证券组合结构（即比重）定的条件下，调整证券组合结构（即比重）则是降低证券组合投资风险（则是降低证券组合投资风险（ ）的关）的关键。键。p 与单项投资不同，证券组合投资

28、的风险与单项投资不同，证券组合投资的风险报酬是对不可分散风险补偿的价值。它是风报酬是对不可分散风险补偿的价值。它是风险价格（即证券市场平均报酬率与无风险报险价格（即证券市场平均报酬率与无风险报酬率之差）与风险数量（酬率之差）与风险数量（系数）的乘积。系数）的乘积。其计算公式如下：其计算公式如下：)(FMppRRR 海天公司持有甲、乙、丙、丁四种股海天公司持有甲、乙、丙、丁四种股票的投资组合，共票的投资组合，共6060万元，它们的万元，它们的系数系数分别为分别为2.02.0、1.01.0、0.80.8和和0.50.5，它们在证券，它们在证券组合中所占比重分别为组合中所占比重分别为25%25%、3

29、0%30%、25%25%和和20%20%。该公司为降低风险，现售出部分甲和。该公司为降低风险，现售出部分甲和乙股票，买进丁股票，使它们的比例变为乙股票，买进丁股票，使它们的比例变为5%5%、20%20%、25%25%和和50%50%。证券市场平均报酬率。证券市场平均报酬率为为10%10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%。试计算调整前。试计算调整前后风险和报酬的变化情况。后风险和报酬的变化情况。（1 1）证券组合的）证券组合的系数系数调整前：调整前： =25%=25%2.0+30%2.0+30%1.0+25%1.0+25%0.8+20%0.8+20%0.50.5 =1.1 =1.1调整后

30、：调整后： =5%=5%2.0+20%2.0+20%1.0+25%1.0+25%0.8+50%0.8+50%0.50.5 =0.75 =0.75pp调整前：调整前： =1.1=1.1(10%(10%6%)=4.4%6%)=4.4%调整后：调整后： =0.75=0.75(10%(10%6%)=3%6%)=3%（3 3）证券组合的风险报酬额）证券组合的风险报酬额调整前：调整前：6000006000004.4%=264004.4%=26400（元）（元）调整后：调整后：6000006000003%=180003%=18000（元）（元）经调整，证券组合的风险报酬有所降低。经调整，证券组合的风险报酬有

31、所降低。pRpR 必要报酬率是指一种证券或一种证券必要报酬率是指一种证券或一种证券组合的预期报酬率。它等于无风险报酬和组合的预期报酬率。它等于无风险报酬和风险报酬（即不可分散风险报酬）之和；风险报酬（即不可分散风险报酬）之和；而风险报酬是风险价格和风险数量（而风险报酬是风险价格和风险数量（）的乘积。计算公式如下：的乘积。计算公式如下：)(FMiFiRRRR =无风险无风险报酬率报酬率+风险报风险报酬率酬率无风险无风险报酬率报酬率+证券投资组证券投资组合报酬率合报酬率 证券组合证券组合 系数系数证券市场所有股证券市场所有股票投资报酬率票投资报酬率无风险无风险报酬率报酬率= 某公司拥有证券某公司拥有证券A A，其，其系数为系数为1.51.5，无，无风险利率为风险利率为6%6%，证券市场平均报酬率为，证券市场平均报酬率为10%10%。该证券必要报酬率为：该证券必要报酬率为： =6%+1.5=6%+1.5（10%10%6%6%）=12%=12% 14 高风险股票的高风险股票的 风险报酬率风险报酬率8% 10 证券市场平均证券市场平均 8 低风险股票低风险股票 风险报酬率风险报酬率4% 风险报酬率风险报酬率2% 6 无风险报无风险报 酬率酬率 6% 0.5 1.0 1.5 2.0 值iR