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1、第6讲-资本市场效率的含义、资本市场效率的意义、资本市场效率的程度【考点四】资本市场效率（重点学习）一、资本市场效率的含义资本市场效率是指资本市场实现资本资源优化配置功能的程度。【提示】高效率的资本市场，应是将有限的资本资源配置到效益最好的企业及行业进而制造最大价值的市场。 （-）资本市场效率的意义1 .有效资本市场的含义“有效资本市场”是指资本市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。【提示】资本市场有效的两个外部标志（1）证券的有关信息能够充分地披露和匀称地分布，使每个投资者在同一时间内得到等质等量的信息；（2）价格能快速地依据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。2 .资本市场
2、有效的基础条件（以下三个条件只要有一个存在，资本市场就会是有效的）：（1）理性的投资人假设全部投资人都是理性的，当资本市场发布新的信息时全部投资者都会以理性的方式调整自己对股价的 估量。（2）独立的理性偏差资本市场有效性并不要求全部投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。假如假设乐观的投资者和悲 观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，使得股价变动与理性预期全都，市场仍旧是有 效的。（3）套利资本市场有效性并不要求全部的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估 股价。非理性的投资人的偏差不能相互抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，进行套利交易。
3、专业 投资者的套利活动，能够掌握业余投资者的投机，使市场保持有效。【例题多选题】依据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。（2022年）A.只要全部的投资者都是理性的，市场就是有效的B.只要投资者的理性偏差具有全都倾向，市场就是有效的C.只要投资者的理性偏差可以相互抵消，市场就是有效的D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的【答案】ACD【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场 就是有效的；理性的投资人是假设全部的投资人都是理性的，选项A正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资 者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，
4、选项B错误，选项C正确；只要有专业 投资者进行套利，市场就是有效 的，选项D正确。3 .有效资本市场对财务管理的意义有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。（1）管理者不能通过转变会计方法提升股票价值。（2）管理者不能通过金融投机获利。（3）关注自己公司的股价是有益的。【提示】管理者必需重视资本市场对企业价值的估价。资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正 器。【例题多选题】在有效资本市场，管理者可以通过（）。（2022年）A.财务决策增加公司价值从而提升股票价格B.从事利率、外汇等金融产品的投资交易猎取超额利润C.转变会计方法增加会计盈利从而提升股票价格D.关注公
5、司股价对公司决策的反映而获得有益信息【答案】AD纸质教材他东习题购买联系威信号kaoziOl【解析】管理者不能通过转变会计方法提升股票价值；管理者不能通过金融投机获利。从事利率、外汇等金 融产品的投资交易属于金融投机，在有效资本市场，管理者不能通过金融投机获利，选项B不正确；在有效资 本市场，管理者不能通过转变会计方法提升股票价值，选项C不正确。4 .市场有效性的理论讨论资本市场有效性的理论讨论，侧重于分析检验价格是否能够反映证券的特征，包括其平均收益、风险、税 收待遇和流淌性等。在有效资本市场上，价格是公正的，能够完全反映证券特征，投资人无法取得超额收益。（-）资本市场效率的程度一弱式有效资
6、本市场（股价只反映历史伉息）资本市场一Y （按仃效程度分类）半强式有效资本市场（股价反映历史信息和公开信息）强式有效资本市场（股价反映历史信息、公开信息和内部信息）种类内容历史信息指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息。公开信息指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关 机构公布的影响股价的信息。内部信息指没有发布的只有内幕人知悉的信息。1 .弱式有效资本市场含义假如一个资本市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效资本市场。志有关证券的历史信息对证券的现在和将来价格变动没有任何影响。反之，假如有 关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则资本市场尚未达到弱式有效。
7、 【提示】假如市场达到弱式有效，技术分析无用。验证方 法资本市场弱式有效的验证方法是考察股价是否是随机变动，不受历史价格的影响。评价股价随机性的方法主要后两种：（1）检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模 型”。（2）设计一个投资策略，将其所获收益与“简洁购买/持有”策略所获收益相 比较，例如“过滤检验”。2.半强式有效市场含义假如一个资本市场的价格不仅反映历史信息，还反映全部的公开信息，则它是半 强式有效市场。特征现有股票市价能充分反映全部公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效 的资本市场中不能通过对公开信息的分析获得超额收益。【提示】在半强式市场中公开信息已
8、反映于股票价格，所以基本面分析是无用的。检验（1）大事讨论法：基本思想是比较大事发生前后的投资收益率，看特定大事的 信息能否被价格快速汲取。通过对特别大事与超额收益率数据的统计分析，假如 超额收益率只与当天披露的大事相关，则资本市场属于半强式有效。（2）投资基金表现讨论法：假如资本市场半强式有效，技术分析、基本面分析 和各种估价模型都是无效的，各种投资基金就不行能取得超额收益。3.强式有效市场【提示】强式有效市场上，内幕消息无用。含义假如一个市场的价格不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息，则它是 一个强式有效市场。特征无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映全部信息。检验对强
9、式有效资本市场的检验，主要考察内幕信息获得者参加交易时能否获得超额 收益。【例题单选题】假如当前资本市场弱式有效，下列说法，正确的是（）。（2022年试卷2）（考生回 忆版）中华会计网校+东奥网校课程购买联系徵信1005062021 （更新速度更快）A.投资者不能通过投资证券猎取超额收益B.投资者不能通过分析证券历史信息进行投资猎取超额收益C.投资者不能通过分析证券公开信息进行投资猎取超额收益D.投资者不能通过猎取证券非公开信息进行投资猎取超额收益【答案】B【解析】假如一个资本市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效资本市场，所以投资者不能通过分析证 券历史信息进行投资猎取超额收益，选项B正确
10、。对于弱式有效资本市场，投资者可以通过分析证券公开信息 和猎取证券非公开信息进行投资而猎取超额收益，选项ACD错误。【例题单选题】假如投资基金经理依据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩与市场整体收益率大体全 都，说明该资本市场至少是（）。（2022年试卷1）A.弱式有效B.完全无效C.强式有效D.半强式有效【答案】D【解析】假如一个资本市场的价格不仅反映历史信息，还能反映全部的公开信息，则它是半强式有效资本市 场。本题中“投资基金经理依据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩与市场整体收益率大体全都”，说明 该资本市场至少是半强式有效资本市场，选项D正确。【例题多选题】甲投资基金采用市场公开信
11、息进行价值分析和投资，在下列效率不同的资本市场中，该投 资基金可获得超额收益的有（）。（2022年）A.无效市场B.半强式有效市场C.弱式有效市场D.强式有效市场【答案】AC【解析】采用市场公开信息进行价值分析和投资，在半强式市场和强式有效市场中，都不能获得超额收益, 所以选项BD错误，选项AC正确。【例题单选题】假如股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（）。（2022年）A.无效B.弱式有效C.半强式有效D.强式有效【答案】A【解析】假如股票价格的变动与历史股价相关，资本市场是无效的。【例题多选题】假如资本市场半强式有效，投资者（）。（2022年）A.通过技术分析不能获得超额收益B.运用估
12、价模型不能获得超额收益C.通过基本面分析不能获得超额收益D.采用非公开信息不能获得超额收益【答案】ABC【解析】假如资本市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，投资者均不能获得超 额收益，采用非公开信息可以获得超额收益。选项ABC正确。【本章总结】本章主要学习“企业的组织形式、财务管理的目标与利益相关者的要求、金融工具与金融市场 等”财务管理基本理论学问，为以后的财务管理内容学习铺垫基础。本章考试以客观题形式进行考核，学习中应主要把握本章其次节和第四节的内容。首先要结合讲义中的考点归纳和历年考题来理解，再结合典型习题进 行把握应用。本章学问架构一 企业组织形式和财务管理内容财务管理的目标与利益相关者的要求 财务管理_基本原理财务管理的核心概念和基本理论一金融工具与金融市场第一节企业组织形式和财务管理内容一企业的组织形式考点一财务管理的主要内容其次节财务管理的目标与利益相关者的要求厂一财务管理的目标考点一一利益相关者的要求第三节财务管理的核心概念和基本理论厂一财务管理的核心概念J财务管理的基本理论第四节金融工具与金融市场一金融工具的类型金融市场的类型考点Y金融市场的功能资本市场效率