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1、财务成本管理（2020）考试辅导 三、计算分析题（本题型共5小题40分。其中一道小题可以选用中文或英文解答，请仔细阅读答题要求。如使用英文解答，须全部使用英文，答题正确的，增加5分。本题型最高得分为45分。涉及计算的，要求列出计算步骤，否则不得分，除非题目特别说明不需要列出计算过程。）1.甲公司是一家能源类上市公司，当年取得的利润在下年分配。2018年公司净利润10000万元，2019年分配现金股利3000万元。预计2019年净利润12000万元，2020年只投资一个新项目，总投资额8000万元。要求：（1）如果甲公司采用固定股利政策，计算2019年净利润的股利支付率。（2）如果甲公司采用固定
2、股利支付率政策，计算2019年净利润的股利支付率。（3）如果甲公司采用剩余股利政策，目标资本结构是负债/权益等于2/3，计算2019年净利润的股利支付率。（4）如果甲公司采用低正常股利加额外股利政策，低正常股利为2000万元，额外股利为2019年净利润扣除低正常股利后余额的16%，计算2019年净利润的股利支付率。（5）比较上述各种股利政策的优点和缺点。【答案】（1）股利=3000万元股利支付率=300012000=25%（2）股利支付率=300010000=30%（3）股利=12000-800060%=7200（万元）股利支付率=720012000=60%（4）股利=2000+（12000-
3、2000）16%=3600（万元）股利支付率=360012000=30%（5）固定股利政策：优点：避免由于经营不善而消减股利，有利于稳定股价。缺点：股利支付与盈余脱节，导致资金短缺，且不利于保持较低的资本成本。固定股利支付率政策：优点：股利与盈余紧密地配合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。缺点：股利波动较大，不利于稳定股价。剩余股利政策：优点：保持目标资本结构，使加权平均资本成本最低。缺点：股利波动，不利于稳定股价。低正常股利加额外股利政策：优点：具有较大的灵活性，兼具固定股利政策和固定股利支付率政策的优点。缺点：股利不稳定，兼具固定股利政策和固定股利支付率政策的缺点。2.甲汽车租赁公
4、司拟购置一批新车用于出租，现有两种投资方案，相关信息如下：方案一：购买中档轿车100辆，每辆车价格10万元，另需支付车辆价格10%的购置相关税费。每年平均出租300天，日均租金150元/辆，车辆可使用年限8年，8年后变现价值为0，前5年每年维护费2000元/辆，后3年每年维护费3000元/辆，车辆使用期间每年保险费3500元/辆，其他税费500元/辆。每年增加付现固定运营成本20.5万元。方案二：购买大型客车20辆，每辆车价格50万元，另需支付车辆价格10%的购置相关税费。每年平均出租250天，日均租金840元/辆。车辆可使用年限10年，10年后变现价值为0。前6年每年维护费5000元/辆，后
5、4年每年维护费10000元/辆。车辆使用期间每年保险费30000元/辆，其他税费5000元/辆。每年增加付现固定运营成本10万元。根据税法相关规定，车辆购置相关税费计入车辆原值，采用直线法计提折旧，无残值。等风险投资必要报酬率12%，企业所得税税率25%。假设购车相关支出发生在期初，每年现金流入、现金流出均发生在年末。要求：（1）分别估计两个方案的现金流量。（2）分别计算两个方案的净现值。（3）分别计算两个方案净现值的等额年金。（4）假设两个方案都可以无限重置，且是互斥项目，用等额年金法判断甲公司应采用哪个投资方案。【答案】（1）方案一的现金流量T=0：-10010（1+10%）=-1100（
6、万元）T=18：每年收入=150300100=450（万元）每年折旧=11008=137.50（万元）T=15：每年付现成本：（0.2+0.35+0.05）100+20.5=80.5（万元）每年现金流量=（450-137.5-80.5）（1-25%）+137.5=311.50（万元）（或，=（450-80.5）（1-25%）+137.525%=311.50（万元）T=68：每年现金流量=311.5-（0.3-0.2）100（1-25%）=304（万元）方案二的现金流量T=0：-2050（1+10%）=-1100（万元）T=110：每年收入=84025020=420（万元）每年折旧=110010
7、=110（万元）T=16：每年付现成本=（0.5+3+0.5）20+10=90（万元）每年现金流量=（420-110-90）（1-25%）+110=275（万元）（或，=（420-90）（1-25%）+11025%）=275（万元）T=710：每年现金流量=275-（1-0.5）20（1-25%）=267.5（万元）（2）方案一的净现值=-1100+311.5（P/A,12%,5）+308（P/A,12%,3）（P/F,12%,5）=437.19（万元）方案二的净现值=-1100+275（P/A,12%,6）+267.5（P/A,12%,4）（P/F,12%,6）=442.24（万元）（3）方
8、案一的等额年金=437.19/（P/A，12%，8）=88.01（万元）方案二的等额年金=442.24/（P/A，12%，10）=78.27（万元）（4）甲公司应采用投资方案一。3.甲公司是一家投资公司，拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权，为分析收购方案可行性，收集资料如下：（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率7.5%。2019年净利润750万元。当年取得的利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产4300万元，净负债2150万元。（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提
9、高乙公司的销售增长率和营业净利润。预计乙公司2020年营业收入6000万元，2021年营业收入比2020年增长10%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：营业成本/营业收入65%销售和管理费用/营业收入15%净经营资产/营业收入70%净负债/营业收入30%债务利息率8%企业所得税税率25%（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%，收购后11%。（5）假设各年现金流量均发生在年末。要求：（1）如果不收购，采用股利现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。（2）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司
10、股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。单元：万元2020年2021年2022年股权现金流量股权价值（3）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。（4）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。【答案】（1）2020年初股权价值=750（1+7.5%）80%（11.5%-7.5%）=16125（万元）（2）单位：万元2020年2021年2022年营业收入600066007128净经营资产420046204989.6净负债180019802138.4所有者权益240026402851.2所有者权益增加2400-2150=250240211.2营业收入6000
11、66007128减：营业成本390042904633.2销售和管理费用9009901069.2税前经营利润120013201425.6减：经营利润所得税300330356.4税后经营净利润9009901069.2减：税后利息费用=18008%(1-25%)=108118.8128.3净利润792871.2940.9股权现金流量792-250=542631.2729.7股权价值20741.95（答案在20741.820742间，均正确）2021年末乙公司股权价值=729.7（11%-8%）=24323.33（万元）2020年初乙公司股权价值=542（1+11%）+（631.2）（1+11%）2+
12、24323.33（1+11%）2=20741.95（万元）或：2022年末乙公司股权价值=729.7（1+8%）（11%-8%）=26269.2（万元）2020年初乙公司股权价值=542（1+11%）+（631.2）（1+11%）2+（729.7）（1+11%）3+26269.2（1+11%）3=20741.95（万元）或：单元：万元2020年2021年2022年营业收入600066007128减：营业成本390042904633.2销售和管理费用9009901069.2税前经营利润120013201425.6减：经营利润所得税300330356.4税后经营净利润9009901069.2净经营
13、资产420046204989.6减：净经营资产增加-100420369.6实体现金流量1000570699.6净负债180019802138.4减：税后利息费用108118.8128.3加：净负债增加-350180158.4股权现金流量542631.2729.7股权价值20741.95（答案在20741.820742间，均正确）计算说明（以2020年为例）营业成本=600065%=3900（万元）销售和管理费用=600015%=900（万元）税前经营利润=6000-3900-900=1200（万元）经营利润所得税=120025%=300（万元）税后经营利润=1200-300=900（万元）或：
14、6000（1-65%-15%）（1-25%）=900（万元）净经营资产=600070%=4200（万元）净经营资产增加=4200-4300=-100（万元）实体现金流量=900+100=1000（万元）税后利息费用=600030%8%（1-25%）=108（万元）净负债增加=600030%-2150=-350（万元）股权现金流量=1000-108+（-350）=542（万元）2020年初乙公司股权价值=729.7（11%-8%）=24323.33（万元）2020年初乙公司股权价值=542（1+11%）+（631.2+24323.33）（1+11%）2=20741.95（万元）（3）收购产生的控股权溢价=20741.95-16125=4616.95（万元）收购为乙公司原股东带来净现值=18000-16125=1875（万元）收购为甲公司带来净现值=20741.95-18000=2741.95（万元）（4）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。原创不易，侵权必究 第4页