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1、 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 2 季度，公司收入和净利润均有一定下滑。 2公司存货管理压力加大。公司存货管理压力加大。2019 年，镍钴行业行情波动大， 公司存货管理压力加大。 截至2019 年底， 公司累计计提存货跌价准备 1.05 亿元，未来公司存货仍面临一定跌价风险。 3公司短期偿债压力大。公司短期偿债压力大。公司短期债务占比高，短期偿债压力大。 分析师 王文燕 登记编号（R0040217100010） 王 彦 登记编号（R0040219040002） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC
2、大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 4 一、主体概况 格林美股份有限公司 （以下简称 “格林美” 或 “公司” ） 前身为深圳市格林美高新技术有限公司，成立于 2001 年 12 月 28 日。经过多次增资及股权转让，2006 年 12 月公司整体变更为股份公司，并更名为深圳市格林美高新技术股份有限公司，注册资本 5,200 万元。2010 年 1 月 22 日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“格林美” ，股票代码“002340.SZ”，同时首次公开发行人民币普通股（A 股）2,333 万股，发行后股本变为 9,332 万元。2015 年
3、4 月，公司更为现名。 后经多次转股增资，截至 2019 年底，公司总股本 41.50 亿股，深圳市汇丰源投资有限公司（许开华持股 60.00%，王敏持股 40.00%）持有公司 11.44%股份，为公司的第一大股东；许开华和王敏夫妇直接及间接合计持有公司 12.04%股份，为公司实际控制人，但持股比例低。 根据公司发布的公告，截至 2020 年 5 月 23 日，许开华和王敏夫妇直接及间接合计持有公司股份 5.26 亿股，占公司总股份的 11.00%，其中累计质押公司股份 3.00 亿股，占其所持有公司股份的56.98%，股权质押比例较高。 图1 截至2019年底公司与实际控制人之间的产权及
4、控制关系图 资料来源：公司年报 跟踪期内，公司经营范围和组织架构未发生重大变化。截至 2020 年 3 月底，公司纳入合并范围的子公司和孙公司合计 64 家。截至 2019 年底，公司在职员工合计 5,080 人。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 268.41 亿元，负债合计 157.72 亿元，所有者权益 110.69 亿元，其中归属于母公司所有者权益 104.85 亿元。2019 年，公司实现营业收入 143.54 亿元，净利润7.49 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 7.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 7.37 亿元，现金及现金等价物净增加额-5.33 亿元。 截至
5、 2020 年 3 月底， 公司合并资产总额 278.57 亿元， 负债合计 169.18 亿元， 所有者权益 109.38亿元，其中归属于母公司所有者权益 105.48 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 22.92 亿元，净利润 1.14 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.87亿元，现金及现金等价物净增加额 5.25 亿元。 公司注册地址： 广东省深圳市宝安区宝安中心区兴华路南侧荣超滨海大厦A栋20层2008号房； 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 5 法定代表人：许开华。 二、债券发行及募集资金使用情况 2017 年
6、 8 月，公司面向合格投资者公开发行 6 亿元公司债券，债券票面利率为 6.27%，期限为5 年，附第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次公司债券已于2017 年 9 月 27 日在深圳证券交易所上市，证券简称“17 格林债” ，证券代码“112575.SZ” 。截至2018 年 4 月底， “17 格林债”募集资金已按募集说明书约定用途使用完毕。 跟踪期内，公司完成支付“17 格林债”年度利息。 “17 格林债”的回售日为 2020 年 8 月 25 日。 三、行业分析 公司主营业务以新能源电池材料和废弃资源综合利用为主，本报告行业分析将围绕新能源电池材料和
7、钴镍金属废物循环利用展开。 1新能源电池材料 在新能源汽车和在新能源汽车和 5G 商用等领域快速发展的带动下，商用等领域快速发展的带动下，新能源新能源电池材料需求不断增长，行业产量电池材料需求不断增长，行业产量不断扩大；需求增长将不断扩大；需求增长将为为废旧电池回收再制造行业带来了较大的发展机遇。我国新能源电动汽车得废旧电池回收再制造行业带来了较大的发展机遇。我国新能源电动汽车得到了政府的大力支持，新能源汽车发展将有效带动动力电池材料的发展。到了政府的大力支持，新能源汽车发展将有效带动动力电池材料的发展。 目前，广泛使用的化学电池主要有铅酸蓄电池和锂离子电池。2019 年，我国锂电池正极材料中
8、磷酸铁锂产量 8.9 万吨，同比增长 37.6%；三元材料产量 19.4 万吨，同比上涨约 31.0%。随着节能环保乘用车市场的快速增长，三元电池成为锂电池材料增长的主要动力。2019 年，我国锂离子电池产量累计 1,572,184.40 万只，较上年增长 12.4%，未来仍有望保持增长态势。国内锂离子电池产量主要集中在广东、江苏、福建、天津、江西、浙江等十个地区。 金属材料供应方面，中国属于钴、镍资源稀缺的国家，尤其是钴矿资源，主要依赖进口，国内供应能力增长缓慢， 而中国却是钴、 镍的重要消费国， 受原矿出口国政策及国际钴、 镍价波动影响，钴、镍的稀缺性将进一步增强；此外，存量废旧电池对环境
9、危害较大，也为废旧电池回收利用企业带来较大的供应市场。 需求方面，以锂离子为主的锂电池材料下游需求主要包含动力电池市场和消费电池市场。动力电池市场方面，动力电池需求取决于新能源汽车销量及单车带电量，根据工业和信息化部新能源汽车产业发展规划（20212035 年） 公开征求意见稿，到 2025 年我国新能源汽车销量占比需提升至 25%，按照该规划，预计未来五年我国新能源汽车销量年均复合增速将达到 40%以上；同时，随着 2019 年补贴新政策取消续航里程 250 公里新能源纯电动车型补贴， 主机厂和消费者对部分性价比较低的微型电动车不做重点选择，而部分城市开始鼓励 B 端运营车辆改换 A 级纯电
10、动汽车，从而整体上重新提升了新能源汽车群体单车带电量水平；未来，动力电池行业需求将继续保持扩张。消费电池市场方面，消费电池需求主要来自 3C 消费电子，而手机电池需求是 3C 消费电子电池需求的核心，随着 5G 技术的逐步应用，智能手机和智能硬件都将迎来需求扩张，据 IDC 测算，预计在 5G 逐步商用的带动下，2020 年全球智能手机销量将达到 14 亿部，2023 年全球可穿戴市场出货量预计将达到 3.02 亿台，消费电池需求也将迎来扩张。 行业政策方面，2019 年 9 月 10 日，为推动新能源汽车动力蓄电池回收利用，引导和规范动力 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 6 蓄电池
11、回收服务网点建设运营，工业和信息化部节能与综合利用司研究起草了新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南 。2019 年 9 月 30 日，工业和信息化部发布了新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（修订征求意见稿） 和新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法（修订征求意见稿） ，该文件鼓励具备基础的新能源汽车生产企业及动力蓄电池生产企业参与新建综合利用项目，鼓励从事梯次利用的综合利用企业在基站备电、储能、充换电等领域应用，提高综合利用经济效益。2019 年 11 月 6 日，发改委修订发布了产业结构调整指导目录（2019 年本） ，由鼓励、限制和淘汰三类组成，动力电
12、池多个项目被列为鼓励类项目，包括能量密度高于 300Wh/kg，循环寿命1,800 次的高安全性能量型动力电池单体项目。2019 年 12 月 3日，为推动新能源汽车产业高质量、可持续发展，工业和信息化部会同有关部门起草了新能源汽车产业发展规划（20212035 年） （征求意见稿） ，提出以资本市场为依托，发挥各类基金的协同作用，推动新能源汽车整车、动力电池等零部件企业优化重组，提高产业集中度；到 2025 年新能源汽车新车销量市场占比将达到 25%左右。 2钴、镍金属废物循环利用 2019 年，年，钴镍价格触底后小幅反弹，但仍处于较低水平钴镍价格触底后小幅反弹，但仍处于较低水平；而而锂电池
13、的快速发展对钴、镍金属锂电池的快速发展对钴、镍金属需需求仍有求仍有较大的带动作用较大的带动作用；我国巨大的废旧电池数量可以为钴、镍废旧金属循环利用提供充足的原料我国巨大的废旧电池数量可以为钴、镍废旧金属循环利用提供充足的原料供应，但回收体系有待完善，同时因钴、镍加工较高的行业门槛，未来钴、镍金属制造集中度将进供应，但回收体系有待完善，同时因钴、镍加工较高的行业门槛，未来钴、镍金属制造集中度将进一步提高。一步提高。 根据中国有色金属工业协会统计的2019 年 112 月有色金属产品产量汇总表 ，2019 年，中国十种有色金属1产量为 5,841.59 万吨， 同比增长 3.55%， 其中镍产量为
14、 19.60 万吨， 同比减少 3.12%；六种精矿2含量 591.55 万吨，同比减少 1.15%，其中镍精矿含量 10.47 万吨，同比增长 5.77%。 由于钴镍钨资源回收后通过不同工艺进行加工，并以与该元素相关的产品进行销售，故所回收的资源价格与市场行情密切相关。受前期涨幅过大、新能源汽车产量增速下滑以及锂电池原料去钴化等因素影响，钴镍价格于 2018 年 3 月下旬开始暴跌，并在 2019 年触底后有小幅反弹，但相较于前几年仍处于较低水平。截至 2020 年 3 月底，长江有色市场镍板平均价为 9.40 万/吨，钨精矿市场价为 7.90 万元/吨，长江有色市场钴平均价为 25.75
15、万元/吨。 图2 镍钴钨行情 资料来源：Wind 1 十种有色金属包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛和汞 2 六种精矿包括铜精矿、铅精矿、锌精矿、镍精矿、锡精矿和锑精矿 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 7 据相关部门预计，未来几年锂离子电池市场需求会以接近 50%的年均复合增长率高速增长，锂离子电池将基本替代铅酸电池， 而三元电池等锂电池的发展将会带来钴、 镍等金属需求的大幅增长。国内的废弃钴镍资源回收主要来源之一为废旧二次电池。 中国是世界上最大的电池生产与消费大国，目前中国废旧电池回收已受到重视，国家发改委将废旧电池回收列入第二批循环经济试点领域。尽管中国二次电池消费量巨大，
16、但废旧二次电池资源分布广泛且分散，因此构建健全收集体系仍需要国家和地方政府的支持以及企业的努力。钴、镍粉体因其高附加值、高技术含量、高投入等特点，市场仍主要被世界级大公司所主导，未来随着国内龙头企业加大技术研发力度，产品质量与国外产品差距将进一步缩小，且伴随钴、镍金属价格的走低，以初级产品为主、缺乏竞争力的粗加工中小企业或将面临淘汰，行业集中度有望提升。 四、管理分析 跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员变动较大，新聘任董事和监事从业经验丰富，可满跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员变动较大，新聘任董事和监事从业经验丰富，可满足公司未来发展。足公司未来发展。 2019 年 3 月 20 日
17、，公司董事张旸、独立董事李映照、监事会主席余红英和监事樊红杰任期满后离任，同时，公司选举吴浩锋为公司董事，选举周波为公司监事会主席，选举王健为职工监事，聘任蒋振康（与公司实际控制人王敏女士为母子关系）为公司总经理。 2020 年 6 月 1 日，蒋振康辞去公司总经理职务，同时，公司聘任董事长许开华先生兼任公司总经理职务。 吴浩锋，男，汉族，出生于 1987 年 12 月，中共党员，大学本科学历，CICPA、CPA-Canada、ACCA。曾任 Ernst&Young（中国）鉴证业务组高级审计师、中植集团中融国际信托有限公司信托经理、中海晟融（北京）资本管理有限公司高级财务经理、中泰创展控股有限
18、公司财务总经理。现任公司董事、中植集团中海晟融（北京）资本管理有限公司和中泰创展控股有限公司财务总经理。 周波，男，汉族，出生于 1968 年 7 月，中国人民大学 MBA 研修班毕业，工程师。曾任宝钢集团朝阳精密带钢有限公司经营部经理、工程师，深圳市中金高能电池材料有限公司市场部经理。历任公司副总经理，现任公司监事会主席。 王健，女，汉族，出生于 1963 年 6 月，工业电气自动化专业大学学历，经济师。曾任马鞍山钢铁公司材料处科员、副科长，长沙力元新材料股份有限公司华南区市场销售经理。历任荆门市格林美新材料有限公司常务副总经理、 武汉汉能通新能源汽车服务有限公司总经理， 现任公司职工监事。
19、 五、经营分析 1经营概况 2019 年，公司收入和净利润变动不大；受钴年，公司收入和净利润变动不大；受钴金属金属价价格格大幅下滑影响，公司钴镍粉末产品及钨钴大幅下滑影响，公司钴镍粉末产品及钨钴制品收入和毛利率均下降制品收入和毛利率均下降明显，而明显，而新能源新能源电池电池材料销售材料销售收入收入增加推动公司收入小幅增长。增加推动公司收入小幅增长。2020 年年 13 月，公司各业务毛利率保持相对稳定，但受新冠肺炎疫情影响，公司收入和净利润较上年同期月，公司各业务毛利率保持相对稳定，但受新冠肺炎疫情影响，公司收入和净利润较上年同期均有较均有较一定下滑一定下滑。 公司业务仍以新能源电池材料和电子
20、废弃物回收利用为主。2019 年，公司实现营业收入 143.54亿元，较上年小幅增长 3.43%，主要系新能源电池材料销量增加所致。2019 年，公司净利润 7.49 亿元，较上年小幅下降 3.75%。 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 8 收入构成方面，2019 年，公司收入仍主要来自电池材料与电池原料、钴镍粉末产品及钨钴制品和电子废弃物与报废汽车拆解业务，收入合计占比 91.27%。具体看，2019 年，公司电池材料与电池原料收入较上年增长 12.63%，主要系新能源电池材料产能全面释放后销量增加所致；钴镍粉末产品及钨钴制品收入较上年减少 21.87%，主要系钴金属价格大幅下滑所致
21、；电子废弃物与报废汽车拆解收入较上年小幅增长 4.82%。公司其他板块收入规模相对较小，对公司收入影响一般。2019 年，公司来自国外的收入占比 20.71%，较上年下降 14.74 个百分点，主要系钴金属价格下降后，国外销售额减少所致。 毛利率方面，2019 年，公司毛利率较上年小幅下降 1.07 个百分点至 18.09%，主要系收入占比较高的钴镍粉末产品及钨钴制品毛利率下降幅度较大所致。具体看，2019 年，公司电池材料与电池原料毛利率较上年变动不大；受钴金属价格大幅下滑影响，公司钴镍粉末产品及钨钴制品毛利率较上年下降 8.38 个百分点至 12.57%；电子废弃物与报废汽车拆解毛利率较上
22、年小幅增长 3.12 个百分点。公司环境服务业务毛利率变动较小，贸易毛利率仍处于很低水平。 表1 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 分产品分产品 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 电池材料与电池原料 55.32 51.45 24.06 79.64 57.39 22.01 89.70 62.49 22.11 13.79 60.14 21.52 钴镍粉末产品及钨钴制品 20.47 19.04 23.91 29.7
23、7 21.45 20.95 23.26 16.20 12.57 5.38 23.46 13.27 电子废弃物与报废汽车拆解 17.49 16.27 11.90 17.23 12.42 13.69 18.06 12.58 16.81 3.12 13.62 15.66 环境服务 1.62 1.50 24.91 1.32 0.95 25.34 0.38 0.26 25.07 0.12 0.55 24.66 贸易 7.81 7.26 2.01 10.82 7.79 1.20 12.14 8.47 0.71 0.51 2.23 0.56 其他业务收入 4.81 4.48 11.32 - - - - -
24、- - - - 合计合计 107.52 100.00 19.90 138.78 100.00 19.16 143.54 100.00 18.09 22.92 100.00 18.34 注：1电池材料与电池原料板块产品包括硫酸镍、硫酸钴、四氧化三钴、三元前驱体、三元正极材料、钴酸锂等；2钴镍粉末产品包括钴粉、草酸钴、碳酸钴、镍粉等；3钨钴制品包括碳化钨、硬质合金、钴片等；4电子废弃物与报废汽车拆解包括废旧家电拆解、废五金、废塑料、电积铜、塑木型材等；5环境服务包括固体废物处置、污水治理、江河治理等 资料来源：公司年报 受新冠肺炎疫情影响， 2020 年 13 月， 公司实现营业收入 22.92
25、亿元， 较上年同期下降 27.04%；净利润 1.14 亿元，较上年同期下降 37.78%；毛利率 18.34%，较上年变动不大。 2产品生产 2019 年，得益于产能扩张和产能释放，公司主要产品产量增长较快，产能利用率明显提升。年，得益于产能扩张和产能释放，公司主要产品产量增长较快，产能利用率明显提升。 2003 年，公司在国内率先积极探索中国“城市矿山”的开采模式，成功解决了中国废旧电池、稀有金属废物、电子废物、报废汽车等突出污染物的绿色回收利用技术难题与产业难题。截至 2019年底，公司主导或参与起草了 226 项国家或行业标准；申请专利 1,956 项，是中国再生资源行业第一个在欧美等
26、国家拥有核心专利的企业、第一个获国家科技进步奖和多项中国专利优秀奖的企业，公司在电子废弃物综合利用领域的竞争优势仍很强。 产能方面，2019 年，公司电池材料产能进一步提升至 90,000 吨/年，较 2018 年底增加 10,000 吨/年，主要系循环再造动力三元材料用前驱体原料项目（6 万吨/年）阶段性投入使用所致；其他业务产能无变化。 产量方面， 2019 年， 随着公司电池材料产能扩张和释放， 公司电池材料和电积铜产量大幅增长，分别较上年增长 14.48%和 622.83%， 其中电积铜产量较上年增幅大， 主要系当年市场需求提升所致；面对镍钴行业行情下行态势，公司积极释放镍钴业务核心产
27、品产能，镍产品和钴片产量分别较上年 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 9 增长 49.73%和 205.87%；公司其他产品产量波动较小。 产能利用率方面，2019 年，受产能扩张及产量变化影响，不同产品的产能利用率有所分化，主要产品产能利用率提升明显。 2020 年 13 月，受新冠肺炎疫情影响，公司主要产品产量有不同程度下降。 表 2 公司主要产品生产情况（单位：吨/年、吨、%） 年份年份 项目项目 钴产品钴产品 镍产品镍产品 电积铜电积铜 塑木型材塑木型材 碳化钨碳化钨 钴片钴片 电池材料电池材料 2017 年 产能 5,300 4,100 26,200 20,000 6,000
28、 2,000 53,000 产量 5,053.23 2,964.30 7,416.43 24,486.62 4,415.55 409.89 51,545.30 产能利用率 95.34 72.30 28.31 122.43 73.59 20.49 97.26 2018 年 产能 5,300 4,100 26,200 30,000 6,000 2,000 80,000 产量 4,853.21 2,473.64 1,658.74 29,673.60 4,207.88 510.32 71,536.82 产能利用率 91.57 60.33 6.33 98.91 70.13 25.52 89.42 201
29、9 年 产能 5,300 4,100 26,200 30,000 6,000 2,000 90,000 产量 5,055.97 3,703.66 11,989.94 29,687.66 4,549.10 1,560.91 81,894.73 产能利用率 95.40 90.33 45.76 98.96 75.82 78.05 90.99 2020 年 13 月 产能 5,300 4,100 26,200 30,000 6,000 2,000 90,000 产量 1,368.46 445.90 61.87 7,021.51 597.18 519.35 9,451.99 产能利用率 25.82 10
30、.88 0.24 23.41 9.95 25.97 10.50 注：2020年13月产能利用率未经年化 资料来源：公司提供 3原料采购 2019 年， 公司主要原材料采购量大幅增加， 采购均价出现不同程度下降； 公司采购集中度一般，年， 公司主要原材料采购量大幅增加， 采购均价出现不同程度下降； 公司采购集中度一般，但对第一大供应商依赖度高。但对第一大供应商依赖度高。 跟踪期内，公司采购模式、原料采购渠道、原料采购定价、采购结算等均未发生重大变化。 从公司主要原材料采购情况看，2019 年，随着公司主要产品产量的大幅增长，公司主要原材料采购量较上年大幅增加，其中铜原料和镍原料采购量分别同比增长
31、 11.13%和 75.41%；钴原料、氢氧化钴、氯化钴和钴精矿均为钴原材料，相互之间存在替代作用，公司根据当时的采购价格和生产需求等相应调整原材料的结构， 钴原料和氢氧化钴采购量分别同比增长 104.37%和 131.58%。 采购价格方面，2019 年，公司主要原材料采购价格均出现不同程度下降。2020 年 13 月，公司原材料采购规模较小。 表 3 公司主要原料采购情况（单位：吨、万元/吨） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 13 月月 数量数量 采购均价采购均价 数量数量 采购均价采购均价 数量数量 采购均价采购均价 数量数量 采购均价采购均价
32、铜原料 16,528.91 4.03 3,227.26 4.27 3,586.40 3.35 21.29 2.28 钴原料 13,198.77 20.63 5,617.50 44.73 11,480.48 23.87 2,673.00 18.97 镍原料 8,097.23 7.41 15,983.24 7.28 28,035.44 6.82 3,873.71 8.00 氢氧化钴 4,730.01 24.58 9,638.92 38.69 22,321.76 17.94 3,473.29 16.08 氯化钴 3,681.00 22.49 2,845.93 36.57 591.26 16.09 2
33、39.30 19.11 钴精矿 4,432.71 21.22 1,195.25 35.83 373.64 19.12 116.80 17.20 铜精矿 536.13 3.96 255.32 4.23 93.24 3.31 5.54 2.26 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 10 公司钴原料和镍原料以废旧成品为主，氢氧化钴、氯化钴和铜原料主要购自大型供应商，其他原材料采购渠道多样、分散。2019 年，公司五大供应商采购额占比为 35.29%，集中度一般，但对第一大供应商依赖度高达 21.12%，对第一大供应商依赖度高。 表 4 2019 年公司供应商采购情况（单位：
34、亿元、%） 供应商供应商 采购金额采购金额 采购金额占比采购金额占比 供应商 1 26.73 21.12 供应商 2 6.62 5.23 供应商 3 3.95 3.12 供应商 4 3.93 3.10 供应商 5 3.44 2.72 合计合计 44.65 35.29 资料来源：公司年报 4市场销售 2019 年，公司主要产品销售均价呈下降态势，但销量的增加促使公司收入稳定；公司销售客户年，公司主要产品销售均价呈下降态势，但销量的增加促使公司收入稳定；公司销售客户集中度仍集中度仍处处于于一般一般水平水平。 跟踪期内，公司销售模式、销售回款及账期均未发生重大变化。 从销售价格看，2019 年，除塑
35、木型材销售价格略有上涨外，公司主要产品销售价格均有不同程度下降，其中钴产品和钴片价格降幅较大，分别同比下降 46.83%和 61.28%。 从销量看，2019 年，随着公司主要产品产能扩张及释放，公司主要产品销量整体呈增长态势，其中电积铜和钴片销量分别同比增长 585.95%和 245.80%；公司产销率仍处于较好水平。 表 5 公司产品销售情况（单位：吨、%、万元/吨） 年份年份 项目项目 钴产品钴产品 镍产品镍产品 电积铜电积铜 塑木型材塑木型材 碳化钨碳化钨 钴片钴片 电池材料电池材料 2017 年 产量 5,053.23 2,964.30 7,416.43 24,486.62 4,41
36、5.55 409.89 51,545.30 销量 4,674.66 3,214.41 7,687.83 24,618.86 3,669.13 439.52 50,521.79 产销率 92.51 108.44 103.66 100.54 83.10 107.23 98.01 销售均价 30.15 9.68 5.12 0.56 13.56 41.14 14.24 2018 年 产量 4,853.21 2,473.64 1,658.74 29,673.60 4,207.88 510.32 71,536.82 销量 4,734.53 2,422.03 1,613.41 29,550.69 4,039
37、.83 492.55 71,655.04 产销率 97.55 97.91 97.27 99.59 96.01 96.52 100.17 销售均价 38.20 9.82 4.19 0.64 16.52 53.44 11.11 2019 年 产量 5,055.97 3,703.66 11,989.94 29,687.66 4,549.10 1,560.91 81,894.73 销量 4,702.07 3,394.02 11,067.17 30,338.87 4,543.36 1,703.22 79,892.77 产销率 93.00 91.64 92.30 102.19 99.87 109.12 9
38、7.56 销售均价 20.31 9.67 4.08 0.67 15.21 20.69 10.74 2020 年 13 月 产量 1,368.46 445.90 61.87 7,021.51 597.18 519.35 9,451.99 销量 1,279.81 422.94 33.22 5,576.93 579.71 459.11 8,546.01 产销率 93.52 94.85 53.70 79.43 97.07 88.40 90.41 销售均价 23.09 11.39 4.24 0.57 14.63 23.81 13.32 资料来源：公司提供 2019 年，公司前五大客户销售额占当年产品总销
39、售额的 34.39%，集中度一般。 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 11 表 6 2019 年公司主要销售客户情况（单位：亿元、%） 客户名称客户名称 销售额销售额 占年度销售总额比例占年度销售总额比例 客户 1 16.61 11.57 客户 2 14.62 10.19 客户 3 9.03 6.29 客户 4 4.83 3.36 客户 5 4.28 2.98 合计合计 49.38 34.39 资料来源：公司年报 5经营效率 2019 年，公司经营效率小幅下降。年，公司经营效率小幅下降。 2019 年，公司应收账款周转次数为 6.29 次，较上年略有下降，主要系应收基金补贴增加和电池材
40、料销售规模扩大后应收账款增加共同影响所致；公司存货周转次数为 2.13 次，较上年略有下降，主要系公司产能逐步释放后提高了原材料、 产品的安全库存储备量所致； 公司总资产周转次数为 0.55次，较上年略有下降。 6在建项目 公司在建项目投资公司在建项目投资部分部分来自非公开发行股票资金，来自非公开发行股票资金， 可一定程度上缓解公司可一定程度上缓解公司资本支出压力。 未来，资本支出压力。 未来，随着在建项目的逐渐完工，公司循环产业链将更加完善。随着在建项目的逐渐完工，公司循环产业链将更加完善。 公司在建项目主要以电池材料制造为主。截至 2020 年 3 月底，公司主要在建工程共 2 项，预计总
41、投资额为 14.78 亿元， 已完成投资 6.28 亿元， 2021 年及 2022 年预计投资额分别为 2.80 亿元和 0.69亿元。 循环再造动力电池用三元材料项目（3 万吨/年）建设单位为荆门市格林美新材料有限公司，项目计划新增年生产 2 万吨车用镍钴锰酸锂和 1 万吨镍钴铝酸锂三元动力电池正极材料生产线。项目预计总投资 6.18 亿元，截至 2020 年 3 月底，项目已完成投资 4.00 亿元。 三元动力电池材料前驱体生产项目（3 万吨/年）建设单位为荆门市格林美新材料有限公司，项目计划新增年生产 3 万吨/年三元动力电池材料前驱体生产线。 项目预计总投资 8.60 亿元， 截至
42、2020年 3 月底，项目已完成投资 2.28 亿元。 上述项目投资资金部分来自于非公开发行股票募集资金， 可一定程度上缓解公司资本支出压力。未来，随着公司在建项目的逐渐完工，公司电池材料制造项目将产生更加显著的规模效应，有利于进一步带动公司经营业绩的提升。 表7 截至2020年3月底公司主要在建工程情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 总投资总投资 预计完预计完 工时间工时间 已完成已完成 投资额投资额 预计投资额预计投资额 2020 年年 412 月月 2021 年年 2022 年年 循环再造动力电池用三元材料项目（3 万吨/年） 6.18 2021 年 12 月 4.00 1.75 0.
43、43 - 三元动力电池材料前驱体生产项目（3 万吨/年） 8.60 2022 年 12 月 2.28 3.25 2.37 0.69 合计合计 14.78 - 6.28 5.00 2.80 0.69 资料来源：公司提供 7重大事项 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 12 公司已完成的公司已完成的 2019 年非公开发行股票进一步增强了公司资本实力，同时有利于公司保持在锂年非公开发行股票进一步增强了公司资本实力，同时有利于公司保持在锂电池材料行业的核心竞争力和战略布局。电池材料行业的核心竞争力和战略布局。 2019 年 11 月 4 日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准格林美股份有限
44、公司非公开发行股票的批复 （证监许可20192006 号） ，核准公司非公开发行股票不超过 8.30 亿股。2020 年5 月 20 日，公司公告已完成非公开发行股票，发行金额为每股 3.82 元，共有北京京能能源科技并购投资基金（有限合伙） 、兴业国信资产管理有限公司和广东恒会股权投资基金（有限合伙）等 28 位投资者参与认购， 公司共发行股票 6.35 亿股， 公司本次发行扣除发行费用后共募集资金 23.87 亿元。本次发行后，许开华和王敏夫妇仍为公司实际控制人，但合计持有公司股份比例自 12.68%被动稀释至 11.00%，公司控制权进一步分散。 募集资金用途方面，公司将募集资金主要用于
45、动力电池产业链相关项目建设，有利于公司保持在锂电池材料行业的核心竞争力和战略布局，另有 8.42 亿元用于补充流动资金。 8经营关注 公司主要原材料和主要产品价格均有公司主要原材料和主要产品价格均有所所下降，公司存货管理压力加大下降，公司存货管理压力加大 2019 年，公司主要采购原材料和主要产品价格均下降幅度较大，同时，随着产能扩张和释放，公司加大电池材料产品生产，原材料和产品库存均有所增加，公司面临的存货管理压力加大。 实际控制人实际控制人对公司持股比例低对公司持股比例低 2020 年 5 月，公司完成非公开发行股票，有助于提升公司资本实力，但公司实际控制人许开华和王敏夫妇直接及间接持有公
46、司股份下降至 11.00%，公司股权进一步分散，实际控制人对公司控制力减弱。 新冠肺炎疫情短期内新冠肺炎疫情短期内或或对公司对公司经营带来经营带来一定影响一定影响 新冠肺炎疫情爆发以来，全球经济活动减弱，短期内居民收入下降将直接抑制汽车和电子产品消费，进而影响公司产品需求。受新冠肺炎疫情影响，2020 年一季度，公司生产经营有明显下降，需持续关注疫情对公司经营带来的不利影响。 9未来发展 公司的发展战略定位明确，致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃公司的发展战略定位明确，致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。物、
47、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。 公司将继续开展全国范围内的废旧电池、电子废弃物以及报废汽车等城市矿山资源的环境友好型社会回收体系建设，并创新回收的商业模式，构造多层次的再生资源回收网络，为不断扩展的产能提供充足原料。公司将发展技术先进的稀土、稀散、稀贵等稀有金属循环再生利用的循环经济静脉大产业，形成以稀有金属资源化利用为主体的国内一流、国际先进技术水平的国家城市矿产回收体系创新基地、加工利用示范基地、技术研发示范和推广基地、循环经济宣传教育基地。 六、财务分析 1财务概况 公司 2019 年度财务报表经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计，亚太（集团）会计师事务所 （特殊普通合伙
48、） 出具了标准的无保留审计意见。 公司 2020 年一季度财务报表未经审计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。从合并范围看，截至 2019 年底，公司纳入合并范围的子 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 13 公司和孙公司合计 63 家，其中 2019 年新设立 2 家子公司，因增资增加 2 家子公司，因股权处置减少 2 家子公司，注销 3 家子公司。2020 年 13 月，公司合并范围内新增 1 家子公司。公司合并范围变化未涉及公司主营业务变化，合并范围内新增或减少子公司资产规模相对较小，相关会计政策连续，财务数据可比性较强。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 268.41
49、亿元，负债合计 157.72 亿元，所有者权益 110.69 亿元，其中归属于母公司所有者权益 104.85 亿元。2019 年，公司实现营业收入 143.54 亿元，净利润7.49 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 7.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 7.37 亿元，现金及现金等价物净增加额-5.33 亿元。 截至 2020 年 3 月底， 公司合并资产总额 278.57 亿元， 负债合计 169.18 亿元， 所有者权益 109.38亿元，其中归属于母公司所有者权益 105.48 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 22.92 亿元，净利润 1.14 亿元，其中归属
50、于母公司所有者的净利润 1.10 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.87亿元，现金及现金等价物净增加额 5.25 亿元。 2资产质量 跟踪期内，随着生产经营规模扩大，公司资产规模不断增长，资产结构跟踪期内，随着生产经营规模扩大，公司资产规模不断增长，资产结构变动不大变动不大；公司存货规；公司存货规模较大，面临一定跌价风险。模较大，面临一定跌价风险。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 268.41 亿元，较年初增长 7.54%，主要系非流动资产增加所致。其中，流动资产占 50.63%，非流动资产占 49.37%，资产结构较年初变化不大。 （1）流动资产 截至 2019 年底，公司流动资