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1、 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 2 期债务占比高，偿债压力较大；公司存货和应收账款规模较大，对营运资金形成占用，同时由于有色金属价格波动较大，使得公司存货存在一定的存货跌价风险。 32017 年，受基金补贴回款期延长影响，公司电子废弃物与报废汽车拆解业务收入大幅减少；国外收入规模大幅增长，汇率波动加剧可能给公司海外收入规模带来一定不利影响。 分析师 王 越 电话：010-85172818 邮箱： 李 莹 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪
2、评级报告 格林美股份有限公司 4 一、主体概况 格林美股份有限公司 （以下简称 “格林美” 或 “公司” ） 前身为深圳市格林美高新技术有限公司，成立于 2001 年 12 月 28 日。经过多次增资及股权转让，2006 年 12 月公司整体变更为股份公司，并更名为深圳市格林美高新技术股份有限公司，注册资本 5,200 万元。2010 年 1 月 22 日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“格林美” ，股票代码“002340.SZ”，同时首次公开发行人民币普通股（A 股）2,333 万股，发行后股本变为 9,332 万元。 2015 年 4 月，公司更为现名，后经多次转股增资，截至 20
3、18 年 3 月底，公司总股本为 38.16 亿元。深圳市汇丰源投资有限公司（以下简称“汇丰源公司” ）持有公司股份 12.44%，为公司的第一大股东。截至 2018 年 6 月 1 日，汇丰源公司累计质押公司股份 219,361,200 股，占其所持有公司股份的 46.23%，占公司总股本 5.75%。许开华持有汇丰源公司 60%的股权，王敏持有汇丰源公司 40%的股权，公司实际控制人为许开华、王敏夫妇。公司股权结构如下图所示。 图1 截至2018年3月底公司与实际控制人之间的产权及控制关系图 资料来源：公司提供 公司经营范围：二次资源循环利用技术的研究、开发；生态环境材料、新能源材料、超细
4、粉体材料、光机电精密分析仪器、循环技术的研究、开发及高新技术咨询与服务；投资兴办实业（具体项目另行申报） ：国内贸易（不含专营、专控、专卖商品） ；经营进出口业务（法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外，限制的项目须取得许可证后方可经营） ；普通货运（不含危险品，凭道路运输经营许可证经营） ；超细镍粉、超细钴粉的生产、销售及废旧电池的收集与暂存（由分支机构经营） 。塑木型材及铜合金制品的生产、销售及废线路板处理（由分支机构经营） ；废旧金属、电池厂废料、报废电子产品、废旧家电、报废机电设备及其零部件、废造纸原料、废轻化工原料、废 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 5 玻璃回收、处置与
5、销售（以上经营项目由分支机构经营） ；废旧车用动力蓄电池的收集、贮存、处置（以上经营项目由分支机构经营） 。 截至 2018 年 3 月底，公司下设集团办公室、证券部、中央研究院、集团技术战略发展中心、质检中心、投资部、基建工程部、集团安保部、法务部、财务部、人力资源中心等部门；拥有全资或控股子公司 66 家（含全资或控股孙公司） ；拥有在职员工 4,890 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 222.51 亿元，负债合计 143.54 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 78.97 亿元，归属于母公司的所有者权益 75.22 亿元。2017 年，公司实现营业收入107.52 亿
6、元，净利润（含少数股东损益）6.52 亿元，归属于母公司所有者的净利润 6.10 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.33 亿元，现金及现金等价物净增加额 6.71 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 227.99 亿元，负债合计 147.90 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 80.09 亿元，归属于母公司的所有者权益 76.27 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 30.48 亿元，净利润（含少数股东损益）1.85 亿元，归属于母公司所有者的净利润 1.71亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.06 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.06 亿元。
7、公司注册地址：深圳市宝安区宝安中心区兴华路南侧荣超滨海大厦 A 栋 20 层 2008 号房；法定代表人：许开华。 二、债券发行及募集资金使用情况 2016 年 9 月， 公司面向合格投资者公开发行 8 亿元公司债券 （第一期） ， 债券票面利率为 4.00%，期限为 5 年，附第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次债券的付息日为 2017 年至 2021 年每年的 9 月 22 日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日；顺延期间付息款项不另计利息），到期日为 2021 年 9 月 22 日。本次公司债券已于 2016 年10 月 19 日在
8、深圳证券交易所上市，证券简称“16 格林 01” ，证券代码“112450.SZ” 。 2017 年 8 月，公司面向合格投资者公开发行 6 亿元公司债券，债券票面利率为 6.27%，期限为5 年，附第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次债券的付息日为 2018 年至 2022 年每年的 8 月 25 日 （如遇法定节假日或休息日， 则顺延至其后的第 1 个工作日；顺延期间付息款项不另计利息），到期日为 2022 年 8 月 25 日。本次公司债券已于 2017 年 9 月 27日在深圳证券交易所上市，证券简称“17 格林债” ，证券代码“112575.SZ”
9、 。 2017 年 9 月 22 日，公司支付了“16 格林 01”自 2016 年 9 月 22 日至 2017 年 9 月 21 日期间的利息。截至本报告出具日， “17 格林债”未到第一个付息日。 “16 格林 01” 、 “17 格林债”募集资金用途为偿还银行借款和补充公司流动资金。截至 2018 年4 月底， “16 格林 01” 、 “17 格林债”募集资金已按募集说明书约定用途使用完毕。 三、行业分析 公司主要业务包括钴镍钨铜等稀有稀贵金属循环利用业务、锂电池正极原料及材料业务、电子废弃物拆解业务及报废汽车拆解业务。 1钴、镍金属废物循环利用 2017 年，我国十种有色金属产量
10、5,501 万吨，同比增长 2.9%。随着国内有色金属制品的消费量和社会积蓄量不断增加，国内废有色金属回收量继续保持稳定增长。 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 6 钴、镍价格方面，以长江有色市场 1#镍板平均价为例，受大宗商品市场回暖影响，2017 年下半年以来镍价大幅回升，截至 2018 年 4 月底，镍板价格为 10.46 万元/吨。钴价走势强于镍价，以钴粉价格为例，2017 年以来钴粉价格持续走高，截至 2018 年 4 月底，钴粉价格为 66.50 万元/吨。 图2 2016年以来长江有色市场1#镍板平均价情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind 图3 2016年以来长江有色
11、市场1#钴平均价情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind 据相关部门预计，未来几年锂离子电池市场需求会以接近 50%的年均复合增长率高速增长，到2018 年全球需求总量将超过 38,500 万 kWh， 锂离子电池将基本替代铅酸电池， 而三元电池等锂电池的发展将会带来钴、镍等金属需求的大幅增长。国内的废弃钴镍资源回收主要来源之一为废旧二次电池。中国是世界上最大的电池生产与消费大国，目前中国废旧电池回收已受到重视，国家发改委将废旧电池回收列入第二批循环经济试点领域。尽管中国二次电池消费量巨大，但废旧二次电池资源分布广泛且分散，因此构建健全收集体系仍需要国家和地方政府的支持以及企业的努力。钴、镍粉
12、体因其高附加值、高技术含量、高投入等特点，市场仍主要被世界级大公司所主导，未来随着国内龙头企业加大技术研发力度，产品质量与国外产品差距将进一步缩小，且伴随钴、镍金属价格的走低，以初级产品为主、缺乏竞争力的粗加工中小企业或将面临淘汰，行业集中度有望提升。 总体看，受大宗商品市场回暖影响，2017 年镍价、钴价均大幅回升，且钴价走势强于镍价；锂电池的快速发展会对钴、镍金属产生较大的带动作用，我国巨大的废旧电池可以为钴、镍废旧金属 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 7 循环利用提供充足的原料供应，未来钴、镍金属制造集中度将进一步提高。 2电池材料 目前，广泛使用的化学电池主要有铅酸蓄电池和锂
13、离子电池。2017 年我国锂电池正极材料快速增长，产量为 32.3 万吨，同比增长约 49.54%，其中磷酸铁锂产量 10.1 万吨，同比增长 36.49%，磷酸铁锂大幅增长主要受动力电池及储能锂电池带动；三元材料产量 12.6 万吨，同比增长 93.85%，其增长主要受新能源乘用车、锂电自行车、中低端数码锂电池等市场带动。随着节能环保乘用车市场的快速增长，三元电池成为锂电池材料增长的主要动力。2017 年全国锂离子电池产量超过 110 亿自然只；根据亚化咨询的统计，2017 年中国锂离子电池产量约为 88.7GWh，同比增长 29.3%，产量主要集中在广东、江苏、福建、天津、江西、浙江等十个
14、地区。 金属材料供应方面，中国属于钴、镍资源稀缺的国家，尤其是钴矿资源，主要依赖进口，国内供应能力增长缓慢， 而中国却是钴、 镍的重要消费国， 受原矿出口国政策及国际钴、 镍价波动影响，钴、镍的稀缺性将进一步增强；此外，存量废旧电池对环境危害较大，也为废旧电池回收利用企业带来较大的供应市场。 需求方面，以锂离子为主的锂电池材料下游需求主要以智能手机、笔记本电脑、平板电脑和电动汽车为主。据统计 2017 年全球智能手机出货量 14.724 亿部，同比减少约 0.1%，2017 年中国智能手机出货量较去年下跌约 1%，但销量较去年增长约 5%。与此同时，受手机尺寸持续放大、功能日趋多样化等带来的替
15、代冲击，以及市场日趋饱和、产品生命周期长等因素影响，2017 年全球平板电脑出货量为 1.635 亿台、同比下滑 6.52%，笔记本电脑出货量 1.647 亿台，同比增长 2.17%。另一方面， 节能环保乘用车市场快速增长， 2017 年全球新能源汽车累计销量突破 122 万台， 同比增长 58%；根据中汽协数据显示，2017 年中国新能源汽车全年累计产销量分别为 79.4 万辆和 77.7 万辆，同比分别增长 53.8%和 53.3%，由此带来对动力电池材料需求的大幅增加。预计纯电动汽车锂电池未来 5年将增长 4 倍，对三元材料的需求将达 20 万吨，目前动力电池已持续处于供不应求的局面，成
16、为制约新能源汽车产量增长的重要障碍。镍钴铝三元正极材料、镍钴锰三元正极材料则是制造三元动力电池的最主要材料，随着新能源汽车投入的增加，动力电池市场为钴镍金属的市场需求提供了较大的发展空间。 2017 年 1 月，国家工信部、商务部、科技部发布了关于加快推进再生资源产业发展的指导意见 ， 明确指出开展新能源汽车动力电池回收利用试点， 建立完善废旧动力电池资源化利用标准体系，推进废旧动力电池梯次利用。这也是国家首次针对动力电池回收所进行的试点工作。 2017 年 4 月，国家工信部、发改委、科技部联合发布了关于印发的通知 ，提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带
17、动产业转型升级，实现由大到强发展。到 2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万辆。到 2025 年，新能源汽车占汽车产销 20%以上。 2017 年 9 月，国家工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合发布了乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ， 要求对传统能源乘用车年度生产量或者进口量达到3 万辆以上的，从 2019 年度开始设定新能源汽车积分比例要求。 2018 年 2 月，国家工信部、科技部、环保部、交通部、商务部、质检总局、能源局联合发布了新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 ，要求加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理，规范行业发展。汽车生产企业应建立
18、动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池。汽车生产企业应建立回收服务网点，负责收集废旧动力蓄电池，集中贮存并移 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 8 交至与其协议合作的相关企业。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道。 总体看，在智能手机以及新能源汽车等领域快速发展的带动下，电池材料需求不断增长，行业产量不断扩大，尤其是三元电池成为锂离子电池增长的主要动力；需求增长将导致的钴、镍等金属资源的短缺为废旧电池回收再制造行业带来了较大的发展机遇。我国新能源电动汽车得到了政府的大力支持
19、，新能源汽车发展将有效带动动力电池材料的发展。 3电子废弃物处理 随着电器电子产品更迭速度加快，废弃电器电子产品规模快速增长，相关数据显示，我国每年主要电器电子产品报废量超过 2 亿台，重量超过 500 万吨，已成为世界第一大废弃电器电子产品生产国。普通家电的使用寿命是 1015 年，到 2031 年，我国主要家电产品报废量将达到 5.16 亿台，中国电器电子产品已逐步进入报废高峰期，将为电子废弃物处理企业提供充足的资源及发展机遇。 电子废弃物数量未来将大幅增长。 根据每户家庭对家电的需求量测算未来家电保有量的常态值，并根据各家电的使用寿命测算常态报废量：四机一脑1的年报废量将超过 3 亿台，
20、其中电脑年报废量将超 1 亿台，为报废大户；从内销量看，2007 年冰箱、空调两类家电内销量规模均已超过 3,000 万台，而按其使用寿命 10 年测算，2015 年开始进入报废高峰；电脑 2007 年销量已超过 5,000 万台，13 年报废量超过 5,000 万台。相对而言，洗衣机报废高峰要晚 34 年，报废总量只有其他品类的三分之二。 按内销量和报废年限推算报废量， 预计到 2018 年四机一脑理论报废量将达 2.4 亿台，1316年复合增速为 16.9%。如果到 2018 年拆解率能达到 80%，会有 5 倍的增长，年复合增速 35.8%。此外，在国家一系列规范化政策的作用下，电子废弃
21、物回收个体商贩的生存空间将进一步被挤压，并被规范化运作的企业所整合，以粗放式拆解为主的不规范模式也将逐步被更高效和更先进的处理模式所取代。行业内主要企业将逐步向规范化、规模化和高技术化方向发展，龙头企业有望通过并购中小回收企业，实现规模效益，行业集中度将进一步提高。完善高效率的回收渠道、提高产品深加工能力以及合并整合将是未来电子废弃物处理企业发展的方向。 总体看，电子废弃物处理对国民经济发展有着重要意义，随着我国电器电子产品逐步进入报废高峰期，以及政府基金补贴对行业发展的推动，我国废弃电子产品回收和拆解量大幅提升，正规渠道回收处理量逐步增加，行业具有较好的发展前景。 四、管理分析 跟踪期内，
22、公司无重大管理变更事项， 相关管理制度延续以往模式。 公司现任董事会成员 6 人、监事会成员 3 人、高级管理人员 13 人，公司高管人员大多在公司从事相关业务和管理工作多年，行业经验丰富。 总体看，公司经营状况稳定，主要高管人员大都在再生资源回收行业和企业管理方面具有丰富从业经验，管理运作正常。 1 四机一脑指电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑。 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 9 五、经营分析 1经营概况 公司主要从事回收利用废弃钴镍钨资源、 废旧电池、 电子废弃物等废弃资源循环再造钴镍行业。2017 年，公司实现营业收入 107.52 亿元，较上年增长 37.22%；公司净利润
23、为 6.52 亿元，较上年增长 117.76%；2017 年，钴钨等金属价格的上涨，对公司钴镍钨业务及电池材料业务产生了积极的影响，同时随着电池材料板块前期投资项目的逐步投产，电池材料产品产能得到进一步释放，使得公司销售额稳步增长，带动公司整体经营业绩实现了大幅增长。2017 年，公司主营业务收入占营业收入比重为 95.52%，公司主营业务突出。 表 1 20162017 年公司营业收入情况（单位：亿元、%、百分点） 产品类别产品类别 2016 年年 2017 年年 收入变收入变化情况化情况 毛利率毛利率变化情变化情况况 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 电池
24、材料与电池原料（硫酸镍、硫酸钴、四氧化三钴、三元前驱体、三元正极材料、钴酸锂等） 20.78 26.52 22.32 55.32 51.45 24.06 166.16 1.74 钴镍粉末产品（含钴粉、草酸钴、碳酸钴、镍粉等） 6.72 8.58 19.85 13.69 12.73 24.76 103.59 4.92 钨钴制品（碳化钨、硬质合金、钴片等） 6.51 8.30 12.81 6.78 6.31 22.20 4.29 9.40 电子废弃物与报废汽车拆解（含废旧家电拆解、废五金、废塑料、电积铜、塑木型材等） 22.84 29.15 16.84 17.49 16.27 11.90 -23.
25、43 -4.94 环境服务（含固体废物处置、污水治理、江河治理等） 2.09 2.66 24.77 1.62 1.50 24.91 -22.49 0.14 贸易 14.66 18.71 1.57 7.81 7.26 2.01 -46.75 0.44 其他 4.76 6.07 19.12 4.81 4.48 11.32 1.20 -7.80 合计合计 78.36 100.00 15.71 107.52 100.00 19.90 37.22 4.19 资料来源：公司年报 从营业收入构成看， 2017 年， 电池材料与电池原料板块实现收入 55.32 亿元， 同比增长 166.16%，主要系电池材料
26、及原料相关产品产能进一步释放，公司通过发挥自身电池材料业务完整的产业链优势，加大市场开拓力度所致；钴镍粉末产品板块实现收入 13.69 亿元，同比增长 103.59%，主要系钴钨等金属价格大幅提升， 公司加大钴钨等产品的生产和销售所致； 钨钴制品板块实现收入 6.78 亿元，同比增长 4.29%；电子废弃物与报废汽车拆解板块实现收入 17.49 亿元，同比减少 23.43%，主要系公司对电子废弃物板块业务进行结构调整、电子废弃物拆解总量较上年减少所致。 从毛利率水平看，2017 年，电池材料与电池原料板块毛利率较上年上升 1.74 个百分点，主要系电池材料及原料相关产品价格提升所致；钴镍粉末产
27、品板块毛利率较上年上升 4.92 个百分点，主要系钴钨等金属价格大幅提升所致；钨钴制品板块毛利率较上年上升 9.40 个百分点，主要系钴钨等金属价格大幅提升所致；电子废弃物与报废汽车拆解板块毛利率较上年下降 4.94 个百分点，主要系公司产业转型升级，对电子废弃物板块业务进行结构调整，主动下调电子废弃物拆解总量，积极应对基金补贴回款期延长对公司的影响所致。 受此综合影响， 公司综合毛利率为 19.90%， 较上年提升 4.19个百分点。 从收入区域构成看， 公司产品销售主要集中于国内， 内销产品有电池材料、 钴镍钨产品、 钴片、电子废弃物以及电积铜，2017 年，国内收入占总收入的比重为 76
28、.93%，毛利率为 21.33%；公司销 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 10 往海外的产品有钴粉、镍粉、碳酸钴以及三元前驱体材料，外销地区包括韩国、日本、美国和南非，国外收入占总收入的比重为 23.07%，毛利率为 15.11%，外销收入规模较上年大幅增长，主要系公司加大海外市场开拓力度，供应三星 SDI、ECOPRO 等国际主流客户所致；汇率波动加剧可能给公司海外收入规模带来一定不利影响。 表 2 20162017 年公司营业收入区域构成情况（单位：亿元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 收入收入 收入占比收入占比 毛利率毛利率 收入收入 收入占比收入占比 毛利率毛
29、利率 国内 74.52 95.10 15.73 82.71 76.93 21.33 国外 3.84 4.90 15.28 24.81 23.07 15.11 合计合计 78.36 100.00 15.71 107.52 100.00 19.90 资料来源：公司年报 2018 年 13 月，公司实现营业收入 30.48 亿元，同比增长 80.05%，主要系公司本期电池材料及电池原料板块、钴镍钨板块销售规模增长所致；实现营业利润 2.15 亿元，同比增长 89.46%，主要系销售规模增长， 营业收入增加所致； 实现净利润 1.85 亿元， 同比增长 77.79%， 主要系销售规模增长，营业收入增加
30、所致。 总体看，受益于产能释放，公司收入规模稳步提升；受电池材料及原料相关产品价格、钴钨等金属价格大幅提升影响，公司综合毛利率较上年提升；公司营业收入主要集中于国内，国外收入规模大幅增长，汇率波动加剧可能给公司海外收入规模带来一定不利影响。 2产品生产 跟踪期内，公司生产模式以及主要生产基地均未发生变化。 2017 年，除塑木型材产能维持稳定外，公司主要产品产能均有所提升。受产能扩张及市场需求增长影响，钴产品、镍产品、钨产品、电池材料的产量均大幅增长，电积铜产量下降主要系年内电积铜销售规模降低所致，钴片产量下降主要系本期钴片销售减少所致，塑木型材产量较上年小幅增长。电积铜、钴片产能扩张后，产量
31、同比下降，存在一定设备闲置风险。受产能扩张及产量变化影响，不同产品的产能利用率有所分化。 表 3 公司主要产品生产情况（单位：吨、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 钴产品（含钴粉、氯化钴、草酸钴、碳酸钴等） 产量 2,623.12 5,053.23 产能 3,000.00 5,300.00 产能利用率 87.44 95.34 镍产品 产量 2,092.04 2,964.30 产能 2,500.00 4,100.00 产能利用率 83.68 72.30 电积铜 产量 23,516.73 7,416.43 产能 20,000.00 26,200.00 产能利用率 117.58 28.
32、31 塑木型材 产量 23,134.42 24,486.62 产能 20,000.00 20,000.00 产能利用率 115.67 122.43 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 11 钨产品 （碳化钨、 钨合金等） 产量 2,731.54 4,415.55 产能 3,000.00 6,000.00 产能利用率 91.05 73.59 钴片 产量 1,941.51 409.89 产能 1,800.00 2,000.00 产能利用率 107.86 20.49 电池材料 产量 23,308.29 51,545.30 产能 28,000.00 53,000.00 产能利用率 83.24 9
33、7.26 资料来源：公司提供 总体看，2017 年，除塑木型材外，公司主要产品产能均有所提升。受产能扩张及市场需求增长影响，钴产品、镍产品、钨产品、电池材料的产量均大幅增长，电积铜、钴片产量下降，塑木型材产量较上年小幅增长。 3原料采购 跟踪期内，公司采购模式、原料采购渠道、原料采购定价、采购结算等均未发生变化。 从公司主要原料采购情况看，2017 年，受大宗商品价格回暖影响，公司主要原材料采购价格出现不同程度的上涨，对公司成本控制有一定不利影响。 随着公司主要产品产能的提升和产量的增加，镍原料、钴各类主要原材料的采购量整体呈增长趋势。其中，钴原料、氢氧化钴、氯化钴和钴精矿统为钴，相互之间存在
34、替代作用，公司根据当时的采购价格和生产需求等相应调整原材料的结构。铜原料、铜精矿采购量较上年下降主要系本期减少电积铜销售所致。 表 4 公司主要原料采购情况（单位：万元/吨、吨、万元） 项目项目 2016 年年 2017 年年 铜原料 均价 2.38 4.03 采购量 28,653.26 16,528.91 采购额 68,194.75 66,611.51 镍原料 均价 5.10 7.41 采购量 5,863.30 8,097.23 采购额 29,902.83 60,000.47 钴精矿 均价 13.15 21.22 采购量 3,639.48 4,432.71 采购额 47,859.19 94,
35、062.11 氢氧化钴 均价 14.11 24.58 采购量 4,380.75 4,730.01 采购额 61,812.45 116,263.56 氯化钴 均价 15.23 22.49 采购量 3,070.99 3,681.00 采购额 46,771.13 82,785.73 钴原料 均价 10.66 20.63 采购量 9,306.74 13,198.77 采购额 99,209.87 272,290.69 铜精矿 均价 2.12 3.96 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 12 采购量 820.27 536.13 采购额 1,738.97 2,123.06 资料来源：公司提供 公司钴
36、原料和镍原料以废旧成品为主，氢氧化钴、氯化钴和铜原料主要购自大型供应商，其他原材料采购渠道多样、分散；2017 年，公司五大供应商采购额占比为 22.37%，集中度一般。 表 5 2017 年公司供应商采购情况（单位：亿元、%） 供应商供应商 采购金额采购金额 采购金额占比采购金额占比 供应商 1 9.86 9.88 供应商 2 4.07 4.07 供应商 3 3.40 3.41 供应商 4 2.58 2.58 供应商 5 2.43 2.43 合计合计 22.34 22.37 资料来源：公司年报 总体看，公司原材料价格受大宗商品回暖影响而有所上涨，镍原料、钴各类主要原材料的采购量随着产能的提升
37、和业务量的增加呈增长趋势，公司供应商集中度一般。 4市场销售 跟踪期内，公司销售模式、销售回款及账期均未发生变化。 从销售价格看，公司主要产品平均销售价格与国际市场价格走势一致，2017 年大宗商品回暖，除镍产品外，公司主要产品销售价格均较上年上升，镍产品销售价格小幅下降主要系市场价格下降所致。从销量来看，受市场需求扩张影响，除电积铜、钴片外，公司主要产品销量均较上年上升，电积铜、钴片销量下降主要系公司调整业务板块，加大电池材料与电池原料业务板块的生产所致。从产销率看，2017 年，公司主要产品产销率均处于较好水平。 表 6 公司产品销售情况（单位：万元/吨、吨、%） 产品产品 2016 年年
38、 2017 年年 钴产品（含钴粉、氯化钴、草酸钴、碳酸钴等） 销售价格 18.32 30.15 销量 2,514.38 4,674.66 产销率 95.85 92.51 镍产品 销售价格 10.63 9.68 销量 2,075.19 3,214.41 产销率 99.19 108.44 电积铜 销售价格 3.34 5.12 销量 22,262.24 7,687.83 产销率 94.67 103.66 塑木型材 销售价格 0.54 0.56 销量 23,226.48 24,618.86 产销率 100.40 100.54 钨产品（碳化钨、钨合金等） 销售价格 12.65 13.56 销量 2,53
39、0.00 3,669.13 产销率 92.62 83.10 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 13 钴片 销售价格 17.43 41.14 销量 1,896.00 439.52 产销率 97.66 107.23 电池材料 销售价格 11.20 14.24 销量 18,477.31 50,521.79 产销率 79.27 98.01 资料来源：公司提供 2017 年，公司前五大客户销售额占当年产品总销售额的 23.19%，集中度一般。 表 7 2017 年公司主要销售客户情况（单位：亿元、%） 客户名称客户名称 销售额销售额 占年度销售总额比例占年度销售总额比例 客户 1 7.28 6.
40、77 客户 2 6.56 6.10 客户 3 4.51 4.19 客户 4 3.43 3.19 客户 5 3.16 2.93 合计合计 24.94 23.19 资料来源：公司年报 总体看，2017 年大宗商品回暖，除镍产品外，公司主要产品销售价格均较上年上升；受市场需求扩张影响，除电积铜、钴片外，公司主要产品销量均较上年上升；2017 年，公司主要产品产销率均处于较好水平。 5贸易及其他业务板块 2013 年以来，公司在保证库存和生产需求的基础上，根据市场行情的变化，适时进行钴片和镍粉等商品贸易，贸易量按当年产销情况和市场行情而定，因此各年波动明显。供应商主要分布在长三角地区，与供应商的结算方
41、式主要是银行承兑汇票，即期结算。公司下游客户同样分布在长三角地区， 与客户结算方式主要是电汇， 即期结算。 贸易业务并非公司优势主业， 2017 年实现收入为 7.81亿元，较上年大幅减少 46.75%，主要系本期钨钴等金属价格及电池材料相关产品价格大幅提升，公司加大钴镍钨业务及电池材料业务板块的生产和销售，对应收缩贸易板块的销售规模所致；毛利率小幅上升但仍较低，为 2.01%。 其他业务主要为报废汽车拆解、固废填埋等业务收入。2017 年，其他业务实现收入合计 4.81 亿元，毛利率为 11.32%，其他业务板块业务量小但毛利率水平较高。 总体看，公司贸易及其他业务板块经营情况较好，对主营业
42、务形成良好的补充。 6经营效率 2017 年，公司应收账款周转次数为 5.21 次，较上年的 5.27 次略有下降，主要系本期电子废弃物业务应收基金补贴款和电池材料板块及钴镍钨板块应收账款增加所致；存货周转次数为 2.12 次，较上年 2.08 次提高， 主要系本期销售规模扩大， 使得营业成本增加所致； 总资产周转次数为 0.52 次，较上年 0.45 次有所提高。 总体看，2017 年，公司经营效率有所提高。 公司债券跟踪评级报告 格林美股份有限公司 14 7在建项目 公司在建项目主要以电池材料制造、废弃物循环利用生产项目建设为主。 截至 2018 年 3 月底，公司主要在建项目有循环再造动
43、力三元材料用前驱体原料项目（6 万吨/年） 、武汉城市矿产循环产业园项目，公司在建工程已完成投资 18.54 亿元，公司尚未完成投资额合计 9.62 亿元，20192020 年预计投资额分别为 6.59 亿元、1.13 亿元，未来公司资本支出压力较小。 未来，随着公司在建项目的逐渐完工，公司电池材料制造、废弃物循环利用等循环产业链将更加完善，有利于进一步带动公司经营业绩的提升。 表8 截至2018年3月底公司在建工程情况（单位：%、万元） 项目名项目名称称 所属业务板所属业务板块块 起止时间起止时间 总投资总投资 计划计划资金资金来源来源 2018年年3月月底累计投底累计投入入 未来几年投资计
44、划未来几年投资计划 （钴镍钨（钴镍钨/电电子废弃物子废弃物/电电池材料）池材料） 2018 年剩年剩余投资余投资 2019年投年投资额资额 2020年投年投资额资额 循环再造动力三元材料用前驱体原料项目（6 万吨/年） 电池材料 2017.12019.12 161,600.00 贷款、自筹资金 69,727.07 14,651.23 65,921.70 11,300.00 武汉城市矿产循环产业园项目 电子废弃物 20132018.12 120,000.00 贷款、自筹资金 115,679.87 4,320.13 - - 合计合计 - - 281,600.00 - 185,406.94 18,9
45、71.36 65,921.70 11,300.00 资料来源：公司提供 总体看，公司仍处于高速发展期，公司尚未完成投资额合计 9.62 亿元，未来公司资本支出压力较小。未来随着公司在建项目的逐渐完工，公司循环产业链将更加完善，有利于带动整体经营业绩的进一步提升。 8重要事项 （1）签署多项战略合作协议及战略合作备忘录 跟踪期内， 公司签署多项战略合作协议及战略合作备忘录。 2017 年 08 月 28 日， 格林美 （无锡）能源材料有限公司与江苏天鹏电源有限公司签署了标的为镍钴锰酸锂三元正极材料的重大合同，2017 年该合同执行数量为 1,032.25 吨，涉及金额 18,260.50 万元。
46、 （2）非公开发行股票事项 公司第四届董事会第二十四次会议和 2017 年第二次临时股东大会审议通过了非公开发行股票方案，拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 295,100.00 万元，用于以下项目： （1）绿色拆解循环再造车用动力电池包项目； （2）循环再造动力三元材料用前驱体原料项目（6 万吨/年） ； （3）循环再造动力电池用三元材料项目（3 万吨/年） ； （4）补充流动资金项目。2017 年 12 月 4 日，本次非公开发行项目已获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 总体看，跟踪期内，公司签署的战略合作协议及战略合作备忘录将对公司营业收入和营业利润 公司债券跟踪评级报告 格林美
47、股份有限公司 15 产生一定的积极影响，对公司未来的市场开拓产生积极影响。公司非公开发行股票事项已获得中国证监会审核通过，未来若公司成功非公开发行股票，公司资本实力将明显提升。 9经营关注 受我国经济增速放缓以及国家过剩行业供给侧改革的影响，主要有色金属价格出现较大波动，上游供应结构性短缺、下游需求不振，2017 年有色金属价格大幅回升，但后续增长乏力，公司镍、铜等主要产品价格波动，给公司经营业绩带来较大的不确定性。 10未来发展 2018 年，公司将继续坚持以效益为中心，强化经营风险管控，从建设、生产、运营等方面全面释放产能与效益。 （1）公司将坚守“城市矿山+新能源材料”核心产业战略，聚焦
48、钴镍钨、电池材料与废物回收利用三大核心业务，探索做大料场运营模式，积极发展稀散金属回收业务。 （2）公司将全面实施质量提升工程，强化质量管理，对标主流产品的世界品牌，拟定精准的质量提升目标，把产品质量做到最好，做产业链的高端产品、高质量产品。 （3）公司坚守“不环保、不生产” ，坚决执行“严禁偷排与无组织排放、达标排放、不扰民”的三个环境管理法则，养成环保与生产一起抓的生产管理观，杜绝环境污染。 （4）深耕战略市场合作关系，进一步强化与三星 SDI、ECOPRO、ATL/CATL 等优质客户的战略合作关系，积极拓展国际战略客户，做大市场底盘，为公司产业发展奠定基础。 （5）公司将严控无效投资，
49、杜绝一切不利于效益的支出，去库存，全面压缩各项成本支出，坚决遏制亏损业务，坚决抵御效益下滑业务。盘活有效资产，降低负债率，提升公司的抗风险能力。 （6）公司全面实施创新驱动，建立领军人才与专业人才领头的创新团队。 总体看，公司经营战略重点更加强调加强管理能力、巩固核心优势业务、推行环保因子考核、培养专业化人才等方面，战略方案可行性较强，有利于公司的未来发展。 六、财务分析 1财务概况 公司 2017 年度财务报表已经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。公司 2018 年 13 月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部发布的企业会计准则基本准则 （财政部令
50、第 33 号发布、财政部令第 76 号修订） 、于 2006 年 2 月 15 日及其后颁布和修订的 41 项具体会计准则、 企业会计准则应用指南、 企业会计准则解释及其他相关规定 （以下合称“企业会计准则” ） ，以及中国证券监督管理委员会公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号财务报告的一般规定 （2014 年修订）的披露规定编制。从合并范围来看，公司 2017年度纳入合并范围的子公司、孙公司共 67 户，比上年度增加 1 家子公司、13 家孙公司，减少 2 家孙公司；截至 2018 年 3 月底，公司纳入合并范围的子公司共 66 家。公司合并范围变化未涉及公司主营业务变化，合并范围