《美尚生态：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《美尚生态：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 2 关注 1 受PPP政策收紧影响， 公司放缓了PPP项目承接，跟踪期内，公司主营业务新签合同额有所下降；公司项目西南地区占比较高，后续回款受业主方资金影响较大。 2公司应收类款项规模较大，长期应收款大幅增长，对公司资金形成较大占用，涉及欠款方较多，存在一定坏账风险。 3跟踪期内，公司发生一定商誉减值，期末商誉规模仍较高，未来仍面临一定商誉减值风险。 分析师 倪 昕 电话：010-85172818 邮箱： 张 蔚 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12
2、 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 4 一、主体概况 2019年3月，美尚生态景观股份有限公司（以下简称“公司” ）向特定投资者非公开发行人民币普通股（A股）79,487,178股，募集资金总额为人民币9.30亿元，发行价格11.70元/股，实际募集资金净额为9.18亿元，其中计入股本0.79亿元，计入资本公积8.39亿元，本次非公开发行公司实际控制人未进行认购。截至2019年5月底，公司总股本为674,329,988股，其中王迎燕女士持股比例为37.15%，徐晶1先生持股比例为3.15%，公司实际控制人为王迎燕夫妇。股权质押方面，截至2019年
3、5月29日，王迎燕女士所持有公司股份累计被质押137,440,154股，占其持有股本的54.87%，占公司总股本20.38%。 跟踪期内，公司经营范围新增“建筑工程、水利水电工程施工”和“环保工程” 。2018年，公司纳入合并范围的一级子公司共13家；公司合并口径在职员工共计970人。 截至2018年末，公司合并资产总额82.02亿元，负债合计49.52亿元，所有者权益32.51亿元，其中归属于母公司所有者权益32.12亿元。2018年，公司实现营业收入22.99亿元，净利润3.87亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.87亿元；经营活动产生的现金流量净额1.64亿元，现金及现金等价物净增加
4、额-0.42亿元。 截至2019年3月末，公司合并资产总额90.11亿元，负债合计48.29亿元，所有者权益41.82亿元，其中归属于母公司所有者权益41.43亿元。2019年13月，公司实现营业收入2.43亿元，净利润0.24亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.11亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.39亿元，现金及现金等价物净增加额7.43亿元。 公司注册地址：无锡（太湖）国际科技园大学科技园清源路兴业楼A栋518号；法定代表人：王迎燕。 二、债券发行及募集资金使用情况 2017年10月24日，公司发行“美尚生态景观股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ”
5、，发行规模为5.00亿元，票面金额100元/张，按面值发行。本次债券期限为5年（附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权） 。本次债券利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券发行票面利率为5.80%。本次债券于2017年12月1日在深圳证券交易所挂牌交易， 证券简称 “17美尚01” ， 证券代码 “112604.SZ” 。 “17美尚01”付息日为存续期内每年的10月24日，2018年10月24日，公司已支付“17美尚01”首次利息2,900万元。 “17美尚01”由深圳高新投提供全额不可撤销的连带责任保证担保，未设有特殊条款。 截至2018年末，
6、 以上债券募集资金用于补充公司流动资金4.00亿元， 用于偿还金融机构借款、调整债务结构1.00亿元，根据中天运会计师事务所（特殊普通合伙）出具的中天运2017验字第90095号验资报告，本次债券募集资金已按约定全部使用完毕。 三、行业分析 公司主要从事生态修复与生态文旅业务。 随着园林局“十三五”规划的推进，我国的建成区绿化覆盖率将会继续提高。根据全国绿 1 王迎燕女士与徐晶先生为夫妇，为一致行动人。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 5 化委员会办公室发布的2018年中国国土绿化状况公报 ，全国共完成造林707.4万公顷，森林抚育851.9万公顷，治理退化草原666万公顷以上
7、；天然林资源保护工程完成造林27.3万公顷，后备资源改造培育11.2万公顷，中幼林抚育101.3万公顷，管护森林面积1.3亿公顷；完成退化草原改良17.3万公顷，围栏封育面积228万公顷，人工种草29万公顷。2018年，全国共修复退化湿地7.1万公顷，湿地保护率达52.2%；全国生产可供造林绿化林木种子2,700万公斤，苗木434亿株。总体看，国家针对生态修复与政治出台多项政策及规划，国家发展改革委等4个部委联合印发全国动植物保护能力提升工程建设规划（20172025年） 国家林业局等三个部委联合印发全国湿地保护“十三五”实施规划 ，为生态修复行业发展提供了机遇。 市政园林方面，受益于城市化推
8、进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。2017 年，我国城市园林绿化投资额达到 1,759.64 亿元，较上年增长 5.36%。随着 PPP 模式的推广以及更多市政园林 PPP 项目的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。 地产园林方面，2008 年到 2018 年，我国房地产开发投资完成额从 31,203.20 亿元增长到120,263.51 亿元，年均复合增长 96.32%。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的 1%4%，其中高层、小高层住宅投资比例为 1%3%，别墅类和酒店的比例略
9、高，达到2%4%。按照 2018 年我国房地产开发投资额 120,263.51 亿元计算，预计 2019 年地产园林领域的园林市场规模将在 1,202.644,810.54 亿元之间。 行业竞争方面，园林绿化资质取消后，行业内竞争进一步加剧，但是行业经验丰富的企业在大项目的承接上，依然具有很明显的竞争优势，对于行业内规模较小，大项目经验较为欠缺的企业，生存压力将会明显加大。同时，园林绿化资质的取消，降低了行业的进入门槛，较多资本实力较强的央企等企业进入行业内，此类企业凭借其较高的项目施工能力以及资金优势等，具有较为明显的竞争优势，进一步加剧了园林绿化行业的竞争，导致园林绿化行业利润空间压缩。
10、行业关注方面，园林绿化行业通常具有应收账款高、资金回笼困难的特点，市政园林项目往往是政府投资，地方政府一般以财政收入来支付工程款，也有采用土地置换或者未来土地收益的方式支付，即城市综合体模式，具有较高的信誉；再考虑到市政园林的投资额占财政收入相对较小，因此出现违约的可能性很小；地产园林项目主要是社会投资，发包人为地产商，市场化程度较高，付款基本按照合同进行，违约的风险也较小。但当政府财政吃紧时，或者房地产企业出现现金流紧张时，园林绿化项目的付款很可能会被拖延，这可能会影响企业接受新的订单以及利润水平。 在中央政策层面，2018 年 3 月，国家发改委发布关于实施 2018 年推进新型城镇化建设
11、重点任务的通知 ，要求加快农业转移人口市民化、提高城市群建设质量、提高城市发展质量、加快推动城乡融合发展等。地方政策层面以创建园林城市为契机，带动城市基础设施建设的发展，为市民创造一个宜居的生活环境，成为越来越多地方政府的重要目标。在政府的大力拖动下，市政园林市场空间巨大。财政部下发财政部办公厅关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知 （发改办财金2018194 号文） ，针对 PPP 项目发行债券融资作出规定，规范以政府和社会资本合作（PPP）项目发行债券融资，严格 PPP 模式适用范围，审慎评估政府付费类 PPP 项目、可行性缺口补助 PPP 项目发债风险，严禁采用
12、 PPP 模式违法违规或变相举债融资。 总体看，随国家环境治理及绿化进程的各项政策出台，生态修复行业发展前景可观，园林企业发展仍面临较为激烈的竞争格局。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 6 四、管理分析 2018年，公司除1名独立董事更换外未发生其他高管、监事及董事变动。公司2018年11月28日发布独立董事辞职公告，其中公司原独立董事张洪发先生不再担任公司独立董事，经关于补选独立董事的议案通过，同意赵珊女士新任公司独立董事。 赵珊女士，1972年生，博士学位，会计学副教授。2008年8月至今，任职于南京审计大学，自2018年12月14日任公司独立董事。 2019年6月5日，公
13、司董事徐晶先生因个人原因申请辞去公司董事及提名委员会委员的职务，辞职生效后，其将不在公司担任任何职务。蒋青云先生因个人原因申请辞独立董事、提名委员会主任委员及战略与发展委员会委员的职务。 五、经营分析 1经营概况 2018年，公司实现营业收入22.99亿元，较上年变化不大；公司于2018年对主营业务口径进行调整，其中生态修复业务与之前年度披露口径保持一致，对原板块“市政景观” 、 “地产景观” 、“设计与养护”进行了重新调整，将“市政景观” 、 “地产景观”及“养护”纳入到“生态文旅”板块进行披露。 从主营业务构成来看，公司生态修复与生态文旅板块为公司最主要的收入来源。其中生态修复业务实现收入
14、12.09亿元，较上年增长25.85%，主要系公司在原有生态业务稳步推进的同时发展矿山修复业务所致；公司实现生态文旅业务收入10.19亿元，较上年减少19.88%，主要系公司放缓大型新项目的承接和推进，当年完成施工产值有所减少所致。 表 1 20172018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务板块业务板块 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 生态修复 9.61 41.74 29.10 12.09 52.63 34.31 生态文旅 12.71 55.19 24.86 10.19 44.32 33.51 生态产品
15、0.10 0.43 25.34 0.08 0.36 41.34 设计 0.61 2.63 49.54 0.52 2.26 51.26 苗木销售 0.00 0.01 -52.01 0.10 0.42 8.99 其他 0.00 0.00 62.34 0.00 0.01 79.29 合计合计 23.04 100.00 27.27 22.99 100.00 34.26 资料来源：公司年报 从毛利率来看，公司各业务板块毛利率2018年均实现提升，其中生态修复、生态文旅业务毛利率较上年分别增加5.21个百分点和8.65个百分点，主要系子公司重庆金点园林股份有限公司（以下简称“金点园林” ）业务由地产园林景
16、观向市政园林景观转型，毛利率有所提升所致。 2019年13月，公司实现收入2.43亿元，较上年同期减少2.70%；实现净利润0.11亿元，较上年同期减少5.93%。 总体看，公司收入相较上年保持平稳，受公司战略转型影响，公司主营业务盈利能力有所提升，整体毛利率维持在较好水平。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 7 2生态修复 公司生态修复业务主要为对生态湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体生态修复、生态农田等，主要通过生态工程技术和环保节能新材料对原有生态系统组成要素进行修复、优化。下游客户以各级地方政府及其下属直管单位为主。2018年，生态修复业务收入较上年增长2
17、5.85%。 项目承揽方面，公司主要通过施工总承包、EPC和PPP模式三种模式承揽项目。受PPP政策紧缩等影响， 2018年公司生态修复业务新签合同以EPC模式为主， 当期实现新签合同额9.58亿元，较上年大幅减少74.19%。截至2018年末，公司生态修复业务在手合同额58.12亿元，较上年末增长18.08%，其中PPP项目在手合同额36.01亿元。 会计处理方面，公司施工项目按照建造合同准则中的完工百分比法确认当期工程收入，已进行工程结算款项尚未收回款项，计入“应收账款”科目，未办理工程结算款项的部分在“存货-工程施工”中反映。其中按协议约定结算时间不同，相应未收回款项分别计入“应收账款”
18、和“长期应收款” 。 公司PPP项目承揽集中于2017年，主要集中于云南、内蒙古等地，项目均处于建设期，大部分项目尚未有回款。2018年，公司生态修复业务收到回款6.62亿元，主要源自于施工总承包、EPC、之前年度BT项目回款，占当期收入的54.69%，回款效率有所提升，考虑到该板块业务主要客户以各级地方政府及其下属直管单位，后续回款风险可控。 表 2 20172018 年公司生态修复结转收入及款项收回情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 当期结转收入金额（万元） 96,143.29 120,992.53 当期项目回款总金额（万元） 39,322.32 66,168.34 当期回款金
19、额占当期结转收入比（%） 40.90 54.69 资料来源：公司提供 总体看，公司生态修复收入有所增长，受PPP政策紧缩、战略调整等因素影响，生态修复业务新签合同额大幅下降，需关注后续项目承接情况。 3生态文旅业务 公司生态文旅业务主要为市政景观、地产景观及养护工程，主要由本部及子公司金点园林负责。下游客户主要为各级地方政府及其下属直管单位、地产开发商等，相对分散。2018年，公司实现生态文旅业务收入10.19亿元，较上年减少19.88%。 公司生态文旅业务承揽以施工总承包模式为主，2018年，公司进行战略调整，未来将重点推进市政景观项目承接。 2018年， 公司生态文旅业务实现新签合同额2.
20、58亿元， 基本与上年持平。截至2018年末，公司生态文旅业务在手合同额32.76亿元，较上年末减少11.99%。其中PPP项目2个、在手合同额9.53亿元；EPC项目1个、在手合同额4.30亿元。 从项目回款看，2018年，公司生态文旅业务实现回款6.04亿元，占当期结转收入的59.25%，回款情况一般。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 8 表 3 20172018 年公司生态文旅结转收入及款项收回情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 当期结转收入金额（万元） 127,148.75 101,877.17 当期项目回款总金额（万元） 68,205.63 60,363.
21、78 当期回款金额占当期结转收入比（%） 53.64 59.25 资料来源：公司提供 总体看，公司生态文旅业务收入较上年有所减少，跟踪期内，公司积极推进市政景观项目承接，生态文旅新签合同额保持稳定，期末仍保有一定规模在手合同。 4重大项目执行情况 2018年，公司参与多个重大生态修复项目、生态文旅项目，主要包括泉水湖湿地公园项目（A区） 、羊横四线西延线（二标段）道路建设工程勘察-设计-施工总承包项目、莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、施工一体化等。分地区来看，公司业务覆盖西南、华东、 华北地区，2018年收入占比分别为55.67%、 14.86%和25.06%， 毛利率分别为3
22、2.05%、31.40%和40.96%，其中各地区业务毛利率均有不同程度提升。 表 4 截至 2018 年末公司重大项目执行情况（单位：万元、%） 项目名称项目名称 区域区域 合同签合同签 署年份署年份 合同合同 金额金额 合同执合同执 行进度行进度 昌宁县勐波罗河治理及 柯卡连接道路政府和社会资本合作项目 西南 2017 年 164,090.04 75.61 泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设 EPC 项目 西南 2017 年 124,248.00 26.56 无锡古庄生态农业科技园 PPP 项目 华东 2016 年 120,926.00 34.11 陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区 PPP
23、项目 华北 2017 年 85,600.00 17.47 磴口县黄河风情特色小镇 PPP 项目 华北 2017 年 60,000.00 81.45 罗江区 2017 年城乡设施提升改善工程项目 西南 2017 年 42,950.00 85.00 泉水湖湿地公园项目（A 区） 、羊横四线西延线（二标段） 道路建设工程勘察-设计-施工总承包 西南 2018 年 41,000.00 49.79 莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、 施工一体化 华东 2018 年 32,877.00 64.61 遵义市汇川大道景观提升工程 西南 2016 年 28,380.67 100.00 道真自治县桑
24、木坝河道综合治理建设项目（一标） 西南 2016 年 12,000.00 100.00 合计合计 - - 712,071.71 - 资料来源：公司提供 截至2018年末，公司在手PPP项目4个，跟踪期内未新增，项目合计总投资43.06亿元，集中在云南、内蒙古、无锡等地，均正常开展，其中无锡古庄生态农业科技园PPP项目和陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目后续支出较高，存在一定资本支出压力。 表 5 截至 2018 年末公司 PPP 项目情况（单位：万元、年、%） 项目名称项目名称 项目项目 总投资总投资 完工完工 进度进度 工期工期 SPV 公司公司 股权占比股权占比 政府合作方政府合作方
25、昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目 164,090.04 75.61 3+10 引入关联社会资本方占比90% 昌宁县柯街卡斯一体化建设管理委员会 无锡古庄生态农业科技园 PPP 项目 120,926.00 34.11 2+28 持股 85% 无锡长安古庄生态农业发展有限公司 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 9 陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区 PPP项目 85,600.00 17.47 2+15 持股 69% 陈巴尔虎旗农牧业局 磴口县黄河风情特色小镇 PPP 项目 60,000.00 81.45 2+10 持股 90% 磴口县住房和城乡规划建设局 合合 计计
26、430,616.04 - - - - 资料来源：公司提供 注：公司 PPP 项目涉及的 SPV 子公司除云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目外均已并表 此外，公司当期无在建拟建的自营项目。 总体看，公司重大项目以西南地区为主，且主要合作方位于经济欠发达地区，后续项目回款或受合作方影响较大；PPP 项目投资额较高，后续仍存在一定资本支出压力。 5其他重大事项 （1）2018 年公司重获高新技术企业认定 2018 年 10 月 24 日，公司取得高新技术企业证书，有效期三年，所得税税率减按 15%征收，公司费用减轻。此外，跟踪期内，子公司江苏绿之源生态建设有限公司（以下简称
27、“绿之源” ）也获得了高新技术企业的认证，证书时间为 2018 年 12 月 3 日，有效期三年。 （2）高管减持 2018 年，公司董事兼副总经理潘乃云先生减持其所持股份 350 万股，公司财务总监钱任勇先生减持其所持股份 6.86 万股。 2019 年 5 月 16 日， 根据公司发布的 关于公司董事、 高级管理人员减持计划的预披露公告 ，公司董事兼副总经理王勇先生拟减持不超过 175.79 万股、公司副总经理陆兵先生拟减持不超过286.20 万股、公司副总经理惠峰拟减持不超过 98.44 万股。 6未来发展 2019 年，公司将聚焦“生态修复+生态文旅+生态产品”战略方向，以“坚持一条主
28、线、强化五大支撑”为实施路径，实现战略升级和市场布局。公司将坚持创新研发，融合资源建设，致力于成为生态修复龙头企业、生态文旅全产业服务商、木趣有机覆盖物与新优生态植物国内领先集成生产商。 六、财务分析 1财务概况 公司 2018 年度财务报告经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无保留审计意见。公司执行由财政部于 2018 年 6 月 15 日发布财政部关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知 （财会201815 号） ，公司以此对一般企业财务报表格式进行了修订。2018 年 9 月， 财政部发布的关于 2018 年度一般企业财务报表格式有关问题的解读， 企业作为个
29、人所得税的扣缴义务人，根据中华人民共和国个人所得税法收到的扣缴税款手续费，应作为其他与日常活动相关的项目在利润表的“其他收益”项目中填列。企业财务报表的列报项目因此发生变更的， 应当按照 企业会计准则第 30 号财务报表列报 等的相关规定， 公司 2018年度财务报表因此对可比期间的比较数据进行了调整。截至 2018 年末，公司纳入合并范围的子公司 19 家（其中一级子公司 13 家） 。2018 年，注销子公司 2 家，公司主营业务并未发生改变，财务数据可比性强。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 10 2资产质量 截至 2018 年末，公司合并资产总额 82.02 亿元，较年
30、初增长 18.58%，主要系流动资产增长所致；其中流动资产占 61.34%，非流动资产占 38.66%。公司资产以流动资产为主，非流动资产较年初占比上升较大。 流动资产流动资产 截至 2018 年末，公司流动资产 50.32 亿元，较年初增长 5.49%，主要系存货增长所致；公司流动资产主要由货币资金 （占 28.84%） 、 应收票据及应收账款 （占 38.09%） 和存货 （占 29.32%）构成。 截至 2018 年末，公司货币资金 14.51 亿元，较年初增长 7.93%，其中存在 1.87 亿元受限资金，受限比例为 12.87%，主要为保函及履约保证金、定期存单质押。公司应收票据及应
31、收账款账面价值 19.16 亿元，较年初下降 3.58%；其中应收票据 1.27 亿元，存在应收票据质押 0.45 亿元；公司应收账款主要为应收工程款，2018 年末为 17.89 亿元，较年初下降 3.25%，以按账龄法计提坏账准备的应收帐款为主。其中 1 年以内的占 47.54%、12 年的占 27.99%、23 年的占13.09%，其余为 3 年以上，平均账龄较长。公司应收账款累计计提坏账 3.31 亿元，计提比率15.62%，计提比率一般；应收账款前五大欠款方合计余额为 9.12 亿元，占比为 43.02%，主要为公司施工项目业主方，覆盖国有基础设施投资建设主体和民营企业，集中度一般。
32、截至 2018 年末，公司存货账面价值 14.75 亿元，较年初增长 14.87%，主要系已完工未结算资产增长所致；存货主要由已完工未结算资产（占 93.01%）构成，累计计提跌价准备 221.73 万元。 非流动资产非流动资产 截至 2018 年末，公司非流动资产 31.71 亿元，较年初增长 47.65%，主要系长期应收款和其他非流动资产增长所致；公司非流动资产主要由长期应收款（占 63.42%） 、商誉（占 23.10%）和其他非流动资产（占 8.55%）构成。 公司长期应收款主要是应收项目工程款。截至 2018 年末，公司长期应收款 20.11 亿元，较年初增长 75.31%，主要系陈
33、巴尔虎旗中国草原产业集聚区 PPP 项目、莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、施工一体化、泉水湖湿地公园项目（A 区） 、羊横四线西延线（二标段）道路建设工程勘察-设计-施工总承包等项目当期结转收入所致。公司商誉 7.32 亿元，较年初下降 7.66%，主要系公司期末对金点园林与商誉相关资产组进行未来现金流分析，相应发生商誉减值 0.61 亿元所致，期末金点园林商誉 6.72 亿元、江苏绿之源生态建设有限公司（以下简称“绿之源” ）0.57 亿元。公司其他非流动资产 2.71 亿元，较年初增长 306.70%，主要系当期新增 PPP 项目公司投资 2.05 亿元所致。 截至 201
34、8 年末， 公司受限资产 8.60 亿元， 其中受限货币资金 1.87 亿元， 应收账款质押 6.03亿元、应收票据质押 0.45 亿元，其余为固定资产抵押和投资性房地产抵押；受限资产占总资产比重为 10.48%，受限比例一般。 截至 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 90.01 亿元，较年初增长 9.74%，其中流动资产占63.07%，非流动资产占 36.93%，仍以流动资产为主；其中货币资金 22.43 亿元，较年初增长54.55%，主要系当期非公开发行股票募集资金规模较高所致；应收账款 16.38 亿元，较年初变动不大。 总体看，跟踪期内，公司资产规模增长明显，仍以流动资产为主，
35、应收账款和存货占比较大，非流动资产中长期应收款占比较大，对公司的资金形成较大的占用，公司商誉规模较大，2018 年发生商誉和应收账款减值，公司资产质量一般。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 11 3负债及所有者权益 负债负债 截至 2018 年末， 公司负债总额 49.52 亿元， 较年初增长 23.18%， 主要系流动负债增长所致；其中流动负债占 79.49%，非流动负债占 20.51%。公司负债仍以流动负债为主，负债结构较年初变化不大。 截至 2018 年末，公司流动负债 39.36 亿元，较年初增长 19.39%，主要系应付票据及应付账款增长所致；公司流动负债主要由短期借
36、款（占 20.55%） 、应付票据及应付账款（占 55.85%） 、其他应付款（占 6.07%） 、一年内到期的非流动负债（占 7.12%）和其他流动负债（占 6.21%）构成。 截至 2018 年末，公司短期借款 8.09 亿元，较年初下降 16.59%，主要为保证借款、抵押+担保借款和质押借款；公司应付票据及应付账款 21.98 亿元，较年初增长 44.42%，主要系应付工程款、材料款及采用银行承兑汇票方式支付相关款项增加所致，其中应付票据 2.25 亿元，较年初增长 334.78%；公司其他应付款 2.39 亿元，较年初下降 3.03%，主要为子公司金点园林向原股东及其他单位？借款、股权
37、激励回购和收购子公司绿之源股权转让款；公司一年内到期的非流动负债 2.80 亿元，较年初增长 13.43%；公司其他流动负债 2.44 亿元，较年初增长 41.81%，主要系当期代转销项税增长所致。 截至 2018 年末，公司非流动负债 10.16 亿元，较年初增长 40.50%，主要系当期新增发行企业债券“18 美尚 01” （3.00 亿元）所致；公司非流动负债主要由长期借款（占 21.42%） 、应付债券（占 78.42%）构成。截至 2018 年末，公司长期借款 2.18 亿元，较年初下降 2.81%，较年初变化不大，全部为保证借款。公司应付债券 7.96 亿元，较年初增长 60.12
38、%，主要系新发“18美尚 01”所致。 截至 2018 年末， 公司债务总额 24.69 亿元， 较年初增长 17.15%， 主要系长期债务增长所致。其中，短期债务占 58.93%，长期债务占 41.07%，以短期债务为主。短期债务 14.55 亿元，较年初增长 4.96%； 长期债务 10.14 亿元， 较年初增长 40.59%，主要系当期新发债券所致。 截至 2018年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 60.37%、43.16%和23.77%， 较年初分别提高 2.26 个百分点、 1.06 个百分点和 3.85 个百分点。 从债务期限结构来看，2019 年
39、存在一定较高集中偿付压力。 表 6 截至 2018 底公司债务期限结构（单位：亿元） 到期年份到期年份 短期短期借款借款 其他应付款其他应付款 应付票据应付票据 一年内到期的一年内到期的 非流动负债非流动负债 长期借款长期借款 应付债券应付债券 金额金额 2019 年 8.09 1.41 2.25 2.80 - - 14.55 2020 年 - - - - 1.22 - 1.22 2021 年 - - - - 0.66 0.30 0.96 2022 年 - - - - 0.18 5.60 5.78 2023 年及以后 - - - - 0.12 2.10 2.22 合计合计 8.09 1.41
40、2.25 2.80 2.18 8.00 24.73 资料来源：公司提供 注：公司应付债券按公开渠道剩余本金统计，与审计报告有些许差异。此外，应付债券未考虑行权因素。 截至 2019 年 3 月末， 公司负债总额 48.29 亿元， 较年初变动不大； 其中流动负债占 79.30%，非流动负债占 20.70%，仍以流动负债为主。公司债务总额 21.70 亿元，较年初下降 12.12%。其中，短期债务 11.71 亿元（占 53.99%） ，较年初下降 19.50%；长期债务 9.98 亿元（占 46.01%） ， 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 12 较年初下降 1.54%。公司资
41、产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为53.65%、34.16%和 19.27%，较年初分别下降 6.71 个百分点、下降 9.01 个百分点和下降 4.50 个百分点。 总体看，跟踪期内，公司负债规模有所增长，债务负担处于可控水平，但 2019 年存在一定偿付压力，债务结构有待改善。 所有者权益所有者权益 截至 2018 年末，公司所有者权益为 32.51 亿元，较年初增长 12.19%，主要系未分配利润增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 98.80%，少数股东权益占比为 1.20%。归属于母公司所有者权益 32.12 亿元，其中股本、资本公积和未分配利润分别占 1
42、8.71%、47.73%和35.07%，未分配利润占比有所提升。 截至 2019 年 3 月末，公司所有者权益为 41.82 亿元，较年初增长 28.64%，主要系公司于2019 年 3 月非公开发行股票所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 99.07%，其中股本、资本公积和未分配利润分别占 16.42%、57.29%和 27.46%。公司股本 6.80 亿元，较年初增长13.23%，资本公积 23.74 亿元，较年初增长 54.82%，主要系非公开发行股票所致，权益结构稳定性有所提升。 总体看，跟踪期内，公司非公开发行股票使得所有者权益规模大幅增长，所有者权益结构稳定性有所提升。 4盈利
43、能力 2018 年，公司实现营业收入 22.99 亿元，较上年变化不大；营业成本为 15.11 亿元，较上年下降 9.79%；营业利润率为 34.04%，较上年提高 6.95 个百分点，主要系子公司金点园林业务转型为以市政景观为主，单个项目毛利率有所提升所致。 从期间费用看，2018 年，公司期间费用总额为 2.56 亿元，较上年增长 50.61%，主要系财务费用增长所致。从构成看，公司管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 48.74%、14.39%和 36.86%，以管理费用和财务费用为主。其中管理费用为 1.25 亿元，较上年下降 4.26%，变动不大；财务费用为 0.94 亿元，较上年
44、增长 138.01%，主要系利息支出增长所致。2018 年，公司费用收入比为 9.54%，较上年增加 2.16 个百分点，公司费用控制能力一般。 2018 年，公司发生资产减值损失 1.49 亿元，较上年增长 32.85%，主要为当期新增对金点园林商誉的减值损失和坏账损失，其中坏账损失 0.86 亿元、商誉减值损失 0.61 亿元。2018 年，公司实现营业外收入 0.83 亿元，较上年增加 0.81 亿元，主要系 2018 年新增金点园林原股东的业绩补偿款20.77 亿元所致。 2018 年，公司实现营业利润 3.78 亿元，较上年增长 10.14%；实现净利润 3.87 亿元，较上年增长
45、36.11%，其中归属于母公司所有者的净利润 3.87 亿元，较上年增长 36.13%。 从盈利指标看，2018 年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 9.48%、7.69%和 12.58%，较上年分别提高 0.94 个百分点、0.45 个百分点和 2.26 个百分点。公司盈利能力有所提升。 2019 年 13 月，公司实现收入 2.43 亿元，较上年同期减少 2.70%；实现净利润 0.11 亿元，较上年同期减少 5.93%。 2根据公司与金点园林原股东签署的业绩承诺协议，金点园林在业绩承诺期内（2016、2017 及 2018 年）累计应实现合并报表口径扣除非经常性损益后
46、归属于母公司股东的净利润为 52,760 万元，20162018 年金点园林实际累计完成合并报表口径扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 47,020.52 万元，金点园林原股东需补偿金额 7,701.95 万元。 公司债券跟踪评级报告 美尚生态景观股份有限公司 13 总体看，跟踪期内，公司收入较上年相对平稳，随主营业务盈利能力提升、金点园林业绩补偿，带动公司利润规模增长，公司整体盈利能力有所提升。 5现金流 从经营活动来看，2018 年，公司经营活动现金流入 12.41 亿元，较上年增长 5.06%，主要系公司销售回款增加所致，其中销售商品、提供劳务收到现金 12.01 亿元，较上年
47、增长 4.80%；经营活动现金流出 10.78 亿元，较上年下降 21.79%，主要系当期主要采用银行承兑汇票方式支付工程款及材料款增加，导致付现有所减少所致。综上，2018 年，公司实现经营活动现金由上年的净流出状态转为净流入状态，净流入 1.64 亿元。2018 年，公司现金收入比为 52.26%，较上年提高 2.50 个百分点，收入实现质量一般。 从投资活动来看，2018 年，公司投资活动现金流入 0.01 亿元，规模较小；投资活动现金流出 2.33 亿元，较上年增长 88.69%，主要为 PPP 项目资本金投入。综上，2018 年，公司投资活动仍为净流出状态，净流出额 2.32 亿元。
48、 从筹资活动来看，2018 年，公司筹资活动现金流入 18.85 亿元，较上年增长 7.41%，其中发行“18 美尚 01”获现 2.98 亿元，取得借款 12.00 亿元，收到金点园林原股东及其他借款获现3.50 亿元；筹资活动现金流出 18.59 亿元，较上年增长 109.71%，主要系当期偿还债务和归还金点园林股东借款所致，其中当期偿还债务 13.67 亿元，金点园林归还原股东及其他借款 3.14 亿元。 综上， 2018 年， 公司筹资活动仍维持净流入状态， 净流入 0.27 亿元， 较上年大幅下降 96.92%。 2019 年 13 月，公司经营活动现金流量-0.39 亿元，投资活动
49、现金流量-1.66 亿元，筹资活动现金流量 9.48 亿元，主要系非公开发行股票募集资金 9.18 亿元所致。 总体看，跟踪期内，经营活动由上年净流出状态转为净流入，但经营获现能力仍属一般；公司经营活动获现尚不能满足投资活动，随未来公司主业项目建设推进，仍存在一定筹资需求。 6偿债能力 从短期偿债能力指标看， 截至 2018 年末， 公司流动比率与速动比率分别由年初的 1.45 倍和1.06 倍分别下降至 1.28 倍和 0.90 倍， 现金短期债务比由年初的 1.07 倍提高至 1.08 倍。 截至 2019年 3 月末，公司流动比率与速动比率分别为 1.48 倍和 1.10 倍，现金短期债
50、务比为 2.00 倍，公司短期偿债能力强。 从长期偿债能力指标看，2018 年，公司 EBITDA 为 5.96 亿元，较上年增长 35.84%。从构成看，公司 EBITDA 由计入财务费用的利息支出（占 20.45%）和利润总额（占 77.08%）构成。2018 年， 公司 EBITDA 利息倍数由上年的 5.35 倍下降至 4.89 倍， EBITDA 对利息的覆盖程度高；公司 EBITDA 全部债务比由上年的 0.21 倍提高至 0.24 倍， EBITDA 对全部债务的覆盖程度尚可。整体看，公司长期偿债能力较强。 截至 2018 年末，公司获得的授信总额 21.81 亿元，其中，已使用