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1、 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 2 2公司在建市政园林 PPP 项目较多、建设周期相对较长， 建设期内投资规模较大但近期收益规模较小，短期内面临较大的资金压力。 3公司市政园林工程项目回款滞后，未来收益回收或存在一定不确定性。 4公司实际控制人股份质押比例较高，若未来股价出现将大幅波动， 或出现平仓情形， 引起实际控制人变化，对公司经营产生不利影响。 5公司负债规模持续增长，短期债务负担较重， 经营性净现金流呈净流出状态， 短期偿债压力较大。 分析师 杨世龙 电 话：010-85172818 邮 箱： 刘亚利 电 话：010-85172818 邮 箱： 传真：010-85
2、171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 4 一、主体概况 山东美晨生态环境股份有限公司（以下简称“美晨生态”或“公司” ）前身为山东美晨汽车部件有限公司，于 2004 年 11 月由自然人张磊、李晓楠夫妇以及李洪滨、张玉清出资成立，初始注册资本为 500.00 万元。期间历经数次增资、改股，2009 年 4 月公司改制成为股份有限公司，更名为山东美晨科技股份有限公司，并以截至 2009 年 3 月底经审计的账面资产进行股改折股，将公司注册资本变更为 4,050.00 万元。
3、 2011 年 6 月，经中国证券监督管理委员会核准（证监许可2011903 号）批准，公司公开发行人民币普通股 1,430 万股， 于深圳证券交易所创业板上市， 证券简称 “美晨科技” ， 股票代码 “300237.SZ” ，发行后公司总股本变更为 5,700 万股。2017 年 12 月，经公司临时股东大会审议通过，山东美晨科技股份有限公司变更为山东美晨生态环境股份有限公司。 经一系列转股、 定增和非公开发行， 截至 2018年 3 月末公司总股本 807,262,506.00 元，实际控制人张磊、李晓楠夫妇直接和间接共持股比例为31.19%。 图 1 截至 2018 年 3 月末公司股权
4、结构情况1 资料来源：公司提供 2017 年 12 月，公司对经营范围进行了变更， 变更后经营范围：环境工程及环境修复的设计和施工；园林绿化工程施工和园林养护；节能技术及产品的研发和销售；固体废弃物处置及回收利用的相关设施的设计及运营管理；市政污水及工业废水处理项目的设计；污水处理厂的运营管理；减震橡胶制品、胶管制品及其他橡胶制品、塑料制品、机械零配件、电器机械及器材的研发、生产、销售及技术咨询服务；模具制造；金属材料、化工原料销售(不含危险化学品)；出口本企业自产产品和技术，进口本企业所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零部件及相关技术。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活
5、动） 。 公司部门设置较上年无变化；2017 年公司旗下一级子公司西安中沃汽车部件有限公司、美晨美能捷汽车减震系统科技有限公司、山东晨德农业科技有限公司转为二级子公司，当年公司纳入合并范围内一级子公司 5 家，较上年减少 3 家。合并范围内拥有在职员工合计 1,538 人，较上年变化不大。 截至 2017 年末，公司合并资产总额 81.07 亿元，负债合计 47.50 亿元，所有者权益（含少数股东权益）33.56 亿元，其中归属于母公司所有者权益 32.03 亿元。2017 年，公司实现营业收入 38.89亿元，营业利润 7.56 亿元，净利润 6.18 亿元（含少数股东损益） ，其中归属于母
6、公司所有者的净利润 6.09 亿元；公司经营活动现金流量净额为-1.78 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.42 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司合并资产总额 82.16 亿元，负债合计 47.30 亿元，所有者权益（含少 1 其他为社会公众投资者持股。 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 5 数股东权益）34.86 亿元，其中归属于母公司所有者权益 33.31 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 6.88 亿元，营业利润 1.52 亿元，净利润 1.30 亿元（含少数股东损益） ，其中归属于母公司所有者的净利润 0.94 亿元；公司经营活动现金流量净额
7、为-1.83 亿元，现金及现金等价物净增加额-2.15亿元。 公司注册及办公地址：山东省潍坊市诸城市密州街道北十里四村 600 号；法定代表人：郑召伟。 二、债券概况 经中国证券监督管理委员会“2017409 号文”核准批复，山东美晨科技股份有限公司（历史名称）获准面向合格投资者公开发行面值总额不超过 8 亿元的公司债券，用分期发行方式。 首期“山东美晨科技股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ” （债券简称： “17 美晨 01” ，证券代码：112558.SZ）已于 2017 年 8 月发行，并于 2017 年 11 月在深圳证券交易所上市交易，实际发行规模
8、4 亿元，票面利率 5.78%，5 年期，附债券存续期第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。按照募集说明书约定， “17 美晨 01”募集资金使用用途为补充公司营运资金、偿还有息债务；2017 年 8 月 2 日， “17 美晨 01”扣除发行费用后募集资金到位 3.96 亿元，截至 2018 年 3 月末已使用 3.96 亿元，其中补充营运资金 1.46 亿元，用于偿还债务 2.5亿元，募集资金使用与该期债募集说明书约定用途一致。 本次债券由深圳市高新投集团有限公司提供全额、 无条件、 不可撤销的连带责任保证担保。 “17美晨 01”付息日为：2018 年至 2022 年每
9、年的 8 月 1 日为上一个计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个交易日） ，截至本报告出具日，“17 美晨 01”尚未到付息日。 三、行业分析 公司主营业务包括车用非轮胎橡胶配件及园林工程施工，分别属于非轮胎橡胶配件行业及园林绿化行业。 1非轮胎橡胶配件 （1）非轮胎橡胶配件由各种胶管、密封件、减震件及安全制品等构成，配件市场容量取决于主机厂的配套数量与维修市场供货数量。汽车用胶管产品是非轮胎橡胶产业下分胶管产业中最为主要的细分市场，随着汽车工业迅速发展，胶管产品在汽车整车装配领域的应用更加广泛，从原来的散热、刹车用，扩大到液压、燃料、空调等各个系统，单车用量由
10、5 米增至 20 米以上。汽车减震产品主要包括橡胶减震产品和弹簧阻尼减震产品，其中橡胶减震产品在整车系统中的分布最为广泛，用于动力总成、车身、底盘等各类结构件之间的弹性连接和缓冲。在橡胶减震产品中，动力总成悬置及底盘衬套（包括悬架衬套、控制臂衬套和拉杆衬套）是最具有代表性的产品。目前非轮胎橡胶制品有 60%左右应用于汽车领域，所以国内汽车产销量情况对该类产品的配套需求、行业企业的收入及利润情况影响明显。 随着汽车工业持续旺盛的增长，相关配件市场容量亦随之扩张。2016 年受汽车购置税优惠至五折的政策影响，国内汽车行业产、销量均大幅度提升，当年国内全年汽车产、销量分别为 2,811.88万辆和
11、2,802.82 万辆，同比增速达到 14.8%和 13.9%。从细分市场来看，乘用车整体产销增长幅度高于商用车；2016 年，乘用车产销量分别增长 15.88%和 15.28%，高于商用车的 8.01%和 5.80%；乘用车销量达到 2,442.07 万辆，占国内整体汽车市场的 86.84%。2017 年我国汽车产销分别完成 2,901 万 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 6 辆和 2,888 万辆，较上年分别增长 3.19%和 3.04%，总体呈现小幅增长态势；其中乘用车产销分别完成 2,619 万辆和 2,614 万辆， 较上年分别增长 2.15%和 2.25%， 商
12、用车产销分别完成 282.6 万辆和 273万辆，比上年分别增长 13.96%和 11.25%；商用车中重卡（包括重型货车整车、重型货车非完整车辆和半挂牵引车）共销售 111.7 万辆，较上年增长 52.38%。 从上游供给看，合成橡胶产量逐年增加，但下游需较大，自己率仍较低。橡胶零件产业链上游主要是胶料、炭黑、橡胶助剂、钢材及其它辅助原材料等，其中胶料占有较高比重，胶料原材料主要有天然橡胶和多种合成橡胶。2016 年中国主要合成橡胶产量增长 5.65%，而表观消费总量大幅增长 22.98%至 855.70 万吨。2017 年，国内合成橡胶产量达 578.70 万吨，较上年增长 16.23%，
13、表观消费量为 988.61 万吨，较上年增长 15.49%。虽然我国合成橡胶产量近年逐年快速增长，但鉴于下游需求旺盛，自给率仍维持在 60%上下，处于较低水平。 在行业整体竞争格局方面，非轮胎车用橡胶市场中外资企业较多，得益于中国汽车产业发展，国内橡胶零件企业逐渐认可度提高。依据中国橡胶协会管带分会的统计资料，国内主要汽车胶管生产企业有 50 多家，其中外资约 15 家，约占 1/3，胶管产量则占到了 1/2；如哈钦森、大陆、东海机械工业、威扬斯 （固特异） 、丰田合成等外资企业占据空调胶管等高档胶管市场 2/3 以上的市场份额，豪华型汽车用胶管基本全部由外资企业生产。在国内品牌方面，中国汽车
14、工业的发展为汽车橡胶零件工业提供了发展机遇。随着国产车生产企业的快速发展，目前国内自主品牌汽车橡胶件全部实行国产采购，随着内资企业产品性价比等优势逐渐获得合资车企的认可，替代外资产品渐成趋势。 行业政策方面，为提高我国汽车整车制造行业的整体技术水平，我国政府近年来对汽车零配件行业的重视程度高，近年来所出台的相关政策主要以鼓励行业技术提升为导向，近两年主要政策如下： 表 1 近三年汽车零配件行业政策 时间时间 法律法规及政策法律法规及政策 颁布机构颁布机构 主要内容主要内容 2015 年 财政部交通运输部商务部关于印发的通知 财政部办公厅、 交通运输部办公厅、 商务部办公厅 规定老旧汽车补贴标准
15、：半挂牵引车、重型载货车每辆车补贴18,000 元人民币，中型载货车每辆车补贴 13,000 元人民币。 2016 年 1.6L 及以下汽车购置税减半 国务院 从 2015 年 10 月 1 日到 2016 年 12 月 31 日， 对购买 1.6 升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。 2016 年 关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 财政部 自 2017 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止,对购置 1.6 升及以下排量的乘用车减按 7.5%的税率征收车辆购置税。自 2018 年 1 月1 日起,恢复按 10%的法定税率征收车辆购置税。 2017 年 “
16、十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院 发展新能源汽车（尤其是动力电池、燃料电池） 、汽车轻量化、智能驾驶等领域 资料来源：联合评级整理 总体看，汽车零部件制造行业作为汽车产业的重要组成部分，我国政府对该行业发展的重视程度高，有效促进了行业整体技术水平的持续提高。 2园林工程 园林绿化项目主要包括市政园林项目、地产园林项目、酒店及休闲度假项目及生态环境项目等类型。 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 7 随着国家及各级政府部门对环境保护、生态修复的日益重视，市政园林绿化行业将继续持续、快速发展。受益于城市化推进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改
17、善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。2016 年，我国城市园林绿化投资额达到1,676.16 亿元，较上年增长 4.73%；随着 PPP 模式的推广以及更多市政园林 PPP 项目的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。 受房地产开发投资增加和城市化进程的推动，地产园林处于景气状态。近年来，由于城镇化进程中新增城镇人口的住房需求、城镇人口改善居住环境的购房需求、居民收入水平提高以及产业政策等因素驱动下，我国房地产开发投资完成额一直保持较快增长。2007 年到 2017 年，我国房地产开发投资完成额从 25,288.80 亿元增长到 109,798.53 亿元，年均复合增
18、长 15.82%。自 2003 年起，我国城镇化发展迅速，2017 年我国城镇人口数为 81,347 万人，城镇人口比重为 58.52%。由于城市化开发浪潮仍在继续，交通设施的完善加速了都市圈的一体化和人口向城市的导入。开发商为了加强地产项目竞争力，营造优美的居住环境和商务办公环境，更加注重地产园林景观的投入，推动了地产园林景观行业处于景气状态。 行业竞争方面，园林工程行业进入壁垒低，竞争激烈，区域发展不平衡。由于园林工程行业进入壁垒低导致园林施工企业分布零散，集中度低，根据住建部网站公示信息整理，截至 2016 年末，我国具有园林绿化一级资质企业达 1,351 家，其中拥有企业最多的省市依次
19、为：浙江省 188 家、江苏省 183 家、广东省 147 家、北京市 110 家、河南省 80 家、福建省 64 家。城市园林绿化一级资质的企业中，超过一半处于浙江、广东、江苏、北京和福建，区域发展不均衡，园林绿化行业的地域性特点导致了园林工程施工领域仍以区域性竞争为主。此外，受合同竞标资质所限，行业内中小企业生存越来越困难，资源向较大型园林企业集中。 我国园林行业的法律法规及政策主要从三个方面对行业进行管理： 一是制定行业总体发展规划，对全国及各地方园林的建设提出指导性方针等；二是对市场主体资质的管理，主要包括园林企业的行业准入资格的审批和审查、从业人员的执业资格的审批和审查等；三是对园林
20、行业具体业务的管理，包括施工项目全过程的管理、项目的经济技术标准管理等。随着国内市场经济体制的确立，我国园林绿化行业法制建设逐步完善。 2017 年 4 月， 住建部取消城市园林绿化企业资质， 深入推进 “放管服” （简政放权、放管结合、优化服务） ，在建筑业市场管理的表现之一就是，对企业资质做“减法” ，企业需靠实力决定自身的发展情况，杜绝挂靠现象。 表 2 近两年来中国园林绿化行业政策法规文件 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策法规文件政策法规文件 2016 年 2 月 国务院 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 2016 年 6 月 建设部 关于城市园林绿化等企业资质标准
21、的补充通知 2016 年 9 月 财政部 关于印发的通知 2016 年 9 月 发改委、住建部 关于的通知 2016 年 12 月 发改委、证监会 关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知 2017 年 4 月 住建部 关于做好取消城市园林绿化企业资质核准行政许可事项相关工作的通知 资料来源：联合评级收集整理 总体看，园林绿化行业作为推动我国生态环境保护和可持续发展战略的重要行业，受国家政策鼓励和支持。 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 8 四、管理分析 2017 年以来，公司经营管理、财务管理等制度无重大变化。 2017 年，公司总经
22、理和董事发生变动，总经理肖泮文因个人原因辞去总经理职务，但仍在公司任董事；原董事孙佩祝和郭柏峰因个人原因辞去董事职位，但仍在公司任职；公司聘任李荣华为公司总经理，聘任张磊2、徐海芹担任上市公司非独立董事；公司高管变动未对公司日常经营管理产生重大影响，具体变动情况如下表所示。 表 3 2016 年公司董事、高管变动情况 姓名姓名 担任职务担任职务 变动情形变动情形 变动原因变动原因 孙佩祝 董事 离任 个人原因，辞去董事职务后仍在公司任职 郭柏峰 董事 离任 个人原因，辞去董事职务后仍在公司任职 肖泮文 总经理 离任 个人原因，辞去总经理职务后仍在公司任董事 李荣华 总经理 聘任 董事会聘任 徐
23、海芹 董事 选举 董事会选举 张磊 董事 选举 董事会选举 资料来源：公司年报 公司总经理李荣华先生，1978 年生，毕业于浙江农林大学（原浙江林学院）风景园林专业，本科学历，拥有园林高级工程师、注册建造师、杭州市建设工程评标专家、浙江农林大学园林学院硕士研究生校外导师、浙江省园林学会造园艺术专业委员会副主任等职称；2004 年 7 月至今历任杭州赛石园林集团有限公司项目经理、预算部副经理、预算部经理、总经理助理、副总经理、副总裁、常务副总裁、董事兼总裁。2017 年 11 月至今任公司总经理。 2017 年公司董事会成员和总经理有所变动，但对公司影响不大。 五、经营分析 1经营概况 2017
24、 年，公司仍主要从事非轮胎橡胶类汽车零部件的研发、生产、销售和园林绿化业务，收入主要来源于汽车零部件销售和园林工程施工。2017 年公司主营业务收入 38.62 亿元，较上年增长31.55%，主要系汽车配件与园林绿化业务均增长所致，公司主营业务板占营业收入比重为 99.31%，主营业务突出。 分业务板块看，2017 年公司汽车配件业务收入 12.36 亿元，较上年增长 39.66%，增幅较大，主要系以重卡为代表的商用车市场回暖，相关下游客户需求扩大，带动公司商用车配件销售收入增加所致；同期，公司园林绿化业务收入 26.26 亿元，较上年增长 28.04%，主要系公司新签订的市政园林 PPP 项
25、目相继落地，进入施工状态，根据工程进度确认建造收入增加。 表 4 20162018 年 3 月公司主营业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%） 业务板块业务板块 2016 年年 2017 年年 2018 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 汽车配件 8.85 30.12 41.00 12.36 32.01 38.07 3.42 50.42 35.28 2 与公司实际控制人非同一人 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 9 园林绿化 20.51 69.88 30.49 26.26 67.99 32.5
26、9 3.37 49.58 35.47 合计合计 29.36 100.00 33.66 38.62 100.00 34.35 6.79 100.00 35.38 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成。 从毛利率看，2017 年公司主营业务毛利率为 34.35%，较上年提高 0.69 个百分点，主要系园林绿化业务毛利率增加所致。细分看，2017 年汽车配件业务毛利率为 38.07%，较上年下滑 2.93 个百分点，随着项目上量、产品规模量产，公司对主要客户采购产品价格每年下调 0.5%1.00%不等，同时 2017 年钢材价格的上
27、涨带动公司原材料采购成本的增加， 共同作用下公司汽车配件销售业务毛利率有所下滑。2017 年园林绿化业务毛利率为 32.59%，较上年增长 2.10 个百分点，主要系业务规模扩大单位成本摊薄所致。 2018 年 13 月，公司核心业务营业收入 6.79 亿元，较上年同期增长 20.69%，毛利率为 35.38%，较上年同期提高 1.03 个百分点。 总体看，受商用车下游需求回暖及市政园林工程项目相继落地影响，公司营业收入较上年大幅增长，主营业务毛利率维持在较高水平。 2汽车配件业务板块 （1）经营概况 公司自成立起一直以汽车零部件产品的研发、生产和销售为主营业务，公司汽车配件产品主要为橡胶减震
28、类产品、流体管路类产品和工程塑料产品，产品应用于商用车及乘用车生产领域。 2017 年，汽车配件销售收入 12.36 亿元，较上年增长 39.66%，毛利率为 38.07%，较上年下滑2.93 个百分点。 （2）产品销售 从收入构成看，2017 年商用车配件销售规模扩大、带动收入继续增长。2017 年公司汽车配件业务收入 12.36 亿元，其中乘用车零部件销售收入 4.61 亿元，较上年略有降低；商用车零部件销售收入 7.03 亿元， 较上年增长 72.32%， 占汽车配件业务收入比重为 60.40%， 较上年提升 14.20 个百分点。受商务车行业周期波动影响，下游以重卡为代表的商用车市场的
29、回暖，带动商用车配件需求的扩大，同时公司前期储备的项目陆续上量3，2017 年公司主要商用车客户陕西重汽、北汽福田、中国一汽和上汽依维柯红岩采购金额较上年均表现大幅增长4， 下游需求带动下， 公司商用车配件销售大幅增加。乘用车配件方面，受市场竞争加剧影响，公司对主要客户给予一定价格优惠，受此影响乘用车配件销售收入有所降低。 表 5 公司汽车配件产品业务构成情况（单位：亿元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 收入收入 占占比比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 乘用车 4.75 53.80 41.45 4.89 39.56 38.31 商用车 4.08 46.20 4
30、0.46 7.47 60.44 37.92 合计合计 8.83 100 41.04 12.36 100 38.07 资料来源：公司提供，联合评级整理 注：乘用车、商用车合计收入与汽车配件收入差额为其他配件销售收入。 3 某一类型号产品由实验、试生产到最后批量成熟加工周期约为两年时间 4 见下文主要前五大客户销售统计 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 10 分产品类别看，公司流体管路和减震类产品销量均有所增加，但毛利率有所下滑。公司流体管路类产品主要用于乘用车，2017 年流体管路类产品销量略有上升，随着客户采购量的增加及竞争加剧，公司对主要乘用车配件客户采取一定的价格优惠策略
31、，每年给予其 0.5%1.00%的价格优惠，受此影响，流体管路类产品销量小幅增加但销售收入小幅减少，毛利率水平有所降低。橡胶减震类产品主要用于重卡等商务车，得益于下游需求的扩大，公司减震类产品销量较上年增长 25.12%；由于2017 年钢材等价格上行，公司采购钢结构类材料成本有所上升，减震类产品价格有所提高，整体销售收入较上年增长 91.09%，但利润空间有所收窄，毛利率较上年降低 2.29 个百分点。工程塑料类产品在汽车配件板块占比较少，2017 年销量继续呈下滑态势，但是受钢材价格上涨，原材料采购价格倒逼产品价格提高，销售收入较上年提高 99.77%。产销率方面，三类汽车配件产品产销率均
32、维持较高水平，在 95%以上。 表 6 公司汽车配件各产品销售情况（单位：万件、万元、%） 产品产品 项目项目 2016 年年 2017 年年 流体管路类产品 销量 1,928.63 2,002.00 产销率 95.22 95.00 销售收入 47,636.51 45,568.00 销售收入占比 53.93 36.85 毛利率 41.86 37.30 橡胶减震类产品 销量 816.14 1,021.97 产销率 108.60 100.59 销售收入 37,151.4 70,992.00 销售收入占比 42.06 57.42 毛利率 40.46 38.17 工程塑料类产品 销量 204.92 1
33、73.30 产销率 114.14 119.53 销售收入 3,546.06 7,084.30 销售收入占比 4.01 5.73 毛利率 35.98 42.48 合计合计 销售收入销售收入 88,333.97 123,644.30 资料来源：公司提供，联合评级整理。 销售模式方面，公司仍采用直销模式进行相关产品的销售。产品销售方面由公司营销部负责相关具体业务流程的操作，公司营销部根据不同客户将国内市场划分为 19 业务大区5，由驻点营销代表负责办理公司各类汽车零部件产品的业务开拓、业务维护、销售、售后及技术支持等营销事务。 从销售集中度方面来看，2017 年公司与下游大型汽车生产厂商保持稳定合作
34、关系。2017 年公司对前五大客户的销售收入占公司汽车配件总销售收入的 70.17%，较上年下降 2.86 个百分点， 有所下降但销售集中度仍较高。从销售对象看，公司前五大客户较上年无变化，其中乘用车配件主要客户长城汽车销售金额较上年有所下滑，主要系长城哈佛 H6 车型销售下降，配件需求减少所致，同时公司采购价格优惠策略，销售价格降低也引起销售金额有所下滑；得益于商用车需求扩大，公司商务车主要客户陕西重汽、北汽福田、中国一汽、上海依维柯红岩采购金额较上年均大幅增长，合计 5 第1大区业务范围为福田集团及潍柴业务市场；第2大区业务范围为陕汽、大运、江铃和比亚迪业务市场；第3大区业务范围为工程机械
35、市场；第4大区业务范围为江淮、华菱、集瑞和奇瑞业务市场；第5大区业务范围为长城和北汽业务市场；第6大区业务范围为东风柳汽、东南汽车和广汽业务市场；第 7 大区业务范围为上汽依维柯红岩、北汽银翔和长安汽车业务市场；第 8 大区业务范围为一汽集团和三菱发动机业务市场；第 9 大区业务范围为国外客户业务市场。 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 11 采购金额 5.79 亿元，较上年增加 76.63%。 表 7 20162017 年公司汽车配件产品客户集中度情况（单位：万元、%） 年份年份 序号序号 前五大客户前五大客户 产品产品 销售金额销售金额 销售销售占比占比 2016 年 1
36、 长城汽车 流体管路 31,820.01 35.97 2 陕西重汽 减震制品、流体管路 15,970.34 18.05 3 北汽福田 减震制品、流体管路 11,672.75 13.20 4 中国一汽 减震制品、流体管路 3,019.19 3.41 5 上汽依维柯红岩 减震制品、流体管路 2116.36 2.39 合计合计 64,598.65 73.02 2017 年 1 长城汽车 流体管路 28,870.82 23.35 2 陕西重汽 减震制品、流体管路 27,068.03 21.89 3 北汽福田 减震制品、流体管路 18,647.37 15.08 4 中国一汽 减震制品、流体管路 6,73
37、9.95 4.40 5 上汽依维柯红岩 减震制品、流体管路 5440.61 5.45 合计合计 86,766.78 70.17 资料来源：公司提供，联合评级整理 从结算方式来看，公司流体管路类产品、橡胶减震类产品、工程塑料产品等产品一般可给予客户三个月的回款账期，部分悬架产品采取提前付款的模式进行结算。此外，由于公司下游客户多为大型汽车主机生产厂商，该部分客户在回款模式方面主要以承兑汇票形式予以结算。 总体看，受商务车市场景气度回暖影响，2017 年公司商务车配件销售量大幅增加，带动汽车配件收入大幅增长，但汽配产品销售集中度仍较高，对主要客户存在较强依赖。 （3）产品生产 从产能情况来看，20
38、17 年公司主要产品产能情况较上年无变化，如下表所示。 从产量情况看， 2017 年公司主要产品产量均有所增加。 2017 年公司流体管路类产品产量 2,107.43万件，较上年小幅增长 4.05%；橡胶减震类产品 1,016.00 万件，较上年增长 35.19%；同期，工程塑料类产品 207.14 万件，较上年增长 15.38%。受下游商用车市场景气度回升影响，橡胶减震类产品产量增幅较大。 从产能利用率看， 2017 年公司主要产品产能利用率均有所提升。 2017 年公司产能较上年无变化，但主要产品产量均有所增加，得益于此公司产能利用率较上年有所提高，流体管路类、橡胶减震类和工程塑料产品产能
39、利用率较上年分别提高 3.62 个百分点、25.12 个百分点和 7.88 个百分点。 表 8 公司汽车配件产能、产量情况（单位：万件、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 流体管路类产品 产能 2,269.00 2,269.00 产量 2,025.40 2,107.43 产能利用率 89.26 92.88 橡胶减震类产品 产能 1,053.00 1,053.00 产量 751.53 1,016.00 产能利用率 71.37 96.49 工程塑料产品 产能 350.68 350.68 产量 179.53 207.14 产能利用率 51.19 59.07 资料来源：公司提供，联合评级整
40、理。 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 12 总体看，公司主要产品产量较上年均有所提升，产能利用率有所提高，其中受商务车配件需求增加影响，橡胶减震类产品产量和产能利用率提高幅度较大。 （4）原材料采购 公司生产所需原材料品种众多，主要包括天然胶、三元乙丙橡胶、硅橡胶、钢材等大宗原材料以及壳体、底座件等半成品件，20162017 年，原材料成本分别占产品成本的 73.42%和 79.33%，钢2017 年钢材价格上涨带动钢结构等原料采购成本增加，原材料成本占比有所提高。 受公司汽车配件业务规模扩大影响，公司主要原材料采购量和采购金额有所增加。采购量方面，2017 年公司橡胶类原
41、材料、金属骨架和减震器等主要原材料采购量均有所增加，采购量分别较上年增长 21.88%、58.56%和 126.59%；采购价格方面，橡胶类原材料采购均价有所降低，受上游钢材价格上涨等因素影响，金属骨架采购价格较上年增长 38.56%，减震器采购价格有所降低；采购金额方面， 受采购量增加影响， 三类主要产品采购金额较上年均有所增加， 较上年分别增长 14.27%、 119.61%和 114.37%，其中金属骨架和减震器等采购金额较上年增幅较大，主要系此类材料主要用于商务车，商务车配件销售增加带动影响。 表 9 20162017 年公司汽车配件板块主要原材料采购情况 名称名称 项目项目 2016
42、 年年 2017 年年 橡胶原材料 采购量（吨） 2,518.94 3,069.96 采购金额（万元） 9,222.71 10,538.85 平均采购价格（万元/吨） 3.66 3.43 金属骨架 采购量（万件） 1,095.79 1,737.52 采购金额（万元） 10,490.89 23,039.40 平均采购价格（元/件） 9.57 13.26 减震器 采购量（万件） 38.51 87.26 采购金额（万元） 2,771.18 5,940.56 平均采购价格（元/件） 71.96 68.08 资料来源：公司提供 公司采购流程、采购成本及供应商管理方面执行原来的政策，采购结算方面，针对不同
43、原材料，公司采用不同的结算方式：橡胶原材料主要采用现款现货、货到付款的结算方式；半成品类物资的结算方式主要为本月付上月的货款、以电汇方式给付；成品类物资的结算方式主要为本月付上月的货款、以承兑汇票给付。 采购集中度方面，2017 年公司前五大供应商变动不大，合作关系稳定，有利于公司原材料供应渠道的稳定。2017 年，公司前五大供应商采购金额占公司总采购金额的 22.52%，较上年降低 0.53个百分点，集中度有所降低；前五大供应商采购金额合计 1.77 亿元，较上年增长 39.59%。 表 10 20162017 年汽车配件业务供应商中度情况（单位：万元、%） 年份年份 采购单位采购单位 采购
44、采购金额金额 占总采购额比重占总采购额比重 2016 年 天津宏晟华通贸易有限公司 3,973.44 7.23 哈尔滨哈耐力汽车减震器制造有限公司 2,351.31 4.28 上海鑫浩贸易有限公司 2,302.41 4.19 青岛诺勃特橡塑科技有限公司 1,927.69 3.51 日照同圆祥联铸造有限公司 2,112.04 3.84 合计合计 12,666.89 23.05 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 13 2017 年 天津宏晟华通贸易有限公司 5180.73 6.60 哈尔滨哈耐力汽车减震器制造有限公司 3989.18 5.08 日照同圆祥联铸造有限公司 3,233
45、.57 4.12 新泰市誉泰汽车配件有限公司 3,008.15 3.83 莒县正发车辆部件有限公司 2,270.27 2.89 合计合计 17,681.90 22.52 资料来源：公司提供 总体看，受产量增长带动公司原材料采购规模继续扩大，同时上游钢材价格上涨带动钢结构类材料成本增加，公司原材料采购成本较上年有所增长；公司与主要原材料供应商合作关系稳定，有利于保持公司原材料供应渠道的通畅。 3园林绿化业务板块 （1）经营概况 公司园林绿化业务板块运营主体为赛石园林，该板块业务内容包括园林工程施工、苗木销售和园林设计业务，其中园林工程施工是该业务板块收入的主要来源。 2017 年， 公司园林绿化
46、业务收入 26.26 亿元， 较上年增加 28.04%， 得益于当期新签市政园林 PPP项目相继落地并进入施工状态，园林工程施工结转收入增加，2017 年公司园林绿化业务收入增幅较大。 分业务板块看， 园林工程施工仍是园林绿化业务主要收入主要来源， 2017 年收入增幅较大。 2017年园林工程施工收入 25.76 亿元，较上年增长 30.76%，占园林绿化业务收入 98.12%，占比较上年提高 2.10 个百分点，主要系公司市政工程园林 PPP 项目随着工程进度推进确认收入增加所致。同期，公司苗圃销售业务收入 0.14 亿元，较上年大幅下降，主要系当年公司自有苗圃所出售苗木主要转为内部供应所
47、致。公司园林设计业务收入 0.36 亿元，较上年有所增加。公司苗圃销售和园林设计业务对公司收入和利润影响较小。 毛利率方面，2017 年公司园林绿化业务毛利率为 32.59%，较上年增长 2.10 个百分点，主要系园林工程施工占比及毛利率提高所致。具体看，园林工程施工毛利率为 31.96%，较上年增长 2.11 个百分点，主要系业务规模扩大摊薄固定成本所致。 表 11 20162017 年公司园林绿化业务收入和毛利率情况（单位：万元、%） 业务类型业务类型 2016 年年 2017 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 园林工程施工 196,998.70 9
48、6.02 29.85 257,644.98 98.12 31.96 苗木销售 6,386.67 3.11 40.32 1,375.64 0.52 29.06 园林设计 1,742.89 0.86 66.98 3,556.22 1.35 79.64 合计合计 205,128.26 100.00 30.49 262,576.84 100.00 32.59 资料来源：公司提供 总体看，公司云园林绿化业务经营状况良好，受市政园林 PPP 项目相继落地影响，收入较上年大幅增长，毛利率有所提升。 （2）园林工程施工概况 公司园林工程施工项目主要涵盖传统模式项目 （地产园林项目和市政园林工程的一般模式项目）
49、和市政园林工程的 PPP 模式项目。其中，传统模式主要采用 EPC 工程总承包模式，按工程进度确认 公司债券跟踪评级报告 山东美晨生态环境股份有限公司 14 收入，按月结算工程进度款。项目获取方面采用正常的招投标流程，此外部分客户与赛石园林合作时间较长，对赛石园林施工业绩的认可程度高，部分高端园林绿化项目，则采用议标的方式与赛石园林直接进行业务合作。 PPP 项目方面，赛石园林通过招投标中标项目后与政府共同成立 PPP 项目公司，并由合资公司与政府签订PPP 项目合同 ，同时合资公司与赛石园林签订工程承包施工合同。具体操作方面，公司 PPP 项目主要采用 BOT（建设-运营-移交）模式，即由项
50、目公司承担新建项目设计、融资、建造、运营、维护和用户服务职责。整体看公司按工程进度确认收入，待建设期结束进入运营期后开始进行结算，运营期内以政府付费（每年付费）和运营收入取得项目收益，合同期满后项目资产及相关权利等移交给政府；具体看，赛石园林作为工程施工方依据建造合同确认准则按照完工进度确认收入，项目公司根据项目实际情况与赛石园林进行结算，结算回款相对灵活。 从收入类型看，2017 年市政园林工程收入增幅较大，占比大幅提高，地产园林收入和占比有所下滑。2017 年，公司市政园林工程收入 20.61 亿元，较上年增长 64.62%，主要来自 PPP 项目；其中PPP 市政园林项目收入 8.97