《双良节能：2010年7.2亿元可转换公司债券2011年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《双良节能：2010年7.2亿元可转换公司债券2011年跟踪信用评级报告.PDF（22页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 1 双良节能系统股份有限公司双良节能系统股份有限公司 2010 年年 7.2 亿元亿元可转换可转换公司债券公司债券 2011 年年跟踪信用评级报告跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上次上次跟踪评级结果：跟踪评级结果： 本期公司债券跟踪信用等级：本期公司债券跟踪信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司债券跟踪信用等级：本期公司债券跟踪信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：47 个月个月 债券剩余期限：债券剩余期限：56 个月个月 债券剩余规模债券剩余规模： 7.2 亿元
2、亿元 债券剩余规模债券剩余规模： 7.2 亿元亿元 评级日期：评级日期：2011 年年 6 月月 28 日日 评级日期：评级日期：2010 年年 8 月月 6 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对双良节能系统股份有限公司（以下简称“双良节能”或“公司” ）2010 年 5 月发行的 7.2 亿元可转换公司债券的 2011 年度跟踪评级结果为：本期可转换公司债券信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。 主要财务指标主要财务指标 项项 目目 2011 年年 3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 总资产（万元） 534,070.14 519,
3、354.59 383,275.73 368,090.58 所有者权益（万元） 248,695.10 244,309.26 225,383.40 199,618.76 资产负债率 53.43% 52.96% 41.20% 45.77% 流动比率 1.40 1.43 1.21 1.28 营业收入（万元） 108,421.25 419,203.01 371,257.13 391,468.25 利润总额（万元） 5,138.99 29,003.62 45,950.44 11,858.46 综合毛利率 13.81% 15.87% 21.05% 11.07% 总资产回报率 - 7.61% 13.15% 4
4、.55% 经营活动净现金流（万元） -15,739.85 -4,404.45 38,310.51 -6,537.82 EBITDA（万元） - 47,041.53 60,303.23 23,098.55 EBITDA 利息保障倍数 - 8.78 16.22 2.90 资料来源：公司提供 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 2 基本观点基本观点： 公司余热利用（溴冷机）业务较上年保持稳步增长，整体毛利水平较高； 公司海水淡化装置项目完成前期准备工作，一期 EPS 项目已经部分投产，未来化工业务盈利能力将有所提升； 公司债务结构有所优化且货币资金较为充裕，流动性风险较低。
5、 关注：关注： 公司苯乙烯业务受经济周期和原料价格波动影响较大， 2010 年公司化工业务盈利水平大幅下降。 分析师分析师 姓名：陈勇 杨文鹏 电话：021-51035670 邮箱： 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 3 一、一、募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2010452号文核准，公司于2010年5月公开发行7.2亿元的可转换公司债券，公司实际收到募集资金69,490万元。本次可转换公司债券募集资金投资于年生产9套LT-MED/12,000吨低温多效海水淡化设备制造项目（以下简称“海水淡化项目”）和24万吨/年EPS 项目（以下
6、简称“EPS项目”）。根据公司募集资金专项报告，截至2010年12月31日，公司对募投项目已累计投入23,332万元，支付发行费用435万元，加上2010年银行存款利息收入328万元，募集资金未使用余额为46,486万元。 EPS项目计划总投资22,953万元，截至2010年5月底公司已完成全部投资，其中13,797万元为公司先期自筹资金投入，募集资金到位后公司对这部分自筹资金进行了置换；海水淡化项目计划总投资49,609万元，截至2010年底公司已完成投资379万元。从募集资金使用情况来看，公司能按原计划使用募集资金。 二二、运营环境、运营环境 余热利用余热利用行业保持稳步发展，随着未来分布
7、式能源和工业余热利用项目的发展，市场行业保持稳步发展，随着未来分布式能源和工业余热利用项目的发展，市场前景看好前景看好 公司生产的溴冷机产品主要应用于工业余热市场。 从 2010 年的情况看， 这一细分市场初步估计市场规模在 300 亿元左右。由于目前国内致力于溴冷机产品研发和销售的仅有公司和长沙远大这两个专业性的品牌，而长沙远大主要专注于中央空调领域，因此公司在工业余热领域处于较为领先的地位。 “十二五”期间，中国计划将建设一千个分布式能源系统，在国家能源战略中，天然气的使用比例逐年提升之后，对溴冷机产品的发展也将是一个巨大的促进作用。同时，政府不断出台政策鼓励节能，先后出台关于加快推行合同
8、能源管理促进节能服务产业发展的意见、合同能源管理项目财政奖励资金管理暂行办法等，大力促进节能产业融资和推广平台的发展。因此，从长期来看，随着我国工业领域节能减排要求的不断提高，溴冷机产品未来市场前景较为广阔。 国内火电投资规模国内火电投资规模有所放缓，有所放缓，空冷器的市场需求空冷器的市场需求尚未完全恢复尚未完全恢复 公司生产的空冷器以电站空冷器为主， 而电站空冷器的发展方向与常规火电机组发展方 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 4 向相一致，电站空冷器市场前景与我国电力行业发展息息相关。2010年以来，我国电力行业投资仍保持了一定的增长，但增速有所放缓，2010年
9、底全国全口径电力装机容量达到9.62亿千瓦，同比增长10.07%（2009年增速为10.2%），其中：水电装机容量达到2.11亿千瓦，火电装机容量7亿千瓦。在发电构成上，火电仍是主要组成部分，在火电中燃煤发电占有突出地位。 由于宏观经济尚未完全恢复，国内电力行业投资受到一定影响，因此2010年国内空冷器市场需求尚未完全恢复，但随着未来中国电力行业等固定资产投资的恢复增长，空冷器行业有望恢复增长。 我国我国苯乙烯市场苯乙烯市场产量稳步增长，但产量稳步增长，但进口依存度进口依存度仍仍较高，产品的盈利能力受原材料价格较高，产品的盈利能力受原材料价格波动影响较大波动影响较大 近年来，随着我国苯乙烯下游
10、产品可发性聚苯乙烯（EPS） 、聚苯乙烯树脂（PS） 、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）树脂等消费量的不断增加，对苯乙烯的需求量也逐年增加，2010 年我国苯乙烯表观消费量达到 784.44 万吨。 随着产能的不断扩大， 我国苯乙烯产量也随之增加， 2010 年我国苯乙烯产量达到 417.10 万吨， 自给率由 2009 年的 43%提高到 47%。苯乙烯行业自给率的不断提高标志着我国苯乙烯及其下游产业逐渐成熟。 图图 3 2005-2010 年年我国我国苯乙烯苯乙烯产量及表观消费量产量及表观消费量情况情况（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：易贸资讯网 生产苯乙烯的原料主要为乙烯和纯苯，乙
11、烯和纯苯约占其生产成本的90%，其中纯苯占60%左右。由于乙烯价格波动幅度相对较小，且占比较低，所以苯乙烯行业的利润水平主要 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 5 受苯乙烯和纯苯间的价差影响。2010年以来，随着中国经济在本轮世界经济危机中的率先企稳和复苏，国内化工产品市场需求转暖，苯乙烯产品价格有所提高，但同时纯苯市场受阶段性供需矛盾影响，整体价位仍大幅上移，PLATTS-FOB韩国年均价格为914美元/吨，同比上涨32%。国内华东市场年均价格为7,048元/吨，同比上涨36%，受此因素影响，行业盈利能力有所下滑。 图图 4 2009 年以来年以来我国我国苯乙烯及
12、纯苯价格走势情况苯乙烯及纯苯价格走势情况 资料来源：易贸资讯网 三三、经营与竞争、经营与竞争 2010 年，公司实现营业收入 419,203 万元，同比上升 12.91%，实现净利润 24,543 万元，同比下降 40.56%。其主营业务收入和毛利构成如下图所示： 图图 5 公司公司 2010 年主营业务收入构成年主营业务收入构成 图图 6 公司公司 2010 年主营年主营业务毛利构成业务毛利构成 资料来源：公司提供 资料来源：公司提供 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 6 表表 1 最近三年最近三年公司公司主主营业务收入营业务收入构成和毛利率情况构成和毛利率情况
13、（单位：（单位： 万元万元） 业务业务 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 化工产品 287,170.66 4.95% 236,148.32 12.21% 275,350.71 0.73% 溴冷机 71,749.10 46.91% 55,963.10 47.51% 72,369.55 42.40% 空冷器 46,886.72 29.97% 57,472.18 25.63% 23,547.96 23.62% 换热器 7,712.77 32.02% 16,600.61 34.20% 15,795.53 18.81%
14、 合计合计 413,519.24 15.57% 366,184.20 20.71% 387,063.75 11.07% 资料来源：审计报告 公司溴冷机业务公司溴冷机业务毛利水平较高毛利水平较高，且，且跟踪期内跟踪期内的收入的收入保持稳步增长保持稳步增长 2010 年，公司溴冷机业务共实现收入 71,749 万元，同比上升 28.21%。在节能减排大背景下，公司通过直接推广、与大型电力公司建立战略合作伙伴关系等方式，重点推广热电厂余热利用系统产品。2010 年公司成功实施了目前国内最大热电厂余热利用项目，即大同第二热电厂 1035MW 余热回收系统， 标志着公司的热电余热利用系统已进入国内大型热
15、电领域。跟踪期内，公司的余热利用型溴冷机在能源价格上涨和政府节能环保政策的推动下，销量稳步增长，同时保持了较高的盈利水平。2010 年该业务的毛利率达到 46.97%，尽管较 2009 年的 47.51%略有下滑，依然保持较高水平。 随着政府节能减排力度的加大，工业节能市场将迎来一个大发展时期，余热利用型溴冷机在公司销售中的比重有望进一步提升。未来，公司还将进一步深化工业节能业务，从余热利用设备和系统提供商向合同能源管理者方向发展。 公司公司空冷器业务空冷器业务及高效换热器业务受市场环境影响，销售规模均有一定幅度下滑及高效换热器业务受市场环境影响，销售规模均有一定幅度下滑 跟踪期内，由于受电力
16、行业投资放缓和市场竞争加剧影响，公司电站空冷器产品销售收入有所下滑。2010年，公司空冷器业务实现销售收入46,886万元，同比下降18.42%。公司生产的国华定州发电有限公司的二期2*660MW电站空冷机组成功运行，运行效率较高，为公司承接大项目订单创造了条件。2010年，公司获得开空、川空、林德等公司的合格供应商资格，并开始少量供货。值得注意的是，2011年6月公司获得印度爱沙电力（佳凯德）有限公司佳凯德热电项目3*600兆瓦空冷器合同，合同金额为9,280万美元，这将对公司未来空冷器业务的增长产生较为有利的影响。 2010 年，公司高效换热器共实现销售收入 7,713 万元，同比下降 5
17、3.54%，主要是由于公司的主要客户为国外大型空分装置制造商，而空分市场尚未完全复苏，市场需求依然低迷。为应对国际客户需求的下降，公司已加强国内市场的销售，未来可在一定程度上缓冲 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 7 国际市场下滑的影响。 公司海水淡化装置项目公司海水淡化装置项目已已完成前期准备工作完成前期准备工作 年生产9套LT-MED/12,000吨低温多效海水淡化设备制造项目为本次可转债的募投项目之一，该项目总投资49,609万元，整个建设周期大约为24个月，项目全部建成达产后每年可形成LT-MED/12,000吨低温多效海水淡化设备9套（海水淡化能力10.8
18、万吨/天）的生产规模，正常年销售收入67,500万元。截至2010年底，该项目完成已投资379万元。 2010年，公司与国华电力联合设计研发的“日产2.5 万吨大型低温多效海水淡化中试装置”试验成功，表明公司低温多效海水淡化技术取得重大突破。目前，公司已具备日产淡水2.5 万吨和1.25万吨海水淡化装置的工程设计、设备制造、工程安装、技术服务等综合能力。近年来政府也不断出台政策鼓励使用淡化海水，保护地表水和地下水。国家发改委正在制订的海水淡化“十二五”规划,科技部正在编制“十二五”海水淡化科技发展专项规划等有望在2011年下半年陆续出台。我们认为，在国家大力支持海水淡化产业和目前国内水价上涨的
19、大背景下，公司的海水淡化业务发展前景看好。 公司化工业务受外部环境影响波动公司化工业务受外部环境影响波动较大，往下游拓展较大，往下游拓展EPS业务业务已完成一期投资，未来已完成一期投资，未来公司化工业务的盈利能力公司化工业务的盈利能力将有所提升将有所提升 公司化工产品苯乙烯和苯胺作为石油的下游产品， 与原油价格变化密切相关。 随着2010年国际原油价格的稳步上升，公司化工产品价格也稳步增加，当年化工产品实现营业收入287,171万元，较2009年同期上涨21.61%。但上游纯苯和乙烯等原材料价格的高涨侵蚀了公司的毛利率，当年毛利率仅为4.95%，较上年下降了7.27个百分点。整体来看，苯乙烯产
20、品价格受经济周期和原材料价格波动影响很大， 公司化工业务的盈利能力呈现较大的波动性。 为平滑业务波动，延伸产业链，公司拟向下游延伸产业链，投资年产48万吨/年聚苯乙烯（EPS）项目。该项目计划分两期实施，一期24万吨/年EPS项目总投资22,953万元，达产后可实现销售收入227,800万元。截至2010年5月，一期24万吨/年EPS项目已完成全部投资，当年6-12月共实现销售收入48,961万元。未来公司将根据一期项目投产后的实际经营情况以及市场需求决定二期24万吨/年项目的实施时间。我们认为，该项目投产后将提高公司产品附加值，延伸公司化工业务的产业链，给公司化工业务带来新的增长点，提升化工
21、业务的盈利能力。 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 8 四四、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于经江苏天衡会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2008-2010 年财务会计报告及未经审计的 2011 年一季报，近三年又一期财务会计报告均采用新会计准则编制。 资产构成与质量资产构成与质量 公司公司资产规模资产规模变动不大变动不大，总体总体资产质量较好资产质量较好 2010 年，公司总资产规模变动不大，从资产的结构看，流动资产和非流动资产的比例相当，都在 50%左右。 表表 2 最近三最近三年年及一期及一期公司总资产构成情况公司
22、总资产构成情况 （单位：（单位：万元万元） 项目项目 2011 年年 3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 110,127.18 20.62% 111,943.38 21.55% 64,586.65 16.85% 84,763.00 23.03% 应收账款 53,985.16 10.11% 49,098.52 9.45% 30,930.55 8.07% 23,878.70 6.49% 应收票据 29,466.42 5.52% 37,971.51 7.31% 19,776.24 5.16
23、% 23,747.07 6.45% 预付账款 12,402.91 2.32% 17,981.65 3.46% 11,079.03 2.89% 7,967.29 2.16% 存货 76,197.08 14.27% 54,183.90 10.43% 55,695.82 14.53% 43,773.19 11.89% 流动资产流动资产合计合计 289,090.98 54.13% 278,462.29 53.62% 188,567.57 49.20% 189,920.20 51.60% 长期股权投资 17,956.93 3.36% 17,956.93 3.46% 14,823.51 3.87% 11,
24、909.52 3.24% 固定资产 166,580.70 31.19% 167,565.62 32.26% 140,336.76 36.62% 142,827.18 38.80% 在建工程 33,335.51 6.24% 29,513.50 5.68% 21,218.98 5.54% 7,860.20 2.14% 无形资产 19,064.48 3.57% 17,691.10 3.41% 11,368.87 2.97% 7,542.20 2.05% 非流动资产非流动资产合合计计 244,979.17 45.87% 240,892.29 46.38% 194,708.15 50.80% 178,1
25、70.38 48.40% 资产资产总计总计 534,070.14 100.00% 519,354.59 100.00% 383,275.73 100% 368,090.58 100% 资料来源：公司公告 2010 年，公司货币资金增幅较大，主要是发行了可转换债券，筹资活动产生的现金净额增加较多形成，货币资金中除 12,881 万元保证金存款外，其余货币资金均不存在受限情况；随着经营规模的扩大，当年末公司应收账款和应收票据的规模也有所增加；存货主要是原材料（铜管、铝材、钢材、乙烯和纯苯等）和产成品（溴冷机、空冷器、换热器等） ，具有一定的变现能力。预付账款主要为原材料采购预付款，2010 年增长
26、较快，主要是由于公 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 9 司销售规模扩大，增加原材料采购所致。 公司的非流动资产主要由固定资产构成。固定资产主要为房屋建筑物、机器设备和化工专用设备，2010 年以来整体变动不大。在建工程主要为电站及石化空冷项目、EPS 项目等，随着这些项目的动工建设，公司的在建工程呈不断上升的趋势。公司的无形资产主要为土地使用权和吸收式设备专有技术，其中土地使用权按历史成本入账。 总体来看，2010 年以来，公司资产规模较为稳定，整体资产质量较高。 盈利能力盈利能力 受上游原材料价格上涨等因素影响，公司营业成本明显上升，盈利能力有所下降受上游原材料
27、价格上涨等因素影响，公司营业成本明显上升，盈利能力有所下降 2010 年，公司溴冷机和化工业务收入较 2009 年稳步增加。但我们看到，受上游原材料市场的价格上涨因素影响，公司主要产品的毛利水平均出现了下滑，其中占公司营业收入大部分的化工产品毛利率较上年下降了 7.27 个百分点， 至 4.95%， 导致公司盈利能力明显下降。 表表 3 最近三最近三年年及一期及一期公司营业公司营业收入和利润收入和利润变动变动情况情况 （单位：（单位： 万元万元） 项目项目 2011 年年 1-3 月月 2010 2009 年年 2008 年年 金额金额 增长率增长率 金额金额 增长率增长率 金额金额 增长率增
28、长率 金额金额 增长率增长率 营业收入 108,421.25 11.32% 419,203.01 12.91% 371,257.13 -5.16% 391,468.25 31.13% 营业利润 5,230.79 -35.31% 28,721.81 -38.26% 46,517.17 274.78% 12,411.87 -35.80% 利润总额 5,138.99 -36.22% 29,003.62 -36.88% 45,950.44 287.49% 11,858.46 -37.15% 净利润 4,385.67 -29.02% 24,543.25 -30.89% 35,515.04 237.24%
29、 9,462.16 -46.36% 资料来源：审计报告 从细分产品构成来看，化工产品是公司收入最大的组成部分。尽管 2010 年受益于国内石化市场的逐步复苏，化工产品市场需求回暖，苯乙烯价格上升，但上游纯苯和乙烯等原材料价格高涨，导致公司当年化工产品毛利明显下滑。 随着未来公司 EPS 项目的全面投产， 将使公司化工业务直接受益于建筑节能市场的需求扩张， 同时平滑苯乙烯业务的波动， 预计 2011 年公司化工业务的整体毛利率水平有望比 2010年有所提高。 2010 年，受国内工业企业固定资产投资恢复的带动，公司溴冷机业务收入稳步增长。但公司的空冷器业务和高效换热器业务由于受相关行业需求尚未完
30、全恢复的影响， 收入规模出现了下滑，较上年同期分别下降了 18.42%和 53.54%。2010 年公司溴冷机业务、空冷器业务和高效换热器业务的毛利率分别为 46.91%、29.97%和 32.02%，一定程度上增强了公司的 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 10 盈利水平。 随着经营规模的扩大，公司营业费用和管理费用也稳步增加，从近三年又一期公司期间费用率的变动情况来看，公司的期间费用率呈一定的波动走势，总体占比保持稳定，表明公司对期间费用控制较好。 表表 4 最近三最近三年年及一期及一期公司期间费用率情况公司期间费用率情况 （单位：万元）（单位：万元） 类别类别
31、 2011 年年 1-3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额金额 费用率费用率 金额金额 费用率费用率 金额金额 费用率费用率 金额金额 费用率费用率 销售费用 3,299.78 3.04% 15,743.85 3.76% 14,673.30 3.95% 15,028.67 3.84% 管理费用 3,797.62 3.50% 14,456.78 3.45% 12,282.85 3.31% 8,683.10 2.22% 财务费用 1,958.82 1.81% 5,355.71 1.28% 3,456.83 0.93% 3,280.55 0.84% 合计合计 9,056.2
32、2 8.35% 35,556.34 8.48% 30,412.97 8.19% 26,992.31 6.90% 资料来源：审计报告 现金流现金流 公司公司在建项目资金已到位，未来资金压力不大在建项目资金已到位，未来资金压力不大 2010 年公司经营性净现金流较上年明显下降，主要是由于当年原材料及产品均价上涨、库存存货及应收账款占有资金较多所致。随着生产设备的购置、生产线的建设，近三年公司投资性净现金流持续处于净流出状态。2008-2010 年，公司投资性净现金流分别为-10,516 万元、-16,566 万元和-34,031 万元，在经营和投资活动现金流入不能覆盖流出时，公司主要通过银行借款和
33、发行债券来弥补资金缺口。2008-2010 年，公司筹资性净现金流分别为 56,390万元、-32,368 万元和 83,026 万元，累计净流入为 107,048 万元。 公司新建的海水淡化设备制造项目总投资估算值约 4.96 亿元， 随着 2010 年 5 月公司 7.2亿元可转换债券发行成功，公司在建项目的资金已基本到位，未来资金压力不大。 表表 5 最近三最近三年公司现金流量表情况年公司现金流量表情况 （单位：（单位：万元万元） 项目项目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 净利润净利润 24,543.25 41,291.24 9,462.16 资产减值准备 1654.25
34、 628.26 3,503.83 固定资产折旧 12,058.13 10,493.24 9,145.75 无形资产摊销 396.96 180.29 180.29 财务费用 5,548.80 3,907.27 3,661.84 投资损失 229.82 259.78 208.17 递延所得税资产减少 -192.47 -41.3 -166.61 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 11 存货的减少 1,992.23 -9,453.70 5,919.97 经营性应收项目的减少 -66,051.16 -15,855.75 -46,599.92 经营性应付项目的增加 14,066
35、.45 4,677.34 6,083.26 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -4,404.45 38,310.51 -6,537.82 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -34,030.59 -16,565.67 -10,516.35 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 83,025.90 -32,367.85 56,389.99 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 44,087.48 -10,543.00 39,777.91 资料来源：审计报告 资本结构与资本结构与财务安全性财务安全性 公司公司债务结构有所优化，债务结
36、构有所优化，负债水平相对合理负债水平相对合理且货币资金较为且货币资金较为充裕，充裕，债务风险债务风险很小很小 2010 年公司成功发行了 7.2 亿元可转换债券，导致负债规模明显增加，资产负债率有所上升。 发行债券后，公司负债结构中流动负债占比较上年明显下降，至 70.57%。公司非流动负债中长期应付款主要为子公司江苏利士德化工有限公司 2010 年开展融资租赁业务所取得的融资款项。总体看，公司债务结构较 2009 年末有所优化。 表表 6 最近三年及一期最近三年及一期公司公司资本资本结构结构 （单位：（单位：万元万元） 项目项目 2011 月月 3 月月 2010 年年 2009 年年 20
37、08 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 92,645.78 32.46% 78,063.68 28.38% 53,744.94 34.04% 58,072.13 34.47% 应付账款 49,756.46 17.44% 37,457.67 13.62% 27,711.98 17.55% 18,478.19 10.97% 预收账款 28,523.95 10.00% 34,063.27 12.38% 34,219.11 21.67% 44,304.54 26.30% 其他应付款 13,685.97 4.80% 9,947.65 3.62
38、% 8,433.76 5.34% 10,082.40 5.98% 一年内到期的非流动负债 12,847.20 4.50% 12,847.20 4.67% 20,450.45 12.95% 10,227.54 6.07% 流动负债合计流动负债合计 206,249.04 72.27% 194,093.49 70.57% 156,042.32 98.83% 148,016.74 87.86% 长期借款 300.00 0.11% 300.00 0.11% 1,300.00 0.82% 20,455.09 12.14% 应付债券 58,784.79 20.60% 57,972.53 21.08% - 0
39、.00% - 0.00% 长期应付款 18,937.35 6.64% 21,950.43 7.98% - 0.00% - 0.00% 非流动负债合计非流动负债合计 79,126.00 27.73% 80,951.83 29.43% 1,850.00 1.17% 20,455.09 12.14% 负债合计负债合计 285,375.04 100% 275,045.32 100% 157,892.32 100% 168,471.82 100% 负债与所有者权负债与所有者权益比率益比率 - 1.15 - 1.13 - 0.70 - 0.84 资料来源：审计报告 2010 年，公司的流动比率和速动比率稍
40、有上升，表明公司短期债务的保障能力有所提高；EBITDA 利息保障倍数表现较好，表明公司的利息支付能力较强。 表表 7 最近三年及一期最近三年及一期公司偿债能力指标公司偿债能力指标 项目项目 2011 年年 3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 流动比率 1.40 1.43 1.21 1.28 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 12 速动比率 1.03 1.16 0.85 0.99 资产负债率 53.43% 52.96% 41.20% 45.77% EBITDA（万元） - 47,041.53 60,303.23 23,098.55 EBITDA
41、 利息保障倍数 - 8.78 16.22 2.90 资料来源：审计报告 公司属上市公司，有较好的权益融资渠道，且在多年的经营中，公司与多家银行形成了良好且稳固的银企关系，融资渠道畅通。截至 2011 年 3 月 30 日，公司合并范围内银行授信额度 5 亿元，已使用 1.5 亿元，还剩余 3.5 亿元，财务弹性较好。另外，截至 2011 年 3 月 30日，公司账面货币资金为 11.01 亿元，现金储备较为充裕。截 2010 年末，公司发行的可转换债券累计转股 6,061 股，转股价格为每股 21.22 元。转股后，公司股本总额变更为 81,009 万股。结合目前公司盈利能力看，我们认为公司偿
42、债压力不大，财务安全性良好。 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 13 附录一附录一 资产负债表资产负债表（单位：万元）（单位：万元） 项目名称项目名称 2011 年年 3 月月 31 日日 2010 年年 2009 年年 2008 年年 货币资金 110,127.18 111,943.38 64,586.65 84,763.00 应收票据 29,466.42 37,971.51 19,776.24 23,747.07 应收账款 53,985.16 49,098.52 30,930.55 23,878.70 预付款项 12,402.91 17,981.65 11,07
43、9.03 7,967.29 其他应收款 6,912.23 7,283.32 6,499.29 5,790.94 存货 76,197.08 54,183.90 55,695.82 43,773.19 流动资产合计流动资产合计 289,090.98 278,462.29 188,567.57 189,920.20 长期股权投资 17,956.93 17,956.93 14,823.51 11,909.52 固定资产 166,580.70 167,565.62 140,336.76 142,827.18 在建工程 33,335.51 29,513.50 21,218.98 7,860.20 无形资产
44、 19,064.48 17,691.10 11,368.87 7,542.20 长期待摊费用 904.71 904.71 3,071.09 3,970.42 递延所得税资产 3,195.16 3,376.74 1,330.11 1,288.81 其他非流动资产 1,631.91 1,522.58 2,558.83 2,772.06 非流动资产合计非流动资产合计 2,307.81 2,361.12 194,708.15 178,170.38 资产总计资产总计 244,979.17 240,892.29 383,275.73 368,090.58 短期借款 92,645.78 78,063.68
45、53,744.94 58,072.13 应付票据 - 8,453.36 5,106.75 - 应付账款 49,756.46 37,457.67 27,711.98 18,478.19 预收账款 28,523.95 34,063.27 34,219.11 44,304.54 应付职工薪酬 1,250.96 3,214.27 2,405.95 2,119.58 应交税费 2,089.25 6,037.40 736.29 2,929.26 应付利息 1,084.22 352.88 98.28 269.49 应付股利 80.40 80.40 80.40 80.40 其他应付款 13,685.97 9,
46、947.65 8,433.76 10,082.40 一年内到期的非流动负债 12,847.20 12,847.20 20,450.45 10,227.54 其他流动负债 4,284.84 3,575.73 3,054.43 1,453.21 流动负债合计流动负债合计 206,249.04 194,093.49 156,042.32 148,016.74 长期借款 300.00 300.00 1,300.00 20,455.09 应付债券 58,784.79 57,972.53 - - 长期应付款 18,937.35 21,950.43 - - 非流动负债合计非流动负债合计 79,126.00
47、80,951.83 1,850.00 20,455.09 负债合计负债合计 285,375.04 275,045.32 157,892.32 168,471.82 实收资本（或股本） 81,008.93 81,008.93 67,506.94 67,506.94 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 14 资本公积 97,296.40 97,296.24 97,114.24 97,114.24 盈余公积 14,302.63 14,302.63 11,200.98 9,475.92 未分配利润 41,769.42 37,690.79 34,543.87 16,280.49
48、 归属于母公司所有者权益合计 234,377.38 230,298.60 210,366.03 190,377.59 少数股东权益 14,317.72 14,010.67 15,017.37 9,241.17 股东权益合计股东权益合计 248,695.10 244,309.26 225,383.40 199,618.76 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 534,070.14 519,354.59 383,275.73 368,090.58 可转换可转换公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 15 附录二附录二 利润表利润表（单位：万元）（单位：万元） 项目名称项目名称 2011
49、 年年 1-3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 一、营业收入一、营业收入 108,421.25 419,203.01 371,257.13 391,468.25 二、营业总成本二、营业总成本 103,248.87 390,251.38 324,480.18 378,848.21 其中：营业成本 93,449.01 352,685.70 293,099.53 348,148.64 营业税金及附加 94.76 355.11 339.41 203.42 销售费用 3,299.78 15,743.85 14,673.30 15,028.67 管理费用 3,797.62 14,45
50、6.78 12,282.85 8,683.10 财务费用 1,958.82 5,355.71 3,456.83 3,280.55 资产减值损失 648.87 1654.25 628.26 3,503.83 投资收益 58.41 -229.82 -259.78 -208.17 其中： 对联营企业和合营企业的投资收益 - -16.58 -86.00 5.06 三、营业利润三、营业利润 5,230.79 28,721.81 46,517.17 12,411.87 加：营业外收入 3.18 530.26 103.88 152.59 减：营业外支出 94.98 248.45 670.61 706.00