中鼎股份：2011年3亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年3亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 公司加快产业整合力度，通过并购、设立海外子公司，向航天等领域拓展，产品知名度得到提升，外销收入大幅增长； ? 受益于主要原材料天然胶价格下跌，公司盈利水平大幅提升； ? 公司产能利用率较高，募投项目建设进展顺利，计划年内投产，未来随着新增产能逐步释放，产销量有望保持增长； ? 中鼎控股整体经营情况稳定，所提供的担保继续对本期债券本息的偿付提供了进一步保障。 关注：关注： ? 受国家汽车购置优惠政策退出、部分城市治堵限购政策以及油耗准入政策的实施等因素影响，中国汽车行业呈现增速回落趋势； ? 公司收购的美国 AC

2、USHNET 尚处于整合初期， 未来国际化进程效果仍有待观察； ? 公司海外并购步伐加快，海外投资可能面临政治、法律、管制等较多风险； ? 天然胶价格波动较为频繁，判断难度较大，对公司采购成本的管控造成一定的压力； ? 随着外销比例上升，公司汇率风险有所加大； ? 公司存货受橡胶制品价格波动影响较大，存在一定的跌价风险； ? 受下游延迟付款、备货量增加以及供应商缩短账期等因素共同影响，公司营运资金压力有所增加。 分析师分析师 姓名：许 燕 祝 超 电话：021-51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监

3、许可2011139 号文 关于核准安徽中鼎密封件股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复核准，公司于 2011 年 2 月 11 日公开发行可转换公司债券 3 亿元（票面利率：第一年 0.8%、第二年 1.1%、第三年 1.4%、第四年 1.7%、第五年 2.0%，付息方式：每年付息一次，期限 5 年） ，扣除相关费用后实际募集资金净额为 28,298.88 万元。本期债券自发行结束日满六个月后的第一个交易日起至本期债券到期日止为转股期。本期债券于 2011 年 8 月 11 日进入转股期，本期债券跟踪期内本息兑付及转股情况见下表。 表表1 本期债券跟踪期内本息兑付及转股情况（单位：万元）本期

4、债券跟踪期内本息兑付及转股情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额转股金额转股金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额2013年2月18日 29,999.750.27329.99428 29,999.48截至2013年3月末， 本期债券募集资金使用情况如下表所示， 不存在募集资金用途变更情况。 表表2 本期债券募集资金使用情况（单位：万元）本期债券募集资金使用情况（单位：万元） 计划计划 实施进度实施进度 项目名称项目名称 总投资总投资拟使用募集拟使用募集 资金额度资金额度 已投资已投资 已使用已使用 募集资金募集资金 安徽中鼎密封件股份有限公司橡胶制品

5、生产线扩建项目 14,724.0013,648.889,567.93 9,567.93安徽中鼎减震橡胶技术有限公司减震橡胶制品生产线扩建项目 9,025.009,025.007,548.48 7,548.48安徽中鼎精工技术有限公司汽车金属零部件生产线扩建项目 5,625.005,625.001,524.92 1,524.92合计合计 29,374.0028,298.8818,641.33 18,641.33资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司股本情况及控股股东持股比例有所变化。截至2012年12月31日，本期债券已累计转股372股，公司股本增至595,777,

6、562股；公司控股股东安徽中鼎控股（集团）股份有限公司（以下简称“中鼎控股” ）对公司的持股比例由56.87%增加至57.55%，中鼎控股共计持有公司3.42亿股， 截至2012年末被质押的股数为1.81亿股。自然人夏鼎湖持有中 4鼎控股53.74%的股权，为公司的实际控制人。 跟踪期内，公司新增纳入合并范围子公司和不再纳入合并报表的子公司各2家。2012年9月，公司将所持安徽中鼎泰克汽车密封件有限公司（以下简称“中鼎泰克”）50%的股权转让给瑞士德特威勒集团，转让价款为40,380万元，转让净收益为23,672.39万元；原子公司安徽中鼎包装制品有限公司（以下简称“中鼎包装” ）于本年度注销

7、。 2012年10月，控股子公司中鼎密封件（美国）有限公司投资设立全资子公司中鼎美国控股有限公司（以下简称“中鼎美国控股”），注册资本1,000美元。2012年12月，中鼎美国控股收购美国ACUSHNET的100%股权，收购价格为7,125万美元，此次收购的资金主要来源于转让中鼎泰克获得股权转让款。公司收购美国ACUSHNET，是为了实现向高性能橡胶密封件等领域的突破，同时提升公司在航空航天领域的技术能力和市场地位。 表表3 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例

8、 注册资本 主营业务 合并方式 中鼎美国控股有限公司 100% 1000 美元股权及其他投资 新设 美国ACUSHNET 100% 投资总额为7125 万美元公司主导产品航空航天、石油、天然气（含页岩气） 、工程机械、汽车用高端密封件 收购 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 安徽中鼎泰克汽车密封件有限公司 50% 500 万美元生产销售汽车制动系统用橡胶制品及其他橡胶制品 股权已出售 安徽中鼎包装制品有限公司中鼎包装 100% 500 万元纸制品加工，塑料包装制品、劳保用品的

9、生产与销售 注销 资料来源：公司提供 截至2012年12月31日，公司资产总额为390,692.72万元，归属于母公司所有者权益合计为190,487.80万元，资产负债率为49.54%。2012年度，公司实现营业收入336,902.07万元，利润总额 64,569.54 万元，经营活动现金净流入 41,895.37 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司收入规模保持增长，受益于天然胶价格下跌，综合毛利率有所提升公司收入规模保持增长，受益于天然胶价格下跌，综合毛利率有所提升 5跟踪期内公司收入规模保持增长，2012 年实现营业收入 336,902.07 万元，同比增长10.35%。2011

10、年以来，天然胶等大宗商品价格不断走低，从 2010 年末的约 3,300 美元/吨下跌至 2012 年末的接近 2,000 美元/吨。天然胶是公司的主要原材料，而原材料采购成本在生产成本中的比重超过 60%。受益于天然胶价格大幅下跌，公司综合毛利率水平同比提升了 1.27 个百分点，2012 年为 29.23%。 图图1 2010年年5月月-2013年年4月进口天然胶平均单价（单位：美元月进口天然胶平均单价（单位：美元/吨）吨） 资料来源：Wind资讯 从收入结构看，橡胶产品仍是公司的主要收入来源，2011-2012年占营业收入比重分别为96.13%和93.60%，占比有所下降，毛利率水平略有

11、增长。2012年度，公司混炼胶产品收入增长较快，占比从2011年的0.28%增加至0.95%，对收入增长的贡献仍较小。 表表4 2011-2012 年公司营业收入分产品构成（单位：万元）年公司营业收入分产品构成（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项项 目目 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 橡胶制品 315,350.2929.59%293,489.30 28.08% 混炼胶 3,192.3011.52%840.52 12.50%主营业务 主营业务 318,542.5829.41%294,329.82 28.03%其他业务 其他业务 18,359.4826.07%10,

12、981.98 26.00%营业收入 营业收入 336,902.0729.23%305,311.80 27.96%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司产业整合力度加大，中鼎泰克的转让导致产量有所下降；同时收购的美国跟踪期内，公司产业整合力度加大，中鼎泰克的转让导致产量有所下降；同时收购的美国ACUSHNET尚处于整合初期，未来国际化进程的效果仍有待观察尚处于整合初期，未来国际化进程的效果仍有待观察 公司是国内非轮胎用橡胶零部件龙头企业，具有完整的橡胶生产产业链，即炼胶、制模、硫化一体化的产业结构，其产品可广泛应用于汽车零部件以及工程机械、石油化工、 6船舶铁路、航天军事等领域。2012年，公司

13、加大了产业整合力度，以此来提高非汽车领域产品的比重。公司将所持中鼎泰克50%的股权转让给瑞士德特威勒集团，所获得的股权转让款主要用于对美国ACUSHNET的收购。2012年度公司仅合并了中鼎泰克前三季度的报表，而美国ACUSHNET的收购于2012年12月末完成，当年收入未纳入合并范围，导致公司产销量有下降。美国ACUSHNET的规模与中鼎泰克接近，未来可填补由于出售中鼎泰克而带来的产能减少，但美国与国内的投资环境差异较大，海外投资可能面临政治、法律、管制等较多风险，加大整合难度，公司国际化进程的效果仍有待观察。公司产能利用率较高，近几年保持在98%的水平； 由于公司以销定产的经营模式， 产销

14、率处于较高水平， 2011-2012年分别为94.62%和102.78%。 表表5 2011-2012 年公司橡胶制品产销量及库存量情况（单位：万件）年公司橡胶制品产销量及库存量情况（单位：万件） 2012 年年 2011 年年 产品名称产品名称 产量产量 销量销量 库存量库存量 产量产量 销量销量 库存量库存量 橡胶制品 188,321 193,55541,706210,062198,771 46,940资料来源：公司提供 天然胶价格波动频繁，对公司采购成本的管控造成一定的压力天然胶价格波动频繁，对公司采购成本的管控造成一定的压力 公司对原材料进行集中统一采购，生产所需的天然胶大部分依靠进口

15、，公司主要从贸易商处进货。由于公司采购规模较大，可获得一定的价格优惠。公司与主要供应商签订年度框架协议，根据往年的交易量约定全年的采购量，价格随行就市。此外，公司根据对市场价格走势的判断，通过调节原材料库存，以此降低采购成本，近两年天然胶价格处于低位，公司主动扩大了采购规模，使得库存量增长较快，2011-2012年及2013年3月末存货余额分别为75,183.47万元、79,471.50万元和91,398.20万元。 总体看，天然胶价格波动较为频繁，判断难度较大，对公司采购成本的管控造成一定的压力。 跟踪期内国内汽车市场仍表现低迷，公司通过收购提升自身产品技术含量和市场知名度，外销收入大幅增加

16、跟踪期内国内汽车市场仍表现低迷，公司通过收购提升自身产品技术含量和市场知名度，外销收入大幅增加 公司目前的产品以汽车板块为主，占比约 80%，因此下游汽车产业的发展对公司整体经营影响较大。2011 年以来，受国家汽车购置优惠政策退出、部分城市治堵限购政策的实施以及油耗准入政策的实施等因素影响，中国汽车行业呈现增速回落趋势。据中国汽车行业协会统计，2011 年我国汽车产销增长率分别为 0.84%和 2.45%，较上年分别回落 31.60和 29.92 个百分点， 产销增速为 13 年来最低。 2012 年我国汽车产销量分别为 1,927.18 万辆和 1,930.64 万辆，同比分别增长 4.6

17、3%和 4.33%，其中乘用车产销量分别增长 7.17%和 77.06%，商用车产销量分别下降 4.75%和 5.53%。乘用车消费市场整体增速放缓，商用车市场持续低迷。受国内汽车市场表现低迷影响，公司产品国内销售额增长有限。2012 年公司产品内销收入为 190,294.97 万元，较 2011 年仅增长 2.90%。 面对国内汽车市场持续低迷的现状，公司近年来加大了海外并购的步伐，并通过收购外资公司来获取先进技术以提升自身技术实力，以及扩展海外市场份额。2011 年 7 月公司收购美国 COOPER100%的股权，2012 年 10 月份收购美国 ACUSHNET100%的股权，上述两次并

18、购方案的成功实施实现了公司向高性能橡胶密封件等领域的重大突破，同时将提升公司在航空航天、石油和天然气等领域的技术能力和市场地位。同时，公司产品在海外的知名度也逐年攀升，依据美国橡胶塑料新闻发布的全球非轮胎橡胶制品 50 强排行榜，2012 年度公司名列第 42 位，较上年提升了 3 位。 公司海外业务主要覆盖欧美两地，在欧美均设有子公司，在当地进行产品销售，公司销售对象主要为福特、通用等大型汽车公司的一级供应商。跟踪期内随着公司产品技术水平及市场知名度的提高，公司外销收入也大幅增加。2012 年公司实现外销收入 128,247.61万元，较 2011 年增长 17.24%，出口占比同比提高了

19、2.24 个百分点。公司出口主要采取外币结算的方式，虽然进口原材料可使用外币付款，但仍存在一定的敞口，公司主要通过远期结售汇来减少汇率波动的影响。随着出口规模的扩大，公司汇率风险有所加大。 表表6 2011-2012年公司销售区域分布情况（单位：万元）年公司销售区域分布情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 区域 区域 收入 收入 毛利率 毛利率 收入 收入 毛利率 毛利率 内销 190,294.9734.27%184,938.26 33.09%出口 128,247.6122.19%109,391.56 19.49%主营业务 主营业务 318,542.5829.41%294,329

20、.82 28.03%资料来源：公司审计报告 跟踪期内公司募投项目持续建设，未来随着新增产能的不断释放，公司产销量有望持续增加跟踪期内公司募投项目持续建设，未来随着新增产能的不断释放，公司产销量有望持续增加 2011年公司发行可转换公司债券3亿元用于安徽中鼎密封件股份有限公司橡胶制品生产线扩建项目、安徽中鼎减震橡胶技术有限公司减震橡胶制品生产线扩建项目和安徽中鼎精工技术有限公司汽车金属零部件生产线扩建项目的建设。项目建设期为 2 年，跟踪期内公司募投项目持续建设， 预计将于 2013 年 6 月底之前完工并支付其余工程及设备款项。 未来随着募投项目陆续完工，公司产能将继续增加。目前公司产能利用率

21、较高，未来产能的不断提升将为公司产销量的持续增加提供一定的基础。 8四、财务分析 四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本财务分析的基础为公司提供的经华普天健会计师事务所(北京)有限公司审计并出具标准无保留意见的2011-2012年审计报告以及未经审计的2013年一季度财务报表，公司报表按照新会计准则编制。合并报表范围变化情况详见表3。 财务分析财务分析 跟踪期内，受益于天然胶价格的下跌，公司盈利水平大幅提升，资本实力的显著增强带动资产规模快速扩大； 但受下游延迟付款、 备货量增加以及供应商缩短账期等因素影响，营运资金压力有所增加，公司货币资金较为充裕，能够对即期债务的偿付起到一定的

22、保障作用跟踪期内，受益于天然胶价格的下跌，公司盈利水平大幅提升，资本实力的显著增强带动资产规模快速扩大； 但受下游延迟付款、 备货量增加以及供应商缩短账期等因素影响，营运资金压力有所增加，公司货币资金较为充裕，能够对即期债务的偿付起到一定的保障作用 2012 年公司整体经营效益良好，积累了较多的经营利润，资本实力显著增强，所有者权益同比增长 29.20%，由于财务杠杆保持稳定，所有者权益和负债的同步增加带动了资产规模的扩大， 截至 2012 年底， 公司资产总额为 39.07 亿元， 较 2011 年末增长了 28.29%。 公司资产以流动资产为主，2012 年末主要集中于货币资金、应收票据、

23、应收账款及存货。 其中货币资金余额波动较大， 主要是由于 2012 年度公司收到了中鼎泰克的股权转让款，以及来自于中鼎控股 1.21 亿元往来款， 导致货币资金大幅增长； 2013 年初公司归还了中鼎控股的往来款，同时扩大了原材料的采购规模，2013 年 3 月末货币资金下降较快。应收票据和应收账款同比分别增长了 24.27%和 13.69%，主要是由于国内汽车厂商资金链趋紧，向公司转移资金压力。从应收账款账龄来看，1 年以内的占比为 98.20%，而应收票据中，银行承兑汇票占比为 91.93%，回收较有保障。公司存货增长较快，主要是原材料天然胶价格处于低位，公司加大备货量所致，公司存货受橡胶

24、制品价格波动影响较大，存在一定的跌价风险。 公司非流动资产占比有所上升，2012 年末余额为 14.73 亿元，同比增长 40.91%，增幅较大主要是由于在建工程和商誉的快速增加所带来的。 随着本期债券募投项目的逐步推进，在建工程增长较快， 2013 年随着在建工程的结转， 固定资产预计将有较大幅度的增加。 2012年 10 月，根据中鼎美国控股与美国 ACUSHNET 股东签署的股权转让协议，中鼎美国控股收购美国ACUSHNET的100%股权， 收购价格为7,125万美元， 合并日美国ACUSHNET 9净资产为 1,151.16 万美元，公司支付股权转让款项 5,608.79万美元（含股权

25、交易费用 3.36万美元），公司确认商誉 4,457.63万美元 表表7 近两年又一期公司主要资产构成（单位：万元）近两年又一期公司主要资产构成（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目 项目 金额 金额 比重 比重 金额 金额 比重 比重 金额 金额 比重 比重 货币资金 36,109.79 19.76%52,183.2926.96%23,330.32 15.35%应收票据 16,969.86 4.33%17,610.254.51%14,170.47 4.65%应收账款 89,824.80 22.90%84,537.7921.64%74,358.88 24

26、.42%存货 91,398.20 23.30%79,471.5020.34%75,183.47 24.69%流动资产合计 流动资产合计 243,113.57 61.98%243,396.1262.30%200,004.59 65.68%固定资产 78,048.70 19.90%79,730.9420.41%78,552.79 25.79%在建工程 15,495.25 3.95%11,839.573.03%1,884.73 0.62%无形资产 16,198.45 4.13%16,123.344.13%18,634.38 6.12%商誉 30,727.67 7.83%30,815.877.89%2

27、,797.43 0.92%非流动资产合计 非流动资产合计 149,147.87 38.02%147,296.6037.70%104,530.24 34.32%资产总计 资产总计 392,261.44 100.00%390,692.72100.00%304,534.83 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年一季报 收入方面，公司 2012 年实现营业收入 33.69 亿元，较上年增长 10.35%。由于当年应收票据和应收账款的增速超过营业收入，公司经营压力有所增加。 从产品毛利率来看，公司生产的橡胶密封件产品具有单件产品价值低，客户对价格敏感度不

28、高的特点，因而销售价格相对固定；2012 年由于原材料价格走低，当年公司获利空间提高。但是天然胶属于大宗产品，价格波动频繁，未来不排除由于橡胶制品价格走高导致公司盈利下滑。 在收入规模扩大和毛利率水平提升的双重效应下，公司 2012 年营业利润和利润总额同比增长了 77.58%和 63.26%，盈利水平大幅提升。2012 年公司取得投资收益 2.36 亿元，主要来自于处置中鼎泰克的股权所带来的股权转让收益。2013 年一季度，公司收入规模保持增长，实现营业收入和利润总额分别为 9.20 亿元和 1.46 亿元，同比分别增长 22.03%和17.34%。 表表8 近两年又一期公司主要盈利能力指标

29、近两年又一期公司主要盈利能力指标 项项 目目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入（万元） 91,950.47336,902.07305,311.80营业利润（万元） 12,663.1062,748.2435,334.64投资收益（万元） -23,564.15-利润总额（万元） 14,592.0664,569.5439,549.01 10综合毛利率 30.50%29.23%27.96%总资产回报率 -20.20%16.63%期间费用率 15.73%15.70%15.20%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年一季报 跟踪期内，

30、由于经营性应收项目增幅大于收入，公司应收账款及应收票据周转天数同比增加了 6.55 天；采购规模的扩大导致库存量增加，存货周转天数同比增加了 10.65 天；上游供应商缩短了供货账期，使得应付账款及应付票据周转天数同比减少了 11.13 天；以上因素共同导致公司 2012 年度净营业周期同比增加了 28.33 天，公司营运资金压力有所增加。 跟踪期内，公司经营性应收项目和存货余额增长较快，同时收购美国 ACUSHNET 使得商誉大幅增加，从而带动了流动资产和总资产的周转天数同比分别增加了 32.48 天和 52.18天。 表表9 公司公司2011-2012年资产运营效率指标（单位：天）年资产运

31、营效率指标（单位：天） 项目 项目 2012 年年 2011 年年 应收账款及应收票据周转天数 101.88 95.32 存货周转天数 116.75 106.10 应付账款及应付票据周转天数 61.44 72.56 净营业周期 157.19 128.85 流动资产周转天数 236.90 204.42 固定资产周转天数 84.57 84.75 总资产周转天数 371.45 318.26 资料来源：公司2011-2012年审计报告 2012 年，公司经营效益良好，净利润较上年增长了 64.52%，为 5.49 亿元，但部分是由投资收益等非经营损益造成，FFO 为 4.49 亿元。当年公司存货的占用

32、增加，经营性应收项目继续上升，其他应付款增长较快导致经营性应付项目大幅增加，营运资本占用资金规模仍呈上升趋势。总体来看，受益于盈利水平的提升，2012 年度公司经营性现金流状况较好，能够对流动负债的偿还形成一定的保障。 2012 年，公司继续保持对本期债券募投项目的投入，同时收购美国 ACUSHNET 支付了大量股权转让款，因此投资活动现金流出规模较大。2013 年公司主要目标是对目前的产业进行整合，投资活动现金流出主要用于支付募投项目的尾款。 表表10 公司公司2011-2012年现金流情况（单位：万元）年现金流情况（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润 54,86

33、9.74 33,351.02非付现费用 14,456.14 10,589.81非经营损益 -24,426.17 5,008.46 11FFO 44,899.71 48,949.30营运资本变化 -3,004.35 -37,769.20其中：存货减少（减：增加） -5,809.76 -13,952.60 经营性应收项目的减少（减：增加） -14,248.50 -18,164.16 经营性应付项目增加（减：减少） 17,053.91 -5,652.44经营活动现金流量净额 41,895.37 11,180.10投资活动的现金流量净额 -22,634.55 -27,297.55筹资活动产生的现金流量

34、净额 11,216.88 27,511.78现金及现金等价物净增加额 30,344.76 11,229.90资料来源：公司2011-2012年审计报告 截至 2012 年末，公司资产负债率为 49.54%，同比基本持平。从债务结构来看，主要集中于流动负债，分布于短期借款、应付账款和其他应付款。2012 年末其他应付款大幅增加，主要是来自于中鼎控股的往来款 12,078.23 万元，以及收购美国 ACUSHNET 所形成的养老金负债 2,214.28 万元。非流动负债中，以长期借款和应付债券为主的有息债务占比较大，其中长期借款从 2011 年末的 3,818.35 万元上升至 2012 年末的

35、2.35 亿元，公司偿债压力有所加大。 表表11 公司近两年又一期主要负债构成（单位：万元）公司近两年又一期主要负债构成（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目 项目 金额 金额 比重 比重 金额 金额 比重 比重 金额 金额 比重 比重 短期借款 60,336.01 33.01%58,520.6830.23%44,711.23 29.42%应付账款 27,399.38 14.99%32,971.7017.03%39,032.88 25.69%应付职工薪酬 10,756.75 5.89%14,783.497.64%13,526.63 8.90%其他应付款

36、18,009.91 9.85%22,263.9711.50%4,182.24 2.75%流动负债合计 流动负债合计 132,791.49 72.65%141,007.0872.85%121,295.94 79.82%长期借款 20,797.93 11.38%23,454.2312.12%3,818.35 2.51%应付债券 26,012.21 14.23%25,844.8013.35%24,278.51 15.98%非流动负债合计 非流动负债合计 49,990.92 27.35%52,560.0427.15%30,663.85 20.18%负债合计 负债合计 182,782.41 100.00

37、%193,567.13100.00%151,959.79 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年一季报 从短期偿债能力来看，公司流动比率和速动比率基本保持稳定，2012 年末为 1.73 和1.16，短期偿债能力尚可。 表表12 近两年又一期公司偿债能力指标近两年又一期公司偿债能力指标 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 46.60%49.54%49.90%流动比率 1.83 1.73 1.65 速动比率 1.14 1.16 1.03 12EBITDA（万元） -81,064.1054,056.95资料

38、来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年一季报 五、本期债券担保分析 五、本期债券担保分析 中鼎控股整体经营情况稳定，其提供的担保继续为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障中鼎控股整体经营情况稳定，其提供的担保继续为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障 本期债券由公司母公司中鼎控股提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 中鼎集团产业涉及实业投资，橡胶、塑料制品，五金工具、机械基础件、汽车零部件、机械电子、精密模具、汽车工具、家用运输车、房地产开发等。跟踪期内中鼎控股业务未发生明显变化，主要经营及财务指标均较 2011 年有所优化。 截至 2012 年 12 月

39、31 日， 中鼎集团总资产为 623,906.60 万元， 股东权益合计 302,421.83万元；2012 年度实现营业收入 389,429.54 万元，利润总额 87,865.94 万元，经营活动产生的净现金流为 17,295.34 万元，各项经营指标表现良好。 表表13 2011-2012年中鼎集团主要财务指标年中鼎集团主要财务指标 项项 目目 2012 年年 2011 年年 总资产（万元） 623,906.60483,844.08股东权益（万元） 302,421.83245,392.26资产负债率 51.53%49.28%流动比率 1.861.56营业收入（万元） 389,429.54

40、356,372.08利润总额（万元） 87,865.9452,454.06综合毛利率 29.27%29.16%经营活动现金流净额（万元） 17,295.3410,665.16资料来源：中鼎集团 2011-2012 年审计报告 六、评级结论六、评级结论 跟踪期内，公司资产和收入规模保持增长，受益于天然胶价格下跌，盈利水平大幅提升。2012年国内汽车市场仍表现低迷，公司产业整合力度加大，转让了中鼎泰克的股权，降低汽车板块的收入占比；同时加快了海外收购步伐，通过收购美国ACUSHNET提升自身产品技术含量和市场知名度，外销收入大幅增加。此外，中鼎控股整体经营情况稳定，其提供的担保继续为本期债券的本息

41、偿付提供了进一步的保障。 我们也关注到，跟踪期内，中鼎泰克的转让导致产能有所下降，一定程度上影响了公 13司盈利能力，同时收购的美国ACUSHNET尚处于整合初期，未来国际化进程的效果仍有待观察。此外，公司生产所需的橡胶制品价格波动频繁，对公司采购成本的管控造成较大的压力。 基于以上情况，鹏元维持本期债券信用等级 AA，评级展望维持为稳定。 14附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目 项目 2013 年年 3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 36,109.7952,183.2923,330.32 10,865.50应收票据 16,96

42、9.8617,610.2514,170.47 6,980.38应收账款 89,824.8084,537.7974,358.88 66,170.60预付款项 6,626.536,772.799,633.11 5,437.30其他应收款 2,184.382,820.503,315.02 2,784.21存货 91,398.2079,471.5075,183.47 54,461.80其他流动资产 -13.33 21.23流动资产合计 流动资产合计 243,113.57243,396.12200,004.59 146,721.03长期股权投资 - 2,087.29投资性房地产 - 499.27固定资产

43、 78,048.7079,730.9478,552.79 65,191.64在建工程 15,495.2511,839.571,884.73 4,157.58无形资产 16,198.4516,123.3418,634.38 14,122.34商誉 30,727.6730,815.872,797.43 -长期待摊费用 456.84492.81730.86 633.70递延所得税资产 8,220.968,294.071,930.05 1,881.89非流动资产合计 非流动资产合计 149,147.87147,296.60104,530.24 88,573.71资产总计 资产总计 392,261.44

44、390,692.72304,534.83 235,294.74短期借款 60,336.0158,520.6844,711.23 37,687.78应付票据 8,167.694,980.004,399.02 3,800.00应付账款 27,399.3832,971.7039,032.88 41,437.37预收款项 353.22572.55381.77 536.79应付职工薪酬 10,756.7514,783.4913,526.63 12,621.74应交税费 3,694.835,545.141,945.72 3,892.86应付利息 500.32300.9270.86 55.04应付股利 0.

45、100.100.10 0.10其他应付款 18,009.9122,263.974,182.24 2,676.02一年内到期的非流动负债 3,573.271,068.5412,504.07 4,927.18其他流动负债 -541.43 -流动负债合计 流动负债合计 132,791.49141,007.08121,295.94 107,634.87长期借款 20,797.9323,454.233,818.35 12,000.00应付债券 26,012.2125,844.8024,278.51 -递延所得税负债 212.21212.78249.28 -其他非流动负债 2,968.573,048.24

46、2,317.72 609.77非流动负债合计 非流动负债合计 49,990.9252,560.0430,663.85 12,609.77 15负债合计 负债合计 182,782.41193,567.13151,959.79 120,244.65实收资本(或股本) 59,577.7659,577.7659,577.74 42,555.51资本公积 13,308.5013,551.5113,009.86 8,025.71盈余公积 16,250.3116,250.3112,172.62 8,862.59未分配利润 114,323.85101,326.3353,729.84 46,741.01外币报表

47、折算差额 -250.15-218.10-202.65 -191.17归属于母公司所有者权益合计 203,210.27190,487.80138,287.42 105,993.65少数股东权益 6,268.756,637.7914,287.63 9,056.44所有者权益合计 所有者权益合计 209,479.03197,125.59152,575.04 115,050.09负债和所有者权益总计 负债和所有者权益总计 392,261.44390,692.72304,534.83 235,294.74 16附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月

48、2012 年年 2011 年年 2010 年年 一、营业总收入 一、营业总收入 91,950.47336,902.07305,311.80 252,242.97其中：营业收入 91,950.47336,902.07305,311.80 252,242.97二、营业总成本 二、营业总成本 79,287.37297,717.98269,977.16 213,369.17其中：营业成本 63,905.58238,441.73219,947.96 173,328.07营业税金及附加 754.712,752.122,206.33 1,393.43销售费用 4,960.4119,502.2516,112.

49、91 12,725.55管理费用 6,867.6827,485.8422,765.22 19,860.45财务费用 2,638.385,917.157,529.34 3,830.01资产减值损失 160.633,618.891,415.39 2,231.66投资收益 -23,564.15- 667.08三、营业利润 三、营业利润 12,663.1062,748.2435,334.64 39,540.89加：营业外收入 1,951.802,007.074,635.32 748.62减：营业外支出 22.84185.77420.95 493.32其中：非流动资产处置损失 11.4366.86285

50、.19 334.09四、利润总额 四、利润总额 14,592.0664,569.5439,549.01 39,796.18减：所得税费用 1,542.799,699.806,197.98 5,699.07五、净利润 五、净利润 13,049.2754,869.7433,351.02 34,097.12 17附录三附录三-1 现金流量表（单位：万元）现金流量表（单位：万元） 项目项目 2013 年年1-3 月月 2012 年年2011 年年 2010 年年一、经营活动产生的现金流量： 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 75,835.32294,260.27270,812