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1、 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 1四川川投能源股份有限公司四川川投能源股份有限公司 2010 年不超过年不超过 21 亿元可转换公司债券亿元可转换公司债券 2011 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上次信用评级结果：上次信用评级结果： 本期可转换公司债券跟踪信用等级：本期可转换公司债券跟踪信用等级：AA+ 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期可转换公司债券信用等级：本期可转换公司债券信用等级：AA+ 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：69 个月个月 债券剩余期限：债券剩余期限：72 个月个月 债券剩余规模：债券剩余规
2、模：21 亿元亿元 债券剩余规模：债券剩余规模：21 亿元亿元 评级日期：评级日期：2011 年年 6 月月 24 日日 评级日期：评级日期：2010 年年 8 月月 20 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对四川川投能源股份有限公司（以下简称“川投能源”或“公司” ）2011年3月21日上市的不超过21亿元可转换公司债券的2011年跟踪评级结果维持为AA+，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 项项 目目 2011 年年 3 月月2010 年年 2009 年年 2008 年年 总资产（万元） 1,208,770.95998,693.741,0
3、65,509.13 998,726.18归属于母公司所有者权益（万元） 596,451.93552,285.74594,326.61 567,011.24资产负债率 48.14%41.85%41.79% 40.85%流动比率 2.54 0.40 0.43 0.55速动比率 2.48 0.34 0.41 0.49营业收入（万元） 30,931.19 109,477.58 90,178.64 51,862.38 营业利润（万元） 9,638.99 40,282.35 38,485.60 75,153.99 利润总额（万元） 10,613.30 40,770.60 39,745.47 72,730.
4、92 EBITDA（万元） -89,838.28 83,739.15 120,188.88经营活动现金流净额（万元） 17,917.5465,658.25 50,549.36 13,841.40综合毛利率 53.41%46.37%44.08% 36.27%总资产报酬率 -11.24%5.67% 8.92%资料来源：公司审计报告 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 2 基本观点：基本观点： ? 我国电力消费量持续增长，受第二产业发展的带动，近年电力消费增长相对较快； ? 公司参、控股电力企业特别是的田湾河水电和天彭水电机组发电时间大幅增加，带动了电力产销量及收入的快速增长；电力主业
5、得到进一步增强； ? 公司参股的电力装机容量增加较快，公司后续参与的水电建设项目较多，预期可为公司带来良好的投资收益； ? 公司资产负债率较低，经营业绩向好，债务偿还有保障。 关注：关注： ? 公司预期对参股的二滩水电进行同比例增资，投资支出较大，伴随着一定的资金压力。 分析师分析师姓名：王标 刘洪芳 电话：0755-82872736 邮箱： 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 3一、募集资金使用情况一、募集资金使用情况 公司于2011年3月21日上市的人民币21亿元可转换公司债券， 扣除发行费用后实际募集资金20.55亿元；募集资金拟用于向公司参股的二滩水电增资。截至2011年
6、3月31日，公司募集的资金尚未使用。 二、运营环境二、运营环境 受第二产业用电量增速下降的影响，自受第二产业用电量增速下降的影响，自 2010 年第二季度起全社会用电量增速亦有所回落年第二季度起全社会用电量增速亦有所回落 电力是国民经济发展中最重要的基础能源，电力行业与国民经济各部门之间有着广泛的联系。随着我国多年来的快速发展，国内电力消费量亦呈现持续增长的势头。 图图 1 2003-2010 年我国年我国GDP和电力总消费量的增长情况和电力总消费量的增长情况 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002003
7、2004200520062007200820092010024681012141618GDP(亿元）国内电力总消费量（亿千瓦时）GDP增长率(%)比上年增长(%)资源来源：国家统计局统计年鉴，2003-2010 年 从电力消费结构来看，第二产业用电量比例高。2010 年全社会用电量中第一产业用电量约占 2%，第二产业用电量约 75%，第三产业用电量约 11%，城乡居民生活用电 12%。另据统计数据显示，2010 年全社会用电量 4.19 万亿千瓦时，同比增长 14.56%。其中，第一产业用电量984 亿千瓦时，同比增长 4.68%；第二产业用电量增幅最大，全年为 31,318 亿千瓦时，同比增
8、长 15.41%； 第三产业用电量为 4,497 亿千瓦时， 同比增长 14.02%。 城乡居民生活用电量为 5,125亿千瓦时，同比增长 12.02%，与上年基本持平。 图图 2 2010 年年 2-12 月我国全社会用电量构成情况月我国全社会用电量构成情况 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 42.03%2.03%2.18%2.29%2.44%2.52%2.59%2.59%2.58%2.62%74.29%75.08%75.62%76.25%76.47%76.56%76.13%75.71%75.49%75.34%75.47%11.09%10.46%10.09%9.78%9.70
9、%9.69%9.88%10.05%10.13%10.23%12.59%12.44%12.11%11.67%11.39%11.22%11.40%11.65%11.80%11.81%2.57%10.21%11.77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月第一产业第二产业第三产业城乡居民用电 资源来源：中电联 图图 3 2005-2010 年我国第二产业用电量及其增长情况年我国第二产业用电量及其增长情况 18,47821,35425,86326,99331,31824,84705,00010,00015,00020,000
10、25,00030,00035,0002005200620072008200920100.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%第二产业用电量（亿千瓦时）比上年增长 资料来源：全国电力工业统计快报，2005-2010 年 “十一五”期间全社会用电量年均增长11.09%。从2010年各月用电量情况来看，在国内实施宏观调控的作用下，全社会用电量呈现一季度高速增长、4至8月份回稳、9月份以后回落的态势。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 5图图4 2006-2010年全社会用电量及增长情况年全社会用电量及增长情况 28
11、,58832,71234,54136,97341,92314.63%14.42%5.59%7.04%13.39%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002006年2007年2008年2009年2010年0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%全社会用电量（亿千瓦时）比上年增长资料来源：中电联，鹏元整理 图图 5 2010 年年 2-12 月我国月度用电量增长情况月我国月度用电量增长情况 9.45%21.05%23.47%20.61%14.22%14.81%8.34%8.
12、50%5.12%5.41%13.92%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月度用电量增长率资料来源：中电联，2010 年 2-12 月 2010年第二产业受国家宏观调控政策影响显著，用电增速下降幅度较大，是全社会用电量下半年增速回落的最主要动力；第三产业及城乡居民生活用电量总体保持稳定增长，但受天气影响明显，全年用电量分别为4,497亿千瓦时和5,125亿千瓦时，“十一五”期间年均分别增长12.25%和12.65%。与2005年比较，第二产业用电比重略有下降，第三产业与城乡居民生活用电比重有所上升。 公司债券跟踪
13、信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 6三、经营与竞争三、经营与竞争 公司业务主要涉及电力、新能源、工业自动化控制和光纤等领域，其中电力为公司的主导业务，形成公司主要的收入和利润来源。 截至 2010 年 12 月 31 日，公司共拥有 3 家控股电力公司和 3 家参股的联营电力公司，公司参股电力总装机容量为 943.189 万千瓦，权益装机容量为 282.18 万千瓦。 公司于2008年开始进入多晶硅生产领域，公司参股的四川新光硅业科技有限责任公司（以下简称“新光硅业”）是国内首家千吨级多晶硅生产基地，也是国内多晶硅质检平台和标准制定者之一；公司控股的成都交大光芒实业有限公司（以下简称“交大
14、光芒”）是我国轨道交通行业自动化控制系统的龙头企业，技术实力处于行业领先地位；公司于2009年6月转让了其控股子公司长飞光纤光缆四川有限公司（以下简称“长飞光纤”）18.77%股权，退出了控股地位。从2010年起长飞光纤不再纳入公司的合并报表范围，公司不再产生光缆销售收入。 图图 6 公司业务板块情况公司业务板块情况 资料来源：公司提供 随着电力销售和建设规模的扩大，公司电力主业得到进一步增强随着电力销售和建设规模的扩大，公司电力主业得到进一步增强 2010年公司电力控股装机容量达282.18万千瓦， 较2009年的254.78万千瓦增长了10.75%；全年累计完成了发电量 41.17 亿千瓦
15、时，较 2009 年增长了 36.24%。公司电力产、销规模扩大带动了电力销售收入的较快增长，2010 年公司电力销售收入实现 9.08 亿元，较 2009 年增长了川投能源 电力 新能源 工业自动化控 光纤 田湾河水电 嘉阳火电 二滩水电 大渡河水电 天彭水电 新光硅业 交大光芒 长飞光纤 80% 95%95% 48% 10% 38.950%49% 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 736.03%；电力销售收入在公司当期营业收入的比例达 89.75%，该比例较 2009 年的 79.95%亦有大幅的上升，公司的电力主业得到进一步增强。 表表 1 2008-2010 年公司收入
16、构成及增长情况年公司收入构成及增长情况 （单位： 万元）（单位： 万元） 收入分类收入分类 2010 年年 2009 年年 2008 年年 销售额销售额 比例比例 销售额销售额 比例比例 销售额销售额 比例比例 电力 98,061.23 89.75%72,086.40 79.95%35,718.38 68.87%光缆产品 0.00 0.00%8,064.16 8.94%12,274.13 23.67%软件产品销售 3,841.31 3.52%4,860.89 5.39%1,225.57 2.36%硬件产品销售 6,592.56 6.03%4,883.91 5.42%2,581.94 4.98%
17、服务收入 769.99 0.70%265.91 0.29%62.36 0.12%合计合计 109,265.09 100%90,161.27 100%51,862.38 100%资料来源：公司提供 公司2010年度增加的发电量及售电量主要来源于田湾河水电和天彭水电，其中田湾河水电当期发电量为31.74亿千瓦时，较2009年增长47.20%；天彭水电的当期发电量为1.38亿千瓦时，较2009年增长53.45%。随着灾后重建的完成，该两家电力公司的产能得到逐步恢复，生产运营进入稳定期。 2010年公司参股的大渡河水电总装机容量由2009年的253万千瓦增加至527万千瓦，其当期发电量达165.77亿
18、千瓦时，较2009年增长了171.31%。 表表2 2010年公司控股和参股电力公司主要情况年公司控股和参股电力公司主要情况 公司名称公司名称 装机容量（万千瓦）装机容量（万千瓦） 发电量（亿千瓦）发电量（亿千瓦）售电量（亿千瓦）售电量（亿千瓦） 机组利用小时（小时）机组利用小时（小时）2010 年年 2009 年年 2010 年年2009 年年2010 年年2009 年年 2010 年年 2009 年年 田湾河水电 72 72 31.7421.5631.2621.34 4,408 3,802 天彭水电 3.189 3.189 1.380.91.320.62 4,800 2,820 嘉阳火电
19、11 11 8.087.787.016.77 7,309 7,977 二滩水电 330 330 157.86150.52156.93149.6 4,784 4,561 大渡河水电 527 253 165.7762.38164.6161.77 4,768 4,691 资料来源：公司提供 2011年公司将重点参与雅砻江和大渡河“一江一河”1的投资规划，以按现有48%的股权比例对二滩水电进行同比例增资，推进雅砻江流域锦屏、官地、桐子林和两河口四个梯级水电站的建设。项目总投资约146.58亿元，总装机容量未来将达到1,470万千瓦，规划将于“十二五” 1 “一江一河”指雅砻江和大渡河。 公司债券跟踪信
20、用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 8期间陆续建成投产；此外，公司参股的大渡河水电十二五期间也将陆续在大渡河流域投资建设瀑布沟、深溪沟、大岗山、猴子岩、枕头坝一级、沙坪二级、双江口、吉牛、金川、巴底等多处梯级电站， 计划总投资约95.58亿元； 2011年年内该项建设计划将争取完成瀑布沟工程的验收、移交工作，截至2011年6月30日前完成深溪沟3#和4#机的投产发电。随着未来“一江一河”投资规划的陆续完成，公司参股的电力业务规模将迈向一个新的台阶，预期将为公司带来较好的投资收益。 新光硅业产能得到一定的释放，市场竞争导致多晶硅的毛利率出现下降；交大光芒技术竞争力较强，拥有良好的市场发展空间新光
21、硅业产能得到一定的释放，市场竞争导致多晶硅的毛利率出现下降；交大光芒技术竞争力较强，拥有良好的市场发展空间 随着2010年下半年多晶硅市场的回暖，公司参股的新光硅业产销量得到一定的恢复。2010年新光硅业的多晶硅产量达1,039.40吨， 较2009年增长12.13%。 市场需求的上升带动了新光硅业的产能在一定程度上得到释放。但是国内多晶硅行业整体产能表现过剩，行业竞争不断加剧，导致近年多晶硅价格持续下跌。受此因素影响，2010年新光硅业虽然销售量有所上升，但同期实现销售收入4.61亿元，较2009年减少了23.46%。 交大光芒以西南交通大学为技术依托，研发实力较强，是生产电气自动化系统设备
22、的高新技术企业，也是“国家轨道交通自动化和电气化工程技术研究中心”的产业基地，其主要业务包括铁路电力调度管理自动化、轨道交通综合自动化和供电调度管理信息化三个方面。 在铁路电气信息系统行业，特别是客运专线综合 SCADA 系统，交大光芒具有较强的竞争实力。其通过为武广高铁提供 SCADA 系统，打下了良好的市场基础。根据我国中长期铁路网规划 ，计划至 2020 年中国铁路营业里程建设量将达到 10 万公里，电气化总里程将会达到全国铁路营业里程的一半。未来持续快速发展的铁路和城市轨道交通将赋予交大光芒较大的发展空间。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下我们的分析基于
23、公司提供的经信永中和会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2008-2010 年度财务报告和公司提供未经审计的 2011 年 3 月份报表。 2010 年及最近一期公司纳入合并报表范围的子公司共计 5 家，较 2009 年年无变化。 资产结构与质量资产结构与质量 跟踪期内，公司货币资金大量增加，流动资产比例上升，资产质量获一定程度地改善跟踪期内，公司货币资金大量增加，流动资产比例上升，资产质量获一定程度地改善 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 92008-2010 年资产结构保持相对稳定，非流动资产比例均在 95%左右，总资产规模相对变化亦较小。2011 年 3 月 21 日公
24、司公开发行人民币 21 亿元可转换公司债券，于 3 月 25 日收到募集资金净额约 20.55 亿元。公司货币资金大量增加，截至 2011 年 3 月 31 日，公司货币资金余额达 21.95 亿元。由此，公司的流动资产大幅增加，流动资产比例上升至 21.68%，非流动资产比例为 78.32%，资产结构有着较大的改变。 公司流动资产主要包括货币资金、应收票据和应收账款。除货币资金余额大幅变动外，公司应收账款余额呈逐期增加趋势，应收账款占总资产比例于 2010 年末和 2011 年 3 月末较前两个年度亦有增加。 公司非流动资产主要包括长期股权投资和固定资产。 公司长期股权投资主要是对二滩水电、
25、大渡河水电、长飞光纤和新光硅业等公司的投资。2010 年公司长期股权投资余额较 2009 年度有所减少，其原因主要包括：本期公司收到二滩水电分派 2009 年度红利 21,120 万元；新光硅业盈利能力进一步下滑，本年度计提了 17,260 万元的减值准备。2010 年田湾河公司工程项目全面竣工和天彭水电公司灾后重建项目全面完工，并转入固定资产，固定资产余额较 2009 年有所增加，同期在建工程余额为零。 表表3 公司近三年及一期主要资产构成公司近三年及一期主要资产构成 （单位： 万元）（单位： 万元） 项目项目 2011 年年 1-3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金
26、额金额 比例比例 金额金额 比例比例金额金额 比例比例 金额金额 比例比例货币资金 219,480.95 18.16% 8,690.52 0.87%25,579.21 2.40% 22,341.62 2.24%应收账款 24,885.65 2.06% 21,645.64 2.17%12,988.76 1.22% 8,477.33 0.85%流动资产合计 262,022.01 21.68% 46,441.67 4.65%57,965.36 5.44% 54,256.92 5.43%长期股权投资 480,479.78 39.75% 479,601.16 48.02%533,682.45 50.09
27、% 508,792.48 50.94%固定资产 462,145.59 38.23% 468,932.25 46.95%464,772.19 43.62% 176,059.19 17.63%在建工程 0.00 0.00% 0.00 0.00%5,220.51 0.49% 254,293.68 25.46%非流动资产合计 946,748.93 78.32% 952,252.08 95.35%1,007,543.77 94.56% 944,469.26 94.57%资产总计 1,208,770.95 100% 998,693.74 100%1,065,509.13 100% 998,726.18 1
28、00%资料来源：公司公告 随着公司最近一期货币资金的增加，公司资产规模亦有较大的增加。公司收到的募集资金将用于向二滩水电按原持股比例增资，增资完成后将在较大程度上增加公司的长期股权投资余额。二滩水电经营效益较好，增资后公司的投资质量和整体资产质量将获得进一步改善。 盈利能力盈利能力 公司营业收入稳步增长，投资收益增加较快，综合毛利率持续提升公司营业收入稳步增长，投资收益增加较快，综合毛利率持续提升 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 102010年公司电力收入增长较快，带动了整体收入的增加。2010年公司实现电力销售收入98,061.23万元，较2009年大幅增长36.03%；电
29、力收入占全部营业收入达89.75%，2008-2010年电力收入占比持续大幅提升（见表4）。 2008-2010年公司的电力收入比例持续快速上升， 2008年和2009年对应的比例分别为68.87%和79.95%。此外公司收入构成中的硬件产品销售和服务收入较2009年均有快速增长，增幅分别为34.99%和189.57%；而软件产品销售收入比较2009年有所下降，降幅为20.98%。2010年硬件产品销售和服务收入的毛利率分别为49.65%和79.91%，高于电力销售的毛利率45.70%，近年两者收入的快速增长导致公司的综合毛利率持续上升。2008-2010年公司的综合毛利率依次为36.27%、
30、44.08%和46.37%。 公司于2009 年12 月完成了定向增发股份收购二滩水电48%股权的工作，根据会计准则规定，从2010年度开始公司按持股比例享有二滩水电实现的净利润。2010年二滩水电站实现销售收入319,420.16 万元，实现净利润72,349.78 万元，当年度公司的投资收益亦有大幅增加，较2009年增加56.56%。 总体来看，2010年公司主要的子公司田湾河水电和天彭水电全面投产，同时公司参股的大渡河公司及二滩水电发、售电量亦有较快增加，公司的电力销售规模扩大，公司未来收入和利润增长的预期良好，盈利能力将有所提高。 表表4 公司近三年及一期主要盈利能力指标公司近三年及一
31、期主要盈利能力指标 （单位： 万元）（单位： 万元） 指标名称指标名称 2011 年年 1-3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 营业收入 30,931.19 109,477.58 90,178.64 51,862.38 综合毛利率 53.41%46.37%44.08% 36.27%期间费用率 23.99%28.95%28.00% 28.18%投资收益 878.62 39,624.21 25,308.91 71,303.00 营业利润 9,638.99 40,282.35 38,485.60 75,153.99 利润总额 10,613.30 40,770.60 39,745
32、.47 72,730.92 净利润 9,747.91 38,949.04 38,964.59 72,105.68 总资产回报率 -11.24%5.67% 8.92%资料来源：公司公告 现金流现金流 公司经营活动现金流持续改善，良好的融资能力保障了公司债务的稳定偿还公司经营活动现金流持续改善，良好的融资能力保障了公司债务的稳定偿还 随着公司近年销售收入的增长， 公司的经营活动现金流情况得到持续改善。 2008-2010 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为 13,841.40 万元、50,549.36 万元和 65,658.25 万元，其中 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 1
33、12010 年较 2009 年增长 29.89%；2008-2010 年公司收现比分别为 0.98、1.01 和 1.10，此反映公司的收现能力良好。公司近年投资活动产生的现金流量净额均表现为负值，一方面公司对参股公司所取得的投资收益有所增加，另一方面公司在固定资产和股权投资方面的投资支出有所减少，投资活动产生的净现金流出逐期下降。但随着公司预期对二滩水电的大额增资，公司的投资支出将增加，存在一定的资金压力。 公司近年的筹资活动主要表现为借款和偿还债务。 2008-2010 年公司筹资活动中取得借款所收到的现金分别为 138,798 万元、123,600 万元和 230,000 万元；偿还债务
34、所支付的现金分别为28,400 万元、87,298 万元和 267,200 万元。公司与多家银行有着长期稳定的合作关系，且公司信誉良好，融资渠道畅通，良好的融资能力保障了公司债务的稳定偿还。 表表5 公司现金流指标公司现金流指标 （单位：万元）（单位：万元） 指标名称指标名称 2010 年年 2009 年年 2008 年年 经营活动净现金流 65,658.25 50,549.36 13,841.40投资活动净现金流 -17,986.12 -50,845.95 -136,329.57筹资活动净现金流 -63,821.07 3,067.78 87,628.95现金及现金等价物净增加额 -16,14
35、8.94 2,771.19 -34,859.23 资料来源：公司公告 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司负债期限结构有所改善；公司盈利增长预期稳定，债务偿还有保障，财务安全性高公司负债期限结构有所改善；公司盈利增长预期稳定，债务偿还有保障，财务安全性高 从公司负债构成来看，公司负债以非流动负债为主。2008-2010年公司非流动负债占全部负债比例平均在70%以上，2010年末非流动负债比例达71.94%。2011年3月公司公开发行人民币21亿元可转换公司债券，增加了当期的长期债务，使得当期非流动负债比例上升至82.31%，一定程度上改善了公司的负债期限结构。 公司的流动负债主要包括
36、短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债，其中短期借款占流动负债的比例相对较大。随着偿债的进行，公司近两期短期借款余额持续减少，导致流动负债的余额亦出现下降的趋势，公司短期偿债压力有所下降。 公司非流动负债主要包括长期借款，最近一期则增加了应付债券。公司长期借款及应付债券的期限普遍均较长，与公司的项目建设周期相匹配。 总体上来看，公司最近一期的债券融资导致负债规模大幅上升，截至2011年3月31日，公司负债额约达58.19亿元，这在一定时期内增加了公司的债务付息压力。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 12表表 6 公司近三年及一期主要负债构成公司近三年及一期主要负债构成
37、（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2011 年年 3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额金额 比例比例金额金额 比例比例金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 流动负债合计流动负债合计 102,965.88 17.69%117,297.30 28.06%133,867.40 30.06% 98,953.1424.25%短期借款 58,000.00 9.97%71,000.00 16.99%107,500.00 24.14% 76,298.0018.70%其他应付款 15,295.20 2.63%14,605.69 3.49%12,315.21 2.77% 10,8
38、18.83 2.65%一年内到期的非流动负债14,000.00 2.41%13,000.00 3.11%2,900.00 0.65% 200.00 0.05%非流动负债合计非流动负债合计 478,929.18 82.31%300,661.65 71.94%311,461.65 69.94% 309,061.8575.75%长期借款 309,500.00 53.19%300,500.00 71.90%311,300.00 69.90% 308,900.0075.71%应付债券 169,267.53 29.09% 0.000.00% 0.000.00% 0.000.00%负债合计负债合计 581,
39、895.06 100%417,958.95 100%445,329.05 100% 408,014.99100%资料来源：公司公告 公司近年的资产负债率保持相对稳定且处于较低的水平， 并反映公司的债务风险相对较低。截至 2011 年 3 月 31 日，公司通过债券融资筹集大量的货币资金，流动比率和速动比率得到短期改善，但随着公司募集资金的投入使用，公司的流动比率和速动比率仍将恢复原有水平，该水平反映公司的流动性相对较弱。2008-2010 年公司的 EBITDA 利息保障倍数持续上升，公司的长期债务偿还能力得到稳步增强。 总的来说，随着公司电力建设和投资规模的扩大，公司的收入和利润预期增长稳定
40、，经营现金流也可获持续地增加；此外，公司信用良好，与多家银行保持着良好的合作关系，融资能力强，因此公司的债务偿还能力强，财务安全性高。 表表7 公司近三年及一期偿债能力指标公司近三年及一期偿债能力指标 指标名称指标名称 2011 年年 3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 资产负债率 48.14%41.85%41.79% 40.85%流动比率 2.54 0.40 0.43 0.55速动比率 2.48 0.34 0.41 0.49EBITDA（万元） -89,838.28 83,739.15 120,188.88EBITDA 利息保障倍数 -4.173.35 3.02资料来源
41、：公司公告 五、总结五、总结 2010年公司在电力业务方面取得了较快的发展，控股电力装机容量有所增加，电力生产随灾后重建完成得到快速恢复，电力业务规模扩大，带动力电力销售业绩的大幅上升；此外公司参股的大渡河水电装机容量大幅增加，大渡河水电及二滩水电经营业绩增长较快，公司的投资 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 13收益也获较快的增加。整体来看，公司电力主业得到进一步增强。 随着未来公司参股的二滩水电和大渡河水电“一江一河”规划的逐步实现，公司的整体电力业务规模将获持续的扩大，并进一步带动整体经营业绩的增长。 公司资产负债率较低，债务风险低；公司良好的发展能力和融资能力可保障公司
42、财务的安全性。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 14附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2011 年年 3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 货币资金 219,480.95 8,690.52 25,579.21 22,341.62应收票据 8,603.62 7,938.06 9,751.10 7,769.50应收账款 24,885.65 21,645.64 12,988.76 8,477.33预付款项 406.70 436.40 373.27 752.01其他应收款 2,208.91 1,197.14 5,96
43、7.46 9,185.99存货 6,436.19 6,366.91 3,305.56 5,730.47其他流动资产 0.001670.00 0.00流动资产合计流动资产合计 262,022.01 46,441.67 57,965.36 54,256.92可供出售金融资产 92.87 85.66 117.14 41.18长期股权投资 480,479.78 479,601.16 533,682.45 508,792.48固定资产 462,145.59 468,932.25 464,772.19 176,059.19在建工程 0.000.00 5,220.51 254,293.68工程物资 0.00
44、0.000.00 1,169.84无形资产 3,474.79 3,503.79 3,619.78 4,018.91长期待摊费用 426.780.000.00 0.00递延所得税资产 129.22 129.22 131.7 93.97非流动资产合计非流动资产合计 946,748.93 952,252.08 1,007,543.77 944,469.26资产总计资产总计 1,208,770.95 998,693.74 1,065,509.13 998,726.18短期借款 58,000.00 71,000.00 107,500.00 76,298.00应付票据 178.69 680.34 1,08
45、7.95 1,274.38应付账款 7,922.61 11,408.20 6,838.08 4,506.89预收款项 475.71 225.22 525.47 308.98应付职工薪酬 1,834.64 2,005.34 1,696.05 2,215.42应交税费 4,491.89 3,589.18 235.6 1,543.55应付利息 507.21 512.89 554.03 0.00应付股利 259.93 270.43 215.02 173.47其他应付款 15,295.20 14,605.69 12,315.21 12,407.45一年内到期的非流动负债 14,000.00 13,000
46、.00 2,900.00 200.00其他流动负债 0.000.00 0.00 25.00流动负债合计流动负债合计 102,965.88 117,297.30 133,867.40 98,953.14长期借款 309,500.00 300,500.00 311,300.00 308,900.00应付债券 169,267.53 0.000.00 0.00长期应付款 161.65 161.65 161.65 161.65递延所得税负债 0.000.000.00 0.20 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 15非流动负债合计非流动负债合计 478,929.18 300,661.65
47、311,461.65 309,061.85负债合计负债合计 581,895.06 417,958.95 445,329.05 408,014.99股本 93,292.15 93,292.15 93,292.15 93,292.15资本公积 370,995.28 334,602.10 331,751.82 334,329.17盈余公积 36,237.94 36,237.94 49,009.73 43,190.48未分配利润 95,926.56 88,153.54 120,272.90 96,199.44归属于母公司股东权益合计归属于母公司股东权益合计 596,451.93 552,285.74
48、594,326.61 567,011.24少数股东权益 30,423.96 28,449.06 25,853.47 23,699.94股东权益合计股东权益合计 626,875.89 580,734.80 620,180.08 590,711.19负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,208,770.95 998,693.74 1,065,509.13 998,726.18 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 16附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项项 目目 2011 年年 1-3 月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 一、营业总收
49、入一、营业总收入 30,931.19 109,477.58 90,178.64 51,862.38其中：营业收入 30,931.19 109,477.58 90,178.64 51,862.38二、营业总成本二、营业总成本 22,170.82 108,819.44 77,001.95 48,011.39其中：营业成本 14,410.83 58,714.82 50,425.67 33,050.78营业税金及附加 338.64 949.25 472.22 249.94销售费用 306.32 1,132.25 1,127.39 1,230.65管理费用 1,209.79 7,125.75 5,328
50、.85 4,620.75财务费用 5,905.25 23,432.76 18,797.71 8,760.99资产减值损失 0.0017,464.61 850.1 98.28投资收益（损失以“”号填列） 878.62 39,624.21 25,308.91 71,303.00其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.0035,424.21 21,236.41 66,019.56三、营业利润（亏损以三、营业利润（亏损以“”号填列）号填列） 9,638.99 40,282.35 38,485.60 75,153.99加：营业外收入 983.86 524.85 1,400.95 1,237.19减：营