《双良节能：2010年7.2亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《双良节能：2010年7.2亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF（32页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 ? 2010年7.2亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级 报告 2 正面：正面： ? 公司的产业结构一定程度规避了单一行业波动带来的风险，有利于企业长期稳定经营； ? 公司机械制造经验丰富，市场竞争力较强； ? 公司化工业务具有较强的规模优势和区域竞争优势，盈利较稳定； ? 公司资产质量较高，盈利前景看好，能为其未来资本支出和相关债务偿还提供较强保障。 关注：关注： ? 公司化工业务受经济周期和原材料价格波动影响较大，原料采购价格的波动将对公司整体盈利能力产生较大的影响； ? 公司有息债务规模及资产负债率增长较快； ? 公司投资环节存在一定资金缺口，产能扩张对外部融资具有一定的依赖性；
2、? 公司固定资产规模大幅增加，未来折旧增加对盈利产生的负面影响需要关注； ? 公司存在未决仲裁，需关注相关事项的进展对公司未来的盈利状况的影响。 分析师分析师姓名：祝超 姚煜 电话：021-51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2010452 号文核准， 公司于 2010 年 5 月公开发行 7.2亿元的可转换公司债券，扣除相关费用后实际募集资金 69,925 万元。本次可转换公司债券募集资金投资于年生产 9 套 LT-MED/12,000 吨低温多效海水淡化设备制造项目（以下简称“海水淡化项目
3、” ）和 24 万吨/年 EPS 项目（以下简称“EPS 项目” ） 。 本期债券发行期限 5 年，自 2010 年 5 月 4 日至 2015 年 5 月 4 日。第一年到第五年的利率分别为：0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%。最新转股价格为 13.48 元/股，截止 2012 年 12 月31 日止已累计转股 20,016 股， 同时截止 2012 年 12 月 31 日， 本期债券累计回售金额为 1,100,040元，目前本期债券余额为 529.30 万元。 公司 EPS 项目计划总投资 22,953 万元，截至 2010 年 5 月底公司已完成全部投资。海水淡化装置原计划
4、总投资 49,609.1 万元，2011 年公司因海水淡化项目市场需求未达到预期，为了更好地控制投资风险，将海水淡化项目拆分成两期，并将此次募集资金变更为只投资该项目一期，计划投资变为 8,000 万元。2011 年 9 月 2 日公司通过股东大会审议，将部分闲置募集资金暂时补充流动资金。2012 年 12 月 28 日，公司 2012 年第三次临时股东大会审议通过了关于终止部分募投项目并变更部分募集资金为永久性补充流动资金的议案 ， 决定终止原募集资金投资项目“海水淡化设备制造项目” ，该项目已累计投入金额 2,084.37 万元，剩余募集资金及募集资金专户利息全部用于永久补充公司流动资金。
5、截止 2012 年底公司募集资金使用情况见下表。 表表1 公司募集资金使用情况（单位：万元） 公司募集资金使用情况（单位：万元） 承诺募投承诺募投项目项目 已变更已变更项目项目 原拟使用募集原拟使用募集资金资金 变更后拟使用募集变更后拟使用募集资金资金 已使用募集已使用募集资金资金 募集资金使用募集资金使用比例比例 EPS 项目 - 22,952.9422,952.9422,952.94 100%海水淡化项目 海 水 淡 化项目 49,609.102,084.372,084.37 100%- 补 充 流 动资金 47,524.7347,524.73 100%合计合计 - 72,562.0472
6、,562.0472,562.04 100%资料来源：公司提供二、发行主体概况二、发行主体概况 2012年末，公司注册资本和股本均为8.10亿元，公司控股股东江苏双良集团有限公司（以下简称“双良集团”）持有公司34%的股权，系公司的控股股东，公司的实际控制人仍为缪双大。综上看，跟踪期内，公司控股股东及实际控制人均未发生变更。 42012年，公司新增1家新设的子公司纳入合并范围。 表表2 2012 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 子公司名称 持股比例 注册资本主营业务 合并方式 （新设、 投资或收购等）山东双良恒力电力工程有限公司 60% 5,00
7、0电力工程设计、热力工程设计、热电工程设计、建筑工程设计,工程造价咨询,工程监理,工程总承包；机电设备（不含小轿车）的销售（需经许可经营的,须凭许可证经营） 。 新设 资料来源：公司提供截至2012年12月31日，公司资产总额为68.36亿元，所有者权益合计为22.92亿元，资产负债率为66.48%；2012年度，公司实现营业收入58.23亿元，利润总额2.68亿元，经营活动现金流净额4.23亿元。 三、运营环境三、运营环境 （一）溴化锂制冷机行业（一）溴化锂制冷机行业与电制冷型中央空调相比，溴冷机可利用热源广泛，具有节能节电、环保、低投入等优势与电制冷型中央空调相比，溴冷机可利用热源广泛，具
8、有节能节电、环保、低投入等优势中央空调根据所需能源的不同，可分为电制冷型中央空调和用热型中央空调。电制冷型中央空调是指通过电能使中央空调机组正常工作，包括螺杆式、活塞式、离心式等其他电制冷型的中央空调机组；溴化锂吸收式冷水机组（以下简称“溴冷机”）是一种以热能为驱动能源、以水为制冷剂、以溴化锂溶液为吸收剂的吸收式制冷或热泵装置，属于用热型中央空调。它利用溴化锂溶液吸收和发生制冷剂蒸汽的特性，通过各种循环流程来完成机组的制冷、制热或热泵循环。 表表3 溴化锂制冷机和电制冷机比较 溴化锂制冷机和电制冷机比较 溴化锂制冷机组 溴化锂制冷机组 电制冷机组 电制冷机组 以热能为动力， 水为制冷剂， 溴化
9、锂溶液为吸收剂的制冷设备 以电能为动力，氟溶液为制冷剂的制冷设备 制冷溶液无污染， 符合国际环保要求， 是绿色的环保设备 氟里昂制冷剂是破坏大气臭氧层凶手，被禁止使用 溴冷机是一种静态液体流动设备，无机械磨损 电制冷机是机械传动，机械磨损大 流体设备机械加工技术和精度要求高， 但加工种类多 电制冷机加工技术和精度要求高，加工设备种类少 溴冷机用电量小，节电节能 电制冷机用电量大 无机械磨损，备品备件少，维修费用少 机械磨损大，备品备件多，维修费用大，设备噪音高，使用寿命短 2012 年新纳入公司合并范围的子公司情况年新纳入公司合并范围的子公司情况 5全年综合使用系数小 n=0.5 全年综合使用
10、系数大 n=0.6 无用功损耗大，功率因素低 供冷、供热管路一套（装备简单，投资小） 供电系统一套，供热系统另一套（装备复杂，投资大） 投资费用、运行费用低 投资费用、运行费用高 资料来源：公开资料 随着全国性电荒的缓解和燃油气价格的上升，余热利用型溴冷机面临良好的发展机遇随着全国性电荒的缓解和燃油气价格的上升，余热利用型溴冷机面临良好的发展机遇由于溴冷机主要以燃油、燃气为能源而非电力，在国外石油天然气较富裕的地区，如中东地区，溴冷机有着较好的出口市场前景。而在国内，伴随全国性电荒现象的缓解和燃气、燃油价格的上涨，以及压缩式冷水机组新型制冷剂替代进程提速等因素，国内溴冷机民用市场需求增幅较小。
11、但是，能源价格的整体上涨，使原来在生产中浪费掉的余热开始受到广泛的关注和重视，余热的回收利用能够有效地节约煤炭、燃油燃气等一次能源投入，提高能源的利用效率，降低能源成本，这为余热利用型溴冷机提供了广阔的市场空间。 在国家能源战略中，天然气的使用比例逐年提升之后，对溴冷机产品的发展也将是一个巨大的促进作用。同时，政府不断出台政策鼓励节能，先后出台节能技术改造财政奖励资金管理暂行办法、关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见、合同能源管理项目财政奖励资金管理暂行办法等，大力促进节能产业融资和推广平台的发展。因此，从长期来看，随着我国工业领域节能减排要求的不断提高，溴冷机产品未来市场前景较
12、为广阔。 公司生产的溴冷机产品主要应用于工业余热市场。从2011年的情况看，这一细分市场初步估计市场规模在300亿元左右。 由于目前国内致力于溴冷机产品研发和销售的主要有公司和长沙远大空调有限公司（以下简称“长沙远大”）2家公司，而长沙远大主要专注于中央空调领域，因此公司在工业余热领域处于较为领先的地位。 根据发改委发布的关于发展天然气分布式能源的指导意见，预计到2020年，将在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到5,000万千瓦，初步实现分布式能源装备产业化。在政策的推动下，未来10年分布式能源行业的快速发展及大规模分布式能源项目的兴建，将带动相关设备如溴冷机、余热锅炉等需求
13、的日益增加，从而为涉及分布式能源的设备供应商们带来广阔的市场空间和新一轮的发展良机。 （二）空冷器行业（二）空冷器行业 我国是一个水资源缺乏的国家，与传统的水冷方式比较，空冷具有节水环保的显著优势，受政策扶持力度大我国是一个水资源缺乏的国家，与传统的水冷方式比较，空冷具有节水环保的显著优势，受政策扶持力度大中国是一个水资源缺乏国家，我国人均水资源量不足世界平均水平的1/4。节约水资源是政府环保节能政策的重要组成部分。目前，我国电力、钢铁、化工、建材等行业循环冷却系统绝大多数采用湿式冷却系统，湿式冷却系统需要大量的水作为冷却介质，在循环冷却过程中，不可避免地造成水的蒸发损失，极大地浪费水资源。空
14、冷器是利用自然界的空气来对工艺流体进 6行冷却（冷凝）的大型工业用热交换设备，它与水冷却方式比较，具有冷源充足、节省冷却用水、减少环境污染和维护费用低廉等优点。根据其所应用的领域可分为电站空冷器、石化空冷器等。 表表4 空冷和水冷设备对比 空冷和水冷设备对比 项目项目 直接空冷直接空冷 水冷水冷 冷却源 空气取得方便 选址靠近大量水源 水消耗 水冷的 20 量大，需处理 腐蚀性 低，不需清垢 有腐蚀性和水垢 维修及运行费用 水冷的 20%30% 较高 使用寿命 超过 30 年 较短 环保 无水污染 有飘水 电站效率 稍低 稍高 风机电耗 较高，冬季节能 自然通风，低电耗 电厂初投资 比水冷多
15、10% 稍低 资料来源：公开资料由于空冷器具有节水环保的显著优势，政府政策鼓励空冷电站建设。发改委关于燃煤电站项目规划和建设的有关要求的通知明确要求，煤矿坑口或矿区电站项目鼓励使用空冷器；在北方缺水地区，新建、扩建电厂禁止取用地下水，严格控制使用地表水，原则上应建设大型空冷机组，这为空冷器的发展带来良好的机遇。 另外，工信部发布的装备产业技术进步和技术改造投资方向（2010年）将大型空冷机组列入鼓励发展方向，发改委发布的产业结构调整指导目录（2011年本）中，将“缺水地区单机60万千瓦及以上大型空冷机组电站建设”列为鼓励发展的产业，将在很大程度上促进对空冷器的需求。由于国家鼓励在华北、西北等主
16、要煤炭产区建立坑口电站，而这些地区都严重缺水，必须采用空冷机组，因此预计到2015年我国空冷机组装机容量将达到1亿千瓦，成为世界上空冷装机容量最大的国家。 我国丰富的煤炭资源决定了我国电力以煤电为主，电站空冷系统市场总量将在“十二五”期间快速增长我国丰富的煤炭资源决定了我国电力以煤电为主，电站空冷系统市场总量将在“十二五”期间快速增长我国煤炭资源丰富，煤炭资源总量5.57万亿吨，目前已查明煤炭资源储量达到11,598亿吨，位列世界第三。 2011年，我国的电力装机容量为10.56亿千瓦，其中火电装机容量占比为72.5%。2011年火电新增装机容量为5,886万千瓦，低于往年8,000万千瓦的水
17、平。根据我国相关电力规划的研究报告，2015年和2020年，火电占国内电力装机总量的比例尽管有所下降，但仍将分别保持65%和 762%的较高水平。我国“以煤炭为主”的能源结构特点，决定了火电占国内电力装机总量的比例仍将长期保持较高水平。因此，预计未来火电建设将依然保持很大的投资规模，并保持持续增长。 我国新增投产的火电采用空冷系统的比例，从2004年的3%迅速升至2010年的24%，保持较快的增长速度。在“十二五”期间，我国新增投产的火电采用空冷系统的比例预计将超过50%。 我国电站空冷系统在“十二五”期间的市场空间较为广阔。根据中电联电力工业“十二五”规划研究报告，“十二五”期间，我国将有1
18、.97 亿千瓦的火电新增开工位于煤电基地。根据中电联2010 年中国电力空冷行业发展报告，我国2011年煤电基地所建电站采用空冷系统的比例预计为85%。“十二五”期间，根据我国未来电力规划的明确预期，电站空冷系统开工建设的国内市场总量预计为349.37亿元，相当于“十一五”期间的2.12倍。以“十一五”的年均市场规模为基数，“十二五”期间的复合增长率折合为26.84%。 “十二五”期间我国电站空冷系统的市场总量预测（单位：亿元）“十二五”期间我国电站空冷系统的市场总量预测（单位：亿元） 资料来源：公开资料火电投资的放缓以及行业竞争的加剧，短期内对空冷器行业造成一定负面影响火电投资的放缓以及行业
19、竞争的加剧，短期内对空冷器行业造成一定负面影响 2011年以来，我国火电新增装机容量增速下降，而且在我国现有体制下，由于电网的行业集中度较高，火电企业面临买方垄断。同时，煤炭价格遵循市场化原则呈上涨趋势，而电价却受到严格管控，由此导致火电企业的盈利能力大幅下滑。根据国家发改委数据和中国电力企业联合会发布的电力企业经济效益情况简要分析，2011年1-7月份，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团公司电力业务合计亏损74.6亿元，同比增亏82.7亿元。火电企业盈利能力的减弱一定程度上削弱了新建火电的动力，进而减少对电站空冷系统的需求。 2008年之前，我国的电站空冷行业由GEA、SPX、哈空调
20、、双良节能等四家空冷厂商占据了绝大部分市场，其余空冷系统厂商的市场份额相对较小。2008年以后，新进入的空冷厂商如 8龙源冷却和艾启威节能等发展迅速，市场竞争有所加剧。2009-2011年，上述6家主要空冷厂商在国内大型电站空冷系统市场（单机容量135MW以上）的合计市场份额一直保持95%以上。但随着国内电站空冷行业技术的不断进步，越来越多的厂商加入这一行业，长期看来，空冷器行业的竞争压力将越来越大。 （三）化工产品行业（三）化工产品行业 苯乙烯是一种重要的化工原料，市场需求旺盛；我国苯乙烯严重依赖进口，为国内的苯乙烯制造商提供了良好的发展环境苯乙烯是一种重要的化工原料，市场需求旺盛；我国苯乙
21、烯严重依赖进口，为国内的苯乙烯制造商提供了良好的发展环境 苯乙烯是重要的聚合物单体，是石化行业的重要基础原料，主要用于生产可发性聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯树脂（PS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）树脂、苯乙烯-丙烯腈共聚物（SAN）树脂、丁苯橡胶和丁苯胶乳（SBR/SBR 胶乳）、离子交换树脂、不饱和聚酯以及苯乙烯系热塑性弹性体SBS等，此外，还可以用于染料、制药、农药及选矿等行业，是最重要的化学工业单体之一。在下游汽车制造、家电、建筑保温材料、玩具、电子电器、仪器仪表等领域得到了广泛应用。 表表5 苯乙烯下游产业 苯乙烯下游产业 英文名英文名 中文名中文名 产品用途产品用途 EPS 可
22、发性聚苯乙烯 家电包装材料、建筑保温材料、隔热材、美工材、漂浮材、隔墙板 PS 聚苯乙烯 日用品、电气、仪表外壳、玩具、家用电器、文具、化妆品容器、室内外装饰品 ABS 丙烯腈丁二烯苯乙烯树脂 汽车零配件、吹风机、电脑外壳、雅克里板、家电、玩具、摩托车外壳、提箱 UPE 不饱和聚酯树脂 合成树脂、纽扣、化妆板 SBR 苯乙烯丁二烯橡胶 轮胎橡胶、鞋底 TPE 热可塑性橡胶 光碟机、光学镜头、配件、PC 参配料的调整剂 其他 SBR 液态合成橡胶乳液 合成板、造纸 资料来源：公开资料 长期以来，苯乙烯国内生产供应严重不足，是我国对外依存度最高的化工产品之一。近年来，随着我国苯乙烯下游产品PS以及
23、ABS树脂等消费量的不断增加，对苯乙烯的需求量也逐年增加。随着产能的不断扩大，我国苯乙烯产量也随之增加，近年我国苯乙烯产量即将突破400万吨，使自给率由10年前的25.50%提高到超过50%，但仍存在巨大的市场缺口（见表5）。目前，国内苯乙烯产能有进一步扩张的趋势，各主要生产厂家纷纷制定了扩产计划。但是，受到国际金融危机的影响，个别项目扩产计划可能延后或停止。从全球范围看，世界苯乙烯产能总体上呈过剩局面，尤其是日本、韩国、中东等地区和国家，苯乙烯呈现供过于求的态势，导致国外过剩的低成本苯乙烯产品流入我国，但是进口苯乙烯的供应安全容易受到装置开工率、原材料价格波动的影响，而国内苯乙烯生产厂家拥有
24、本土优势，能够更加贴近终端市场，对市场的变 9化快速做出相应，预计未来几年我国对苯乙烯的需求仍然处于高速增长阶段，因此进口苯乙烯对国内市场的冲击不大。 表表6 我国苯乙烯需求及供应情况（单位：万吨） 我国苯乙烯需求及供应情况（单位：万吨） 年份年份 产量产量 进口量进口量 出口量出口量 表观消费量表观消费量 自给率（自给率（%）2004 98.57 288.900.86386.61 25.502005 125.00 281.201.25404.95 30.872006 224.70 234.300.59458.41 49.022007 259.47 310.100.02569.55 45.53
25、2008 280.07 281.080.21560.94 49.912009 274.40 364.590.79638.20 43.002010 379.19 337.311.13716.50 52.9220111 465.00 360.778.00772.00 60.20注 1：2011 年数据为预测值。 资料来源：公开资料 表表7 2012 年我国苯乙烯主要新建或扩建计划（单位：万吨年我国苯乙烯主要新建或扩建计划（单位：万吨/年）年） 地区 地区 生产厂家名称 生产厂家名称 新增产能 新增产能 预计投产期 预计投产期 华东/山东 中石化青岛石化 82012 华东/江苏 新浦化学（泰兴） 3
26、22012 华东/浙江 中石油台州 602012 东北/吉林 吉林石化集团 12仍在立项阶段 西北/陕西 杨庄河炼化 15二期工程工期未定 华东/江苏 江苏泰兴 30未知 合计 合计 - 157- 资料来源：易贸资讯苯乙烯产品的盈利能力受原材料价格波动性影响较大； 随着基础设施建设快速增长的拉动，苯乙烯产能进一步释放苯乙烯产品的盈利能力受原材料价格波动性影响较大； 随着基础设施建设快速增长的拉动，苯乙烯产能进一步释放 苯乙烯的主要原材料为纯苯和乙烯，分别占苯乙烯生产成本的58.1%和26.6%，其价格走势决定了苯乙烯的价格走势。 而纯苯和乙烯作为石油下游产品， 和原油价格的走势密切相关。 20
27、10年随着国内化工产品市场需求转暖，苯乙烯产品价格有所提高，但同时纯苯市场受阶段性供需矛盾影响，整体价位仍大幅上移，PLATTS-FOB韩国年均价格为914美元/吨，同比上涨32%。国内华东市场年均价格为7,048元/吨，同比上涨36%，受此因素影响，行业盈利能力有所下滑。进入2011年，全球经济复苏有减缓的迹象，国际原油价格走势波动较大。2011年国际原油价格在连续四个月上涨后转为下行趋势，而布伦特原油则维持震荡下行。苯乙烯原材料的较大的波动，对行业的盈利能力带来一定的考验。 10图图1 2010 年以来我国苯乙烯及纯苯价格走势情况（单位：元年以来我国苯乙烯及纯苯价格走势情况（单位：元/吨）
28、吨） 资料来源：易贸资讯2011年以来，我国经济稳步发展，国内汽车和家电行业开工积极，家电行业对EPS包装材料以及PS工程塑料的需求增长，汽车行业对ABS工程塑料以及汽车轮胎原料丁苯橡胶的需求也逐步增长，同时随着国家对建筑节能工作的不断重视，相关政策法规不断出台，EPS作为主流建筑保温材料需求也将逐步增长，目前，国内大型EPS厂家纷纷扩能，以满足建筑节能市场需求。因此苯乙烯作为PS、ABS、EPS以及丁苯橡胶的原料也将因此收益。 建筑节能市场空间广阔，可发性聚苯乙烯作为一种重要的建筑节能保温材料，随着国家建筑节能政策的推动，未来市场前景良好建筑节能市场空间广阔，可发性聚苯乙烯作为一种重要的建筑
29、节能保温材料，随着国家建筑节能政策的推动，未来市场前景良好苯乙烯主要下游产品可发性聚苯乙烯（EPS）的主要应用在电子电器、包装、建筑及日用品等领域。近年来，我国聚苯乙烯产业快速发展，但国内产能仍然不能满足国内需求，进口依存度仍然非常高。作为一种重要的建筑节能保温材料，今后国内EPS需求量还会增长。据建设部测算，当前建筑能耗约占我国社会总能耗的28%，20202030年左右，我国建筑能耗将占总能耗的30%40%，达到欧美目前的比例，超过工业成为全社会第一能耗大户。建筑节能已成为国家的节能减排和新能源的战略规划。 表表8 建筑节能相关政策法规 建筑节能相关政策法规 文件名称文件名称发文部门发文部门
30、主要内容主要内容建设部推广应用和限制禁止使用技术住房城乡建设部推出的 4 项外墙保温技术全部采用聚苯乙烯材料 公用建筑节能设计标准住房城乡建设部新建建筑必须达到 50%节能率，2010 年节能率要达到 65% 国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知国务院严格建筑节能管理；加快民用建筑节能；抓紧研究制订本地区主要耗能产品和大型公共建筑能耗限额标准等 公共机构节能条例 和 民用建筑节能条例国务院建筑节能已经从建设部行业标准逐渐向全社会强制执行推进 11建筑节能三年规划 （拟）住房城乡建设部、国家发展与改革委员会、财政部建筑节能将纳入地方政府考核。财政部十项重点支持工作国家财政部加快实施十大重点
31、节能工程，支持企业节能技术改造，推进大型公共建筑和既有居住建筑节能改造，鼓励合同能源管理发展资料来源：化工在线，鹏元整理目前，全国建筑总面积超过420亿平米，年新增建筑面积约20亿平米，其中超过70%的新建建筑为实体墙（对应为幕墙型），建筑节能材料的需求空间非常巨大。苯乙烯主要下游产品发泡聚苯乙烯（EPS）是目前国内主流建筑保温材料，其性价比优于发泡聚氨酯（PU），在建筑上的大量使用能有效地降低空调的使用和采暖能耗，并减少二氧化碳的排放。尽管2011年3月公安部颁布的65号文件短期内对包括EPS在内的有机类建筑外墙保温材料市场需求产生了一定的负面影响，但从长期看，随着国家建筑节能政策的大力推广
32、，EPS未来具有良好的市场前景。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司目前有两大主营业务，一是化工业务，产品包括苯乙烯、和可发性聚苯乙烯（EPS）；二是机械产品制造业务，产品包括溴化锂制冷机（热泵）、空冷器、高效换热器，以上产品均属换热设备。2011-2012年公司主要产品收入及毛利率情况如下表所示： 表表9 公司营业收入及毛利率情况（单位：万元） 公司营业收入及毛利率情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 收入收入 比重比重 毛利率毛利率 收入收入 比重比重 毛利率毛利率 主营业务收入 主营业务收入 571,670.30 98.17%14.00%506,026.7898.
33、60% 13.80%其中：化工产品 407,321.62 69.95%4.95%368,178.5071.74% 5.63%溴冷机（热泵） 85,155.76 14.62%48.78%88,212.2817.19% 39.73%换热器产品 13,298.59 2.28%40.56%14,826.532.89% 36.82%空冷器产品 53,801.80 9.24%33.56%34,310.056.69% 24.35%其他 12,092.51 2.08%-42.52%499.410.10% 49.00%其他业务收入 其他业务收入 10,665.20 1.83%32.57%7,177.111.40
34、% 31.05%其中：材料销售 1,533.04 0.26%70.30%- -修理服务 2,028.78 0.35%35.66%2,572.630.50% 44.58%零配件销售 3,011.59 0.52%6.60%2,680.570.52% 10.87%仓储服务 4,091.79 0.70%36.01%1,923.900.37% 41.06%营业收入合计营业收入合计/综合毛利率 综合毛利率 582,335.49 100.00%14.34%513,203.89100.00% 14.04%资料来源：公司审计报告 （一）机械制造（一）机械制造 122012年，公司溴冷机和换热器业务销售收入有所下
35、降，但产品毛利水平的提高、以及空冷器销售收入的大幅上升使得公司机械制造板块整体的经营效益仍较稳定年，公司溴冷机和换热器业务销售收入有所下降，但产品毛利水平的提高、以及空冷器销售收入的大幅上升使得公司机械制造板块整体的经营效益仍较稳定 2012年， 公司溴冷机、 换热器和空冷器等机械产品收入合计为15.23亿元， 较上年增长9.79%，合计占当年营业收入的26.15%，基本与上年持平。其中溴冷机的收入规模最大，毛利水平最高，是公司最主要的机械产品和核心竞争力所在。 2012年，公司溴冷机产能为700台/年，与上年相同。当年国内实体经济增速的放缓，一定程度抑制了企业对价格高昂的溴冷机的采购需求，公
36、司当年溴冷机产量603台，产能利用率从上年的94%降至86.14%，销量537台，产销比率从上年97.42%降至89.05%，销售收入8.52亿元，较上年同期有小幅下降3.46%。但从长远趋势来看，随着国家节能减排政策的不断推进和深化，公司余热利用型溴冷机产品的经济效益和环保效益突出， 预计未来市场需求仍将维持在一定规模；此外，公司不断通过提高产品的节能技术水平来增加产品附加值，2012年公司溴冷机毛利率为48.78%，较上年明显上升9.05个百分点。 表表10 2011-2012 年公司主要机械产品的产能、产量和销量情况（单位：万吨）年公司主要机械产品的产能、产量和销量情况（单位：万吨） 2
37、012 年年 2011 年年 产品产品 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 溴冷机（台） 700 603537700658 641换热器（台） 320 300251320392 403空冷器（片） 3,800 5,5725,9983,8002,118 959资料来源：公司提供 2012年，在国内电力行业持续投资的背景下，公司电站空冷器产品销售收入较上年有明显的提升。2012年公司空冷器业务实现销售收入5.38亿元，同比大幅增长56.81%。当年，公司针对国内空冷器行业竞争加剧的情形，加大了产品研发力度，开发出间冷散热器、机力通风电站辅机间冷系统、电站主机自然通风的间冷系
38、统等一系列核心产品，使得公司当年空冷器的毛利水平有了明显的提升，从上年的24.35%增至33.56%。同时，公司当年还大力拓展印度等海外市场，以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市场，当年新签合同金额已超过10亿元，可在一定程度保证公司未来的销售收入的相对稳定，预计2012 年公司空冷器销售收入有望实现稳步增长。 2012年，公司换热器产能仍为320台/年，保持稳定。目前公司所生产换热器均为非标产品，不同规格产品价格不同。2012年，换热器市场需求不振，公司当年产品销售收入较上年下降10.31%。为应对换热器市场不利局面，公司开发了热管换热器等新产品，可在氨纶等纺织品行业广泛应用，力争扭转传统换热
39、器产品销售不振的局面。 （二）化工（二）化工 2012年，公司化工产品收入继续稳步增加，毛利率受石油价格波动影响有小幅下降年，公司化工产品收入继续稳步增加，毛利率受石油价格波动影响有小幅下降 132012年，公司化工产品销售收入继续上升，占当年营业收入的比重从上年的71.47%小幅下降致69.95%，产业结构有所微调，但整体保持稳定增长。公司主要化工产品苯乙烯和EPS产品的价格走势受原油价格及主要原材料纯苯和乙烯价格走势影响较大。2012年内，石油价格的波动使得公司化工产品毛利率小幅下降，从上年的5.63%降至4.95%，下降0.68个百分点。 2012年， 公司的化工业务的运营主体仍然是子公
40、司江苏利士德化工有限公司 （以下简称 “利士德”）。2012年7月，公司新建的12万吨EPS产能已全部投资结束并实现生产，预计投产后每年能增加公司销售收入约7.20亿元。 表表11 2011-2012 年公司主要化工产品的产能、产量和销量情况（单位：万吨）年公司主要化工产品的产能、产量和销量情况（单位：万吨） 2012 年年 2011 年年 产品产品 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 苯乙烯 42 36.1927.284230.54 24.94EPS 36 12.8913.162411.73 11.16资料来源：公司提供 截至2012年末，利士德拥有42万吨苯乙烯、3
41、6万吨EPS年生产能力，同时配套建设30,000吨级液体化工装卸码头、20,000立方米乙烯低温原料储运系统和产品罐区，在国内同行业位于较为领先水平。 采购方面，公司化工产品主要原材料为纯苯和乙烯，2012年，公司主要原料供应商保持稳定，包括多家大型国有化工原料生产厂商，采购价格随行就市，一般采用现款现货交易。目前公司苯乙烯和EPS产品下游需求量较大，下游客户主要集中在江苏及周边地区，其中单个客户销售额不超过该类产品2012年销售总额的6%，客户群体相对较为分散，有利于分散经营风险。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析均基于天衡会计师事务所有限公司审计并出具标
42、准无保留意见的 2010-2012 年度审计报告。公司财务报表均按新会计准则编制。 财务分析财务分析 资产结构与质量 资产结构与质量 2012 年末，公司资产持续增长，资产结构稳定，符合主业经营特征年末，公司资产持续增长，资产结构稳定，符合主业经营特征 2012年末，公司总资产为68.36亿元，较上年增长28.52%，公司资产增加一方面是当年发行 14了8亿元公司债券， 另一方面是公司当年经营规模扩大使得经营环节占用的营运资金也相应增长所致。 2012年末，公司资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货构成。公司货币资金较上年大幅增长，主要系当年发行8亿元公司债券所致；年末货币资金中除保证金
43、存款3.48亿元及境外子公司存款99.99万美元外，剩余77.61%为非限制性资金，可为公司主业经营的即期支付提供一定的保障。当年末，公司应收票据较上年末大幅增长90.42%，绝大部分为银行承兑汇票，不能兑付的风险很小，公司主要通过背书给上游供应商来加速经营环节的资金流转。当年末，公司应收账款较上年增长5.61%，账龄在一年以内的占46.36%，1-2年的26.88%，2-3年的9.76%，3-4年的8.48%，5年以上的7.18%，总体账龄偏长，公司当年末根据账龄分析法计提坏账准备1.28亿元，从欠款对象看有较多大型国有电力企业，信誉较好，该部分款项不能回收的风险较小。随着经营规模的扩大，公
44、司存货规模较上年增长21.49%，主要为原材料和在产品。 表表12 公司主要资产构成情况（单位：万元） 公司主要资产构成情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 较上年末较上年末 增长增长 金额金额 占比占比 货币资金 155,508.19 22.75%108.91%74,438.63 13.99%应收票据 43,941.20 6.43%90.42%23,076.41 4.34%应收账款 54,605.67 7.99%5.61%51,706.00 9.72%存货 89,096.91 13.03%21.49%73,339.73 13.79%流动资产合计流动
45、资产合计 374,602.34 54.80%52.46%245,712.13 46.19%固定资产 242,807.66 35.52%33.38%182,048.72 34.22%在建工程 5,373.70 0.79%-89.27%50,067.67 9.41%无形资产 21,104.88 3.09%-0.61%21,235.45 3.99%非流动资产合计非流动资产合计 309,004.10 45.20%7.96%286,210.81 53.81%资产总计资产总计 683,606.43 100.00%28.52%531,922.93 100.00%资料来源：公司审计报告 2012年末，公司的非
46、流动资产主要固定资产、在建工程和无形资产等。公司的固定资产以房屋建筑物、机器设备为主，公司当年将EPS二期项目和集中供热项目转入固定资产，使得固定资产大幅增加、在建工程减少。公司的无形资产主要是土地使用权。 总体来说，公司的资产规模增长较快，资产结构较为稳定，并符合主业的经营特征。 盈利能力盈利能力 跟踪期内，公司营业收入较上年稳步增长，总体盈利水平有所提升跟踪期内，公司营业收入较上年稳步增长，总体盈利水平有所提升 152012年，公司化工和机械制造两大产业均表现出较好的发展态势，对主营收入的持续增长形成了良好的支撑， 2012年公司营业收入为58.23亿元， 较上年增长13.47%； 在较好
47、的成本控制、以及研发和技改的辅助下， 公司主业毛利水平也随之上升， 为14.34%， 较上年微增0.3个百分点。 此外，随着公司经营规模的扩大，各项期间费用支出也随之增长，加之公司有息债务的增长使得财务费用也随之扩大，公司2012年的期间费用率为9.43%，较上年小幅增长。另外，由于公司当年新增计提了8,915.91万元化工设备的固定资产减值准备， 使得当年计提的资产减值损失从2011年的2,012.49万元大幅增长至1.18亿元，直接导致当年公司的营业利润大幅下降至1.37亿元，较上年减少31.55%。 公司当年获得项目供热补贴资金1.35亿元，因此构成了公司利润总额的主要来源之一，但该项收
48、入持续性不确定，未来对公司盈利的影响需要持续关注。公司当年的总资产回报率为6.23%，较上年小幅提升0.57个百分点。 表表13 公司盈利能力指标（单位：万元） 公司盈利能力指标（单位：万元） 指标名称指标名称 2012 年年 2011 年年 营业收入 582,335.49513,203.89营业利润 13,727.0020,053.46利润总额 26,848.1319,188.41综合毛利率 14.34%14.04%期间费用率 9.43%9.38%总资产回报率 6.23%5.66%资料来源：公司审计报告 总体来看，公司主业盈利有所增长，总资产回报水平较上年增长，但需关注的是，公司当年计提的大
49、额固定资产减值准备、以及获得的大额政府补贴收入两个非稳定性因素对公司当年的经营效益造成一定影响。 资产运营效率资产运营效率 2012年，在收入规模增长的带动下，公司的各项资产运营效率表现尚好年，在收入规模增长的带动下，公司的各项资产运营效率表现尚好 从资产运营效率来看，2012年，在收入规模稳定增长的带动下，公司各项资产运营效率保持在较好水平，当年的应收账款周转率和存货周转率分别为10.96次和6.14次，较上年有小幅提升。另外，由于公司当年发行了8亿元公司债券，使得资产规模迅速扩大，因而总资产周转率有小幅下降。总体看，公司的资产运营效率尚好。 表表14 公司主要经营能力指标 公司主要经营能力
50、指标 指标名称指标名称 2012 年年 2011 年年 16应收账款周转率（次） 10.9610.18存货周转率（次） 6.146.92总资产周转率（次） 0.960.98资料来源：公司审计报告 现金流现金流 2012年，公司经营活动现金流较稳定，但投资活动存在一定的资金缺口，主要依靠外部筹资来支持公司的产能扩张年，公司经营活动现金流较稳定，但投资活动存在一定的资金缺口，主要依靠外部筹资来支持公司的产能扩张 在扩大经营规模的同时，公司经营环节现金回收情况尚好，2012 年，公司经营环节现金流入 52.76 亿元，当年营业收入现金率达到 90.60%，较上年增加 6.81 个百分点，主营业务回款