和佳医疗：公开发行2019年、2020年创新创业公司债券（面向合格投资者）（第一期）2020年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 2 来医用工程收入、医疗设备销售收入提供了一定保障。 公司公司融资租赁融资租赁收入继续增长，效益良好收入继续增长，效益良好。2019 年公司子公司珠海恒源融资租赁有限公司（以下简称“恒源融资租赁” ）实现收入 2.74 亿元，同比增长 18.65%，实现拨备前利润总额 1.13 亿元。 深圳高新投提供的保证担保有效提升了两期债券的信用水平。深圳高新投提供的保证担保有效提升了两期债券的信用水平。深圳高新投实力较雄厚，业务发展情况较好，经中证鹏元综合评定，深圳高新投主体长期信用等级为 AAA，其为“19 和佳 S1”及“20 和佳 S1”提供的的连带责任保证担保能够继续有效地提升两期债券的信用水

2、平。 关注：关注： 公司存在公司存在实际控制人变更的风险实际控制人变更的风险。截至 2020 年 3 月底，郝镇熙、蔡孟珂持有公司的 234,533,793 股 （占公司股份 29.54%） 已被质押， 占其持有公司股份数的 99.90%，抵质押比例仍处于较高水平，公司仍存在实际控制人变更风险。 公司融资租赁业务资金回笼存在一定逾期风险。公司融资租赁业务资金回笼存在一定逾期风险。 公司融资租赁业务客户以县级公立医院为主，2019 年底公司存量融资租赁业务西南、中南地区占比仍较高，西南、中南地区县级市地区经济和财政情况相对欠佳， 可能会对公司应收融资租赁款的回笼造成一定不利影响。此外，公司第一大

3、客户为睢县中医院，2018 年该客户融资租赁款已出现逾期情况。 公司公司资产仍以应收账款、资产仍以应收账款、应收融资租赁款、应收融资租赁款、医院整体建设代垫款医院整体建设代垫款为主，整体流动性为主，整体流动性仍欠佳。仍欠佳。截至 2019 年底，公司应收账款、长期应收款（含一年内到期） 、其他非流动资产合计占资产总额的 79.56%。这些款项资金回笼时间较长，且存在一定回收风险， 2019 年受计提的应收融资租赁款坏账准备同比大幅增加影响， 公司信用减值损失达 1.41 亿元。此外，账面价值 0.12 亿元的应收账款、8.05 亿元的长期应收款、2.23 亿元的其他非流动资产已被质押。 公司盈

4、利水平大幅下滑。公司盈利水平大幅下滑。受财务费用增加、应收融资租赁款计提的坏账准备增加影响，2019 年公司实现净利润 4,413.51 万元，同比下降 59.36%。受新冠肺炎疫情影响，医疗机构项目招投标、项目实施有所延后，2020 年 1-3 月公司营业收入、净利润分别同比下降 57.89%、144.45%。 公司在建、拟建项目公司在建、拟建项目尚需投资规模较大尚需投资规模较大，面临较大的资金压力，面临较大的资金压力。由于医院整体建设业务资金投入规模仍较大， 且医用工程回款时间较长， 2019 年公司经营活动现金表现仍较差，净流入 1,168.89 万元；截至 2019 年底，公司在建、拟

5、建医院建设项目 3 后续仍需投资 18.35 亿元，公司仍面临较大的资金压力。 公司有息债务继续增长公司有息债务继续增长，面临较大的短期偿债压力面临较大的短期偿债压力。截至 2019 年底，公司有息债务规模为 29.31 亿元，同比增长 18.74%，占公司负债总额的比重为 77.66%。从有息债务的偿还期限来看， 公司 2020-2022 年需偿还本金 25.16 亿元、 利息 3.34 亿元，仍面临较大的短期偿债压力。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2020 年年 3 月月 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 644,167.0

6、5 650,093.84 587,841.65 556,800.57 归属于母公司所有者权益 250,205.13 253,136.76 249,683.39 240,644.54 有息债务 306,859.73 293,078.89 246,833.89 241,376.30 资产负债率 58.09% 58.05% 55.05% 54.30% 流动比率 3.01 2.20 2.07 2.90 速动比率 2.92 2.15 2.01 2.80 营业收入 12,543.83 121,826.68 119,601.61 111,181.19 营业利润 -1,803.73 5,033.43 15,4

7、26.92 11,815.22 净利润 -2,546.07 4,413.51 10,861.04 9,689.07 综合毛利率 52.42% 50.33% 51.47% 53.43% 总资产回报率 - 3.10% 4.46% 4.27% EBITDA - 22,760.30 28,217.91 23,798.37 EBITDA 利息保障倍数 - 1.70 2.88 2.78 经营活动现金流净额 -9,468.96 1,168.89 -59,232.60 -58,891.59 注：2017 年数据采用 2018 年审计报告年初数 资料来源：公司 2018-2019 年审计报告及未经审计的 202

8、0 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 深圳高新投深圳高新投主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产 2,052,718.02 1,346,952.97 789,850.84 820,240.46 归属于母公司所有者权益合计 1,177,908.41 1,119,107.66 655,949.44 639,623.84 融资担保在保责任余额（亿元）* 456.66 621.32 781.62 148.54 准备金覆盖率* 0.97% 0.68% 0.48% 2.29% 融资担保放大倍数* 3.96

9、5.55 11.92 2.32 融资担保业务累计担保代偿率* 1.07% 1.07% 1.24% 0.65% 注：1、带*标注指标为 2018 年 6 月末数据；2015 年数据采用 2016 年年初数； 2、业务数据经过深圳高新投重新复核整理，与往年数据在统计口径上有差异。 资料来源：深圳高新投 2016-2018 年审计报告及深圳高新投提供、中证鹏元整理 4 一、两期债券一、两期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司分别于2019年12月13日、2020年3月11日公开发行3年期2.10亿元、2.70亿元创新创业公司债券(面向合格投资者)，募集资金拟全部用于偿还公司已发行公司债券本金及

10、公司银行借款本金。 截至2020年3月31日， 19和佳S1、 20和佳S2募集资金账户余额合计为1.24万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2019年11月， 公司对已不符合公司限制性股票激励计划中有关激励对象的规定但尚未解除限售的全部限制性股票共计6.6万股进行回购注销，回购注销变更后的注册资本为人民币79,451.48万元。截至2020年3月底，公司注册资本、实收资本为79,451.48万元。 跟踪期内公司控股股东及实际控制人均未发生变化，仍为郝镇熙、蔡孟珂夫妻二人。郝镇熙、蔡孟珂1因个人资金需求、继续减持公司股份；截至2020年3月底，郝镇熙、蔡孟珂持有公司股份合计234,760

11、,820.00股，占注册资本总额的29.54%，较2018年底减少3.47个百分点。需关注，2020年3月底郝镇熙、蔡孟珂持有公司234,533,793股已被质押，占其持有公司股份数的99.90%，抵质押比例仍处于较高水平，公司存在实际控制人变更风险2。 图图1 截至截至2020年年3月末公司与实际控制人之间的产权及控制关系图月末公司与实际控制人之间的产权及控制关系图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 跟踪期内公司主营业务亦无变化，仍主要为医疗设备的研发、生产、销售、服务，融资租赁业务以及医院整体投资建设业务。合并范围方面，2019年公司新纳入财务报表合并 1 最高人民法院失信被执行人信息查询

12、平台有 1 起蔡孟珂的相关记录，发布时间 2020 年 3 月 24 日，被执行人四川元汇房地产开发有限责任公司，法定代表人蔡孟珂。 2公司于 2019 年 10 月 21 日发布的珠海和佳医疗设备股份有限公司重大事项停牌公告 ，公司控股股东及实际控制人郝镇熙先生和蔡孟珂女士正在筹划股权转让事宜， 拟将持有的部分股份转让给个人投资者。 公司于 2019 年 10 月 28 日发布珠海和佳医疗设备股份有限公司关于重大事项复牌的公告 ，郝镇熙先生和蔡孟珂女士与国投聚力投资管理有限公司（以下简称“国投聚力” ）就股权转让事项达成了意向性约定，国投聚力旗下管理的基金拟受让控股股东及实际控制人合计不超过

13、 14.965%的股份。 郝镇熙 蔡孟珂 珠海和佳医疗设备股份有限公司 16.11% 13.43% 5 范围的子公司1家，减少子公司1家，具体如下表所示。 表表1 2019年公司合并报表范围变化情况（单位年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）万元） 1、2019 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 深圳市君和管理咨询有限公司 100% 10.00 信息咨询；管理咨询；投资咨询；国内贸易 收购 2、2019 年年不再纳入公司不再纳入公司合并范围的子公司情况合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营

14、业务 不再纳入合 并报表的原因 北京益源信通医疗科技有限公司 100% 1,000.00 软件的开发及销售 股权转让 注：子公司珠海和佳信息技术有限公司将其持有北京益源信通医疗科技有限公司 70%股权转让，转让后持有 30%股权丧失控制权； 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 三三、运营环境运营环境 受益于政策支持、终端市场需求增长，受益于政策支持、终端市场需求增长，2019年国内医疗器械行业继续快速发展，增速年国内医疗器械行业继续快速发展，增速仍维持在高位；未来医改的进一步推进，将加剧国内医疗器械行业的竞争，同时也给国产仍维持在高位；未来医改的进一步推进，将加剧国内医疗器械行业的竞争，同时也给

15、国产医疗器医疗器械企业带来发展机遇械企业带来发展机遇 医疗器械产品间差异极大，既包括止血海绵、一次性注射器等较简单产品，也包括医用磁共振成像设备(MRI)等复杂大型设备，是多学科交叉、知识密集、资金密集型高技术产业。其发展受相应国家基础工业发展水平影响很大，美国、欧洲、日本等地由于发达的工业基础和多年的技术积累，长期处于世界的领先位置。我国医疗器械制造企业研发投入不足，产品与发达国家的相比还有一定的差距，特别对于大型设备及高端医疗设备，国内医疗机构仍倾向于使用进口设备。目前，国内医疗器械行业高端市场占比仅25%左右且被外资垄断，中低端市场规模占比高达75%左右、同质化竞争严重。 为改变、调控国

16、内医疗器械市场，我国政府连续出台政策措施，鼓励医疗器械国产化创新及进口替代。 2014年5月国家卫生计生委启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作；截至2018年底，已经开展了四批。2015年，国务院印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（20152020年） ，明确提出要降低医疗成本，逐步提高国产医用设备配置水平。2018年4月，国家发改委印发关于促进首台（套）重大技术装备示范应用的意见 ，入选产品在后续公立医院招标采购中将得到配套政策支持，从而加快上市销售步伐。2018年11月，新版创新医疗器械特别审批程序完善了适用情形、细化了申请流程、提升了创新审查的实效性、 完善了审查方式和通知形式， 并明确

17、对创新医疗器械的许可事项变更优先办理，使得程序设置更为科学有效，有利于提升创新医疗器械审查效率，为鼓励医疗器械产业创 6 新发展发挥积极作用。 终端需求方面，在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识的增强等背景下， 医疗需求作为刚性需求逐步上升， 为医疗器械的市场发展提供了广阔的空间。根据国家统计局数据，截至2019年底，我国总人口数14亿人，其中65岁及以上人数占总人数的比例12.57%，同比增长0.64个百分点，65岁以上的老年人人数占比正逐年上升。2019年人均医疗保健消费支出1,902.00元，同比增长12.86%，医疗保健支出占比不断上升，由2013年的6.90%上升

18、至2019年的8.82%，未来我国人均医疗保健消费支出仍将保持增长。 图图2 全国全国医疗保健支出情况医疗保健支出情况 图图3 我国人口老龄化情况我国人口老龄化情况 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 受益于政策支持、终端市场需求增长，2019年国内医疗器械行业继续快速发展，增速仍维持在高位。根据公开资料显示3，2019年我国医疗器械市场规模达6,285亿元，同比增长18.50%，增速同比下降1.36个百分点，但仍维持在高位。未来随着医药卫生体制改革的不断推进，招标降价、国家医保控费、两票制等一系列政策出台，将带来医疗器械的降价趋势；此外，在“医改”

19、的背景下，跨国公司为巩固和扩张其在中国医疗器械市场的份额，正积极通过与中国企业合作、本地化研发等手段向中低端市场渗透，这些因素都会导致医疗器械市场竞争加剧。但同时，随着分级诊疗改革继续深入、医疗资源配置向基层下沉，将意味着为国产设备带来更多的机会。 3 https:/ 7 图图4 近年来医疗器械市场规模增速保持在高位近年来医疗器械市场规模增速保持在高位 注： 2013-2018 年数据来自 wind，2019 年数据来自公开资料 资料来源：Wind、公开资料，中证鹏元整理 医疗专业工程行业竞争激烈、施工质量参差不齐、行业集中度较低，能够提供从设计医疗专业工程行业竞争激烈、施工质量参差不齐、行业

20、集中度较低，能够提供从设计到系统运维一体化服务的企业具有一定竞争优势； 医院固定资产投资、 床位数的快速增长，到系统运维一体化服务的企业具有一定竞争优势； 医院固定资产投资、 床位数的快速增长，为气体工为气体工程、净化工程行业发展提供了良好契机程、净化工程行业发展提供了良好契机 医疗专业工程是指提供专业医疗器械的规划设计、加工、生产、运行、装配、调试、维修、改建等的一体化服务，属于医疗器械与装修装饰的交叉行业，根据医疗器械相关法律法规，医疗专业工程隶属于医疗器械行业。医疗专业工程行业包括多个子行业。根据工程的作用和目的不同，医疗专业工程可以分为医院净化工程、医用气体工程、ICU整体配套工程、消

21、毒供应中心工程、大输液工程、化验室工程等十多个子行业。 我国医疗专业工程行业起步较晚，发展历史较短，企业技术水平相对落后，特别是核心设备与技术大多依靠国外企业提供。由于我国医疗专业工程行业经验相对薄弱，施工质量参差不齐，所以行业集中度较低，能够提供从设计到系统运维一体化服务的企业具有一定的竞争优势。净化工程与气体工程是医疗专业工程的两个重要子行业。净化工程是指采用现代空气洁净技术，组织科学的气流形式，对手术室内的空气进行循环过滤，除去空气中的尘埃和微生物，使手术室内达到一定的细菌浓度和空气洁净度级别要求的手术室。气体工程是指通过建设医用气体系统将医用气体输送至手术室、治疗室、住院部等区域的气体

22、终端。 8 图图5 医院固定资产投资完成额情况医院固定资产投资完成额情况 图图6 医院床位数情况医院床位数情况 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 净化工程与气体工程发展受医院固定资产投资、床位数影响较大。随着城乡居民健康意识、医保覆盖程度的提高，城乡居民就诊、住院次数、人均医疗费用支出快速增长。为满足城乡居民的不断增长医疗服务需求，提高医院就诊、住院容量，大量医院进行改造及新建。近年来医院固定资产投资额不断增长，2017年达4,111.50亿元；截至2018年底，医院床位数达651.97万张。医院固定资产投资、床位数的快速增长，为气体工程、净化工程

23、行业发展提供了良好契机。 受新冠疫情爆发影响， 短期内疫情防治相关产品的生产企业业绩得到提振； 长期来看，受新冠疫情爆发影响， 短期内疫情防治相关产品的生产企业业绩得到提振； 长期来看，国内分级诊疗制度建设将加速落地国内分级诊疗制度建设将加速落地 2019 年 12 月 8 日，官方通报的首例不明原因肺炎患者发病，之后疫情从武汉传播蔓延到全国和世界各地；2020 年 1 月 9 日，世界卫生组织（WHO）已将此次检出之病毒命名为 2019-nCoV（2019 新型冠状病毒） 。截至 2020 年 5 月 11 日，全国累计确诊新型冠状病毒 84,451 例，累计死亡 4,644 例，现有确诊

24、241 例；国外累计确认 4,172,142 例，现有确诊 2,436,393 例，累计死亡 282,814 例。此次疫情传播速度和规模远超 SARS 病毒感染。 短期内疫情防治相关产品需求暴增，包括口罩、消毒液、防护服、红外测温仪等防护类医疗器械；核酸检测和免疫检测及其配套分析仪器等检测类医疗器械；生命支持设备、影像设备等治疗康复类医疗器械。长期来看，将加速完善分级诊疗制度建设。公立医院对疑似病例和密切接触人员检测排查资源有限，疫情后国家有望加大基础医疗卫生资源投入，提高国内医疗水平；有望提高各级医院临床体外诊断能力，比如增配诊断设备、扩大检验人员队伍等，同时有望推动区域检测中心和第三方医学

25、实验室建设。 受宏观经济增速放缓、 金融监管环境趋严等因素影响，受宏观经济增速放缓、 金融监管环境趋严等因素影响， 2019年我国融资租赁行业增速年我国融资租赁行业增速继续放缓；继续放缓； 医疗投资需求增长、医疗投资需求增长、传统医疗融资传统医疗融资局限性为局限性为医疗融资租赁医疗融资租赁市场创造市场创造了了一定一定空间空间 融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大融资方式之一，目前国内 9 融资租赁公司业务模式以售后回租为主，资金来源以股东资本金、银行融资为主，总体融资渠道较单一。融资租赁行业发展与宏观经济、货币政策以及行业政策密切相关。 表表2 近年来我国融租赁行业金近年来我国

26、融租赁行业金融监管环境趋严融监管环境趋严 时间时间 政策政策 相关内容相关内容 2018 年5 月 关于融资租赁公司、 商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知 正式将制定融资租赁公司、 商业保理公司经营和监管规则职责划给银保监会。 2020年1月 【银保监会】 融资租赁公司监督管理暂行办法 （征求意见稿） 向社会公开征求意见， 对融资租赁公司的监管指标， 划出了多条红线，一大批非正常经营类企业将面临出清 资料来源：政府官网、公开资料，中证鹏元整理 受宏观经济增速放缓、金融监管环境趋严等因素影响，近年来我国融资租赁行业增速持续放缓。一方面，近年来我国经济面临一定下行压力，GDP增速、固定

27、资产投资增速持续放缓；货币政策则保持稳健中性，M2增速整体缓慢下行。另一方面，我国融租赁行业金融监管环境趋严；2018年5月，商务部发布正式将制定融资租赁公司、商业保理公司经营和监管规则职责划给银保监会；而在2020年1月，中国银保监会发布融资租赁公司监督管理暂行办法（征求意见稿） 向社会公开征求意见，对融资租赁公司的监管指标，划出了多条红线，一大批非正常经营类企业将面临出清。因此我国融资租赁业合同余额增速近年来整体呈下降趋势。根据中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的2019年中国融资租赁业发展报告 ，2019年底我国融资租赁企业合同余额为66,540亿元，同比增长0.

28、06%，增速同比下降9.32个百分点。 图图7 近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓 注：2007-2017 年数据来自 Wind，2018-2019 年数据来自中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的2018 年中国融资租赁业发展报告 、 2019 年中国融资租赁业发展报告 资料来源：Wind 及公开数据，中证鹏元整理 医疗融资租赁是医疗与融资租赁行业的交叉子行业。 目前国内医疗融资租赁业务以地 10 县级医院为承租人的设备融资租赁为主，融资租赁设备主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射治疗设备，以及一些大型的制药

29、设备上。按照股东背景，可以将医疗融资租赁企业划分为厂商系、独立系和银行系三类；厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本；银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。 随着居民就医意识增强、医保覆盖程度逐步提高，医疗终端需求快速增长，医院的设备升级、新建、改扩建等投资需求不断增长；但卫计委明文禁止公立医院举债新建医院或购买大型医用设备，银行贷款额度受限且监管趋严，而依靠内部积累和政府划拨获得资金来源缓慢且有限。医疗投资需求增长、传统医疗融资局限性为医疗融资租赁市场创造了一定的空间。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司传统主营业务以医用工程、医疗设

30、备销售为主；其中，医用工程涵盖气体工程、净化工程、辅助工程等，医疗设备销售涵盖代理产品、肿瘤微创治疗设备以及常规诊疗设备销售。近年来公司为拓展、优化医疗产业链布局，积极开展医院整体投资建设业务、融资租赁业务、医疗服务等业务，公司医院整体投资建设业务为医用工程、医疗设备销售收入提供了一定保障，融资租赁业务已成为公司营业收入、利润重要来源之一。 2019年公司实现营业收入121,826.68万元，同比增长1.86%。其中，医用工程收入、融资租赁收入分别同比增长15.22%、18.65%；医疗设备销售收入同比下降19.06%，主要系公司调整销售策略， 主动放弃低毛利及回款慢项目所致。 2019年公司

31、综合毛利率为50.33%，同比略有下滑。需关注2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，医疗机构项目招投标、项目实施有所延后，公司医用工程收入、医疗设备销售收入、医疗信息产品同比大幅下降，公司2020年1-3月实现收入12,543.83万元，同比下降57.89%。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 医疗器械制造业务 5,023.26 42.77% 86,180.00 45.60% 89,004.9

32、2 43.86% 融资租赁收入 6,275.63 54.48% 27,385.74 57.18% 23,080.59 66.40% 医疗服务及专业咨询服务 1,197.97 82.42% 6,206.39 69.25% 4,570.02 92.11% 其他业务 46.97 100.00% 2,054.55 100.00% 2,946.08 100.00% 合计合计 12,543.83 52.63% 121,826.68 50.33% 119,601.61 51.47% 注：1、医疗服务及专业咨询服务主要系为医院整体建设提供资金的利息收入、项目管理收入；2、其他 11 业务主要为技术服务业务。

33、资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表4 公司医疗器械制造业公司医疗器械制造业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 医用工程医用工程 3,928.26 42.85% 47,486.81 44.48% 41,214.89 42.26% 医疗设备销售医疗设备销售 560.64 42.81% 32,417.68 45.92% 40,053.88 42.50% 其中:代理产品 170.8 28.02% 20,116.98 3

34、3.33% 23,745.91 30.26% 肿瘤微创治疗设备 160.62 77.09% 9,111.21 78.96% 9,729.12 76.03% 常规诊疗设备 218.34 29.67% 2,239.62 30.37% 3,546.24 31.96% 康复设备 10.88 32.62% 949.87 32.31% 3,032.61 43.05% 配件配件 363.31 33.38% 3,027.06 39.85% 3,551.70 38.54% 医疗信息产品医疗信息产品 171.04 60.63% 3,248.46 64.21% 4,184.45 77.19% 合计合计 5,023.

35、26 42.77% 86,180.00 45.60% 89,004.92 43.86% 注：医疗信息产品收入主要系院内信息化，区域信息化产品收入 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 受益于受益于医院医院整体投资建设业务拉动，整体投资建设业务拉动， 2019年公司医用工程收入继续保持增长； 需关注年公司医用工程收入继续保持增长； 需关注新冠肺炎对于施工影响以及人工成本持续增长， 未来可能会对医用工程业务盈利能力造成新冠肺炎对于施工影响以及人工成本持续增长， 未来可能会对医用工程业务盈利能力造成一定不利影响一定不利影响 医用工程业务由公司的医用工程事业部负责运营，可细分为气体工程、净化工程、辅助工程

36、4等，以气体工程、净化工程业务为主。公司医用工程业务一般通过招投标获取项目，业务模式涵盖总包、分包，终端客户以县级公立医院为主，直接客户包括医院、工程公司5等。 表表5 公司主要医用工程情况公司主要医用工程情况 项目项目 简介简介 气体工程 医用气源版块 医用分子筛中心制氧系统、医用中心吸引系统、医用压缩空气系统、手术室集中供气系统等 供气管网版块 医用供气管网系统 气体终端及配套设施版块 医用终端设备带系统、医用智能呼叫对讲系统、医用电源及照明系统、医用隔帘天轨系统等 软件版块 医气在线监测管理系统 净化工程 专业科室 手术部、综合 ICU（专科：PICU、NICU、OICU、CCU.）烧伤

37、病房、血液病房、隔离病房、实验室（HIV、微生物、生化.） 、中心供应室、静脉配置中心、DSA（介入）手术室、检验科等 软件工程 数字化手术室信息系统、重症监护系统、供应室追溯系统、血液净化信息系统等。 4 辅助工程主要系医院污水处理、垃圾处理系统等医院特装系统。 5 公司部分医用工程项目来源于工程公司分包。 12 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司医用工程现场施工主要由合作的施工团队进行施工，公司派出技术人员监督、指导。医用工程涉及的医疗设备，公司主要根据施工计划进行生产或采购；其中，自产设备（以制氧主机为主）由合作厂商代生产相关组件，公司进行设备的组装、检测。气体工程项目施工周期一般2

38、-3个月左右；净化工程项目施工周期一般3-6个月。公司根据项目进度确认收入；需关注，近年来随着医院项目结算审计时间延长，公司项目回款速度下降，医用工程业务应收账款快速增长，对公司资金形成较大占用。 受益于医院整体投资建设业务拉动，2019年度公司医用工程收入继续保持增长，实现收入47,486.81万元， 同比增长15.22%。 毛利率方面， 2019年医用工程业务毛利率为44.48%，同比略有提高。需关注新冠肺炎对于施工影响以及人工成本持续增长，未来可能会对医用工程业务盈利能力造成一定不利影响。 截至2020年3月底，公司在手医用工程项目合同金额合计约3亿元左右。 表表6 公司制氧设备生产、销

39、售情况（单位：台、个）公司制氧设备生产、销售情况（单位：台、个） 项目项目 2019 年年 2018 年年 生产量 50 70 销售量 51 65 存库量 23 24 资料来源：公司 2019 年年报，中证鹏元整理 2019年公司收缩代理产品业务，代理产品收入继续下滑、毛利率继续小幅提高；肿瘤年公司收缩代理产品业务，代理产品收入继续下滑、毛利率继续小幅提高；肿瘤微创设备业务毛利率水平较高，但新增市场容量有限，肿瘤微创设备收入持续下滑微创设备业务毛利率水平较高，但新增市场容量有限，肿瘤微创设备收入持续下滑 公司医疗设备销售涵盖自产设备，代理设备等，主要由肿瘤介入事业部负责运营。公司医疗设备销售模

40、式以直销为主，客户主要为基层公立医院、民营医院。公司通过向医院输出公司的肿瘤微创综合治疗方案、 提供融资租赁服务等方式， 带动公司医疗设备的销售。公司跟客户结算模式较为灵活，不同产品、不同客户结算方式差异较大，给医院的信用账期一般在1年左右；公司跟供应商一般采用预付或月结的模式。 表表7 公司主要自产医疗设备产品公司主要自产医疗设备产品 项目项目 产品名称产品名称 临床用途临床用途 肿瘤微创设备 体外高频热疗机 临床用于配合肿瘤放疗和化疗的治疗手段，用于肝癌、膀胱癌等肿瘤的辅助治疗 毫米波治疗仪 用于癌性疼痛及其临床伴随症状的辅助治疗 冷极射频肿瘤治疗机 临床适用于用于对直径小于 3 厘米的肝

41、癌的治疗 体腔热灌注治疗机 临床适用于恶性肿瘤腹腔或腹膜转移的癌性腹水的热物理治疗 介入热化疗灌注系统 临床适用于对肝癌的辅助治疗 13 放射性粒子治疗计划系统 用于确定肿瘤组织间放射治疗方案 常规诊疗设备 亚低温治疗仪 主要用于脑损伤患者及高热患者的物理降温治疗 中频静电治疗仪 对骨折愈合作辅助治疗用 微波治疗仪 用于治疗耳鼻喉科、外科、妇科、皮肤科、康复理疗科炎症及皮肤病 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司自产设备包括肿瘤微创设备、常规诊疗设备等，收入以肿瘤辅助治疗设备为主。自产设备主要根据销售计划进行生产， 由合作厂商代生产相关组件， 公司进行设备的组装、检测、销售以及售后服务，公司

42、自产设备一般整体打包销售，收入构成较为分散。 肿瘤微创治疗设备毛利率保持在较高水平，但需关注近年来受市场相对较为饱和、新增市场容量有限影响，肿瘤微创治疗设备销售业务规模持续下降，2019年公司实现肿瘤微创治疗设备销售收入9,111.21万元，同比下降6.35%；2019年肿瘤微创治疗设备收入下降，但是销量增长，主要系销售结构变动所致。相较于肿瘤微创治疗设备，常规诊疗设备技术含量较低、市场竞争更为激烈，公司常规诊疗设备毛利率水平不高且近年来呈下降趋势；2019年公司常规诊疗设备业务实现收入2,239.62万元， 同比下降36.85%， 毛利率为30.37%，同比下降1.59个百分点。 表表8 公

43、司自产设备生产、销售情况（单位：台、个）公司自产设备生产、销售情况（单位：台、个） 行业分类行业分类 项目项目 2019 年年 2018 年年 肿瘤微创治疗设备 生产量 166 155 销售量 167 154 存库量 98 99 常规诊疗设备 生产量 675 800 销售量 691 820 存库量 51 67 资料来源：公司 2019 年年报，中证鹏元整理 代理产品方面，公司主要跟通用电气医疗系统贸易发展（上海）有限公司、佳能医疗系统（中国）有限公司、飞利浦(中国)投资有限公司、西门子医疗系统有限公司等大型医疗设备公司进行代理合作；代理产品涵盖医用血管造影X射线机、平板探测器皿血管造影系统、全

44、身用X射线计算机体层摄影装置、血管造影注射系统、核磁共振、移动式C型臂X射线机等，公司根据市场需求进行代理产品销售，代理产品收入构成变动较大。2019年代理产品收入同比下降15.28%， 为20,116.98万元， 毛利率为33.33%， 同比提高3.07个百分点，主要系公司主动放弃低毛利、回款慢的项目所致。 2019年年医院医院整体投资建设业务对公司营业收入贡献继续加大整体投资建设业务对公司营业收入贡献继续加大，在建、拟建项目较多，在建、拟建项目较多，未来收入较有保障；但在建、拟建项目尚需投资规模较大，公司面临较大的资金压力未来收入较有保障；但在建、拟建项目尚需投资规模较大，公司面临较大的资

45、金压力 14 医院整体投资建设业务目前为公司重点发展推广的业务模式， 主要由全资子公司珠海和佳医疗建设投资有限公司6（以下简称“和佳医疗建投”）负责运营。业务模式包括EPC模式7、PPP模式8。2018年以来，随着部分医院整体投资建设项目的完工，医院整体投资建设项目对公司营业收入的贡献有所加大；2019年受益于医院整体投资建设项目，公司分别确认医疗服务及专业咨询服务收入3,589.92万元、医疗器械制造业务收入 20,130.80万元。 表表9 医院医院整体投资建设业务对公司营业收入贡献情况整体投资建设业务对公司营业收入贡献情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2019 年年 2018

46、年年 医疗器械制造业务收入 20,130.80 8,985.64 其中：医用工程 7,776.86 2,983.27 医疗设备销售 12,353.94 6,002.37 医疗服务及专业咨询服务收入 3,589.92 4,067.87 合计合计 23,720.72 13,053.51 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 截至2019年底，公司主要的在建、拟建项目总投资合计34.90亿元，已投资16.55亿元；为公司未来医用工程收入、医疗设备销售收入提供了一定保障。但我们也关注到，公司医院整体建设项目回款较慢，截至2019年底，公司在建、拟建医院投建项目后续仍需投资18.35亿元，公司面临较大的资金

47、压力。 表表10 截至截至2019年底公司主要在建、拟建医院投建项目明细（单位：万元）年底公司主要在建、拟建医院投建项目明细（单位：万元） 客户客户 合同合同内容内容 实际合实际合同金额同金额 已投资已投资 模模式式 安乡县人民医院 门诊大楼、急诊楼、发热及肠道门诊楼、医技大楼等 40,000.00 29,861.72 EPC 河口瑶族自治县人民医院 场地平整、边坡治理；住院综合楼、行政综合楼、地下附属工程设施等的土建工程；净化手术室等 48,000.00 19,414.30 EPC 施甸县人民医院 施甸县人民医院整体搬迁建设项目和施甸县养生养老旅游及其它医院建设项目 46,646.45 30

48、,614.97 EPC 南雄市人民医院 病房、功能科室、治疗室、手术室、ICU、医生办公室、护士站等 15,813.71 15,274.84 PPP 尉氏县第三人民医院 后续土建、装饰、医用工程、信息化建设、安装的改建、扩建工程、医疗设备采购及安装 25,000.00 1,856.60 EPC 施甸县妇幼保健院 规划设计、土建、装饰装修工程、机电设备、医用气体及洁净工程项目、医院信息化系统、医疗设备设施4,500.00 3,680.00 EPC 6 根据公司年报显示，截至 2019 年底，和佳医疗建投总资产 13.57 亿元，净资产 5.48 亿元。 7 EPC 模式，即公司自筹资金进行项目建

49、设，医院在建设期只偿还融资款的利息，项目完工后在双方协商约定的期限内偿还本息。 8 PPP 模式，即公司与第三方组建项目公司，再由项目公司与当地政府机构签订项目合同，项目公司作为主要资金筹集方与项目建设方。项目建设完成后，政府方再授权项目公司运营维护本项目的非核心医疗部分（包括停车场车辆停放收入、租赁收入、食堂收入、广告等） ，并获得运营收益；核心医疗部分由政府或政府指定的其他机构负责运营。 15 及配套工程 河口瑶族自治县中医医院 所有建筑的主体工程、 装饰装修工程、 机电安装工程、医用气体及洁净工程、医疗信息化、后勤管理智能化系统，院区全范围监控工程等 15,000.00 2,681.48

50、 EPC 平塘县人民医院 综合医院用房、残疾人康复中心、传染病区、地下建筑等 28,000.00 24,054.86 EPC 永顺县公共卫生服务中心 妇幼保健计划生育服务中心、卫生监督综合执法局、疾病预防控制中心等 21,850.00 11,024.70 PPP 永顺县人民医院 整体搬迁 66,201.00 27,057.43 PPP 施甸县人民医院 施甸县人民医院整体搬迁建设项目二期 38,000.00 - EPC 合计合计 349,011.16 165,520.90 注：安乡县人民医院 2019 年 9 月底已投资额包含和公司的往来款，已于 2019 年底剔除，故 2019 年底已投资额小