《宜昌交运：2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2020年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宜昌交运：2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2020年跟踪信用评级报告.PDF（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 2 100%股权，获得 4A 级景区三峡九凤谷；公司为深圳证券交易所中小企业板上市公司，融资渠道畅通。 公司公司获得一定的外部支持获得一定的外部支持。作为宜昌市重要的国有道路运输企业，公司得到地方政府在燃油补贴、城市公交补贴、稳岗补贴等各类经营性补贴方面的支持，2019 年计入公司当期损益的补助、补贴为 2,687.80 万元，是公司利润来源的重要补充，可在一定程度上增强公司的盈利能力。 关注：关注： 受受 COVID-19 疫情影响，公司一季度业务下滑明显，疫情影响，公司一季度业务下滑明显，2020 年盈利年盈利将有较大将有较大幅度的幅度的下降下降。受 COVID-19 疫情影响，公司客运
2、、旅游等业务一度暂停运营，汽车销售业务调整经营模式，部分物流业务一度减量开展，公司一季度收入严重下滑、毛利亏损。截至目前，公司道路客运、汽车销售等业务仍未恢复至正常水平，旅游业务降至冰点，疫情对公司的 2020 年生产经营和业绩将产生较大不利影响。 公司土地一级开发公司土地一级开发业务业务收益的实现存在一定的不确定性收益的实现存在一定的不确定性。 公司土地一级开发业务项目计划总投资额 11.33 亿元，项目周期较长，资金占用较大，投资回报的实现受项目进度及当地土地出让市场景气程度的影响较大，存在一定的不确定性。 公司面临公司面临较大较大的资金支出压力。的资金支出压力。截至 2020 年 3 月
3、末，公司主要在建项目总投资达35.35 亿元，尚需投资 17.83 亿元，未来面临较大的资金支出压力。 主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2020 年年 3 月月 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 416,898.61 420,924.61 384,149.54 346,128.52 归属于母公司所有者权益合计 217,175.73 220,762.74 207,278.02 200,473.24 有息债务 129,543.73 107,391.08 109,284.60 85,102.80 资产负债率 45.03% 44.69% 42.83
4、% 38.63% 流动比率 2.01 2.02 1.63 2.02 速动比率 1.84 1.75 1.42 1.82 营业收入 28,633.88 221,286.65 199,680.13 203,736.79 营业利润 -3,742.28 16,442.98 13,579.22 15,577.33 净利润 -3,756.44 12,161.37 9,951.00 11,374.50 综合毛利率 -5.41% 14.88% 13.22% 11.51% 总资产回报率 - 4.74% 4.47% 6.31% EBITDA - 31,210.57 26,849.15 28,213.88 EBITD
5、A利息保障倍数 - 9.54 7.87 10.98 3 经营活动现金流净额 -12,065.06 -7,192.27 -7,286.54 9,420.95 资料来源：公司 2017-2019 年审计报告及未经审计的 2020 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 4 一、本期债券募集资金使用情况一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年9月26日发行5年期2亿元公司债券，募集资金原计划用于补充公司营运资金、偿还有息债务。截至2020年6月2日，本期债券募集资金专项账户余额共9.53万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2019年，公司名称未发生变更，2019年9月10日，中国证券监督管
6、理委员会以证监许可20191426号文件核准，公司向特定对象非公开发行共1,928.91万股。截至2020年3月末，公司总股本33,400.37万股，控股股东仍为宜昌交通旅游产业发展集团有限公司，实际控制人仍为湖北省宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会， 公司股权结构如图1所示。 图图1 截至截至2020年年3月末公司月末公司股权结构图股权结构图 资料来源：公司提供 2019年9月10日，公司以发行股份方式向自然人裴道兵购买其持有的湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司49%股权，发行股份6,328,743股，以发行股份方式向控股股东宜昌交通旅游产业发展集团有限公司子公司宜昌道行文旅开发有限公司购买其
7、持有的湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司51%股权，发行股份6,587,059股。收购完成后，公司持有湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司100%股权，拥有4A级景区三峡九凤谷，增加旅游景区业务及收入，进一步丰富了旅游产业链。 2019年公司投资新设全资子公司宜昌交运集团旅游客运有限公司和宜昌交运集团客运有限公司； 由控股子公司宜昌交运长江游轮有限公司五艘游船出资设立全资子公司宜昌交运三峡游轮有限公司； 由控股子公司宜昌交运集团宜都客运有限公司投资新设全资子公司宜都行运机动车检测有限公司；注销全资子公司秭归县凤凰汽车客运有限责任公司，具 5 体合并范围变化情况如下表所示。 表表1 2019 年年公司合并
8、报表范围变化情况（单位：万元）公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2019 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司 100.00 6,500.00 旅游景区 收购 宜昌交运三峡游轮有限公司 100.00 5,000.00 水上运输 投资新设 宜都行运机动车检测有限公司 100.00 100.00 机动车检测 投资新设 宜昌交运集团旅游客运有限公司 100.00 3,000.00 道路运输业 投资新设 宜昌交运集团客运有限公司 100.00 5,000.00 道路运输业 投资新设
9、 2、2019 年年不再纳入公司合并范围的子公司情况不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 秭归县凤凰汽车客运有限责任公司 100.00% 10.00 运输 注销 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 三、运三、运营环境营环境 公路公路基础设施建设继续完善基础设施建设继续完善，但但道路客运行业景气度下行道路客运行业景气度下行 2019年，公路基础设施建设继续完善。截至2019年末，全国公路总里程501.25万公里，公路密度52.21公里/百平方公里。其中，全国四级及以上等级公路里程469.87万公里，比上年增加23.29万公里；二级及以上
10、等级公路里程67.20万公里，增加2.42万公里；高速公路里程14.96万公里，增加0.70万公里。截至2019年末，全国国道里程36.61万公里，省道里程37.48万公里； 农村公路里程420.05万公里， 其中县道里程58.03万公里， 乡道里程119.82万公里。 图图 2 全国公路全国公路总里程总里程及公路密度持续增长及公路密度持续增长 图图 3 公路客运量及周转量下滑明显公路客运量及周转量下滑明显 资料来源： 2014-2019 年交通运输行业发展统计公报，中证鹏元整理 资料来源： 2014-2019 年交通运输行业发展统计公报，中证鹏元整理 公路建设投资持续增长， 但营运汽车数量下
11、降。 2019年， 全年完成公路建设投资21,895 6 亿元，比上年增长2.6%。其中，高速公路建设完成投资11,504亿元，增长15.4%；普通国省道建设完成投资4,924亿元，下降10.3%；农村公路建设完成投资4,663亿元，下降6.5%。截至2019年末，全国拥有载客汽车77.67万辆，比上年下降2.5%，共计2,002.53万客位，下降2.2%；其中大型客车30.31万辆，增长0.11%，共计1,334.35万客位，增长0.03%。 2019年公路旅客运输量下降明显，道路客运行业景气度下行，铁路、民航对中长途道路客运产生的冲击明显，私家车、网约车继续对短途道路客运产生挤出。2019
12、年，全国完成公路营业性客运量130.12亿人，比上年下降4.8%，完成公路旅客周转量8,857.08亿人公里，下降4.6%。2019年铁路完成旅客发送量36.60亿人，比上年增长8.4%，完成旅客周转量14,706.64亿人公里，增长4.0%；民航完成旅客运输量6.60亿人，比上年增长7.9%，完成旅客周转量11,705.12亿人公里，增长9.3%。2019年末全国私人汽车保有量22,635万辆，较上年增加1,905万辆；私人轿车保有量13,701万辆，增加1,112万辆。截至2019年6月，全国网约车用户规模达33,658万人，网约车网民使用率达39.40%。此外，农村客运受单个线路需求量相
13、对较少、运营成本偏高、票价偏高等因素影响，不少群众选择农用车、私家车出行，加大了农村客运线路的运营难度，造成了农村客运线路开通难、开通后亏损导致持续运营更难不得不减班的现象持续发生。 2020年初受COVID-19疫情影响，道路客运需求大幅下降。2020年1-4月，全国完成公路客运量18.02亿人，同比减少59.2%，完成公路旅客周转量1,234.38亿人公里，同比下降58.9%；其中湖北完成公路客运量6,933人，同比减少73.4%，完成公路旅客周转量39.54亿人公里，同比下降70.9%。预计2020年随着疫情的缓和及经济活动的恢复，道路客运需求将有所恢复，但仍将低于去年同期水平。 宜昌市
14、道路客运需求亦有小幅下滑， 2020年道路客运受COVID-19疫情影响较深。 2019年，宜昌市公路客运量9,482.6万人，比上年下降10.25%；旅客周转量48.32亿人公里，比上年下降8.16%。年末全市民用汽车拥有量达到69.91万辆，比上年末增长10.3%，其中私人汽车拥有量65.24万辆，比上年末增长10.9%。宜昌市2020年1月24日起城市公交、水路客运、渡运暂停运营，出租车和网约车严禁出城；1月25日起，所有高速公路入口封闭，宜昌东、枝江北、当阳火车站进出站通道关闭。3月13日起，分区分级分类分时逐步恢复公共交通；3月26日起，宜昌全市撤除所有道路管控检查点，公路全面畅通。
15、但目前为止，客运班线较上年同期仍有较大幅度下降，客运量、客运周转量仍处于较低水平。 2019年国内旅游市场及宜昌市旅游市场高速发展年国内旅游市场及宜昌市旅游市场高速发展，但，但2020年年旅游行业旅游行业遭受重创遭受重创 2019年国内旅游市场高速发展。截至2019年末，全国共有A级旅游景区12,402个；统计范围的全国各类文化和旅游单位35.05万个，从业人员516.14万人；艺术表演团体17,795 7 个，比上年末增加672个，从业人员41.23万人，比上年末减少0.42万人；中央财政共补助各地文化和旅游建设资金101.00亿元，比上年22.5%。2019年，全年国内游客数量增至60.1
16、亿人次，同比增长8.4%，国内旅游收入57,251亿元，同比增长11.7%。 图图 4 游客游客数量数量、总花费连年上涨、总花费连年上涨 图图 5 宜昌市游客数量、宜昌市游客数量、收入增速较快收入增速较快 资料来源：国家统计局，中证鹏元整理 资料来源：2014-2016年宜昌市旅游业统计公报、2017-2018年宜昌旅游工作总结、 宜昌市2019年国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 2019年宜昌市旅游行业表现亮眼。 2019年宜昌市全年接待国内外游客8,900.51万人次，较上年增加15.0%，其中国内旅游人数8,852.98万人次，比上年增长15.1%，入境旅游人数47.53万人次，
17、比上年增长1.2%。实现旅游总收入985.65亿元，比上年增长13.4%，其中国际旅游外汇收入1.98亿美元，比上年增长1.1%，国内旅游收入971.62亿元，比上年增长13.5%。 2020年旅游行业遭受重创。受COVID-19疫情影响，2020年1月24日，文化和旅游部办公厅发布 关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作暂停旅游企业经营活动的紧急通知 ， 要求全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及 “机票+酒店” 旅游产品。2020年2月25日，文化和旅游部资源开发司印发旅游景区恢复开放疫情防控措施指南 ，旅游景区在做好防控防疫措施的前提下限流有序开放，旅游行业逐步恢复运营，但疫
18、情带来的冲击尚未结束。2020年“五一”假期全国共计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元。在假期多一天的情况下日均接待游客不足上年的一半，旅游收入仅为上年36.74%。 短期内旅游需求难以全部释放，行业复苏仍困难重重。文化和旅游部、国家卫健委于4月13日联合印发关于做好旅游景区疫情防控和安全有序开放工作的通知 ，要求疫情防控期间， 旅游景区要建立完善预约制度， 并且接待游客量不得超过核定最大承载量的30%，旅游产品供给有所减少。另一方面，全球疫情的加速蔓延和5月、6月吉林、北京出现的聚集性病例，疫情的反复也导致旅游需求难以快速释放，在全球疫情得到有效控制之前行业 8 复苏
19、之路困难重重。 2019年以来年以来整车市整车市场场需求需求继续继续下滑下滑；刺激政策有望拉动整车销售市场复苏；刺激政策有望拉动整车销售市场复苏 2019年以来整车市场整体产销量双双下滑。 2019年我国汽车产销量分别为2,552.8万辆和2,551.5万辆，较上年下降8.3%和9.4%，产销量均有较大幅度下跌，2020年1-5月，汽车产销量分别为778.7万辆和795.7万辆，同比下降24.1%和22.6%。 刺激政策有望拉动整车销售市场复苏。 为应对疫情冲击， 促进汽车经济稳定运行， 2020年2月起，国家及各地方政策开始陆续推出来各类刺激政策。已施行汽车限购的“8城1省”地区已全部实行放
20、宽限购、增加配额政策；国家及多地地方出台新的促消费补贴政策或延长新能源汽车购置补贴政策；浙江、四川、广东等地出台“汽车下乡”政策。刺激政策的密集出台带动了5月整车市场的回暖， 2020年5月汽车产销量分别为218.7万辆和219.4万辆，同比增长18.2%和14.5%，2020年同比增速首次转正。在推动消费、复工复产和疫情精准防控的大背景下， 2020年下半年整车销售市场有望复苏， 但全年汽车销量或低于2019年水平。 图图6 整车整车市场在经历疫情后有所回暖市场在经历疫情后有所回暖 资料来源：中国汽车工业协会，中证鹏元整理 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主营业务主要由旅客运输服务业务、旅
21、游综合服务业务、汽车销售及售后服务业务、 商贸物流业务以及土地一级开发业务五个板块构成。 整体来看， 受益于旅游综合服务、汽车销售及售后服务、商贸物流业务收入的增长，2019年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长9.62%；在旅游服务业务毛利率上升的带动下，公司综合毛利率提高1.66个百分点。2020年一季度，公司受COVID-19疫情影响较深，营业收入较上年同期降幅较大，毛利亏损。具体收入及毛利率数据如下表所示。 9 表表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 金额金
22、额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 一、旅客运输一、旅客运输 2,967.45 -55.46% 33,648.99 12.34% 34,477.93 13.69% 1、道路客运 2,456.45 -57.58% 28,432.88 12.91% 28,547.18 15.18% 2、站务服务 417.41 -47.28% 4,029.16 5.51% 4,131.20 15.70% 3、出租车客运 93.59 -36.42% 1,186.95 21.87% 1,799.54 -14.50% 二、旅游服务二、旅游服务 715.74 -101.90% 24,629.2
23、9 43.08% 18,928.20 33.00% 1、旅游港口服务 85.83 -277.88% 2,554.11 58.71% 2,007.24 47.96% 2、水路旅游客运 124.32 -352.35% 8,779.89 50.49% 6,117.02 47.67% 3、公路旅游客运 305.32 -20.55% 4,106.75 12.14% 4,237.09 14.83% 4、旅行社业务 179.97 61.05% 6,781.18 37.47% 6,566.84 26.49% 5、旅游景区业务 20.30 -492.28% 2,407.36 68.00% 0.00 - 三、 汽
24、车销售及售后服务三、 汽车销售及售后服务 18,259.87 1.99% 120,220.53 5.38% 111,641.00 5.58% 1、整车销售 17,048.37 -1.23% 110,660.08 2.38% 104,039.64 2.68% 2、其他服务 1,211.50 47.00% 9,560.45 40.12% 7,601.36 45.22% 四、商贸物流四、商贸物流 6,175.71 2.14% 36,036.97 16.67% 30,036.62 17.19% 1、供应链管理 5,511.61 3.97% 27,690.74 3.57% 22,812.48 4.26%
25、 2、石油及商超销售 122.92 28.27% 1,743.56 20.94% 1,844.57 18.04% 3、物业租赁及物业服务 541.19 -22.44% 6,602.68 70.52% 5,379.57 71.75% 五、土地一级开发五、土地一级开发 0.00 - 2,142.36 100.00% 881.40 100.00% 主营业务合计主营业务合计 28,118.77 -6.69% 216,678.14 13.56% 195,965.14 11.86% 其他业务合计 515.12 64.00% 4,608.50 77.00% 3,714.99 85.11% 总计总计 28,6
26、33.88 -5.41% 221,286.65 14.88% 199,680.13 13.22% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （一）（一） 旅客运输业务旅客运输业务 2019年年公司公司旅客运输旅客运输收入收入及及毛利率毛利率均有所下降均有所下降，2020年一季度受年一季度受COVID-19疫情影疫情影响响，收入大幅下降，毛利严重亏损，预计随着，收入大幅下降，毛利严重亏损，预计随着经济经济的恢复和防疫的常态化，该板块收入将的恢复和防疫的常态化，该板块收入将有所恢复，但仍低于往年同期水平有所恢复，但仍低于往年同期水平 旅客运输业务为公司的传统业务，在宜昌地区道路客运市场已形成规模优势、网络
27、优势、集约化优势，是宜昌地区道路运输行业的龙头企业。公司旅客运输业务主要包括道路客运业务、站务服务业务以及出租车客运业务；主要由公司及下属子公司中各客运公司及客运站经营运作，提供省际、市际、县级及县内客运运输服务、客运站点商业服务以及宜昌市内的出租车客运服务。公司的道路客运业务采用公车公营与责任经营并行的经营模式。 受宜汉高铁开通和私家车占有率提升的影响，宜昌市道路客运行业持续呈下滑趋势， 10 公司客运线路受到较为严重的市场挤压，2019年，公司已平稳退出长阳县城市公交项目，不再投资长阳新客运站项目，退出兴山县出租车运营；优化整合并逐步退出市内城市公交线路；不再经营800公里以上跨省超长客运
28、班线运营。 截至2020年3月末， 公司共拥有从事道路客运车辆699辆 （不含城市、 城乡公交、 出租） ；公司采用公车公营模式运营的线路为82条，采用责任经营模式运营的线路为133条。 表表3 公司公司运营道路客运线路运营道路客运线路情况（单位：情况（单位：条条） 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 线路数线路数 公车公营公车公营模模式线路数式线路数 线路数线路数 公车公营公车公营模模式线路数式线路数 线路数线路数 公车公营公车公营模模式线路数式线路数 省际线路 20 5 33 5 36 5 市际线路 60 19 67 20 71 23 县际线路 60 1
29、9 80 40 72 42 县内线路 75 39 82 42 83 40 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2019年公司客运量以及客运周转量均呈下降趋势，2020年一季度，受COVID-19疫情影响，公司一度暂停客运班线运营，暂停三峡机场巴士专线运营，随着经济活动的恢复，截至2020年6月，公司城际公交所有线路已恢复运营，恢复15条宜昌城区至县市区的县际客运班线、恢复46条市际客运班线、恢复9条省际客运班线，客流量较往年同期降幅较大，预计随着经济的恢复和防疫的常态化，2020年下半年客流量将有所恢复，但仍将低于往年同期水平。 表表4 公司公司道路客运业务运营道路客运业务运营情况情况 项目项目
30、 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 车辆总数（台） 699 696 780 期末座位总数（个） 21,997 20,994 22,982 客运量（万人次） 114.67 1,165.17 1,116.26 公车公营模式收入（万元） 1,766.30 20,674.19 20,325.56 责任经营模式收入（万元） 217.39 2,711.93 3,211.74 注：数据不含城市、城乡公交、出租 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2019年以来公司车辆采购数量有所下降，采购支出减少，具体数据如下表。 表表5 公司旅客运输业务车辆采购情况公司旅客运输业务车辆采购情况
31、项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 采购车辆（台） 15 55 116 采购金额（万元） 176.44 2,668.70 4,402.75 采购品牌 宇通 牡丹、宇通、中通等 宇通、金龙、依维柯等 11 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 除拥有较多运营线路和车辆外，截至2020年3月末公司还拥有13个客运站，其中一级客运站2个，二级客运站3个，三、四、五级客运站8个，主要分布在宜昌及周边地区，在当地汽车运输业中发挥着重要的枢纽作用，并有宜都市陆城客运站、金松客运站2个客运站在建，五峰新县城客运站拟建，全部为二级客运站。汽车客运站收入主要为提供客运代理、车辆清
32、洗、停车服务、进站服务等服务收入，根据站级不同，按照交通及物价部门核定的标准向旅客和进入汽车客运站的营运车辆收取费用。 受站场客流量、 车流量下降影响，2019年收入有所下降，但相应的固定资产折旧、人力支出等成本并未随着收入变动，导致站务服务毛利率亦有所下降。受COVID-19疫情影响，2020年一季度公司站务服务收入及毛利率亦有大幅下滑。 此外，公司还经营出租车客运业务，包括传统出租车业务及网络预约出租车业务。公司传统出租车业务主要采用承包营业模式，车辆所有权归属于出租车司机，公司将出租车经营权出租获取租金收入。截至2020年3月末，公司拥有从事传统出租车客运车辆602辆，其中以公车公营模式
33、运营的车辆15辆，以责任经营模式运营的车辆587辆。公司传统出租车业务收入规模较为稳定。2017年公司成立宜昌交运集团峡客行约车有限公司，从事网络预约出租汽车客运业务，并取得网络预约出租汽车经营许可证，上线运行“峽客行”网络约车平台，前期采用自营模式运行，2019年2月起采用平台化、轻资产运营模式，全部以加盟的形式运营， 导致2019年出租车客运毛利率大幅上升， 但收入规模降幅较大。 2020年一季度受COVID-19疫情影响，需求大幅下降，一度巡游出租汽车和网约车仅限城区内营运，故收入大幅下降，毛利亏损。 整体来看，2019年公司旅客运输业务受全行业下滑趋势影响，收入与毛利率均有所下降，20
34、20年第一季度受COVID-19疫情影响，收入大幅下降，毛利亏损严重。预计随着经济活动的恢复和防疫逐渐常态化，旅客运输业务收入情况将有所恢复，但仍将低于往年同期水平。 （二）（二） 旅游服务业务旅游服务业务 2019年年公司依托“两坝一峡”核心旅游产品大力发展旅游综合服务公司依托“两坝一峡”核心旅游产品大力发展旅游综合服务，通过收购新增旅，通过收购新增旅游景区业务游景区业务，旅游服务业务收入规模及盈利能力提升，旅游服务业务收入规模及盈利能力提升；2020年年一季度一季度受受COVID-19疫情影疫情影响响，旅游业务产能产量降至冰点旅游业务产能产量降至冰点，预计预计2020年旅游服务收入及利润将
35、有较大幅度下降年旅游服务收入及利润将有较大幅度下降 公司所处的鄂西生态文化旅游圈和三峡宜昌区域具备得天独厚的旅游资源， 公司依托自身拥有的车船港站资源优势，以旅客运输为基础，发展旅游客运和旅游服务相关业务，构建长江三峡旅游公共交通服务体系。公司打造了以“两坝一峡”产品为核心，包括旅游 12 车、旅游船、旅游港站、旅行社、旅游景区为一体的综合旅游服务。 水路旅游客运业务是公司利用“两坝一峡”旅游线，通过休闲游轮提供的集观光、休闲为一体的旅游服务。公司主要提供“交运*两坝一峡”、“交运*长江夜游”以及“交运*三峡升船机”旅游产品。公司根据市场、成本等情况，在相关政府部门监管下制定标准价格，并向旅行
36、社提供团体价格优惠。截至2020年3月末，公司拥有13艘游船投入运营，2019年增加游船8艘。公司公路旅游客运业务采用公车经营的经营模式，为游客提供基于观光旅游的公路客运服务，除上述旅游产品的配套乘车部分外，公司还提供“交运*景区直通车”产品以及旅游包车等服务。公司共拥有8个旅游港口，主要为公司船舶和其他公司的客船提供包括旅游客轮的停泊、票务服务、游客休闲等服务。旅行社业务为公司提供旅游产品接待销售业务以及自由产品批发销售业务，包括组团与地接业务。2019年公司通过发行股份的方式收购三峡九凤谷景区，提供体验式旅游景区，新增景区运营业务，收入来源主要为门票收入和二次消费，景区运营业务延伸了在旅游
37、综合服务方面的产业布局，2019年公司旅游景区收入2,407.36万元，毛利率68.00%。 2019年公司旅游服务板块收入增长30.12%，毛利率提高10.08个百分点。2020年受COVID-19疫情影响，公司旅游景区及旅游产品一度暂停运营，产能产量降至冰点，主要旅游产品由旅游包车向本地通勤拓展，预计随着经济活动的恢复，游客数量将有所恢复，但在疫情结束前难以恢复至正常水平， 2020年公司旅游服务业务收入及利润将有较大幅度的下降，未来经营情况有待观察。 表表6 公司公司旅游服务旅游服务业务业务情况情况 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 水路旅游客运 船
38、舶总数（艘） 13 13 5 座位总数（个） 5,347 5,347 3,398 设计运量（万人次/年） 390 390 248 实际客运量（万人次） 1.22 138.76 96.21 公路旅游客运 期末车辆总数（台） 140 140 151 期末座位总数（个） 6,547 6,547 6,816 实际客运量（万人次） 5.33 237.50 288.22 旅行社 组团业务（人次） 324 306,187 385,600 地接业务（人次） 18,157 1,491,973 1,037,000 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 13 （三）（三） 汽车销售及售后服务业务汽车销售及售后服务业务
39、2019 年年公司汽车公司汽车销售及售后服务业务收入销售及售后服务业务收入有所增长有所增长，但毛利率较低且，但毛利率较低且进一步摊薄进一步摊薄；未来公司汽车销售业务经营前景有待观察未来公司汽车销售业务经营前景有待观察 公司汽车销售及售后服务业务是公司的传统业务之一， 主要由子公司中各汽车销售服务公司经营。公司主要采用特许经营专卖店销售模式，在宜昌及恩施区域一共建立了13个汽车4S店，目前为东风日产、郑州日产、上海大众、上汽斯柯达、东风雪铁龙、东风标致、东风启辰、东风雷诺8个品牌提供整车销售及售后服务等业务。 公司盈利主要来自于供应商对销售业绩的奖励、车辆销售利润以及售后服务等。整车销售价格以供
40、应商相应销售指导价格作为参考，按照市场公允的价格进行销售，每家4S店根据自身的成本及盈利对最低价格进行授权控制。其他服务收入主要来自于售后服务，保养品、精品销售，汽车金融以及汽车保险等，毛利率相对较高，是汽车板块利润的重要来源。 2019年公司汽车销售量及销售收入较上年均有所增长，但受汽车销售市场不景气影响，整车销售市场竞争较为激烈，公司整车销售的毛利率较低并进一步摊薄。2020年一季度，公司为应对COVID-19疫情采用了线上销售模式，并尝试延期付款等模式，但销售量仍不理想。 随着经济活动的恢复和刺激内需政策的出台， 汽车销售业务收入有望有所恢复，但未来公司汽车销售业务经营前景有待观察。 表
41、表7 公司公司整车整车销售情况（单位：台）销售情况（单位：台） 品牌品牌 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 东风日产 865 5,782 4,807 东风启辰 53 262 493 东风标致 8 258 485 东风雪铁龙 5 143 396 上海大众 379 2,015 1,772 郑州日产 26 175 58 东风风神 30 0 0 东风雷诺 18 244 404 合计合计 1,384 8,879 8,415 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 （四）（四） 商贸物流业务商贸物流业务 公司公司供应链管理供应链管理业务规模业务规模持续持续扩张扩张， 天元国际汽车物流
42、城投入运营后， 公司租金收入天元国际汽车物流城投入运营后， 公司租金收入有望增加有望增加 公司商贸物流业务主要由子公司湖北天元物流发展有限公司和湖北天元物业管理有 14 限公司等公司负责， 主要涵盖供应链服务、 石油及商超销售以及物业租赁及物业服务业务。公司商贸物流业务依托于宜昌东站物流中心，包含天元国际汽车物流城、天元公铁联运港以及三峡钢铁供应链总部三个子项目。 供应链管理业务为公司利用铁路专用线及天元公铁联运港， 建立的钢铁供应链平台并提供钢铁供应链服务业务。2019年公司钢材交易额有所增加，供应链业务收入有所增长。2020年第一季度，物流园区内商户一度暂停营业、供应链业务减量开展，但目前
43、业务均已正常开展，受疫情影响相对较小。 表表8 供应链管理业务情况供应链管理业务情况 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 贸易量（吨） 16,739.53 79,293.61 387,746.15 收入（万元） 5,365.02 26,563.36 22,082.87 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 物业租赁及物业服务为公司将天元公铁连云港内仓库、客运车站、汽车贸易城等物业出租，提供物业服务并收取租金。 2019年，随着天元物流城的不断建设，公司可出租面积、已出租面积及出租均价均有所增长，物业租赁及物业服务收入持续增长。 东站物流中心建设持续推进，截至20
44、20年5月末，天元汽车城主体建筑全面完工。其中，天元汽车城B区完工交付；公铁联运港2#仓库全面竣工，根据招商需要正在进行内部改造准备工作；5#仓库主体建筑全部完成，正在进行内外粉和水电安装；8#仓库完成边坡支护，正在进行土石方挖运和钢构制作。 公司石油及商超业务主要由子公司宜昌交运集团石油有限公司负责， 主要经营乙醇汽油、柴油、石油制品销售以及配套客运站内商超的预包装食品、日用品等销售，业务规模不大，2019年实现收入1,743.56万元，较上年略有下降。 （五）（五） 土地一级开发业务土地一级开发业务 公司土地一级开发业务公司土地一级开发业务持续推进持续推进， 但该业务需占用公司较多资金，
45、且收益的实现存在， 但该业务需占用公司较多资金， 且收益的实现存在一定的不确定性一定的不确定性 公司土地一级开发业务为子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发有限公司开展的长江三峡游轮中心土地一级开发项目，项目规划用地总面积约645亩，共两宗地。其中一宗地位于西陵区夜明珠一带，面积约261亩；一宗地位于夷陵区虾子沟一带，面积约384亩。公司与宜昌市土地储备中心签署了长江三峡游轮中心项目土地一级开发合同，约定：项目内容为完成集体土地的征收拆迁、国有土地上房屋征收以及其他开发建设任务，达到土地出让条件；项目收益分为固定收益及浮动收益两部分，具体计算公式如下表所示；市财政每半年根据测算的资金成本支付固定收
46、益， 土地一级开发成本将在土地收储完成后审 15 计确认并支付，项目增值收益将在土地招拍挂流程后结算确认。2019年，公司获得土地一级开发业务收益2,142.36万元。长江三峡游轮中心土地一级开发项目计划总投资11.33亿元，截至2020年3月末，项目已投资6.72亿元。 表表9 土地一级开发收益计算公式土地一级开发收益计算公式 项目项目 收益收益计算公式计算公式 固定收益 12.00%（按月核算结存的累计开发支出开发成本结存月数/12） 增值收益 增值率0 0 0增值率50% 地块增值收益70% 增值率50% 地块增值收益60%+（地块土地开发总成本+应计提专项资金及相关规费+地块固定收益）
47、5% 注：地块增值收益=地块土地出让收入-（地块土地开发总成本+应计提专项资金及相关规费+地块固定收益） ；增值率=地块增值收益/（地块土地开发总成本+应计提专项资金及相关规费+地块固定收益） 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司土地一级开发业务投资规模较大，前期需占用公司较多资金，成本在土地收储完成后审计确认后支付，回款时间较长，且收益受土地开发进度及当地土地出让市场景气程度的影响较大，未来收益的实现存在一定的不确定性。 公司公司主要主要在建项目尚需投资额较在建项目尚需投资额较大，未来存在较大的资金支出压力大，未来存在较大的资金支出压力 目前，公司在建拟建项目除长江三峡国际游轮中心项目及物
48、流中心项目外，还有部分码头增扩建、车船采购等项目。其中长江三峡国际游轮中心项目包括上述土地一级开发项目和宜昌三峡国际游轮中心码头工程项目， 宜昌三峡国际游轮中心码头工程项目拟新建客运泊位10个，计划总投资5.26亿元。截至2020年3月末，公司主要项目计划总投资35.35亿元，已投资17.52亿元，尚需投资17.83亿元，未来存在较大的资金支出压力。 表表10 截至截至2020年年3月末月末公司公司主要主要在建项目情况（单位：万元）在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 已投资已投资 资金来源资金来源 长江三峡国际游轮中心1 165,924.71 76,376.00
49、 定向增发+自筹 宜昌东站物流中心 121,000.00 88,627.00 定向增发+自筹 宜昌港三峡枢纽旅客翻坝转运中心码头工程项目 49,595.00 7,344.00 自筹 宜昌港主城港区三斗坪旅游客运码头改扩建项目 10,972.00 2,875.60 自筹 新能源电动游船项目 6,000.00 12.60 自筹 合计合计 353,491.71 175,235.20 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司获得一定的外部支持公司获得一定的外部支持 公司作为宜昌市重要的国有道路运输企业， 为当地居民提供的公路客运服务具有一定公益性特征，公司得到地方政府在燃油补贴、城市公交补贴、稳岗补
50、贴等各类经营性补贴 1 计划总投资额包括土地一级开发项目及宜昌三峡国际游轮中心码头工程项目 16 方面的支持，2019年计入公司当期损益的补助、补贴为2,687.80万元，是公司利润来源的重要补充，可在一定程度上增强公司的盈利能力。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-3月财务报表，报告均采用新会计准则编制。2019年公司合并范围新增子公司5家，减少子公司1家，具体情况见表1，2020年1-3月公司合并范围无变更。 资产结构与质量资产结