《和佳医疗：珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行2019年、2020年创新创业公司债券(面向合格投资者)(第一期)2021年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《和佳医疗：珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行2019年、2020年创新创业公司债券(面向合格投资者)(第一期)2021年跟踪评级报告.PDF（28页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行2019年、2020年创新创业公司债券(面向合格投资者)(第一期)2021年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 1 珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行2019年、年、2020年创新创业年创新创业公司债券公司债券(面向合格投资者面向合格投资者)(第一期第一期)2021年跟踪年跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元对珠海和佳医疗设备股份有限公司（以下简称“和佳医疗”或“公司”，股票代码：300273.SZ）及其 2019 年 12 月公开
2、发行的第一期公司债券“19 和佳 S1”、2020 年 3 月公开发行的第二期公司债券“20 和佳 S1”的 2021 年度跟踪评级结果为：“19 和佳S1”、“20 和佳 S1”债券信用等级维持为 AAA，发行主体长期信用等级维持为 AA-，评级展望维持为稳定 。 该评级结果是考虑到：公司在建、拟建医院建设项目较多，未来业务可持续性较好，深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）为两期债券提供的连带责任保证担保仍能有效提升两期债券的信用水平。同时，中证鹏元也关注到公司存在实际控制人变更的风险，应收融资租赁款存在信用减值风险，应收账款、医院整体建设代垫款对资金形成较大占用，主营业务盈利
3、能力欠佳，以及面临一定的资金压力、较大的短期偿债压力等风险因素。 未来展望 公司在建、拟建医院建设项目较多，随着疫情冲击减弱，医用工程业务回升，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2021.3 2020 2019 2018 总资产 65.65 66.38 65.01 58.78 归母所有者权益 26.27 25.97 25.31 24.97 总债务 31.30 31.37 29.31 24.68 营业收入 2.64 9.30 12.18 11.96 净利润 0.33 0.64 0.44 1.09 经营活动现
4、金流净额 -0.03 1.18 0.12 -5.92 销售毛利率 51.50% 49.26% 50.33% 51.47% EBITDA利润率 - 25.88% 28.41% 26.12% 总资产回报率 - 3.13% 3.10% 4.46% 资产负债率 56.95% 57.93% 58.05% 55.05% 净债务/EBITDA - 10.87 6.96 7.28 EBITDA利息保障倍数 - 1.67 2.59 3.20 总债务/总资本 52.55% 52.90% 51.80% 48.30% FFO/净债务 - -0.05% 3.47% 3.91% 速动比率 2.53 2.36 2.15 2
5、.01 现金短期债务比 0.35 0.49 0.52 0.26 资料来源：公司 2018-2020年审计报告及未经审计的 2021年一季度报告，中证鹏元整理 债券概况 债券简称债券简称： 第一期：19 和佳 S1； 第二期：20 和佳 S1 债券剩余规模债券剩余规模：4.80 亿元（其中：第一期2.10 亿元，第二期 2.70 亿元） 债券到期日期债券到期日期： 第一期：2022 年 12 月 13 日 第二期：2023 年 03 月 11 日 偿还方式：偿还方式：每年付息一次，到期一次还本；第 2 年末附发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 增信方式增信方式：保证担保 担保主体：担保主
6、体：深圳市高新投集团有限公司 联系方式 项目负责人：项目负责人：刘书芸 项目组成员项目组成员：张旻燏 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次 上次 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 债券信用等级 第一期 AAA AAA 第二期 AAA AAA 评级日期 2021-06-22 2020-05-20 中鹏信评【2021】跟踪第【452】号 01 2 优势 公司医院整体投资建设项目在建、拟建项目较多，业务可持续性较好。公司医院整体投资建设项目在建、拟建项目较多，业务可持续性较好。截至 2020 年底，公司主要的在建、拟建项目总投资合计 17.27 亿元，已投
7、资 7.14 亿元，为未来医用工程收入、医疗设备销售业务提供了一定保障。 深圳高新投提供的保证担保有效提升了两期债券的信用水平。深圳高新投提供的保证担保有效提升了两期债券的信用水平。经中证鹏元综合评定，深圳高新投主体长期信用等级为 AAA，其提供的的连带责任保证担保能够继续有效地提升两期债券的信用水平。 关注 公司存在实际控制人变更的风险。公司存在实际控制人变更的风险。跟踪期内，郝镇熙、蔡孟珂继续减持公司股份。截至 2021 年 3 月底，郝镇熙、蔡孟珂持有公司股份已全部质押、冻结，质押比例仍处于较高水平，公司仍存在实际控制人变更风险。 公司应公司应收融资租赁款存在一定信用减值风险。收融资租赁
8、款存在一定信用减值风险。2020 年底公司融资租赁业务客户集中度仍较高，第一大客户睢县中医院资产负债率较高，部分疫情产品相关企业经营不达预期、出现逾期，应收融资租赁款仍存在一定信用减值风险。 公司应收账款、医院整体建设公司应收账款、医院整体建设代垫代垫款对资金形成较大占用。款对资金形成较大占用。2020 年底公司应收账款、医院整体建设代垫款应收对象仍主要为基层公立医院、国有建设公司，回笼时间仍较长，且部分应收医院整体建设代垫款出现逾期，仍对公司资金形成较大占用。 公司主营业务盈利能力欠佳。公司主营业务盈利能力欠佳。2020 年受疫情影响，公司营业收入继续下滑，期间费用及信用减值损失规模仍较大、
9、仍对利润造成较大侵蚀，净利润扣除投资收益、政府补助仍呈负值，主营业务盈利能力仍欠佳。 公司面临公司面临一定一定的资金压力。的资金压力。2020 年底公司在建、拟建医院建设项目后续仍需投入一定资金，面临一定的资金压力。 公司面临较大的短期偿债压力。公司面临较大的短期偿债压力。2020 年底公司现金类资产对短期有息债务保障能力仍欠佳，短期偿债压力仍较大。19 和佳 S1、20 和佳 S1 第 2 年末附投资者回售选择权，若投资者选择提前回售，公司短期偿债压力将进一步加大。 同业比较（单位：亿元） 指标指标 和佳医疗和佳医疗 尚荣医疗尚荣医疗 新华医疗新华医疗 鱼跃医疗鱼跃医疗 总资产 66.38
10、50.61 115.54 100.65 营业收入 9.30 22.67 91.51 67.26 净利润 0.64 3.70 2.39 17.57 销售毛利率 49.26% 30.64% 23.28% 52.68% 资产负债率 57.93% 27.98% 57.95% 25.54% 注：以上各指标均为 2020年数据。 资料来源：WIND，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方
11、网站 3 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。 二、本期二、本期债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司分别于2019年12月、2020年3月公开发行3年期2.10亿元、2.70亿元创新创业公司债券(面向合格投资者)，募集资金拟全部用于偿还公司已发行公司债券本金及公司银行借款本金。根据公司2020年年度报告，截至2020年底，19和佳S1、20和佳S2募集资金账户余额合计为1.18万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 跟踪期内公司对已不符合公司限制性股票激励计划中有关激
12、励对象的规定但尚未解除限售的全部限制性股票进行回购注销，截至2021年3月底，公司注册资本、实收资本为79,235.42万元。 公司控股股东及实际控制人均未发生变化，仍为郝镇熙、蔡孟珂夫妻二人。郝镇熙、蔡孟珂因个人资金需求、继续减持公司股份；截至2021年3月底，郝镇熙、蔡孟珂持股比例为25.85%，较2019年底减少4.00个百分点。需关注，2021年3月底郝镇熙、蔡孟珂持有公司19,543.58万股已被质押、940.36万股1已被冻结，合计占其持有公司股份数的100%，质押比例仍处于较高水平。 2020年7月10日，广东证监局就公司既往在互动易上信息披露不准确、部分应收账款坏账准备计提错误
13、、未对部分大额长期应收款进行单项减值测试和部分固定资产折旧计提错误共4项问题出具了关于对珠海和佳医疗设备股份有限公司、郝镇熙、张晓菁、何雄涛采取出具警示函措施的决定（202090号）。 跟踪期内公司主营业务亦无变化，仍主要为医疗设备的研发、生产、销售、服务，融资租赁业务以及医院整体投资建设业务。合并范围方面，2020年公司新纳入财务报表合并范围的子公司1家。 表表1 2020 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：（单位：万元万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 绍兴和融医疗设备有限公司 51%
14、200 医疗器械销售 新设 资料来源：公司 2020 年年度报告、全国企业信息查询系统，中证鹏元整理 1 郝镇熙及蔡孟珂为珠海市和佳锦园中医药科技有限公司融资业务提供担保，该企业被债权人向珠海中院提起诉讼并申请了财产保全，珠海中院对保证人郝镇熙及蔡孟珂所持有的公司股份采取了财产保全。 4 四、运营环境四、运营环境 我国人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强，国家政策鼓励使用我国人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强，国家政策鼓励使用国产医疗设备，为我国医疗器械行业创造了良好的外部环境国产医疗设备，为我国医疗器械行业创造了良好的外部环境 我国医疗器
15、械行业增长迅速，增长空间较大。近年来我国医疗器械市场规模增速远高于全球医疗器械行业增速，也显著高于我国药品市场规模增速。但目前我国医疗器械费用支出占比远低于发达国家水平，美国医疗器械费用支出和药品费用支出规模相当，全球平均器械费用支出与药品费用支出的比例为1:1.5，而我国医疗器械消费占医药市场整体比例约25%，我国医疗器械市场仍有较大增长空间。 受人口老龄化趋势加剧、居民生活压力不断上升、健康意识的增强等因素影响，医疗需求作为刚性需求将逐步上升，医疗器械市场仍将持续受益。我国老龄化趋势日益明显，2020年末我国65岁及以上人口占总人口的比重继续提高；老年人由于生理结构退变，生理机能普遍降低，
16、患病率较高，对医疗服务的需求也较大。2013-2020年，我国居民年人均消费支出从13,220.40元增长至21,210.00元，居民的消费能力不断增强，2020年人均医疗保健消费支出1,843.00元，同比有所下降，主要系新冠疫情影响门诊诊疗人次下降所致，随着新冠疫情影响逐渐减弱，预计人均医疗保健消费支出仍将保持持续增长态势。 图图1 我国人口老龄化趋势明显我国人口老龄化趋势明显 图图2 我国人均消费支出、医疗保健支出呈增长趋势我国人均消费支出、医疗保健支出呈增长趋势 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 我国政府连续出台政策措施，鼓励医疗器械国产化创新及进口替
17、代。2015年，国务院印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020年），明确提出要降低医疗成本，逐步提高国产医用设备配置水平。2014年起卫计委开始优秀国产医疗设备的遴选工作，至今已开展了六批，国产优秀医疗设备数量日益丰富涉及范围越来越广，有效促进优秀国产医疗器械产品快速放量。2018年4月，32类医疗器械被列入工信部的首台（套）重大技术装备推广应用指导目录，入选产品在后续公立医院招标采购中将得到配套政策支持，从而加快上市销售步伐。2018年11月，国家药监局发布关于发布创新医疗器械特别审查程序的公告，鼓励医疗器械研发创新，促进医疗器械新技术的推广和应用，推动医疗器械产业高质量发展。2
18、020年2月，科技部以通知的形式发布了新型冠状病毒(2019-nCoV)现场快速检测产品研发应急项目申报指南（以下简称申报指南），新冠检测产品审批速度大大加快。 0%5%10%15%12.5013.0013.5014.0014.5020062008201020122014201620182020总人口65岁及以上占比单位：亿人0%5%10%0.001.002.003.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全国居民人均消费支出医疗保健支出占比单位：万元 5 受新冠疫情爆发影响，受新冠疫情爆发影响，未来未来国家有望加大基础医疗卫生资源投入，国家有望加大基
19、础医疗卫生资源投入，分级诊疗制度建设将加速落地，分级诊疗制度建设将加速落地，为为国国产产医疗器械、医用工程行业医疗器械、医用工程行业提供了提供了良好的发展契机良好的发展契机 2020年年初以来，新冠疫情传播速度和规模远超SARS病毒感染，短期内疫情防治相关产品需求暴增，包括口罩、消毒液、防护服、红外测温仪等防护类医疗器械；核酸检测和免疫检测及其配套分析仪器等检测类医疗器械；生命支持设备、影像设备等治疗康复类医疗器械。疫情防治相关产品的生产企业业绩得到提振。 受疫情影响，未来国家有望加大基础医疗卫生资源投入，分级诊疗制度建设将加速落地。当前分级诊疗体系和医疗诊断资源缺失，公立医院对疑似病例和密切
20、接触人员检测排查资源有限，疫情后国家有望加大基础医疗卫生资源投入，提高国内医疗水平；有望提高各级医院临床体外诊断能力，增配诊断设备、扩大检验人员队伍等，同时有望推动区域检测中心和第三方医学实验室建设。目前我国三级医院仍然承担了主要的诊疗量，且诊疗人次占比不断上升。2020年是分级诊疗规定服务能力全面提升的目标年，新冠疫情爆发将加速完善分级诊疗制度建设。 图图3 三级医院仍然承担了主要的诊疗量，且诊疗人次占比不断上升三级医院仍然承担了主要的诊疗量，且诊疗人次占比不断上升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 基础医疗卫生资源投入、分级诊疗制度推进，为国产医疗器械、医用工程行业提供了良好的发展契机。基
21、层医疗机构医疗设备配备水平较低、需求量大，而大部分基层医疗机构预算有限，采购的设备多为中低端设备，为国产医疗器械带来较大销售良机；同时，在医保基金不足、医保控费措施不断出台的背景下，国产医疗器械拥有成本优势、进口替代空间大。我国医用工程行业起步较晚，发展历史较短，企业技术水平相对落后，行业经验相对薄弱，施工质量参差不齐，所以行业集中度较低，能够提供从设计到系统运维一体化服务的企业具有一定的竞争优势。随着分级诊疗政策的推进，大量县级公立医院进行改造及新建，基层医院固定资产投资、床位数快速增长，为医用工程行业发展提供了良好契机。 0%20%40%60%80%100%2010201120122013
22、2014201520162017201820192020总诊疗人次数:医院:一级医院:累计值总诊疗人次数:医院:二级医院:累计值总诊疗人次数:医院:三级医院:累计值 6 受新冠疫情、行业监管政策落地受新冠疫情、行业监管政策落地等因素影响，等因素影响，2020我国我国融资租赁业务余额首次出现负增长融资租赁业务余额首次出现负增长；医疗医疗投资需求增长、投资需求增长、传统医疗融资传统医疗融资局限性为局限性为医疗融资租赁医疗融资租赁市场创造市场创造了了一定一定空间空间 融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大融资方式之一，目前国内融资租赁公司业务模式以售后回租为主，资金来源以股东资本金、银
23、行融资为主，总体融资渠道较单一。融资租赁行业发展与宏观经济、货币政策以及行业政策密切相关。 银保监会2020年6月发布融资租赁公司监督管理暂行办法 （以下简称办法 ） ，融资租赁行业进入强监管时代。 办法施行前已经设立的融资租赁公司，应当在省级地方金融监管部门规定的过渡期内达到本办法规定的各项要求，原则上过渡期不超过三年。省级地方金融监管部门可以根据特定行业的实际情况，适当延长过渡期安排。 表表2 银保监会银保监会 2020 年年 6 月发布的融资租赁公司监督管理暂行办法主要内容月发布的融资租赁公司监督管理暂行办法主要内容 分类分类 主要主要内容内容 完善业务经营规则 业务范围 明确禁止开展担
24、保、向第三方机构转让应收账款等非租赁相关的业务经营 租赁物范围 明确规定租赁物范围为能够产生收益的固定资产，排除了无形资产、金融资产或者不能产生收益的公益性设施作为租赁物 加强监管指标约束 租赁资产比重 融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的 60%； 风险资产总额 风险资产总额不得超过净资产的 8 倍 固定收益类证券投资 固定收益类证券投资业务不得超过净资产的 20%； 客户集中度 （1）对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%。 （2）对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。 （3）对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%。 （4）
25、对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。 （5）对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该股东在融资租赁公司的出资额，且应同时满足本办法对单一客户关联度的规定。 开展清理整顿、实施分类监管 正常经营 省级地方金融监管部门要在报银保监会审核后及时纳入监管名单 非正常经营 对“空壳”、违法违规经营类且愿意接受监管的企业，要求其按照监管要求整改，整改验收合格后与正常类企业一样纳入监管名单 违法违规经营 拒绝整改或整改验收不合格的企业，纳入违法失信名单，劝导其申请变更企业名称和业务范围、自愿注销或协调市场监管部门依法吊销其营业执照 明确监管责任 银保监会 负责制定融资租赁公司的业
26、务经营和监督管理规则； 省级人民政府 负责制定辖区融资租赁公司监督管理实施细则； 省级地方金融监管部门 具体负责对本地区融资租赁公司的监督管理； 地方金融监管部门 根据经营规模、风险状况、内控管理等情况，对融资租赁公司实施分类监管； 融资租赁行业协会 配合地方金融监管部门，引导融资租赁公司诚信经营、公平竞争、稳健运行 资料来源：政府官网、公开资料，中证鹏元整理 受新冠疫情、行业监管政策落地等因素影响，2020我国融资租赁业务余额首次出现负增长。根据中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的2020年中国融资租赁业发展报告 ，2020年底我国融资租赁企业合同余额为65,040亿
27、元，同比下降2.25%。 7 图图4 近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓 注：2012-2017 年数据来自 Wind，2018-2020 年数据来自中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的中国融资租赁业发展报告 资料来源：Wind 及公开资料，中证鹏元整理 医疗融资租赁是医疗与融资租赁行业的交叉子行业。目前国内医疗融资租赁业务以地县级医院为承租人的设备融资租赁为主，融资租赁设备主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射治疗设备，以及一些大型的制药设备上。按照股东背景，可以将医疗融资租赁企业划分为厂商系、独立系和银行系
28、三类；厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本；银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。 随着居民就医意识增强、医保覆盖程度逐步提高，医疗终端需求快速增长，医院的设备升级、新建、改扩建等投资需求不断增长；但卫计委明文禁止公立医院举债新建医院或购买大型医用设备，银行贷款额度受限且监管趋严，而依靠内部积累和政府划拨获得资金来源缓慢且有限。医疗投资需求增长、传统医疗融资局限性为医疗融资租赁市场创造了一定的空间。 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司业务板块涵盖医院整体投资建设、医用工程、医疗设备销售、融资租赁业务等；医院整体投资建设业务为医用工程、
29、医疗设备销售业务来源提供了一定支持，融资租赁业务已成为公司营业收入、利润重要来源之一。2020年受疫情影响，医院招投标延后、项目施工放缓，公司营业收入同比下降23.64%；销售毛利率较为稳定，2020年同比略有下滑主要系融资成本上升、融资租赁毛利率下滑所致。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元万元） 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 医疗器械制造业务 18,055.68 46.05% 63,334.79 48.88% 86,180.00
30、 45.60% 融资租赁收入 5,964.83 54.95% 21,764.96 40.97% 27,385.74 57.18% 医疗服务及专业咨询服务 1,985.48 77.33% 6,524.69 69.82% 6,206.39 69.25% 其他业务 365.69 100.00% 1,399.16 99.96% 2,054.55 100.00% 合计合计 26,371.68 51.50% 93,023.60 49.26% 121,826.68 50.33% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 -20%0%20%40%60%80%-10,000010,00020,00030,00040,0
31、0050,00060,00070,00080,000201220132014201520162017201820192020融资租赁业:合同余额:总计融资租赁业:合同余额:总计:同比单位:亿元 8 表表4 公司公司医疗器械制造业务医疗器械制造业务收入构成及毛利率情况（单位：收入构成及毛利率情况（单位：万元万元） 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 医用工程 12,548.69 44.62% 33,351.36 43.48% 38,263.77 44.43% 医疗设备销售 5,506.98
32、 49.31% 29,983.43 54.88% 47,916.23 46.53% 其中：代理产品 1,278.31 37.77% 4,711.30 32.10% 21,943.24 33.91% 肿瘤微创治疗设备 872.71 79.62% 12,334.92 77.41% 9,111.21 78.96% 医用工程设备 875.17 46.30% 6,352.23 45.64% 7,396.77 45.74% 常规诊疗设备 253.40 30.02% 1,103.52 28.74% 2,239.62 30.37% 康复设备 1,661.66 48.36% 2,407.49 41.58% 94
33、9.87 32.31% 配件 536.97 43.83% 1,929.71 38.18% 3,027.06 39.85% 医疗信息产品 28.78 61.36% 1,144.26 38.38% 3,248.46 64.21% 合计合计 18,055.68 46.05% 63,334.79 48.88% 86,180.00 45.60% 注：1、医用工程设备系医用工程中的制氧设备、空压机等设备收入，2020 年单独列示，并对 2019 年数据进行追溯调整 2、2020 年公司关联方采购金额为 2,105.91 万元、关联方销售 2,147.82 万元，部分关联方既是客户又是供应商。2 资料来源：
34、公司提供，中证鹏元整理 2020年年受疫情影响，受疫情影响，公司公司医院医院整体投资建设放缓，对营业收入贡献大幅下降整体投资建设放缓，对营业收入贡献大幅下降，在建、拟建在建、拟建医院整医院整体建设体建设项目较多，为业务可持续性提供了一定保障，同时也给公司带来项目较多，为业务可持续性提供了一定保障，同时也给公司带来一定一定的资金压力的资金压力 医院整体投资建设业务主要由全资子公司珠海和佳医疗建设投资有限公司3（以下简称“和佳医疗建投”）负责运营。2020年之前，公司医院整体投资建设业务采用“重资产”模式，即公司自筹资金进行项目建设，项目交付后，医院按合同约定分期还款（还款期限一般为5-12年）
35、。2020年开始，公司不再新增重资产模式的医院整体投资建设项目，未来将主要采用“轻资产”模式，即公司与国企合作，国企负责项目融资和土建，公司负责医用工程、医院学科规划、医疗设备购置、重点学科建设等，目前新模式落地的项目主要为四川仪陇项目4。公司医院建设业务模式变更之后，资金压力将有所缓解，但需关注目前公司轻资产模式项目落地较少，未来医院整体投资建设业务的可持续性存在一定不确定性。 2 2020 年，公司开始在销售端探索事业合伙人模式，从雇佣关系变更为事业合伙人关系，在部分省区试点成立了包括云南允佳、合肥德塔思、西安和佳在内的 6 家联营企业，公司的持股比例为 35%。合伙人模式后，他们的角色不
36、再是公司的员工，而是以公司的经销商身份对外开展业务（也就是和佳的客户）。由于这些联营企业是成立时间较短的小微企业，市场知名度还不高，在开展业务时，存在部分终端客户（医院）基于谨慎考虑，选择与和佳直接签订业务合同、和佳再向联营企业采购的情形，在这种情况下，他们就成为了和佳的供应商。 3 根据公司年报显示，截至 2020 年底，和佳医疗建投总资产 15.51 亿元，净资产 5.14 亿元。 4 仪陇县卫生和计划生育局与公司、中国核工业华兴建设有限公司、四川南充科伦医药贸易有限公司于 2018 年 10月 18日、22 日就仪陇县医疗中心 PPP 项目签订了仪陇县医疗中心 PPP 项目合同、仪陇县医
37、疗中心 PPP 项目合同补充协议。截至目前，该项目已完成土建，正在装修，公司尚未进场、未实现收入。 9 表表5 截至截至 2020 年底公司交付及终止的医院整体建设项目明细（单位：万元）年底公司交付及终止的医院整体建设项目明细（单位：万元） 项目状态项目状态 客户客户 已投资已投资 累计回累计回 笼资金笼资金 2020 年年 回笼资金回笼资金 交付交付/终终 止日期止日期 交付 安乡县人民医院 32,351.72 28,341.00 23,000.00 2019.8 河口瑶族自治县人民医院 38,788.19 19,414.30 19,373.89 2020.9 平塘县人民医院 25,728.
38、65 1,598.58 0.00 2019.1 南雄市人民医院 15,386.84 5,060.39 1,265.10 2019.8 施甸县妇幼保健院 3,680.00 173.33 20.00 2018.12 小计小计 115,935.40 54,587.60 43,658.99 终止 尉氏县第三人民医院 1,856.60 1,435.66 205.46 2018.11 河口瑶族自治县中医医院 2,681.48 0.00 0.00 2020.5 小计小计 4,538.08 1,435.66 205.46 注：1、尉氏县第三人民医院终止系国家政策调整，公司与医院协商一致同意解除双方签署的投资建
39、设合同 2、河口瑶族自治县中医医院项目，公司、医院及瑞金红都公司三方协商一致，签订投融资转让协议，由瑞金红都公司负责医院建设项目的投融资后续相关事宜。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 近年来公司交付的医院整体建设项目5个，累计投资合计11.59亿元，累计已回笼资金5.46亿元，其中2020年回笼资金4.37亿元。整体来看，公司交付的医院整体建设项目资金回笼情况尚可，一定程度缓解了公司的资金压力。需关注，已交付的项目中平塘县人民医院资金回笼出现一定逾期。 医院整体投资建设业务对医用工程、医用设备业务收入形成一定拉动。2020年受疫情影响，医院整体投资建设放缓，对公司营业收入贡献大幅下降。截至2
40、020年底，公司主要的在建、拟建项目总投资合计17.27亿元，已投资7.14亿元，为未来医用工程收入、医疗设备销售业务提供了一定保障。需关注，公司在建、拟建医院投建项目尚需投资10.13亿元，仍面临一定的资金压力。 表表6 医院医院整体投资建设业务对公司营业收入贡献情况（单位：万元）整体投资建设业务对公司营业收入贡献情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 2019 年年 医疗器械制造业务收入 4,035.38 20,130.80 其中：医用工程 1,786.99 7,776.86 医疗设备销售 2,248.39 12,353.94 医疗服务及专业咨询服务收入 3,786.70 3,589
41、.92 合计合计 7,822.08 23,720.72 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表7 截至截至 2020 年底公司主要在建、拟建医院投建项目明细（单位：万元）年底公司主要在建、拟建医院投建项目明细（单位：万元） 客户客户 合同内容合同内容 实际合同金额实际合同金额 已投资已投资 模式模式 施甸县人民医院 施甸县人民医院整体搬迁建设项目和施甸县养生养老旅游及其它医院建设项目 46,646.45 30,614.97 EPC 永顺县公共卫生服务中心 妇幼保健计划生育服务中心、卫生监督综合执法局、疾病预防控制中心等 21,850.00 12,107.43 PPP 永顺县人民医院 整体搬迁
42、66,201.00 28,693.22 PPP 施甸县人民医院 施甸县人民医院整体搬迁建设项目二期 38,000.00 - EPC 10 合计合计 172,697.45 71,415.62 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司医用工程业务资金回笼期限较长，对资金形成较大占用；医用工程业务资金回笼期限较长，对资金形成较大占用；受受疫情影响疫情影响，医用工程，医用工程项目项目施工延施工延后，后，医用工程及医用工程设备医用工程及医用工程设备收入收入2020年年同比下降同比下降、2021年一季度回升年一季度回升 医用工程业务由公司的医用工程事业部负责运营，可细分为气体工程、净化工程、辅助工程5等
43、，以气体工程、净化工程业务为主。公司医用工程业务一般通过招投标获取项目，业务模式涵盖总包、分包，终端客户以县级公立医院为主，直接客户包括医院、国有建设公司6等。 公司医用工程现场施工主要由合作的施工团队进行施工，公司派出技术人员监督、指导。医用工程涉及的医疗设备，公司主要根据施工计划进行生产或采购；其中，自产设备（以制氧主机为主）由合作厂商代生产相关组件，公司进行设备的组装、检测。气体工程项目施工周期一般2-3个月左右；净化工程项目施工周期一般3-6个月。公司根据项目进度确认收入。需关注，近年来随着医院项目结算审计时间延长，公司项目回款速度下降，医用工程业务应收账款快速增长，2020年底医用工
44、程业务形成的应收账款、合同资产金额分别为5.09亿元、2.47亿元，对公司资金形成较大占用。 2020年受疫情影响，医用工程施工有所延后，医用工程、医用工程设备收入分别为3.34亿元、0.64亿元，分别同比下降12.84%、14.12%，毛利率较为稳定，同比变动较小。2021年一季度，随着疫情冲击减弱，公司医用工程相关收入回升。截至2021年3月底，公司在手医用工程项目合同金额合计约3.10亿元左右，较去年同期变动不大。 表表8 公司制氧设备生产、销售情况（单位：台公司制氧设备生产、销售情况（单位：台、个、个） 项目项目 2020 年年 2019 年年 生产量 51 50 销售量 53 51
45、存库量 21 23 资料来源：公司 2020 年年报，中证鹏元整理 2020年公司年公司新增肿瘤微创设备产品、新增肿瘤微创设备产品、加大加大销售拓展力度销售拓展力度，肿瘤微创设备业务收入同比提升，毛利，肿瘤微创设备业务收入同比提升，毛利率水平仍较高；受率水平仍较高；受疫情影响疫情影响，代理产品收入代理产品收入同比大幅同比大幅下滑下滑 公司肿瘤微创设备、常规诊疗设备、代理设备销售，由肿瘤介入事业部负责运营，销售模式以直销为主，客户主要为基层公立医院、民营医院。公司通过向医院输出公司的肿瘤微创综合治疗方案、提供融资租赁服务等方式，带动相关产品销售。公司跟客户结算模式较为灵活，不同产品、不同客户结算
46、方式差异较大，给医院的信用账期一般在1年左右；公司跟供应商一般采用预付或月结的模式。 肿瘤微创设备、常规诊疗设备为自产设备，根据销售计划进行生产，由合作厂商代生产相关组件， 5 辅助工程主要系医院污水处理、垃圾处理系统等医院特装系统。 6 公司部分医用工程项目来源于工程公司分包。 11 公司进行设备的组装、检测、销售以及售后服务，公司自产设备收入构成较为分散。2020年公司新增图像引导穿刺工具定位系统、医学影像处理软件新三维台车等产品，同时加大销售拓展力度，实现肿瘤微创治疗设备销售收入1.23亿元，同比增长35.38%，毛利率同比略有下滑，仍保持在较高水平。需关注肿瘤微创治疗设备市场相对较为饱
47、和、新增市场容量较为有限，肿瘤微创治疗设备销售业务未来能否持续增长具有较大的不确定性。常规诊疗设备技术含量相对较低、市场竞争激烈，公司常规诊疗设备毛利率水平不高且近年来呈下降趋势，2020年叠加疫情影响，公司实现常规诊疗设备收入0.11亿元，同比下降50.73%，毛利率为28.74%，同比下降1.63个百分点。 表表9 公司自产设备生产、销售情况（单位：台、个）公司自产设备生产、销售情况（单位：台、个） 行业分类行业分类 项目项目 2020 年年 2019 年年 肿瘤微创治疗设备 生产量 240 166 销售量 245 167 存库量 93 98 常规诊疗设备 生产量 775 675 销售量
48、788 691 存库量 38 51 注：2020 年常规诊疗设备收入下降、销量增长，主要系销售结构变化，单价及毛利高的产品销售量减少 资料来源：公司 2020 年年报，中证鹏元整理 代理产品方面，公司主要跟通用电气医疗系统贸易发展（上海）有限公司、佳能医疗系统（中国）有限公司、飞利浦(中国)投资有限公司、西门子医疗系统有限公司等大型医疗设备公司进行代理合作；代理产品涵盖医用血管造影X射线机、平板探测器皿血管造影系统、全身用X射线计算机体层摄影装置、血管造影注射系统、核磁共振、移动式C型臂X射线机等，公司根据市场需求进行代理产品销售，代理产品收入构成变动较大。2020年受疫情影响，公司医院整体投
49、资建设业务放缓、医院医疗设备招投标延后，公司实现代理收入0.47亿元，同比下降78.53%，毛利率为32.10%，同比下降1.81个百分点。 受业务收缩、融资成本上升影响，受业务收缩、融资成本上升影响，2020年公司融资租赁收入、毛利率年公司融资租赁收入、毛利率继续继续下降下降；客户集中度仍较；客户集中度仍较高高，第一大客户及部分疫情产品相关的民营企业出现逾期，第一大客户及部分疫情产品相关的民营企业出现逾期，应收融资租赁款存在一定应收融资租赁款存在一定信用减值风险信用减值风险 公司融资租赁业务主要由子公司珠海恒源融资租赁有限公司（以下简称“恒源融资租赁” ）7运作，资金主要来源于自有资金、母公
50、司借款、银行借款以及融资租赁公司借款等；业务模式涵盖直租（基本为自产设备或者代理设备的出租） 、售后回租等，以售后回租为主，均无反担保措施；业务期限一般在3-5年。 依托公司资金支持以及传统主营业务的客户资源，恒源融资租赁快速发展，其利润已成为公司利润的主要来源之一。2002年公司新增融资租赁项目规模继续收缩，新增客户主要系口罩、防护服疫情相关 7根据公司 2020 年年度报告，截至 2020 年末，恒源融资租赁注册资本仍为 91,696.96 万元，同比无变动；控股股东仍为和佳医疗，持股比例仍为 89.33%，同比无变动。 12 产品生产企业。受业务收缩、融资成本上升影响，2020年公司实现