阳普医疗：2017年面向合格投资者公开发行创新创业公司债券（第一期）2019年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 2 财务状况良好，其为本期债券提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保能够继续有效地提升本期债券的信用水平。 关注：关注： 公司公司实际控制人实际控制人持有公司股份抵质押比例较高持有公司股份抵质押比例较高。截至 2019 年 3 月底，邓冠华持有公司股份已全部被质押，抵质押比例较高。 公司应收融资租赁款存在一定回收风险。公司应收融资租赁款存在一定回收风险。截至 2018 年底，公司应收融资租赁账面价值 2.24 亿元，累计计提坏账准备 186.33 万元。公司融资租赁业务第一大客户占比 22.50%，前十大客户占比 67.74%，融资租赁业务客户集中度仍较高。公司融资租赁业务均采用保证担保、抵

2、质押担保等增信措施，但客户集中度较高且以民营企业为主，仍存在一定的回收风险。 公司商誉存在一定减值风险公司商誉存在一定减值风险。公司商誉主要系并购广州惠侨计算机科技有限公司（以下简称 “广州惠侨” ） 股权价款溢价导致， 广州惠侨商誉原值分别为 1.43 亿元。2018 年广州惠侨净利润亏损，计提商誉减值准备 8,954.11 万元，2018 年底广州惠侨商誉账面价值为 5,362.38 万元。若未来广州惠侨经营状况继续未达预期，公司商誉仍存在一定减值风险。 受期间费用、资产减值损失增长影响，受期间费用、资产减值损失增长影响，公公司司 2018 年年利润总额亏损。利润总额亏损。公司期间费用持续

3、增长，2018 年公司期间费用为 2.41 亿元，同比增长 9.52%。公司投资的企业业绩欠佳， 资产减值损失同比大幅增长； 2018 年公司资产减值损失大幅增长至 1.28亿元。受期间费用、资产减值损失增长影响，2018 年公司利润总额亏损 1.44 亿元。 公司面临一定资公司面临一定资金压力。金压力。截至 2018 年底，公司主要在建项目尚需投资 2.86 亿元，公司仍面临一定的资金压力。 公司面临一定的偿债压力公司面临一定的偿债压力。截至 2018 年底，公司有息债务规模为 4.98 亿元，占负债总额的 71.62%。公司有息债务中本期债券占比较大，本期债券于 2022 年到期且2020

4、 年末附投资者回售选择权，公司面临一定的提前偿还及集中偿付风险。2018年公司 EBITDA 利息保障倍数为-3.03。 3 发行人发行人主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2019 年年 3 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 146,370.53 151,114.22 174,587.24 146,987.84 归属于母公司所有者权益 81,520.12 81,083.61 95,489.01 94,437.93 有息债务 44,456.21 49,821.47 59,981.91 36,396.33 资产负债率 44.16% 46.0

5、4% 44.80% 35.08% 流动比率 2.61 2.29 2.56 1.44 速动比率 2.34 2.04 2.27 1.19 营业收入 11,098.37 54,996.33 54,965.28 51,710.30 营业利润 682.99 -14,431.82 1,693.33 2,477.62 净利润 452.01 -14,099.21 824.52 3,049.53 综合毛利率 42.79% 40.65% 44.67% 46.54% 总资产回报率 - -7.28% 2.70% 3.90% EBITDA - -7,871.98 8,236.47 9,757.66 EBITDA利息保障

6、倍数 - -3.03 3.11 6.00 经营活动现金流净额 1,114.38 5,603.62 14,219.30 2,318.50 注：2016 年数据采用 2017 年审计报告年初数 资料来源：公司 2017-2018 年审计报告及未经审计的 2019 年一季度报表，中证鹏元整理 深圳高新投深圳高新投主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 2,052,718.02 1,346,952.97 789,850.84 归属于母公司所有者权益合计 1,177,908.41 1,119,107.66 655,949.4

7、4 融资担保在保责任余额（亿元）* 456.66 621.32 781.62 准备金覆盖率* 0.97% 0.68% 0.48% 融资担保放大倍数* 3.96 5.55 11.92 融资担保业务累计担保代偿率* 1.07% 1.07% 1.24% 注：1、带*标注指标为 2018 年 6 月末数据；2015 年数据采用 2016 年年初数； 2、业务数据经过公司重新复核整理，与往年数据在统计口径上有差异。 资料来源：深圳高新投 2016-2018 年审计报告及深圳高新投提供、中证鹏元整理 4 一、一、本期债券本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2017年4月28日面向合格投资者公开

8、发行5年期（3+2）3亿元创新创业公司债券（第一期） ，募集资金拟用于偿还公司债务及补充流动资金。根据公司2018年年度报告显示，截至2018年底，本期债券募集资金余额5.77万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内公司注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2019年3月底，公司注册资本、实收资本仍为30,879.58万元；控股股东、实际控制人仍为邓冠华，直接持股比例为23.43%，通过长安睿享2号分级资产管理计划持股2.03%；需关注2018年7月董事长邓冠华先生收到了中国证券监督管理委员会下发的行政处罚事先告知书 （处罚字201884号）1。截至2019年3月底，邓冠华

9、持有公司股份已全部被质押。 图图1 截至截至2019年年3月月末公司产权及控制关系图末公司产权及控制关系图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司主营业务亦无变化，仍主要为真空采血系统、诊疗仪器、检测试剂、融资租赁和软件等业务。合并范围方面，2018年公司注销了子公司广州阳普医疗智能科技有限公司及Improve Medical Canada Inc.，具体情况如表1所示。 表表1 2018年公司年公司注销注销子公司子公司情况（单位情况（单位：万元）万元） 子公司名称子公司名称 持股持股比例比例 注册注册 资本资本 主营业务主营业务 不再纳入不再纳入 合并报表的原因合并报表的原因 广州阳普医疗智

10、能科技有限公司 75% 600 软件技术推广服务、医疗设备租赁服务 注销 1 2014 年 12 月至 2015 年 5 月， 邓冠华先生的配偶张红女士涉嫌在敏感期内用他人账户交易 “阳普医疗”股票。 依据 证券法 第二百零二条的规定， 中国证监会拟决定： 没收邓冠华、 张红违法所得 9,217,100.76 元，并处以 27,651,302.28 元罚款。 广州阳普医疗科技股份有限公司 23.43% 2.03% 邓冠华 长安睿享 2 号分级资产管理计划 5 Improve Medical Canada Inc. 100% - Business Development 注销 资料来源：公司提供

11、，中证鹏元整理 三三、运营环境运营环境 受益于政策支持、终端市场需求增长，受益于政策支持、终端市场需求增长，2018年国内医疗器械行业继续快速发展，增速年国内医疗器械行业继续快速发展，增速仍维持在高位；未来医改的进一步推进，将加剧国内医疗器械行业的竞争，同时也给国产仍维持在高位；未来医改的进一步推进，将加剧国内医疗器械行业的竞争，同时也给国产医疗器械企业带来发展机遇医疗器械企业带来发展机遇 医疗器械产品间差异极大，既包括止血海绵、一次性注射器等较简单产品，也包括医用磁共振成像设备(MRI)等复杂大型设备，是多学科交叉、知识密集、资金密集型高技术产业。其发展受相应国家基础工业发展水平影响很大，美

12、国、欧洲、日本等地由于发达的工业基础和多年的技术积累，长期处于世界的领先位置。我国医疗器械制造企业研发投入不足，产品与发达国家的相比还有一定的差距，特别对于大型设备及高端医疗设备，国内医疗机构仍倾向于使用进口设备。目前，国内医疗器械行业高端市场占比仅25%左右且被外资垄断，中低端市场规模占比高达75%左右、同质化竞争严重。 为改变、调控国内医疗器械市场，我国政府连续出台政策措施，鼓励医疗器械国产化创新及进口替代。 2014年5月国家卫生计生委启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作；截至2018年底，已经开展了四批。2015年，国务院印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（20152020年） ，明确

13、提出要降低医疗成本，逐步提高国产医用设备配置水平。2018年4月，国家发改委印发关于促进首台（套）重大技术装备示范应用的意见 ，入选产品在后续公立医院招标采购中将得到配套政策支持，从而加快上市销售步伐。2018年11月，新版创新医疗器械特别审批程序完善了适用情形、细化了申请流程、提升了创新审查的实效性、 完善了审查方式和通知形式， 并明确对创新医疗器械的许可事项变更优先办理，使得程序设置更为科学有效，有利于提升创新医疗器械审查效率，为鼓励医疗器械产业创新发展发挥积极作用。 表表2 鼓励医疗器械国产化相关政策及内容鼓励医疗器械国产化相关政策及内容 时间时间 政策政策 相关内容相关内容 2014.

14、05 【卫计委】 第一批优秀国产 医疗设备产品遴选工作启动 2014年上半年启动数字化X线机、彩色多普勒超声波诊断仪和全自动生化分析仪三个品目的遴选工作。 2015.03 【国务院】 全国医疗卫生服务体系规划纲要（20152020年） 明确提出要降低医疗成本，逐步提高国产医用设备配置水平。 6 2015.10 【工信部】中国制造2025重点领域技术路线图 2020年县级医院国产中高端医疗器械占有率达到50%； 2025年达到70%；2030年达到90%。 2016.02 【卫计委】 开展第二批优秀国产医疗设备产品遴选 第二批遴选品目（7个）：医用磁共振成像设备（MRI）、X射线计算机断层摄像设

15、备（CT）、全自动细胞分析仪、血液透析机、呼吸机、麻醉剂和自动分药机（门诊）。提高国产设备使用比例。 2016.10 【食品药品监管总局】 关于医疗器械优先审批程序的公告 对临床急需医疗器械、 医疗器械储备品种、 儿童或残障人士特有及多发疾病使用的医疗器械提供快速审批通道， 缩短研发上市周期。 2017.03 【卫计委】 开展第三批国产医疗设备产品遴选 第三批遴选品目（10个）：医用直线加速器、高强度聚焦超声肿瘤治疗系统、伽玛刀（-射线立体定向治疗系统，头部）、数字减影血管造影机、化学发光免疫分析仪、酶标仪、心脏血管支架、骨科内固定耗材、心电图机、清洗消毒设备。 2017.11 【卫计委】 开

16、展第四批优秀国产设备产品遴选 第四批遴选品目（13个）：多参数监护仪、便携式彩色多普勒超声波诊断仪、3.0T磁共振、移动数字化X线机、微生物培养鉴定和药敏系统、血凝仪、体外冲击波治疗仪、腔镜切割吻合器、激光治疗仪、光子治疗仪、人工关节、骨科脊柱类材料、基层检验整体解决方案。 2018.4 【发改委】关于促进首台（套） 重大技术装备示范应用的意见 共有32类医疗器械被列入工信部的首台（套）重大技术装备推广应用指导目录 ， 在后续公立医院招标采购中能够得到配套政策支持，从而加快上市销售步伐。 2018.11 【国家药监局】 发布创新医疗器械特别审查程序 鼓励医疗器械研发创新， 促进医疗器械新技术的

17、推广和应用， 推动医疗器械产业高质量发展 资料来源：卫计委、政府官网、公开资料，中证鹏元整理 图图2 全国全国医疗保健支出情况医疗保健支出情况 图图3 我国人口老龄化情况我国人口老龄化情况 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 终端需求方面，在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识的增强等背景下， 医疗需求作为刚性需求逐步上升， 为医疗器械的市场发展提供了广阔的空间。根据国家统计局数据，截至2018年底，我国总人口数13.95亿人，其中65岁及以上人数1.67亿人，占总人数的比例11.9%，65岁以上的老年人人数占比正逐年上升。2013

18、-2018年我国 7 城镇居民人均医疗保健消费支出由912.10元增长至1,685.00元，累计增长84.74%，其中医疗保健支出占消费支出的比重由6.90%升至8.49%， 未来我国人均医疗保健消费支出仍将保持增长。 受益于政策支持、终端市场需求增长，2018年国内医疗器械行业继续快速发展，增速仍维持在高位。根据Wind数据显示，2018年我国医疗器械市场规模达5,304.00亿元，同比增长19.86%，增速同比增长0.27个百分点。未来随着医药卫生体制改革的不断推进，招标降价、国家医保控费、两票制等一系列政策出台，将带来医疗器械的降价趋势；此外，在“医改”的背景下，跨国公司为巩固和扩张其在

19、中国医疗器械市场的份额，正积极通过与中国企业合作、本地化研发等手段向中低端市场渗透，这些因素都会导致医疗器械市场竞争加剧。但同时，随着分级诊疗改革继续深入、医疗资源配置向基层下沉，将意味着为国产设备带来更多的机会。 图图4 近年来医疗器械市场规模增速保持在高位近年来医疗器械市场规模增速保持在高位 注：医院市场、零售市场未查询到 2017-2018 年数据 资料来源：Wind，中证鹏元整理 国内真空采血管需求量仍存在较大的增长空间， 并且海外竞争机会较多； 但国内生产国内真空采血管需求量仍存在较大的增长空间， 并且海外竞争机会较多； 但国内生产企业以中小型为主，集中度偏低，竞争激烈，核心技术有待

20、进一步提高企业以中小型为主，集中度偏低，竞争激烈，核心技术有待进一步提高 真空采血系统是运用真空负压原理， 通过特定的连接装置将人体静脉血液转移至标本盛装容器并进行标本分析前处理的器械组合。其核心组件是真空采血管、采血针和专用压脉带。随着我国居民生活水平的不断提高，特别是我国全民医保政策的推行，国内市场真空采血系统消费需求呈高速增长态势。2015年国内真空采血管的生产量接近50亿支（约10亿支出口） ，人均使用量约为3支/人/年，而发达国家人均使用量超过6支/人/年，我国人均使用量远低于发达国家水平， 未来国内真空采血管市场仍存在较大的增长空间。 国际方面，近年全球真空采血管需求量持续增长，2

21、015年需求量约为250亿支，其中发达国家需求量占全球总需求量比重约为50%，产品价格约为国内同类产品价格的1.5倍以上。发达国家对 8 真空采血管需求量较大， 并且价格较高， 为国内主要生产企业提供了较多的海外竞争机会。 目前国内真空采血管行业具有以下特征： （1）企业数量多、地域集中度高。根据国家食品药品监督管理局公布的数据，2016年初全国共有真空采血管生产企业115家，以中小规模企业为主，分布在18个省（市） ，其中最多的省份是山东和江西，近年处于上升期。但随着国家监管越来越严格， 2015年真空采血管产品已经列入国家食品药品监督管理总局发布的重点监管医疗器械名单，小型企业的生存空间被

22、逐步压缩，未来几年将会生产企业数量可能减少； （2）企业规模小、产值低。2016年初，进入国内资本市场的真空采血管生产企业共有4家，其中创业板1家（阳普医疗） ，三家新三板挂牌企业（成都瑞琦科技实业股份有限公司、河北鑫乐科技股份有限公司、山东耀华医疗器械科技股份有限公司） 。全部115家企业的真空采血管产品总产值不超过20亿元人民币，而同类生产企业美国BD、奥地利GREINER年销售额均超过30亿美元； （3）技术落后、低价竞争。由于国内行业起步晚，初期产品以模仿为主，低端产品充斥市场，高附加值产品缺乏，如国内新一代基因测序技术大规模应用于临床以后，市场对该等专用真空采血管需求量日益增大，但却

23、只能依赖进口，价格是普通采血管的100倍左右。目前国内低端采血管的产能处于相对过剩，竞争激烈。部分企业以低价外销换取出口退税补贴内销，但随着国家供给侧改革的深入，出口退税补贴的政策逐步涉及医疗器械制造领域， 价格竞争将不利于国内真空采血管行业的进一步发展。未来真空采血管行业应加大研发投入，以“液体活检”基因测序行业发展为契机，开发更多优质产品，推动行业进入良性发展状态。 近年来我国融资租赁行业快速发展，但增速放缓；近年来我国融资租赁行业快速发展，但增速放缓；医疗投资需求增长、医疗投资需求增长、传统医疗融资传统医疗融资局限性为局限性为医疗融资租赁医疗融资租赁市场创造市场创造了了广阔广阔的空间的空

24、间 融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大融资方式之一，目前国内融资租赁公司业务模式以售后回租为主，资金来源以股东资本金、银行融资为主，总体融资渠道较单一。融资租赁行业发展与宏观经济、货币政策以及行业政策密切相关。经济的快速增长、固定资产投资的持续加大、中小企业融资难等现状为融资租赁行业的发展营造了良好的外部环境，同时政府持续出台政策鼓励融资租赁行业的健康发展，故近年来我国融资租赁行业快速发展。但近年来我国经济面临一定下行压力，GDP增速、固定资产投资增速持续放缓；货币政策则保持稳健中性，M2增速整体缓慢下行；因此我国融资租赁业合同余额增速近年来整体呈下降趋势。根据中国租赁联盟、

25、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的2018年中国融资租赁业发展报告，2018年底我国融资租赁企业合同余额为66,500.00亿元，同比增长9.38%，增速同比下降4.32个百分点。 9 图图5 近年来融资租赁业合同余额及增速近年来融资租赁业合同余额及增速 注：2007-2017 年数据来自 Wind，2018 年数据来自中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的2018 年中国融资租赁业发展报告 资料来源：Wind 及公开数据，中证鹏元整理 医疗融资租赁是医疗与融资租赁行业的交叉子行业。 目前国内医疗融资租赁业务以地县级医院为承租人的设备融资租赁为主，融资租赁设备

26、主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射治疗设备，以及一些大型的制药设备上。按照股东背景，可以将医疗融资租赁企业划分为厂商系、独立系和银行系三类；厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本；银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。 随着居民就医意识增强、医保覆盖程度逐步提高，医疗终端需求快速增长，医院的设备升级、新建、改扩建等投资需求不断增长；但卫计委明文禁止公立医院举债新建医院或购买大型医用设备，银行贷款额度受限且监管趋严，而依靠内部积累和政府划拨获得资金来源缓慢且有限。医疗投资需求增长、传统医疗融资局限性为医疗融资租赁

27、市场创造了广阔的空间。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主营业务为真空采血系统、试剂销售等；其中，真空采血系统包括采血管、采血针，以采血管为主；试剂销售包括代理试剂销售、自产试剂销售，以代理试剂销售为主。2018年公司实现营业收入54,996.33万元，同比增长0.06%。其中，真空采血系统、仪器销售、代理产品及其他分别实现收入33,616.75万元、3,888.31万元、2,039.13万元，分别同比增长9.39%、10.96%、30.99%；试剂销售、软件产品及服务、融资租赁业务分别实现收入9,405.19万元、2,998.19万元、3,048.77万元，分别同比下降7.06%、48.3

28、1%、6.34%。 毛利率方面，2018年公司综合毛利率为40.65%，同比下降4.02个百分点，主要系软件 10 产品及服务毛利率大幅下降所致。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 真空采血系统 33,616.75 39.22% 30,729.88 40.75% 试剂销售 9,405.19 38.38% 10,119.29 41.85% 软件产品及服务收入 2,998.19 27.82% 5,799.85 61.28% 仪器销售 3,888.31

29、 43.03% 3,504.37 37.28% 融资租赁收入 3,048.77 78.78% 3,255.23 80.19% 代理产品及其他 2,039.13 32.11% 1,556.66 20.71% 合计合计 54,996.33 40.65% 54,965.28 44.67% 注：1、仪器销售以医院智能采血管理系统销售为主； 2、代理产品及其他，指除了试剂及仪器之外的代理 资料来源：公司 2017-2018 年年报，中证鹏元整理 表表4 公司主要产品情况公司主要产品情况 类别类别 主要产品主要产品 医学实验室诊断 真空采血系统 采血管2、采血针 试剂销售 代理试剂 糖化试剂、透景试剂、生

30、化试剂 自产试剂 普罗雌烯（甲丙雌二醚） 、POCT 系列等 医疗信息化建设 医疗信息化系统 惠侨医学检验信息系统（LIS）、惠侨医院信息系统（HIS）、电子病历系统（EMR）等 医院智能采血管理系统3 GNT医院智能采血管理系统、HENs医院智能采血管理系统 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司产能利用率产能利用率仍仍保持在保持在较高较高水平水平，真空采血系统、自产仪器真空采血系统、自产仪器收入收入继续继续稳步增长稳步增长；公公司逐步退出部分不可持续的代理业务司逐步退出部分不可持续的代理业务，试剂销售试剂销售收入收入、毛利率均、毛利率均同比下滑同比下滑 公司为国内真空采血系统行业的重要

31、企业，国内临床检验实验室“标本分析前变异控制技术”具备技术领先优势，是国内真空采血系统唯一通过美国FDA注册的企业，公司产品有一定技术含量和竞争门槛。 同时， 公司真空采血系统生产规模较大、 自动化程度较高，产品质量较为稳定。此外，为满足客户需求，利用现有直销渠道，公司还开展试剂、仪器销售业务，试剂、仪器销售业务均涵盖自产产品、代理产品。 原材料采购方面，真空采血系统的原材料主要包括PET管、玻璃管、橡胶塞、安全帽、试剂及添加剂和包装材料等，其中50%左右PET管、部分分离胶为自产，其余均为外购；仪器外购的原材料主要有电子元器件等；自产试剂及添加剂，外购的原材料主要有各种化 2 公司真空采血管

32、主要划分为三种类型：血清管、血浆管和全血管，而每种类型又因采血管内附加剂、仿生内膜类型与电荷分布、抽吸量、所需材料的不同而细分出更多的品规。 3 医院智能采血管理系统由“病人自助登记排队系统” 、 “中央调度系统” 、 “贴标分管模块” 、 “试管运送模块”及若干采血工作台组合构成，是集标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。 11 工原料、防护用品和条形码等。公司一般与主要供应商签订合同期为1年的框架性协议，协议约定采购原材料的品种、价格、结算方式和采购数量；除少量试剂采购需预付外，供应商给公司信用账期一般3个月。2018年公司主要原材料PET颗粒、PET管价格分别同比增长9.7

33、6%、5.6%，2019年PET颗粒、PET管价格同比有所回落；考虑到2018年公司真空采血系统成本中原材料占比69.36%，若未来PET颗粒、PET管价格增长，可能对公司盈利造成一定不利影响。 生产方面，2018年公司生产基地无变动，产能亦无重大变动，主要产品产能利用率仍保持在较高水平。公司生产仍主要采用以销定产的方式，适用性较广的产品采取先生产后销售和按订单生产结合的方式，小批量和特定规格的产品主要采取按订单生产的方式。2018年公司主要产品真空采血系统产能仍为72,000.0万支/年，产能利用率随着销量的增长进一步提高至105.02%。截至2018年底，公司产能扩建项目主要为广州总部二期

34、厂房、郴州阳普厂房工程，预计总投资1.22亿元，已投资871.37万元，后续仍需投资1.13亿元。公司扩建产能为公司业务可持续发展拓展空间，但需关注公司未来产能利用情况。 表表5 截至截至2018年底年底公司主要生产基地情况公司主要生产基地情况 生产基地生产基地 负责子公司负责子公司 主要生产产品主要生产产品 广州 母公司 原材料 PET 管、真空采血系统4、POCT 系列 广州瑞达医疗器械有限公司 直乙肠镜 湖南 阳普医疗（湖南）有限公司 留置针、采血管的原材料 PET 管 南雄 南雄阳普医疗科技有限公司 采血管的添加剂促凝剂、分离胶，普罗雌烯等原料药 江苏 江苏阳普医疗科技有限公司 留置针

35、、麻醉穿刺包及气管插管 注：2019 年 4 月，公司已将持有的江苏阳普 55%股权转让给王世龙、黄炳芳等人。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表6 公司真空采血系统产能利用率情况公司真空采血系统产能利用率情况 项目项目 2018 年年 2017 年年 产能（万支） 72,000.00 72,000.00 产量（万支） 75,611.05 67,689.47 产能利用率 105.02% 94.01% 注：真空采血系统产能、产量均为各品规采血管、采血针加总 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表7 截至截至2018年底年底公司主要在建项目厂房情况（单位：万元）公司主要在建项目厂房情况（单位：

36、万元） 项目名称项目名称 计划总投资额计划总投资额 已投资已投资 建设内容建设内容 郴州阳普厂房工程 2,200.00 619.97 排卵检测仪等部分新注册产品生产 广州总部二期厂房 10,000.00 251.40 液体活检管等新注册产品生产 4 截至 2018 底，公司拥有 4 条真空采血管全自动生产线、7 条真空采血管半自动生产线和 2 条采血针自动生产线。 12 合计 12,200.00 871.37 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 销售方面，公司销售模式包括直销、经销，广东省内直销为主，广东省外以经销为主；销售终端涵盖医院、体检机构以及第三方检验机构，以公立医院为主。真空采血系统销

37、售区域包括国内及海外，国内广东省占比较大，2018年真空采血系统收入中广东省收入占比为30.80%， ；国外涵盖俄罗斯、印度、沙特、哥伦比亚等。试剂销售、仪器销售主要依托真空采血系统的直销营销渠道，销售区域以广东省为主。2018年公司给客户账期无重大变动；公司与直销客户的结算周期仍主要在90天内，部分医院客户结算周期仍较长；分销客户中，大客户结算周期仍不超过90天，新客户仍采用现款后货的结算方式。公司销往海外的产品以美元结算，公司收到美元后按月结汇；此外，为规避结算信用风险，公司出口业务全部购买了中国出口信用保险公司的出口信用保险服务。 真空采血系统销售方面，2018年公司真空采血系统销量继续

38、增长，同比增长11.35%，76,047.13万支。受益于销量增长，2018年公司实现真空采血系统收入33,616.75万元，同比增长9.39%。其中，国内真空采血系统销售收入为21,500.22万元，同比增长15.58%；国外真空采血系统销售收入为12,116.53万元，同比下降0.09%。毛利率方面，受国内医院耗材控费、公司真空采血系统招投标价格下降，以及原材料价格增长影响，2018年真空采血系统毛利率为39.22%，同比下降1.53个百分点。需关注，未来随着医保控费政策的进一步推进，公司真空采血系统招投标价格可能会继续下降。 表表8 公司公司真空采血系统真空采血系统销售情况销售情况 项目

39、项目 2018 年年 2017 年年 产量（万支） 75,611.05 67,689.47 销量（万支） 76,047.13 68,295.95 产销率 100.58% 100.90% 注：真空采血系统产量、销量均为各品规采血管、采血针加总 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表9 公司公司真空采血系统国内外销真空采血系统国内外销售情况售情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 国内 21,500.22 44.26% 18,601.99 49.42% 国外 12,116.53 30.27% 12,127.89 2

40、7.46% 合计合计 33,616.75 39.22% 30,729.88 40.75% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 试剂销售业务方面，2018年试剂销售仍可分为代理试剂销售、自产试剂销售，仍以代理试剂销售为主。代理产品包括糖化试剂、生化试剂等，代理试剂供应商包括爱科来国际 13 贸易 （上海） 有限公司、 上海透景生命科技有限公司等公司。 自产试剂主要为普罗雌烯 （甲丙雌二醚）原料药、POCT系列产品等。2018年公司实现试剂销售收入9,405.19万元，同比下降7.06%，主要系公司逐步退出部分不可持续的代理业务所致；毛利率为38.38%，同比下降3.48个百分点，主要系毛利率水平较

41、低的普罗雌烯（甲丙雌二醚）收入占比提高所致。 表表10 公司主要试剂产品销售情况（单位：万元）公司主要试剂产品销售情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 糖化试剂 1,060.52 1,801.83 普罗雌烯（甲丙雌二醚） 1,602.70 1,072.17 透景试剂 929.22 1,055.34 生化试剂 434.67 907.94 POCT 629.52 812.02 合计合计 4,656.63 5,649.30 注：透景试剂销售金额为上海透景生命科技有限公司所有试剂品种加总金额 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 仪器销售方面，2018年公司仪器销售仍以自产仪器销售

42、收入为主5，自产仪器包含智能采血管理系统，脱盖机等。2018年仪器销量下滑，但收入、毛利率均上升，主要系销售均价相对较高的直销销量提高所致；2018年公司实现收入3,888.31万元，同比增长10.96%；毛利率为43.03%，同比提高5.75个百分点。 表表11 公司仪器销售情况公司仪器销售情况 产品类别产品类别 项目项目 2018 年年 2017 年年 自产仪器 产量（台） 182 258 销量（台） 231 272 产销率 126.92% 105.43% 销售金额（万元） 2,905.18 2,282.28 代理仪器 采购量（台） 369 378 销量（台） 396 402 购销率 10

43、7.32% 106.35% 销售金额（万元） 983.13 1,222.09 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2018年年公司并购的公司并购的公司业绩欠佳公司业绩欠佳，计提大额商誉减值准备，计提大额商誉减值准备，若未来业绩继续下滑，仍若未来业绩继续下滑，仍面临一定商誉减值风险面临一定商誉减值风险 公司近年来并购的子公司共有两家，为江苏阳普医疗科技有限公司（以下简称“江苏 5 仪器销售收入之前以代理仪器销售为主，2015 年公司与飞利浦代理合约到期、不再续约。代理仪器除飞利浦仪器外，还有多功能粪便分析工作站，动脉球囊反搏泵、龙鑫尿机 8000R 等。 14 阳普”）和广州惠侨。其中，江苏阳普主

44、营业务为留置针等产品的生产销售6，广州惠侨主要业务为软件产品及服务收入。 江苏阳普系公司于2012年支付2,400万元收购 （公司持股比例55%） ， 形成商誉1,301.97万元。2018年，江苏阳普实现收入624.17万元，同比下降8.69%，实现净利润-846.68万元，净利润亏损幅度进一步扩大，公司当年对江苏阳普计提减值准备336.69万元。截至2018年底，公司收购江苏阳普形成的商誉账面价值为62.52万元。2019年4月，公司以398万元将持有的江苏阳普55%股权转让给王世龙、黄炳芳等人。 表表12 江苏阳普财务数据及计提商誉减值情况（单位：万元）江苏阳普财务数据及计提商誉减值情况

45、（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 资产总额 1,373.29 1,903.93 负债总额 981.15 665.10 净资产 392.15 1,238.83 营业收入 624.17 683.57 净利润 -846.68 -584.48 经营活动产生的现金流量净额 -171.69 86.33 计提商誉减值准备 336.69 902.76 资料来源：公司公告、2018 年年度报告，中证鹏元整理 广州惠侨系公司于2015年并购，并购时广州惠侨经资产基础法（成本法）评估后净资产为4,735.04万元，经收益法评估广州惠侨股东全部权益价值评估值为人民币19,028万元；公司以交易

46、价格19,000万元购买广州惠侨100%的权益，形成商誉14,316.49万元。公司于并购后派董事任广州惠侨的董事长对广州惠侨进行管理， 广州惠侨核心骨干团队未发生重大变动。广州惠侨为专业从事医疗信息化软件开发、集成的公司，可为各级医院、医疗机构提供整体解决方案。广州惠侨的软件产品及服务能为公司医疗事业业务的发展以及标本、护理业务系统化管理提供了技术和渠道基础，有助于提升顾客粘度。 广州惠侨与华南地区多家地方大型医院、医疗机构确立了战略合作方案，成为其院内的总集成商。同时，根据国家医改新方向与新政策，广州惠侨积极开展适用于“医联体”的新型医院管理系统。2018年公司实现软件产品及服务收入2,9

47、98.19万元，同比下降48.05%，主要系部分项目已完工，但医院未启动招投标程序、公司无法确认收入所致。毛利率方面，由于毛利率相对较低的硬件收入占比提高，且收入大幅下降、人力成本摊销增大，2018年公司软件产品及服务毛利率为27.82%，同比下降33.46个百分点。2018年广州惠侨净利润亏损991.55万元，当年公司对广州惠侨计提商誉减值准备8,954.11万元，截至 6留置针等产品的销售收入计入真空采血系统业务中核算。 15 2018年底，广州惠侨商誉账面价值为5,362.38万元。需关注，若广州惠侨未来业绩继续下滑，公司仍面临一定的商誉减值风险。另外，公司通过并购进入新行业，能否有效整

48、合现有业务进行有效管理仍有待观察，存在一定的经营管理风险。 表表13 广州惠侨广州惠侨财务数据及计提商誉减值情况（单位：万元）财务数据及计提商誉减值情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2017 年年 资产总额 7,181.81 8,680.41 负债总额 903.38 1,410.44 净资产 6,278.42 7,269.97 营业收入 2,998.19 5,771.17 净利润 -991.55 1,868.84 经营活动产生的现金流量净额 271.18 -278.28 计提商誉减值准备 8,954.11 0.00 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2018年年公司融资租赁业务公司

49、融资租赁业务仍仍对公司收入对公司收入及及利润利润的有益补充的有益补充， 但需关注公司新增融资业， 但需关注公司新增融资业务大幅减少、收入下降务大幅减少、收入下降，且且应收融资租赁余额客户集中度较高应收融资租赁余额客户集中度较高、客户以客户以民营企业为主民营企业为主 公司融资租赁业务由全资子公司深圳希润融资租赁有限公司（以下简称“深圳希润” ）7负责，资金主要来源于实收资本金、银行借款等；业务模式涵盖直租、售后回租，以售后回租为主；客户主要是集中在广州、深圳等地的医疗相关企业。2018年为控制融资租赁业务风险，公司主动收缩融资租赁业务，当年新增融资租赁业务金额为4,861.00万元，同比下降84

50、.53%，实现融资租赁收入3,048.77万元，同比下降6.34%；毛利率为78.78%，同比下降1.41个百分点，主要系资金成本增长所致。 表表14 公司公司融资租赁业务开展情况（单位：万元）融资租赁业务开展情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2018 年年 2017 年年 个数个数 金额金额 个数个数 金额金额 年底存量融资租赁项目年底存量融资租赁项目 47 22,436.00 86 32,049.36 其中：直接租赁 14 4,799.00 42 6,216.65 售后回租 33 17,637.00 44 25,832.71 当年新增融资租赁项目当年新增融资租赁项目 8 4,861.0