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1、 珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行20192019年、年、20202020年创新创业公司债券年创新创业公司债券( (面向合面向合格投资者格投资者)()(第一期第一期)2022)2022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不
2、存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级
3、机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行2019年、年、2020年创新创业年创新创业公司债券公司债券(面向合格投资者面向合格投资者)(第一期第一期)2022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元下调珠海和佳医疗设备股份有限公司（以下简称“和佳医疗”
4、或“公司”，股票代码：300273.SZ）的主体信用等级为 BBB-，评级展望维持为负面，维持“19 和佳 S1”、“20 和佳 S1”的信用等级为 AAA。 该评级结果是考虑到：深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投集团”）为“19 和佳 S1”、“20 和佳 S1”提供的连带责任保证担保仍能有效提升其安全性。同时我们关注到公司总债务规模大且已发生较大规模债务逾期，公司及子公司银行账户因诉讼被冻结，且连同原控股股东及原实际控制人多次被列入被执行人；亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“亚太会计师事务所”）对公司出具无法表示意见 2021 年年度审计报告，公司原控股股东及原实
5、际控制人的股权全部被冻结，轮候冻结比例较高，股权质押比率高，公司存在控制权不稳定的风险，公司存在原控股股东及原实际控制人非经营性占用公司资金且未及时偿还资金占用款情形，公司应收款项回收存在较大不确定性，公司营收下滑，业绩大幅亏损等风险情况。 未来展望 公司债务规模较大，经营风险和财务风险大幅上升。综合考虑，中证鹏元给予公司负面的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.3 2021 2020 2019 总资产 56.39 57.61 66.38 65.01 归母所有者权益 21.78 22.18 25.97 25.31 总债务 20.24 25.34 31.48
6、 29.85 营业收入 1.62 7.34 9.30 12.18 EBITDA利息保障倍数 - -0.29 1.67 2.59 净利润 -0.30 -3.89 0.64 0.44 经营活动现金流净额 -0.97 2.50 1.18 0.12 销售毛利率 48.88% 31.89% 49.26% 50.33% EBITDA利润率 - -5.11% 25.88% 28.41% 总资产回报率 - -4.92% 3.13% 3.10% 资产负债率 57.12% 58.28% 57.93% 58.05% 净债务/EBITDA - -60.23 10.92 7.12 总债务/总资本 45.57% 51.3
7、2% 52.99% 52.26% FFO/净债务 - -10.27% -0.05% 3.39% 速动比率 1.64 1.65 2.36 2.15 现金短期债务比 0.11 0.20 0.49 0.49 注：一季度总债务数据未考虑调整项。 资料来源：公司 2019-2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度报告，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人项目负责人：游云星：游云星 项目组成员项目组成员：秦风明秦风明 联系电话：联系电话：0755-82872897 中鹏信评【2022】跟踪第【671】号 02 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 BBB- BBB+ 评级展望 负面 负面 19
8、 和佳 S1 AAA AAA 20 和佳 S1 AAA AAA 评级日期 2022 年 6 月 24 日 2 优势 高新投集团高新投集团提供的保证担保有效提升了两期债券的提供的保证担保有效提升了两期债券的安全性安全性。经中证鹏元综合评定，高新投集团主体信用等级为 AAA，其提供的的连带责任保证担保能够继续有效地提升“19 和佳 S1”、“20 和佳 S1”的安全性。 关注 公司总债务规模大且已发生较大规模债务逾期，公司及子公司银行账户因诉讼被冻结，且连同原控股股东及公司总债务规模大且已发生较大规模债务逾期，公司及子公司银行账户因诉讼被冻结，且连同原控股股东及原原实际实际控制人多次被列入控制人多
9、次被列入被执行人被执行人。截至 2022 年 4 月 25 日，公司及子公司对金融机构的债务逾期金额合计 62,172.67 万元。公司于 2022 年 6 月 2 日发布公告，公司及子公司共 32 个银行账户被冻结，累计被冻结银行账户实际金额 3,022.05万元，占公司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司股东所有者权益）的 1.36%；累计被冻结银行账户执行冻结金额 69,639.73 万元，占公司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司股东所有者权益）的 31.40%。根据公司提供的企业信用报告（查询日期 2022 年 6 月 10 日），公司本部未结清信贷及授信信息概要中逾期本金
10、6,797.80万元，利息及其他 13.97 万元；短期借款项中有关注类账户 5 个、余额 11,999.91 万元，不良类账户 2 个、余额1,997.89 万元；已结清信贷交易中有关注类账户 1 个；公司担保交易中关注类余额 50 万元。根据公司提供的子公司珠海恒源融资租赁有限公司（以下简称“恒源融资租赁”）的企业信用报告（查询日期 2022 年 5 月 31 日），相关还款责任信息概要中有不良类余额 1,997.89 万元。公司及公司子公司珠海和佳医疗建设投资有限公司（以下简称“和佳建投”），公司原控股股东、原实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士已被列为被执行人。 公司被公司被出具无法表示意
11、见的出具无法表示意见的 2021 年年年度年度审计报告。审计报告。亚太会计师事务所基于未获取公司存在关联方资金占用、关联交易、函证受限、损益类项目审计受限、应收款项减值计提、诉讼及预计负债事项等充分适当审计证据，对公司 2021年财务报告出具无法表示意见的审计结论。 公司原控股股东及公司原控股股东及原原实际控制人的股权全部被冻结，轮候冻结比例较高，股权质押比率高，公司存在控制权不稳定实际控制人的股权全部被冻结，轮候冻结比例较高，股权质押比率高，公司存在控制权不稳定的风险。的风险。截至 2022 年 5 月 17 日，公司原控股股东及原实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士累计质押的股份数量占其所持有
12、公司股份数量比例为 94.42%，司法冻结股份数量占其所持公司股份数量比例为 100%，存在股票转让权利受限的情况。若公司股价大幅下跌，可能引发平仓、司法拍卖等风险。 公司资金被公司资金被大股东非经营性占用且大股东非经营性占用且尚未尚未偿还。偿还。公司大股东郝镇熙先生非经营性占用公司资金总额共计 44,988.68 万元，且未及时披露，因郝镇熙先生未及时偿还上述占用资金，公司股票交易自 2022 年 4 月 20 日起被实施其他风险警示。 公司公司营收持续营收持续下滑，经营严重亏损。下滑，经营严重亏损。公司 2021 年营业收入继续下滑，期间费用及信用减值损失规模较大，2021 年净利润为-3
13、.89 亿元。 应收款规模较大，应收款规模较大，面临较大回收风险面临较大回收风险。公司医院整体建设及融资租赁业务形成较大应收款，近年回款不佳，部分应收医院整体建设代垫款已出现逾期，造成公司较大流动性压力，应收款未来回收存在较大不确定性，面临较大信用减值风险。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 3 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分
14、要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 5 财务状况 杠杆状况杠杆状况 最大最大 经营状况经营状况 中等中等 净债务/EBITDA 1 经营规模 3 EBITDA利息保障倍数 2 产品、服务和技术 3 总债务/总资本 4 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 1 经营效率 3 杠杆状况调整分 -1 业务多样性 6 盈利状况盈利状况 极其弱极其弱 盈利趋势与波动性 表现不佳 盈利水平 2 业务状况评估结果业务状况评估结果 强强 财务状况评估结果财务状况评估结果 最大最大 指示性信用评分指示性信用评分 bbb 调整因素调整因素 流动性 调整幅度调整幅度 -1
15、 独立信用状况独立信用状况 bbb- 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 BBB- 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级日期评级日期 项目组成员项目组成员 适用评级方法和模型适用评级方法和模型 评级报告评级报告 BBB+/负面 AAA 2022-4-29 游云星、秦风明 工商企业通用信用评级方法和模型(cspy_ffmx_2021V1.0)、外部特殊支持评价方法(cspy_ff_2019V1.0) 阅读全文 A/负面 AAA 2022-3-24 何馨逸、秦风明 工商企业通用信用评级方法和模型(cspy_ffmx_2021V1.0)、外部
16、特殊支持评价方法(cspy_ff_2019V1.0) 阅读全文 AA-列入观察名单/稳定 AAA 2022-2-7 何馨逸、秦风明 工商企业通用信用评级方法和模型(cspy_ffmx_2021V1.0)、外部特殊支持评价方法(cspy_ff_2019V1.0) 阅读全文 AA-/稳定 AAA 2019-12-2 刘书芸、张旻燏 公司债券评级方法（py_ff_2017V1.0）、企业主体长期信用评级模型（cspy_mx_2019V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到
17、期日期 19 和佳 S1 2.10 2.10 2022-4-29 2022-12-13 20 和佳 S1 2.70 2.70 2022-4-29 2023-3-11 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、本期二、本期债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司分别于2019年12月、2020年3月公开发行3年期2.10亿元、2.70亿元创新创业公司债券(面向合格投资者)，募集资金拟全部用于偿还公司已发行公司债券本金及公司银行借款本金。截至2022年5月30日，19和佳S1、20和佳S1募集资金账户余额合计为1
18、1,136.10元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 （一）（一）公司公司存在控制权不稳定风险存在控制权不稳定风险 2021年12月31日公司发布关于控股股东、实际控制人签订暨控制权变更的提示性公告，2021年12月31日公司控股股东、实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士与北京星之福科技有限公司（以下简称“北京星之福”）签订了控制权转让协议，北京星之福受让郝镇熙先生、蔡孟珂女士持有的占公司总股本16%的股票以及由此所衍生的所有股东权益，并以协议签署之日起的公司前30个交易日的股票均价和5元/股两个价格中的孰低值作为交易股票的转让价格。同日，郝镇熙先生、蔡孟珂女士与北京星之福签订了表决权委托书，自
19、委托书出具之日至标的股票交割日（自协议生效之日，至标的股票全部完成转让交割之日前），郝镇熙先生、蔡孟珂女士将其持有的公司168,429,675股股票，占总股本的21.25%的全部表决权、提名和提案权、参会权、会议召集权、征集投票权以及除收益权之外的其他权利不可撤销、排他及唯一地委托给北京星之福行使。本次权益变动属于股东协议转让股份，上述股份转让完成及表决权委托生效后，公司控股股东将由郝镇熙先生、蔡孟珂女士变更为北京星之福，实际控制人由郝镇熙先生、蔡孟珂女士变更为肖夏梦女士1。 根据公司2022年4月25日披露的关于公司控股股东收到广东证监局警示函的公告，依据上文公司股权转让事项，2022年1月
20、11日，北京星之福披露了详式权益变动报告书，但未披露财务顾问对上述权益变动报告书披露内容的核查意见。广东证监局决定对北京星之福采取出具警示函的监管措施。北京星之福应及时改正，聘请财务顾问对上述权益变动报告书披露内容出具核查意见，在改正前，北京星之福不得对能够实际支配的和佳医疗股份行使表决权。截至2022年5月31日，北京星之福未及时改正，未聘请财务顾问对上述权益变动报告书披露内容出具核查意见。 1截至 2022 年 4 月 30 日，公司实际控制权并未实质转移。 5 根据公司于2022年3月21日发布关于广东证监局对公司采取责令公开说明措施的公告，公司于2022年3月21日收到广东证监局出具的
21、行政监管措施决定书【2022】31号关于对珠海和佳医疗设备股份有限公司采取责令公开说明措施的决定（以下简称决定）。因关联方非经营性资金占用未履行审批程序及信息披露义务、对外担保未履行审批程序及信息披露义务，广东证监局决定对公司采取责令公开说明的行政监管措施，公司应在收到决定之日起20个工作日内，在证券交易所网站和符合中国证监会规定条件的媒体公开说明导致公司披露的上述关联方资金占用、对外担保事项未履行审批程序和未及时披露的具体原因、融资租赁项目实际控制人、融资租赁项目实际运作方式及项目进展、融资租赁项目资金划转方式、融资租赁项目资金最终去向，员工借款及预付款资金使用及其最终去向等情况，以及针对上
22、述问题拟采取的整改措施等，并对相关责任人进行内部问责。 根据公司2022年4月18日发布的关于公司股票交易被实施其他风险警示暨公司股票停牌的提示性公告，公司原控股股东郝镇熙自查存在在未告知公司的情形下非经营性占用公司资金，资金占用总额共计44,988.68万元。截至目前上述非经营性占用公司资金尚未归还。此外本次转让的股票尚存在质押、冻结、限售期等情形，交易双方将在协议签署后积极解决，是否能够最终完成尚存在不确定性。如上述情况解决后，本次股份转让仍需通过深圳证券交易所合规性确认及申请办理股份转让过户登记等手续，该事项能否最终实施完成及实施结果尚存在不确定性。 公司原控股股东及原实际控制人郝镇熙、
23、蔡孟珂的所持股份存在被累计被轮候冻结和质押的情况，根据公司2022年5月17日披露的关于原控股股东所持部分股份被轮候冻结的公告，截至2022年5月17日，轮候冻结情况如下表， 表表1 截至截至 2022 年年 5 月月 17 日郝镇熙日郝镇熙先生先生、蔡梦珂、蔡梦珂女士女士所持股份累计被轮候冻结情况所持股份累计被轮候冻结情况 股东名股东名称称 持股数量持股数量（股）（股） 持股比例持股比例 累计被轮候冻结累计被轮候冻结数量数量（股）（股） 占其所持股份比占其所持股份比例例 占公司总股本比占公司总股本比例例 郝镇熙 93,606,897 11.81% 61,624,840 65.83% 7.78
24、% 蔡孟珂 74,822,778 9.44% 26,997,682 36.08% 3.41% 合计合计 168,429,675 21.25% 88,622,522 52.62% 11.18% 资料来源：公司公告，中证鹏元整理 截至2022年5月17日，公司原控股股东郝镇熙、蔡孟珂累计质押的股份数量占其所持有公司股份数量比例为 94.42%，司法冻结股份数量占其所持公司股份数量比例为 100%，存在股票转让权利受限的情况。若公司股价大幅下跌，可能引发平仓、司法拍卖等风险，导致公司面临控制权不稳定的风险。 （二）（二）关于关于公司及子公司公司及子公司收到诉讼仲裁及收到诉讼仲裁及银行账户因诉讼被冻结
25、银行账户因诉讼被冻结的情况的情况 公司于2022年3月15日发布关于收到杭州仲裁委员会应裁通知书的公告 ，公司收到杭州仲裁委员会应裁通知书、浙商银行股份有限公司（以下简称“浙商银行”）的仲裁申请书及附件，公司（被申请人一）及公司原实际控制人郝镇熙（被申请人二）、蔡孟珂（被申请人三）作为被申请人，向申请人浙商银行支付优先合伙份额购买价款人民币35,128.51万元，支付违约金1,828.96万元(违约金暂 6 算至2021年12月12日)及此后直至购买价款实际付清之日止的违约金（以未付购买价款为基数，按约以每日万分之五的标准计算），本案仲裁费用、财产保全费用由三被申请人承担。上述仲裁请求暂合计为
26、36,957.47万元。截至该公告日，该案已由杭州仲裁委员会受理，尚未仲裁，除此之外，和佳医疗2021年11月和2021年12月分别涉及其他两起被诉事项，涉诉金额分别为2,499.29万元和1,637.35万元。 公司于2022年6月2日发布关于累计诉讼、仲裁情况暨部分银行账户被冻结的公告，公司及子公司共32个银行账户被冻结，累计被冻结银行账户实际金额3,022.05万元，占公司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司所有者权益）的1.36%；累计被冻结银行账户执行冻结金额69,639.73万元，占公司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司所有者权益）的31.40%。本次被冻结的银行账户为公
27、司及4家子公司的基本账户或一般户，主要用于社保扣缴、部分员工工资发放、扣税等。 （三三）董事、监事、董事、监事、公司管理层公司管理层变动变动情况情况 2022年1月14日公司发布关于公司董事、独立董事辞职暨选举董事、独立董事的公告，因公司控制权发生变更，张宏宇先生申请辞去公司董事、副总裁职务，辞职后不在公司担任其他职务；石壮平先生申请辞去公司董事职务，辞职后仍在公司担任副总裁；吴祈耀先生申请辞去公司董事、董事会战略委员会委员职务，辞职后不在公司担任其他职务；张晓菁女士申请辞去公司董事职务，辞职后仍在公司担任董事会秘书；毛义强先生申请辞去公司独立董事、提名与薪酬委员会主任委员、战略委员会委员等职
28、务，辞职后不在公司担任其他职务；陈爱文先生申请辞去公司独立董事、审计委员会主任委员等职务，辞职后不在公司担任其他职务；陆肖天先生申请辞去公司独立董事、审计委员会委员、提名与薪酬委员会委员等职务，辞职后不在公司担任其他职务。 公司已于2022年1月12日召开第五届董事会第三十六次会议审议通过了关于选举第五届董事会非独立董事的议案关于选举第五届董事会独立董事的议案。提名于智超先生、伏淘先生、咸凯仁先生、刘洋女士为公司第五届董事会非独立董事候选人，提名王晓燕女士、于文博女士、马青松女士为公司第五届董事会独立董事候选人，任期自股东大会审议通过之日起至第五届董事会任期届满之日。公司于2022年2月7日召
29、开2022年第一次临时股东大会决议审议通过了关于选举第五届董事会非独立董事的议案和关于选举第五届董事会独立董事的议案 2022年2月24日，原控股股东、董事长郝镇熙因违规担保被深圳证券交易所创业板公司管理部出具监管函。公司高管存在违反上市公司信息披露管理办法有关规定，罗玉平、董进生作为和佳医疗副总裁，张晓菁作为和佳医疗董事、董事会秘书，于2020年12月10日通过和佳医疗发布股份增持公告，披露基于对和佳医疗未来发展前景的信心以及内在价值的认可，计划自2020年12月10日起6个月内增持和佳医疗股票不低于100万股。截止2021年6月10日增持股份计划期限届满，三人合计增持23.56万股，未完成
30、此前披露的增持计划。罗玉平、董进生、张晓菁未按公开承诺按期完成和佳医疗股份增持计划，未及时向和佳医疗报告并披露不能按期完成股份增持计划的相关信息。 7 跟踪期内公司主营业务范围未发生变化，仍主要为医疗设备的研发、生产、销售、服务，融资租赁业务以及医院整体投资建设业务。2021年公司未开展新的医院整体建设业务和融资租赁业务，未来该业务存在较大不确定性；合并范围方面，2021年公司新纳入财务报表合并范围的子公司有2家。 表表2 2021 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：（单位：万元万元） 子公司名称子公司名称 注册资本注册资本 注册地注册地 主营业务主营业务
31、 合并方式合并方式 珠海横琴汇佳供应链管理有限公司 1,000.00 珠海市 医疗器械销售 新设 驻马店医氧气体工程项目管理有限公司 1,000.00 河南省 工程管理服务、技术服务 新设 资料来源：公司 2021 年年度报告、全国企业信息查询系统，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政，“宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推
32、进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出
33、口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。2021年以来，央行稳健的货币政策灵活
34、精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年财政在落实减税降费的基础上实现了一定超收，全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预 8 算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基
35、建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力
36、下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业环境行业环境 我国人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强，我国人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强，医疗保健行业需求医疗保健行业需求仍有较大空间；仍有较大空间；国家政策鼓励使用国产医疗设备国家政策鼓励使用国产医疗设备并支持创新并支持创新，为国产医疗器械企业的发展创造良好的为国产医疗器械企业的发展创造良好的政策环境政策环境 受人口老龄化趋势加剧、居民生活压力不断上升、健康意识的增强等因素影响，医疗需求作为刚性需求将逐步上升，医疗器械市场仍将持续受益。截至2021年末，
37、我国人口总量达到14.13亿人，其中65岁及以上人口占总人口的比重为14.20%，同比增长0.7个百分点，我国老龄化趋势日益明显，老年人由于生理结构退变，生理机能普遍降低，患病率较高，对医疗服务的需求也较大。2013-2021年，我国居民年人均消费支出从13,220.40元增长至24,100.00元，居民的消费能力不断增强。医疗保健支出也呈现增长态势，2021年人均医疗保健消费支出2,115.00元，不仅恢复到疫情前的水平，更是再创新高。预计未来我国人均医疗保健消费支出仍将保持增长，医疗保健行业需求仍有较大空间。 图图1 我国人口老龄化趋势明显我国人口老龄化趋势明显 图图2 我国人均消费支出、
38、医疗保健支出呈增长趋我国人均消费支出、医疗保健支出呈增长趋势势 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 9 我国医疗器械行业增长迅速，未来市场空间大。近年来我国医疗器械市场规模增速在20%左右，远高于全球医疗器械行业增速，也显著高于我国药品市场规模增速。但目前我国医疗器械费用支出占比远低于发达国家水平，欧美发达国家医疗器械费用支出和药品费用支出规模相当，全球平均器械费用支出与药品费用支出的比例为1:1.5，而我国医疗器械消费占药品人均消费额的比例约为35%，我国消费群体庞大，医疗器械市场仍有较大增长空间。 国家政策鼓励使用国产医疗设备并支持创新，为国产医疗器械企业的
39、发展创造良好的政策环境。2015年，国务院印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020年），明确提出要降低医疗成本，逐步提高国产医用设备配置水平。2014年起卫计委开始优秀国产医疗设备的遴选工作，至今已开展了七批，国产优秀医疗设备数量日益丰富涉及范围越来越广，有效促进优秀国产医疗器械产品快速放量。2018年11月，国家药监局发布关于发布创新医疗器械特别审查程序的公告，鼓励医疗器械研发创新，促进医疗器械新技术的推广和应用，推动医疗器械产业高质量发展。2021年5月，财政部、工信部联合印发政府采购进口产品审核指导标准（2021年版），明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比
40、例要求，其中137种医疗器械全部要求100%采购国产。2021年6月，新修订的医疗器械监督管理条例正式实施，其中明确医疗器械创新作为国家发展重点，提及通过优化备案、审批程序，缩短产品上市周期等方面提高国产产品市场占有率，加快推进医疗器械产品进口替代。 国家国家在在基础医疗卫生资源投入基础医疗卫生资源投入加大加大，分级诊疗制度分级诊疗制度持续推行，持续推行，为国产医疗器械、医用工程行业提为国产医疗器械、医用工程行业提供了良好的发展供了良好的发展机会机会 2020年年初以来，新冠疫情在全球范围内扩散，传播速度快且具有反复性，短期内疫情防治相关产品需求暴增，包括口罩、消毒液、防护服、红外测温仪等防护
41、类医疗器械；核酸检测和免疫检测及其配套分析仪器等检测类医疗器械；生命支持设备、影像设备等治疗康复类医疗器械。受疫情影响，未来国家有望加大基础医疗卫生资源投入。 国家近期推出健全医疗卫生服务体系相关政策。2021年7月，国家四部委联合印发“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案，明确到2025年，在中央和地方共同努力下，基本建成优质高效整合型医疗卫生服务体系，提出全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现每个地市都有三甲医院，并且提升省级区域医疗中心大型设备配备水平。分级诊疗制度作为五项基本医疗卫生制度中的重要内容，正在持续推行，基层医疗服务系统不断扩大，为国产医疗器械、医用工程行业
42、提供了良好的发展机会。基层医疗机构医疗设备配备水平较低、需求量大，而大部分基层医疗机构预算有限，采购的设备多为中低端设备，为国产医疗器械带来较大销售良机；我国医用工程行业起步较晚，企业技术水平相对落后，经验相对薄弱，行业集中度较低，能够提供从设计到系统运维一体化服务的企业具有一定的竞争优势。随着医疗卫生服务体系的健全，大量县级公立医院进行改造及新建，基层医院固定资产投资、床位数量有所增长，为医用工程行业发展提供了良好机会。 10 受行业管理体制的调整和新冠疫情等因素影响受行业管理体制的调整和新冠疫情等因素影响，2021年我国融资租赁业务余额继续呈现下滑态势年我国融资租赁业务余额继续呈现下滑态势
43、，医疗投资需求增长、医疗投资需求增长、传统医疗融资传统医疗融资局限性为局限性为医疗融资租赁医疗融资租赁市场创造市场创造了了一定一定空间空间 融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大融资方式之一，目前国内融资租赁公司业务模式以售后回租为主，资金来源以股东资本金、银行融资为主，总体融资渠道较单一。融资租赁行业发展与宏观经济、货币政策以及行业政策密切相关。 银保监会2020年6月发布融资租赁公司监督管理暂行办法 （以下简称办法 ） ，融资租赁行业进入强监管时代。 办法施行前已经设立的融资租赁公司，应当在省级地方金融监管部门规定的过渡期内达到本办法规定的各项要求，原则上过渡期不超过三年。省
44、级地方金融监管部门可以根据特定行业的实际情况，适当延长过渡期安排。此外，2022年2月，银保监会发布融资租赁公司非现场监管规程（以下简称“规程” ） ，明确了融资租赁公司非现场监管相关程序、方法等，弥补了融资租赁公司监管制度短板。 表表3 银保监会银保监会 2020 年年 6 月发布的融资租赁公司监督管理暂行办法主要内容月发布的融资租赁公司监督管理暂行办法主要内容 分类分类 主要主要内容内容 完善业务经营规则 业务范围 明确禁止开展担保、向第三方机构转让应收账款等非租赁相关的业务经营 租赁物范围 明确规定租赁物范围为能够产生收益的固定资产，排除了无形资产、金融资产或者不能产生收益的公益性设施作
45、为租赁物 加强监管指标约束 租赁资产比重 融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的 60%； 风险资产总额 风险资产总额不得超过净资产的 8 倍 固定收益类证券投资 固定收益类证券投资业务不得超过净资产的 20% 客户集中度 （1）对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30% （2）对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50% （3）对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30% （4）对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50% （5）对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该股东在融资租赁公司的出资额，且应同时满足本办法对单一客户关联
46、度的规定。 开展清理整顿、实施分类监管 正常经营 省级地方金融监管部门要在报银保监会审核后及时纳入监管名单 非正常经营 对“空壳”、违法违规经营类且愿意接受监管的企业，要求其按照监管要求整改，整改验收合格后与正常类企业一样纳入监管名单 违法违规经营 拒绝整改或整改验收不合格的企业，纳入违法失信名单，劝导其申请变更企业名称和业务范围、自愿注销或协调市场监管部门依法吊销其营业执照 明确监管责任 银保监会 负责制定融资租赁公司的业务经营和监督管理规则 省级人民政府 负责制定辖区融资租赁公司监督管理实施细则 省级地方金融监管部门 具体负责对本地区融资租赁公司的监督管理 地方金融监管部门 根据经营规模、
47、风险状况、内控管理等情况，对融资租赁公司实施分类监管 融资租赁行业协会 配合地方金融监管部门，引导融资租赁公司诚信经营、公平竞争、稳健运行 资料来源：政府官网、公开资料，中证鹏元整理 受行业管理体制的调整和新冠疫情等因素影响，自2020年我国融资租赁业务余额首次出现负增长，2021年继续呈下滑态势。根据中国租赁联盟发布的数据显示，2021年底我国融资租赁企业合同余额为62,100亿元，同比下降5%。 11 图图3 近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓 资料来源：Wind，中证鹏元整理 医疗融资租赁是医疗与融资租赁行业的交叉子行业。目前国内医疗融资租赁业务以地
48、县级医院为承租人的设备融资租赁为主，融资租赁设备主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射治疗设备，以及一些大型的制药设备上。按照股东背景，可以将医疗融资租赁企业划分为厂商系、独立系和银行系三类；厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本；银行及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。 随着我国医疗卫生体制改革的不断深入，医疗终端需求快速增长，医院的设备升级、新建、改扩建等投资需求不断增长，高端的医疗器械需要大量资金投入；但卫计委明文禁止公立医院举债新建医院或购买大型医用设备，银行贷款额度受限且监管趋严，而依靠内部积累和政府划拨获
49、得资金来源缓慢且有限。医疗投资需求增长、传统医疗融资局限性为医疗融资租赁市场创造了一定的空间。 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司业务板块涵盖医院整体投资建设、医用工程、医疗设备销售、融资租赁业务等；医院整体投资建设业务为医用工程、医疗设备销售业务来源提供了一定支持，公司在医院整体投资建设和医用工程方面具有较为丰富的经验。 2021年受疫情影响，公司医疗设备及耗材销售、医用工程项目推进不及预期；同时，公司在建的医院整体建设项目受疫情影响，部分项目尚未达到医用工程实施条件，未能开展医疗设备采购，导致公司医疗设备代理业务和医用工程收入较上年同期下降。公司2021年医用工程、医疗设备及耗材销售和融资
50、租赁业务毛利率下降幅度较大，导致2021年整体销售毛利率下滑。2022年一季度，公司实现销售收入1.62亿元，较上年同期下滑38.73%。值得注意的是，亚太会计师事务所称未能获得充分适当的审计证据，导致审计范围受限而未能实施满意的审计程序，以证实公司2021年营业收入、营业成本、销售费用的真实存在性及确认和计量的准确性。 表表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元万元） -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002012201320142015201