《投资学证券分析.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学证券分析.ppt（118页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第八章证券投资基本分析山东农业大学经济管理学院山农大经济管理学院本讲要讨论的问题8.1证券投资宏观分析8.2证券投资行业分析8.3证券投资公司分析8.8证券内在价值的评定山农大经济管理学院8.1证券投资宏观分析1.证券投资宏观分析的重要性2.宏观经济活动分析的思维框架3.宏观经济活动分析的主要内容4.影响证券市场的基本经济因素5.经济运行周期与股票市场周期间的关系6.宏观经济政策调整对证券市场的影响7.先行指标、同步指标、滞后指标农大经济管理学院证券投资宏观分析的重要性证券投资活动是整个经济运行系统中的一个子系统，投资的成败在很大程度上取决于投资者能否适应经济运行的变化，并做出相应的投资决策。
2、事实上，经济运行中的任何细微的变化，都会在证券市场上有所反应，所以，人们常将证券市场称为经济运行的“睛雨表”。影响证券投资的因素是错综复杂的，有经济因素，也有政治、社会、文化、心理等非经济因素。投资的宏观分析必须对这些因素与证券市场运行之间的关系作出全局性和长期性的分析。总之，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，并据此判断整个证券市场的投资价值。农大经济管理学院宏观经济活动分析的思维框架宏观经济活动分析经济理论历史事实的统计分析政策建议（对策）。具体分析过程是：从国家实施宏观经济管理的基本过程出发，采取“整”、“分”、“合”的思路，分层次对宏观经济运行的各个方面展开
3、分析。较常用的分析方法有：系统分析法、利益矛盾分析法、分层序贯分类法、纵向比较与横向比较相结合、长期趋势考察与横截面考察相结合、定性与定量相结合等。农大经济管理学院宏观经济管理的基本过程宏观经济活动宏观经济变量总量、结构国民经济核算宏观经济活动分析宏观经济管理机构行政、立法、司法宏观经济管理手段法律、计划、政策信息反映信息传递政策建议通过作用于影响农大经济管理学院总产出国民生产总值国民总支出国民总收入国家所得企业所得个人所得投资消费农大经济管理学院宏观经济活动分析的主要内容“整”：社会总供求平衡分析“分”：l消费分析：消费规模、消费水平、消费结构l投资分析：投资规模、投资结构、投资效益l经济增
4、长分析：增长水平、增长源泉、增长效果l产业结构分析：产业结构关系、产业关联关系、产业技术进步l收入分配分析：国民收入分配格局、居民收入分配格局、地区收入分配格局l对外经济活动分析：外贸、外资、国际收支“合”：经济周期波动分析农大经济管理学院影响证券市场的基本经济因素利率水平通货膨胀货币供应经济增长财政收支状况汇率失业率国际收支状况农大经济管理学院经济运行周期与股票市场周期之间关系股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。股市行情往往又是经济周期的先行指标。
5、因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。农大经济管理学院美国股票价格变动与经济运行的关系美国股票市场价格变动有着明显的规律性，即平均每3.8年有一次股价下跌。由于美国股票价格与经济运行有着密切的关系，所以股票价格变动的周期只能由经济运行决定。农大经济管理学院美国股票价格变动与经济运行的关系所谓经济运行因素是指两类，一类为实际经济活动因素，另一类为金融因素。股票价格的变动时而主要受经济活动因素的影响，时而主要受金融因素的影响。表现为，当经济发展状况比较稳定时，股价主要受金融因素的影响；当经济比较不稳时（如
6、滞胀、生产停滞、战争等时期），股票价格主要受实际经济活动因素的影响。农大经济管理学院美国股票价格变动与经济运行的关系由此可以进一步得出结论，这种股票价格变动的周期，一方面与经济的周期波动相一致，表现为一般情况下，股票价格先行于经济波动，又比经济波动的幅度大；另一方面，它与现实经济变动相脱离，表现为股价变动与金融因素密切相关，金融因素的变动导致股票价格的变动。结果股票价格的变动周期频于经济周期。农大经济管理学院美国股票价格变动与经济运行的关系股票价格变动周期中影响因素是多方面的。包括收入、股票存量、股票预期收益率、债券预期收益率、货币预期收益率、预期通货膨胀率等。农大经济管理学院宏观经济政策调整
7、对证券市场的影响货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。农大经济管理学院如何借用宏观经济分析报告指导投资决策？投资者必须对宏观经济形势作出判断。但对于非专业化的投资者而言，却往往难以预料宏观经济的未来趋势，从而无法依赖其进行投资决策。幸运的是，社会有关机构
8、提供的宏观经济监测预警报告，则为投资者提供了较好的宏观经济分析参考依据。包括对经济波动、供求平衡、经济效益等方面的监测和预警。投资者可主要依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观经济景气运行态势的变化。农大经济管理学院先行指标、同步指标、滞后指标先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预
9、警更加准确。山农大经济管理学院8.2证券投资行业分析1.证券投资行业分析的重要性2.行业结构分析的内容3.行业的预测分析4.产业特性与证券投资的选择经济管理学院证券投资行业分析的重要性就一般情况而言，一个企业的增长与其行业的增长是一致的。所以，在进行了总的宏观分析之后，证券投资者应该进一步考察不同行业的状况，即进行证券投资的行业分析，以期把握各类行业的现状及发展前景，只有这样才能作出对具体公司的选择。行业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用。经济管理学院行业结构分析的内容行业的生命周期分析。看行业是处于初创阶段，还是处于扩张阶段、稳定阶段或衰退阶段。行业的商业周期影响度。观察经济运行的周期波
10、动对不同行业的影响程度。看其是周期型行业，还是稳定型行业或是增长型行业。行业的竞争程度。不同竞争程度的行业存在较大的利润等方面的差异。通过这种分析看行业是处于完全竞争状态，还是处于不完全竞争、寡头独占或垄断状态。经济管理学院行业的预测分析增长行业的确切含义应该是其增长率始终高于经济增长率平均水平的行业。究竟哪个行业属于增长型行业？这有赖于行业预测对行业未来发展所作的判断。预测行业发展涉及的因素主要有：历史业绩、产品稳定性、竞争影响、劳动力状况、政府的产业政策等。预测时可使用回归分析和相关分析观察销售收入的增长情况；可使用投入产出法预测行业产品需求量，把握各行业间的关联程度。除直接预测外，投资者
11、也可注意借鉴商业性投资服务公司、有关部门等定期公布的行业调查分析报告，以及各类基金的证券投资在行业间的比例安排。经济管理学院产业特性与证券投资的选择顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。正确理解国家的产业政策，把握投资机会。经济管理学院未来几周（月、年）最有投资价值的行业(板块)宏观经济政府政策行业生命周期行业竞争程度其他因素农产品开发汽车机电化工化纤产业政策纺织服装房地产娱乐保健旅游服务航空航天电子商务计算机电信通讯金融保险能源原材料运输设施信息家电生物制药因特网ST板块西部板块国企大盘经济管理学院未来几周
12、（月、年）最有投资价值的医药类公司流动性行业地位盈利能力偿付能力股息比地理位置同仁堂百科药业西南药业广济药业三九药业九芝堂三九药业双鹤药业金陵药业海王生物合成制药轻骑药业哈药股份有效管理历史业绩市场价值关联关系人员储备山农大经济管理学院8.3证券投资公司分析1.公司分析的步骤和内容公司基本素质分析行业选择分析竞争定位分析公司会计数据分析公司财务分析比率分析现金流量分析公司组织管理状况分析2.公司年报的解读经济管理学院公司分析的步骤和内容n n公司基本素质分析。重点是对公司潜在获利能公司基本素质分析。重点是对公司潜在获利能力进行分析。这取决于对两个战略选择的分析：力进行分析。这取决于对两个战略选
13、择的分析：行业选择分析行业选择分析；竞争定位分析竞争定位分析。n n公司会计数据分析公司会计数据分析。目的是评估公司的会计记。目的是评估公司的会计记录是否真实地反映了其所代表的经济活动。录是否真实地反映了其所代表的经济活动。n n公司财务分析。目的是从财务数据的角度评估公司财务分析。目的是从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定的战略，是上市公司在何种程度上执行了既定的战略，是否达到了既定的目标。分析工具有两种：否达到了既定的目标。分析工具有两种：比率比率分析分析和和现金流量分析现金流量分析。n n公司组织管理状况分析公司组织管理状况分析。主要是了解公司的组。主要是了解公司的组织机构
14、和高级管理人员情况，分析公司的内、织机构和高级管理人员情况，分析公司的内、外协调能力，以及产品应变能力等。外协调能力，以及产品应变能力等。经济管理学院公司的行业选择分析n n公司的行业选择对其获利能力的影响甚大。统公司的行业选择对其获利能力的影响甚大。统计数据表明，不同行业的资本利润率是有高低计数据表明，不同行业的资本利润率是有高低差别的。差别的。1971197119901990年，美国各行业平均净资年，美国各行业平均净资产收益率为产收益率为12.6%,12.6%,但高的如食品与糖果制造业但高的如食品与糖果制造业达达15.2%15.2%，低的如钢铁工业则只有，低的如钢铁工业则只有3.9%3.9
15、%。n n决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业所提供的产品和劳务付是目标顾客愿意为企业所提供的产品和劳务付出最高价格。这取决于行业的竞争激烈程度。出最高价格。这取决于行业的竞争激烈程度。n n影响行业竞争激烈程度的主要因素有三个：影响行业竞争激烈程度的主要因素有三个：现有企业之间的竞争程度现有企业之间的竞争程度新入企业的威胁新入企业的威胁企业的谈判地位企业的谈判地位经济管理学院公司的行业竞争定位分析n n影响公司获利能力的另一个重要因素是公司在即影响公司获利能力的另一个重要因素是公司在即定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略。
16、定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略。n n对于一个企业而言，正确的竞争定位是确保其在对于一个企业而言，正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以发展的战略基础。行业中生存并得以发展的战略基础。n n基本的竞争定位战略有两种，但一个成功的企业基本的竞争定位战略有两种，但一个成功的企业绝不会只考虑一方面而完全忽视另一方面。绝不会只考虑一方面而完全忽视另一方面。成本主导型。低成本可以使自己在同样的销售价格下成本主导型。低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。将高成本的对手挤出市场。差异
17、营销型。产品差异源自超凡的质量、创新的款式差异营销型。产品差异源自超凡的质量、创新的款式或是便捷的服务，表现为品牌、外观、卓著声誉等。或是便捷的服务，表现为品牌、外观、卓著声誉等。经济管理学院公司核心竞争能力的评价n n公司选择了正确的竞争战略并不意味着能自动获得公司选择了正确的竞争战略并不意味着能自动获得竞争优势。为了达到竞争优势，企业还必须具有一竞争优势。为了达到竞争优势，企业还必须具有一种实施和保持既定竞争战略的核心能力。种实施和保持既定竞争战略的核心能力。n n要评价一个企业是否具有核心能力，可从以下几个要评价一个企业是否具有核心能力，可从以下几个方面进行分析：方面进行分析：企业选定一
18、种竞争战略后，它所面临的主要风险和主要企业选定一种竞争战略后，它所面临的主要风险和主要的成功驱动因素有哪些？的成功驱动因素有哪些？企业目前有无足够的资源和能力来应对风险，走身成功企业目前有无足够的资源和能力来应对风险，走身成功？企业的各项活动是否与企业的既定战略相吻合？企业的各项活动是否与企业的既定战略相吻合？企业的竞争优势能否持久？其他企业是否很容易模仿这企业的竞争优势能否持久？其他企业是否很容易模仿这一竞争战略？一竞争战略？企业所在的行业有无发生重大结构变化的可能性？企业企业所在的行业有无发生重大结构变化的可能性？企业是否有足够的弹性来应付这些变化？是否有足够的弹性来应付这些变化？经济管理
19、学院会计数据分析的步骤n n第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。如租赁公司是残值的计算方式，零售业是对大。如租赁公司是残值的计算方式，零售业是对存货的管理，制造业是产品的质量等。存货的管理，制造业是产品的质量等。n n第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目。目。根据新会计制度，上市公司的管理者在选择会根据新会计制度，上市公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度。公司经理既可以利用这计政策时有较大的自由度。公司经理既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况，也可以利一自由度更好地向股东反映其
20、经营状况，也可以利用它们掩盖经营问题，误导投资者。有时高估利润，用它们掩盖经营问题，误导投资者。有时高估利润，有时则低估利润。有时则低估利润。n n第三步：不真实的会计数据的第三步：不真实的会计数据的“恢复恢复”。能对证能对证券分析人员券分析人员“恢复恢复”或修正会计数据有较大帮助的或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个：一是财务报表附注；二是现金流数据来源有两个：一是财务报表附注；二是现金流量表。量表。经济管理学院财务比率分析n n从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业的经营管理、投资管理、融资战略和分红政策。n n比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四
21、个方面管理的状况。n n比率分析可以单独或综合运用三种分析方法：纵向比较法、横向比较法、定值比较法。其中，定值比较法一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率，比如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等。经济管理学院企业的获利能力和成长性产品市场战略资本市场战略经营管理分红政策融资战略投资管理管理收入和支出管理资本流出管理负债和权益管理营运资本和固定资本经济管理学院现金流量分析n n现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。我国新会计制度将现业的现金和现金等价物。我国新会计制度将现金流量划分为三类：经营活动所
22、产生的现金流、金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。现金流。n n比率分析的重点在于评价公司财务报表中各会比率分析的重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系；现金流量分析则使证计科目之间的相互关系；现金流量分析则使证券分析人员能正确地估测公司资产的流动性，券分析人员能正确地估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。活动所产生的现金流。经济管理学院现金流量表的分析要点n n经营性现金流量为负数。经营性现金流量为负数。
23、n n经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额。大差额。n n经营活动现金流量小于利息支付额。经营活动现金流量小于利息支付额。n n投资活动现金流量的流向是否与企业的展业战投资活动现金流量的流向是否与企业的展业战略一致。略一致。n n投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资。源融资。n n公司是否有自由现金流量。公司是否有自由现金流量。n n筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。期负债还是长期负债。经济管理学院公司组织管理状况分析n n公司的
24、组织机构和高级管理人员的情况。通过这种分析把握这是一个积极开拓型的公司，还是消极保守型的公司，甚至是一个无所作为、前景黯淡的公司。n n公司的内部协调发展能力。n n公司的外部协调发展能力。n n公司新产品的开发能力。n n公司培训管理人员的能力。经济管理学院公司年报的解读n n公司年报是依照上市公司年报是依照上市公司信息披露制度和公司信息披露制度和格式撰写的，必须经格式撰写的，必须经过注册会计师事务所过注册会计师事务所的审计认可，是投资的审计认可，是投资者了解公司投资价值者了解公司投资价值最基本的资料。最基本的资料。n n从字里行间去解读年从字里行间去解读年报，是投资者必须训报，是投资者必须
25、训练和掌握的一项基本练和掌握的一项基本功。功。经济管理学院公司年报的一般格式1.1.公司简介公司简介2.2.会计数据和业务数据会计数据和业务数据摘要摘要3.3.股东情况介绍股东情况介绍8.8.股东大会简介股东大会简介5.5.董事会（局）报告董事会（局）报告6.6.监事会报告监事会报告7.7.重要事项重要事项8.8.财务会计报告财务会计报告9.9.公司的其它有关资料公司的其它有关资料10.10.备查文件备查文件 附：董事会公告、监附：董事会公告、监事会报告、股东代表事会报告、股东代表大会通告、会计事务大会通告、会计事务所专项报告等所专项报告等 附：资产负债表、利附：资产负债表、利润表、利润分配表
26、、润表、利润分配表、现金流量表等现金流量表等经济管理学院公司年报的解读n n一看“每股收益”，算出这只股票的市盈率。n n二看“每股公积金”，看这只股票分红派息送转能力。n n三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值。n n四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力。经济管理学院公司年报的解读n n五看“每股现金流量”，看上市公司经营活动能否良性运转。n n六看“股本结构”，看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向。n n七看“产品结构”，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况n n八看“风险提示”，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益
27、的关注、保护程度经济管理学院一看“每股收益”，算出这只股票的市盈率n n每股收益=净利润总股本n n市盈率=股票价格每股收益招商银行2002年末的每股收益为0.30元，2003年12月10日收盘价为10.56元，则市盈率为：市盈率=10.560.30=35.2（倍）经济管理学院每股收益与市盈率的研判n n每股收益高（绩优股），但股票价格高（高价每股收益高（绩优股），但股票价格高（高价股），市盈率也高，投资风险相对较大。如综股），市盈率也高，投资风险相对较大。如综艺股份，艺股份，20002000年年2 2月月2121日上摸日上摸68.2768.27元，当时市元，当时市盈率已接近盈率已接近2002
28、00倍，之后股价绵绵阴跌也就不倍，之后股价绵绵阴跌也就不奇怪了。奇怪了。20032003年年1111月月6 6日，股价曾跌至日，股价曾跌至7.387.38元。元。n n股票价格低（低价股），但每股收益低（绩差股票价格低（低价股），但每股收益低（绩差股），市盈率就高，投资风险同样较大。如马股），市盈率就高，投资风险同样较大。如马钢股份，钢股份，20002000年年8 8月月2626日最高价为日最高价为6.366.36元，市元，市盈率已为盈率已为31803180倍，而且股价已翻番，此时无疑倍，而且股价已翻番，此时无疑风险极大。风险极大。经济管理学院每股收益与市盈率的研判n n每股收益高（绩优股），
29、而股票价格并不高（中低价股），市盈率就低，投资风险相对较低。如保钢股份，2003年12月10日收盘价7.2元，因其2003年第三季度的每股收益达0.83元，相应的市盈率只有16.7倍，投资风险显然很小。n n不过，在判断市盈率高低时还应当把流通盘的大小考虑进去。经济管理学院每股收益与市盈率的研判n n市盈率低的股票，流通盘往往很大，也就是说，市盈率低的股票，流通盘往往很大，也就是说，流通市值（股票价格流通市值（股票价格*流通盘）并不小。流通盘）并不小。n n由于流通市值大，若想控盘需要大量资金，一由于流通市值大，若想控盘需要大量资金，一般中小机构难以入驻做庄，所以这类股票大多般中小机构难以入驻
30、做庄，所以这类股票大多长时间蛰伏在底部，这类股票很适合中小投资长时间蛰伏在底部，这类股票很适合中小投资者进行中长线投资。在底部介入的投资者只要者进行中长线投资。在底部介入的投资者只要能能“捂捂”，往往持股一年半载也会有，往往持股一年半载也会有30%30%以上收以上收益。益。经济管理学院每股收益与市盈率的研判n n市盈率高的股票，流通盘往往很小，也就是说，流通市值并不大。n n由于流通市值不大，若想控盘并不需要大量资金，一般中小机构乐于驻庄，所以这类股票一旦被庄家所控盘，便会出现暴发性上升行情，善于“投机者”往往热衷于介入这类股票“做短线”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。经济管理学院二看“每
31、股公积金”，看这只股票分红派息送转能力n n每股公积金=累计的盈余公积金总股本n n每股公积金越多不仅表明该公司盈利能力较强，也表明公司具有转增股本的能力，一般说来，若某公司每公积金达1元以上，该公司就具有10转增10的能力。经济管理学院请注意n n某些上市公司也不是没有“未分配利润”，每股公积金也有，但就是多年不分配，还美其名“为未来的发展增添后劲”。n n某些上市公司“每股公积金”很高，但就是不愿转增股本，而乐于派息。n n某些上市公司热衷于用公积金“转增股本”，但就是不分配现金。经济管理学院请看n n不断地用公积金转增股本的上市公司往往受到投资者的广泛欢迎，这样的股票被市场视为“高成长”
32、，长期投资于这类上市公司，可以通过该公司股票不断的“除权填权除权填权”获得翻倍、数倍、甚至数十倍的收益。如“深发展”经济管理学院深发展历年分红送转增股本情况经济管理学院再请看n n有的上市公司则喜爱以现金形式来回报投资者，如佛山照明上市以来，截止2000年，以现金形式回报投资者累计达7.06亿元，占累计净利润的70%左右，远远超过6.1亿元的公开募集资金。最近几年仍保持着这一良好的风格。n n由于该公司长期实施大比例现金分红，取得了投资者信任，也为以后的融资打下了良好的基础。经济管理学院佛山照明分红送转增股本一览经济管理学院三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值n n每股净资产=
33、净资产/普通股股数n n投资基金每单位净资产值计算方法同上。经济管理学院请注意n n从理论上讲，每股净资产越多，表明该股票投资价值越高，这也是衡量该股票是否是“蓝筹股”的标准之一。经济管理学院请注意n n若每股净资产低于股票的1元面值，则要戴上“ST”帽子（特别处理），理论上已表明该股票已没有了存在的价值。经济管理学院可是n n“资产重组”往往以其神奇的力量改变了许多每股净资产曾低于面值的股票的命运，尤其是在2000年下半年，理论上已没有了存在必要的ST股大行其道，股价直线上升，这充分表明，在一个不规范的市场，有无投资价值并不构成股票涨或跌的理由。如经济管理学院2000年部分ST股票的市场表现
34、经济管理学院可是n n每股净资产值高的股票，其股价并不因其有投资价值而上涨，最典型的例子莫过于投资基金的市价大多低于每单位净值，如基金安信，2000年12月8日单位净值为1.9257元，而收盘价仅为1.55元，两项相差0.3757元。另外，一些极具投资价值的蓝筹股其股价竟长期蛰伏不动，甚至被做空机构当作打压股指的工具。如经济管理学院2000年部分蓝筹股的市场表现四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力净资产收益率=净利润/净资产净资产收益率是配股的重要条件之一：最近3个会计年度的净资产收益率平均在10%以上；其中任何一年的净资产收益率不得低于6%。经济管理学院请注意n n净资产收益率
35、是衡量上市公司盈利能力的重要净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，该指标越高，说明投资带来的收益越高。指标，该指标越高，说明投资带来的收益越高。n n净资产收益率低甚至为负数的上市公司，表明净资产收益率低甚至为负数的上市公司，表明其盈利能力较差，其净利润较少，甚至亏损。其盈利能力较差，其净利润较少，甚至亏损。n n有些上市公司在前两用个会计制度净资产收益有些上市公司在前两用个会计制度净资产收益率达到率达到10%10%以上，而在第三个会计制度的净资以上，而在第三个会计制度的净资产收益率很低，成为产收益率很低，成为“保本概念保本概念”。如。如0826“0826“国投原宜国投原宜”，1998
36、1998、19991999和和20002000年中期的净资年中期的净资产收益率分别为产收益率分别为11.86%11.86%、10.19%10.19%和和0.09%0.09%。经济管理学院请看n n一个优秀的上市公司，其净资产收益率每年都保持在一个很高的水平，深发展的原始股东之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，与这家公司净资产收益率每年都保持在一个很高的水平大有关系经济管理学院深发展历每年的净资产收益率经济管理学院再请看n n一个绩差的上市公司，其净资产收益率微乎其微，PT红光2000年中期的净资产收益率竟达-1005.77%！我们从这家上市公司每年（包括中期）的净资产收益率的对比中，可以
37、看到“红光”是怎样一步步走进“PT”的经济管理学院PT红光近几年来每年的净资产收益率一览五看“每股现金流量”，看上市公司经营活动能否良性运转每股现金流量=经营活动产生的金流量总股本经营活动产生的现金=经营现金流入-经营现金流出经济管理学院现金流量指标的意义n n现金流量指标常用来反映企业支付股利和资本支出能力。一般说来，每股现金流量越大，说明企业支付股利和资本支出的能力越强。n n此外，这项指标应大于每股收益，这样所产生的现金流量才足以支付当年的现金股利，并可进行适当的资本运作。相反，如每股现金流量低于每股收益，哪怕收益增长再快，企业进行高速股本扩张时，就会由于缺乏相匹配的现金流量支持，而面临
38、相当大的发展风险。经济管理学院1999年部分上市公司每股现金流量与每股收益对照表经济管理学院其它几个现金流量公式n n经营净现金流量=经营活动产生的现金流量/现金股利n n现金比率=现金余额/流动负债n n经营净现金比率=经营活动产生的现金流量/流动负债 （全部债务）n n经营现金比率=经营活动产生的现金流量/总负债 （全部债务）经济管理学院怎样看待每股现金流n n许多经济学家认为，现金流量分析比帐面利润许多经济学家认为，现金流量分析比帐面利润分析更加重要。因为一个公司的现金流量在很分析更加重要。因为一个公司的现金流量在很大程度上决定着企业的生存与发展。一个公司大程度上决定着企业的生存与发展。
39、一个公司若现金周转不畅，调度不良，即使公司有帐面若现金周转不畅，调度不良，即使公司有帐面利润，同样也会影响到公司的发展，甚至影响利润，同样也会影响到公司的发展，甚至影响到企业的生存。到企业的生存。n n通过现金流量分析，能够正确评价当前及过去通过现金流量分析，能够正确评价当前及过去各期利润的质量，发现财务方面存在的问题，各期利润的质量，发现财务方面存在的问题，并对未来的公司财务状况做出科学的预测，所并对未来的公司财务状况做出科学的预测，所以普通中小投资者也应对其加以关注。以普通中小投资者也应对其加以关注。经济管理学院六看“股本结构”，看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向n n大股
40、东的变动会直接导致公司领导层的变化，使公司生产经营处于不确定状态。n n流通股中筹码集中或分散的程度，往往决定该公司股票价格未来走势。n n观察公司流通股筹码分布态势，还可参照基金持仓结构的变动综合研判。经济管理学院七看“产品结构”，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况n n同人的成长过程一样，公司的任何产品都有其生命周期，有一个从投入期，到成长期、成熟期和衰退期的过程。n n不同阶段的产品，其利润、销售额、增长率及给企业带来的贡献是大不一样的。经济管理学院产品生命周期图 0销售 利润时间 销售与利润开发期投入期成长期成熟期衰退期重创新重差异重细分重价格重效率经济管理学院系列
41、产品的市场投放销售额时间衰退期产品成熟期产品投入期产品成长期产品经济管理学院八看“风险提示”，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程度n n同证券投资活动一样，上市公司的任何活上市公司的任何活动也是既有收益又面临着风险。动也是既有收益又面临着风险。n n与企业外部环境变化相关的系统风险，是公司与企业外部环境变化相关的系统风险，是公司不可控制的风险，必须从适应市场变化的角度不可控制的风险，必须从适应市场变化的角度加以规避；与企业内部条件相关的特定风险，加以规避；与企业内部条件相关的特定风险，是非公司可以控制的风险，必须从健全内部控是非公司可以控制的风险，必须从健全内部控制
42、制度加以规避。制制度加以规避。经济管理学院影响上市公司正常运作的重大风险：“关联交易”n n关联交易是关联方（上市公司与控股股东及其子公司）之间发生转移资源或义务的事项。在原材料采购、产品销售、物业管理等环节都会发生，相当多的关联交易是不可避免的。n n不同性质的关联交易对公司经营业绩构成不同的影响。有正向的影响，也有负面的影响。n n为保护中小投资者的利益，必须强化对关联交易的监管，重点是对现有关联交易采用客观公正的定价，尽可能降低关联交易的比例等。经济管理学院影响上市公司正常运作的重大风险：“三分开”n n“三分开”是指上市公司与控股股东之间在人员、资产、财务方面相互独立。具体要看：公司领
43、导体制是否健全，公司人劳动人事及工公司领导体制是否健全，公司人劳动人事及工资管理是否完全独立，高级管理人员和财务人资管理是否完全独立，高级管理人员和财务人员是否在控股股东单位双重任职或在外兼职。员是否在控股股东单位双重任职或在外兼职。公司在银行是否开设了独立的账户，是否独立公司在银行是否开设了独立的账户，是否独立依法纳税，是否为大股东借贷作担保，是否有依法纳税，是否为大股东借贷作担保，是否有独立、健全的财务核算系统和财务管理制度。独立、健全的财务核算系统和财务管理制度。公司是否有独立的资产和独立的产供销系统，公司是否有独立的资产和独立的产供销系统，是否存在相同产品生产经营的同业竞争情况等。是否
44、存在相同产品生产经营的同业竞争情况等。经济管理学院影响上市公司正常运作的其他重大风险n n是否有重大诉讼、仲裁事项。是否有重大诉讼、仲裁事项。n n公司及其董事和高级管理人员有无受监管部门处罚公司及其董事和高级管理人员有无受监管部门处罚的情况。的情况。n n公司的控股股东是否发生变更，公司主要领导人员公司的控股股东是否发生变更，公司主要领导人员是否发生了变动。是否发生了变动。n n公司是否发生收购及出售资产、合并吸收等事项。公司是否发生收购及出售资产、合并吸收等事项。n n是否存在托管、承包、租赁其他公司资产的情形，是否存在托管、承包、租赁其他公司资产的情形，或者其他公司托管、承包、租赁本公司
45、资产的情形。或者其他公司托管、承包、租赁本公司资产的情形。n n公司所处行业的外部环境是否发生了重大变化。公司所处行业的外部环境是否发生了重大变化。经济管理学院公司年报解读要点n n一看“每股收益”，算出这只股票的市盈率。n n二看“每股公积金”，看这只股票分红派息送转能力。n n三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值。n n四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力。经济管理学院公司年报解读要点n n五看五看“每股现金流量每股现金流量”，看上市公司经营活动，看上市公司经营活动能否良性运转。能否良性运转。n n六看六看“股本结构股本结构”，看上市公司生产经营的稳，看上市公
46、司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向。定性和公司股票价格的可能走向。n n七看七看“产品结构产品结构”，看上市公司产品所处的生，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况命周期阶段及各阶段产品的搭配情况n n八看八看“风险提示风险提示”，看上市公司对内外经营环，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程度度山农大经济管理学院8.8证券内在价值的评定1.证券内在价值评定的一般模型2.债券内在价值的评定3.股票内在价值的评定4.证券评级农大经济管理学院证券内在价值评定的一般模型1.投资者对证券内在价值的估价2.证券内在价
47、值的决定3.证券内在价值的评定方法4.证券价值评定的财务数学基础5.未反映风险的证券估价一般模型6.反映风险的证券估价一般模型农大经济管理学院投资者对证券内在价值的估价证券内在价值是投资者从事投资选择活动的的基本依据。投资者对某种证券内在价值的估价，就是基于他对该证券可能带来的收入流量的预期。对于每一个股票投资人来说，某股票的内在价值取决于他对该股票所属公司的未来利润水平的判断以及对证券市场提供的各种投资机会的比较、估价。投资人对股票未来收入流量的预期，就是收集、加工各种有关信息后做出的判断。农大经济管理学院证券内在价值的决定证券对于投资者而言，代表着一定时期内获得未来收入的源泉或权利。这样，
48、一种证券的价值就取决于证券的收入流量。l证券的收入流量是未来的。在运用证券的收入流量评定证券价值时，必须考虑资金的时间价值。l证券的未来收入流量是一个不确定的量。证券购买人购买某种证券，就必然要承担这部分风险，相应地，在评定该证券的价值时就必然要从证券的收入流量中扣除一部分作为这种风险的风险的补偿。农大经济管理学院证券内在价值的评定方法证券内在价值的评定过程表现为证券未来收入流量的资本化。资本化的过程则主要考虑未来收入流量的不确定性和收入流量的时间价值因素。这种资本化的过程在方法上则是通过现值估价法完成的。现值估价法就是把证券价值定义为证券预期收入流量的现值。这种估价首先必须确定证券未来收入的
49、终值，然后通过折现确定证券未来收入的现值即证券价值。农大经济管理学院证券价值评定的财务数学基础：终值终值，亦称为未来值，是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。终值应采用复利计算。以FVt（future value）代表终值，PVt（presenc value）代表现值，r（rate of return）代表银行利率或期望收益率，t（time period）代表期限，如某年结束。则终值的计算公式是：农大经济管理学院证券价值评定的财务数学基础：现值与折现现值是指把将来的现金流量，如投资在将来某期限结束产生的现金收益，按一定的折现率折合成的“现在的价值”。以At代表t期限结束的现金流量，即终值，
50、则现值的计算公式为：农大经济管理学院证券价值评定的财务数学基础：年金年金可定义为若干期限内每个期限（如每年）均衡地产生的现金流入或现金流出。折旧、利息、租金、保险费、按揭付款等是最典型的年金形式。年金可分为期末年金和期初年金。l期末年金为每期期末均衡地产生的现金流入或流出。l期初年金为每期期初均衡地产生的现金流入或现金流出。农大经济管理学院年金现值的计算期末年金现值的计算公式是：期初年金现值的计算公式是：农大经济管理学院年金终值的计算期末年金终值的计算公式是：期初年金终值的计算公式是：农大经济管理学院永久年金现值的计算永久年金是指无期限支付的年金。西方有些债券为无期限债券，这些债券的利息可视为