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1、第七章第七章 金融金融资产评估估 第一节第一节 金融资产评估概述金融资产评估概述 第二节第二节 债券评估债券评估 第三节第三节 股票评估股票评估 第一节第一节 金融资产金融资产评估概述评估概述 从从广广义义的的角角度度来来看看，金金融融资资产产是是指指投投资资主主体体持持有有的的一一切切能能够够在在金金融融市市场场上上进进行行交交易易，具具有有现现实实价价格格和和未未来来估估价价的的金金融融工工具具的的总总称称，表表示示对对未未来来收收入入的合法所有权。的合法所有权。根根据据金金融融工工具具的的性性质质不不同同可可以以将将金金融融资资产产分分为为债权债权和和股权股权。根根据据金金融融工工具具期
2、期限限的的长长短短，可可以以将将金金融融资资产产分分为为货货币币性性金金融融资资产产和和资资本本性性金金融融资资产产。前前者者主主要要包包括括商商业业票票据据、短短期期公公债债、可可转转让让大大额额定定期期存存单单、回回购协议等；后者主要包括股票、长期债券等。购协议等；后者主要包括股票、长期债券等。二、金融资产投资的特点（一）（一）债券投券投资的特点的特点（与股权投资相比）u投投资风险较小，安全性小，安全性较强。u到期到期还本付息，收益相本付息，收益相对稳定。定。u具有具有较强的流的流动性（性（针对可以上市交易的可以上市交易的债券）券）（二）（二）股票投股票投资的特点的特点1流流动性性流流动性
3、是指金融性性是指金融性资产能能够在短期内不受在短期内不受损失地失地变为现金的属性。流金的属性。流动性高的金融性性高的金融性资产的特征是：的特征是：（1）容易）容易变现；（；（2）市）市场价格波价格波动小。小。2收益性收益性收益性是指某收益性是指某项金融性金融性资产投投资收益率的高低。收益率的高低。3风险性性风险性是指某种金融性性是指某种金融性资产不能恢复其原投不能恢复其原投资价格价格的可能性。金融性的可能性。金融性资产的的风险主要有主要有违约风险和市和市场风险。违约风险是指由于是指由于证券的券的发行人破行人破产而而导致永致永远不能不能偿还的的风险；市；市场风险是指由于投是指由于投资的的金融性金
4、融性资产的市的市场价格波价格波动而而产生的生的风险。4.非返非返还性性金融资产评估特点 1、是对投资资本的评估 2、是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估 第二节第二节 债券评估债券评估一、上市债券的评估一、上市债券的评估在在正正常常情情况况下下，上上市市债券券的的现行行市市场价价格格可可以以作作为它的它的评估估值。1.上市交易上市交易债券的定券的定义 可以在可以在证券市券市场上交易、自由上交易、自由买卖的的债券。券。2.评估方法估方法（1）对此此类债券一般采用市券一般采用市场法（法（现行市价法）行市价法）进行行评估。估。按照按照评估基准日的当天收估基准日的当天收盘价确定价确定评估估值。公式：
5、公式：债券券评估价估价值债券数量券数量评估基准日估基准日债券的市价（收券的市价（收盘价）价）例例 被被评估估企企业持持有有19931993年年发行行的的三三年年期期国国库券券20002000张,每每张面面值100100元元,年年利利率率9.5%,9.5%,评估估时,1993,1993年年发行行的的国国库券券的的市市场交交易易价价,面面值100100元元的的市市场交交易易价价为110110元元,评估估人人员认定定在在评估估基基准准日日该企企业持有的持有的19931993年年发行的国行的国库券的券的评估估值是多少？是多少？评估估值=2000110=220000（元）（元）（2）特殊情况下，某种上市
6、交易的特殊情况下，某种上市交易的债券市券市场价格价格严重扭曲，不能重扭曲，不能够代表市价价格，代表市价价格，就就应该采用非上市交易采用非上市交易债券的券的评估方法估方法评估。估。二、非上市债券评估二、非上市债券评估不不能能进入入市市场流流通通的的债券券,无无法法直直接接通通过市市场判判断断其其评估估价价值,采采用用收收益益途途径径及及其其方方法法评估估非非上上市市债券券的的评估估价价值是是一一种种比比较好的途径。好的途径。1 1、每每年年(期期)支支付付利利息息、到到期期还本本债券券的的评估。估。用公式表示：用公式表示：式中：式中：P P为债券的券的评估估值;R Ri i为债券在第券在第i i
7、年的年的预期收益期收益(利息利息););r r为适当的折适当的折现率率;P;P0 0为债券的面券的面值或本金或本金;i i为年期序号年期序号;n;n为年限数。年限数。式中式中m m为每年利息支付次数为每年利息支付次数,其他符号同上其他符号同上2 2、到期后一次性、到期后一次性还本付息本付息债券的券的评估。估。此此类债券的券的评估可按下列公式估可按下列公式计算：算：P=F(1+r)P=F(1+r)-n-n 式中：式中：P P为债券的券的评估估值;F F为债券到期券到期时本金和利息之和本金和利息之和;n n为从从评估估时点算起到点算起到债券期券期满还本付息止的期本付息止的期限限(以年或月以年或月为
8、单位位););r r为折折现率。率。采用采用单利率利率计算的算的终值可按下式可按下式计算：算：F=PF=P0 0(1+ni)(1+ni)其中：其中：P P0 0为债券的面券的面值或或计息本金息本金值;n n为债券的期限或券的期限或计息期限息期限;i i为债券利息率。券利息率。采用复利率采用复利率计算的算的终值可按下式可按下式进行：行：F=PF=P0 0(1+i)(1+i)n n式中符号含式中符号含义同上。同上。例例 被被评估估企企业拥有有红星星机机械械厂厂发行行的的4 4年年期期一一次次性性还本本付付息息债券券1000010000元元,年年利利率率18%,18%,不不计复复利利,评估估时债券券
9、的的购入入时间以以满3 3年年,当当时的的国国库券券利利率率为10%10%。评估估人人员通通过对红星星机机械械厂厂的的了了解解,认为该债券券风险不不大大,按按2%2%为风险报酬酬率率,以以国国库券券利利率率为无无风险报酬率酬率,折折现率定率定为12%12%。该债券的券的评估估值是多少？是多少？红星机械厂星机械厂债券券评估估过程如下：程如下：P=F(1+r)P=F(1+r)-n-nF=10000(1+18%4)=17200(F=10000(1+18%4)=17200(元元)P=17200(1+12%)P=17200(1+12%)-1-1=172000.8929=15358(=172000.892
10、9=15358(元元)第三节第三节 股票评估股票评估（一）股票投（一）股票投资的特点的特点1.股票投股票投资的定的定义：股票投股票投资是指企是指企业通通过购买等方式取得等方式取得被投被投资企企业的股票而的股票而实现的投的投资行行为。股票投股票投资具有具有高高风险、高收益、高收益的特点。的特点。2.股票各种形式的价格股票各种形式的价格（1）票面价格：）票面价格：是指股份公司在是指股份公司在发行股票行股票时所所标明明的每股股票的票面金的每股股票的票面金额。（2）发行价格：行价格：是指股份公司在是指股份公司在发行股票行股票时的出售的出售价格，主要有：面价格，主要有：面额发行、溢价行、溢价发行、折价行
11、、折价发行。行。（3）账面价格，又称股票的面价格，又称股票的净值，是指股，是指股东持有的持有的每一股票在公司每一股票在公司财务账单上所表上所表现出来的出来的净值。（4）清算价格：）清算价格：是指企是指企业清算清算时，每股股票所代表，每股股票所代表的真的真实价格。是公司清算价格。是公司清算时，公司，公司净资产与公司股与公司股票票总数之比数之比值。（5）内在价格（价）内在价格（价值）：）：是一种理是一种理论依据，是根据依据，是根据证券分析人券分析人员对未来收益的未来收益的预测而折算出来的股票而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的的发展
12、前景、展前景、财务状况、管理水平以及状况、管理水平以及获利利风险等等因素。因素。（6）市）市场价格：价格：是指是指证券市券市场上上买卖股票的价格。股票的价格。在在证券市券市场发育完善的条件下，股票市育完善的条件下，股票市场价格是市价格是市场对公司股票的一种客公司股票的一种客观评价。价。股票的价股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系估，与上述前三种股票价格关系不大，只与股票的内在价格、清算价格和市不大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格价格有关。有关。一、上市股票的评估一、上市股票的评估 1.上市交易股票定上市交易股票定义：上市交易股票是指企上市交易股票是指企业公开公开发行的，可行的，可以
13、在以在债券市券市场上交易的股票。上交易的股票。2.评估方法及适用条件：估方法及适用条件：（1）在正常情况下，可以采用）在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照行市价法。也就是按照评估估基准日的收基准日的收盘价确定被价确定被评估股票的价估股票的价值。（2）正常情况的含）正常情况的含义 指股票市指股票市场发育正常育正常,股票交易自由股票交易自由,不存在非法炒作不存在非法炒作现象。象。（3）依据股票市）依据股票市场价格价格进行行评估的估的结果，果，应在在评估估报告告书中中说明所采用的方法，并明所采用的方法，并说明明该评估估结果果应随市随市场价格价格变化而化而予以适当予以适当调整。整。（4）不）不
14、满足正常情况的条件的，足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的采用非上市交易股票的评估方法估方法进行行评估。估。上上市市股股票票在在正正常常情情况况下下随随时都都有有市市场价价格格。股股票票的的市市场价价格格基基本本上上可可以以作作为评估估股股票票的基本依据。的基本依据。上上市市股股票票评估估值=股股票票股股数数评估估基基准准日日该股股票票市市场收收盘价价二、非上市股票的评估二、非上市股票的评估非上市交易股票的非上市交易股票的评估，一般采用收益法估，一般采用收益法评估估 1.普通股的价普通股的价值评估估 普通股普通股评估分估分为三种三种类型：固定型：固定红利型、利型、红利利增增长型和分段式
15、型。型和分段式型。（1）固定）固定红利型股利政策下股票价利型股利政策下股票价值的的评估估 适用适用对象及其股票的特点：象及其股票的特点：经营比比较稳定、定、红利利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。分配固定，并且今后也能保持固定的水平。用公式表示用公式表示为：PR/r 式中：式中：P股票股票评估估值 R股票未来收益股票未来收益额 r折折现率率 例例 大大华纺织厂厂拥有有吉吉庆水水泥泥厂厂发行行的的非非上上市市法法人人股股100000100000股股,每每股股面面值1 1元元。在在大大华纺织厂厂持持股股期期间,每每年年的的股股票票收收益益率率在在16%16%的的水水平平上上。评估估人人员经调查
16、分分析析,认为吉吉庆水水泥泥厂厂生生产经营比比较稳定定,再再今今后后可可预测的的年年份份中中,保保持持15%15%的的股股利利分分配配水水平平是是有有把把握握的的。评估估人人员考考虑到到该股股票票为非非上上市市流流通通股股票票,加加之之此此行行业市市场竞争争比比较激激烈烈的的情情况况,在在选用用国国库券券利利率率10%10%的的基基础上上,确确定定机机器器厂厂股股票票的的风险报酬酬率率为4%,4%,折折现率率为14%,14%,依依据据上上述述数数据据评估估值是多少是多少?每股股票价格：每股股票价格：大大华纺织厂持有的股票价厂持有的股票价值：P=1.07143100000=107143(P=1.
17、07143100000=107143(元元)（2）红利增利增长型股利政策下股票价型股利政策下股票价值的的评估估 适用适用对象及其特点：适合于成象及其特点：适合于成长型企型企业股票股票评估。估。本本类型假型假设股票股票发行企行企业，没有将剩余收益全部分，没有将剩余收益全部分配配给股股东，而是用于追加投，而是用于追加投资扩大再生大再生产。计算公式算公式为：PR/（r-g）（rg）式中：式中：P-股票的股票的评估估值；R-下一年股票的股利下一年股票的股利额；注意：注意：这里的股利是里的股利是评估基准日后的第一次股利估基准日后的第一次股利 r-折折现率；率；g-股利增股利增长率。率。股利增股利增长比率
18、比率g的的测定方法定方法 方法一：方法一：统计分析法分析法 在企在企业过去股利的去股利的实际数据，利用数据，利用统计学的方学的方法法计算出平均增算出平均增长率，作率，作为股利增股利增长率率g 方法二：方法二：趋势分析法分析法 根据被根据被评估企估企业的股利分配政策，以企的股利分配政策，以企业剩余剩余收益中用于再投收益中用于再投资的比率与企的比率与企业净资产利利润率相乘率相乘确定股利增确定股利增长率率g。即即g再投再投资的比率的比率(即税后利即税后利润的留存比率的留存比率)净资产利利润率率(1股利支付率股利支付率)净资产利利润率率(3)(3)分段式模型。分段式模型。分分段段式式模模型型是是针对前
19、前两两种种模模型型过于于极极端端化化、很很难运运用用于于所所有有股股票票评估估这一一特特点点。有有意意将将股股票票的的预期期收收益益分分为两两段段,以以针对被被评估估股票的具体情况灵活运用。股票的具体情况灵活运用。例例 大大华纺织厂厂拥有有长安安酿酒酒公公司司发行行的的1010万万股股非非上上市市股股票票,每每股股面面值1 1元元。该股股票票发行行时就就宣宣布布该股股票票5 5年年后后公公开开上上市市,大大华纺织厂厂拥有有该公公司司股股票票已已2 2年年,每每年年每每股股股股票票的的收收益益率率为15%15%。大大华纺织厂厂不不准准备永永久久拥有有该股股票票,拟在在股股票票公公开开上上市市时售
20、售出出。评估估人人员对长安安酿酒酒公公司司生生产经营管管理理等等情情况况作作了了认真真调查了了解解之之后后,认为在在今今后后3 35 5年年期期间长安安酿酒酒公公司司经营势头良好良好,每股股息保持在每股股息保持在15%15%是有根据的。是有根据的。按按占占目目前前股股票票市市场上上酒酒类生生产企企业的的股股票票市市盈盈率率来来看看,3,3年年后后长安安酿酒酒公公司司股股票票上上市市的的市市盈盈率率达达到到1010是是客客观的的。针对长安安酿酒酒公公司司的的上上述述情情况况,确确定定其其股股票票评估的折估的折现率率为12%12%。股票。股票评估估值是多少是多少?P=100000P=1000001
21、5%15%(P/A,12%,3)+(P/A,12%,3)+10 1015%15%100000100000(1+12%)(1+12%)-3-3 =15000 =1500024018+15000024018+150000 =36017+106770 =36017+106770 =142787(=142787(元元)2.优先股的先股的评估。估。（1）一般）一般优先股的先股的评估估 前提前提:股票股票发行企行企业资本构成合理，企本构成合理，企业盈利能盈利能力力强，具有，具有较强的支付能力。的支付能力。评估方法估方法,根据事先确定的股息率（每股股利与根据事先确定的股息率（每股股利与每股面每股面值的比例）
22、的比例）计算算优先股的年收益先股的年收益额，然后，然后进行折行折现或或资本化本化处理。理。公式公式为：式中：式中：P-优先股的先股的评估估值；Ri-第第i年的年的优先股收益；先股收益；r-折折现率；率；A-优先股的等先股的等额股息收益。股息收益。某被某被评估企估企业持有另一家股份公司持有另一家股份公司优先股先股500股，每股面股，每股面值10元，年股息率元，年股息率为10%，评估估时，国，国库券利率券利率为7%，评估人估人员经过调查分析，确定分析，确定风险报酬率酬率为2%，该优先先股的折股的折现率（率（资本化率）本化率）为9%。根据上述。根据上述资料，料，评估估值是多少是多少?5555（元）（元）如如果果非非上上市市公公司司优先先股股有有上上市市的的可可能能,持持有有人人又又有有转售的意向售的意向,这类优先股可参照下列公式先股可参照下列公式评估：估：式中：式中：F F为预期期优先股的先股的变现价格价格;n n为优先股的持有年限。先股的持有年限。