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1、金融资产评估金融资产评估目目 录录v第一章第一章 绪论：金融资产与金融资产评估绪论：金融资产与金融资产评估v第二章第二章 金融资产评估的理论基础金融资产评估的理论基础v第三章第三章 金融资产评估的方法金融资产评估的方法v第四章第四章 主要金融资产的评估：股票主要金融资产的评估：股票v第五章第五章 主要金融资产的评估：债券主要金融资产的评估：债券v第六章第六章 主要金融资产的评估：共同基金主要金融资产的评估：共同基金v第七章第七章 主要衍生金融资产的评估：金融期货主要衍生金融资产的评估：金融期货v第八章第八章 主要衍生金融资产的评估：期权主要衍生金融资产的评估：期权v第九章第九章 金融资产评估工
2、作底稿与评估报告金融资产评估工作底稿与评估报告第一章第一章 绪论：金融资产与金融资产评估绪论：金融资产与金融资产评估v第一节第一节 金融资产评估的基本概念金融资产评估的基本概念v第二节第二节 金融资产评估的产生、发展与现状金融资产评估的产生、发展与现状 v第三节第三节 金融资产评估的主要特点、基本原则与金融资产评估的主要特点、基本原则与一般功能一般功能v第四节第四节 金融资产评估的基本要素、主要类型和金融资产评估的基本要素、主要类型和理论体系理论体系第一节第一节 金融资产评估的基本概念金融资产评估的基本概念一、金融资产与金融工具一、金融资产与金融工具1 1、金融资产：金融资产是经济主体所拥有的
3、以价值、金融资产：金融资产是经济主体所拥有的以价值形态存在的资产，是一种索取实物资产的权利。形态存在的资产，是一种索取实物资产的权利。2 2、金融工具：载明债权债务关系的合约。一般规定、金融工具：载明债权债务关系的合约。一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。例如股票、企业债券、国债、存折等都和期限等。例如股票、企业债券、国债、存折等都是联系资金盈余者与短缺者之间桥梁的工具。是联系资金盈余者与短缺者之间桥梁的工具。3 3、金融资产与金融工具的区别与联系、金融资产与金融工具的区别与联系 金融资产包括一切提供到金融市场上的金融工金融
4、资产包括一切提供到金融市场上的金融工具。但金融工具并不等于金融资产，只有对其持有具。但金融工具并不等于金融资产，只有对其持有者而言才构成金融资产，对其发行人来讲不能构成者而言才构成金融资产，对其发行人来讲不能构成金融资产。金融资产。思考：你持有思考：你持有10001000元的国库券，它对政府这一发元的国库券，它对政府这一发行人来说，是金融工具还有金融资产？对你来说又行人来说，是金融工具还有金融资产？对你来说又是什么？是什么？v典型的金融工具：一般而言，金融工具可分为权益性典型的金融工具：一般而言，金融工具可分为权益性金融工具和债务性金融工具。金融工具和债务性金融工具。v权益性金融工具：股票（代
5、表公司所有权证书）权益性金融工具：股票（代表公司所有权证书）v债务性金融工具债务性金融工具:存款、贷款、债券等。存款、贷款、债券等。v证券化：将银行原来非标准化的贷款合同进行重新集证券化：将银行原来非标准化的贷款合同进行重新集合，然后细分为标准化的，具有相同金额的相同期限和合，然后细分为标准化的，具有相同金额的相同期限和相同收益的金融工具的过程就叫证券化。相同收益的金融工具的过程就叫证券化。二、金融市场与金融交易二、金融市场与金融交易1 1、金融市场：资金供求双方借助金融工具进行各种资金交金融市场：资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。是货币与货币资本流动与配置的场所，是货易活动
6、的场所。是货币与货币资本流动与配置的场所，是货币借贷、各种金融工具易手的场所。币借贷、各种金融工具易手的场所。在理解金融市场这一概念时应该明确：在理解金融市场这一概念时应该明确：（1 1）金融市场是以信用工具为交易对象的市场。）金融市场是以信用工具为交易对象的市场。（2 2）这里的）这里的“市场市场”并不是一定有固定的地点或场所。金并不是一定有固定的地点或场所。金融市场可以是一个抽象的市场。融市场可以是一个抽象的市场。（3 3）凡是能够引起债权债务关系转移的金融交易都应该是）凡是能够引起债权债务关系转移的金融交易都应该是金融市场上的交易活动。金融市场上的交易活动。2 2、金融市场的功能、金融市
7、场的功能（1 1）评估资产的价值）评估资产的价值（2 2）配置资源：按时间配置；按风险配置）配置资源：按时间配置；按风险配置（3 3）传递和交流信息）传递和交流信息3 3、构成金融市场体系的要素、构成金融市场体系的要素 (1)(1)市场参与者市场参与者:主要有五个主体，即政府机构、中央银行、商业性金主要有五个主体，即政府机构、中央银行、商业性金融机构、企业和个人。（即资金的供给者和需求者）融机构、企业和个人。（即资金的供给者和需求者）(2)(2)中介人：金融市场上充当交易媒介，促使交易完成，并以收取一定中介人：金融市场上充当交易媒介，促使交易完成，并以收取一定佣金的目的的机构和个人。如银行、投
8、资公司、证券交易所、证券商、佣金的目的的机构和个人。如银行、投资公司、证券交易所、证券商、经纪人等。经纪人等。(3)(3)金融商品金融商品:金融工具成为金融市场上交易的对象时便是金融商品。金融工具成为金融市场上交易的对象时便是金融商品。4 4、金融市场的分类、金融市场的分类 按照不同的标准可以对金融市场进行不同的分类按照不同的标准可以对金融市场进行不同的分类:(1)(1)按照金融交易对象或金融资产的形式划分可以分为：保险市场、按照金融交易对象或金融资产的形式划分可以分为：保险市场、信贷市场、债券市场、外汇市场、票据贴现市场、拆借市场和黄金市场。信贷市场、债券市场、外汇市场、票据贴现市场、拆借市
9、场和黄金市场。(2)按交易工具期限不同，分为货币市场按交易工具期限不同，分为货币市场(多在多在3-63-6个月之间，最多不个月之间，最多不超过一年超过一年)和资本市场和资本市场(以期限以期限1 1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场交易活动的市场)。(3)(3)按按交交易易标标的的物物的的不不同同，分分为为票票据据市市场场、证证券券市市场场、衍衍生生工工具具市市场场、外汇市场和黄金市场。外汇市场和黄金市场。(4)(4)按按交交割割期期限限不不同同，分分为为现现货货市市场场（融融资资活活动动成成交交后后立立即即付付款款交交割割）和期货市场（投融活
10、动成交后按合约规定在指定日期付款交割）。和期货市场（投融活动成交后按合约规定在指定日期付款交割）。(5)(5)按地域划分为地方性、全国性、区域性以及国际性金融市场。按地域划分为地方性、全国性、区域性以及国际性金融市场。三、资产评估与金融资产评估三、资产评估与金融资产评估 金融资产评估：金融资产评估：指由国家授权的评估机构及其人员接受单位指由国家授权的评估机构及其人员接受单位委托或委派，为特定目的，依据国家的法律和有关资料，按照委托或委派，为特定目的，依据国家的法律和有关资料，按照科学的程序、方法和标准，对金融资产的现实价格（指某一特科学的程序、方法和标准，对金融资产的现实价格（指某一特定时限内
11、的价格）进行评定和估算。定时限内的价格）进行评定和估算。金融资产的现实价格由它的收益和风险决定。金融资产评估金融资产的现实价格由它的收益和风险决定。金融资产评估也就是对金融资产收益和风险进行确定的过程。也就是对金融资产收益和风险进行确定的过程。第二节第二节 金融资产评估的产生、发展与现状金融资产评估的产生、发展与现状一、金融资产评估的产生一、金融资产评估的产生 金融资产评估是伴随着金融交易产生的。金融资产评估是伴随着金融交易产生的。先了解一下金融学的发展轨迹：先了解一下金融学的发展轨迹：沃伦沃伦巴菲特说投资的最大挑战是确定一项资产的内在价值，并以公平、巴菲特说投资的最大挑战是确定一项资产的内在
12、价值，并以公平、低廉的价格获得这项资产。这话明确地表述了金融学的核心问题：资产定低廉的价格获得这项资产。这话明确地表述了金融学的核心问题：资产定价。价。20 20 世纪世纪3030年代以来，金融学在理论和实践两个方面都取得了重大进展：年代以来，金融学在理论和实践两个方面都取得了重大进展：2020世纪世纪3030年代，伯乐和米恩斯发表了著名的论文，指出股份制公司的实质年代，伯乐和米恩斯发表了著名的论文，指出股份制公司的实质是将风险分解给每个投资人。是将风险分解给每个投资人。1952 1952年，马科维茨提出了证券组合思想；年，马科维茨提出了证券组合思想；19641964年，夏普、林特纳和特年，夏
13、普、林特纳和特里纳等开创性的论文为资产定价模型奠定了基础；里纳等开创性的论文为资产定价模型奠定了基础；19581958年，米勒和莫迪里年，米勒和莫迪里亚尼建立了有效金融市场理论，最终于亚尼建立了有效金融市场理论，最终于19851985年和年和19901990年先后获得了诺贝尔年先后获得了诺贝尔经济学奖。经济学奖。二、金融资产评估的发展二、金融资产评估的发展1 1、金融资产评估的发展阶段、金融资产评估的发展阶段 19 19世纪末至世纪末至2020世纪初，随着经济的发展，金融市场繁荣，金融资产交易世纪初，随着经济的发展，金融市场繁荣，金融资产交易不断增多，金融资产评估业务也逐步向专业化和经常化发展
14、，从而产生了一不断增多，金融资产评估业务也逐步向专业化和经常化发展，从而产生了一批具有一定评估经验的金融资产评估人员，他们已经从金融交易人员中分离批具有一定评估经验的金融资产评估人员，他们已经从金融交易人员中分离出来成为了一个独立的行业，既金融资产评估师。出来成为了一个独立的行业，既金融资产评估师。2 2、这个阶段金融资产评估的基本特点：、这个阶段金融资产评估的基本特点：（1 1）评估人员具有一定的评估经验和专业水平，评估业务也较为频繁。）评估人员具有一定的评估经验和专业水平，评估业务也较为频繁。（2 2）评估人员对金融资产评估业务进行有偿服务。）评估人员对金融资产评估业务进行有偿服务。（3
15、3）评估结果的准确性还主要依靠评估人员积累的评估经验和知识。）评估结果的准确性还主要依靠评估人员积累的评估经验和知识。（4 4）评估人员或者评估机构对评估结果负有法律责任。）评估人员或者评估机构对评估结果负有法律责任。第三节第三节 金融资产评估的主要特点、基本原则和一般功能金融资产评估的主要特点、基本原则和一般功能一、金融资产评估的主要特点一、金融资产评估的主要特点1 1、现实性：指以评估基准期为时间参照，按这一时点的资产实际状况进行评、现实性：指以评估基准期为时间参照，按这一时点的资产实际状况进行评定估算。定估算。2 2、市场性：表现在市场活动中的资产交易活动发生条件下，资产评估通过模、市场
16、性：表现在市场活动中的资产交易活动发生条件下，资产评估通过模拟市场条件对资产做出评定和估算和报告。并且这一估算和报告结果必须接拟市场条件对资产做出评定和估算和报告。并且这一估算和报告结果必须接受市场检验。受市场检验。3 3、预测性：用资产的未来时空的潜能说明现实。现实的评估价值必须反映资、预测性：用资产的未来时空的潜能说明现实。现实的评估价值必须反映资产的未来潜能。未来没有潜能和效益的资产现实估价值是不存在的。产的未来潜能。未来没有潜能和效益的资产现实估价值是不存在的。4 4、公正性：表现两点，一是资产评估是按公允、法定的准则和规程进行的，、公正性：表现两点，一是资产评估是按公允、法定的准则和
17、规程进行的，这是公正性的技术基础；二是评估人员通常是与资产业务没有利害关系的第这是公正性的技术基础；二是评估人员通常是与资产业务没有利害关系的第三者，这是公正性的组织基础。三者，这是公正性的组织基础。5 5、咨询性：评估者只对结论本身合乎职业规范要求负责，而不对资产业务定、咨询性：评估者只对结论本身合乎职业规范要求负责，而不对资产业务定价决策负责。价决策负责。二、金融资产评估的基本原则二、金融资产评估的基本原则（一）金融资产评估的工作原则（一）金融资产评估的工作原则1 1、独立性原则：评估机构是独立的，不能为资产业务各方所左、独立性原则：评估机构是独立的，不能为资产业务各方所左右，评估工作不受
18、外界干扰和委托者意图的影响；评估机构和右，评估工作不受外界干扰和委托者意图的影响；评估机构和评估人员不应与资产业务有任何利益上的联系。评估人员不应与资产业务有任何利益上的联系。2 2、客观性原则：要求评估结构具有客观性，评估过程的预测、客观性原则：要求评估结构具有客观性，评估过程的预测、推理和逻辑判断等只能建立在市场和现实的基础资料上。推理和逻辑判断等只能建立在市场和现实的基础资料上。3 3、科学性原则、科学性原则（1 1）是指金融资评估过程中，要根据评估的特定目的，选择适）是指金融资评估过程中，要根据评估的特定目的，选择适用的价值类型和方法。用的价值类型和方法。（2 2）评估程序的科学合理。
19、）评估程序的科学合理。4 4、专业性原则、专业性原则（1 1）金融资产评估机构必须拥有一支懂金融资产评估业务和工程、技术、）金融资产评估机构必须拥有一支懂金融资产评估业务和工程、技术、营销、财务会计、法律、经济管理等多学科的专家组成的金融资产营销、财务会计、法律、经济管理等多学科的专家组成的金融资产 评估专评估专业队伍。业队伍。（2 2）金融资产评估的专业队伍必须有良好的教育）金融资产评估的专业队伍必须有良好的教育 背景、专业知识和丰富背景、专业知识和丰富的经验。的经验。（二）金融资产评估的经济原则（二）金融资产评估的经济原则1 1、预期原则：是指在金融资产评估过程中，资产的价值可以不按照过去
20、的、预期原则：是指在金融资产评估过程中，资产的价值可以不按照过去的生产成本或销售价格决定，而是基于对未来收益的期望值决定。生产成本或销售价格决定，而是基于对未来收益的期望值决定。2 2、替代原则：同时存在几种效能相同的资产时，最低价格资产需求最大。、替代原则：同时存在几种效能相同的资产时，最低价格资产需求最大。3 3、贡献原则：某一资产或资产的某一构成部分的价值，取决于它对其他相、贡献原则：某一资产或资产的某一构成部分的价值，取决于它对其他相关的资产或资产整体的价值贡献，或者根据当缺少它时对整体价值下降的关的资产或资产整体的价值贡献，或者根据当缺少它时对整体价值下降的影响程度来衡量确定。影响程
21、度来衡量确定。三、金融资产评估的一般功能三、金融资产评估的一般功能1 1、评值功能：主要是对被评估金融资产的现时价格进行评、评值功能：主要是对被评估金融资产的现时价格进行评定和估算，为金融交易提供基础依据。定和估算，为金融交易提供基础依据。2 2、评价功能：主要是对各种金融资产组合的经济效果进行、评价功能：主要是对各种金融资产组合的经济效果进行评价，反映不同条件下的金融资产价值和营运绩效的差异评价，反映不同条件下的金融资产价值和营运绩效的差异性，以此来检查、考核和评价金融资产管理者的经营状况。性，以此来检查、考核和评价金融资产管理者的经营状况。3 3、公证功能：这是指金融资产评估的结构的真实性
22、、公平、公证功能：这是指金融资产评估的结构的真实性、公平性和合法性在法律上具有公证效力。性和合法性在法律上具有公证效力。第四节第四节 金融资产评估的基本要素、主要类型和理论体系金融资产评估的基本要素、主要类型和理论体系一、金融资产评估的主体和客体一、金融资产评估的主体和客体 金融资产评估的主体就是指由谁进行金融资产评估，可金融资产评估的主体就是指由谁进行金融资产评估，可以是进行金融资产评估的评估公司（法人），也可以是具备以是进行金融资产评估的评估公司（法人），也可以是具备评估资格的个人（自然人）。评估资格的个人（自然人）。金融资产评估的客体就是金融资产评估对象是指被作为评金融资产评估的客体就是
23、金融资产评估对象是指被作为评估标的物的资产。估标的物的资产。二、金融资产评估的目的二、金融资产评估的目的1.1.一般目的：为资产的交易和投资提供公平的价值尺度，即一般目的：为资产的交易和投资提供公平的价值尺度，即正确反映资产价值及其变动，实现资产的优化配置。正确反映资产价值及其变动，实现资产的优化配置。2 2、具体目的：根据具体业务确定具体目的。、具体目的：根据具体业务确定具体目的。三、金融资产评估的方法、程序和价值标准三、金融资产评估的方法、程序和价值标准（一）金融资产评估的方法（一）金融资产评估的方法1 1、市场法：该法以全新的与被评估资产完全一样的资产的现行市、市场法：该法以全新的与被评
24、估资产完全一样的资产的现行市价作为依据，确定被评估资产的现行市价。价作为依据，确定被评估资产的现行市价。2 2、成本法：该法采用被评估资产的账面价值减去它的账面历史折、成本法：该法采用被评估资产的账面价值减去它的账面历史折旧，得到该项资产的账面残值，即该项资产的现行市价。旧，得到该项资产的账面残值，即该项资产的现行市价。3 3、收益法：该方法把未来一系列的预期收益流全部折现成现值，、收益法：该方法把未来一系列的预期收益流全部折现成现值，加总求得评估值。加总求得评估值。4 4、清算价格法：清算价格是指企业破产或清算时，在规定的时间、清算价格法：清算价格是指企业破产或清算时，在规定的时间内以变卖企
25、业资产的方式来清偿债务，分配剩余权益状态下的非内以变卖企业资产的方式来清偿债务，分配剩余权益状态下的非正常成本价格，一般低于资产的重置成本，更低于市价。正常成本价格，一般低于资产的重置成本，更低于市价。（二）金融资产评估的程序：（二）金融资产评估的程序：申请立项申请立项资产清查资产清查评定估算评定估算验证确认验证确认（三）金融资产评估的价值标准（三）金融资产评估的价值标准1 1、评估价值标准的概念、评估价值标准的概念 是关于计价所运用的价格类型的法则，要求根据资产业务的价值属性，是关于计价所运用的价格类型的法则，要求根据资产业务的价值属性，确定具有一致性的价格类型，以进行正确的资产估价。确定具
26、有一致性的价格类型，以进行正确的资产估价。2 2分类分类 根据不同的分类标准，评估价值标准可分为多种类型：根据不同的分类标准，评估价值标准可分为多种类型：（1 1）公平市场价值：是一个典型的、自愿买主准备支付给一个典型的、自）公平市场价值：是一个典型的、自愿买主准备支付给一个典型的、自愿卖主的价格，而且双方交易不受任何不适当的影响。愿卖主的价格，而且双方交易不受任何不适当的影响。（2 2）公平价值：是指具有相应知识能力的自愿当事人之间进行的公平交易）公平价值：是指具有相应知识能力的自愿当事人之间进行的公平交易中，进行资产交换或债务处理所能实现的价值数额。中，进行资产交换或债务处理所能实现的价值
27、数额。（3 3）市场价值：指自愿买主与自愿卖主在评估基准日进行正常）市场价值：指自愿买主与自愿卖主在评估基准日进行正常的市场营销之后，所达成的公平交易中某项资产应当进行交易的的市场营销之后，所达成的公平交易中某项资产应当进行交易的价值估计数额，当事人双方应各自精明，谨慎行事，不受任何强价值估计数额，当事人双方应各自精明，谨慎行事，不受任何强迫压制。迫压制。（4 4）收购价值：指考虑到某项资产会给某个特定买主带来任何）收购价值：指考虑到某项资产会给某个特定买主带来任何独特利益的情况下，该特定买主愿意为该项资产支付的价格。独特利益的情况下，该特定买主愿意为该项资产支付的价格。（5 5）在用价值：指
28、特定资产在特定用途下对特定使用者的价值，）在用价值：指特定资产在特定用途下对特定使用者的价值，该价值类型重点反映了作为企业组成部分的特定资产对其所属企该价值类型重点反映了作为企业组成部分的特定资产对其所属企业能够带来的价值，而并不考虑该资产的最佳用途或资产变现所业能够带来的价值，而并不考虑该资产的最佳用途或资产变现所能实现的价值量。能实现的价值量。（6 6）投资价值：指资对于具有明确投资目标的特定投资者或某）投资价值：指资对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资折所具有的价值。一类投资折所具有的价值。(7)(7)所有者价值：指已知所有者对资产的当前使用情况，以及对该项资产进所有者价值：指已
29、知所有者对资产的当前使用情况，以及对该项资产进行商业化开发的现行资源和能力的情况下，该项资产对其当前所有者的价行商业化开发的现行资源和能力的情况下，该项资产对其当前所有者的价值。值。（8 8）保险价值：指根据保险合同或协议中规定的定义所确定的价值。）保险价值：指根据保险合同或协议中规定的定义所确定的价值。(9)(9)抵押品价值：指将目标资产用于贷款抵押时，贷款人愿意出借的金额。抵押品价值：指将目标资产用于贷款抵押时，贷款人愿意出借的金额。（1010）课税价值：指根据有关资产计税、课税和征税法律中规定的定义所）课税价值：指根据有关资产计税、课税和征税法律中规定的定义所确定的价值。确定的价值。3
30、3、在选择价值标准时首先需要选择价值前提，价值前提主、在选择价值标准时首先需要选择价值前提，价值前提主要包括：要包括：（1 1）持续使用价值前提：在此前提下，把目标资产作为整）持续使用价值前提：在此前提下，把目标资产作为整体资产的一部分进行评估。体资产的一部分进行评估。（2 2）存置价值前提：在此前提下，也把资产作为整体资产）存置价值前提：在此前提下，也把资产作为整体资产的一部分，以及持续经营企业的一部分进行分析。的一部分，以及持续经营企业的一部分进行分析。（3 3）有序交换价值前提：在此前提下，单项无形资产不作）有序交换价值前提：在此前提下，单项无形资产不作为持续经营企业的一部分出售，而是分
31、开出售。为持续经营企业的一部分出售，而是分开出售。（4 4）强制交易价值前提：这一价值前提假定目标资产在适）强制交易价值前提：这一价值前提假定目标资产在适当的二级市场上的展示时间短于正常展示期间。当的二级市场上的展示时间短于正常展示期间。四、金融资产评估的主要类型四、金融资产评估的主要类型 专业评估机构评估专业评估机构评估1.1.按金融资产评估的主体划分按金融资产评估的主体划分 临时性评估机构评估临时性评估机构评估 股票金融资产评估股票金融资产评估2 2、按金融资产评估的客体划分、按金融资产评估的客体划分 债券金融资产评估债券金融资产评估 共同基金金融资产评估共同基金金融资产评估 衍生金融工具
32、金融资产评估等。衍生金融工具金融资产评估等。评价性金融资产评估评价性金融资产评估3.3.按金融资产评估的功能划分按金融资产评估的功能划分 评值性金融资产评估评值性金融资产评估 公证性金融资产评估公证性金融资产评估五、金融资产评估的理论体系五、金融资产评估的理论体系1 1、金融资产评估的根本目的：服务于交易。、金融资产评估的根本目的：服务于交易。2 2、金融资产评估的基本假设、金融资产评估的基本假设 目前大家较为认同的金融资产评估假设即继续使用假设和公目前大家较为认同的金融资产评估假设即继续使用假设和公开市场假设。开市场假设。继续使用假设含义：（继续使用假设含义：（1 1）被评估资产仍具有使用价
33、值。）被评估资产仍具有使用价值。（2 2）将按现行用途继续使用。）将按现行用途继续使用。公开市场假设含义：指被评估资产可以在市场上自由买卖，公开市场假设含义：指被评估资产可以在市场上自由买卖，垄断性资产不必进行评估。垄断性资产不必进行评估。需要注意的是如果资产被迫转让，公开市场假设不再适用，需要注意的是如果资产被迫转让，公开市场假设不再适用，由此产生清算假设。由此产生清算假设。清算假设的含义：与继续使用假设相对立，是指被评估资清算假设的含义：与继续使用假设相对立，是指被评估资产不再按现行用途使用，但仍具有使用价值。产不再按现行用途使用，但仍具有使用价值。3 3、金融资产评估的原理、金融资产评估
34、的原理 是在评估根本目的的指导下，基于实践、发展而形成的一套是在评估根本目的的指导下，基于实践、发展而形成的一套系统的理论，对实践具有指导价值，包括评估的理论基础、评系统的理论，对实践具有指导价值，包括评估的理论基础、评估的原则，以及在这些条件约束和指导下形成的评估方法等。估的原则，以及在这些条件约束和指导下形成的评估方法等。4 4、金融资产评估准则、金融资产评估准则（1 1）概念：合乎金融资产评估原则的标准，是金融资产评估）概念：合乎金融资产评估原则的标准，是金融资产评估原则一定程度的具体化，是对金融资产评估行为的规范。原则一定程度的具体化，是对金融资产评估行为的规范。（2 2）分类）分类
35、基本准则：对金融资产评估行业总纲性、原则性的规范，相基本准则：对金融资产评估行业总纲性、原则性的规范，相对稳定。对稳定。具体准则：具体性规范，可根据实践的发展而灵活确定，针具体准则：具体性规范，可根据实践的发展而灵活确定，针对性强。对性强。第二章第二章 金融资产评估的理论基础金融资产评估的理论基础一、在金融市场内发现投资价值一、在金融市场内发现投资价值 早期的投资者就是那些在金融市场上寻找无风险套利机会的人，他们早期的投资者就是那些在金融市场上寻找无风险套利机会的人，他们利用金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或卖出相同利用金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或卖出
36、相同或相关的金融资产，赚取这些资产之间的价格差。或相关的金融资产，赚取这些资产之间的价格差。案例案例2-1 2-1 无风险套利机会（外汇套利案例）无风险套利机会（外汇套利案例）并非所有的套利活动都是无风险的，有时候投资人根据自己的模型分并非所有的套利活动都是无风险的，有时候投资人根据自己的模型分析，对某项资产的价值得出一个理论值。如果他发现同期金融市场上该资析，对某项资产的价值得出一个理论值。如果他发现同期金融市场上该资产的价格低于自己所预测的理论值，就会买入该资产，反之，则卖出该资产的价格低于自己所预测的理论值，就会买入该资产，反之，则卖出该资产，这种活动也被称为套利。产，这种活动也被称为套
37、利。案例案例2-2 2-2 套利投资机会（瑞士法朗案例）套利投资机会（瑞士法朗案例）资产定价的首要目的是帮助投资人在金融市场上发现投资机会，以合资产定价的首要目的是帮助投资人在金融市场上发现投资机会，以合理的甚至是低于合理的价格，获得某项资产。理的甚至是低于合理的价格，获得某项资产。二、资产定价方式二、资产定价方式1 1、市场定价、市场定价 案例案例2-3 2-3 股票代码：股票代码：“老布什老布什”和和“杜卡基斯杜卡基斯”案例说明：金融市场能够吸收当前市场上有关未来的全部信息，并将案例说明：金融市场能够吸收当前市场上有关未来的全部信息，并将这些信息有效地反映到资产价格上，使之形成一个合理的市
38、场价格。这些信息有效地反映到资产价格上，使之形成一个合理的市场价格。2 2、武断定价（主观不一定不明智）、武断定价（主观不一定不明智）市场定价法是美好的，但现实世界总有许多人相信自己比市场聪明，市场定价法是美好的，但现实世界总有许多人相信自己比市场聪明，这部分人就是武断定价法的拥戴者，其原理是构建一个模型或者根据自这部分人就是武断定价法的拥戴者，其原理是构建一个模型或者根据自己的主观判断找到一项资产合理的理论价格。（因其主观，被称为武断己的主观判断找到一项资产合理的理论价格。（因其主观，被称为武断定价）定价）案例案例2-4 2-4 因特网泡沫中的巴菲特因特网泡沫中的巴菲特 v没有市场定价的情况
39、没有市场定价的情况v希望超过市场定价而赚钱的投资人希望超过市场定价而赚钱的投资人v需要分析影响资产价格的因素，而不是被动地观察股票表现。某项资产的需要分析影响资产价格的因素，而不是被动地观察股票表现。某项资产的收益是由一系列因素所影响的。这样，我们只要找到这些因素（收益是由一系列因素所影响的。这样，我们只要找到这些因素（FactorFactor）并确定这些因素和资产收益之间的协相关关系并确定这些因素和资产收益之间的协相关关系（CovarianceCovariance），），就可以对资就可以对资产收益水平作出判断。产收益水平作出判断。v分析头寸的组合分析头寸的组合 任何资产都可以成为买卖双方表达
40、不同看法的工具。任何资产都可以成为买卖双方表达不同看法的工具。一个新的概念：头寸（一个新的概念：头寸（positionposition）。意思是投资人根据其对某一项资产）。意思是投资人根据其对某一项资产未来价值走势的主观判断而持有的买入或者卖出该资产的立场。未来价值走势的主观判断而持有的买入或者卖出该资产的立场。v如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸缺头寸”。对预计这一类。对预计这一类头寸的多与少的行为称为头寸的多与少的行为称为“轧头寸
41、轧头寸”。到处想方设法调进款项的行为。到处想方设法调进款项的行为称为称为“调头寸调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧头寸紧”。v无论某项资产的头寸多么复杂，未来多么难以预计，只要金融市场是无论某项资产的头寸多么复杂，未来多么难以预计，只要金融市场是公开有效的，这项资产就能在市场上得到一个合理定价。公开有效的，这项资产就能在市场上得到一个合理定价。三、资本资产定价三、资本资产定价（一）无套利均衡（一）无套利均衡 1 1、金融产品的可替代性、金融产品的可替代性所所
42、有有金金融融产产品品的的“使使用用价价值值”集集中中于于一一点点，即即都都是是对对未未来来收收益益的的所所有有权权、要要求求权权、索索偿偿权权，都都可可视视为为各各该该产产品品未未来来的的收收入入现现金金流流。所所以以，凡凡是是可可以以取取得得同同等等未未来来收收入入现现金金流流的的金金融融产产品品，就就会会被被认认为为是是等等同同的的；那那么么彼彼此此之之间间也也就可以互相替代。就可以互相替代。取得未来现金流的能力也就是金融产品的取得未来现金流的能力也就是金融产品的“价值价值”所在。所以，可以相互替所在。所以，可以相互替代的金融产品，也就应该认定有等量的价值。代的金融产品，也就应该认定有等量
43、的价值。2 2、复制、复制作为两个未来的收入现金流，只有在任何可能发生的场合，所发生的现金流作为两个未来的收入现金流，只有在任何可能发生的场合，所发生的现金流量相等，则两个现金流所代表的两项金融产品就是完全等价的。量相等，则两个现金流所代表的两项金融产品就是完全等价的。要找出满足这样要求的一对一的两种金融产品，几乎不可能；但要找出满足要找出满足这样要求的一对一的两种金融产品，几乎不可能；但要找出满足这样要求的一种金融产品与一组金融资产组合，则是完全可能的。这样要求的一种金融产品与一组金融资产组合，则是完全可能的。在这样的条件下，这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的复制品；在这样的条件下，
44、这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的复制品；而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。3 3、无套利均衡、无套利均衡被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险的套利机会的套利机会-通过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的通过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。机会。套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格，或同时双方套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于失衡状态；套利力量将使
45、价格复位；价格复位，套利机的市场价格，处于失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会也同时消失。会也同时消失。因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格。因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格。这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分析。这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分析。无无论论是是市市场场定定价价还还是是武武断断定定价价，都都是是以以无无套套利利均均衡衡为为基础解决定价问题的。基础解决定价问题的。如如果果是是金金融融市市场场出出现现了了无无风风险险套套利利机机会会，投投资资人人就就可可以以无无风风险险地地赚赚取取利利润润，我我们们可可以以将将该该
46、投投资资机机会会想想像像成成为为一一项项虚虚拟拟的的“资资产产”，并并将将该该项项“虚虚拟拟资资产产”放放在在金金融融市市场场上上，投投资资人人会会迅迅速速购购入入该该资资产产，从从而而使使该该项项资资产产价价格格等等于于无无风风险险利利润润，最最终终使使获获得得该该机机会会的的投投资资人人无无利利可可图图，这这就就是无套利均衡的基本思想。是无套利均衡的基本思想。案例案例2-5 2-5 无风险套利机会的价格无风险套利机会的价格 如如果果在在金金融融市市场场上上存存在在着着两两项项资资产产:A:A的的预预期期收收益益率率为为5%5%，B B的的预预期期收收益益率率7%7%，且且两两项项资资产产的
47、的风风险险相相同同，当当前前价价格均为格均为100100元。元。那么投资人就有机会立即借入资产那么投资人就有机会立即借入资产A A，并承诺在，并承诺在1 1年以后偿还年以后偿还105105元；元；接着，投资人在金融市场上将资产接着，投资人在金融市场上将资产A A按照当前价格出售，套现按照当前价格出售，套现100100元之元之后，投资人立刻购入资产后，投资人立刻购入资产B B，持有，持有1 1年后，投资人就可获得年后，投资人就可获得107107元，兑元，兑现了现了105105元承诺后，投资人仍然可以稳赚元承诺后，投资人仍然可以稳赚2 2元，这是典型的无风险套利元，这是典型的无风险套利机会。机会。
48、如果在金融市场上出现了这样的投资机会，那么你愿意以多少代如果在金融市场上出现了这样的投资机会，那么你愿意以多少代价去获得这项机会呢？答案是价去获得这项机会呢？答案是2 2元。无风险套利机会一旦出现，就会元。无风险套利机会一旦出现，就会被逐利的投资人将其价格推高到和利润相当的水平，从而使无风险套被逐利的投资人将其价格推高到和利润相当的水平，从而使无风险套利机会变成一个既无风险又无利润的机会。利机会变成一个既无风险又无利润的机会。无风险套利均衡理论：当市场处于供求不均衡状态时，价格偏离无风险套利均衡理论：当市场处于供求不均衡状态时，价格偏离价值，出现无风险套利机会，而套利力量将推动市场重建均衡，市
49、场价值，出现无风险套利机会，而套利力量将推动市场重建均衡，市场一旦恢复均衡，套利机会消失，此时的均衡价格与市场风险无关，是一旦恢复均衡，套利机会消失，此时的均衡价格与市场风险无关，是市场的真实价格。市场的真实价格。思考：假设投资人购买资产思考：假设投资人购买资产A A，当前价格是，当前价格是P P0 0,一年后该资产的价一年后该资产的价格上升到格上升到P P1 1的概率是的概率是Q Q，该资产价格下跌至，该资产价格下跌至P P2 2的概率是（的概率是（1-Q1-Q），市场），市场上对该资产价格的预期可能还有其他估计，但都可以最终简化到上述上对该资产价格的预期可能还有其他估计，但都可以最终简化到
50、上述两种情况。两种情况。则我们可以得到该资产在一年后的价格则我们可以得到该资产在一年后的价格P P应该是：应该是：P=QP P=QP1 1+(1-Q)P+(1-Q)P2 2 设同期市场上的无风险国债利率为设同期市场上的无风险国债利率为R R，则如果我们今天卖出该资产，则如果我们今天卖出该资产而买入相同期限国债的话，我们的收益应该是：而买入相同期限国债的话，我们的收益应该是：P=P P=P0 0(1+R)(1+R)为满足无风险套利的要求，必然存在这样的关系：为满足无风险套利的要求，必然存在这样的关系：P P0 0(1+R)=QP(1+R)=QP1 1+(1-Q)P+(1-Q)P2 2 这是我们确