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1、LOGO第四章第四章 金融资产金融资产v教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。值评估和股票的价
2、值评估。v教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，金教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，金融衍生资产的功能；债券与股票价值评估的基本方法。难点融衍生资产的功能；债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。2教学内容教学内容v4-1 4-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性v4-2 4-2 金融衍生资产金融衍生资产v4-3 4-3 金融资产价值评估金融资产价值评估34-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性比较：比较：金融资产以价值形态存在，代表了对商品和服务的请求权金融资产以价值形态
3、存在，代表了对商品和服务的请求权。实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在，可以直接给人们带来效用或服务。式存在，可以直接给人们带来效用或服务。金融资产金融资产（financial assets)是一种未是一种未来收益的索取权，来收益的索取权，是是证明资金交易证明资金交易的合法凭证。的合法凭证。4v最具代表性的定义当数美国财务会计准则委员会的界定：最具代表性的定义当数美国财务会计准则委员会的界定：“资产是资产是一特定主体因为过去的交易或事项而形成的，并为主体拥有或控制一特定主体因为过去的交易或事项而形成的，并为主体拥有或控制
4、的、可能的未来经济利益的、可能的未来经济利益”。v美国会计学家斯普瑞格（）在美国会计学家斯普瑞格（）在1907年出版的年出版的账户原则账户原则（Philosophy of Accounts）一书中，将资产下义为）一书中，将资产下义为“以前所以前所提供服务的聚集和将要获取的服务的贮存提供服务的聚集和将要获取的服务的贮存”；1929年出版的年出版的 会计中的经济学会计中的经济学Economics of Accountancy）认为，资）认为，资产是产是“指处于货币形态的未来服务，或可转换货币的未来服务。指处于货币形态的未来服务，或可转换货币的未来服务。这些服务之所以成为资产，仅仅因为它对某个人或某
5、些人有用这些服务之所以成为资产，仅仅因为它对某个人或某些人有用”。v目前我国：资产，是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或控制目前我国：资产，是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。并以此为依据制定了的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。并以此为依据制定了企业会计制度企业会计制度。5一、法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性一、法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：P69金融资产金融资产可可逆逆性性到到期期期期限限流流动动性性可可转转换换性性币币种种现现金金流流和和收收益益复复合合性性可可分分性性和和发发行行单单位位税税收收状状况况货货币币
6、性性的的可可预预测测性性不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面的特殊性质进行投资的特殊性质进行投资6 金融资产的主要特征一般概括为金融资产的主要特征一般概括为 偿还期限、流动性、风险性、偿还期限、流动性、风险性、收益性收益性金融工具的金融工具的“三性三性”特征特征7二、传统金融资产的种类二、传统金融资产的种类货币资产货币资产信用资产信用资产权益资产权益资产货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和
7、经济发展中扮演着极为重要的作用。信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具资工具权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票(stock)的形式表示。的形式表示。两者两者关系关系？8三、金融创新与金融资产的创新三、金融创
8、新与金融资产的创新v在在20世纪世纪60 年代以来，金融创新，特别是金融工具的年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。适应并推动了金融和经济的发展。v按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具工具 v按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具债券创新工具和股票创新工具 v按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信按中介功能可以分为转
9、移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。创造和股权创造的信用工具等。9金融资产原生工具衍生工具货币资产信用资产权益资产金融期货金融期权实物货币信用货币电子货币票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互换货币互换外汇资产现钞现汇10四、信用资产四、信用资产商商业业票票据据银银行行票票据据贷贷款款债债券券11v信用信用(Credit)(Credit)作为一作为一种经济范畴，特指借贷行为种经济范畴，特指借贷行为。这种借贷。这种借贷行为的特
10、点是以收回本金并获得一定利息收益为前提的支付行为的特点是以收回本金并获得一定利息收益为前提的支付,是以有是以有偿和付息偿和付息为条件的价值的单方面让渡。为条件的价值的单方面让渡。信用主体：债权人（信用主体：债权人（creditor)creditor)和债务人（和债务人（debtordebtor）v信用资产信用资产(Credit Assets)(Credit Assets)则是由借贷行为产生而形成的对则是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。v信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关信用资产不仅
11、在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让交交易。易。v信用资产的信用资产的主要种类主要种类包括：（包括：（1 1）商业票据、（）商业票据、（2 2）银行票据、）银行票据、（3 3）银行贷款和（）银行贷款和（4 4）债券）债券12一一般般所所说说的的信信用用与与信信誉誉、信信任任有有很很多多相相似似之之处处：首首先先是是事事前前的的某某种种承承诺诺（这这里里的的承承诺诺相相当当于于一一种种协协约约或或合合同同，无无论论是是口口头头的的还还是是书书面面的的），其其次次是对该承诺的履行。是对该承诺的履行。经济
12、学意义上的信用是以一般意义经济学意义上的信用是以一般意义上的信用为基础的：即信用上的信用为基础的：即信用(credit)(credit)的发生要以授信人对受信的发生要以授信人对受信人的偿还承诺的信任为前提（主观人的偿还承诺的信任为前提（主观因素），更多时往往需要制度保证。因素），更多时往往需要制度保证。经济学意义上的经济学意义上的信用与一般意义信用与一般意义上的信用有关系上的信用有关系吗？吗？返回13商业信用商业信用银行信用银行信用国家信用国家信用消费信用消费信用民间信用民间信用国际信用国际信用租赁信用租赁信用信用形式种种信用形式种种14什么是票据什么是票据 v票据就是在商品流通过程中，反映债
13、权债务关系的票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。票和汇票之分。v汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。票据。(命令书命令书)v本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。付确定的金额给收款人或者持票人的票据。(保证书保证书)v支票是出票人签发的，委托办理支
14、票存款业务的银支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。收款人或者持票人的票据。15票据承兑票据承兑v承兑承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：按承兑人的不同，商业票据又可分为：v商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。人的企业承兑的票据。v银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委银行承兑汇票：由收款人或付款人出
15、票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。托其开户银行承兑的票据。16商业票据商业票据贴现贴现再贴现再贴现转贴现转贴现（1）商业票据）商业票据(commercial paper)是由工商企业发行是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。金融性商业票据金融性商业票据非金融性商业票据非金融性商业票据17（2）银行票据）银行票据(bank paper)是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使用，以代替商业票据的银行家
16、的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自签发自己不定期的银行票据己不定期的银行票据。随着信用货币发行权向中央银随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。广义的银行票据：包括银行券和存款凭证及支票、汇票广义的银行票据：
17、包括银行券和存款凭证及支票、汇票狭义的银行票据：银行汇票和支票狭义的银行票据：银行汇票和支票 、本票、本票18（3）贷款）贷款(loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。信用贷款信用贷款抵押贷款抵押贷款可变利率贷款可变利率贷款贷款证券化贷款证券化n*贷款证券化贷款证券化(loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是
18、发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。n由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款(securitized mortgage)具有较好的流动性，具有较好的流动性，受到商业银行的欢迎而迅速发展。受到商业银行的欢迎而迅速发展。192001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图 20 2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（年我国银行人民币短期贷款结构（%）21什么是资产什么是资产证券化证券化资产证券化资产证券化是集合一系
19、列用途、质量、偿还期限相同或是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。22资产证券化的主要程序资产证券化的主要程序*确定资产证券化的目标，组成资产池确定资产证券化的目标，组成资产池 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务
20、人的信用、债权资产价值等，将应收和可信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（组建特殊目的公司（SPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SPV成成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人立后，与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）（贷款出售银行）将资将资产池中的资产转移出售给产池中的资产转移出售给SPV，这一步称为真实出售。，这一步称为真实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化真实出售可以
21、保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。的。23进行信用增级进行信用增级 在完成真实出售、实现破产隔离之后，在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要进行信用需要进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或未来收益不能足额实现时
22、，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。用增级。安排证券的发售安排证券的发售 经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPVSPV通过投通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同时，格。同时，SPVSPV委托投资银行安排证券的流通和上市。委托投资银行安排证券的流通和上市。SPVSPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。获得资产的现金收入，按期向
23、投资者偿付本息。2425（4）债券）债券(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。间以约定的利率还本付息的债务凭证。与一般的借款凭证相比，有什么优势？与一般的借款凭证相比，有什么优势？p7526债券的种类债券的种类v按照发行主体：按照发行主体：政府债券、金融债券、公司债券政府债券、金融债券、公司债券v按照偿还期限：按照偿还期限：短期、中期、长期债券短期、中期、长期债券v按照利息支付：按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券附息、贴现、一次还本付息债券v按照利率是否调整：按照利率是否调整：固定、浮动、利息累进债券固定、浮动、利
24、息累进债券v按照担保条款：按照担保条款：信用、担保债券信用、担保债券Treasury BillsTreasury NotesTreasury Bonds作为短期国债的国库券作为短期国债的国库券有金边债券之美誉有金边债券之美誉27 v贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。面值的。也叫零息债券、折扣债券。v附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按
25、一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。贴现债券与附息债券贴现债券与附息债券28可转换公司债券可转换公司债券v可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。的时间内转换成该公司普通股的债券。v特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性本付息
26、的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。提供了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可可转换债券更能够得到投资者的认可。v从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有如民生银行和上海机场转债只有0 08 8，低于活期储蓄，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。前市场上可转换债券，可能更切合实际。29近年我国各类债券发行量变动情况
27、近年我国各类债券发行量变动情况 30权益资产权益资产(equity asset)是对证券发行公司在偿付是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。营决策的投票权，通常以股票的形式表示。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。五、权益资产五、权益资产(equity asset)3132股票股票(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重
28、要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：风险性风险性与与收益性收益性股东对股东对公司经公司经营决策营决策的参与的参与性性无期无期限性限性可转可转让性让性价格价格波波动性动性股份的股份的拆分拆分与合并与合并33股票股票普通股和优先股普通股和优先股P77国有股、法人股国有股、法人股社会公众股、外资股社会公众股、外资股流通股和非流通股流通股和非流通股A股和股和B股、股、H股和股和N股股34我国股票市场融资情况我国股票市场融资情况35上海股票综合指数和（周）成交量变动上海股票综合指数和（周）成交量变动 3
29、6外汇外汇是国是国际汇际汇兑的兑的简称简称动态外汇指两种货币的兑换行为动态外汇指两种货币的兑换行为静态外汇指以外币表示的金融资产静态外汇指以外币表示的金融资产广义指一切外币金融资产广义指一切外币金融资产狭义指以外币表示的可用狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段于国际结算的支付手段银行汇票、本票银行汇票、本票支票和存款支票和存款外币、外币有价证券外币、外币有价证券外币支付凭证、其他外币支付凭证、其他六、外汇资产六、外汇资产P7937外汇外汇基本特征基本特征种类种类了解了解384-2 金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产(financial derivative asset)是在
30、金融原生资是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓“衍生衍生”就是就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。金金融融远远期期金金融融期期货货金金融融期期权权金金融融互互换换39 金融衍生资产既然是在原生金融工具基础上派生出来的金融衍生资产既然是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，故
31、其价值取决于相关原生资产的价格。金融产品，故其价值取决于相关原生资产的价格。金融衍生资产一般表现为合约形式。金融衍生资产一般表现为合约形式。主要功能在于管理与原生资产相关的风险。主要功能在于管理与原生资产相关的风险。金融金融衍生衍生工具工具迅速迅速发展发展20世纪世纪70年代的利率、汇率波动加大年代的利率、汇率波动加大期权定价公式的问世期权定价公式的问世金融资产的两个主要经济功能？金融资产的两个主要经济功能？40v远期远期 Forward Contractv期货期货 Futuresv期权期权 Optionv互换互换 Swap41远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖远期合
32、约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。一定数量的某种资产的合约。合约的内容：合约的内容：标的资产、协议价格、多头、空头标的资产、协议价格、多头、空头远期合约的特点：远期合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。两种主要的金融远期合约两种主要的金融远期合约一、远期合约一、远期合约远期利率协定远期利率协定远期外汇合约远期外汇合约42远期利率协定远期利率协定v远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管
33、未来市远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或或收取约定承诺收取约定承诺的利率。的利率。v如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定（即以约定利率借入一笔资金）。险，他就会买进远期利率协定（即以约定利率借入一笔资金）。v如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就
34、要如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支付一笔现金。向卖方支付一笔现金。v远期利率协定可以有效地锁定利率。远期利率协定可以有效地锁定利率。v现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。43 某公司打算在某公司打算在3个月后投资一个价值个月后投资一个价值5000万的项目，万的项目，现在的市场利率为现在的市场利率为6.25%，而你作为财务经理预计，而你作为财务经理预计3个月后个月后的市场利率会上涨到的市场利率会上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为相反，认为3个月后市场
35、利率将下降到个月后市场利率将下降到6%。于是，为了规。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在定在3个月后以个月后以6.25%从这家银行借入从这家银行借入5000万元的资金，万元的资金，从而锁定了借款利率。从而锁定了借款利率。现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。当市场利率高于合约利当市场利率高于合约利率时，远期利率协定的率时，远期利率
36、协定的卖方向买方补偿资金卖方向买方补偿资金44远期外汇合约远期外汇合约v远期外汇合约，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个远期外汇合约，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的远期外汇交易协定。日期进行交割的远期外汇交易协定。P91P91习题习题1010（1 1）v纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。从而规避了汇率风险。v例如一家外贸公司预计将在三个月后收到一笔外汇货例如一家外贸公司预计将在三个月后收到一笔外汇货款，为了避免外币贬值的风险，它就可以同银行签订款，为了避免外币贬值的风险，
37、它就可以同银行签订一个三个月的远期合约，约定在三个月后以某一既定一个三个月的远期合约，约定在三个月后以某一既定的价格向银行出售这笔外汇。这样，无论三个月后该的价格向银行出售这笔外汇。这样，无论三个月后该种外汇的汇率如何变动，该外贸公司都可以得到既定种外汇的汇率如何变动，该外贸公司都可以得到既定的本币收入。的本币收入。45 金融期货金融期货(financial futures)是规定交易双方按约定的是规定交易双方按约定的时间、约定的价格买卖某种金融资产的标准化合约。时间、约定的价格买卖某种金融资产的标准化合约。（一）金融期货合约的特征：（一）金融期货合约的特征：-交易在交易所内进行，买卖双方不直
38、接接触交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割易，只有很少比例的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算-杠杆投资效应杠杆投资效应二
39、、金融期货二、金融期货46期货合约与远期合约期货合约与远期合约主要区别主要区别期货合约期货合约远期合约远期合约标准化程度不同标准化程度不同除了价格随行就市，其除了价格随行就市，其他的内容均标准化他的内容均标准化遵循遵循“契约自由契约自由”，双，双方自主决定合约内容方自主决定合约内容交易场所不同交易场所不同交易所内进行交易所内进行无固定交易场所无固定交易场所违约风险不同违约风险不同由交易所或清算公司担由交易所或清算公司担保保以签约双方的信誉为担以签约双方的信誉为担保保价格确定方式不同价格确定方式不同公开竞价公开竞价讨价还价讨价还价履约方式不同履约方式不同绝大多数采取平仓方式绝大多数采取平仓方式了
40、结交易了结交易转让困难，绝大多数是转让困难，绝大多数是到期实物交割到期实物交割合约双方关系不同合约双方关系不同无须了解无须了解充分了解充分了解结算方式不同结算方式不同每天结算每天结算到期交割清算到期交割清算47举例举例 20072007年年4 4月月2020日，某投资者以每盎司黄金日，某投资者以每盎司黄金400400美元美元的价格的价格买入买入1212月份月份的黄金期货合约，每张合约的黄金期货合约，每张合约代表代表黄金数量黄金数量是是100100盎司，涉及总金额为盎司，涉及总金额为4000040000美元，假设美元，假设初初始保证金始保证金比例比例 为为5%5%，维持保证金为初始保证金的，维持
41、保证金为初始保证金的75%75%，必须保证保证金账户上不低于必须保证保证金账户上不低于15001500美元，若当天收盘时，美元，若当天收盘时，价格涨到价格涨到405405美元，则有美元，则有500 500 美元的盈利，可随时提走；美元的盈利，可随时提走；若下降若下降 到到394 394 美元美元 ，则其保证金账户余额只有，则其保证金账户余额只有14001400美美元。经纪人就会发出追加保证金的通知。否则元。经纪人就会发出追加保证金的通知。否则强行平仓强行平仓。48金融金融期货期货价格发现价格发现套期保值套期保值投投 机机外汇期货外汇期货利率期货利率期货股指期货股指期货基本类基本类型型基本功基本
42、功能能主要内容主要内容49（二）金融期货的交易机制（二）金融期货的交易机制n开开仓仓；opening a position 投投资资者者最最初初买买入入或或卖卖出出某某种种期期货货合合约约，从从而而确确立立自自己己在在该该种种合合约约交交易易中中的的头头寸寸位置。位置。n平平仓仓：closing out a position 原原先先拥拥有有多多头头或或空空头头头头寸寸的的投投资资者者可可以以通通过过进进行行一一笔笔反反向向的的交交易易来来结结清清其其头寸叫平仓。（注头寸叫平仓。（注:强制平仓）强制平仓）n保保证证金金制制度度：买买卖卖双双方方都都在在经经纪纪商商处处存存入入一一定定比比例例的
43、的保保证证金金，保保证证期期货货价价格格发发生生变变动动时时亏亏损损的的一一方方能能够够及及时时支支付。付。50头寸头寸 “头寸头寸”这个词是从英文这个词是从英文“position”译过来的。直译就是你译过来的。直译就是你的位置在哪里的位置在哪里?你是站在哪一边的你是站在哪一边的?是一种以买入或卖出表达的交易是一种以买入或卖出表达的交易意向。多方还是空方意向。多方还是空方?有些情况下有些情况下,也引申为在多方或空方的持有量。也引申为在多方或空方的持有量。1）在衍生工具中，头寸指的是投资人根据其对某一项资产未来价）在衍生工具中，头寸指的是投资人根据其对某一项资产未来价值走势的判断而持有、买入或者
44、卖出该资产的立场若看好某资产，值走势的判断而持有、买入或者卖出该资产的立场若看好某资产，则买入以期获利，称为多方头寸，简称多头反之则反之仓重意则买入以期获利，称为多方头寸，简称多头反之则反之仓重意味着头寸暴露过大。味着头寸暴露过大。2）在商业银行和其他金融机构中，头寸是指可动用款项或者余额）在商业银行和其他金融机构中，头寸是指可动用款项或者余额 3）外汇头寸指）外汇头寸指 外汇银行买卖外汇所持有的各种外币账户的余额外汇银行买卖外汇所持有的各种外币账户的余额状况。多头即多余头寸的意思，在外汇买卖上，指买进了某种货币，状况。多头即多余头寸的意思，在外汇买卖上，指买进了某种货币，因而多了那种货币的头
45、寸。因而多了那种货币的头寸。51（三）金融期货的功能（三）金融期货的功能v价格发现：通过买卖双方的竞争不断更新期货交易商品的价格发现：通过买卖双方的竞争不断更新期货交易商品的未来价格，为未来的现货价格的确定提供充分的信息，对未来价格，为未来的现货价格的确定提供充分的信息，对金融资产的现货价格变动趋势具有预测和金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用。指导作用。v套期保值套期保值(Hedging)：指投资者为预防不利的价格变动：指投资者为预防不利的价格变动而采取的而采取的 抵消性的金融操作。通常在现货市场和期货市抵消性的金融操作。通常在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖。场上进行两组
46、相反方向的买卖。买入套期保值和卖出套期买入套期保值和卖出套期保值保值举例举例v投机（投机（speculation)（投资）功能：通过预期市场行情，（投资）功能：通过预期市场行情，利用自己的资金买卖期货合约而获取收益，利用自己的资金买卖期货合约而获取收益，具有高杠杆具有高杠杆性性.“通过承担风险而获益的人通过承担风险而获益的人投机者投机者”。多头交易多头交易（买空）和空头交易（卖空）（买空）和空头交易（卖空）52期货价格与现货价格期货价格与现货价格 期货价格和现货价格的关系用基差（期货价格和现货价格的关系用基差（Basis）来描述：）来描述：基差基差=现货价格现货价格-期货价格期货价格基差可正可
47、负，但是基差可正可负，但是在期货合约到期日，在期货合约到期日，基差基差=0期货价格收敛于现货价期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的格是由套利行为决定的开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间现货价格现货价格期货价格期货价格价价格格开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间期货价格期货价格现货价格现货价格价价格格返回53期货合约的套期保值期货合约的套期保值v例题例题 v2005年底，美元兑人民币汇率为年底，美元兑人民币汇率为1：8，A企业预计企业预计2006年底有年底有100亿美元的外汇收入，但该企业预期那亿美元的外汇收入，但该企业预期那时美元将贬值。如何利用外汇期货交易进行套期保值？
48、时美元将贬值。如何利用外汇期货交易进行套期保值？v该企业在该企业在2006年初以年初以1：的价格卖出一年期美元期货：的价格卖出一年期美元期货100亿美元。亿美元。v2006年底，该企业买进同期的外汇期货进行平仓，价年底，该企业买进同期的外汇期货进行平仓，价格为格为1:7.75.（若平仓价为呢？）（若平仓价为呢？）54v企业企业A 现货市场现货市场 期货市场期货市场v2005年底年底 100*7.95 出售出售100亿美元期货，价格亿美元期货，价格v2006年底年底 100*7.75 买入买入100亿美元期货，价格亿美元期货，价格P82例题例题可能的损可能的损失失20亿亿盈利盈利20亿亿通过期货
49、合约交易减少了通过期货合约交易减少了可能的损失可能的损失返回期货合约的套期保值期货合约的套期保值55v实际上，前文所述签订远期利率协议的财务经理，实际上，前文所述签订远期利率协议的财务经理，由于未来需要资金，通过签订远期利率协议，并由于未来需要资金，通过签订远期利率协议，并使自己处于多头地位（简称买入远期利率协议），使自己处于多头地位（简称买入远期利率协议），其结果是将未来的利率水平固定在某一水平上，其结果是将未来的利率水平固定在某一水平上，避免了未来利率上升给自己造成损失，也是一种避免了未来利率上升给自己造成损失，也是一种典型的典型的买入套期保值买入套期保值行为。而与他做交易的银行行为。而与
50、他做交易的银行实施的是实施的是卖出套期保值卖出套期保值。套期保值是所有衍生金。套期保值是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一。融工具产生的最主要动因之一。56期货合约的投资功能期货合约的投资功能投机者事先并不持有现货头寸，只凭对价格的预测参与交易。投机者事先并不持有现货头寸，只凭对价格的预测参与交易。v2005年底，美元兑人民币汇率为年底，美元兑人民币汇率为1：8，B企业预期一年企业预期一年后美元将贬值。如何利用外汇期货交易进行投机？后美元将贬值。如何利用外汇期货交易进行投机？v该企业在该企业在2006年初以年初以1：的价格卖出一年期美元期货：的价格卖出一年期美元期货100亿美元。亿美元。v2