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1、2022年有色金属行业细分板块分析1. 有色行业景气持续，利润规模持续放量1.1.财务指标持续向好，有色行业高度景气有色行业2021 年营收持续增长，增速创五年新高。2021 年有色板块实现营业收入 2.77 万亿元，同比增长 36.9%，为近五年来历史新高。2016年至 2021 年有色行业营业收入从 1.26 万亿元增长至2.77 万亿元，年复合增长率为 14.1%。分季度来看，2019 年第一季度至2022 年第一季度，有色行业各季度营业收入总体呈现逐年上涨的趋势。2022 年第一季度有色行业实现营业收入 7651.5 亿元，同比增长 28.6%。有色行业毛利大幅增长，增速连续三年持续上
2、行。2021 年有色板块实现毛利润 3080.2 亿元，同比增长 65.2%。2016 年至2021 年有色板块毛利润涨幅较大，年复合增长率为 18.1%。分季度来看，2019 年第一季度至2022年第一季度，有色板块毛利润总体保持增长态势，且2021 年第一季度单季同比达 103.76%，为近三年来毛利润最大涨幅。2021 年第一季度至今，有色板块毛利润仍保持快速增长，2022 年第一季度有色板块实现毛利润943.9亿元，同比增长 52.60%。有色板块毛利率见底回升，近三年来总体上涨。2021 年有色板块毛利率达 11.1%，自 2017 年板块毛利率持续下跌之后，首次出现明显上涨。分季度
3、来看，2019 年第一季度至 2022 年第一季度，有色板块毛利率历经小幅下降后持续上涨，2022 年第一季度有色板块毛利率达12.3%，较上一季度增长 1.2pct。有色板块销售费用整体下行，销售费用率同步下降。从销售费用绝对数额来看，2021 年有色板块销售费用为 87.9 亿元，同比减少19.1%；2022年第一季度有色板块销售费用为 22.5 亿元，同比减少26.2%，近三年来有色板块销售费用持续下行。从销售费率来看，2016 年至2019 年板块销售费率保持平缓，2019 年至 2022 年第一季度，板块销售费率持续下行，原因系受疫情影响，行业内销售相关费用支出降低。2022 年第一
4、季度，有色板块销售费率为 0.3%，与上一季度基本持平。有色板块管理及研发费用持续增长，费用率保持平稳。从管理费用与研发费用的绝对数额来看，2021 年有色板块管理与研发费用达789.2亿元，同比增长 28.1%；2022 年第一季度有色板块管理与研发费用达195.1亿元，同比增长 23.5%，近 6 年来板块管理与研发费用持续增长。从管理研发费率来看，2016 年至 2022 年第一季度，有色板块管理研发费率保持较为稳定的水平，2022 年第一季度有色板块管理研发费率为2.5%，相比上一季度减少0.3pct。有色板块财务费用小幅回落，财务费用率整体下行。从财务费用的绝对数额来看，2021 年
5、有色板块财务费用达256.2 亿元，同比减少10.5%；2022年第一季度有色板块财务费用为 59.7 亿元，同比减少4.0%，2016年至2021年有色板块财务费用增速放缓至负增长。从财务费率来看，2016年至2022年第一季度，有色板块财务费率总体下移，2022 年第一季度有色板块财务费率为 0.8%，较上一季度减少 0.1pct。有色板块净利润涨幅较大，同比增速持续高位。2021 年有色板块实现净利润 1154.5 亿元，同比增长 145.4%，创近五年来涨幅新高，2016年至2021 年，有色板块净利润波动上行。分季度来看，2020 年第四季度起至今，有色板块单季净利润保持上行，且单季
6、同比虽有回落，但增速仍然较高。2022 年第一季度有色板块实现净利润 439.8 亿元，同比增长119.7%。有色行业持续景气，板块净利率持续上行。2021 年有色板块净利率为4.2%，相比上年增长 1.8pct。2016 年至 2021 年，有色板块净利润呈波动上行趋势，板块净利率历经小幅下跌后于 2019 年起底回升。分季度来看，2019年第一季度至 2022 年第一季度，有色板净利率总体上行，2022年第一季度有色板块净利率为 5.7%，较上一季度上涨1.6pct，板块景气度走高。有色板块经营状况较好，经营效率持续提升。从经营性现金流来看，2021 年有色板块经营性现金流为 1564.1
7、 亿元，同比增长41.4%；2022年第一季度有色板块经营性现金流为 188.3 亿元，同比增长286.0%，板块整体盈利质量有所提升。从存货周转天数来看，2017 年至2022 年第一季度，有色板块企业存货周转天数下移，2022 年第一季度有色板块存货周转天数为51.1 天，同比减少 3.7%，行业经营效率持续改善。1.2.多企业实现净利润翻倍，盛新锂能业绩突出2021 年有色板块业绩增速亮眼，多家企业净利润实现两倍以上增速。2021 年有色板块企业中净利润增速最快前5 家公司分别为盛新锂能、西藏珠峰、盛屯矿业、神火股份、中国铝业，净利润增速分别为3030.3%、2255.6%、1645.6
8、%、802.6%、585.5%。2022 年第一季度有色板块业绩持续提升，东方锆业业绩增长显著。2022年第一季度有色板块企业净利润增长持续提升，净利润增速排名前五的企业分别为东方锆业、白银有色、盛新锂能、章源钨业、中矿资源，净利润增速分别为 3775.9%、943.7%、928.5%、876.9%、848.7%。2. 有色金属行业细分板块业绩普涨，锂与黄金表现卓越2.1.各子板块乘风而起，年度业绩涨势强劲有色板块营收全线增长，锂板块营收涨势强劲。从细分板块来看，2021年锂板块实现营业收入 241.5 亿元，同比增长104.2%，为有色板块中涨幅最大的子板块。非金属新材料与磁性材料板块营收涨
9、幅紧随其后，分别为59.8%、54.1%。2021 年锂板块营业收入涨幅较大的原因系全球与国内新能源汽车渗透率进一步提升，拉动锂电池需求持续上涨。有色板块毛利率普遍上涨，锂板块毛利提升明显。从细分板块来看，2021 年锂板块毛利率为 48.5%，较上年度提升22pct，为有色板块中毛利率最高的子板块。此外非金属新材料毛利率增速也处于高位，2021年非金属材料毛利率为 31.3%，较上年度提升 9.7pct。有色子板块费用率全线下降，降本增效成果显著。2021 年有色板块子板块费用率全线下降，其中降幅最大的锂板块，2021 年锂板块费用率为16.0%，同比下降 8.4pct。有色板块子板块中费用
10、率最低的为铝板块，2021年铝板块费用率为 2.0%，较上年下降 0.3pct。2021 年有色子板块净利润全线上涨，锂板块扭亏为盈。锂板块年内实现板块净利润扭亏为盈，板块景气度拉升。此外，有色板块子板块净利润全线上涨，涨幅前三的板块为锂、铅锌、稀土，其中铅锌、稀土板块净利润增速分别为 601.4%、340.2%。有色板块景气度回升，锂板块净利率大幅反弹。2021 年有色板块各子板块均实现年内正收益，其中净利率前三名子板块分别为锂、非金属新材料、稀土，板块净利率分别为 36.1%、19.7%、10.9%。2021 年有色板块各子板块中净利率涨幅最大板块前三名分别为锂、铅锌、稀土，分别提升了41
11、.2pct、3.2pct、7.3pct。2021 年有色板块业绩较好，景气度持续提升。经营效率改善，存货周转加快。2021 年有色板块子板块存货周转天数全线下降，经营效率明显改善。2021 年存货周转天数降幅前三的子板块为锂、铅锌、铝板块，存货周转天数最少的前三板块为铜、铝、铅锌，对应天数分别为 34.1、41.3、42.2 天。2.2.各子板块业绩单季普涨，年内有望再创辉煌有色板块各子板块营收实现全线正增长，锂板块涨幅最大。2022年第一季度有色板块各子板块营业收入同比增幅普遍较大，其中营业收入增幅前三的板块分别为锂、稀土、磁性材料，增幅分别为314.4%、66.1%、60.1%。此外，黄金
12、板块单季度营收增幅高于去年全年，随国际局势持续动荡、通胀持续高企，黄金需求走高。锂板块毛利率提升明显，有色板块整体毛利率上行。2022年第一季度锂板块毛利率为 73.9%，较前四季度有较大幅度上行，同比上涨37.1pct，较上季度上涨 25.4pct。有色板块其他子板块毛利率较上季度而言较多下滑，但有色板块毛利率总体上行。多数板块费用率走低，锂板块费用率降幅最为明显。2022年第一季度有色板块各子板块费用率多数下行，其中费用率下行最多的板块为锂板块，2022 年第一季度锂板块费用率为 7.2%，较上季度下降了8.8pct。2022年第一季度有色板块各子板块中，费用率最低的前三板块分别为铜、其他
13、稀有金属、铅锌，费用率分别为 1.7%、3.2%、3.7%。锂板块净利润增速高企，黄金表现强势。2022 年第一季度有色板块各子板块净利润同比表现多数弱于去年同期，但锂板块与黄金板块净利润增速高企，超过有色板块平均。锂板块方面，2022 年第一季度净利润增速达2001.3%，受益于新能车渗透率持续提升以及新能源汽车需求支撑力持续较强，锂板块净利润实现大幅增长。黄金方面，2022 年第一季度净利润增速达 126.1%，原因系 2022 年以来俄乌冲突加剧以及全球通胀高企。有色板块各子板块净利率多数呈上行趋势，锂与黄金表现优异。2022年第一季度锂板块实现净利率 61.4%，远超上年各季度板块净利
14、率，同比增长 49.3pct。2022 年第一季度黄金板块实现净利率6.7%，较上年各季度均有较大幅度上涨。此外，2022 年第一季度有色板块各子板块中净利率前三名的板块分别为锂、非金属新材料、稀土板块，净利率分别为61.4%、16.8%、12.5%。经营效率持续提升，下游稀土与铝需求坚挺。从存货周转天数来看，2022 年第一季度稀土板块存货周转天数为111.2 天，同比减少21.8%；铝板块存货周转天数为 39.7 天，同比减少 19.4%。需求端，受益于下游汽车轻量化及新能源汽车需求量增长，铝与稀土需求将持续拉升。3. 锂景气度高位维稳，黄金板块蓄势待发3.1.新能源持续赋能，锂电需求持续
15、升温3.1.1.标的公司业绩持续高增长，净利率持续上行锂行业景气度高企，相关公司营收持续升温。2021 年，全部A股中锂板块上市公司有盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源。2021年上述四家公司营收增速分别为 63.9%、102.1%、136.6%、87.7%，2022年第一季度营收增速分别为 215.5%、233.9%、481.4%、399.0%。毛利率增长较多，2022 年一季度板块景气度延续。2021 年，盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源毛利率分别为46.4%、39.8%、62.0%、48.5%，2022 年第一季度毛利率分别为 79.7%、66.7%、85.3%、57.0%，相
16、比过去几年有较大幅度增长。净利润增速高企，天齐锂业实现扭亏为盈。2021 年及2022 年第一季度，锂板块公司多数实现净利润高速增长，其中盛新锂能、赣锋锂业、中矿资源 2021 年净利润增速分别为 3030.3%、410.3%、220.3%，2022年第一季度净利润增速分别为 928.5%、640.4%、848.7%，天齐锂业在上述报告期内均实现净利润的扭亏为盈。净利率乘风而起，板块内多家公司净利率达近5 年来新高。2021年盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源净利率分别为29.0%、46.8%、27.1%、23.3%，其中除天齐锂业外，上述其余三家公司2021 年净利率均为近五年来最高。2
17、022 年第一季度，盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源分别实现净利率 63.4%、65.7%、63.3%、41.9%。3.1.2.新能源汽车需求坚挺，锂板块持续景气新能源推动锂价大幅上涨，2022 年高景气行情或将延续。2021年以来，锂价进入快速上升通道，碳酸锂及氢氧化锂价格一路飙升。根据Wind数据，截至 2022 年 5 月 12 日，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂分别报价47.5万元/吨、45.3 万元/吨，分别同比上涨 431.1%、445.2%，氢氧化锂报价46.8万元/吨，同比上涨 484.4%。新能源汽车产销两旺，带动锂电池需求高增。2020 年至今，我国新能源汽车市场迎来井喷
18、式发展。根据汽车工业协会数据，2021 年我国新能源汽车销量达 350.7 万辆，同比增长 165.1%；新能源汽车产量达353.3万辆，同比增长 169.7%。2022 年 1-4 月，我国新能源汽车销、产量分别达154.8万辆、159.7 万辆，同比分别增长 114.8%、113.1%，且均已超过2020年全年新能源汽车销、产量。动力电池装车量大幅上行，碳酸铁锂企业开工率节节攀升。2021年以来，磷酸铁锂电池装车量大幅提升。根据中国汽车工业协会数据，截至2022年 4 月，磷酸铁锂电池装机量达 8888.0 兆瓦时，同比上涨177.2%。受益于磷酸铁锂电池装车量的高速增长，磷酸铁锂企业开工
19、率节节攀升。根据Wind数据，截至 2022 年 3 月，我国碳酸铁锂工厂开工率达96%，较上年同期增长 14pct。在新能源汽车景气度的持续作用下，锂板块需求长期坚挺，未来锂板块景气度或将持续。3.2.美国通胀高企，黄金板块蓄势待发3.2.1.黄金板块整体业绩提升，紫金矿业带动明显2022 年一季度黄金企业营收普遍上涨，赤峰黄金涨幅靠前。2021年黄金板块中，营收增速较快的企业有*ST 圆城、ST 荣华、湖南黄金，营收增速分别为 758.0%、89.6%、32.2%；2022 年一季度黄金板块中，营收增速较快的企业有赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金，营收增速分别为94.9%、84.7%、47.9
20、%。黄金企业多数公司毛利率有所上行，2022 年一季度毛利率更上一层。2021 年，黄金板块中毛利率较高的公司有*ST 金泰、赤峰黄金、银泰黄金，毛利率分别为 56.3%、33.3%、33.3%；2022 年一季度，黄金板块中毛利率较高的公司有*ST 金泰、赤峰黄金、银泰黄金，毛利率分别为61.7%、34.2%、21.7%。综合来看，赤峰黄金毛利率较为稳定且保持增长，是行业内的优质公司。黄金避险价值凸显，板块内部分公司实现业绩上行。2021年，黄金板块内公司净利润多数下滑，逆势增长的公司有紫金矿业、湖南黄金、恒邦股份，2021 年实现净利润增速分别为 140.8%、61.3%、24.2%。20
21、22年第一季度，由于国际局势恶化、全球通胀高企，黄金避险价值凸显，部分企业一季度实现业绩大涨。其中紫金矿业增长最为明显，2022 年第一季度实现净利润增速达 143.9%。黄金板块内多数企业净利率上涨，紫金矿业净利率达近五年来最高。2021 年，黄金板块内净利率上涨幅度较大且在盈利的企业有紫金矿业、西部黄金、湖南黄金，净利率分别为 7.0%、1.8%、1.8%，其中，紫金矿业净利率达 2017 年以来最高。2022 年第一季度净利率增长且在盈利的企业包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金，净利率分别为9.5%、2.3%、3.6%。3.2.2.通胀叠加对俄制裁，金价或将持续走强短中长期多因素催化下，黄
22、金价格未来或将持续强势。近期，全球黄金价格持续坚挺，截至 2022 年 5 月 12 日，伦敦金现价格收报1821.5美元/盎司，较年初价格上涨约 1.14%。展望未来，在短期内美联储加息靴子落地、市场热度高企；中期滞胀风险加剧；长期国际储备需求提升等多种因素的共同推动下，黄金价格有望持续坚挺。2021 年以来美国 CPI 和 PPI 增速呈持续上行趋势。CPI 方面，2022年4 月，美国 CPI 同比增长 8.3%，处于近 40 年高位。PPI 方面，2022年4月，美国 PPI 同比增速达到 11.0%，同步进入历史高位。PPI 的上涨，往往会带动 CPI 的进一步上涨，未来 CPI 有
23、望进一步走高，通胀压力加大。美国国债收益率息差低位震荡。美国10 年期国债收益率和2年期国债收益率之间的差额通常作为预测美国经济衰退的指标。而当息差倒挂时常预示着经济衰退。从 2021 年 4 月起，美国10 年国债与2 年期国债的收益率之差持续下降，截至 2022 年 5 月 12 日两者息差达0.28pct，国债利差低位震荡。对俄制裁持续升级，全球货币体系面临冲击。自俄乌两国交战以来，欧美等国相继开展对俄制裁。其中，在股市方面的制裁包括暂停俄罗斯ADR交易等；在债市方面的制裁包括禁止国际评级机构为俄罗斯主权债和企业债评级等；在汇市方面的制裁包括将俄罗斯部分银行踢出SWIFT系统等。诸多制裁
24、之中，有两点制裁较为关键：第一，2 月26 日，美欧等国发布对俄罗斯制裁联合声明，美国及其盟国承诺将选定的俄罗斯银行从SWIFT系统中移出。同时声明表示将实施限制性措施，防止俄罗斯中央银行以破坏制裁影响的方式部署其国际储备。第二，2 月28 日，美国方面再次采取措施，对俄罗斯央行的美元交易进行限制，以此防止俄罗斯通过“应急基金”等措施来缓解制裁影响。黄金战略地位明显，长期看全球黄金储备需求增加。全球层面上，当前全球总计的黄金储备正在逐步提高。截至2021 年，全球黄金总储备已达3.55 万吨，整体来看全球正在逐步对黄金加以重视。分国别来看，以中国为代表的各大新兴经济体在近 20 年间不断扩大自身的黄金储备。具体来看，近 20 年内中国黄金储备提高了 1553.3 吨，印度黄金储备提高了318.9吨，沙特阿拉伯黄金储备提高了 180.1 吨，土耳其黄金储备提高了600.0吨，韩国黄金储备提高了 90.8 吨。展望未来，伴随对俄制裁持续影响国际货币体系，全球各国的储备资产或将逐步转向黄金等资产。