《农林牧渔行业深度报告：把握后周期+种植产业链深挖成长细分赛道.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农林牧渔行业深度报告：把握后周期+种植产业链深挖成长细分赛道.docx（56页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目录一、生猪养殖：拐点将至，优选龙头1（一）生猪存栏稳步恢复，春节前需求拉动，猪价回升1（二）猪企业绩持续兑现，出栏同比维持高增 3（三）出栏成长性、业绩确定性龙头仍具备投资价值 5二、禽产业：周期低谷，下游开展稳成长6（一）前三季度鸡价低迷，禽企盈利下滑6（二）下游拓展，冰鲜等品牌深加工产品高速成长8（三）建议关注下游品牌深加工产品逐步增长的企业11三、动保：动物疫苗经营改革，后周期高景气持续12（-）动物疫苗：成长快，前景广，行业集中度具备提升空间 12（二）政策催化、疫苗新品推出、养殖规模化提升，驱动疫苗市场持续扩容13（三）动物疫苗经营改革，优质龙头显著受益14（四）生猪产能持续恢复，
2、动保企业盈利高增 15（五）动物疫苗经营改革，龙头具备布局价值15四、饲料：猪料逐步改善，禽料增势稳定，水产料格局向好 16（-）我国饲料行业增长整体放缓，2020年受生猪存栏恢复驱动增长有所提速16（二）猪料持续改善，禽料稳定增长，水产料格局向好16（三）关注替抗市场空间 18（四）建议关注绩优白马海大集团等19五、种植产业链：关注玉米、白糖机会，转基因育种开展初期 20（-）玉米：缺口仍存，价格仍有上行空间 20（二）白糖：底部牢固，拐点可期25（三）全球转基因应用快速开展，国内政策持续推进 29（四）建议关注农垦型企业及优质育种企业31六、风险因素33图表目录图表1:我国生猪平均价格（元
3、/kg） 1图表2：我国能繁母猪存栏量环比变动（） 2图表3： 我国生猪存栏量环比变动（） 2图表4：我国猪肉供需情况（万吨）2行业深度报告zooeoe 9OOCO。 gooeoe 寸 ooeoe coooeoe eooeoe ooeoe eT6L0e 二，6L0e 0T6L0C 60,6L0e 8o,6oe zooLoe 90,6L0e go,6Loe 寸 ooLoe 80,60。 a？6e LOoLoe eLcoLoe 二ooLoe OT8O。zooeoe 9OOCO。 gooeoe 寸 ooeoe coooeoe eooeoe ooeoe eT6L0e 二，6L0e 0T6L0C 60,
4、6L0e 8o,6oe zooLoe 90,6L0e go,6Loe 寸 ooLoe 80,60。 a？6e LOoLoe eLcoLoe 二ooLoe OT8O。0资料来源：Wind,主要猪企出栏加速，行业集中度快速提升。目前我国生猪养殖行业市场集中度比拟低，2019年我国生猪出 栏5.44亿头，其中温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份分别出栏1851.66、1025.33、578.40、 354.99、243.94万头，行业五大猪企市占率合计7.45%,较2018年提升L17pct。2020年前三季度五大猪企合计出栏3123.4万头，占全国出栏量的比例为8.63%,其中单三季度合
5、计出栏 1361.91万头，占全国出栏量的12.29%,行业集中度快速提升。图表6：五大猪企出栏量与占比销量（出栏量）（万头）20162017201820192020H12020Q3温氏股份1712.731904. 172229.701851.66486. 59219. 94牧原股份311. 39723. 741101. 101025. 33678. 10510. 00新希望116. 69239. 96255. 37354. 99212. 29221.47正邦科技226. 45342. 25553. 99578. 40272. 54319. 94天邦股份58.01101.42216. 9724
6、3. 94111.9790. 56全国生猪出栏（亿头）6. 856.896. 945. 442.511. 11占全国出栏量比例20162017201820192020H12020Q3温氏股份2.50%2.77%3.21%3. 40%1.94%1.98%牧原股份0.45%1.05%1.59%1.88%2.70%4. 60%新希望0. 17%0. 35%0. 37%0. 65%0.85%2.00%正邦科技0. 33%0. 50%0.80%1.06%1.09%2.89%天邦股份0.08%0. 15%0.31%0.45%0.45%0. 82%市占率合计3. 54%4.81%6.28%7. 45%7.
7、02%12. 29%资料来源：公司公告,（二）猪企业绩持续兑现，出栏同比维持高增猪价高位背景下，猪企业绩持续兑现,净利润逐季增长。主要生猪养殖企业2020年前三季度实现营收 2569.19亿元，同比增长53.57%；归母净利润470.65亿元，同比增长328.24%。分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3行业深度报告生猪养殖板块营收分别为671.41/827.65/1070.14亿元，同比分别增长33.66%/40.07%/65.95%；归母净利润分别 为102.65/144.71/223.30亿元，同比增速分别为1048.13%/322.28%/14619%。图表7:主要猪企2020年单季度
8、业绩数据归母净利润归母净利润归母净利润同比增速19Q219Q319Q420Q120Q220Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q3温氏股份18.4347.0278.8218.9222.6140.88475.40%137.17%645.32%510.93%22.66%-13.06%牧原股份3.8515.4347.2741.3166.53102.04279.44%259.71%2680.56%863.75%1626.90%561.46%正邦科技1.393.2515.979.0615.1230.16154.56%43.81%908.99%318.63%985.12%827.44%新希望8
9、.9515.1019.7016.2715.3719.21269.51%149.67%676.03%144.13%71.64%27.22%天邦股份-0.323.790.884.7610.5912.89-166.23%841.90%112.77%242.05%3402.94%239.99%大北农0.722.682.114.654.285.90194.27%-20.25%218.50%1298.16%490.05%119.66%天康生物0.512.223.433.354.996.44-3.26%46.57%529.99%1056.82%877.16%190.40%唐人神0.40().850.732.
10、132.192.7552.97%49.58%623.92%3844.97%452.58%224.42%傲农生物0.040.19-0.111.511.871.6444.06%28.44%-621.86%767.69%4587.03%762.27%金新农0.280.181.060.681.171.40151.45%195.96%145.41%723.36%313.43%692.16%资料来源：Wind,10月出栏同比维持高增。2020年10月，主要上市猪企生猪出栏量为553.74万头，同比增长103.61%。其 中，温氏股份、正邦科技、唐人神、傲农生物与金新农出栏量环比有所增长，温氏股份出栏量为7
11、5.28万头（环 比+1.58%,同比-15.82%）；正邦科技为123.75万头（环比+1.74%,同比+293.97%）；唐人神为13.31万头（环 比+17.9%,同比+248.4%）；傲农生物为4.89万头（环比+45.59%,同比+404.48%）；金新农为15.60万头（环比 +90.90%,同比+799.31%）。牧原股份、新希望、天邦股份、大北农与天康生物出栏环比有所下滑，牧原股份出 栏量为151.60万头（环比-8.12%,同比+103.90%）；新希望为91.15万头（环比-8.32%,同比+141.84%）；天邦 股份为34.68万头（环比-16.68%,同比+10.45
12、%）；大北农为17.54万头（环比-2.45%,同比+79.53%）；天康生 物为15.2万头（环比-4.58%,同比+114.08%）。图表8:主要猪企月度出栏数据销售量（万头）温氏牧原新希望正邦天邦唐人神傲农生物大北农天康生物金新农1-10月合计781.811339.70524.91716.22237.2071.5495.38128.0292.0248.982020-1075.28151.6091.15123.7534.6813.3115.6317.5415.2015.602020-0974.11165.0099.42121.6441.6211.2910.7417.9815.938.172
13、020-0871.97163.4067.86107.1225.1310.7011.5212.6210.113.472020-0773.86181.6054.1991.1823.818.2110.1415.228.294.232020-0684.85152.3049.5869.4123.985.819.1016.8610.554.072020-0590.06144.7049.3149.6219.135.2710.1313.438.714.392020-0486.42124.7031.0448.6817.485.208.7310.437.771.972020-0385.20116.9027.074
14、0.5822.595.147.908.876.652.552020-0253.12139.5023.3434.2728.784.057.346.353.421.922020-0186.9431.9529.972.564.158.725.392.61销量同比增速（%）温氏牧原新希望止邦大邦唐人神做农生物大北农大康生物金新农2020-10-16%104%142%294%156%248%404%80%114%797%2020-09-17%128%178%133%131%89%69%68%120%123%2020-0837%130%92%233%49%47%132%109%134%98%2020-07
15、-57%167%73%63%48%3%165%101%101%154%2020-06-56%90%129%65%4%-26%159%126%161%120%2020-05-55%64%123%21%-23%-28%185%96%149%85%2020-04-54%19%39%-15%-36%-38%158%106%39%2020-03-58%11%27%-28%-9%-44%116%89%54%2020-02-64%-31%32%-4%-44%-43%161%48%0%2020-01-65%9%-61%-77%73%84%资料来源：公司公告,目前各猪企产能储藏充足，截至三季度末，各猪企生产性生
16、物资产较去年同期均有大幅增长，随着生猪出 栏的持续释放，预计生猪养殖企业业绩四季度将继续兑现。图表9：主要猪企生产性生物资产生产性生物资产（亿元）温氏股份投原股份止邦科技新希望大邦股份穴北农大康生物唐人押做农生物金新衣2020Q389.8760. 8794. 75110. 0530. 056. 032.983.838.843. 122020Q260. 4053. 5964. 6079.5120. 764.412.782. 866. 351.802020Q141.8747. 9951.9539. 0314. 382.712. 121.853. 290. 832019Q442. 9638. 355
17、0. 9525. 119. 541.691.981.292.530. 822019Q338. 4428. 3718. 139. 866. 191.060. 821.011.790.712019Q232.8117. 6812. 535. 923. 780.890. 581.011.220. 822019Q132. 5813. 4010. 094. 654. 020.510. 501. 191.070. 34资料来源：WinJ,（三）出栏成长性、业绩确定性龙头仍具备投资价值猪价波动背景下，建议关注出栏增长确定性比拟高（成长性）、本钱管控实力较强（确定性）的养殖企业，如新希望、温氏股份、中粮家佳康、
18、正邦科技、天邦股份等。二、禽产业：周期低谷,下游开展稳成长（-）前三季度鸡价低迷，禽企盈利下滑2019年鸡肉替代性消费效应显著2019年受猪肉供给紧缺影响,我国鸡肉产量1380万吨，同比增长17.95%, 消费量1398万吨，同比增长16.74%,替代性消费效应显著。2020年鸡肉消费维持增长02020年在猪肉供给缺口仍存背景下，鸡肉消费量维持增长。据卓创资讯，2020 年1-10月我国白羽肉鸡产品表观消费量为1054.60万吨，同比增长17.85%； 2020年前三季度，我国冻鸡产品进 口总量112.76万吨，同比增长105.50%o图表10 :国内鸡肉供需情况（万吨）鸡肉：产量鸡肉:进口量
19、鸡肉：出口量鸡肉:消费量20191,380. 0077. 969.431,398. 0020181, 170. 0027. 5044. 001, 197. 5020171, 160. 0031. 1043. 601, 191. 1020161, 230. 0043. 0038. 601,273. 0020151,340. 0026. 8040. 101,366. 8020141,300. 0026. 0043. 001,326. 0020131,335. 0024. 4042. 001,359. 4020121,370. 0025. 4041. 101,395. 4020111, 320. 0
20、023. 8042. 201,343. 8020101, 255. 0028. 6037. 901,283.6020091,210. 0040. 1029. 101,250. 10资料来源：USDA,2019年祖代引种量大幅提升，2020年供给逐渐释放。我国祖代鸡引种量变化较大，2015-2018年每年引种量在70万套左右，2019年因鸡价高景气，引种量到达122.4万套，同比增长64.30%, 2020年前三季度祖代引 种量为70.12万套。2020年供给逐渐释放，据卓创资讯，2020年1-10月我国白羽肉鸡商品代毛鸡出栏量为42.71 亿只，同比增长16.19%。图表11 : 2008-2
21、019年我国祖代鸡引种量（万套）祖代引种量（万套）160.0 151.Q60.040.020.00.02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：中国禽业协会,2020年以来鸡价持续低迷，企业盈利下降白羽鸡价格方面，因供给增加叠加新冠疫情抑制消费影响，白鸡价格整体低迷。从走势看，2020年1-5月 鸡价先降后升，5月份以来快速回落，上半年白鸡均价为7.43元/kg,三季度初价格低位震荡，9月鸡价下行， 三季度白鸡均价为7.16元/kg,四季度以来白鸡价格触底反弹，截至12月2日，白羽肉鸡价格为7.75元/kg。
22、鸡 苗价格与白鸡价格走势接近，截至12月2日，鸡苗价格为3.42元/羽。黄鸡价格方面，受疫情冲击，13月黄鸡价格先降后升，2月9日触底10.92元/kg, 一季度黄鸡均价为14.25元 /kg, 3-5月震荡运行，5月开始价格有所回落，二季度均价为14.50元/kg, 7月份以来，黄鸡价格持续回升，截 至11月27日，黄鸡价格为15.58元/kg。图表13：我国黄羽鸡价格4元/kg）图表12:我国白羽肉鸡、鸡苗价格（元/kg、元/羽）白羽肉鸡价格（元/千克）鸡苗价格（元/羽）16 白羽肉鸡价格（元/千克）鸡苗价格（元/羽）16 eooLoeoe eooooeoe eocoooeoe eoooe
23、oe eooooeoe eousooeoe eogoeoe eocnooeoe eoCMooeoe eo，LOoeoe eocJL，6Loe c6L0e eooT6L。 e，6?6L0e eocoOSLOe e?z?6L0e e?90,6L0e eolno,6L。 e?eo,6Loe土鸡价格26 -I2 0 8 6 4 2 02 2 11 111saaaa 8007。、 zooeoe 9o6eoe gooOJoe 寸 oodoe coooae CMooeoe o，oeoe eLose LT6OC OT6OQ 6963C 80,60。 Z96OQ 996 Loe 363。 寸96OQ 80,68
24、7 eoooe L968N资料来源：新牧网,资料来源：博亚和讯,因鸡价低迷，前三季度禽养殖企业盈利下降。主要禽企2020年前三季度实现营收393.30亿元，同比增长 4.13%；归母净利润为35.88亿元，同比减少56.39%o分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3营业收入分别为 111.65/129.40/152.26亿元,同比分别增长4.21%/3.56%/4.55%；归母净利润分别为14.21/10.94/10.73亿元，同比 分别增长-23.51 %/-61.29%/-69.71 %。图表14:禽养殖企业利润情况归母净利润（亿元）归母净利润同比19Q219Q319Q420Q120Q22
25、0Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q3圣农开展I0.0010.5313.877.016.314.74380.75%124.24%97.85%7.34%-36.86%-54.94%益生股份5.225.657.071.960.08-0.592292.45%456.21%209.15%-48.75%-98.42%-110.46%仙坛股份2.462.443.541.621.160.50324.22%86.40%94.28%3.76%-52.81%-79.70%民和股份4.833.833.581.470.86-1.541318.75%217.93%48.02%-62.01%-82.24%
26、-140.07%立华股份3.248.406.93-1.97-0.824.00119.04%91.69%114.51%-284.59%-125.20%-52.37%禾丰牧业2.183.544.863.043.023.22200.31 %46.97%231.56%115.38%38.68%-9.01%230.73%-3.35%-61.91%湘佳股份 0321.050.571.08().310.40资料来源：公司公告，目前我国肉鸡养殖企业已经基本拥有“曾祖代祖代-父母代商品代屠宰分割”产业链，其中多数企业以“祖 代-父母代-商品代-屠宰分割”或“父母代-商品代-屠宰分割”为主。通常企业通过进口得到祖
27、代种鸡后，经过图表5： 图表6： 图表7： 图表8： 图表9：图表10：我国猪肉进口量及同比（万吨，%） 3五大猪企出5与占比3主要猪企2020年单季度业绩数据4主要猪企月度出栏数据4主要猪企生产性生物资产5国内鸡肉供需情况（万吨）6行业深度报告23-24周可进入其生产期从而获得父母代种蛋，经过3周孵化可得到父母代鸡苗，父母代鸡苗经过23-24周可进 入其生产期获得种蛋再经过3周孵化可得商品代鸡苗，再经历约6周的育肥。一般一套祖代种鸡可以繁殖45-50 套父母代，一套父母代种鸡可以繁殖100只商品代，扩繁系数大致为4500-5000o祖代种鸡产能的收缩与扩张在 扩繁系数的作用下，对14个月后商
28、品鸡行业供给影响较大。据卓创资讯数据,2020年1-9月我国祖代引种量为70.12万套，同比下降15.31%,但相较于2015-2018年 仍处于高位；2020年1-10月全国在产父母代种鸡存栏3429.10万套，同比上涨12.82%,全国后备父母代种鸡存 栏2609.33万套，同比上涨9.67%。随着白羽肉鸡产能的逐步释放，商品代出栏上升，叠加替代性消费因生猪供 给恢复及价格回落而减弱，预计2021年价格仍处于周期低谷。（二）下游拓展，冰鲜等品牌深加工产品高速成长2020年前三季度我国鸡苗、肉毛鸡、鸡产品均价分别为2.68元/羽、7.41元/公斤、10.23元/公斤，同比涨 跌幅分别为-62
29、.85%/-22.22%/-14.30%。在禽产业链上，鸡苗、肉毛鸡与鸡产品价格变动趋势较为一致，价格波 动程度由低到高依次为鸡产品、肉毛鸡与肉鸡苗。图表15 :我国肉鸡苗、白羽肉鸡、鸡产品价格肉鸡苗（元/羽） 肉毛鸡（元/公斤） 鸡产品（元/公斤）20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：Wind,品牌产品方面，鸡肉经深加工后产品呈现多样化特征。从目标群体角度，深加工产品覆盖调理品、健身产 品等，从风味角度，产品可以用不同部位生产出多种风味以满足需求，止匕外，还可针对不同烹饪方式生产整只、 散装等产品。从价格看，深加工产品具
30、有较高的附加值，且价格覆盖范围较大，如圣农开展产品价格区间在30 到100元左右，湘佳股份产品价格区间在40元到140元左右。行业深度报告图表16：品牌鸡肉产品及价格品a圣农开展圣农开展圣农开展圣农开展基农开展圣农开展产品黑梭味调理理陶肉套餐健身鸡的肉男款健身鸡胸肉女款香烤翅中新奥尔良风味肉多多鸡块原味鸡肉洋薇期价格99. 9元/包（1.014kg/包）98元/袋（1.014kg/装）78元/袋（g*6）33. 9元/袋0g）丝 9元/袋（320g/装）24. 8元/装（400g/袋）品a圣农开展圣农开展圣农开展圣农开展基农开展圣农开展产品黑梭味调理理陶肉套餐健身鸡的肉男款健身鸡胸肉女款香烤翅
31、中新奥尔良风味肉多多鸡块原味鸡肉洋薇期价格99. 9元/包（1.014kg/包）98元/袋（1.014kg/装）78元/袋（g*6）33. 9元/袋0g）丝 9元/袋（320g/装）24. 8元/装（400g/袋）圣农开展 鸡翅根33.9元/袋（1kg/袋）圣农开展鸡型琵腿29. 9元/袋（1kg/装）圣农开展 鸡胸肉28. 9元/装（lkg/55）品a湘佳股份湘佳股份湘佳股份湘佳殷份海佳股份湘佳股份产品湘佳石门土湾海佳土黑母鸡土著黄公鸡沐鲜散养石门土鸡湘佳丝乌鸡（半鸡）湘佳黄油母鸡价格1 新元窗） 887E/J5 （1. lko/J5） 69. 9元/盒（L3ke/lt） 59. 8元/禽（
32、SOO一食） 2 8元/盒（500”窗）36一 9亓/盒（500“食）资料来源：盒马鲜生,盈利能力方面，以圣农开展与湘佳股份为例，比照鸡肉、活禽与深加工肉制品、冷鲜产品毛利率，深加工与 冷鲜产品毛利率稳定性更高，且呈上升态势，鸡肉、活禽产品受行业周期波动影响明显，毛利率波动较大。行业 规模方面，2014-2017年我国白羽肉鸡深加工肉制品规模增长平稳，由126亿元增长至154亿元，随着物流与互联 网的快速开展，以及人们消费观念逐渐转变，深加工肉制品以平安、烹饪简单、便捷等优势深受消费者的青睐， 2018年以来行业规模快速增长，2019年达241亿元，2014-2019年市场规模年复合增长率为1
33、3.85%。图表17 :圣农开展与湘佳股份分产品毛利率（% ）图表18 ：白羽肉鸡深加工肉制品市场规模（亿元- % ）白羽肉鸡深加工肉制品市场规模（亿元）白羽肉鸡深加工肉制品市场规模（亿元）同比（）-右轴圣农开展鸡肉毛利率（%）圣农开展肉制品毛利率照）资料来源：Wind.资料来源：中国产业信息网,2014年以来国家及地方层面纷纷推进“规模养殖、集中屠宰、冷链配送、冷鲜上市” 16字方针，2020年 中央一号文件以及“十四五”农业农村开展规划均将仓储保鲜冷链物流设施作为农业开展建设重点，从政策及 消费两方面看，下游深加工及冰鲜产品将是行业开展大趋势。圣农开展：2017年，圣农开展收购圣农食品，推
34、动公司产业链延伸至肉制品深加工领域，经过多年的开展，公司目前拥有九个食品工厂（其中三个在建，在建产能约为11.52万吨）合计产能超过35.52万吨。公司已建立 了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，向上延伸至白羽肉鸡的育种研发，摆脱了 国外种源供给的束缚；向下延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。2016-2019年,公司肉制品业务收入快速增长,由14.76亿元增长至39.45亿元，CAGR为38.78%,营业收行业深度报告入占比由16.11%提升至27.10%。2020年上半年，在鸡价低迷背景下，公司肉制品业务实现收入18.67亿元，同 比增长4.3
35、0%,肉制品业务毛利率为34.56%,较2019年持平。图表19:圣农开展分产品业绩(亿元)20162017201820192020H1鸡肉收入73.3275.6281.3595.3341.45同比(%)11.563. 147. 5717. 18-6. 25占比闾80. 0274. 4470. 4565. 4863. 76毛利率(%)11.866. 4918. 8533. 5524.23肉制品收入14.7621.6728.9039.4518.67同比说)46. 7633. 3736. 494. 30占比(%)16. 1121.3325. 0327. 1028. 72毛利率(盼24. 2825.
36、 3524. 0634. 5934. 56资料来源：Wind,仙坛股份：仙坛股份多年专注于白羽肉鸡养殖与屠宰业加工，公司自有养殖场和合作养殖场育成的合格商 品成鸡，由仙坛食品、仙坛仙食品、仙坛鸿食品公司进行屠宰、加工，产品直供大型食品加工厂、快餐企业、 通过经销商或直接销往终端客户。2019年8月25日，公司审议通过诸城市“亿只肉鸡产业生态工程” 合作 协议书。公司拟投入6亿元，诸城市人民政府拟投资1亿元，共同成立山东仙坛诸城食品，扩张食 品加工业务。公司鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和调理食品的形式销售。2016-2019年，公司食品加工 收入由19.88亿元增至32.99亿元，
37、CAGR为18.39%,营收占比均在90%以上。2020年上半年，公司鸡肉产品 收入为14.54亿元，同比减少1.01%,营收占比为94.86%,毛利率为17.19%。图表20:仙坛股份分产品业绩(亿元)20162017201820192020H1鸡肉产品19.8820.0624.2732.9714.54同比(盼18. 960.9320. 9935. 84-1.01占比(%)94. 8792. 7094. 1693.3194. 86毛利率觥)14.315.2315.6128. 1917. 19商品代肉鸡0.481.040.530.900.48同比(%)55. 83117. 05-48. 786
38、8.9126. 16占比(%)2. 294. 822. 072. 553. 14毛利率现)14. 234.5115.5126. 28一资料来源：Wind.湘佳股份：湘佳股份为黄羽鸡全产业链龙头企业，主要产品包括活禽及鸡鸭肉冰鲜产品，经过十多年的发 展，公司拥有成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营、电商直营等多环节 丰富的运营经验。公司持续扩张肉制品加工产能，2020年4月16日，公司首次公开发行股票，预计募集资金7.6亿元，募集资金拟用于1250万羽优质鸡养殖基地工程与年屠宰3000万羽优质鸡加工厂工程（一期）。冰鲜业务方面，公司在北方布局的山东泰淼食品已开始运营
39、，该公司今后将开展为一个全产业链的基地，形成南北呼应的两个配送中心，公司冷链物流配送圈将由原来的24小时缩短到12小时。此外，三季 度以来，公司陆续在广东、上海、北京、四川设立分公司，全国销售渠道布局持续完善。20162)19年,公司冷鲜收入稳定增长，由5.82亿元增至11.80亿元，CAGR为26.57%,营收占比由53.09%提 升至62.82%。2020年上半年，公司冷鲜收入为7.36亿元，同比增长58.43%,营收占比继续上升至74.47%,毛 利率为51.63%,较2019年提升4.81pct。图表21 :湘佳股份分产品业绩(亿元)资料来源：Wind,2016201720182019
40、2020H1冷鲜收入5.826.468.811.87.36同比(%)39.2110. 9236.2734. 0658. 43占比(%)53. 0955. 9458. 1162. 8274.47毛利率()39. 6340. 8741.7546. 8251.63活禽收入4.624.415.716.042.02同比(%)-14. 07-4. 6229. 485. 72-25. 22占比(%)42. 1838. 2237. 7232. 1620. 45毛利率()8.4810.0120.0120. 94(三)建议关注下游品牌深加工产品逐步增长的企业禽产业链价格波动之下,我们建议关注下游品牌鸡肉产品逐步放
41、量增长的企业，如圣农开展、禾丰牧业、 湘佳股份、立华股份等公司。三、动保：动物疫苗经营改革，后周期高景气持续（-）动物疫苗：成长快，前景广，行业集中度具备提升空间2010-2017年，我国兽药行业销售额从304.38增至473.11亿元，年复合增长6.50%, 2018-2019年受非瘟冲 击，由于生猪市场的需求降低，行业的规模有一定程度下滑，销售额分别为458.97、440.95亿元，其中生物制 品总体稳定，受影响较小，化学制剂下降明显。2010-2017年生物制品（疫苗占比90%以上）销售额从62.13增 至133.64亿元，年复合增长11.56%, 2018-2019年分别为132.92
42、、128.48亿元。占兽药市场份额由20.39%提升 至29.14%。生物制品快速成长主要由于我国防疫意识逐步提升、防疫体系逐步健全，食品卫生平安对兽药残留 量的要求提高，规模化、高密度养殖使得疫病风险客观加大。图表22 ：生物制品、化药等市场规模（亿元） 图表23：生物制品、化药等市场份额占比（）400生物制品化药等OOOOOOOO 5 0 5 0 5 0 5 3 3 2 2 1 1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%3202 纳 O 201生物制品化药等20%2010 20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：兽药产业开展报告，资料来源：兽药产业开展报告，从行业竞争格局看 龙头企业市场份额仍有提升空间2019年,我国前7名企业兽用生物制品销售额为50.72 亿元，占生物制品总销售额的54.66%,其余84家市场份额占比为45.34%,行业CR2仅23.56%。随着国家监 管的加强和管理的规范化，品牌市场知名度的逐步提高，优质企业将通过新技术和创新的服务模式，