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1、2022年税友股份开展现状及开展趋势分析1 .税友股份：深耕税务领域20余载，致力国家税费治理 数字化1.1 始于税务系统开发与运营，不断扩大对中小企业的财 税服务公司于1999年成立，前称浙江西安交大龙山软件有限公 司，2003年在税务系统开发与运营上迈出了关键的一步，成 为河北省税局系统服务商；公司重视软件系统的开发，于 2005年顺利通过CMMI3的评审，在次年荣获国家规划内重 点软件企业称号；2009年公司更名为税友软件集团股份有限 公司，开展进程进一步加快，于2010年中标金税三期两个核 心工程。为更好服务于中小企业财税管理，公司于2016年新 设立了亿企赢网络科技，专门从事企业财税
2、综合服 务。与此同时，公司始终重视技术研发和产业共同开展，于 2017年荣获国家科技进步二等奖，于2019年入选中国人工智 能产业开展联盟理事单位。3.G端：税友股份持续发挥龙头优势云化+信息化”全新时代领航者我国财税信息化建设从20世纪90年代初期起步，逐步 实现了税收管理、风险监测、智慧财税管理等方面的信息化, 建立了全国统一、高效、实用的税收征管系统和大数据平台, 目前已经进入了以“云化、智慧化”为特点的全新开展时代。公 司在“云化、智慧化”的全新开展时代，运用大数据、云计算、 人工智能等新技术在“税收实体法+税收程序法”、“税种业务+ 征管业务”、“对象管理+应用场景”等各个层次的应用
3、，对税务 及其运行规那么、真实需求有十分深入的理解，在税务领域的 应用层面均保持行业领先水平。图10我国税务信息化历程1994年20。年1994年20。年012000年2010年|02起步阶段，读阶段,国家税务总局提出将征管改革、会计改革与开发应用计算机结合起来.我国正式迈 入了税务电子化的起步阶段.国家税务总局进行财税体制改革,建立了以增依税为主体的流 特税体系，并通过金税一期、二期的工程建设.不断完善了增值税征收管理8在税务信息化 建设方面，主要以革模块、球系统开发为主.对开发企业的技术实力、资金规模要求不高.成长期该阶段.金税工程二期顺利完成，建立了增值税发票的立体全国监管体系.各省市逐
4、步建立 了纳税服务平台等税务系统,进一步优化纳税服务.税务信息化建设得到了快速成长：在税 务信息化建设方面.税务系统集成度高,复汆程度逐渐增加，对企业的技术、经验、开发能 力等方面也提出了更高的要求，竞争加剧.2010年-至今|03开展期该阶段,金税三期的规划提出并逐步落地以及“互联网+税务”的推进.我国税务信息化建 设由各省市独立开发转变为全国范围的统一标准建设,标志着我国税务信息化建设步入了高 速开展期：在税务信息化建设方面，总体表现出“统一、集中、整合”等特点，系统的复杂 性大大提升，从而对税务新信息化服务商的技术实力提出更高的要求.资料来源：税友股份招股说明书，海通证券研究所G端先发优
5、势明显，金税三期核心工程供应商国家重视税务信息化建设，为公司开展提供契机。为提 升纳税服务，满足纳税人和税收管理不断增长的互联网应用 需求，国家税务总局高度重视税务信息化建设，推动互联网 创新成果与税收工作深度融合，着力打造全天候、全方位、全 覆盖、全流程、全联通的智慧税务生态系统，使得税务信息 系统建设连续几年保持较高水平。近年来国家税务总局推动 的税务信息化建设包括如不断优化金税三期系统功能、完善提 升决策支持系统并构建动态“信用+风险”系统、上线自然人税 收管理系统（个人所得税局部）、加快推进电子税务局建设 等。近年来国家不断加大税务信息化建设力度，公司凭借在财 税信息化领域的深厚积累，
6、竞争优势不断增强，中标的税务系 统软件开发与维护工程逐年增加。公司为国家金税三期核心工程中标商，自然人税收服务 领域的先行者。金税工程三期规划以“一个平台，两级处理， 三个覆盖，四个系统为建设目标，计划建成一个年事务处理 量超过100亿笔、覆盖税务机关内部用户、管理过亿纳税人的 现代化税收管理信息化系统。公司凭借领先的技术优势和成 熟的应用经验连续中标国家金税三期工程核心工程，是“金税 三期”工程的建设单位，独家承建国家管理决策分析平台（第 2包）和国家个人税收管理系统。根据国家税务总局数据，在 金税三期中，税友共计中标17667.62万元，占总中标金额的 38.22%,仅次于神州数码，先发优
7、势明显。公司承建的国家管理决策分析平台（2包），以云计算、 大数据等新技术为依托，以人工智能为核心驱动，能够为全 国各级税务系统提供风险管理、纳税信用管理、征管状况分 析、政策评估、知识管理等业务支持，有力地保障了新时期以 风险管税、信用管税为特征的征管模式变革，并增强了公司 在税务大数据服务领域的领先地位。公司承建的个人税收管 理系统以个人所得税、社会保险费业务为主体业务，以涉及自 然人的其他相关业务为补充业务，统一全国税务机关个人税 收管理系统版本，实现全国应用大集中。3.2 以金税三期切入市场，不断拓宽服务范围公司以金税三期工程入局，不断拓展税务系统开发与运 维服务，涵盖了自然人税收管理
8、系统、社保费征管信息系统、 智慧电子税务局产品、税务数据分析业务。1）自然人税收管理：依托现代互联网十大数据+云计算技 术，建成国家税务总局统一部署、全天候运行、支撑个税改 革、首个全国大集中的信息系统，包括了“一个云平台，二个 处理中台，三类集成方式，四条办税渠道”，具有应对海量用 户访问的高并发处理能力和自动拓展能力。根据招股说明书, 系统可支撑全国7.8亿自然人纳税人和3000万扣缴单位的个 人所得税征收和管理服务，支撑国家税务总局和全国税务部门 税务工作人员的业务开展。2）社保费征管信息系统：支撑税务机关社保费征管工作 的核心信息系统，贯穿了登记、认定、申报、征收、证明五 大业务域，可
9、以满足各地税务机关对社保费征缴的业务诉求。 截至21年6月底，社保费征管信息系统已经在25个省级单位 推广上线，支撑全国超过千万户的用人单位和超过7亿的自 然人缴费人办理社保费申报缴费业务。3）智慧电子税务局产品：覆盖纳税人、税务人员、社会 公众和中介机构等四类用户群体的智慧税务平台。以数据驱 动、规那么驱动的理念，推行“套餐办、提醒办、预填办和 “智能办”，简化办税流程和税务人审批方式的转型。根据21 年半年报，7个省市的标准版初步实现智慧化。4）税务数据分析业务：服务全国各级税务部门，助力精 准落实减税降费政策，通过税收数据透视复工复产进度，疏 通产业链难点和堵点，帮扶企业复工复产，形成了
10、“大数据资 产管理+大数据服务十大数据创新应用相结合的智慧税务形态。 根据招股说明书，受益于丰富的行业经验与领先的技术水平, 公司推出的电子税务局在河北、广东、深圳、新疆、上海、 宁波、甘肃、四川、重庆等9个省市得到广泛应用，并实现了 上海、宁波、四川地区基于云平台的智慧电子税务局建设。受益于金税三期工程，公司G端增长迅速。2018-2021 年税务系统开发与运维收入分别为3.52亿元、4.85亿元、7.15亿元、7.37亿元，年均复合增速27.93%,主要受益于金 税三期工程及省市局系统开发和运维工程。分工程看，公司数据分析管理系统收入和自然人税收管 理系统收入增长较快，2018-2020年
11、金额分别为2.62亿元、 2.97亿元和4.08亿元，呈增长趋势；2018-2020年公司税局服 务收入金额分别为0.46亿元、0.46亿元和1.01亿元，因各省 市局各税务系统开发与运维工程增加，税局需要的各项服务 增加，呈大幅增长趋势；18-20年公司社保管理系统收入金额 分别为0.23亿元、0.84亿元和1.12亿元，主要受益于税务机 关征收各项社会保险费的社保入税政策的推进。各业务毛利率稳定上升。根据公司招股说明书，2018- 2020年公司税务系统开发与运维毛利率分别为43.48%、 48.43%、50.24%,开发、运维、税局服务及其他业务毛利率 均呈上升趋势；其中开发工程2020
12、年毛利率为56.22%,呈现 增长趋势，且收入占比高对公司的毛利率贡献较大，带来了 税务系统开发与运维整体毛利率的上升。开发一运维税局服务及其他合计201820192020Ai60.00% n资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所3.4财税信息化加快，金税四期迎来开展新机遇金税四期工程启动，顶层设计带来新的市场空间。根据 国家税务总局官网，2021年1月13日公布了国家税务总局金 税四期决策指挥端之指挥台及配套功能工程成交结果公告， 该工程主要为打造智慧税务，实现税收治理现代化的规划要求, 形成税务总局一级集中部署运行、全国税务系统分级使用的 金税四期决策指挥端之指挥台。116金税四期决策指
13、挥系统总体框架主体功能主体功能配套功能视频指挥台重大事项会议室预定扩展接口资料来源：国家税务总局，海通证券研究所根据国家税务总局2021年法治政府建设情况报告， 指出要加快推进智慧税务建设，深入落实意见，精心谋 划智慧税务蓝图，全面完成金税四期顶层设计，深化税收征 管理念、业务、技术、岗责变革，推动征管方式从“收税”到 “报税”再到“算税”、征管流程从“上机”到上网再至上云”、 征管效能从“经验管税”到“以票控税”再到“以数治税”转变，税 收征管数字化升级和智能化改造有力推进，数字法治、智慧 法治建设取得明显成效。稳步推进发票电子化改革。建成全国统一的电子发票服 务平台，成功推出全面数字化电子
14、发票，大幅降低制度性交 易本钱，为经济社会数字化转型发挥重要撬动作用。以推进发票电子化为契机，积极构建“一户式”管理机制，有力提升税 收治理的信息化法治化水平。此外，在税务系统组织体系上，将结合金税四期建设， 开展优化税务岗责体系专题研究，打造与金税四期相适应的 新型税务岗责体系。我们认为，金税四期在金税三期的基础上，由“以票管税” 向“以数治税”转变，非税业务也将纳入全面监管，税务数字 化的需求将进一步扩大，税友股份凭借其对税务系统及运营 的理解，发挥其大数据、人工智能、云技术等优势，已经在G 端获得行业领先地位，有望在金税四期建设中继续保持行业 竞争优势。4.B端：SaaS平台彰显服务价值
15、，订阅服务拉动收入增 长4.1市场主体迅速增长，B端市场空间广阔2020年年底市场主体达1.38亿户，中小微企业成为主力 军。根据公司招股说明书，随着我国“群众创业、万众创新” 政策的推行，我国企业数量尤其是中小微企业数量快 速增长。 中小微企业占全部市场主体的比重超过90%,已经成为促进 国民经济开展的生力军。根据国家市场监督管理总局数据， 2017-2020年市场主体逐年增长，年均复合增速12.14%；截 至2020年底，全国实有市场主体13840.7万户，其中企业4331.4万户，个体工商户9287.2万户，农民专业合作社222.1 万户。2020年我国新设市场主体到达新高点，全国新设市
16、场 主体2502.1万户，同比增长5.25%。我们认为，中小企业作 为中国市场的主体，在数字化浪潮中将进一步降本增效，加 快信息化系统建设，公司财税数字化业务市场空间广阔。图17我国市场主体数量（万户）资料来源：国家市场监督管理总局，海通证券研究所小微企业数量的增长推动了代理记账行业快速开展。由 于受规模、人员等因素制约，绝大局部小微企业，需要聘请 外部中介机构代理记账形式进行会计核算和企业管理规范。 根据公司招股说明书援引中国会计报数据，截至21年6月， 全国代理记账行业机构约4万余家，从业人员超百万人，服务 中小微企业超过1500万户，产业规模超700亿元。我们认为,广大中小微企业数量的增
17、长与代理记账行业的快速开展，同样 为企业财税服务带来了广阔的市场空间。4.2迎合行业趋势，转型SaaS“十四五”数字经济顶层布局，国内SaaS市场进入开展快 车道。根据国务院发布的“十四五”数字经济开展规划提 出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产 业增加值占GDP比重到达10%,软件与信息技术服务业产值 到达14万亿元，数字化创新引领开展能力大幅提升，智能化 水平明显增强。根据德勤咨询发布的2021年SaaS产业趋势 洞察，目前SaaS已经成为全球科技领域最为关注的产业方 向之一，全球SaaS产业市场规模增长迅速，过去十年复合增 速到达25%。随着互联网技术的开展，一次性交
18、付模式与大 规模本地部署的模式无法满足企业客户对于效率和便捷性的需 求，随着企业对“云”的认知不断提升，对SaaS的接受度不断 提高，国内SaaS市场正进入开展快车道，预计未来5-10年 将成为我国SaaS市场开展的关键时期。逐步转型成为国内领先的SaaS订阅服务提供商。根据公 司招股说明书，公司2017年上架的亿企助手-亿企票财税模块, 开始采用SaaS模式，随后加大了对SaaS的投入力度，亿企 助手和亿企代账用户数量一直呈上涨趋势。根据公司21年年 报援引灼识咨询发布的中国财税SaaS行业白皮书研究显图1公司历程199评，浙江西安交大龙山软件在绍兴成立199评，浙江西安交大龙山软件在绍兴成
19、立200碎，公司顺利通过CMMI强评审200冲，公司更 名为税友软件集 用股份市假公司201许，成立亿企赢网络科技有限公司2019年，入选中国人工智能产业开展联盟（AHA）理事单位200许，成为河北省税局系然合作葡200许，成为河北省税局系然合作葡20064,聚荻区家规划内塞点软件企业称号2010年，中标金税三期2个械心项目20174-,紫荻国家科技遗步奖2021 年，IPO成功，正式上市资料来源：税友股份官网，海通证条研究所公司是国内专业的财税信息化综合业务服务商，目前税 友已形成了“税友”、亿企赢两大品牌，分别为税务机关提 供税务系统开发与运维、为纳税企业和财税中介提供企业财 税综合服务。
20、1.2多个持股平台，激励核心员工共同成长从股权结构上看，宁波思驰股权投资合伙企业（有限合 伙）为公司控股股东，持有公司54.96%的股份。截至2022 年6月10日，张镇潮为公司实控人，直接持有公司22.74%的 股份，持有思驰投资58.54%的股份。云鑫创投为蚂蚁集团旗 下创投基金，目前为税友股份第三大股东。我们认为，强大 的平台优势，有利于公司合理完善公司战略规划、拓展未来经 营边界，形成产业合作。为增强公司核心员工的积极性，公 司通过代持的方式，持续实施股权激励。宁波思驰股东宁波 丰馨、宁波丰宜、宁波丰飞、宁波丰跃四家合伙企业均为员工 持股平台，通过转让的方式取得思驰投资，员工从而间接持
21、 示，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、 用户数量均排名第一。公司以“亿企赢”为品牌，围绕广大企业的财务、税务、 业务、内控、人资、薪社等管理需求，利用大数据、云计算、 人工智能等技术，依托SaaS云平台技术，为企业提供“业财 税”、“薪社”融合的SaaS订阅服务,致力打造一站式SaaS化 管理平台生态，帮助企业规范管理、提高效率、降低本钱、 提升从业者业务技能和管理水平，实现企业的健康成长。21 年B端SaaS实现收入8.30亿元，SaaS订阅服务收入占B端 总收入的95.9%,积累整体用户近600万，其中包括350余 万付费用户，公司SaaS订阅服务模式已日臻成熟。
22、J19亿企代账用户数据期间累积注册用户数量（左轴：家） 新增注册用户数量（左轴：家） 付费用户数量（左轴：家）活跃用户数量（左轴：家） 付费渗透率（右轴：%）资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所我们认为，在数字经济浪潮下，财税数字化新基建将成 为企业开展的驱动力，公司作为国内领先的SaaS服务提供商, 拥有较为丰富的客户资源和强劲的技术研发实力，提供的 SaaS服务将更好地助力企业数字化转型。4.3 客群分类分层经营，彰显服务价值公司对B端的业务持续推进战略升级，搭建高效的数字 化运营体系，对客群进行分类分层经营，实现价值分级；通 过产品的不断创新变革和技术的成熟运用，深入具体应用场 景，
23、走进客户价值链，对市场突出赋能和生态建设。公司的企业财税SaaS平台以对中小企业经营的充分理解, 分层级实现了基础性的安心财税服务、进阶的风控+优财惠税 服务、高阶的业财税融合服务，及个人成长类知识服务；财 税代理SaaS平台通过赋能代理机构实现对小微企业的服务， 建立行业标准，提升整个行业的层次，并开始建立起服务机 构-企业-从业者的小微企业成长生态圈。1、中小企业客群分层经营，实现价值分级服务。中小企业客群指财税作 业由企业自主管理的客群，该客群企业一般具备一定的规模 和较好的经营开展能力。公司根据中小企业的需求多样化， 在原有平台的基础上增加了多项增值服务，深入推进分层经营 的策略，对小
24、微类客户，以促活为主，提高其粘性及续费率,中小类客户重点保障价值实现，大中类客户价值开掘实现升 版；实现了基础性的安心财税服务、进阶的风控+优财惠税服 务、高阶的业财税融合服务，及个人成长类知识服务。聚焦高价值客户，付费用户数显著增长。根据公司21年 年报，公司凭借完备的产品及运营体系，有效保障该客群用 户的稳定性、提高粘性，21年中小企业客群实现营收4.59亿 元，付费用户数63万户，截至21年年底该客群续费率到达 85%,风控会员数增长65%,单场OPP转化率突破55%；此 外，重点聚焦高价值客户，以提升ARPU值为目标，该类客 户的运营成果初见成效，截至21年年末，高客单价用户增长 69
25、% o2、财税代理客群赋能代理机构，拓展用户规模。财税代理客群指财税作 业委托代理机构代为处理的客群，该客群企业以规模较小的 小微企业为主。公司通过为财税代理机构提供代财SaaS平台, 赋能代理机构，实现对小微企业的服务。财税代理客群以拓展 用户规模为主要目标，并赋能中介代理机构业务升级，建设 产业生态圈。根据公司21年年报，公司21年财税代理客群实现营收 3.13亿元，同比增长12.43%；付费用户数290万户，同比增 长52.63%；亿企代账平台的代理机构客户数同比净增长26%,平台活跃企业同比净增长31%；财税代理机构留存率达84%； 微企服、托管开票、财税咨询等新产品上市推广并取得良好
26、 的市场反应，亿企代账产品初步实现了从财税效率工具向代 账经营、业务赋能平台的进化升级，产品服务客户净推荐值（NPS）达69%,同比增长9个百分点。我们认为，分层经营有利于更好的把握客户的价值需求, 实现产品拓量提价；公司注重高价值用户的需求，提高用户 粘性、延长用户生命周期已经取得了较好的成果，有望持续 发挥B端龙头竞争优势。4.4 从B端延伸至C端，创新业务持续拓宽经营边界公司的创新SaaS产品线以人资、薪社及新经济（中大型 灵工平台或共享经济平台）的创新管理为内容，以B+C为特 点，以PTS （薪酬个税社保）、GTS （集团税务）、ETS （灵 活用工税务平台）为抓手，在一个创新的赛道为
27、企业及个人提 供价值。集团税务图20创新SaaS业务主要内容薪酬个税社保GTS集团税分管理及平台基于云计算、大数据、OCR、人工智旭等技术,帮助集团企业实现发票、申报、涉税风控与集团业芬财务融合替理,帮助集团企业实现发票、申报、涉税风控与集团业芬财务融合替理,专为大型集团企业、人力资源专业於务机构在 薪酬核算、个税管理、社保管理方面的个性化 需求推出的智能化敌据服务平台薛决方案发票平台申报平台风控平台系统集成多渠道采集能力 全生命周期管理 风险尖叶预警 集中勾连认证 业财税融合 集中管控集中申报 自动计算税金 漏报嫩女控 中报检测顿E中心体检中心开秋平幺对按文务系统 实现妓据共享四大功能四团业
28、财税理，实现集团业财税智惠化管理，助力集团企业向数字化管理、智慧化管理$wow核心功能灵活用工税务平台版务新经济开展（如直播、快手等）智能员工管理智能算薪个税中报自动生成个税汇算分析报告年终奖管理员工微信跳智能全询资料来源：公司官网，海通证券研究所灵活用工市场空间广阔。据公司21年年报援引国家统计 局信息，我国灵活就业人员规模目前已经到达2亿人，预计2022 年市场规模将突破千亿元，未来十年灵活用工在我国第三产 业及新经济行业的雇佣模式中，将占有非常重要的位貉，该部 分人群的财税管理需求亦随之增长。根据公司21年年报，21年创新SaaS业务实现营收0.93 亿元，同比增长16.87%。公司PT
29、S产品在个税的价值已得到 客户高度认可，持续探索社保价值服务，在银行、集团、人 资机构、软件公司等多个特色行业客群完成了较大规模拓展推 广；GTS产品与支付宝、招行、南京银行等支付公司合作， 完成了首批客户的价值验证，并且团税务管理（GTS）系统 V1.0入选浙江省首台（套）产品；ETS产品在四川、江西、 江苏园区完成园区业务闭环验证。我们认为，C端SaaS市场拥有更加广阔的可待挖掘的市 场潜力，公司根据国内经济开展的阶段性特点，结合国外财 税SaaS龙头Intuit的成熟经验，将SaaS业务从B端拓展到C 端，已经完成局部业务的价值验证，有望打造新的业绩增长点。5.财税信息化市场前景广阔顶层
30、设计描绘税收现代化蓝图公共服务数字化水平不断提升，数字经济治理体系进一 步完善。根据“十四五”数字经济规划，要持续提升公共服务数字化水平，全面提升全国一体化政务服务平台功能， 加快推进政务服务标准化、规范化、便利化，持续提升政务服 务数字化、智能化水平，实现利企便民高频服务事项“一网通 办”。健全完善数字经济治理体系，规范数字经济开展，坚持 开展和监管两手抓，加强税收监管和税务稽查。税收现代化事业开启新的征程，智慧税务顶层布局。根 据国家税务总局官网，2021年，税务总局根据关于进一步 深化税收征管改革的意见制定6个阶段24项实施安排，细 化100项改革措施、247个实施步骤、770多个工作节
31、点，部 署14个省级税务局开展综合和专项试点。税务总局加强顶层 设计，明确提出进一步深化税收征管改革，坚持科技创新和 深化大数据应用，全面推进税收征管数字化升级和智能化改造, 建成具有高集成功能、高平安性能、高应用效能的智慧税务。 税务总局对标一流谋划形成金税四期顶层设计，推动我国税 收征管方式从“收税”到“报税”再到“算税”、征管流程从“上机” 到“上网”再到“上云”、征管效能从“经验管税”到“以票管税”再 到“以数治税的智慧税务蓝图。我们认为，国家大力支持数字化建设，推进税费治理数 字化，加强顶层设计完成智慧税务的顶层布局，未来税费治 理数字化市场空间广阔；公司凭借20年来深耕税务信息化领
32、域的经验，积极顺应行业开展，入局云化、智慧化进程，竞争 优势明显。5.1 企业数字化转型大势所趋企业上云用数赋智顺应数字化浪潮。根据国务院印发的 “十四五”数字经济规划，要加快企业数字化转型升级。 引导企业强化数字化思维，提升员工数字技能和数据管理能 力，全面系统推动企业研发设计、生产加工、经营管理、销售 服务等业务数字化转型。支持有条件的大型企业打造一体化 数字平台，全面整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯 通，加快全价值链业务协同，形成数据驱动的智能决策能力， 提升企业整体运行效率和产业链上下游协同效率。推行普惠 性“上云用数赋智”服务，推动企业上云、上平台，降低技术 和资金壁垒，加快企
33、业数字化转型。财税数字化深度与业务融合，成为企业数字化渗透率最 高的板块。根据灼识咨询援引工信部统计数据，财税数字化 是企业数字化渗透率最高的板块，财税的重要性不仅表达在 财税数据的高价值上，也表达在与其他系统的联动性上，而且 所有业务表现最终都表达为财税结果。在企业经营管理过程 中，业务和财税服务相融合，业务操作与财税处理产生了各 类基础数据，再通过双向数据的交换、计算、任务的发起，实 现业务与财税的深度融合。国内财税SaaS行业有望保持高速增长，市场潜力巨大，据灼识咨询测算，中国财税SaaS行业 市场规模在2021年到达近100亿元人民币，预计在2026年将 超过300亿元人民币，复合增长
34、率到达25.9%。疫情加速企业数字化进展，减税降费发挥重要作用。根 据中国电子技术标准化研究院发布的企业数字化转型白皮 书，新冠疫情的爆发，激发了国内企业数字化转型意愿与 需求，成为很多企业的必选项。同时，面对疫情经济下行压力, 如何合理减税降费成为企业不可忽视的一环，国家出台一系 列政策服务“六稳”、六保大局，助力减轻企业经营负担。 根据国家税务总局官网，2021年税务部门运用大数据向5.39 亿户（次）纳税人精准推送税费优惠政策，全年减税降费超 过1.1万亿元，为制造业中小微企业办理延缓缴纳税费2100 多亿元。我们认为，疫情加速了企业数字化进程的开展，企业管 理也出现了相应变革，财税数字
35、化作为企业数字化的重要支 撑板块，在经营管理中发挥着重要作用。企业在面对经济下 行周期，更需要通过智慧算税算费、合理节税节费来节省开支, 从而稳健跨越经济下行周期，企业对财税信息化产品的需求会 更加急切。5.2 顺应国家政策，持续发挥优势，扬帆起航税务系统开发丰富经验助推实现税费治理现代化。公司 拥有领先的技术优势和成熟的应用经验，连续中标国家金税 三期工程核心工程，涵盖了自然人税收管理系统、社保费征 管信息系统、智慧电子税务局产品、税务数据分析业务等工程, 累计中标17.67亿元，是“金税三期”工程的建设单位。我们认 为，随着“十四五”数字经济规划的出台，智慧税务深化 顶层布局，“以数治税”
36、将成为G端主流；金税四期已完成顶 层布局，拉开帷幕，公司在明显的先发优势下，有望承揽更 多G端税务系统相关开发和运营服务，有望继续保持G端收 入体量和增速。成熟SaaS模式助力企业转型数字化。公司利用大数据、 云计算、人工智能等技术，依托SaaS云平台技术，为企业提 供“业财税”、“薪社”融合的SaaS订阅服务，帮助企业规范管 理、提高效率、降低本钱、提升从业者业务技能和管理水平， 实现企业的健康成长。公司SaaS订阅服务模式已日臻成熟， B端用户持续积累，付费用户稳定增长，用户表达高粘性。 截至2021年末，公司积累整体用户近600万，其中包括350 余万付费用户，客户续费率达85%。我们认
37、为，在国家政策 的支持下，企业上云用数赋智大势所趋，公司作为中国财税 SaaS服务市场的领军企业，有望在原有用户的基础上不断开发新用户，促进用户朝高价值方向转化，持续发挥其SaaS订 阅模式的优势，稳固B端龙头地位。有公司股份。我们认为，公司通过新设持股平台股权结构进 一步优化，小股东利益得到保障，有利于公司的长远开展。1.3 “税友”+“亿企赢”两大品牌,覆盖G端到B端“税友”：为税务机关提供税务系统开发与运维。该业务 主要包括自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税 务局产品。公司通过对业务变革的研究，凭借领先的技术优 势和成熟的应用经验，为税务机关提供自然人税收管理、税务 数据分析管
38、理、智慧电子税务局系统的开发与运维等服务， 以提高税收征管效率，减少税源流失，实现智慧征管和决策。截至21年底，公司承建并持续优化国家税务总局的管理 决策分析平台系统（第2包）和个人税收管理系统两大金税三 期核心工程，并实现了系统在全国税务机关推广应用，是国 家税务信息化领域的重要建设单位。“亿企赢”：为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服 务。该业务主要包括面向自主办税企业推出的“亿企助手”产 品平台和面向代账中介机构推出的“亿企代账”产品平台。公 司围绕广大中小微企业的财税、人事等管理需求，利用大数据、 云计算、人工智能等技术，打造财税、人事业务的智能化效 率工具和数据服务，帮助中小微企业
39、提升财税、人事业务处 理的效率和合规性；以培训赋能和知识服务提升财税从业人员 的业务能力，助力新时代财税人员从业务处理型职员升级转型为管理型人才；帮助中小微企业规范管理、提高效率、降 低本钱、提升从业者业务技能和管理水平，实现中小微企业 的健康成长。图4 “亿企赢”产品矩阵亿企票财税-A票财税一体化服务平台企业财税综合服务亿企助手亿企代账亿企新社智殿人力服务工作平台亿企风控企业乂险识别管理平台亿企学会财税业务学习交流平台亿企利库*财税人事知识嘏务平台智效记账票税一体的智能记账蜃务智软管税ift效能的多企业税务管理全方位客户管理-A 代账客户+收费+服务平台升级服务价值-提高质号:及效率+经甘管
40、理资料来源：税友股份招股说明书，海通证券研究所截至21年底，公司设立了两大远程服务中心、20多家省 级分支机构、200余个服务网点，配备了超过1400名服务人 员，为近600万用户提供企业财税SaaS服务，其中包括350 万付费用户，形成了一个完整、高效的综合服务体系。2.税友股份：顺应税收信息化开展趋势，敏锐把握客户 需求在G端需求方面，国家不断推动税收体制改革与税务信 息化系统建设，全面推动金税三期的工程实施，使得各级税局 的系统开发和运维需求不断增长。此外，在B端需求方面， 随着财税专业化的不断开展，对纳税企业的财税处理规范性与财税业务人员的专业性要求越来越高，企业对财税综合服 务的需求
41、越来越大。公司凭借常年服务中小微企业的经验，敏 锐把握客户的需求，并根据客户日益增长的需求，以智能化 的票、财、税工具帮助中小微企业正确记账、规范纳税，提 升财税事务处理效率；以培训赋能、咨询服务和知识服务提升 财税从业人员的业务能力，助力新时代财税人员升级转型为 经营管理人才，达成中小微企业规范化运营、降低本钱、人 才升级的目标，帮助中小微企业的健康成长。营收和归母净利润高速增长。20172021年，公司营业 收入由8.78亿元增长至16.05亿元，年均复合增速16.28%； 20172021年，归母净利润由1.37亿元增长至2.31亿元，年 均复合增速13.95%。其中，22年Q1营收2.
42、99亿元，同比增 长 8.05%0图5公司营业收入及增速18.0 118.0 1r 60.00 50.00 40.00 30 00 20.00 10.00 0 00同比（,右轴）营业总收入（亿元，左轴） 资料来源：Wind,海通证券研究所近年来，公司税务系统开发与运维业务比重逐渐上升， 企业综合财税服务持续发挥行业龙头优势，2021年，税务系 统开发和运维业务收入7.37亿元，占比45.95%；企业财税综 合服务收入8.65亿元，占比53.88%。我们认为，G端与B端 业务的协同开展给公司带来了收入的快速增长。图7分业务营业收入毛利率稳定且维持较高水平。2018年至2021年，公司毛 利率分别
43、为61.19%、60.27%、60.05%、59.28%,整体维持较 高水平。分产品看，B端企业SaaS订阅服务（企业财税综合 服务）毛利率呈现稳定上升趋势，疫情期间公司利用远程办公、 线上服务优势，持续开展业务并提高收入的同时减少了本钱 支出，毛利率由2016年的60.76%上升至2021年68.57%；国 家税务总局数据分析需求的日益增长以及税务机关征收各项 社会保险费的社保入税政策快速推进，高毛利率（系统开发） 工程收入增加拉动G端毛利率波动上升，2018-2021年G端 数字化开发服务（税务系统开发与运维）毛利率分别为 43.48%、48.43%、50.24%、48.50% o图8各业
44、务毛利率水平（）55 00 50 00 45.00 40 00 .201620172018201920202021企业财税综合服务税务系统开发与运维资料来源：Wind,海通证券研究所费用率整体良好，结构持续优化。2018-2021年公司期间 费用率分别为44.84%、43.15%和40.19%、47.99%。从结构 上看，公司研发费用率持续上升，销售费用率与公司战略相 吻合，财务费用率和管理费用率呈下降趋势。高研发投入奠定行业龙头地位。公司为维持在税务信息 化领域的技术领先地位，为广大中小企业提供优质财税增值 服务，加大了对大数据、云计算、人工智能等新兴技术在税 务信息化及企业财税服务领域的研
45、究。公司2020年研发投入 3.34亿元，研发费用率达21.68%, 2021年研发投入3.78亿 元，同比增长13.3%,年均研发投入均保持在20%以上。目前 公司拥有超过3000名技术人员，截至2021年6月30日，税 友集团共获得专利权43项（其中41项为创造专利）、计算 机软件著作权361项；2017年税友集团与西安交通大学合作 的“国家税务大数据计算与服务关键技术及其应用”工程荣获国 家级科技大奖国家科技步奖二等奖，2020年入选国家工 信部“大数据产业开展试点示范工程财务费用逐年递减，2019-2021年持续产生负财务费用， 主要系公司历年经营现金流状况较好，货币资金充裕，发生 的
46、利息费用较少，银行存款产生的利息收入增加。管理费用 率 2018-2021 年分别为 15.20%、13.31%、12.14%和 12.20%, 呈下降趋势。积极开拓市场，加大营销投入。2018-2020年销售费用占 营业收入的比率分别为919%、9.67%与9.82%,保持在10% 左右，整体较为稳定；21年公司加强ToBSaaS订阅服务获 客力度，加强销售推广，拓宽市场渠道销售费用，销售费用同 比上升61.34%,销售费用占比到达15.21%。21年公司线上 AI服务已超过60%；在线下设立了 20多家省级分支机构、 200余个服务网点，配备了近1400名服务人员。图9公司各费用率水平销售费用率管理费用率.研发费用率财务费用率一一期间费用率70 00%60.00% 50.00% so m40 00% 30 00% 20 00% 23 -18触LllUiru间0扪1621%10.00% VjSSl.zlU/o一 飞 D4%967%n nn% .-0 05%n 97%_0 45%c，“，-3 00%,477% 、U.UU70-10 00% 20162017120182019-2JU2U 况TO22Q1资料来源：Wind,海通证券研究所