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1、2022年智飞生物发展现状及发展趋势分析1 .智飞生物：“自主+代理”双管齐下，打造高速增长引擎历史沿革：自主、代理双管齐下，疫苗龙头企业“技术+ 市场双轮驱动自主创新研发驱动，营销能力不断提升，双轮驱动保障 龙头地位。智飞生物成立于1995年，于2002年正式投入生物 制品行业，注册资金16亿元，2010年在深圳创业板上市，成 为第一家在创业板上市的民营疫苗企业，现已发展成为一家集 疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为 一体的全球、全产业链高科技生物制药企业，并成为国内疫苗 企业的龙头企业之一，行业竞争力和行业格局都已形成稳定 规模。股权结构：旗下子公司研发能力突出，母公司打
2、通营销 渠道公司旗下五家全资子公司及一家参股公司，其中北京智 飞绿竹和安徽智飞龙科马为高新技术企业，为公司主要研产 基地，持续在细菌类、病毒类、肺结核类产品上推陈出新；智 飞母公司为产品推广主体，致力于让产品选择多元化、服务 便捷化、全面化；智飞空港为公司代理进口疫苗提供相关备案、 批签发服务。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模 式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培 育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。 公司主营的人用疫苗为国家七大战略新兴产业，发展前景广阔。 公司通过“技术+市场”的双轮驱动模式，形成了市场、研发相 互促进、互相转化的良好循环机制，加
3、速了疫苗产品从研发到 实现市场价值转换的进程，逐步形成了独具特色、领先市场 的核心竞争力。员工激励：优质员工持股计划，倡导公司与个人共同持 续发展理念为了改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争 力，智飞生物分别于2016年（第一期）、2019年（第二期）、 2022年（第三期）发布员工持股计划，有效调动管理者和公 司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，促进 公司长期、持续、健康发展。2021年9月，公司第二期员工 持股计划已减持完毕，并于2022年2月推出新一轮覆盖面更 广激励强度更深的新一轮员工持股计划，实现公司利益与核 心员工利益的深度绑定，为长期健康发展奠定基础。经营情
4、况：近5年盈利能力突出，重磅产品上市后有望 持续带动业绩高速增长公司上市以来已实现相对稳定的盈利增长趋势，2021年 前三季度公司实现营业收入218.29亿元，归母净利润68.82亿 元，上市至今复合增长率分别为34.07%、27.32%, 2016年以 来实现持续高速增长，近5年复合增长率超70%。2022年随 着EC+微卡品种上市销售，预计带动公司业绩维持高速增长。后续发展：潜心研发加速创新，自主产品放量在即公司不断提升创新研发能力，持续打造自主产品的研发 管线，目前自主研发项目共计26项，当前在研管线储备丰富, 预计：1) 23价肺炎疫苗有望近期获得报产受理，四价流感疫 苗和MRC-5狂
5、犬病疫苗即将启动报产；2) PCV15处于3期 临床试验阶段，有望24-25年获批上市。知识产权保护：知识产权体系不断扩容，提高自主创新 能力知识产权体系不断扩容。公司持续加强专利管理工作， 截止2020年底共计获得发明专利27项，进一步完善了知识产 权保护体系。未来公司有望逐渐从代理为主的业务模式转变 为自主业务和代理业务，双轮驱动，一定程度上提高了自主 创新能力，知识产权体系后续将会有进一步扩充。自主和代理产品双管齐下代理产品销售稳定，HPV-4、HPV-9市场需求旺盛。公 司代理默沙东产品共计五款，包括HPV-4、HPV-9、五价轮状 病毒疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗和灭活甲肝疫苗。自2
6、017 年和2018年代理默沙东HPV-4价、HPV-9价在国内相继上 市，公司代理业务实现高速增长，公司总体营业收入实现高增 速。2 .行业趋势：疫苗行业即将进入黄金时代，头部企业优势 明显疫苗行业未来市场空间有望不断扩大全球疫苗市场处于稳步发展中。受发达国家及发展中国 家创新疫苗的普及、不断增长的医疗支出及疫苗接种意识的提 高。从销售收入看，全球疫苗市场从2015年的401亿美元增 长至2020年的591亿美元，预计2030年将达到1115亿美元 （COVID-19疫苗除外）o如果将COVID-19疫苗也考虑在内, 全球疫苗市场规模将进一步扩大。驱动因素主要是发达国家及 发展中国家创新疫苗
7、的普及、不断增长的医疗支出及疫苗接 种意识的提高。中国疫苗行业规模小，增长快空间大。中国疫苗行业规 模小，增速快于全球疫苗行业。2020年，中国是全球第二大 疫苗市场，销售收入占全球市场的15.5%。中国疫苗市场从 2015年的251亿元增长至2020年的640亿元，预计2030年 增长到2071亿元（COVID-19疫苗除外），增速明显快于全球市场。若考虑COVIDJ9疫苗市场，预计整个中国疫苗市场 将从2020年的664亿元增长至2030年的4017亿元。技术进步+病种扩容+国际化市场，驱动全球疫苗行业持 续增长。全球疫苗市场的增长离不开疫苗相关生物技术的进步, 生物技术向市场的转化驱动下
8、一代优质疫苗产品推出，同时 新推出的优质疫苗受专利保护和市场认可的影响，可以维持一 段时间的较高价格，量价齐升推动行业增长。此外，由于疫 苗是疾病防控的核心手段，疾病尤其是传染病病种的出现推动 疫苗品种持续扩容，推动行业增长。疫苗具备药品属性，大 型传染病防控往往在全球各个国家都存在需求，因此疫苗国际 化是推动全球疫苗行业持续增长的第三要素，目前国际市场 四大疫苗巨头的核心品种均已经实现国际化销售。我国疫苗市场驱动力：人口老龄化、消费升级及非免疫 规划疫苗需求老龄人口不断增加，成人市场尚未开发。2019年末，我 国65岁及以上人口为1.76亿人，占总人口比例达到12.6%, 据咨询机构预测，2
9、030年我国65岁以上人口百分比预计将上 升至16.8%。中老年人因免疫力随着年龄的增长而不断下降， 成为众多疾病的易感人群。未来我国庞大的老年人群将为疫 苗行业提供新的市场空间。居民人均可支配收入及接种意识提升，拉动疫苗消费升 级需求。一方面，2018年我国人均疫苗支出约为3.5美元/每 人，而美国则约为51.8美元/每人，未来仍有较大提升空间。 2013年以来我国城镇居民、农村居民人均可支配收入保持稳 健增长趋势，催生对疫苗产品消费升级需求；另一方面，随 着疫苗企业学术推广的逐步推进及我国政府的健康教育活动逐 步深入，有助于提高我国民众接种意识。因此，预计中国家 庭对二类疫苗的负担能力将会
10、提高，进而催生二类苗购买需求。3 .代理产品持续发力，HPV疫苗增长可期长期深度合作默沙东，持续增长可期2020年12月22日，公司与默沙东公司签署供应、经 销与共同推广协议，主要就默沙东公司在中国大陆已取得 上市许可的五种疫苗产品基础采购金额进行统一调整和续展， 协议的签署进一步明确了截至2023年6月底之前产品采购计 划。自代理产品在中国大陆市场上市销售以来，截止2020年 末，公司累计签发HPV疫苗超过2500万剂，进口产品的引进 和推广，极大的满足了国内适龄人群不同的疾病防护需要，产 生了较大的社会效益。代理产品营收稳定，持续保持较高水平2017年以来，公司因代理HPV疫苗，营业收入不
11、断增加, 2020年营业收入中超90%源自于代理产品。目前，公司代理 了默沙东公司五种产品：HPV-4价、HPV-9价、五价轮状病 毒减毒活疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗和甲肝灭活疫苗。 2015年至2020年公司代理业务发展良好，2018年因公司代理 默沙东四价HPV和九价HPV业务，批签发量有大幅增加，营 业收入也实现翻倍增长，预计未来营业收入仍保持稳定增长态 势，毛利率稳定。4 .结核赛道遥遥领先：EC、微卡重磅上市，结核矩阵布 局完备全球结核防治计划受阻，结核筛查、预防刻不容缓结核病仍保持较高发病率，结核控制刻不容缓。结核病 传染力强，WHO2019年公布的全球死因别数据表明：结核病 是
12、单一传染源的头号死亡原因，也是全球第13大死因。根据 WHO最新发布的2021年全球结核病报告显示，2020年全 球新发结核病患者987万人，发病率为127/10万人，我国新 发结核病患者人数84.2万人，估算结核病发病率59/10万人， 仅低于印度。结核病防治工作刻不容缓。我国率先重振旗鼓，全面推进结核病防治三大战略行动。 在WHO-2035年终结结核病战略发布后，我国对结核病的重 视程度不断提升，提出在2022年，要将全国肺结核发病率降 低至55/10万以下。我国正以国家结核病防治技术支撑为指弓I,携手各方，全年推进我国结核病防治三大战略：社会动员行动、 患者关爱行动和无结核病社区构建行动
13、。二级预防与三级预防并重，EC+微卡组合或成最优解现有一级预防未能保持长久免疫力，二级预防和三级预 防重要性凸显。卡介苗（BCG）被广泛应用于结核病防治中， 当前，我国的新生儿（无禁忌症）已出生即接种卡介苗，仍目 前约有59/10万人的发病率，新型结核病防治策略研究迫在眉 睫。当前全球结核新疫苗研究方向是对不同的人群采用不同的 疫苗免疫策略，学者们的研究思路基本集中在替代BCG的初 免疫苗、BCG初免后加强用疫苗和治疗性疫苗。目前有14种 新型TB疫苗正在进行临床试验。EC+微卡布局结核矩阵，实现筛查与防治双结合。EC和 微卡分别于2020年、2021年获得国家药品注册证书，目前招 投标工作在
14、稳步推进中。国家相关文件中明确指出，加强结核 重点人群筛查，在有条件的地区将结核病筛查作为入学体检 指标之一，加强学校结核病防治以及推动流动人口结核病防治 工作。EC诊断试剂具有特异性强、成本较低的优点，今后预 计可成为主流诊断试剂，而微卡是国内首个LTBI （ LTBI：潜 伏性结核感染）预防性产品，前景广阔。5 .研发管线布局全面，远期增长强劲布局新技术平台，加码大健康领域参股深信生物，布局新技术平台。mRNA技术平台具有 其独特的优越性，或将成为未来疫苗研发的主要方向之一。 智飞生物于2020年12月参与深圳深信生物科技有限公司融资, 通过认购股权的形式完善自身布局。深信生物成立于201
15、9年 11月，目前处于早期融资发展阶段，预计公司将与深信生物 合作深化融资及技术方面合作，有望大幅强化公司核心竞争 力，保障其稳健可持续长期发展。增资智睿，加码大健康领域。智睿投资为公司参股10% 设立的投资公司。公司以股权投资的形式对有发展前景的生物 技术和产品进行孵化和培育，主要瞄准肿瘤（如单抗、CAR-T 等）、代谢类疾病、神经退行性疾病、心血管类疾病、自身 免疫性疾病等疾病的预防、治疗药物进行投资。2020年6月 19日，公司继续对智睿投资增资1亿元，以满足智睿投资在 预防、治疗大健康领域的布局需要，布局长期发展战略，有利 于公司在生物制药领域的远期发展。在研管线齐全，布局合理，逐步进
16、入注册收获期为满足传染病防控需求和国民预防需要，公司加大自主 产品的生产、销售力度。目前共有五种自主产品在售，分别 为：EC、微卡、ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗和AC结 合疫苗。在研管线后备军充足，每年持续递增的研发投入充 分保障了自研产品的开发进度。智飞现有研发基地2个，研发 中心1个，现有在研项目26项，预计：1) 23价肺炎疫苗有 望近期获得报产受理，四价流感疫苗和MRC-5狂犬病疫苗即 将启动报产；2) PCV15处于3期临床试验阶段，有望24-25 年获批上市。6 .新冠疫苗获批国内序贯接种，远期流感化常态接种可期 新冠疫情尚未结束，疫苗防治已成为普遍共识新冠疫情2019年
17、底爆发，成为全球流行疾病。2019年底, 新冠疫情爆发。目前，全球已累计确诊新冠病例数2.58亿， 死亡病例数达516.62万。自疫情发生以来，各国均在研制新 冠疫苗，我国多款产品已获批紧急上市或附条件上市。公司 的重组蛋白亚单位疫苗于2021年3月18日获批紧急使用， 2022年3月1日附条件上市获批。毒株变异更新换代，疫苗更新能力亟需提升。2021年11 月底爆发在南非豪登省爆发的Omicron变异毒株引发了全世 界的关注，今年频发的变异毒株(Delta、Beta等)给疫苗的 更新能力也提出了较大的挑战。后续，智飞不断布局mRNA 平台，mRNA疫苗的上市预计将公司在平台能力方面进一步 提
18、升。全球首个获批重组亚单位新冠疫苗，m期临床数据表现 优越智飞生物新冠疫苗m期试验表现优异，可针对变异毒株 感染。智飞新冠疫苗对于任何严重程度的COVID-19的保护效 力为81.76%,达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准。其中 对于COVID-19重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为 100%,对Alpha变异株的保护效力为92.93%；对Delta变异 株的保护效力为77.54%o针对最新变异株Omicron,重组蛋白疫苗对其仍有效。 2021年11月底，新冠变异毒株Omicron出现，引发新一轮担 忧。公司第一时间对现有疫苗进行测试，由中科院微生物研究 所组织开展的研究结果发现：78%
19、受试者血清对奥密克戎变 异株中和抗体检测阳性，其中免疫第二、三针之间间隔4个月 以上的受试者血清，100%对Omicron变异株中和抗体检测阳 性，中和抗体滴度均值相对于原型毒株只有约3倍的下降，这 与目前已报道的其他上市疫苗情况相比，数据更优。公司的 重组蛋白疫苗是国内首个表明对Omicron有效的新冠疫苗。序贯接种彰显高保护效力，智飞全球布局有望提速。序 贯接种是一种加强疫苗保护效力的方法，采用不同疫苗混打， 或者在注射加针时使用另一种疫苗的方法。张文宏等团队研究 发现，疫苗异源加强接种可诱导高免疫反应。在接种两剂灭 活全病毒疫苗作为“初免”之后的4-8个月，再接种第三剂重组 蛋白亚单位疫
20、苗（智飞生物的重组蛋白疫苗）进行加强，对18-59岁的健康成年人而言是安全且具有高度免疫原性的。与 基线水平相比，重组蛋白加强剂诱导针对四种新冠变异假病 毒的中和抗体几何平均滴度（GMT）水平增加了至少70倍。 这与之前中国食品药品检定研究院针对序贯接种第三针腺病 毒疫苗的结果类似，这也证明异源免疫增强可以诱导更高抗体 GMT水平，实现更好的保护效力。近期辉瑞CEO表示COVID-19不会在未来几年消失，22 年晚些时候仍有需要注射第四针疫苗，新冠疫苗接种持续性预 期向好；报告节选：目录罪中信建投证券= *| CHINA SECURITIES1 I”自主+代理”双管齐下，打造高速增长引擎2 ,
21、行业趋势：疫苗行业即将进入黄金时代，头部企业优势明显3 |代理产品持续发力，HPV疫苗增长可期4 , 结核赛道遥遥领先：EC、微卡重磅上市，结核矩阵布局完备5 ,研发管线布局全面，远期增长强劲6 |新冠田期临床表现优异，展望未来聚焦海外市场和国内序贯接种7 |盈利预测与投资评级8 I风险提示1 I“自主+代理”双管弁下，打造高速增长引擎历史沿革：自主、代理双管齐下，疫苗龙头企业技术+市场双轮驱动，自主创新研发驱动，营销能力不断提升，双轮驱动保障龙头地位.智飞生物成立于1995年，于2002年正为入生物制品行 业，注册资金1日乙元，2010年在深圳创业板上市，成为第一家在创业板上市的民营疫苗企业
22、，现已发展成为一家集疫苗、 生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为一体的全球、全产业链高科技生物制药企业，并成为国内疫苗企业的龙 头企业之一，行业竞争力和行业格局都已形成稳定规横.则售来源：公司官网,中衢酸6股权结构：南下子公司研发能力突出，母公司打通营销渠道，燎下子公司研发能力突出，母公司打通营销渠道.公司旗下五家全资子公司及一家参股公司，其中北京智飞绿竹和安徽智飞 龙科马为高新技术企业，为公司主要研产基地，持续在细菌类、病毒类、肺结核类产品上推陈出新;智飞母公司为产品推广主体，致力于让产品选择多元化、服务便捷化、全面化；智飞空港为公司代理进口疫苗提供相关备案、批签发服务.此外，公司
23、通过智杳投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台.公司主营的人用疫苗为国家七大战略新兴产业，发展前景广阔.公司通过.技术+市场”的双轮驱动横式，形成了市场、研发相互促进、互相转化的良好循环机制，加速了疫苗产品从研发到实现市场价值转换的进程，逐步形成了独具特色、领先市场的核心竞争力.!s：色、圭届蔬落硫血套稻一致行动人关联改东9r易业务：物制热业等州稣源：公司公告，蝴薪赭建投证券CHINA SECURITIES员工激励：优质员工持股计划，倡导公司与个人共同持续发展理念，优质员工持股计划，倡导公司与个人共同持续
24、发展理念.为了改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力， 智飞生物分别于201弹（第一期八2019年（第二期）、2022年（第三期）发布员工持股计划，有效调动管理者和 公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长期、持续、健康发展.2021年9月，公司第二 期员工持股计划已哂完毕，并于2022年2月推出新一轮覆盖面更广激励强度更深的新一轮员工持股计划，实现公司 利益与核心员工利益的深度绑定，为长期健康发展奠定基础.表：智飞生物已开展员工持股计划持股计划期畋秘断国顿定期总人数雕扁股份（万股）占股本比例结束时间第一期201弹5月24个月12个月500S1001.190.63
25、%2017年12月 买脸毕并提 前终止第2019年7月36个月12个月8001316151.01%2021年9月 买脸毕并终 止第卞2022年2月48个月12个月2000143029.731.89%正在遂行州g来源：公司公告,中衢酸8中信建投证券CHINA SECURITIES经营情况：盈利能力突出，重磅产品上市后有望持续带动业绩高速增长，近5年盈利能力突出，重磅自主产品上市后有量持续带动业绩高速蚌长.公司上市以来已实现相对稳定的麴利增长趋势，2021年前三季度公司实现营业收入218.29亿元，归母净利润68.82亿元，上市至今复合增长率分别为34.07%、27.32% , 2016年以来实现
26、持续高速增长，近5年夏合增长率超70%. 2022年随着EC+微卡品种上市销售，预计带动公司业绩维持高速增长.；国；春星丽6七12石1港血0黄应展愿一 :一由一:面延而jo3库后03司的面寇 一；1由；国强12而0赢率应争到冢：201520162017201820192020物8来源：公司公告,中信函S9 中信建投证券CHINA SECURITIES后续发展：潜心研发加速创新，自主产品放量在即，潜心研发加速创新，自主产品放闻在即.公司不断提升创新研发能力，持续打造自主产品的研发管线，目前自主研发 项目共计26项，当前在研管线储备丰富，预计：1） 23价肺炎疫苗有望近期获得报产受理，四价流感疫苗
27、和MRC-5狂 犬病疫苗即将启动报产；2 ） PCV15处于3期临床试验阶段，有望24-2弹获批上市.疫苗产品线施床前研九临床试申请餐床试的新药申请准备提交临床 试验申请已提交临床试 验申请1期llffiIII期流感病毒裂解疫苗23价肺炎球前多精疫苗15价肺炎球苗结合我苗冻千人用狂犬病疫苗（MRC 5细胞）冻千人用狂犬病疫苗（Vero细胞）四价漉砂病毒裂解疫苗福氏宋内氏痢疾血价结合疫苗A（ YW135海jt*结合疫苗肠道病毒71型灭活疫苗冻干重担结核疫苗（AEC/BC02）皮内注射用卡介苗卡介甫葩蛋白桁生物四价重诺如病毒疫苗组分百白破疫苗灭活轮状病毒疫苗屋死、|!朔稣源 公司公告,中衢酸10町
28、|出 ch/na,sEcurities知识产权保护：知识产权体系不断扩容，提高自主创新能力，知识产权体系不断犷容.公司持续加强专利管理工作，截止2020年底共计获得发明专利2项，进一步完善了知识产权 保护体系.未来公司有望逐渐从代理为主的业务模式转变为自主业务和代理业务双轮窕动，一定程度上提高了自 主创新能力，知识产权体系后续将会有进/扩充.州g来源：公司公告，中信则表：智飞生物现有知识产权体系名称6J/申箝一种冬壮蚯8结:啜由苏干岑牛分技开（U卡）及其割铸方法归用途一种免唆佐郴）含育田佐剂的疫苗多你81英雅多雷佳白质结台械合咳苗街密11防金外不!白啜苗人用狂犬丽”啜苗筋会涉多价*合喳苗阳3目
29、日破M合咳苗一种待异慢怖方法含有0名佐剂的结枝亚单位咬重f 革兰氏睡如国咳苗及冥制备方法多价多糖成多价田E息合物中各价多含胤陕初方法一科耳足口备凌雷龄也3性多色及只作力肿5蕾的用途方慢氏多你a=啜苗b耿寒皿杆结合咳苗的制备方法则的横杆ESAT6VFP1CW舍函日及其制备方法一种仅进特#n表达戊俄泗建及在携得乙肝悯*衰岫3在汉造母母表达方法一和仅咖母达的申坦乙肝衰iramt的分身纯化方，去及其应用一种多价膝炎球89G合项苗冬32特母性1哀含量的检测方法一陋现PCR的It流控芯片及芟时PC烟细怆测今,一聆便于双惠的大却 培养an一种BU-IS失建图中的占台加白嘎蒂及餐制徐方，去人用水施病隔灭,舌咳
30、菌及其制备方法一相出也培养血一构自勖化檀陂分子杂交僮一肿因检测用的卷发片邮阳ZL02159032JC ZL200310106212JC ZL2OO41OO3387&1 ZL200510083042.7 ZL200610111684J 32006101529217 ZL200710007045.1 ZL200810087598.7 ZL200910236407.3 ZL201010107449JC ZL201010239120.9 ZL2O1O1O534104J ZL201010127032JC ZL2013K)3209654 ZL201410176080.6 ZL201410413100.7
31、ZL201510617780.9 ZL201610137206J ZL201610137254.7 ZL201610S6316S.9 ZL20162074256L3 ZL2017202922003 ZL20171107372L5 ZL2017102978643 ZL2018200552616ZL2018200958160ZL201820535622J自主和代理产品双管齐下，代理产品销售稳定,HPV-4, HPV-9市场需求旺盛.公司代理默沙东产品共计五款，包括HPV-4、HPV-9.五价轮状 病毒疫苗、23价肺炎球的多糖疫苗和灭活甲肝疫苗.自2017年和2018年代理默沙东HPV-4价、HPV
32、-9价在国内相继 上市，公司代理业务实现高速增长，公司总体营业收入实现高增速.EC、微卡获批上市，广阔布局结核矩阵.22年，启动EC+微卡产品商业化，有望带动自主研发产品收入占比逐步增加.表：智飞生物在售产品梳理自身品注射用田牛分枝杆菌（微卡） 结核杆圉融合蛋白（EC）ACYW135群脑膜炎球苗多融疫苗b型流感嗜血杆雌合疫苗腐区群脑膜炎多一合疫苗细菌类疫苗 诊断出细函性疫苗细苗性疫苗细菌性疫苗为双向免疫调节制剂，可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗用于结核杆苗感染诊断,皮试结果不受卡介苗（BCG ）接种的影明，也可 用于辅助结核病的临床诊断用于预防A. C. Y. W135群腼膜炎球圉引起
33、的流行性1西将值班用于预防由b型流感嗜血杆菌引起的侵袭性感染（包括脑膜炎、肺炎.败 血症.窝组织炎.关节炎、会厌炎等）用于预防A群.C群施展炎球国引起的感染性疾病,如脑脊HJ漠炎.肺炎 等四价HPV疫苗病毒性疫苗用于预防由HPV16、18型所致的苜狗癌，苜预上皮内痛样变（C1N1/2/3 和原位腺癌（A1S ）代理产品九价HPV疫苗毒毒性疫苗用于预防HPV16、18. 3L 33、45、52、58型引起的宫颈罐；HPV6. 11. 16、18、31. 33、45、52、58型引起的宫颈上皮内痛样病变 （C1N1/2/3 ）两宫颈原 153808 （AIS） ; LXRHPV6. 11. 16.
34、 18. 3133、45. 52. 58型引起的恿染口服五价轮状减毒活疫苗曲性疫苗用物防血清型GL G2. G3. G4、G9导致的矍幼J度状网胃肠炎23价肺炎刻|疫苗细重性疫苗用于预防该疫苗所含英膜00型的肺炎球函疾烧甲肝纯化灭活疫苗行性疫苗用于预防甲型肝炎篇蠹引起的疾病类型用途致的疾病病毒性疫苗下赫媒急上市产且 重组新冠疫苗（CHC麻胞）赞嗯来源；公司公告,中衢酸12汴建投证券CHINA SECURITIES销售布局：销售团队深耕市场，营销网络日臻成熟，销售网络布局广泛.公司构建了覆盖全面、深入终端的服务网络，营销网络实现覆盖全国31个省、自治区、直辖市， 300多个地市，2600多个区县
35、，30000多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊），为其提供全面、快捷、持续 的优质服务，有力保障了公司产品的推广、销售工作.全方位、一体化的经营模式，让公司能够根据市场情况快速整 合平台资源，在加弓虽成本效益的同时，也强化控制风险，为公司的长远可持续发展提供了强有力的支持和保障.，销售人员众多.处可比疫苗公司领先地位.公司不断扩建销售团队，加强销售团队能力建设，提高营销能力.公司2020年销售人员共计1905人，占比56% ,处于行业领先地位.图：可比公司人员结构对比S：智飞生物销售人员数血及占比-植售人员 一占比州g来源：Wind .公司公告,包皿投13螭名人员生产人员技术人员,财务人
36、员万政人员2500 管理团队：管理团队务实专业，打造品牌核心力量，行业专家组建管理团队，保障公司持续稳定经营.公司管理层拥有丰富经营管理经验和行业从业经验，并且在公司稳 定耕耘多年，促进了公司健康可持续发展趋势.公司以智飞文化为中心，用共同的价值观及多元长效的激励机制吸引 人才、凝聚人才、留住人才，打造了执行力较强的人才队伍，保障公司长期持续发展.1史;置飞生电塔。学具蹩!姓名年龄职位加入公司时间背景介蛤68公司事长.总经理2002年在生物技术研究超2徐年,曲任广西壮族自治区灌阳县卫生防疫站副站长. 广西壮族自治区计划免疫秣生物制品管理科师长.科长，有眼公司总 经理等职务蒋凌峰41副长、创导经
37、理,子公司曾飞 缘竹副总经理2002年曾任职于广西宾阳县烟草专卖局,近年来先后在智飞蝌马、智飞绿竹任 副启经理56VB.研发中心忌的200弹曾任兰州生物历任课是负贵人、第一研究室副主任，参与及组织研发了多 个疫苗瓶中，入选，匕京领军人才工程.创新人才工程杨世龙58事.子公司智飞蝌马副忌经理201(W长期从事扃毒性疫苗的研究.产业化及管理工作，。主持和整与多项疫苗 产品的研制工作李振敬39副总经理、财务总监2014曾任职于四JII华僖（集团）会计师务所，先后担任项目经理.高级项目塞菲35n.会匹碉的201眸历任公司会办公室助理.主管.副主任.证券事务代表等职务朔来源:公就治,中衙酸14缄中信建投
38、证分CHINA SECURITIES2 I行业趋势：疫苗行业即将进入黄金时代，头部企业优势明显疫苗行业未来市场空间有望不断扩大，全球枝苗市场处于稳步发展中.受发达国家及发展中国家创新疫苗的普及.不断增长的医疗支出及疫苗接种意识的提高.从 销售收入看，全球疫苗市场从2015年的401亿美元增长至2020年的591亿美元,预计2030年将达到H1%Z美元（COV1D-19 疫苗除外）.如果将COVID-：19疫苗也考虑在内,全球疫苗市场规模将进一步扩大.驱动因素主要是发达国家及发展中国家 创新疫苗的普及.不断增长的医疗支出及疫苗接种JR识的提高.厂一亩（年向标 56、石不标益一厂（万山）；疫苗行业
39、未来市场空间有望不断扩大，中国疫苗行业规模小，ttl长快空间大.中国疫苗行业规模小，增速快于全球疫苗行业.2020年，中国是全球第二大疫苗市场，销售收入占全球市场的15.5%,中国疫苗市场从2015年的251亿元增长至2020年的640亿元，预计2030年增长到2071亿 元（COVID-19疫苗除外），增速明显快于全球市场.若考虑COVID-19疫苗市场，预计整个中国疫苗市场将从2020年的664 亿元增长至2030年的4017亿元.1一 一亩丁27G星全市工殍）山前备&7拓市国3齿帚法加丽加施示后菽6GBi9说sj一（扇位；口卷5 7疫苗行业未来市场空间有望不断扩大，技术逆步+病种于容+国
40、际化市场，驱动全球疫苗行业持续增长.全球疫苗市场的增长离不开疫苗相关生物技术的进步，生物 技术向市场的转化驱动下一代优质疫苗产品推出，同时新推出的优质疫苗受专利保护和市场认可的影响，可以维持一段时间 的较高价格，量价齐升推动行业增长.此外，由于疫苗是疾病防控的核心手段，疾病尤其是传染病病种的出现推动疫苗品种 持续扩容,推动行业增长.疫苗具备药品属性，大型传染病防控往往在全球各个国家都存在需求，因此疫苗国际化是推动全 球疫苗行业持续增长的第三要素，目前国际市场四大疫苗巨头的核心品种均已经实现国际化销售.1表:：加2,金球十大重磅疫苗檐理：m脚版篇胡骨第瞥规模（亿奥元）市域81中国市场Prevna
41、r 13肺炎姆瑞58.59.9%上市Gardasil/Gardasil 9宫颈起耽访39.36.6%上市mRNA-1273COVID-19Modema38.06.4%未上市Vaxigrip/FI uzone赛诺菲巴斯密30.15.1%未上市Pentacel/Pentaxim百日破-Hib-乙S3肝炎25.74.3%上市Shingrix兰素史克24.24.1%上市ProQuad/MMR U/Varivax麻风勒.水管It沙东18.83.2%杠市Pneumovax 23肺炎依沙东10.91.8%上市Fl uarix/Flu Laval码兰素史克8.91.5%上市BexseroACYW1350T 皿
42、炎兰素史克7.91.3%上市我国疫苗市场驱动力：人口老龄化、消费升级及非免疫规划疫苗需求。老龄人口不断增加,成人市场尚未开发.2019年末，我国65岁及以上人口为L7a乙人，占总人口比例达到12.6% ,据咨询机 构预测，2030年我国65岁以上人口百分比预计将上升至16.8%.中老年人因免疫力随着年龄的增长而不断下降，成为众多疾 病的易感人群.未来我国庞大的老年人群将为疫苗行业提供新的市场空间.，居民人均可支配收入及接种意识提升，拉动疫苗消费升级需求.一方面，2018年我国人均疫苗支出约为3.5美元/每人，而美 国则约为5L8美元/每人，未来仍有较大提升空间.2013年以来我国城镇居民、农村
43、居民人均可支配收入保持稳健增长趋 势，催生对疫苗产品消责升级需求；另一方面，随着疫苗企业学术推广的逐步推进及我国政府的健康敦育活动逐步深入，有 助于樨高我国民众接种意识.因此，预计中国家庭对二类疫苗的负担能力将会提高，进而催生二类苗购买需求.山西画E受出工人口加（石1 国；衰百雨i一欣仔百包入百句主赢T座土血弄一一；65岁以上人口（万人）比50000 45000 4000035000300002500020000 15000 100005000 0IlIIIIIIIIIII2014201520162017201820192020人均可支配收入我内人均可支配收入我国疫苗市场驱动力：人口基数、民众
44、意识、消费升级及非免疫规划疫苗需求-优质疫苗步入市场，非免疫规划疫苗需求旺盛。在我国，疫苗被分为两类：免疫规划疫苗（一类苗） 和免疫规划疫苗（二类苗）.现阶段我国一类苗供应基本稳定,增长驱动力来源于价格调整和免疫 规划扩容.非免疫规划疫苗的增长驱动力来源于两个方面：一是随着疫苗生产商的营销工作及中国政府的 健康教育活动逐步推广,人们对疫苗接种的益处认识逐渐提高,不断增长的人均可支配收入也提高了对二 类疫苗的购买能力；二是新品种疫苗的出现能创造出自己的市场,诱发人们产生接种需求.如进口9价HPV 疫苗2018年4月在中国上市后，受到市场的热烈追捧,大部分地区疫苗供不应求.未来更多重磅产品将陆 搬
45、向市场，投资热点不断,对疫苗板块长期业绩形成有力支撑.，疫苗行业资产证券化速度加快，支持行业发展.202师以来疫苗资产开启资本化浪潮，截至目前，已经完 成IPO的有万泰生物、康华生物；港股上市企业康希诺生物已完成科创板发行，成为我国首个A+H股疫苗 企业；此外，2021年6月25日，百克生物正式在上海证券交易肺4创板上市.2021年9月，成大生物的科 创板IP。获证监会批复.2022年1月12日，华兰生物子公司华兰疫苗创业板IPO申请获中国证监会批复.疫 苗研发需要长期的人才资源及资金支持,我国疫苗产品相比海外发达国家产品力仍有提升空间，疫苗资产 资本化有望提高企业融资能力，助力创新品种研发推动行业长期可持续发展.20疫苗企业竞争加剧，生产和研发能力是企业生存基石，疫苗生产领域竞争逐渐加剧：早期阶段，我国疫苗生产由七大生物制品研究所垄断，隶属于政府机构.1992年康泰成立后, 民营和外资企业相继获得准入资格.截至2021年，国内疫苗生产企业主要为46家企业，行业竞争激烈，其中狂犬疫苗（12 家）、B型流感嗜血杆前疫苗（7家）、乙肝疫苗（7家）、甲肝疫苗（6家）、百白破疫苗（6家）、麻度疫苗（6家）、A群 C群流脑疫苗（6家）竞争尤为激烈.，产品线和研发能力是判断疫苗企业价