金能科技：金能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20224231 号 联合资信评估股份有限公司通过对金能科技股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持金能科技股份有限公司主体长期信用等级为 AA，并维持“金能转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十七日 跟踪评级报告 1 金能科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 金能科技股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 金能转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑

2、付日 金能转债 15 亿元 9.87 亿元 2025/10/14 注：1.上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券； 2.以上债券余额为截至 2022 年 5 月 18 日情况 转股期： 2020 年 4 月 20 日2025 年 10月 13 日 当前转股价格：10.43 元/股 评级时间：2022 年 6 月 17 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 化工企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示

3、评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 2 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 2 盈利能力 2 现金流量 3 资本结构 1 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好

4、，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内， 金能科技股份有限公司 （以下简称 “公司” ）作为国内大型炼焦和化产、煤焦油深加工和炭黑生产企业之一，在生产规模、产品结构、区位及循环经济效应等方面仍具备一定的综合竞争优势。跟踪期内，公司青岛基地烯烃及炭黑项目投产，完善了产业布局，扩大了产能规模，营业收入大幅增长。2021 年，公司经营活动现金流保持净流入，债务负担轻。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到焦炭行业淘汰落后产能、原材料价格波动、后续资本支出需求较大等因素可能对公司信用水平造成一定不利影响。 公司现金类资产、

5、经营活动现金流入量和 EBITDA 对“金能转债”的保障能力强。 目前， 公司 90 万吨/年丙烷脱氢项目和 245 万吨/年高性能聚丙烯项目（二期）等项目已开始建设。未来，随着相关项目的投产，公司经营规模将进一步扩大。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，并维持“金能转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 优势 1 公司产业链布局较为完整，具有循环一体化发展优势。公司产业链布局较为完整，具有循环一体化发展优势。2021 年， 公司青岛基地烯烃及炭黑项目投产， 主营业务在煤化工和精细化工的基础上新增石油化工业务， 在生产规模、产品结构及循环经济效应等方面仍具备一定的综合

6、竞争优势。 2 公司具备一定的区位优势。公司具备一定的区位优势。公司地处山东，靠近主要产品下游消费市场。同时，公司青岛基地靠近港口且拥有洞库，原材料丙烷可直接通过管道进行输送，安全高效且节约成本。 3 公司公司债务负担轻。债务负担轻。截至 2021 年底，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 33.30%和 20.22%。 关注 1 焦炭行业供给侧改革持续推进。焦炭行业供给侧改革持续推进。 焦化项目是公司煤化工与精细化工产业链布局的基础，2021 年公司 4.3 米焦炉 跟踪评级报告 2 分析师：王爽 毛文娟 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北

7、京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 按计划关停，焦炭产能减少 80 万吨。此外，山东省“以煤定焦”的政策使得公司焦炭产量受限。 2 原材料价格波动原材料价格波动给给公司成本控制带来压力。公司成本控制带来压力。 公司原材料成本占生产成本的比重较大，产品的主要原材料包括丙烷、 煤炭和煤焦油等。 2021 以来， 原材料价格大幅上涨，公司生产成本增加明显， 且增加的成本未有效传导至下游，盈利能力有所下降。 3 经营扩张风险。经营扩张风险。公司在建项目投资规模较大，面临较大的资本支出压力。截至 2022 年 3 月底，公司主要在建项目计划总投资为 86.

8、25 亿元，累计已投入 2.31 亿元，且拟于 2023 年第四季度投产，公司未来两年投资支出压力大。同时，相关项目建成后若市场环境发生变化，或存在投资回报不及预期的风险。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 17.82 23.68 22.39 34.88 资产总额（亿元） 86.63 120.65 131.23 144.53 所有者权益（亿元） 58.94 80.59 87.53 88.78 短期债务（亿元） 4.10 9.25 13.61 20.78 长期债务（亿元） 11.39 8.5

9、9 8.58 8.58 全部债务（亿元） 15.49 17.85 22.19 29.35 营业收入（亿元） 81.50 75.45 119.76 45.18 利润总额（亿元） 9.00 10.52 11.38 1.51 EBITDA（亿元） 12.48 15.00 16.99 - 经营性净现金流（亿元） 4.87 13.23 8.23 9.19 营业利润率（%） 14.27 17.42 13.33 5.55 净资产收益率（%） 12.93 11.03 10.68 - 资产负债率（%） 31.96 33.21 33.30 38.58 全部债务资本化比率（%） 20.81 18.13 20.22

10、24.85 流动比率（%） 297.44 158.36 153.71 137.37 经营现金流动负债比（%） 37.33 45.97 24.99 - 现金短期债务比（倍） 4.34 2.56 1.64 1.68 EBITDA 利息倍数（倍） 55.48 19.39 20.49 - 全部债务/EBITDA（倍） 1.24 1.19 1.31 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 83.15 104.51 112.40 / 所有者权益（亿元） 56.84 79.97 87.97 / 全部债务

11、（亿元） 14.69 14.90 12.49 / 营业收入（亿元） 74.13 68.75 92.25 / 利润总额（亿元） 7.23 12.25 12.10 / 资产负债率（%） 31.64 23.48 21.73 / 全部债务资本化比率（%） 20.53 15.71 12.43 / 流动比率（%） 211.00 146.27 124.31 / 经营现金流动负债比（%） 43.58 72.30 128.47 - 注：1本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；22022 年一季度财务数据未经审计；3.“/”表示未获取相关数据，“-”表示相关指标无意义 资料来

12、源：联合资信根据公司财务报告整理 跟踪评级报告 3 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 金能转债 AA AA 稳定 2021/06/17 王爽 毛文娟 化工企业信用评级方法（V3.0.201907）/化工企业主体信用评级模型（打分表）（V3.0.201907） 阅读全文 金能转债 AA AA 稳定 2018/12/14 王越 徐益言 化工行业企业主体信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评

13、级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、

14、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受金能科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到

15、期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 金能科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求， 按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于金能科技股份有限公司（以下简称“公司”或“金能科技”） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是由金能科技有限责任公司整体变更设立的股份有限公司，由秦

16、庆平、秦璐、上海复星创富股权投资基金合伙企业（有限合伙）、北京国投协力股权投资基金（有限合伙）、国投创新（北京）投资基金有限公司等共同发起设立，初始注册资本为 5.99 亿元。公司于 2017 年 5 月完成首次股票公开发行，发行人民币普通股7730 万股， 发行后总股本为 67594 万股。 同年 5月， 公司股票于上海证券交易所挂牌交易， 股票简称“金能科技”，股票代码“603113.SH”。截至 2022 年 3 月底，秦庆平、王咏梅夫妇直接持有公司 40.28%的股权，为公司控股股东及实际控制人。 此外， 秦庆平夫妇之女秦璐作为一致行动人，直接持有公司 11.29%的股份。 截至 20

17、22 年 4 月 14 日， 公司实际控制人秦庆平先生累计质押公司股份 8750 万股，占其持有公司股份的 26.68%， 占公司总股本的 10.23%；秦璐女士累计质押股份 2234 万股，占其持有公司股份的 23.15%，占公司总股本的 2.61%。 公司主营业务为烯烃产品、 炭黑产品、 煤焦产品及精细化工产品的研发、生产和销售。 截至2022年3月底， 公司本部内设财务部、企管部、经营部、采购部、运管部、安全部等部门（详见附件 1-2），合并范围子公司共 5 家；在职员工合计 2948 人。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 131.23亿元， 所有者权益87.53亿元 （无少数股

18、东权益） ；2021 年，公司实现营业收入 119.76 亿元，利润总额 11.38 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额144.53 亿元，所有者权益 88.78 亿元（无少数股东权益）；2022 年 13 月，公司实现营业收入45.18 亿元，利润总额 1.51 亿元。 公司注册地址： 山东省德州市齐河县工业园区西路 1 号；法定代表人：秦庆平。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至本评级报告出具日， 公司由联合资信评级的存续债券见下表。 表 1 跟踪评级债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限

19、 金能转债 15.00 9.87 2019/10/14 6 年 注：以上债券余额为截至 2022 年 5 月 18 日情况 资料来源：联合资信整理 经中国证券监督管理委员会 关于核准金能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复（证监许可2019930 号）的核准，公司于2019年10月14日公开发行了1500万张可转换公司债券， 每张面值为人民币 100 元， 按面值发行， 募集资金总额为 15.00 亿元， 期限 6 年，于2019年11月7日起在上海证券交易所挂牌交易， 债券简称 “金能转债” ， 债券代码 “113545.SH” 。“金能转债” 每年付息一次， 到期归还本金和最后一年

20、利息；票面利率为第一年 0.40%、第二年0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年1.80%、第六年 2.00%。该可转债转股期起止日期为 2020 年 4 月 20 日至 2025 年 10 月 13 日。 “金能转债”的初始转股价格为 11.55 元/股，2020 年 11 月 17 日，转股价格调整为 10.78元/股。2021 年 5 月 31 日， “金能转债”转股价格调整为 10.43 元/股。截至 2022 年 5 月 18 日， 跟踪评级报告 6 “金能转债”剩余金额为 9.87 亿元，占可转债发行总量的 65.77%。 “金能转债”的付息日为 2020 年至

21、 2025年每年的 10 月 14 日。 募集资金在扣除发行费用后用于“90 万吨/年丙烷脱氢与86万吨/年绿色炭黑循环利用项目”。截至 2021 年 4 月 27 日，公司债券募集资金已按募集说明书约定用途使用完毕。 四、宏观经济与政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧， 有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当

22、靠前， 政策合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落 （为剔除基数效应影响， 方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同）；环比增长 1.30%，高于上年同期 （0.50%） 但不及疫情前 2019 年水平 （1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.8

23、0%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响， 部分企业出现减产停产， 对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 G

24、DP 增速（增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30 房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70 基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.

25、40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%

26、） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5

27、.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比

28、增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 跟踪评级报告 7 消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位， 但 3 月边际回落。 外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元， 同比增长13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同

29、比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，

30、 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿

31、元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况

32、总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结

33、构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消

34、费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 跟踪评级报告 8 五、行业分析 1. 焦化行业 2021年，受产能产量压减及能耗双控等政年，受产能产量压减及能耗双控等政策影响，国内焦炭产量有所下降。同时，炼焦策影响，国内焦炭产量有所下降。同时，炼焦煤等原料大幅上涨对焦炭行业形成了较强的成煤等原料大幅上涨对焦炭行业形成了较强的成本支撑，焦炭价格大幅上涨。随着海外疫情逐本支撑，焦炭

35、价格大幅上涨。随着海外疫情逐步得到控制，海外需求加大，焦炭出口量价齐步得到控制，海外需求加大，焦炭出口量价齐升。升。 煤焦化行业主要由两个部分组成，其一是焦炭业务，也是目前多数焦化企业的主要利润来源，企业盈利随着焦炭产品市场价格的变化而变化。其二是化工业务，即对炼焦过程中伴随产生的焦炉煤气、煤焦油、粗苯等初级产品进行深加工，包括利用焦炉煤气制甲醇、生产煤焦油深加工产品等。 国内焦化产业规模大，在碳减排趋势下，国内焦化产业规模大，在碳减排趋势下，产业结构持续产业结构持续优化。优化。经过多年发展，我国焦化产业已形成庞大的产能规模，根据中国炼焦行业协会的统计，截至 2020 年底，全国焦炭产能约 6

36、.34 亿吨，但国内焦炭产能分布零散，集中度较低，300 万吨/年及以上规模的企业相对较少。2021 年，国内焦化行业持续深化供给侧结构性改革，新上项目多为 6.25 米捣固和 7 米以上顶装焦炉等行业领先装置，同时逐步推进淘汰落后产能。 行业绿色低碳发展水平不断提升，以应对原燃料价格高位运行、碳达峰碳中和等带来的影响。综合来看，焦炭及其下游钢铁行业作为碳排放大户， 产能产量压减、 能耗双控、低碳发展政策趋严，2021 年，国内焦炭产量为4.64 亿吨，同比下降 2.2%。 焦炭价格大幅上涨。焦炭价格大幅上涨。2021 年，炼焦煤等原料大幅上涨对焦炭行业形成了较强的成本支撑，同时，疫情发生以来

37、焦炭供应趋紧，综合影响下，国内焦炭产品价格连续上涨。以40 毫米焦炭为例，其平均价格为 2927 元/吨，同比上涨 52.3%。 图1 近年焦炭走势情况 资料来源：Wind 随着海外疫情逐步得到控制，海外需求加随着海外疫情逐步得到控制，海外需求加大，焦炭出口量价齐升。大，焦炭出口量价齐升。2021 年，焦炭出口量为 645 万吨，同比增长 75.38%，出口平均价格为 366.7 美元/吨，同比上涨 65.53%；焦炭进口量为 133 万吨，同比下降 55.3%，焦炭进口价格为 338.0 美元/吨，同比上涨 45.74%。 2. 丙烯和聚丙烯行业 2021年， 聚丙烯下游消费量同比有所下降，

38、年， 聚丙烯下游消费量同比有所下降，产能集中度仍较低。受原油价格波动、极端天产能集中度仍较低。受原油价格波动、极端天气及国际形势的影响，气及国际形势的影响，2021年以来年以来，丙烯及聚，丙烯及聚丙烯价格呈现大幅波动的特征。丙烯价格呈现大幅波动的特征。 聚丙烯（PP）属于热塑性树脂，是五大通用合成树脂之一，通常为半透明无色固体，无臭无毒。聚丙烯制品在耐热、耐腐蚀、透明性等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域的生产， 近几年在医疗领域也有较普遍的应用。 根据百川盈孚的数据显示， 截至2021年底，我国聚丙烯产能 3127 万吨/年，较上年底增长10.67

39、%。聚丙烯产能集中度不高，前五大公司的产能占比 20.16%。前五大公司分别为浙江石油化工有限公司、神华宁夏煤业集团有限责任公司、恒力石化股份有限公司、东华能源股份有限公司和陕西延长中煤榆林能源化工有限公司。 2021 年， 我国聚丙烯产量为 2668.31 万吨，同比增长 4.66%，产能利用率为 85.33%。 跟踪评级报告 9 聚丙烯的原材料是丙烯，从丙烯制取路径来看，丙烷脱氢技术（PDH）制丙烯相比其他制丙烯工艺在初始投资和环保方面具有一定优势。 根据百川盈孚的数据显示， 截至2021年底，我国丙烯产能为4619.60万吨/年， 较上年底增长12.28%，前五大公司产能合计占10.90

40、%，集中度低。 需求端方面，2021 年，我国聚丙烯表观消费量为 3055.19 万吨，同比下降 2.31%，其中，我国聚丙烯净进口量为 381.36 万吨。同比下降37.79%。我国聚丙烯对外依存度仍较低。 价格方面，2021 年，丙烯价格呈现大幅波动的特点，整体呈上涨的趋势，聚丙烯价格趋势与丙烯趋同。2021 年 2 月中旬至 4 月，由于国际原油持续走强， 叠加美国极寒天气影响下，丙烯供应减少，丙烯价格大幅上涨，聚丙烯价格亦随着上涨，2021 年 3 月中下旬，丙烯价格一度超过 1200 美元/吨。2021 年 910 月，受国内限电现产政策的影响，大宗商品普遍大幅上涨，丙烯及聚丙烯再一

41、次开启大幅上涨的行情。 2022 年以来， 原油价格持续上涨， 叠加 2022年 3 月以来俄乌战争的影响，丙烯及聚丙烯价格大幅上涨，后价格回落。 图 2 聚丙烯价格走势 资料来源：Wind 图 3 丙烯价格走势 资料来源：Wind 3. 炭黑行业 2021年，受国家政策影响，炭黑成本压力年，受国家政策影响，炭黑成本压力持续增加，带动炭黑价格实现上涨。持续增加，带动炭黑价格实现上涨。 上游原材料方面，炭黑生产所需的原材料主要为煤焦油和蒽油，其中，蒽油为生产高品质炭黑所需要的优质原材料，同时，也是煤焦油进一步加工之后的产品。2021 年，在宏观经济持续稳定恢复、季节性煤炭需求旺盛，同时进口煤受限

42、、安全事故频发等因素的影响下，煤炭供应偏紧， 推动煤炭价格持续上涨。 同时，2021 年下半年受双控政策影响，国内焦化厂开工负荷偏低，煤焦油供应偏紧。在需求相对旺盛的背景下，煤焦油价格大幅上涨。 图 4 国内煤焦油价格波动情况 资料来源：Wind 截至2021年底，国内共有近80家厂商，累计848.20万吨炭黑产能，行业产能较为分散。2021年， 国内炭黑产量为499.60万吨， 同比增长1.78%。 下游需求方面，炭黑是橡胶工业中仅次于生胶的第二原材料，全球炭黑约有 70%用于轮胎的制造，20%用在其他橡胶，其余不到 10%则用于塑料添加剂、染料、印刷油墨等工业。2021 年我国全年轮胎产量

43、同比提升 11.3%达到9 亿条，当年我国的炭黑消费增速回升显著。 价格方面，2020年下半年以来，炭黑行业先后受到海外供给不足、需求回暖以及国内供给受限于环保等因素的影响，炭黑价格呈持续上涨趋势。2021年下半年，受原材料价格大幅上涨的影响，炭黑价格延续上升走势。 跟踪评级报告 10 图 5 近年来国内炭黑价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，秦庆平、王咏梅夫妇直接持有公司 40.28%的股权，为公司控股股东及实际控制人。此外，秦庆平夫妇之女秦璐作为一致行动人，直接持有公司 11.29%的股份。 2. 企业规模及竞争力

44、跟踪期内，新项目的投产使得公司经营规跟踪期内，新项目的投产使得公司经营规模扩大，产业布局更加完善。公司建设的循环模扩大，产业布局更加完善。公司建设的循环经济产业链成本优势依然突出，生产装置的先经济产业链成本优势依然突出，生产装置的先进性可保障产品的市场竞争力。同时，拥有丙进性可保障产品的市场竞争力。同时，拥有丙烷洞库及一定的区位优势使得公司在经营上更烷洞库及一定的区位优势使得公司在经营上更具竞争力。具竞争力。 跟踪期内，公司青岛新材料与氢能源综合利用一期项目建成投产，经营规模扩大，产业布局更加多元化。截至2022年3月底，公司主要产品丙烯、聚丙烯、煤焦产品及炭黑产能分别为90万吨/年、45万吨

45、/年、170万吨/年和72万吨/年。公司建立了循环经济产业链，实现了原料与能源的双循环，被评为“全国技术创新型焦化企业”“国家级绿色工厂”。 公司主要生产装置技术先进。其中，焦炭生产的主装置为7米顶装焦炉， 全部采用干法熄焦工艺。丙烷脱氢装置是目前世界首套单体最大的装置公司。PP装置一期采用Basell公司Spheripol工艺技术，单线产能45万吨，二期分别采用Spheripol和Spherizone工艺技术，各建设一条45万吨/年的PP生产线，其中Spherizone技术工艺是Basell公司开发的最新一代聚丙烯生产工艺技术，采用气相循环技术，可生产保持韧性和加工性同时又具有高结晶度和刚性

46、的更加均一的聚合物。青岛炭黑生产装置沿用公司自有技术， 采用新型非夹套式五段炭黑反应炉，能够实现产品牌号全覆盖。 山东是我国最大的轮胎生产基地，是炭黑销售腹地。 另外， 公司丙烯主要销往山东地区，聚丙烯销售以华东、华南市场为主，与业内大多数公司相比， 公司更加贴近市场， 销售便利，具有一定的区位优势。此外，氢能源综合利用项目位于董家口经济区，董家口港配套建设有专用液体化学品泊位，公司在港口建设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过管道进入洞库，既安全高效，又节约运输成本。公司是目前国内为数不多的拥有丙烷洞库的企业，采用地下水封石洞储库储存丙烷技术，可存放近30万吨丙烷，具有运行安全可靠、成本和

47、环境优势明显等特点。 3. 企业信用记录 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码： 91371400768733877C） ， 截至 2022年 4 月 20 日，公司无不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内， 公司未发生重大管理变更事项。公司董事、监事及高级管理人员基本稳定，相关管理制度延续。 八、经营分析 1. 经营概况 2021 年，公司青岛新材料与氢能源综合利年，公司青岛新材料与氢能源综合利用一

48、期项目建成投产，业务结构更为多元化。用一期项目建成投产，业务结构更为多元化。 跟踪评级报告 11 主要产品价格的上涨以及新产能投产带来的产主要产品价格的上涨以及新产能投产带来的产销量的增长使得公司收入规模显著增长，但由销量的增长使得公司收入规模显著增长，但由于原材料价格大幅上涨以及新产线处于投产初于原材料价格大幅上涨以及新产线处于投产初期， 公司综合毛利率有所下降。期， 公司综合毛利率有所下降。 2022年一季度，年一季度，公司成本端压力进一步加大，盈利能力大幅下公司成本端压力进一步加大，盈利能力大幅下降。降。 2021 年， 公司全资子公司金能化学 （青岛）有限公司（以下简称“金能化学”）负

49、责的青岛新材料与氢能源综合利用一期项目建成投产，其中 86 万吨/年绿色炭黑项目自 2021 年 4 月起陆续投产， 45 万吨/年高性能聚丙烯项目 7 月产出合格聚丙烯，全球首套、单体规模最大的90 万吨/年 PDH 项目 9 月一次试车成功，产出合格产品。公司主营业务在煤化工和精细化工的基础上新增石油化工。2021 年，公司实现营业收入 119.76 亿元，同比增长 58.73%，主要系主要产品价格大幅上涨以及金能化学项目投产所致。 分产品看，2021 年，公司煤焦产品实现收入 53.09 亿元，同比增长 32.32%，主要系焦炭售价上涨所致。但因焦煤价格涨幅更大，公司煤焦业务毛利率同比下

50、降 1.93 个百分点至21.10%。随着 86 万吨/年绿色炭黑项目的投产，2021 年公司炭黑产销量显著增长，叠加炭黑价格的增长，炭黑业务实现收入 29.96 亿元，同比增长 89.64%。同期，炭黑业务毛利率同比增长 2.22 个百分点至 16.22%。2021 年，公司精化产品实现收入5.96亿元， 同比下降12.49%，主要系白炭黑产品停产所致； 毛利率为18.73%，同比减少 9.88 个百分点。2021 年，公司烯烃产品实现收入 15.56 亿元， 受原材料丙烷价格高且丙烯-丙烷价差在 2021 年四季度进一步缩窄以及装置调试等因素影响， 该业务2021年未盈利，毛利率为-6.9