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1、 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券债券 2022 年度年度跟踪评级跟踪评级报告报告 项目负责人： 刘冠男 项目组成员： 陈田田 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 23 日 2 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何
2、其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评
3、级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果
4、承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng Distr
5、ict,Beijing, 100010 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 江南模塑科技股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定； 维持“模塑转债”的信用等级为 AA-。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十三日 2022跟踪 0904 4 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin Internation
6、al Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点评级观点：中诚信国际维持江南模塑科技股份有限公司（以下简称“模塑科技”或“公司” ）的主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“模塑转债”的债项信用等级为 AA-。中诚信国际肯定了下游客户资源较为优质、营业总收入保持增长以及经营获现水平有所提升等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到出售美国工厂使得公司整体亏损、财务杠杆水平较高、面临一定的短期偿债压力以及控股股东所持公司股权质押比例较高等因素对公司经营及整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 模塑科技（合并口径）模塑科技（合并口径） 2019 2020
7、 2021 2022.3 总资产（亿元） 78.46 83.40 83.17 84.23 所有者权益合计（亿元） 23.80 27.60 23.06 24.27 总负债（亿元） 54.66 55.80 60.11 59.96 总债务（亿元） 36.74 33.83 38.05 38.05 营业总收入（亿元） 54.90 61.24 73.90 15.48 净利润（亿元） 1.02 0.17 -2.04 0.94 EBIT（亿元） 2.92 1.94 -0.18 - EBITDA（亿元） 6.38 5.68 3.75 - 经营活动净现金流（亿元） 1.69 2.51 4.20 1.87 营业毛利
8、率(%) 18.14 17.50 17.23 18.06 总资产收益率(%) 3.83 2.40 -0.21 - 资产负债率(%) 69.67 66.91 72.28 71.19 总资本化比率(%) 60.69 55.08 62.27 61.06 总债务/EBITDA(X) 5.76 5.96 10.16 - EBITDA 利息保障倍数(X) 3.91 3.63 2.31 - 注：中诚信国际根据 20192021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 公司下游客户资源较为优质。公司下游客户资源较为优质。公司的塑化汽车装饰件定位于中高端整车配套市场，与国内多家汽车
9、制造商建立了长期合作关系，主要为宝马、特斯拉、北京奔驰、上汽通用、上汽大众等汽车厂商提供保险杠等内外装饰件。 2021 年公司营业年公司营业总总收入收入规模规模保持增长保持增长， 且且经营经营获现水平获现水平有所有所提升提升。2021 年，整车厂商采购需求回升及新客户拓展带动公司主要产品销量增长，实现营业总收入 73.90 亿元，延续逐年增长趋势；同期，公司经营活动净现金流为 4.20 亿元，经营获现能力有所提升。 关关 注注 出售美国工厂出售美国工厂使得公司整体亏损使得公司整体亏损。 2021 年公司出售美国工厂产生亏损 4.33 亿元，使得当年公司净利润由正转负。 财务杠杆水平较高，面临一
10、定的短期偿债压力财务杠杆水平较高，面临一定的短期偿债压力。受亏损及现金分红影响，2021 年末公司所有者权益有所下降，财务杠杆水平上升，截至 2022 年 3 月末，公司短期债务占总债务的比重为83.29%；货币资金受限比例较高，对短期债务覆盖能力较弱，公司面临一定的短期偿债压力。 控股股东所持公司控股股东所持公司股权质押比股权质押比例较高例较高。截至 2022 年 3 月末，公司控股股东江阴模塑集团有限公司（以下简称“模塑集团” ）累计质押公司股份占其持有公司股份的 75.56%，质押比例较高。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，江南模塑科技股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳
11、定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司盈利能力持续大幅提升，短期债务规模大幅下降，资本实力显著增强等。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司海外工厂持续大幅亏损，盈利水平持续减弱，债务规模大幅增长，偿债能力显著恶化，流动性压力显著加大等。 同行业比较同行业比较 2021 年年（末）（末）部分部分汽车零部件汽车零部件企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额资产总额（亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入营业总收入（亿元）（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 经营活动净现金流经营活动净现金流（亿元）（亿元） 泉峰汽车 34.90
12、 47.47 16.15 1.22 -1.05 模塑科技模塑科技 83.17 72.28 73.90 -2.04 4.20 注：“泉峰汽车”为“南京泉峰汽车精密技术股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债债项项情况情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 上次评级时上次评级时间间 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额 （亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 模塑转债 AA- AA- 2021/06/23 8.14 1.31 2017/06/022023/06/02 回售条款、赎回条款、转股
13、价格向下修正条款 注：债券余额为截至 2022 年 3 月末数据。 5 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 公司于 2017 年 6 月 2 日发行江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（债券简称：“模塑转债” ） ， 发行总额 81,366.00 万元， 债券
14、期限为 6 年，到期日为 2023 年 6 月 2 日。截至 2022 年3 月末，募集资金已全部投入墨西哥塑化汽车饰件建设项目和美国塑化汽车饰件建设项目，募集资金使用用途未发生变化。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2022 年一季度GDP 同比增长 4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行
15、来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行
16、影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下PPI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高
17、位波动，输入型通胀压力有所加大， 加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币
18、政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。 财政政策的发力空间依然存在， 与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 6 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.
19、,Ltd. 力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为，中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中
20、国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注近期关注 得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，2021 年我国汽车市场需求整体回升， 扭转了过去三年我国汽车市场需求整体回升， 扭转了过去三年持续下滑的趋势，预计年持续下滑的趋势，预计 2022 年全年整体产销量年全年整体产销量或将进一步恢复，但芯片供应、局部疫情及商用车或将进一步恢复，但芯片供应、局部疫情及商用车前期消费透支等因素将对其造成制约，预计全年汽前期消费透支等因素将对其造成制约，预计全年汽车产销量仍难以恢复至前期很高水平车产销量仍难以恢复至前期很高水平 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业
21、之一，目前已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系。随着行业发展，我国已连续十多年位居世界第一汽车生产国，产量占全球比重亦由 2005 年的 8.59%升至 2020 年的 32.5%。 2021 年以来，中国国民经济稳定恢复，在持续的促进消费政策的带动下，国内汽车市场需求不断释放，同时疫情及国际市场恢复背景下国内完整的汽车工业产业链及产品综合水平的提升令汽车出口快速增长，当年我国汽车产量、销量和出口量分别同比增长 3.4%、3.8%和 101.1%至 2,608.2 万辆、2,627.5 万辆和 201.5 万辆，均超过疫情前 2019 年同期水平， 扭转了过去三年持续下滑的趋势
22、。 不过，近年来全球半导体行业产能投资相对保守且汽车芯片领域的投资更加不足；疫情导致消费电子芯片市场增长抢占了部分汽车芯片产能； 2020 年中境外疫情爆发、 2021 年以来日本地震及美国暴风雪和马来西亚局部疫情加剧等不可抗力因素使得半导体生产企业出现减产、停产。上述因素造成汽车芯片供应不足且芯片短缺矛盾在 2021 年凸显。受此影响，我国汽车产销量在 48 月连续 5 个月环比下降；9 月以来芯片短缺的情况虽不断好转，但订单仍无法满足。据预测机构 AutoForecast Solutions 的数据，截至 2021 年 12 月 19 日，全球汽车市场累计减产约 1,023.2 万辆，其中
23、中国汽车市场累计减产 198.2 万辆。 AutoForecast Solutions 预计受制于芯片短缺，2021 年全球汽车累计减产 1,131 万辆。此外，9 月份以来全国多个省份实行的有序用电政策亦对国内汽车生产带来一定影响。由于生产不足，我国汽车企业库存大幅下降， 截至 2021 年末， 乘用车和商用车库存分别较 2020 年末下降 12.56%和24.17%至 55 万辆和 29.5 万辆；根据中国汽车流通协会披露的汽车经销商库存预警指数， 2021 年各月值均低于 2019 及 2020 年同期值，亦表明 2021 年汽车市场需求回升，汽车供应较前期趋紧。 图图 1：近年来我国汽
24、车销量走势（万辆）近年来我国汽车销量走势（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 乘用车方面，乘用车方面，近年来，我国乘用车市场增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降，且 2020 年乘用车市场受新冠肺炎疫情影响呈前低后高态势。2021 年一季度，受上年同期疫情爆发、刺激消费政策效果显现及疫情控制后积累的需求释放等影响，乘用车各月销量同比大幅增长；但芯片短缺逐步对行业生产造成明 7 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,L
25、td. 显影响， 511 月国内乘用车各月销量同比均有所下滑，随着芯片问题逐步缓解等，12 月国内乘用车销量同比上升。综合影响下，2021 年乘用车累计销售2,148.2 万辆，同比增长 6.5%，亦较疫情前 2019 年销量增加 3.80 万辆。2022 年 5 月，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 ，宣布对于购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。购置税减征政策的颁布有望促进乘用车市场逐步恢复。 商用车方面，商用车方面，虽然 2020 年
26、 3 月以后随着疫情逐步得以控制、电商物流等企业复工复产、重大工程项目陆续开工加速扩张运力需求，卡车市场持续升温，同时国三车辆淘汰、治超罚超趋严及“大吨小标”治理等政策加快实施，进一步刺激商用车更新需求的释放； 但 2021 年以来， 受排放法规切换及前期消费透支等影响， 商用车销量同比下降 6.6%至479.3 万辆， 其中货车为主要拉降因素， 同期销量同比下降 8.5%至428.8 万辆， 但好于疫情前各年水平。 新能源汽车方面新能源汽车方面，我国先后出台了新能源补贴及双积分等政策促进行业持续发展。在国家的大力扶持下， 2019 年以前我国新能源汽车保持了高速发展态势。2019 年 7 月
27、以来，受补贴退坡及排放标准切换带来的燃油车打折促销挤占市场等因素影响，新能源汽车市场月销量持续大幅下降，市场进入调整期。为促进新能源汽车消费、支持新能源汽车产业发展，2020 年 4 月，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，原则上20202022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%和 30%，加大对公共交通及特定领域电动化支持，2020 年补贴标准不退坡，20212022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%和 20%， 补贴退坡力度和节奏有所放缓。2021 年
28、工信部、商务部、农业部和国家能源局综合司发布关于开展2021 年新能源汽车下乡活动的通知 ，在政策利好和自主消费意愿驱动下，全年新能源汽车产销分别达到 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.5%和157.5%。短期看，政策利好有望推动新能源车购置需求的提前释放，加之自主消费意愿的提升，预计2022 年新能源汽车销售仍将保持较快增长； 但 2022年以来，部分地区新冠疫情有所反复使得新能源汽车产业链生产受阻，产能利用率有所下降，后续复工复产情况仍有待观察。 总体来看，我国乘用车和商用车市场景气度持续分化。受益于汽车扶持政策和刺激消费举措等，乘用车市场逐步恢复， 2021 年车企
29、销量及盈利水平整体上行，其中新能源汽车市场增长明显；商用车市场则存在较大波动，2020 年至 2021 年上半年市场恢复明显，2021 年下半年以来需求下滑，盈利水平亦随之波动。预计 2022 年汽车行业销量仍将呈增长态势，盈利亦将进一步修复，但芯片短缺、局部性疫情短期内仍将对汽车行业造成不利影响。 车用塑料零部件车用塑料零部件在在使用使用量增加量增加的同时，仍的同时，仍存在存在产品产品附加值偏低等问题附加值偏低等问题；随着产品质量、技术和服务水随着产品质量、技术和服务水平的提升平的提升，国内本土汽车塑料内外饰件企业的市场国内本土汽车塑料内外饰件企业的市场份额或将有所提升份额或将有所提升 零部
30、件行业作为汽车产业的上游行业，其产品通用性强，对规模经济和研发能力的要求很高。但我国汽车零部件行业发展存在企业规模偏小、自主创新能力相对薄弱、产品附加值偏低等软肋。虽然经过多年发展，目前我国规模以上零部件企业研发资金占销售收入的比例提升至 3%左右，在传统的关键零部件领域中逐步掌握了产品的核心技术，但自主研发实力还有待加强。零部件出口产品大部分还停留在售后市场，为推动产业结构升级，实现规模经济，产品质量和技术含量有待提高。在车用塑料领域，随着汽车塑料占整车比重的逐步加大，以及人们对汽车的安全、环保等要求的提高，其未来发展方向一方面是开发结构件、外装件用的增强塑料、工程塑料、高性能复合材料；另一
31、方面是通过 8 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 模块化供应、专业化生产、提高技术含量等方式在低成本和高质量之间保持平衡；同时，也要更加重视材料的可回收性、可降解性等。 从发展趋势上来看，我国汽车零部件行业不断向专业化转变，部分国内零部件制造企业生产规模、研发实力和整体技术水平不断提升，在各专业细分领域出现了一些国内竞争优势明显、并具有一定全球竞争力的零部件制造龙头企业。未来我国汽车零部件企业将有能力通过技术突破创造进口替代需求，进入全球供应链体系，
32、从而进一步提升国际竞争力。与汽车零部件行业整体特点相同，汽车塑料内外饰件行业中外资、合资企业占有明显优势，凭借较高的技术水平和完善质量控制体系等，产品在质量性能等方面普遍优于国产产品。随着我国汽车塑料内外饰件企业技术水平和管理水平的不断提高，以及产品不断升级，国内本土汽车塑料内外饰件企业的市场份额或将有所提升，现有的市场竞争格局将有望逐渐扭转。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，我国车用塑料零部件在使用量增加的同时，仍存在产品附加值偏低等问题，不过，我国汽车零部件市场正处于规模扩张和产业升级的加速阶段，随着产品质量、技术和服务水平的提升，未来仍有较大发展空间。 跟踪期内跟踪期内公司公司股权股权结
33、构结构及及治理治理情况情况无重大变化无重大变化 截至 2022 年 3 月末，公司控股股东为模塑集团， 直接持股比例为 37.85%， 实际控制人为曹明芳，控股股东及实际控制人均未发生变化。同期末，公司已按照公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则 、 深圳证券交易所主板上市公司规范运作指引等规范性文件的要求进行各项制度建设，建立了较为完善的法人治理结构。整体来看，跟踪期内公司股权结构及治理情况无重大变化。 人事变动方面，2021 年 9 月，公司独立董事狄瑞鹏、监事袁彐良因任期满不再担任原职务，选举 1 除电镀件外，其他产品按一定比例换算为保险杠产能；每套保险杠包穆炯担任独立董事一职，费洪海
34、担任监事一职。 2021 年年， 下游需求回升及新客户拓展带动公司下游需求回升及新客户拓展带动公司汽车汽车装饰件装饰件整体销量增长；整体销量增长；出售美国工厂产生亏损，但出售美国工厂产生亏损，但其将不再对公司整体业绩形成拖累其将不再对公司整体业绩形成拖累 公司核心业务为汽车装饰件的生产和销售，主要产品包括保险杠、门槛侧裙和轮眉轮罩等，其中保险杠为公司塑化汽车装饰业务最主要的产品，其生产能力与规模在行业中处于领先地位。公司与国内多家汽车制造商建立了长期合作关系，主要在整车制造基地周边配套建设工厂，国内产能主要位于沈阳、上海、武汉和烟台等地，在美国和墨西哥亦建有生产基地。公司采用以销定产的生产模式
35、，产量主要随客户采购订单量变化。 截至 2021 年末， 公司主要塑件产品换算成保险杠的产能为 355 万套1，受益于销售订单带动，当年产能利用率为 78.66%，较上年提升约 16 个百分点。 表表 1：近年来公司近年来公司主要产品主要产品产量产量情况（情况（万件万件） 2019 2020 2021 保险杠 290.84 303.59 391.56 门槛侧裙 149.30 212.58 246.86 轮眉轮罩 110.01 145.82 126.65 门防擦装饰条 101.56 121.53 92.97 尾门扰流板 64.84 86.04 90.32 电镀件 4,731.38 4,214.7
36、0 3,867.30 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 近年来，公司在北京、上海及江阴设有研发中心，依托两个省级研发平台，加快推进项目管理及新产品研发进程，提升产品质量。2021 年，公司加大研发投入，当期研发投入金额为 2.75 亿元，占营业总收入比例为 3.72%，占比进一步提高。 公司美国工厂由美国子公司 MINGHUA USA INC.（以下称“美国名华” ）负责运营，于 2016 年开始投资建设， 于 2018 年通过客户验收， 开始小批量生产供货，但投产初期固定生产成本较高，且客户拓展及订单量不达预期，因此长期处于亏损状态。2020 年起，受新冠疫情蔓延以及中美贸易摩擦等因素影响
37、，美国名华亏损规模进一步扩大，对公含两件。 9 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 司主营业务经营效率形成显著拖累2。2021 年 9 月，公司发布公告称，为提高经营质量，减少海外公司对整体业绩的拖累，公司已与美国企业 Plasman US Holdco LLC（以下简称“Plasman US” ）签订了股权转让协议书 ，拟将美国名华全部股权转让给Plasman US，交易对价为 1 美元，交割生效条件包括公司将提供给美国名华的 8,100 万美元股东
38、借款进行债转股。2021 年 10 月，公司发布公告称，上述股权交割条件已达成，美国名华 100%股权已完成交割。中诚信国际中诚信国际关注到关注到，美国名华近年来亏损规模较大，预计短期内很难通过经营扭转亏损状态，且其主要资产为厂房和定制化生产设备，通过对外出售方式变现收回部分投资的难度亦较大；同时，鉴于美国破产流程复杂，如通过破产清算方式退出，公司或将涉及重大诉讼，进而影响与宝马集团等海外主要客户的合作关系，因此公司以 1 美元象征性价格对外转让美国名华股权。根据规划，未来公司将集中优势支持墨西哥工厂，其作为公司唯一的海外生产基地，将主要负责对接特斯拉、宝马集团等重点客户在北美地区生产基地的汽
39、车装饰件采购需求。 采购方面，公司生产所需的原材料主要为塑料粒子、油漆以及外协件，2021 年以来采购量与采购金额均随公司业务规模的扩大而增长。除原材料外，公司定制化产品生产所需的模具等生产设备亦主要从外部采购。 2021 年公司前五大供应商采购总额为13.38 亿元， 占当年采购总额的比重为 23.61%，采购集中度一般。 同期， 公司关联方采购额为 13.03亿元，占年度采购总额的比例为 22.99%，主要为采购自模塑集团的模具设备等，中诚信国际将持续关注公司关联交易情况。表表 2：近年来公司主要原材料采购近年来公司主要原材料采购情况情况（万元）（万元） 2019 2020 2021 采购
40、量采购量 采购金额采购金额 采购量采购量 采购金额采购金额 采购量采购量 采购金额采购金额 塑料粒子（万千克） 3,171.56 48,144.84 3,639.01 55,522.15 4,173.08 65,162.76 油漆（万单位） 467.14 16,971.28 618.61 22,577.44 715.56 24,213.94 外协件（万个） 29,671.56 182,504.95 31,011.10 212,724.45 36,682.15 265,118.25 合计合计 - 247,621.07 - 290,824.04 - 354,494.96 资料来源：公司提供，中诚信
41、国际整理销售方面，公司的塑化汽车装饰件定位于中高端整车配套市场，与国内多家汽车厂商建立了长期合作关系，主要客户包括宝马、北京奔驰、上汽通用、上汽大众等。销量方面，2021 年国内新冠疫情防控情况良好，主要整车厂商经营情况有所恢复，对零部件的采购需求回升，公司当年新获重大项目订单。此外，2021 年公司加强在新能源汽车领域的业务拓展，新增小鹏、蔚来、合众汽车等新客户，在保持原有大客户合作关系的同时，能够形成增量业务。受益于此，公司当年主要产品整体销量实现增长。2021 年，公司前五大客户销售额合计 43.28亿元，占年度销售总额的比重为 58.56%，销售集中度较高。 2 20182020 年以
42、及 2021 年 16 月， 美国名华净利润分别为-3,627.56 万美元、 -1,605.88 万美元、 -3,003.96 万美元和-2,439.37 万美元。 截至 2021表表 3：近年来公司近年来公司主主要产品要产品销量销量情况情况（万件（万件） 2019 2020 2021 保险杠 287.27 304.22 388.80 门槛侧裙 137.61 211.70 252.84 轮眉轮罩 107.96 144.12 124.14 门防擦装饰条 97.03 120.15 87.94 尾门扰流板 60.53 82.28 90.69 电镀件 4,966.03 4,210.72 3,854.
43、23 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 中诚信国际认为中诚信国际认为，公司下游客户较为优质且合作关系较为稳固，整车厂商采购需求的恢复和新客户的拓展能够为公司汽车装饰件主业的发展形成支撑。2021 年公司出售美国工厂产生亏损，但其将不再对公司整体业绩形成拖累，公司主营业务经营效率或将改善。 年 6 月末，美国名华所有者权益为-1,189.13 万美元，负债总额为11,237.89 万美元，其中包括公司提供的 8,117.40 万美元股东往来款。 10 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credi
44、t Rating Co.,Ltd. 下游需求回暖下游需求回暖带动带动公司专用装备定制公司专用装备定制业务业务收入收入增增长长；医疗服务业务仍处于亏损状态，但经营状况改医疗服务业务仍处于亏损状态，但经营状况改善；明慈医院和商铺资产将择机对外出售，出售计善；明慈医院和商铺资产将择机对外出售，出售计划实施情况有待关注划实施情况有待关注 公司专用装备定制业务主要涉及开发、生产和销售汽车零部件行业专用工装、检具。价格方面，不同模具的开发难度、开发过程中耗用的材料数量均有所不同，因此，产品定价为“一副一价” ，不同产品之间的价格存在差异。2021 年，受益于下游整车厂需求回暖，公司专用装备定制业务收入同比
45、增长 60.67%至 7.68 亿元。 医疗服务业务方面，公司在国家扶持政策的引导下投资设立了无锡明慈心血管病医院（以下简称“明慈医院” ） 。明慈医院于 2016 年 1 月 22 日正式开业，由于成立时间较短，前期投入较大，且不具备行业影响力，目前仍处于亏损状态，但近年来随着知名度和患者认可度的提升，收入规模逐年增长，经营状况有所改善。根据规划，为进一步聚焦主业，提高资金利用效率，公司计划将明慈医院择机对外转让。中诚信国际将对明慈医院后续经营及转让计划实施情况保持关注。 房地产业务方面， 截至 2021 年末， 公司已无房地产开发项目，剩余部分商铺用于出租。 公司在建工程围绕新工厂建设项目
46、展开，公司在建工程围绕新工厂建设项目展开，未来未来资本资本支出压力支出压力较小较小 公司在建项目主要为辽宁名华一期工厂，位于沈阳市大东区，计划总投资 4.81 亿元，截至 2022年 3 月末已累计投资 2.53 亿元， 未来资本支出压力较小。该工厂于 2019 年 10 月开工建设，主要配套华晨宝马采购需求，设计产能 100 万套保险杠，预计将于 2022 年下半年开展设备的安装调试工作，于 2023 年实现批量生产。 财务分析财务分析 以下分析基于公司披露的经公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20192021 年财务报告以及未经审计的 2022年一季度财务报表
47、。中诚信国际分析时采用的财务数据均为各期财务报表期末数或当期数。中诚信国际将“其他应付款” 、 “其他流动负债”中的有息债务纳入短期债务核算，将“长期应付款” 、 “其他非流动负债”中的有息债务纳入长期债务核算。 2021 年年，营业收入增长带动营业收入增长带动经营性业务扭亏为盈经营性业务扭亏为盈，公允价值变动公允价值变动收益收益对对利润利润形成一定补充形成一定补充；出售出售美国美国工厂工厂产生产生亏损亏损较多较多，利润总额由正转负，利润总额由正转负 收入方面， 2021 年公司进一步加强与宝马等大客户的深度合作关系，新获得项目订单较多，保险杠汽车装饰件主要产品销量随之提升，带动营业总收入延续
48、逐年增长趋势。分地区来看，2021 年公司国内业务收入占比为 74.84%，较上年有所下降， 主要因当年墨西哥工厂销售订单及收入均有所增加。2022 年一季度，受销售订单的短期波动影响，公司营业总收入同比下降约 10%。 毛利率方面， 2021 年公司美国工厂的主要客户生产经营仍受到新冠疫情的显著影响，汽车装饰件采购量不达预期，使得美国工厂仍需承担较大亏损，受此影响，公司汽车装饰件板块毛利率以及营业毛利率均进一步下滑。为及时止损，2021 年 10月公司完成美国工厂对外出售事宜，受益于此，2022 年一季度营业毛利率有所回升。 表表 4：近年来公司主要板块近年来公司主要板块收入及收入及毛利率构
49、成毛利率构成（亿元亿元、%） 收入收入 2019 2020 2021 2022.13 汽车装饰件汽车装饰件 52.11 58.05 69.58 14.47 其中：塑化汽车装饰件 43.88 51.91 60.15 12.84 专用装备定制 6.74 4.78 7.68 1.28 材料及其他商品 1.48 1.36 1.75 0.35 房地产开发房地产开发 0.64 0.56 0.79 0.20 机床铸件机床铸件 1.22 1.52 2.02 0.41 医疗服务医疗服务 0.93 1.10 1.51 0.41 营业总收入营业总收入 54.90 61.24 73.90 15.48 毛利率毛利率 2
50、019 2020 2021 2022.13 汽车装饰件汽车装饰件 20.60 19.16 18.48 19.50 其中：塑化汽车装饰件 20.34 19.28 18.22 19.37 专用装备定制 24.13 20.23 22.08 24.59 材料及其他商品 12.38 11.02 11.55 5.71 房地产开发房地产开发 13.62 33.67 36.75 23.21 机床铸件机床铸件 -0.44 6.47 8.06 3.44 11 江南模塑科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rati