《烽火通信：烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《烽火通信：烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 烽烽烽烽火火火火通通通通信信信信科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公开开开开发发发发行行行行可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪新世纪评级评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年第一季第一季度度 金
2、额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 22.29 17.93 18.93 17.17 刚性债务 73.98 94.72 98.06 110.43 所有者权益 88.02 88.32 91.94 92.59 经营性现金净流入量 -9.89 -0.01 -13.88 -10.80 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 314.91 350.42 358.80 358.39 总负债 194.35 229.67 232.88 232.10 刚性债务 76.67 100.90 113.08 122.41 所有者权益 120.56 120.74 125.92 126.
3、29 营业收入 246.62 210.74 263.15 45.39 净利润 10.54 1.43 3.56 0.34 经营性现金净流入量 3.54 1.13 0.52 -25.07 EBITDA 19.81 10.79 13.67 资产负债率% 61.72 65.54 64.91 64.76 权益资本与刚性债务 比率% 157.25 119.67 111.35 103.18 流动比率% 142.42 139.03 146.25 147.69 现金比率% 33.98 22.72 27.77 22.79 利息保障倍数倍 5.58 1.86 2.97 净资产收益率% 9.23 1.18 2.88
4、经营性现金净流入量与流动负债比率% 2.07 0.64 0.29 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -4.33 -3.17 -2.29 EBITDA/利息支出倍 8.14 5.07 5.75 EBITDA/刚性债务倍 0.28 0.12 0.13 注： 根据烽火通信经审计的 20192021 年及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪评级观点跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对烽火通信科技股份有限公司（简称烽火通信、发行人、该公司或公司）及其发行的烽火转债的跟踪评级反映了2021年以来烽火通信在技术实力、财务弹性及股东背景等方面仍维持一定优
5、势，同时也反映了公司在关键元器件供应保障、经营环节资金占用、债务增长等方面面临较大压力。 主要优势：主要优势： 行业前景向好。行业前景向好。烽火通信主要从事光通信产品制造业务。随着 5G 建设、千兆网络建设及其他新兴通信领域投资的推进，光通信行业发展前景较好。 产业链及技术研发优势。产业链及技术研发优势。烽火通信在光通信设备及线缆领域的产业链较完整，具备一定的技术研发实力。 财务弹性较强。财务弹性较强。烽火通信货币资金存量仍可为债务偿付提供一定保障，同时融资成本较低，且目前银行借款均为信用借款，后续融资空间充足。 主要主要风险：风险： 业务业务竞争竞争加剧加剧。光通信设备及线缆下游客户高度集中
6、于三大电信运营商及中国铁塔，在海外主要电信市场拓展遭受美国影响的情况下，国内通信设备市场竞争势必进一步加剧。烽火通信面临竞争压力加大。 下游需求波动风险。下游需求波动风险。尽管 5G 产业发展可为通信设备提供强有力短期需求支撑，但通信领域资本支出受技术更替等因素影响而呈现明显的周期性特征。烽火通信主业运营持续面临下游需求周期性波动带来的压力。 原材料供应压力。原材料供应压力。烽火通信主导产品生产所需编号： 【新世纪跟踪(2022)100300】 评级对象：评级对象： 烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 烽火转债烽火转债 主体主体/展望展
7、望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AAA/稳定/AAA/2022 年 6 月 14 日 前次跟踪：前次跟踪： AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 11 日 首次评级：首次评级： AAA/稳定/AAA/2018 年 12 月 20 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 黄梦姣 翁斯喆 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪新世纪评级评级 Brilliance Ratings 关键元器件中的高端芯片等依赖进口，一方面受制于全球芯片市场供应紧
8、张影响，另一方面还受到被美国商务部列入“实体清单”带来的负面影响。 存货跌价风险。存货跌价风险。烽火通信因较长的订单执行周期及采购备货压力造成的货品不齐套原因等而形成大额存货，规模持续增长，存在存货跌价风险。 经营占款压力。经营占款压力。烽火通信下游客户以大型运营商为主，公司所处产业链地位相对较弱，应收账款回款周期较长，导致经营占款压力及一定应收账款减值风险。 刚性债务刚性债务压力逐步积聚压力逐步积聚。随着烽火通信研发及市场开拓的推进，刚性债务规模持续上升，债务偿付压力加大。 可转债到期未转股风险。可转债到期未转股风险。如烽火通信股票价格低迷或未达到债券持有人预期等原因导致可转债未转股， 公司
9、需对可转债偿付本息， 增加资金压力。公司目前转股比率低，不能转股风险较大。 未来展望未来展望 通过对烽火通信及其发行的上述债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AAA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安全性极高，并给与上述债券 AAA 信用等级。 上海新世纪资上海新世纪资信评信评估投估投资服资服务有限公司务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 烽火通信科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称烽火转债） 信用评级的跟踪评级安排， 本评级机构根据烽火
10、通信提供的经审计的 2021年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对烽火通信的财务状况、 经营状况、 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 除烽火转债外，该公司未发行其他债务融资工具。2020 年 6 月 8 日，烽火转债开始转股， 截至 2022 年 3 月末， 累计转股比例为0.00236%， 尚余 308763.60万元未转股。2021 年 4 月 20 日实施的最新转股价格为 22.85 元/股。 图表图表 1. 截至截至 2022 年年 3 月末月末公司公司发行债务融资工具概况发行债务融资工具概况
11、 债项名称 发行金额 （亿元） 期限 （天/年） 发行利率 （%） 发行时间 本息兑付情况 烽火转债 30.88 6 年 0.201 2019 年12 月 未到期 资料来源：烽火通信 烽火转债募投项目（如图表 2 所示）合计总投资 37.64 亿元，拟使用募集资金合计 30.57 亿元，截至 2022 年 3 月末累计已投资 26.55 亿元，累计使用募集资金 23.82 亿元。其中，5G 承载网络系统设备研发及产业化项目已于 2021年 12 月建成投产，该项目规划产能为各类传输设备 2.85 万端及 1 万套电信云产品，目前处于产能爬坡期。 图表图表 2. 截至截至 2022 年年 3 月
12、末月末本次债券本次债券募投项目募投项目情况（单位：情况（单位：亿元亿元） 项目项目 计划建设期间（何年计划建设期间（何年何月至何年何月）何月至何年何月） 项目项目 总投资总投资 拟使用拟使用募集资募集资金金净额净额 已投资已投资 已使用募已使用募集资金集资金 建设建设进度进度 5G 承载网络系统设备研发及产业化项目 2019.12-2021.12 10.05 9.73 9.65 9.65 100% 下一代光通信核心芯片研发及产业化项目 2019.12-2023.12 8.12 8.12 8.06 8.06 99% 烽火锐拓光纤预制棒项目（一期） 2019.12-2023.12 9.00 5.0
13、0 5.82 3.09 34% 下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目 2019.12-2023.12 5.37 3.81 2.66 2.66 49% 信息安全监测预警系统研发及产业化项目 2019.12-2023.12 5.11 3.91 0.36 0.36 7% 合计合计 37.65 30.57 26.55 23.82 - 资料来源：烽火通信 1 第一年 0.2%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2022 年第一季度，
14、全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在策将主要围
15、绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我可持续性和稳定性，我国经国经济济长长期向好的基本面保持不变。期向好的基本面保持不变。 2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球
16、的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高， 而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击， “需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。 工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与
17、地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是
18、应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 债额度提前下达， 推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快， 以及政策增强信贷总量增长的稳定性均
19、有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。 2022 年， “稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远， 短期内宏观政策将主要围绕 “稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后
20、才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素行业因素 A. 光通信设备行业光通信设备行业 光通信设备行业市场集中度较高光通信设备行业市场集中度较高，但下游需求高度集中于但下游需求高度集中于三大运营商及中三大运营商及中国铁塔，产业链地位偏弱。国铁塔，产业链地位偏弱。近几年虽受益于近几年虽受益于 5G 基建需求基建需求支撑，但支撑，但主要厂商更主要厂商更专注于国内市场专注于国内市场
21、也使得竞争加剧，也使得竞争加剧，经营承压经营承压。国内通信设备制造国内通信设备制造所需所需中高端关中高端关键元器件仍高度依键元器件仍高度依赖赖进口或外资厂商进口或外资厂商，短期短期承压承压明显明显。 光通信是以光作为信息载体的通信方式，主要应用于电信网络领域和数据通信/云计算领域。光通信产业链上游主要包括光芯片、光组件，中游主要包括光模块、光线缆和光通信设备，下游主要为网络运营商、数据中心及云服务提供商等。光通信在电信领域主要应用于传输承载网、固网接入网和无线接入网，近年 5G 建设带动光通信需求急剧增长；在数据中心领域主要应用于数据中心内服务器与交换机、交换机与交换机之间的互联，随着数据中心
22、大型化趋势和内部架构扁平化发展，相应的需求持续增长。近年来随着 5G 及数据中心的快速发展，对海量数据处理及高速运算的要求持续提升，我国光通信市场规模持续扩大。 随着 4G 网络市场趋于饱和，中国移动、中国联通、中国电信三大运营商及中国铁塔资本开支在20162018年持续下滑。 2019年起随着5G建设的推进，光通信设备需求加速增长。但随着 5G 部署已到达高峰期，2021 年以来运营商 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 资本性开支增速开始放缓，5G 相关开支增长低于预期。根据工信部2021 年通信业统计公报 ，2021 年三大运营商和中国铁塔共完成电信固定资产投
23、资4,058 亿元， 与上年基本持平 （上年增速约 11%） 。 其中 5G 投资额 1,849 亿元，占 45.6%，占比较上年提高 8.9 个百分点。其中，中国移动 5G 相关资本开支1004 亿元，低于年初指引的 1100 亿元；中国电信 5G 资本开支 380 亿元，低于年初指引的 397 亿元；中国联通 5G 相关资本开支 340 亿元，低于年初指引的 350 亿元。 三大运营商预计 2022 年资本性支出同比增长 3.9%。但随着 5G 基建步入中后期，5G 相关部署重点将逐步转向应用，运营商预计未来投资重点将转移至算力网络、云基础设施及其他新兴产业。光通信作为新型信息基础设施的带
24、宽基石，在新的投资领域仍可获得一定市场空间。 数据中心是算力承载的物理实体，随着“西数东算”工程的启动，我国数据中心市场发展空间较大，也带动光通信行业发展。据中国信通院数据中心白皮书 2022 ，2021 年，我国数据中心行业市场收入达到 1500 亿元左右，近三年年均复合增长率达到 30.69%，2022 年，预计中国数据中心市场收入超过1900 亿元。 全球市场上，据研究公司 DellOro Group， 2021 年全球电信市场资本支出按名义美元计算同比增长 9%，并有望在 2022 年增长 3%，随后在 2023 年和2024 年逐渐下降。此外世界主要国家均在积极引导数据中心产业发展，
25、据中国信通院数据中心白皮书 2022 ，2021 年全球数据中心市场规模超过 678 亿美元，较 2020 年增长 9.8%。预计 2022 年市场收入将达到 746 亿美元。据调研机构 Persistence Market Research，预计全球光通信和网络设备市场在2022-2032 年间复合年增长率为 7.3%，需求主要来源于云服务和虚拟化服务、互联网对高数据流量的需求、数据中心数量的增长、对移动网络服务的需求上升等。 光通信设备在产业链上可以分为四个环节：光芯片/电芯片等核心元件生产，光器件封装，光模块封装和光通信设备生产。其中光芯片是光模块内部实现光电转换的核心元件，电芯片是光模
26、块内部电信号处理和调制的核心元件。目前我国 10G 光芯片基本实现国产化， 25G 及以上高速光芯片市场主要由境外厂商占据，国产化率低；10G 及以下电芯片国内供应成熟，25G 及以上多依赖进口。在光模块市场，国内厂商在全球占有 60-80%份额。2020 年以来全球通信行业需求爆发导致上游元器件短缺， 原材料价格上涨及交付延迟使得行业业绩受到压制。2022 年以来随着消费电子需求下降，大部分电子元器件缺货情况已有所缓解，但高端芯片仍供应紧张。 “十四五”国家信息化规划 、 基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年） 、 “双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）
27、等多项指导文件的出台，均从国家战略高度支持我国光电子产业与技术发展。2021年 5 月，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 印发了 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 ， 提出要布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“东数西算”工程，构建国家算力网络体系。 上述政策将持续带来光通信领域的投资需求， 行业发展整体向好。 图表图表 3. 近年来我国关于光通信建设的近年来我国关于光通信建设的相关政策相关政策 发布发布时间时间 部门部门 文件名文件名 主主要要内内容容 2018/12 工业和信息化部
28、中国政府网新闻 工业和信息化部向中国电信、中国移动、中国联通发放了 5G 系统中低频段试验频率使用许可。其中，中国电信和中国联通获得 3500MHz 频段试验频率使用许可，中国移动获得 2600MHz 和 4900MHz 频段试验频率使用许可。 2019/6 工业和信息化部 工业和信息化部新闻 工业和信息化部向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家企业发放5G 商用牌照，我国 5G 建设和运营正式启动。 2020/3 工业和信息化部 工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知 为深入贯彻落实习近平总书记关于推动 5G 网络加快发展的重要讲话精神，全力推进 5G 网络建设、应用推广、技术发
29、展和安全保障，充分发挥 5G 新型基础设施的规模效应和带动作用，支撑经济高质量发展，工业和信息化部要求：1、加快 5G 网络建设部署；2、加大基站站址资源支持；3、加强电力和频率保障；4、推进网络共享和异网漫游；5、培育新型消费模式；6、推动“5G+医疗健康”创新发展；7、实施“5G+工业互联网”512 工程；8、促进“5G+车联网”协同发展；9、构建 5G 应用生态系统；10、加强 5G 技术和标准研发；11、组织开展 5G 测试验证；12、提升 5G 技术创新支撑能力；13、加强 5G 网络基础设施安全保障；14、强化 5G 网络数据安全保护；15、培育 5G 网络安全产业生态；16、加强
30、组织领导；17、加强责任落实；18、加强总结交流。 2020/9 发改秀、科技部、工信部、财政部 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 提出要加大 5G 建设投资，加快 5G 商用发展步伐；加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关。 2021/3 工信部 “双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年） 大力推动以 5G、千兆光网为代表的“双千兆”网络作为制造强国和网络强国建设不可或缺的“两翼”和“双轮”发展。用三年时间，基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，实现“千兆到户”。 2021/5 工信部 基础电子
31、元器件产业发展行动计划（2021-2023 年） 突破一批电子元器件关键技术， 行业总体创新投入进一歩提升， 射频滤波器、高速连接器、片式多层陶瓷电容器、光通信器件等重点产品专利布局更加完善。 2021/5 发改委、网信办、工信部、能源局 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展。国家枢纽节点之间进一步打通网络传输通道，加快实施“东数西算”工程，提升跨区域算力调度水平。 2021/12 国务院 “十四五”国家信息化规划
32、5G 用户普及率由 2020 年 15%上升至 2025 年 56%。1000M 及以上速率的光纤接入用户由 2020 年 600 万户左右增至 2025 年的 6000 万户。 资料来源：政府相关部门官网 竞争方面，我国通信设备行业集中度较高，国内市场呈现以华为、烽火通信、中兴为主的寡头垄断格局。国际市场上，在网络电信信息研究院 2021 年全球|中国光通信企业竞争力评选中， 全球光传输和网络接入设备竞争力前十名企业合计占有 92%的市场份额，分别为：华为 18.27%、讯远 13.35%、爱立信13.10%、诺基亚 10.93%、烽火通信 10.42%、中兴 8.81%、英飞朗 7.10%
33、、日电 3.72%、ADVA 3.64%、住友电工 2.66%。 图表图表 4. 光光通信设备通信设备行业行业内核心样本企业基本数据概览内核心样本企业基本数据概览（2021 年年/末，末，亿元，亿元，%） 核心样本企业名称 核心经营指标（合并口径） 核心财务数据（合并口径） 营业收入 毛利率 总资产报酬率 应收账款周转率 存货周转率 总资产 资产负债率 净利润 经营性净现金流 华为投资控股 6,306.98 48.53 13.77 9.88 1.98 9,828.36 57.82 1,135.91 597.20 中兴通讯 1,145.22 35.24 6.25 6.78 2.12 1,687.
34、63 68.42 70.36 157.24 烽火通信 263.15 21.70 1.99 5.27 1.46 358.80 64.91 3.56 0.52 资料来源：新世纪评级整理。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 我国光通信设备行业面临的主要风险包括：下游需求波动明显下游需求波动明显。通信技术更替，如从 4G 升级到 5G，过渡阶段会存在设备需求明显下降的情形，且新一代通信设备组网建设支出也主要集中于初期。核心元器件供应保障能力核心元器件供应保障能力弱弱。光通信设备的核心元器件包括光芯片/电芯片，国内厂商目前基本只具备中低端产品制造能力，高速光芯片及高端电芯片
35、则依赖外部厂商或进口。客客户集中度高，产户集中度高，产业链地位弱业链地位弱。光通信设备行业的市场集中度较高，且多数具有很强的技术实力和持续研发能力，但下游客户高度集中，光通信设备企业在参与运营商设备招标时竞争激烈，议价能力弱且回款周期长。 B. 光纤光缆行业光纤光缆行业 国内光纤光缆价格受国内光纤光缆价格受运营商资本性支出运营商资本性支出和行业供求关系变化影响较大，呈和行业供求关系变化影响较大，呈现出较明显的周期性。现出较明显的周期性。2021 年以来年以来行业供求关系得到改善，主要运营商集采行业供求关系得到改善，主要运营商集采规模提升，集采价格明显回暖，提振了光纤光缆市场景气度。规模提升，集
36、采价格明显回暖，提振了光纤光缆市场景气度。 相较与传统铜缆，光纤光缆具有损耗低、频带宽、传输距离长等优点。光纤光缆产业链由光纤预制棒（简称“光棒”） 、光纤和光缆构成，光棒通过拉丝制成光纤，光纤经加工后成光缆产品。从下游需求来看，三大电信运营商是国内光纤光缆市场的最主要终端客户，其集采需求约占中国市场需求 80%以上。 2021 年以来，受益于国内 5G 网络、千兆网络建设等的带动，光纤光缆市场景气度得到改善。当年新建光缆线路长度 319 万公里，全国光缆线路总长度达 5488 万公里；全国有超过 300 个城市启动千兆光纤宽带网络建设，全年互联网宽带接入投资比上年增长 40%。后续来看，随着
37、国内 “双千兆”网络协同发展行动计划 （2021-2023 年） “十四五” 国家信息化规划 等规划的执行，光纤光缆需求仍将持续上升，行业发展前景较好。据 CRU2预测，2022 年中国市场光纤光缆需求将增至 2.61 亿芯公里，增幅为 6.5%；2021 年-2026 年，中国的光缆需求量将保持 2.9%的年复合增长率。 全球随着数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资，其中欧洲、南美、非洲、东南亚、南亚等地区的光纤光缆铺设进度和渗透率大多晚于国内， 随着其逐步开启和完善 4G 网络建设与升级， 当地光纤光缆行业需求随之上升。据海关数据，我国光缆出口量从 2019 年 79.8
38、 亿米增至 2021年 105.1 亿米。CRU 预测 2022 年全球所有区域光纤光缆需求增速将超过 8%。 价格方面，2021 年 10 月中国移动完成 2021 年至 2022 年普通光缆产品集中采购，从招标结果来看，呈现量价齐升的态势。其中，采购规模为 1.432 亿芯公里，较 2020 年增长约 20%；中标价格超过 60 元/芯公里（不含税） ，相比2020 年上涨超过 50%。2022 年 1 月，中国电信发布室外光缆（2021 年）集采结果，总采购规模 4,300 万芯公里，中标价格超过 80 元/芯公里（含税） 。 供给端来看，前期受益于行业需求持续增长及产能扩张，国内光缆产
39、量总体呈现上升趋势。根据国家统计局数据，我国光缆产量从 2013 年的 2.27 亿芯 2 英国商品研究所。就光通信领域，CRU 为全球知名的独立第三方市场分析机构。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 公里增长至 2017 年的 3.42 亿芯公里；2018-2019 年受运营商资本开支下降等影响，行业产量持续出现下跌；2020 年以来在 5G 投资启动及加快建设等的带动下， 光缆产量恢复增长， 2020 年和 2021 年同比增幅分别为 8.91%和 11.44%。 图表图表 5. 中国中国光缆产量光缆产量变化情况变化情况（单位单位：万万芯公里）芯公里） 资料来
40、源：Wind、国家统计局 从竞争格局看，棒-纤-缆在产业链上的利润占比大致分别为 70%、20%和10%。光棒具有技术门槛高、生产难度大、扩产周期长、投资规模大等特点，利润占比最高。光棒扩产周期通常不少于 2 年，光纤一般 6 个月以内，光缆3 个月即可。目前我国通信线缆厂商中，该公司、富通集团、长飞光纤、中天科技、亨通光电、通鼎互联等主流企业均已实现棒-纤-缆纵向一体化。从扩产情况来看，在 2017-2019 年投资达到高峰后，2020 年以来固定资产投资已明显下降，2015-2021 年上述六家企业“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 合计分别为 35.43 亿元、 58.6
41、0 亿元、 86.34 亿元、 116.36亿元、89.70 亿元、54.70 亿元和 68.42 亿元。从运营商的集采情况来看，主流厂商的市场份额占比较高。 中国移动 2021 年至 2022 年普通光缆产品集中采购中，前六家分别为长飞光纤、富通集团、亨通光电、中天科技、公司和通鼎互联，中标份额合计达 75.12%；公司排名第五，占比 8.14%。 图表图表 6. 国内光纤光缆行业国内光纤光缆行业主要主要公司公司数据概览（单位：亿元，数据概览（单位：亿元，%） 企业名称企业名称 核心经营指标（合并口径）核心经营指标（合并口径） 核心财务数据（合并口径）核心财务数据（合并口径） 营业收入营业收
42、入 毛利率毛利率 净利润净利润 总资产总资产 资产负资产负债率债率 经营性净经营性净现金流现金流 投资性净投资性净现金流现金流 长飞光纤 95.36 19.63 7.21 194.79 45.66 5.27 -13.90 烽火通信烽火通信 263.15 21.70 3.56 358.80 64.91 0.52 -5.82 亨通光电 412.71 15.95 15.78 524.57 53.01 13.76 -16.36 中天科技 461.63 16.01 2.82 456.32 39.21 -5.47 -8.50 通鼎互联 29.77 14.16 -6.47 62.09 65.34 0.26
43、9.65 富通集团 485.62 6.02 18.09 398.41 53.02 18.43 -11.13 数据来源：新世纪评级根据公开资料整理；数据口径为 2021 年。 光纤光缆行业面临的主要风险有：下游需求下游需求周期性周期性波动较大波动较大。光纤光缆主要应用于电信领域， 电信基础设施投入通常会随着通信技术的升级换代而呈现出明显的周期波动。产业链地位弱产业链地位弱。光纤光缆下游客户集中度高，议价能 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 力较弱且回款周期普遍偏长。市场竞争加剧市场竞争加剧。近年来国内光纤光缆厂商不断扩充产能并陆续投产， 行业逐渐出现产能过剩局面，
44、 市场竞争或将进一步加剧。 2. 业务运营 跟踪期内，该公司营业收入跟踪期内，该公司营业收入增长较快，增长较快，主业盈利能力有所改主业盈利能力有所改善，但随着期善，但随着期间费用间费用上升，扣上升，扣除非经常除非经常性损益后的盈利水平仍偏弱；性损益后的盈利水平仍偏弱；公司经营环节资金占用公司经营环节资金占用量大，生产量大，生产所需关键元器件供应面临一定挑战所需关键元器件供应面临一定挑战。 该公司主要从事光通信产品研发、生产和销售，包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产品等，主要面向运营商及行业网用户等。公司具备一定的全产业链优势及技术优势，在光通信系统设备及光纤光缆领域具有一定的竞争力。 20
45、21 年，该公司营业收入为 263.15 亿元，较上年增长 24.87%，各项业务均随着疫情影响减小而不同程度增长。 当年毛利率为 21.70%， 较上年上升 0.99个百分点，主要因毛利率相对较高的出口业务增长较快且收入占比上升。2021年，国内及国外销售收入分别为 167.63 亿元和 92.11 亿元，分别较上年增长20.99%和 33.87%，毛利率分别为 18.90%和 26.80%。 2022 年第一季度， 该公司营业收入为 45.39 亿元， 较上年同期增长 12.64%，其中通信系统设备、光纤光缆收入增长，数据网络产品收入微降。当期毛利率为 23.71%，较上年同期小幅上升，其
46、中通信系统设备、光纤光缆毛利率上升，数据网络产品毛利率微降。 2020 年 5 月，美国商务部宣布将 33 家中国公司列入“实体清单”，其中包括该公司控股股东烽火科技集团有限公司及子公司南京烽火星空通信发展有限公司。被列入实体清单的企业被限制进口受美国出口管制的产品、软件和技术。公司多种原材料从境外采购，国际采购金额占采购总额的比重约 20-30%。 图表图表 7. 公司主业基本情况公司主业基本情况 主营业务/产品或服务 市场覆盖范围/核心客户 业务的核心驱动因素 光通信产品 国内为主，海外以东南亚和南美为主/国内三大运营商 技术/资本 资料来源：烽火通信 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞
47、争地位竞争地位 图表图表 8. 公司核心业务收入及公司核心业务收入及变化情况（亿元，变化情况（亿元，%） 主导产品或服务 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年第一季度 2021 年 第一季度 营业收入合计 246.62 210.74 263.15 45.39 40.30 其中：核心业务营业收入（亿元） 243.02 207.36 259.75 44.93 38.77 在营业收入中所占比重（%） 98.54 98.40 98.71 98.99 96.20 其中： （1）通信系统设备 155.33 129.74 170.86 23.64 20.09 在核心业务收入中所占比重
48、（%） 63.92 62.57 65.78 52.62 51.82 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主导产品或服务 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年第一季度 2021 年 第一季度 （2）光纤及线缆 55.04 52.40 58.50 15.06 12.20 在核心业务收入中所占比重（%） 22.65 25.27 22.52 33.52 31.47 （3）数据网络产品 32.64 25.22 30.39 6.23 6.48 在核心业务收入中所占比重（%） 13.43 12.16 11.70 13.87 16.71 毛利率（%） 21
49、.81 20.71 21.70 23.71 23.68 其中：通信系统设备（%） 18.57 18.54 19.24 20.83 20.10 光纤及线缆（%） 17.20 15.18 17.70 18.34 17.59 数据网络产品（%） 45.05 42.98 43.25 41.13 42.43 资料来源：烽火通信 采购采购 该公司通信系统设备原材料或元器件主要包括 PCB 电路板、 电源模块及通用电子器件、光器件及 IC 芯片，光缆主要原材料为光棒及光纤，公司光棒、光纤均自产，但如自产不足以供应需求，将根据缺口适量采购。公司所需原材料或元器件大部分采购自国内，高端芯片则依赖进口。2021
50、年公司前五大供应商采购额占比 13.02%，较上年上升 0.76 个百分点。 境内采购部分，该公司建立了原材料采购的预算管理制度，基于不同的物料类别，分为半年一次或者一年一次的招标周期，根据来年的销售规模、销售产品的种类等信息确定采购的框架性预算，再根据供应商的规模、产品质量状况和账期等条件确定供应商。供应商确定后，公司采购中心根据生产需求及现有库存水平提交采购申请，通知各相关供应商供货。对于境外采购，一般由公司约定采购原材料的品种、型号、价格、数量、交货期等，通过子公司与境外供应商签订外贸合同。公司境内采购一般有 3 个月账期，并开立 6 个月承兑汇票。境外采购一般采用 60 天或 90 天