甬金股份：浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、 浙浙浙浙江江江江甬甬甬甬金金金金金金金金属属属属科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公开开开开发发发发行行行行可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 6-10-1 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 金额

2、单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 0.22 9.35 3.43 刚性债务 1.45 1.67 0.50 所有者权益 10.57 23.92 24.34 经营性现金净流入量 0.87 0.82 1.10 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 30.17 51.90 62.06 总负债 13.38 20.26 25.97 刚性债务 7.42 10.69 11.57 所有者权益 16.80 31.64 36.10 营业收入 156.50 158.28 204.43 净利润 3.87 3.88 4.91 经营性现金净流入量 8.16 3.89 7.62 EBIT

3、DA 6.86 6.61 8.26 资产负债率% 44.33 39.04 41.84 权益资本与刚性债务 比率% 226.45 295.84 312.11 流动比率% 79.11 167.21 125.28 现金比率% 28.41 85.72 62.85 利息保障倍数倍 12.68 23.84 23.95 净资产收益率% 25.39 16.01 14.51 经营性现金净流入量与流动负债比率% 56.20 26.88 40.80 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 39.31 -14.36 8.02 EBITDA/利息支出倍 16.37 31.35 31.00 EBITDA/刚性债务倍 0.9

4、2 0.73 0.74 注：根据甬金股份经审计的 20182020 年财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 主要主要优势：优势： 规模生产优势较强规模生产优势较强。甬金股份目前冷轧不锈钢板带产能超过 150 万吨， 且仍有产能扩充计划，精密板带及宽幅板带产能均处行列前列，具有较强的规模生产优势。 收入及收入及盈利盈利实现增长实现增长。 2020 年主要得益于产能规模的扩大，甬金股份营业收入增幅较大，净利润同比有所增长。 财务财务状况状况较较好好。首次公开发行股票后，甬金股份权益规模扩大，资产负债率有所下降，目前财务结构仍保持稳健。公司业务收现能力较强，近年来经营性现金流保持净流入状态。 主要

5、主要风险：风险： 受受不锈钢不锈钢行业景气度影响较大行业景气度影响较大。甬金股份处于钢铁行业中的不锈钢行业，整体受不锈钢行业景气度影响较大。不锈钢热轧产品价格易受铁矿石、镍、铬等原材料价格的影响，并将风险传导至冷轧行业。 供应商集中风险供应商集中风险。甬金股份上游供应商集中程度较高，前五大供应商采购占比超过 90%，目前公司与供应商合作关系稳定，但仍存在因供应商质量变化及合作关系变化而产生的采购风险。 行业竞争趋于激烈，盈利空间受压缩。行业竞争趋于激烈，盈利空间受压缩。甬金股份从事不锈钢加工业务，其原材料成本占营业成本高，盈利空间较为有限，且行业竞争日趋激烈，面临的竞争压力加大。 未来未来或面

6、临或面临较大的投较大的投融融资压力和产能释放压资压力和产能释放压力力。甬金股份有较大规模的产能扩充计划，部分项目资金来自于首次公开发行股票募集资金，但仍有诸多项目需公司自筹资金，未来公司债务规模预计将扩大；公司计划新增产能规编号： 【新世纪债评(2021)010678】 评级评级对象：对象： 浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 主体信用主体信用等级：等级： AA- 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用债项信用等级：等级： AA- 评级时间：评级时间： 2021 年年 5 月月 20 日日 计划发行： 不超过 10 亿元（含）

7、 本期发行： 不超过 10 亿元（含） 发行目的： 项目建设及补充运营资金 存续期限： 6 年 偿还方式： 按年单利计息，每年付息一次 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 吴晓丽 覃斌 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 6-10-2模较大，且基本于近年投产，未来或将面临产能释放压力。 未来展望未来展望 通过对甬金股份及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很强，并给予本次债券 AA-信用等

8、级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 6-10-3 3 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 浙江甬金金属科技股份有限公司 （以下简称 “甬金股份” 、 “该公司” 或 “公司” ）前身系兰溪市甬金不锈钢有限公司（简称“甬金有限” ） ，系由曹万成和兰溪市甬金经济发展有限公司（简称“甬金发展” ）于 2003 年 8 月分别出资450 万元和 50 万元组建而成。甬金发展股东为曹佩凤和宁波市北仑经济发展有限公司（简称“北仑经济” ）

9、，两者持股比例分别为 58%和 42%；北仑经济实际控制人为虞纪群和曹佩凤夫妻。2009 年 6 月，甬金有限以评估净资产12,152.75 万元为基数折股整体变更为股份公司并更为现名，股份公司股本为11,800 万股，折股时超过注册资本的部分计入资本公积，虞纪群、北仑经济和曹佩凤对公司持股比例分别为 40.68%、33.90%和 25.42%。2011 年 5 月，北仑经济将其持有的 33.90%的股份转让给虞纪群等 5 人； 曹佩凤将其持有的 6.31%的股份转让给葛向阳等 11 人。 2014 年 12 月， 公司分别引入外部投资者弘盛投资、万丰锦源等 19 名投资者，公司注册资本增至

10、1.73 亿元。随后公司又经历数次股权转让。 2019 年 12 月，该公司首次公开发行股票发行成功，股票在上海证券交易所挂牌交易（代码“603995.SH” ） ，公司股本增至 23,067 万元；本次股票发行后，虞纪群和曹佩凤对公司持股比例分别为 26.09%和 21.20%，合计持股比例为 47.29%，为公司控股股东和实际控制人。2021 年 3 月，公司向符合条件的101 名激励对象授予 234.74 万股限制性股票，股本变更为 23,301.74 万元；截至 2021 年 3 月末，公司控股股东和实际控制人虞纪群和曹佩凤夫妇合计持有公司 46.82%股份。 该公司主要从事冷轧不锈钢

11、板带的研发、生产和销售。公司主要产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域； 其中精密冷轧不锈钢板带多应用于家用电器、环保设备、电子信息、汽车配件、厨电厨具、化工、电池等下游行业领域；宽幅冷轧不锈钢板带多应用于建筑装饰、日用品、家用电器、汽车配件、机械设备、环保设备等下游行业领域。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。 6-10-4 4 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款） 债券条款 该公司于 2021 年 3 月 22 日召开 2021 年第一次临时股东大会，审议通过了关于公司公开发行可转换公司债券方案的议案

12、 。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元） ，发行期限为 6 年，募集资金扣除发行费用后拟用于项目建设及补充流动资金。 图表图表 1. 拟发行的本次债券概况 拟发行的本次债券概况 债券名称： 浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 总发行规模： 不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元） 本期发行规模： 不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元） 本次债券期限： 6 年 债券利率： 本次发行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，公司股东大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、 市场状况和公司具体情况与主承销商协商确定。转股标

13、的： 该公司 A 股股票（603995.SH） 转股价格： 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况与保荐机构（主承销商）协商确定。 在本次可转债发行之后，当公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本） 、 配股以及派发现金股利等情况时， 公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整。 在本

14、可转债存续期间，当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。 赎回条款： （1）到期赎回条款：本次发行的可转债存续期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，具体赎回价格由公司股东大会授权董事会根据市场情况确定。 （2）有条件赎回条款：在本次发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照以本次发行的可转债的面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：1）在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 1

15、30%（含 130%） ；2）当本次发行的可转债未转股余额不足 3,000 万元时。 回售条款： （1）有条件回售条款：本次发行可转债的最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 （2）附加回售条款：在本次发行可转债存续期内，若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。 增级安排： 无 资料

16、来源：甬金股份 截至 2020 年末，该公司合并口径未曾发行过债券融资工具。 （2） 募集资金用途） 募集资金用途 本次债券发行总规模不超过 10 亿元（含 10 亿元） ，扣除发行费用后，募集资金净额拟用于项目建设及补充流动资金，具体如图表 2 所示。该公司将根据实际募集资金净额，按照项目需要调整募集资金投资规模，募集资金不足部6-10-5 5 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 分由公司自筹资金解决；本次发行可转换公司债券募集资金到位之前，如公司以自筹资金先行投入上述项目建设，公司将在募集资金到位后按照相关法律、法规规定的程序予以置换。 图表图表 2. 本次债券募

17、集资金拟投资项目概况（单位：亿元） 本次债券募集资金拟投资项目概况（单位：亿元） 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额 年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目11.727.00补充流动资金 3.003.00合计合计 14.7210.00资料来源：甬金股份 年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目建设期为 18 个月，投资总额为11.72 亿元，其中建设投资 9.00 亿元（含土地款 3,412 万元） ，拟使用募集资金7.00 亿元；流动资金 2.72 亿元，为自筹资金。本项目计划增加产能 7.5 万吨精密冷轧不锈钢板带及 12 万吨宽幅冷

18、轧不锈钢板带。本项目已于 2020 年 10 月19 日在兰溪市经济和信息化局备案，项目代码为：2020-330781-31-03-172945；已于当年 11 月 3 日取得金华市生态环境局出具的关于浙江甬金金属科技股份有限公司年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目环境影响报告表的审查意见 （金环建兰【2020】59 号） 。 （3） 信用增进安排） 信用增进安排 本次债券未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观因素） 宏观因素 2021 年以来， 全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经济金

19、融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看， “双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。年以来， 全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未

20、来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看， “双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。 2021 年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济6-10-6 6 新

21、世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息， 而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响， 将是未来全球经济金融的一项重大考验。 同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极

22、主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。 我国持续深入推进供给侧结构

23、性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全

24、金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。 2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈

25、利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、6-10-7 7 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、 推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。 （2） 行业因素） 行业因素 2019 年以来我国不锈钢价格中枢受国内企

26、业海外钢厂出口规模扩大以及下游需求放缓等因素影响有所下移；自年以来我国不锈钢价格中枢受国内企业海外钢厂出口规模扩大以及下游需求放缓等因素影响有所下移；自 2021 年，在铁矿石、镍铬等终端原材料价格攀升的影响下，不锈钢价格上升。冷轧不锈钢作为不锈钢产业中的中间一环，在供给端的产能过剩及需求端的应用范围不断扩大的情况下，整体经营较为稳定。年，在铁矿石、镍铬等终端原材料价格攀升的影响下，不锈钢价格上升。冷轧不锈钢作为不锈钢产业中的中间一环，在供给端的产能过剩及需求端的应用范围不断扩大的情况下，整体经营较为稳定。 A. 行业概况行业概况 钢铁按产品特征可以分为普通钢和特殊钢，不锈钢是特殊钢的一种，在

27、冶金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铬量大于 10.5%，且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。 不锈钢按照化学成分可以分为 400 系/铬系、300 系/铬镍系和 200 系/铬锰系。 我国为世界上不锈钢产量大国，2018-2020 年，我国不锈钢粗钢产量分别为 0.26 亿吨、0.29 亿吨和 0.34 亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超 50%。从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈钢企业规模扩大，新增产能增长速度较快，产量近年来保持增长。 从具体细分领域来

28、看，冷轧不锈钢是不锈钢中最被广泛使用的结构品种，通过冷轧不同的加工方法及冷轧后的表面再加工，可以使不锈钢带有高强度、耐腐蚀性、良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点，被广泛应用于家用电器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车配件、厨电厨具、化工、仪器仪表和轨道交通各个领域。 从不锈钢粗钢产品价格来看，受益于不锈钢下游建筑和制造业景气好转，需求回暖，加之自 2016 年以来政府对钢铁行业实行有力的供给侧改革政策，我国不锈钢产品价格自当年起整体呈上扬之势， 但受国内企业海外钢厂出口规模扩大以及下游需求放缓等因素影响，2019 年以来我国不锈钢产品价格中枢有所下移，而自 2021 年以来不锈钢价格受铁

29、矿石和镍铬价格的攀升而大幅上升。而冷轧不锈钢产品价格则整体受不锈钢粗钢及热轧不锈钢价格影响较大。 6-10-8 8 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 3. 部分不锈钢产品市场价格情况（单位：元 部分不锈钢产品市场价格情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind 资讯 镍为不锈钢生产重要的原材料，其价格走势对不锈钢产品价格影响较大。我国作为镍矿石的消费大国， 每年消费约 100 万吨镍， 占全球消费量的近一半，但由于我国镍矿储量少， 镍矿对外依存度持续多年超过 80%， 且镍矿进口几乎完全来源于菲律宾和印尼， 因此两国的相关产业政策变化对我国镍矿市场波动影响

30、巨大。印尼方面，2017 年 1 月 12 日，印尼政府宣布部分取消镍矿和铝土矿的出口禁令，镍价格出现短暂下跌后持续上涨。2019 年 9 月，印尼政府再次宣布自 2019 年 12 月起禁止镍矿出口，镍价格再次明显上涨。2020 年，海外主要镍矿产区受新冠疫情防控措施影响整体运作效率放缓，产量呈明显下滑； 同时在多国采取封国防疫措施的背景下， 我国镍矿进口亦受到进一步冲击，镍矿价格大幅上升。总体来看，我国镍矿对外依存度高，镍价格易受到外部环境变动影响从而对不锈钢价格形成影响。 图表图表 4. 印尼及菲律宾部分镍矿价格（单位：元 印尼及菲律宾部分镍矿价格（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind

31、 资讯 6-10-9 9 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings B. 政策环境政策环境 近年来， 国家出台了一系列宏观调控政策， 以产业升级和节能环保为重心，确保不锈钢行业的健康、有序、长久发展。2015 年发布的中国制造 2025提出要促进钢铁等产业向价值链高端方向发展；2016 年发布的钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年） 在生产工艺和关键技术、关键品种重大工程、智能制造、促进兼并重组等方面鼓励不锈钢生产企业向高端方向发展；2020 年工信部发布关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿） ，提出在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等细分领域分别培育 1

32、-2 家世界级专业化引领型企业。 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 从竞争格局看，我国不锈钢行业企业众多，但大型企业较少，目前主要集中在山西太钢不锈钢股份有限公司（简称“太钢不锈” ） 、青山控股集团有限公司（简称“青山控股” ） 、北部湾新材料系（包括广西北部湾新材料有限公司、北海诚德金属压延有限公司及北海诚德不锈钢有限公司） 、宝山钢铁股份有限公司、张家港浦项不锈钢有限公司、鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司及四川西南不锈钢有限责任公司等，上述企业在粗钢市场占据了较大的市场份额。 而具体到该公司所处的冷轧不锈钢细分领域， 根据中国金属材料流通协会不锈钢分会数据，

33、2020 年精密冷轧不锈钢板带产量为 64.5 万吨， 行业内企业以民营企业为主， 较大规模生产企业数量基本稳定在 20 家左右， 其中前七大厂商占据了 50%-60%的市场份额，甬金股份市场份额位于行业前列，由于存在比较高的技术和资金门槛，国内精密冷轧不锈钢板带领域市场格局比较稳定，行业集中度较高。2020 年宽幅冷轧不锈钢板带产量为 980 万吨，下游应用广泛且需求旺盛，伴随着生产厂商的产能不断扩张，市场竞争趋于激烈，甬金股份产能份额亦居于行业前列。 D. 风险关注风险关注 重要金属原材料价格波动影响行业发展。重要金属原材料价格波动影响行业发展。镍、铁等金属是不锈钢冶炼企业生产不锈钢的重要

34、原材料， 其价格的波动会直接影响到冷轧不锈钢的原材料采购成本。 我国镍矿和铁矿对外依存度高， 镍、 铁价格易受到外部环境变动影响，目前镍、铁价格上涨将对不锈钢企业盈利空间造成一定的侵蚀。 行业竞争日趋激烈。行业竞争日趋激烈。随着市场需求的扩大和企业竞争的日趋激烈，冷轧不锈钢企业不断向高端冷轧领域拓展，而热轧企业也开始涉足冷轧不锈钢板带领域，行业内竞争将日趋激烈。 2. 业务运营 近年来，受益于钢材市场的景气，该公司整体经营状况良好。随着公司产能规模不断扩大，公司营业收入逐年增加，但受市场行情及近年来，受益于钢材市场的景气，该公司整体经营状况良好。随着公司产能规模不断扩大，公司营业收入逐年增加，

35、但受市场行情及 2020 年新冠疫情影响，不锈钢产品价格整体有所下行，公司的毛利率水平有所下降。目前，公年新冠疫情影响，不锈钢产品价格整体有所下行，公司的毛利率水平有所下降。目前，公6-10-10 10 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 司仍有大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投产情况。司仍有大规模产能扩充计划，需关注项目资本性支出压力及未来投产情况。 该公司主要业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。经过多年经营，目前公司年不锈钢冷轧产量已超过 160 万吨，市场占有率处于较高水平。 图表图表

36、 5. 公司主业基本情况 公司主业基本情况 主营业务主营业务/产品或服务产品或服务 市场覆盖范围市场覆盖范围/核心客户核心客户 业务的核心驱动因素业务的核心驱动因素 钢材轧制 华南/华东/华中/西南等 规模/资本/成本/技术 资料来源：甬金股份 （1） 主业运营状况） 主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 6. 公司核心业务收入及变化情况（亿元， 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%） 主导产品或服务主导产品或服务 2018 年年 2019 年年 2020 年年 营业收入合计营业收入合计 156.50 158.28 204.43 其中：核心业务营业收入其中：核心业务营业收入 154.53

37、156.91 202.89 在营业收入中所占比重（%） 98.74 99.14 99.24 其中：（1）宽幅冷轧 300 系 136.94 139.37 181.88 在核心业务收入中所占比重（%） 88.62 88.82 89.65 （2）宽幅冷轧 400 系 3.95 4.63 7.29 在核心业务收入中所占比重（%） 2.56 2.95 3.59 （3）精密冷轧 300 系 5.81 5.58 6.46 在核心业务收入中所占比重（%） 3.76 3.56 3.18 （4）精密冷轧 400 系 7.68 7.22 6.71 在核心业务收入中所占比重（%） 4.97 4.60 3.31 （5

38、）其他不锈钢产品 0.15 0.11 0.56 在核心业务收入中所占比重（%） 0.10 0.07 0.27 毛利率（毛利率（%） 5.99 5.62 5.16 其中：（1）宽幅冷轧 300 系 4.57 4.08 3.74 （2）宽幅冷轧 400 系 10.47 13.58 15.25 （3）精密冷轧 300 系 17.41 18.55 17.38 （4）精密冷轧 400 系 18.13 17.32 16.50 （5）其他不锈钢产品 22.29 19.34 14.44 资料来源：甬金股份 2018-2020 年，该公司营业收入分别为 156.50 亿元、158.28 亿元和 204.43亿元

39、；其中 2020 年受子公司广东甬金金属科技有限公司（简称“广东甬金”）新增产能逐步投入使用的影响，营业收入较上年增长 29.16%。同期，综合毛利率分别为 5.99%、5.62%和 5.16%；2019 年，受不锈钢市场行情影响，不锈钢产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率有所下降；2020 年，主要因上半年新冠疫情所影响，不锈钢市场价格波动较大，其价格降幅进一步高于原材料价格降幅，加之新增产能未完全释放，公司毛利率继续下降。公司核心业务收入分别为 154.53 亿元、156.91 亿元和 202.89 亿元，主要包括精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带的销售收入； 其中宽幅冷轧 300

40、系是公司主要收入和毛利来源；精密冷轧产品收入占比较低，但毛利率水平较高，亦贡献了较6-10-11 11 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 多的毛利。 A. 生产生产 该公司生产分布于四大基地：浙江、广东、江苏和福建，其中公司本部以生产精密冷轧不锈钢板带为主，截至 2020 年末产能为 10.45 万吨；宽幅冷轧不锈钢板带主要由江苏甬金金属科技有限公司（简称“江苏甬金”） 、福建甬金金属科技有限公司（简称“福建甬金” ）和广东甬金生产，截至 2020 年末宽幅冷轧不锈钢板带产能为 141.00 万吨，其中江苏、福建和广东生产基地的产能分别为 33.00 万吨、80.0

41、0 万吨和 28.00 万吨。 该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，其中精密冷轧不锈钢板带的主要生产流程是常温条件下， 将高品质热轧或冷轧不锈钢板带进行高精度、可逆式多辊冷轧机组轧制，经光亮退火达到所需机械性能后再经多次轧制达到目标厚度，最后经清洗、拉矫或平整处理后的具有特殊功能要求的不锈钢板带；宽幅冷轧不锈钢板带是在常温条件下，将热轧不锈钢板带轧至目标厚度，经光亮退火或者酸洗退火达到所需机械性能，并经平整处理且宽度在 1,000mm 以上的冷轧不锈钢板带。目前，公司一般采取以销定产的模式，即根据销售订单、销售计划或重大项目招投标等下游需求情况，并结合自身产品生产周期等确定

42、原材料采购数量，进而组织实施生产活动。 在产品生产方面，2018-2020 年该公司冷轧不锈钢板带产量分别为 121.29万吨、122.34 万吨和 166.63 万吨，其中 2020 年福建甬金收购福建青拓上克不锈钢有限公司（简称“青拓上克”）增加产能 30 万吨、广东甬金 28 万吨宽幅冷轧不锈钢板带产线投入运营，冷轧不锈钢板带整体产量较上年增长 36.19%。从细分产品来看，公司目前产品以宽幅冷轧 300 系不锈钢板带为主，2020 年宽幅冷轧不锈钢板带产量为 145.46 万吨，占 2020 年冷轧不锈钢板带产量的87.29%，宽幅冷轧不锈钢板带产量较上年增长 37.83%，主要系因新

43、增广东甬金和青拓上克产量 25.96 万吨和 4.91 万吨。 图表图表 7. 近三年公司产能产量情况（单位：万吨） 近三年公司产能产量情况（单位：万吨） 产品产品 产能情况产能情况 产量产量 2018 年年 2019 年年 2020 年年 宽幅冷轧 300 系 104.97105.54 145.46宽幅冷轧不锈钢板带 141.00 宽幅冷轧 400 系 5.336.14 9.92精密冷轧 300 系 3.222.97 3.66精密冷轧不锈钢板带 10.45 精密冷轧 400 系 7.677.61 7.47 其他不锈钢产品 0.100.08 0.12合计 合计 151.45- 121.2912

44、2.34 166.63资料来源：甬金股份 在生产过程中，该公司项目严格按照行业准入标准的要求设计，坚持节能减排、可持续发展的理念。生产过程中产生的清洗废水经污水处理设施隔油、沉淀、气浮处理后达标排放；生产过程中产生的油雾经集气罩收集并经油雾净化器处理达标后外排；公司严格执行了有关对固体废物的分类处理、处置，做到了“资源化、减量化、无害化” 。目前，公司的各项环境指标符合国家有关环境保护的标准。 6-10-12 12 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings B. 销售销售 该公司生产的精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带产品大部分采取直销的销售方式，公司直接与客户签订销售

45、合同。具体产品的销售模式上，公司精密冷轧不锈钢板带产品具有客户定制化程度更高、 距离下游不同行业终端客户需求更近等特殊性，公司一般在产品成本的基础上，综合考虑市场供需状况和价格行情、市场销售策略等因素进行销售定价。宽幅冷轧不锈钢板带产品下游存在活跃的不锈钢交易流通市场， 不锈钢冷轧厂商在市场销售中拥有较强话语权， 公司一般在产品成本的基础上， 综合考虑市场供需状况和价格行情、库存情况、市场销售策略等因素进行销售定价，并采取每日市场报价的制度。 2018-2020 年， 该公司冷轧不锈钢产品销量合计分别为 118.86 万吨、 122.71万吨和 165.63 万吨，随产量增加而上升。从销售价格

46、来看，冷轧不锈钢产品平均售价分别为 13,001.65 元/吨、12,787.18 元/吨和 12,249.52 元/吨，其中精密冷轧产品平均售价均高于宽幅冷轧产品。近三年，公司产销量分别为 98.00%、100.30%和 99.40%。2020 年，因收购青拓上克后新增热酸加工费收入，其他不锈钢产品平均售价大幅增长，收入大幅增加。 图表图表 8. 近三年公司各产品销售情况（单位：万吨、元 近三年公司各产品销售情况（单位：万吨、元/吨）吨） 2018 年年 2019 年年 2020 年年 产品产品 销售数量销售数量 平均售价平均售价 销售数量销售数量 平均售价平均售价 销售数量销售数量 平均售

47、价平均售价 宽幅冷轧 300 系 103.34 13,251.94105.6913,186.08144.57 12,581.00 宽幅冷轧 400 系 4.60 8,577.866.187,491.139.83 7,415.12 精密冷轧 300 系 3.24 17,949.323.0118,548.493.64 17,746.71 精密冷轧 400 系 7.58 10,140.097.759,319.887.48 8,968.23 其他不锈钢产品 0.10 14,571.370.0813,971.260.12 47,399.42 合计合计/均价均价 118.86 13,001.65122.7

48、112,787.18165.63 12,249.52资料来源：甬金股份 注：其他不锈钢产品主要为 201 系不锈钢，2020 年公司将热酸代加工收入计入其中，因该收入没有对应的产品，故当年其他不锈钢产品单价偏高。 在销售结算方面，该公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收10%-20%定金、 款到发货的模式， 对特定的大型终端制造客户一般会给予 30-90天的信用账期。公司与客户的结算模式主要通过银行汇款及银行承兑汇票结算。 2020 年，该公司前五大客户销售收入合计为 86.29 亿元，占营业收入比例为 42.21%，其中第一大客户占营业收入占比为 9.76%。近年来，公司前五大客户占比逐年

49、下降，结构趋于优化。 图表图表 9. 2020 年前五大客户情况（单位：万元）年前五大客户情况（单位：万元） 序号序号 客户名称客户名称 主要销售产品主要销售产品 金额金额 收入占比收入占比 无锡市青和不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板带149,645.63 7.32%无锡市朋和不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板带28,071.45 1.37%无锡青控不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板带21,887.83 1.07%1 小计 199,604.91 9.76%2 无锡华商通电子商务有限公司 300 系冷轧不锈钢板带176,034.56 8.61%6-10-13 13 新世纪评级 新世

50、纪评级 Brilliance Ratings 序号序号 客户名称客户名称 主要销售产品主要销售产品 金额金额 收入占比收入占比 无锡华东汇通商贸有限公司 300 系冷轧不锈钢板带370.45 0.02%张家港浦诚不锈钢贸易有限公司 300 系冷轧不锈钢板带17.13 0.00%小计 176,422.14 8.63%3 江苏诚浦金属制品有限公司 300 系冷轧不锈钢板带175,061.16 8.56%4 佛山市耀烨不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板带159,401.97 7.80%5 佛山市吉兴达不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板带152,452.57 7.46%合计合计 - - 862