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1、 中国证券报 /2018 年 /1 月 /16 日 /第 A01 版 夯实多层次市场塔基 新三板整装再出发 本报记者 费杨生 实习记者 林婷婷 改革措施的密集亮相正推动刚满五周岁的新三板 “ 整装 ” 再出发。 从 “ 分层、交易、信披 ” 制度改革三箭齐发，到 “ 三类股东 ” 问题首次明确，新三板改革稳 中求进，将激发市场活力；从五年前的 “ 小舢板 ” 到如今挂牌企业突破 1 万家，中小微企业占比 达 95%，新三板服务实体经济的能力稳步提升；从立足于解决小微企业融资难到如今初步形成多 元化直接融资体系，新三板在多层次资本市场体系中的 “ 塔基 ” 功效渐次发挥。 接受中国证券报记者采访
2、的业内人士称，新三板在服务中小企业融资、创新等方面发挥了重 要作用，但目前也存在流动性不足、定价功能难有效发挥等问题，期待在差异化发行交易制度、 分类监管制度等方面出台更多的 “ 制度红利 ” 。 完善 “ 多层次 ” 提升直接融资比重 自全国中小企业股份转让系统公司 2013 年 1 月 16 日正式揭牌运营以来，五年间，新三板的 市场规模和覆盖面快速扩大，多元化直接融资体系初步形成，成为多层次资本市场不可或缺的塔 基。 “ 新三板挂牌对小微企业的示范效应非常明显，很多企业解决了融资、股权激励、股份转让、 品牌等问题，这是一个很好的市场。 ” 中科沃土基金管理有限公司董事长朱为绎说。 目前，
3、新三板是全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所。来自全国股转公司的数据 显示，截至 2017 年末，新三板挂牌公司数量与总市值分别为 11630 家和 4.94 万亿元，分别是市 场初建时的 33 倍和 90 倍。行业覆盖从初期的 12 个行业大类发展至覆盖全部 89 个行业大类；地 域覆盖从四个高新园区扩大至境内所有省域；地级市覆盖超过 90%，部分挂牌公司成为县域经济 发展的领头企业，为地方经济发展提供重要支持。 其间，新三板服务中小微企业、创新经济的功效充分释放。挂牌企业中，中小微企业占比为 95%；挂牌公司研发创新驱动、高成长特征显著，高新技术企业占比在 60%以上，战略新兴产业
4、占比为 25%。 2016 年，挂牌公司研发投入合计 622.30 亿元，同比增长 10.78%，其中研发强度在 5%以上的公司达 5266 家。 更为重要的是，新三板市场完善了多层次资本市场融资并购功能。从股权融资来看，普通股 股票融资金额从 2013 年的 10.02 亿元增至 2017 年的 1336.25 亿元，五年来共有 5540 家挂牌公司 完成 8620 次股票发行，实现普通股融资 4087.42 亿元。从引导民间资本来看，目前创新投资基金 （ VC）、私募股权投资基金（ PE）持股的挂牌公司数量占比超过 60%。据清科统计， 2016 年以来， 大多数 VC/PE 投资的项目通
5、过新三板实现退出。 “ 从管理人结构来看，政府产业基金、企业并购基金、 PE/VC 等一级市场的投资机构呈加速 入场的态势。 ” 光大证券研究报告称，新三板场内的资金性质逐渐从 “ 短钱 ” 过渡到 “ 长钱 ” ，从 “ 股票交易 ” 过渡至 “ 股权投资 ” 。 从融资的用途来看，挂牌公司融资主要用于生产经营。根据明确披露融资目的的公告，融资 用于生产经营的占 93%，用于收购资产、股权激励、做市等目的合计占 7%。 此外，企业挂牌后不断提升规范治理水平、提高信息披露质量，在一定程度上降低了银行审 贷和监督成本。截至目前，已有 5800 余家挂牌公司通过银行推出的专项金融产品，获得贷款逾
6、5000 亿元。 孕育 “ 新动能 ” 支持创业创新发展 除了 融资 服务，新三板还被寄望成为中国的纳斯达克，为中国经济新引擎的培育提供土 壤。 “ 分层制度更加完善可为未来进一步的分层打下良好基础。未来可能会推出一个精选层，就像美 第 1 页 共 2 页 国纳斯达克的精选市场一样，这可为中国培育像微软、苹果这样的伟大企业。 ” 东吴证券高级经 济学家、首席新三板研究员黄琳说。 业内人士称，创新创业型中小微企业尤其是尚未盈利的企业缺乏直接融资渠道，新三板通过 以信息披露为核心的股票发行制度改变了这一困境。数据显示，挂牌企业融资中，高 新技术企业 融资占 66%，战略新兴产业融资占 37%； 1
7、109 家尚未盈利的企业通过新三板实现股票融资，占融 资企业家数的 20%以上。 从并购重组来看，截至 2017 年末，挂牌公司累计披露重大资产重组和收购 1002 次，交易总 额 1526 亿元。同时，上市公司收购挂牌公司日益频繁。 此外，挂牌公司通过实施股权激励提高对创新创业人才的吸引力，累计激励 8100 多人次。 目前，核心员工持股的挂牌公司约为 1500 家。 “ 新三板市场发展目前也面临一些困境，需要政策组合拳。 ” 在安信证券新三板研究负责人 诸海滨看来，改革是一个渐进的过程，前期出台的措施长期影响比短期影响更大，将较大地影响 新三市场的定价能力和资源配置功能。 改革 “ 再发力
8、 ” 期待更多制度红利 市场对新三板未来的改革充满期待。证监会副主席姜洋 15 日表示，将完善新三板分层和差 异化发行交易制度。股转公司相关负责人表示，将持续跟踪和评估制度实施情况，为后续改革措 施的推出积累经验、创造条件。 15 日起，新的交易制度上线，新三板正式告别盘中协议转让，进入竞价交易时代。 “ 长期看， 这将有利于形成一个比较稳定的价格平台。 ” 诸海滨说。 黄琳认为，新三板发展需要有完善的 “ 顶层设计 ” ，有很好的制度设计，明确企业预期，让 企业愿意留下来 “ 绽放 ” 。她建议，进一步放宽对挂牌公司融资的要求，适时推出精选。同时， 适当降低投资者门槛，提高市场活跃度。 诸海滨建议，进一步分层，把一些从不需要资金却在市场上疯狂融资的企业剥离出来。此外， 给小微企业一个更方便的融资制度安排，在信息披露和监管等方面实施分类管理等。对于交投低 迷的现状，他认为，要明确针对创新层公司的更精准的扶持政策，进一步明确解决 “ 三类股东 ” 问题的细则。 在发行机制改革方面，光大证券研究报告认为，境外市场的经验显示，交易功能良性运转离 不开发行端对股权的分散，发行制度或是新三板改革的一个突破方向，创新层发行机制改革或在 今年有所动作。 第 2 页 共 2 页