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1、风险投资学风险投资学第二章第二章 风险投资与创业企业风险投资与创业企业第一节 创业者与风险投资家一、一、企业家企业家( (一一) )企业家的定义企业家的定义( (二二) )企业家的素质是天生的吗企业家的素质是天生的吗( (三三) )一个案例一个案例 第一节 创业者与风险投资家二、二、企业家与创业者企业家与创业者企业家都是出色的创业者，而创业者不一定都是企企业家都是出色的创业者，而创业者不一定都是企业家。业家。企业家一般具有如下四个特征：企业家一般具有如下四个特征： (1) (1) 具有商业愿景的理想主义者；具有商业愿景的理想主义者； (2) (2) 具有洞察力，能够捕捉商业机会的思想家；具有洞
2、察力，能够捕捉商业机会的思想家； (3) (3) 具有表达能力的营销者；具有表达能力的营销者； (4) (4) 具有执行能力的领导者。具有执行能力的领导者。 第一节 创业者与风险投资家三、三、风险投资家与创业者风险投资家与创业者( (一一) ) 创业与死亡谷创业与死亡谷第一节 创业者与风险投资家三、三、风险投资家与创业者风险投资家与创业者( (二二) ) 创业与创业与3F3F 在企业发展的种子期，在企业发展的种子期，3F(Family3F(Family，Friends and Friends and Fools or Founders)Fools or Founders)往往是他们最主要的资金
3、来源。往往是他们最主要的资金来源。第一节 创业者与风险投资家三、三、风险投资家与创业者风险投资家与创业者( (三三) ) 风险投资家与创业团队风险投资家与创业团队风险投资家识别未来的具有巨大潜力的创业团队主要看以下风险投资家识别未来的具有巨大潜力的创业团队主要看以下五点。五点。第一，科技创新实力；第一，科技创新实力；第二，出众的管理能力；第二，出众的管理能力；第三，具有聚焦于巨大的迅速成长的市场的战略；第三，具有聚焦于巨大的迅速成长的市场的战略；第四，能够说服人的，比较公平合理的财务数据；第四，能够说服人的，比较公平合理的财务数据；第五，也是最重要的一点：对于成功的激情和渴望。第五，也是最重要
4、的一点：对于成功的激情和渴望。第一节 创业者与风险投资家三、三、风险投资家与创业者风险投资家与创业者( (四四) ) 风险投资家与创业者的关系风险投资家与创业者的关系(1)(1)具备杰出的管理能力，市场发展战略，又具有科技创新实具备杰出的管理能力，市场发展战略，又具有科技创新实力的创业是风险投资的基础，充满创业激情的，具有必胜信力的创业是风险投资的基础，充满创业激情的，具有必胜信念的，勇于挑战自我的创业者是风险投资家投资的依据。念的，勇于挑战自我的创业者是风险投资家投资的依据。(2)(2)在企业急于融资时，尤其在企业处于死亡谷时期，创业者在企业急于融资时，尤其在企业处于死亡谷时期，创业者在争取
5、风险投资的谈判中往往处于被动地位。这时也是风险在争取风险投资的谈判中往往处于被动地位。这时也是风险投资家获取低成本投资的好机会。投资家获取低成本投资的好机会。第一节 创业者与风险投资家三、三、风险投资家与创业者风险投资家与创业者( (四四) )风险投资家与创业者的关系风险投资家与创业者的关系(3)(3)创业者是风险投资成功的最基本条件，没有成功的创业者创业者是风险投资成功的最基本条件，没有成功的创业者，就没有成功的风险投资家，然而，风险投资家则是成功的，就没有成功的风险投资家，然而，风险投资家则是成功的创业者之所以成功的主要原因之一。创业者之所以成功的主要原因之一。(4)(4)在相当长的一段时
6、间内，创业者是风险投资家的商业伙伴在相当长的一段时间内，创业者是风险投资家的商业伙伴，二者的关系是企业成功与否的关键之一。，二者的关系是企业成功与否的关键之一。(5)(5)创业者的最终成功需要风险投资家的辅佐，因此，投资后创业者的最终成功需要风险投资家的辅佐，因此，投资后的积极参与成为风险投资家区别于其他投资者的重要特征。的积极参与成为风险投资家区别于其他投资者的重要特征。第二节 创业企业的发展阶段与融资模式一、一、创业企业的生命周期（创业企业的生命周期（） 第一节 创业者与风险投资家第二节 创业企业的发展阶段与融资模式二、二、创业企业的生命周期（创业企业的生命周期（） 创新成长阶段创新成长阶
7、段协调成长阶段协调成长阶段规范成长阶段规范成长阶段合作成长阶段合作成长阶段团队成长阶段团队成长阶段第二节 创业企业的发展阶段与融资模式三、三、中国企业生命周期调查中国企业生命周期调查四、企业成长的生命周期与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式( (一一) ) 企业家成长与风险投资企业家成长与风险投资第二节 创业企业的发展阶段与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式( (二二) ) 企业发展周期，需求资金量，及投资风险企业发展周期，需求资金量，及投资风险 第二节 创业企业的发展阶段与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式(
8、(三三) ) 创业企业风险高的原因创业企业风险高的原因(1)(1)信息不对称信息不对称(2)(2)新兴企业主要的有价值资产往往是无形资产新兴企业主要的有价值资产往往是无形资产(3)(3)创业企业的创新项目，或创意还没有得到市场的确认创业企业的创新项目，或创意还没有得到市场的确认(4)(4)如果创业企业是高科技企业，投资者还会遇到科技风险如果创业企业是高科技企业，投资者还会遇到科技风险 第二节 创业企业的发展阶段与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式( (四四) ) 缺乏必要的资金来源是小企业失败的重要原因之一缺乏必要的资金来源是小企业失败的重要原因之一SBA
9、SBA总结了小企业失败的六大因素：总结了小企业失败的六大因素：(1) (1) 创业家没有全力以赴；一些人认为，作自己企业的老板会创业家没有全力以赴；一些人认为，作自己企业的老板会更轻闲，事实正相反，企业家比任何雇员都更勤奋；更轻闲，事实正相反，企业家比任何雇员都更勤奋；(2) (2) 没有足够的资本金；没有足够的资本金；(3) (3) 缺乏合理的计划；缺乏合理的计划；(4) (4) 对于企业发展的期望不现实；对于企业发展的期望不现实；(5) (5) 理想多于实际行动；理想多于实际行动；(6) (6) 在错误面前不能勇于承担责任。在错误面前不能勇于承担责任。 第二节 创业企业的发展阶段与融资模式
10、四、企业成长的生命周期与融资模式四、企业成长的生命周期与融资模式( (四四) ) 缺乏必要的资金来源是小企业失败的重要原因之一缺乏必要的资金来源是小企业失败的重要原因之一Michael AmesMichael Ames教授总结了小企业失败的八大原因：教授总结了小企业失败的八大原因：(1) (1) 创业者缺乏必要的经验；创业者缺乏必要的经验；(2) (2) 没有足够的资本以实现正常运营；没有足够的资本以实现正常运营；(3) (3) 不适当的创业环境地点；不适当的创业环境地点；(4) (4) 没有科学的存货管理系统；没有科学的存货管理系统；(5) (5) 过度投资于固定资产；过度投资于固定资产；(
11、6) (6) 信用管理不善；信用管理不善；(7) (7) 个人（很多时候是创业者）个人（很多时候是创业者） 不当的挪用企业资金；不当的挪用企业资金；(8) (8) 对于企业的过快增长没有充分准备。对于企业的过快增长没有充分准备。 第二节 创业企业的发展阶段与融资模式五、中小企业的类型及其不同的融资模式五、中小企业的类型及其不同的融资模式( (一一) ) 创业企业与中小企业创业企业与中小企业第二节 创业企业的发展阶段与融资模式五、中小企业的类型及其不同的融资模式五、中小企业的类型及其不同的融资模式( (二二) ) 中小企业的三种类型中小企业的三种类型第二节 创业企业的发展阶段与融资模式五、中小企
12、业的类型及其不同的融资模式五、中小企业的类型及其不同的融资模式( (三三) ) 不同类型的中小企业，采取不同的融资模式不同类型的中小企业，采取不同的融资模式第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (一一) ) 布罗波融资布罗波融资(Bootstrapping)(Bootstrapping)布罗波融资包括：布罗波融资包括：(1) (1) 减少支出，省吃俭用。减少支出，省吃俭用。(2) (2) 短期信用，如商业信用：短期商业信用或应付款项。短期信用，如商业信用：短期商业信用或应付款项。(3) (3) 保理保理 ( Factoring ) ( Facto
13、ring ) 信用。信用。(4) (4) 信用卡。信用卡。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (一一) ) 布罗波融资布罗波融资(Bootstrapping)(Bootstrapping)面对资金的短缺，企业家应当采取以下措施：面对资金的短缺，企业家应当采取以下措施：(1)(1) 迅速行动，不要贪大求洋，而要脚踏实地，从小做起。迅速行动，不要贪大求洋，而要脚踏实地，从小做起。(2) (2) 寻找快速实现收支平衡的短平快项目。寻找快速实现收支平衡的短平快项目。(3) (3) 同时发展自己的专项产品，以占领长期市场。同时发展自己的专项产品，以占领长
14、期市场。(4) (4) 始终保持增长速度。始终保持增长速度。(5) (5) 在初始阶段，企业的注意力不应当在在初始阶段，企业的注意力不应当在“利润利润” ” 上，而应上，而应当在当在“现金流现金流” ” 上。上。 (6) (6) 在建立良好信用之前，就尽量与银行搞好关系。在建立良好信用之前，就尽量与银行搞好关系。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (二二) 3F) 3F3F3F是创业者的重要资金来源：即家人是创业者的重要资金来源：即家人( Family )( Family )朋友朋友( Friends )( Friends )和创业者自己和创业
15、者自己( Founders )( Founders )。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (三三) ) 天使投资天使投资 天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。资本投资的一种民间投资方式。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (四四) ) 商业孵化器商业孵化器商业孵化器一般有私人的和公共的两类。商业孵化器一般
16、有私人的和公共的两类。私人的商业孵化器以赢利为目的，他们通过帮助新企业创立私人的商业孵化器以赢利为目的，他们通过帮助新企业创立以获取一定的股权和费用。以获取一定的股权和费用。公共的商业孵化器往往以扶植高科技创新为主，这些科技孵公共的商业孵化器往往以扶植高科技创新为主，这些科技孵化器又与大学院校和研究所相联系，以帮助研究人员和学者化器又与大学院校和研究所相联系，以帮助研究人员和学者承担风险，勇敢创业。承担风险，勇敢创业。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (四四) ) 商业孵化器商业孵化器科技孵化器科技孵化器( Technology Incuba
17、tors )( Technology Incubators )简称孵化器，是由政府，简称孵化器，是由政府，大学或其他科技机构支持的，帮助创新企业科技成果转化的大学或其他科技机构支持的，帮助创新企业科技成果转化的一种组织形式。一种组织形式。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (四四) ) 商业孵化器商业孵化器各国家支持孵化器的原因：各国家支持孵化器的原因：(1) (1) 国家通过支持孵化器以刺激本国就业和财富的创造；国家通过支持孵化器以刺激本国就业和财富的创造；(2) (2) 支持具有潜力的小企业的生存与发展；支持具有潜力的小企业的生存与发展；(
18、3) (3) 鼓励科技向市场的转化；鼓励科技向市场的转化；(4) (4) 促进科技创新；促进科技创新；(5) (5) 加强大学、研究院所，和实业界的联系；加强大学、研究院所，和实业界的联系；(6) (6) 进一步扩大企业的集群效应。进一步扩大企业的集群效应。第三节 投资模式与企业发展阶段一、企业发展早期的融资模式一、企业发展早期的融资模式( (五五) ) 风险投资风险投资 风险投资是企业初创时期和发展时期的重要资金来源之风险投资是企业初创时期和发展时期的重要资金来源之一。但风险投资不是对于一般创业企业的投资，而是致力于一。但风险投资不是对于一般创业企业的投资，而是致力于投资那些具有巨大发展潜力
19、的企业，由于高科技固有的特征投资那些具有巨大发展潜力的企业，由于高科技固有的特征，这类快速发展的企业往往是高科技企业。，这类快速发展的企业往往是高科技企业。第三节 投资模式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (一一) ) 股权融资股权融资股权融资又称为权益资本融资。而权益资本又包括公开权益股权融资又称为权益资本融资。而权益资本又包括公开权益资本和非公开权益资本两大类。资本和非公开权益资本两大类。严格地，只有在金融市场上公开交易的权益资本（股票），严格地，只有在金融市场上公开交易的权益资本（股票），才可以称为公开权益资本，所有非上市公司的股票均为非公才可以称
20、为公开权益资本，所有非上市公司的股票均为非公开权益资本。开权益资本。第三节 投资模式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (一一) ) 股权融资股权融资非公开权益资本的总额虽然巨大，其交易量却受到许多因素非公开权益资本的总额虽然巨大，其交易量却受到许多因素限制。因此，流通中的非公开权益资本数额一般远远小于潜限制。因此，流通中的非公开权益资本数额一般远远小于潜在可交易的非公开权益资本数额。在可交易的非公开权益资本数额。第三节 投资模式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (二二) ) 购并资本购并资本购并资本包括杠杆购并和管
21、理层购并，二者往往相通，管理购并资本包括杠杆购并和管理层购并，二者往往相通，管理层大多采取杠杆购并的方式。层大多采取杠杆购并的方式。杠杆购并通常指投资者以很少一部分权益资本撬动大量借贷杠杆购并通常指投资者以很少一部分权益资本撬动大量借贷资金购买企业。购买方以被购并企业的资产作为抵押向银行资金购买企业。购买方以被购并企业的资产作为抵押向银行贷款，再以收益现金流逐年偿还贷款。贷款，再以收益现金流逐年偿还贷款。第三节 投资模式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (二二) ) 购并资本购并资本管理层购并包括管理层购出管理层购并包括管理层购出( MBO )( MBO
22、 )和管理层购入和管理层购入( MBI )( MBI ) 。管理层购出是指上市公司公开发行的股票为该公司的管理层管理层购出是指上市公司公开发行的股票为该公司的管理层收购，其目的是将该公司退出股票市场，成为非上市公司。收购，其目的是将该公司退出股票市场，成为非上市公司。其目的通常为其目的通常为：(1) (1) 避免敌意收购，收购方企图更换管理层。避免敌意收购，收购方企图更换管理层。(2) (2) 避免上市公司带来的种种压力。避免上市公司带来的种种压力。(3) (3) 相信管理层通过拥有更多的股份，推动公司的改革，提高相信管理层通过拥有更多的股份，推动公司的改革，提高生产力。生产力。第三节 投资模
23、式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (二二) ) 购并资本购并资本管理层购并包括管理层购出管理层购并包括管理层购出( MBO )( MBO )和管理层购入和管理层购入( MBI )( MBI ) 。管理层购入是指外部投资者企图收购该公司的大部分股份（管理层购入是指外部投资者企图收购该公司的大部分股份（通常是控股），并主张保留该公司现有的管理层。通常是控股），并主张保留该公司现有的管理层。第三节 投资模式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (三三) )麦则恩投资麦则恩投资( Mezzanine Investment )
24、( Mezzanine Investment ) 麦则恩投资是一种短期的桥梁式投资，它一般采取贷款麦则恩投资是一种短期的桥梁式投资，它一般采取贷款方式，并带有一定的可转换证券，或认股权证等权益资本性方式，并带有一定的可转换证券，或认股权证等权益资本性质。原则上，麦则恩投资属于权益资本连接。质。原则上，麦则恩投资属于权益资本连接。第三节 投资模式与企业发展阶段二、企业发展中晚期的融资模式二、企业发展中晚期的融资模式( (四四) ) 拯救资本拯救资本( Distressed Finance )( Distressed Finance )拯救资本分为公开发行的拯救证券拯救资本分为公开发行的拯救证券(
25、 Distressed Securities )( Distressed Securities )和非和非公开的拯救权益资本公开的拯救权益资本( Private Distressed Capital )( Private Distressed Capital )。公开发行的拯救证券是指某些在财务上遭遇一定困难的公司公开发行的拯救证券是指某些在财务上遭遇一定困难的公司的股票或债券。的股票或债券。非公开的拯救权益资本是指一些大型公司在运作过程中出现非公开的拯救权益资本是指一些大型公司在运作过程中出现暂时的财务困境，需要一定的资本金帮助其摆脱困境，通过暂时的财务困境，需要一定的资本金帮助其摆脱困境，
26、通过内部的机制改革，实现复兴。内部的机制改革，实现复兴。第四节 风险投资保险制度一、风险投资保险制度的内容一、风险投资保险制度的内容第一，设立专门的、非营利性的风险投资保险机构。第一，设立专门的、非营利性的风险投资保险机构。第二，建立专门的、由风险投资保险机构管理的风险投资保第二，建立专门的、由风险投资保险机构管理的风险投资保险基金。险基金。第三，设立风险投资报告制度。第三，设立风险投资报告制度。第四，允许风险投资保险机构在某些紧急情况下向财政部或第四，允许风险投资保险机构在某些紧急情况下向财政部或中央银行融资。中央银行融资。第五，风险投资保险制度一般规定，如果某风险投资经营机第五，风险投资保
27、险制度一般规定，如果某风险投资经营机构破产殃及该机构的投资者时，风险投资保险机构应当对该构破产殃及该机构的投资者时，风险投资保险机构应当对该投资者给予补偿。投资者给予补偿。第四节 风险投资保险制度二、风险投资保险机构职责二、风险投资保险机构职责第一，积极监督各风险投资经营机构的风险与经营状况，对第一，积极监督各风险投资经营机构的风险与经营状况，对风险投资协会和各风险投资经营机构所提供的各种资料进行风险投资协会和各风险投资经营机构所提供的各种资料进行分析评估，以便及时地发现问题。分析评估，以便及时地发现问题。第二，妥善地管理风险投资保险基金。第二，妥善地管理风险投资保险基金。第三，对风险投资经营
28、机构之间的兼并进行监督，以防止在第三，对风险投资经营机构之间的兼并进行监督，以防止在兼并过程中发生损害投资者利益、危害风险投资市场稳定发兼并过程中发生损害投资者利益、危害风险投资市场稳定发展的行为。展的行为。第四，在风险投资经营机构发生严重亏损并有可能造成财务第四，在风险投资经营机构发生严重亏损并有可能造成财务危机时，风险投资保险机构应根据具体情况采取相应措施。危机时，风险投资保险机构应根据具体情况采取相应措施。第四节 风险投资保险制度三、风险投资保险制度的作用三、风险投资保险制度的作用第一，对风险投资经营机构的经营状况进行监督。风险投资第一，对风险投资经营机构的经营状况进行监督。风险投资经营机构面临经营困难时，可以根据实际情况给予资金上的经营机构面临经营困难时，可以根据实际情况给予资金上的援助，以保证风险投资经营机构自身、风险投资者援助，以保证风险投资经营机构自身、风险投资者第二，当某家风险投资经营机构的破产确实无法挽回时，风第二，当某家风险投资经营机构的破产确实无法挽回时，风险投资保险机构负责对其资产、债务进行清理，并对其投资险投资保险机构负责对其资产、债务进行清理，并对其投资者按有关规定给予补偿。者按有关规定给予补偿。第三，监管风险投资经营机构之间的兼并行为。第三，监管风险投资经营机构之间的兼并行为。