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1、 2004年有色金属市场报告会 当前铝期货市场走势及操作策略 深圳北方投资有限公司郭鉴镜 承接 2003年商品大牛市格局， 2004年初，期铝表现极为抢眼。伦敦三月期铝 由年初 1600美元 /吨稳步上扬，在库存下降，消费向好，国内电解铝扩张步伐受 限的激励下，近期三月期铝突破 1995年 9月以来的最高点 1820美元 /吨。尽管春节 过后国内铝库存持续增加，现货市场压力重重，但是受氧化铝和电力紧张的双重 影响，上海远期期铝在众多投资资金的追捧下，由 16300元 /吨冲高到 19500元 / 吨以上。国内铝期货市场走势有何特点？影响铝价的因素有哪些？未来期铝走势 如何 ?我们以下谨作简要分
2、析： 一国内铝期货市场特点 1.1成交活跃波动巨大 2003年 ,国内铜、橡胶、大豆和豆粕等期货品种都经历了较大的波幅，而铝 价上涨相对较弱；为了活跃铝期货合约交易，上海期货交易所大幅下调手续费， 稳定保证金，期铝倍受投资者的关注。国内电解铝成本的不断攀升 ,又为铝价上行 奠定了基础。自去年 9月份以来，上海期铝成交量和持仓量连续上扬，特别是进 入 2004年，在其他品种接近或者突破历史高位之后 ，一 大批资金转移到铝市场， 期铝市场异常活跃。 2004年第一季度，上海期铝成交量同比增长 413%,持仓量也 是逐月增长。 2003年 1月 -2004年 4月沪铝成交量和持仓量对比 1.2牛市格
3、局做多坚决 氧化铝紧张，电力短缺，出口退税政策下调，国家加大对电解铝的整治力度， 使得国内电解铝扩张步伐放缓。在铜价的示范效应下，国内投资者纷纷做多期铝。 2月底以后，尽管国内现货库存明显增加，压力重重，铝价一度冲高回落；但是 多头在低位增仓积极，做多意志坚决。 -178- 安幸科 Anta3 _ 2004年有色金属市场报告会 1.3带动现货影响伦敦 广东和上海地区铝锭库存居高不下，一直是制约现货铝价上涨的一大隐忧， 远期期铝的快速上扬，拉大了同现铝的价差。电解铝厂、贸易商纷纷期货市场抛 空，将库存铝锭进行银行质押融资，套取价差，这样就缓解了库存压力。同时， 远期期铝的急速上扬也拉大了国内铝价
4、同 LME期铝的价差，这为跨市套利者提供 了难得的历史机遇。中国在 LME的买盘又加剧了国际现货铝供应紧张，亚洲地区 现货铝升水持续上扬。 二、影响培价走势因素分析 2.2.1国际铝市场 2 (M年，全球经济继续保持旺盛的增长势头。由于美国政府继续维持低利率 政策，工业生产开始升温，就业市场得以改善，美元止跌反弹。去年以来，日本 经济经历了 15年前经济泡沫破裂之后最好水平， 3月份，日本中小企业信心指数 达到 7年来的最大值，而非制造业企业信心指数也是 14个季度以来第一次超过负 30。日本经济的好转大大激励了国际投资资金对日本金融市场的追捧，日经指数 和日元连连走强。 经济的好转刺激了铝产
5、量和消费量。 2004年 1-2月份，西方世界原铝产量达到了 2, 957,000吨，同比增长 3. 7%，预计同期铝消费量增长 5%左右。，由于海运不畅， 废铝紧张，中国出口铝减少，致使美国和亚洲地区铝锭现货升水不断上涨。美国 西北部现货铝升水涨至 10年以来的最高水平 L 0-7. 5美分 /磅，日本第二季度铝升 水由第一季度的 66-67美元 /吨涨至 70-72美元 /吨。 2004年卜 2月份全球原铝产量单位 :千吨 国家 2004年 1-2月份 2003年 1-2月 份 同比变化 数量 北美洲 862 908 -5.1% -46 美国 411 462 10. 9% -50 加拿大
6、451 446 1% 4 西欧 678 643 5. 5% 35 拉丁美洲 374 371 0.7% 3 大洋洲 360 356 1.1% 4 非洲 271 209 29. 8% 62 亚洲 411 363 13.3% 48 西方世界 2957 2850 3.7% 107 俄罗斯 /塔吉克斯 坦等 718 684 4.9% 33 中国 976 800 22.1% 177 总和 4651 4334 7. 3% 317 资料来源 :国际原铝协会 -179- 2004年有色金属市场报告会 氧化铝价格不断攀升 2.2.3 LME铝库存持续下降 5月 1日，东欧 10国将正式加入欧盟，届时这 10个国家
7、将不再享受从俄罗斯免 安泰科 2.2.2氧化铝供应紧张 据西方权威机构 CRU统计分析 ， 2003年，全球氧化铝产量达到 54, 536, 000 吨，同比增长 6. 6%，消费总量为 54, 454, 000吨，同比增长 7. 3%。但是由于西方 国家向东方国家出口氧化铝大幅增长 ,氧化铝价格上涨过程中消费厂家对库存需 求加大，另外一些机构认为，去年第四季度全球氧化铝短缺约 2 , 吨左右。 2004年，国际海运费的上涨也助长了氧化铝的紧张格局。澳大利亚西海岸到中国 海运费上涨到 30-35美元 /吨，目前进口氧化铝价格维持在 510美元 /吨 CIF;由于电 解铝厂氧化铝库存明显下降，氧
8、化铝供不应求的局面更趋紧张， 3月 11日，国内氧 化铝价格再次上调 6元 /吨至 4300元 /吨。基于国内氧化铝同进口氧化铝价差较 大，短期内氧化铝供应紧张局面很难改变。 -180. 2004年有色金厲市场报告会 税进口铝锭的优惠政策，相反进口关税要提高到热 .一 些西欧国家借机在东欧大 批量采购和囤积铝锭，同时也刺激了俄罗斯的铝锭出口 ， 1-2月份 ,俄罗斯出口铝 锭 757,800吨 ,较去年同期的 438,900吨猛增 73 ，而东欧地区从去年底到三月份铝 锭库存增加了 300-400,000吨 .加之全球铝消费增长较快，促使 LME铝锭库存加速 下滑。卜 3月份， LME铝锭库存
9、较去年底己经下降了 177, 500吨，至 1, 245, 675 吨，现货兑三月期货贴水缩小至 16美元 /吨左右。 伦教铝 库存持 续下降 2.2.4板块效应铝价补涨 全球经济自 2001年底探底以来，多数金属价格触底回升，特别是 2003年和 2004 年初，金属市场出现了大幅上涨行情，有些金属突破 10几年以来的历史 id录。其 中表现最突出的如铜、镍、铅，由 2001年底的最低点到 2004年第一季度最高点来 测算 .分别上涨了 129%、 308%、 127%,而铝价涨幅只有 39%。金属之间存在互动 性，其他金厲接近历史最高价位之后，存在投资风险，大批资金开始转移到铝市 场，期铝
10、成为市场追择的对象。从国际金属持仓置变化也可以看出这一点， 2001年 11月 -2004年 3月色金厲涨幅期 r比 单 位 ：5 电元 /吨 品种 时间 最低 时间 最商 涨輻 铜 2001年 11月 份 1336 2004年 3月 3057 129% 铝 2001年 11月 份 1255 2004年 3月 1750 39% 镍 2001年 11月 份 4340 2004年 1月 17700 308% 锌 2002年 8月 份 737 2004年 3月 1170 59% 锡 2002年 2月 份 3590 2004年 3月 8500 137% 铅 2002年 9月 份 412 2004年 2
11、月 936 127% 铝合金 2001年 11月 份 1055 2004年 3月 1605 52% -181- 伦敦期铜持仓量变化 2.2国内铝市场 国内经济持续升温，引发通货膨胀隐忧。一季度各种原材料价格不断攀升， 工业生产增长 17.7%, GDP高达 9. 7%。经济的过快增长，为社会可持续发展带来了 极大的隐患， 3月初，在十届人大二次会议上，适度调控经济增长已经成为 2004 年政府经济工作的重点。中央央行不断采取措施，竭力消除经济发展中存在的泡 沫成份。 经济的快速增长激化了国内铁路运输和电力供需矛盾，一些地区只好采取各种限 电措施，以缓和电力紧张局势。国内大约有 60%以上的铝厂
12、或多或少地受到电力 影响，减产限产事件不断 ，一 些扩建项目只好搁浅，据统计，目前国内电解培减 产数量达到 60万吨 /年左右。对于铝市场来说，一方面因为电力紧张而减产是利 好，另一方面，电 力不足又会影响到下游企业的正常生产，从而抑制了铝锭消费。 1-2月份，国内铝产量达到 993,300吨，同比增长 24.2%,显示国内仍有新增产能 在投产；氧化铝产量为 1,080,000吨，同比增长 16.7%;铝锭进口量为 142,783 安泰科 Antai 2004年有色金属市场报告会 -182- 安泰科 2004年有色金属市场报告会 吨，同比增长 11%，出口量为 203,447吨，同比增长 37
13、.9%，出口增速有所放缓： 尽管国际现货氧化铝价格高达 500美元 /吨以上，但是并未阻止国内对进口氧化铝 的需求，同期进口氧化铝 790, 000吨，同比增长 23. 4%。 进入 2月底，前期因为铁路运输紧张而积压在铝厂的铝锭陆续发至上海和广 东两个地区，铝价承压，广东南海地区现货铝价由 最高位 17800元 /吨回调下探至 16950元 /吨，华东地区铝价由 17550元 /吨最低下跌至 16850元 /吨。但是因为国内 电解铝生产成本直线上升，厂家在低位惜售心理较重，上海期货交易所指定交割 仓库铝锭库存由年初的 27, 253吨大幅增加到 105, 529吨。随后，在沪市期铝强 劲外涨
14、带动下，现铝也随之上涨到 18000元 /吨之上 三、后市操作建议 综上所述，全球经济加速上升，但是国内经济经过两年快速增长之后，出现 了投资过热，政府把控制经济过快增长作为目前工作的重点。预计第二季度之后， 国内经济增速可能放缓，对铝市场必将产生一定影响。尽管国际、国内铝价仍有 定上升空间，但是国内期铝价格在 19500元 /吨以上属于历史高价区，而且国内 同国际价差较大，后市要弱于伦敦，电解铝厂在保证氧化铝和电力成本的基础上 , -183- $抑Antale 2 4年有色金属市场报告会 可在此价位上分批抛空保值。近期铝价同远期铝价、远期同伦敦期铝形成较大价 差，这为跨月和跨市套利提供了难得机遇，投资者都可以把握时机，进行投资交 易。 -184-