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1、第一章思考题：1.答：公司财务管理包括了投资决策、融资决策与利润分配决策三方面主要内容。投资决策开始于对企业各种投资机会的确认，是为了在未来能为企业产生经济效益、创造价值。投资决策包括有形资产投资决策、无形资产投资决策以及营运资本决策；融资决策就是为了实现投资决策而做出的如何确定和筹集的资金的决策。企业外部融资方式包括股权融资和债权融资两种；利润分配决策也称为股利决策，广义的股利是指公司给予其股东的任何现金回报。2.答：传统的公司财务管理目标主要有利润最大化、每股收益最大化以及股东权益最大化三种。以利润最大化作为公司财务管理目标具有比较直观、容易量化，能促进经理人提高企业经济效益等优点。但缺点
2、在于没有考虑时间价值、风险因素，没有反应投入与产出的比率关系，也往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向；以每股收益最大化作为公司财务目标具有能反映投资者的投资能力，克服了利润最大化目标中利润绝对额弊端的优点，但同时也仍然存在着没有考虑货币时间价值、没有考虑投资风险，以及不能避免企业短期行为的缺陷；以股东价值最大化作为公司财务目标具有考虑时间价值、风险因素，克服公司短期行为，容易量化便于考核等优点，但同时也存在着只强调股东利益，而对企业其他利益相关者的利益重视不够，以及公司股票价格并非都能为公司所控制等缺陷。基于中国国情，比较适合我国企业的公司财务目标是权衡利益相关者利益条件下的股东财务最大化。
3、3.答：公司财务管理包含了有关竞争环境的原则、有关价值创造的原则和有关财务交易的原则这三类原则。双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。它属于有关竞争环境的这一类原则。4 .答：金融市场按金融工具的期限可以分为货币市场和资本市场。其中货币市场是指期限不超过一年的短期资金交易市场。在货币市场上交易的证券品种主要有短期贷款、短期同业拆借、承兑与贴现、短期证券的发行与流通、国债回购等等；资本市场是指期限超过一年的中长期资金交易市场。资本市场按其功能不同分
4、为一级市场和二级市场。一级市场是指证券的发行市场，二级市场是指证券的流通市场。5.答：金融市场上利率的决定因素有纯粹利率、通货膨胀利率和风险附加率。6.答：公司财务管理的基本方法包括财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务检查和财务分析等六种方法。案例题：答：(1)佛山照明高派现股利政策实施的前提条件分析。佛山照明上市1 5年来,投资重心没有偏离主业，主营业务收入和净利润始终保持稳健增长的势头，自由现金流量较为充足。佛山照明奉行将富余现金大量分配给股东的政策，有利于为公司大多数长期股东创造稳定和较高的长期投资价值。反之，如果佛山照明选择多元化投资战略，寻找徒有虚名的题材进行跨业重组和购并，
5、或者盲目投资于净现值小于0的项目，那么反而会损害广大股东的利益。(2)佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值。在我国股票市场投机盛行的环境下，佛山照明没有迎合短期投机股东和分析师对投资题材的追捧和股利分配方式的偏好，不在意股票市场对公司股票短期价格的表现冷淡或者对未来不切实际的乐观预期，坚持以企业可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则配置资本和制定各种战略，同时注意构建与控股股东业务发展战略和价值取向一致的目标股东群，始终致力于目标股东价值最大化。佛山照明董事长曾谈到：“B股股东赞成现金分红，国家股也赞成，大部分股民也赞成现金分红。”由此可见，佛山照明实施的长期高现金红利政策，为占公司股份大
6、多数的以公司内在价值定价的长期股东创造了稳定和较高的长期投资价值。本案例分析节选自：张新民、孔宁宁，财务管理案例点评，对外经济贸易大学出版社，2 0 0 8.1 1第二章思考题(略)计算分析题1.解：本题中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求 在2005年年末的终值，显然是即付年金求终值的问题，所以，2009年12月31日的余额=5000X(F/A,10%,4)X(1+10%)=25525.5(元)。或者 2009 年 12 月 31 日的余额=5000 X (F/A,10%,5)-1=25525.5(元)2.解：第一种付款方案支付款项的现值是20万元；第二种付款
7、方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是2年，等额支付的次数是7次，所以：P=4X(P/A,10%,7)X(P/F,10%,2)=16.09(万元)或者 P=4X(P/A,10%,9)-(P/A,10%,2)=16.09(万元)或者 P=4X(F/A,10%,7)X(P/F,10%,9)=16.09(万元)第三种付款方案：此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以：P=3X(P/A,10%,8)+4 X (P/F,10%,9)+5X(P/F,10%,10)=19.63(万元)因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应
8、当选择第二种付款方案。3.解：(1)甲项目收益率的期望值=0.3X20%+0.5*10%+0.2X5%=12%乙项目收益率的期望值=0.3X30强+0.5X10%+0.2X(-5%)=13%(2)甲项目收益率的标准差=(20%-12%)2义0.3+(10%-12%)2X0.5+(5%-12%)2X0.21/2=5.57%乙项目收益率的标准差=(30%-13%)2X0.3+(10%-13%)2X0.5+(-5%-13%)2X0.2l/2=12.49%(3)因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小甲项目的标准离差率=5.5 7%/1 2%X 1 0 0%=4 6
9、.4 2%乙项目的标准离差率=1 2.4 9%/1 3%X 1 0 0%=9 6.0 8%因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。(4)风险收益率=风险价值系数X标准离差率=1 0%X4 6.4 2%=4.6 4%甲项目投资的总的收益率=无风险收益率+风险收益率=6%+4.6 4%=1 0.6 4%4.解：(1)开发纯净水的预计年利润期望值=0.6 X 1 5 0 +0.2 X 6 0 +0.2 X(-1 0)=1 0 0 (万元)开发冰爽茶饮料的预计年利润期望值=0.5 X 1 8 0 +0.2 X 8 5+0.3 X(-2 5)=9 9.5 (万元)(2)
10、开发纯净水预计年利润的标准差=(1 5 0-1 0 0)2X 0.6+(6 0-1 0 0)2X0.2+(-1 0-1 0 0)2X0.2 l/2=6 5开发冰爽茶饮料预计年利润的标准差=(1 8 0-9 9.5)2 X 0.5+(8 5-9 9.5)2 X0.2+(-2 5-9 9.5)2X0.3 1/2=8 9(3)因为两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小开发纯净水的标准离差率=6 5/1 0 0 X 1 0 0%=6 5%开发冰爽茶饮料的标准离差率=8 9/9 9,5 X 1 0 0%=8 9%因为开发冰爽茶饮料项目的标准离差率大于开发纯净水项目的标准离差
11、率，所以开发冰爽茶饮料项目的风险大于开发纯净水项目。经过比较：生产纯净水的期望值大于开发冰爽茶饮料，而标准离差和标准离差率均小于生产开发冰爽茶饮料，所以还是选择生产纯净水较好。5.解：根据债券资本成本的计算原理，得到：B0(l-f)=E Il(1-T)+(1+R b)+B o+(1+R j nB(l-f)=I X(P/A,R.n)+B 0 X(P/F,R,”n)1 0 0 X(1-0.5%)=(1 0 0 X1 2%)X (1-3 3%)X (P/A,Rb,5)+1 0 0 X(P/F,Rb,5)8.0 4 X (P/A,R,5)+1 0 0 X(P/F,Rb,5)=9 9.5经过试算得知：R
12、 b=8%时,8.0 4 X (P/A,R”5)+1 0 0 X(P/F,R 2 5)=1 0 0.1 6Rb=9%时,8.04X(P/A,R*5)+100X(P/F,R,5)=96.26利用内插值法计算：(Ri,-8%)4-(9%-8%)=(99.5-100.16)4-(96.26-100.16)解 方 程 得:Rb=8.16%即：如果按面值发行，债券的资本成本为8.16%6.解：根据所给资料，按照股利固定增长模式，计算如下：RC=D,4-POX(l-f)+g=(400X8%)4-400X(1-5%)+5%=324-380+5%=8.42%+5%=13.42%7.解：根据所给资料计算该公司的
13、综合资金成本：WACC=EWjRj=20%X 5.8%+25%X6.2%+15%X 10.5%+40%X 14%=9.885%案例题1.凯丰集团应如何交税分析：本案例涉及到一个概念叫货币时间价值。根据这种思路，我们再来看看该集团设立的两套方案。方案一中，甲企业生产出的原材料，在一定的时间内会出售给企业乙，这时要缴纳一定数量的增值税和企业所得税。而如果采用方案二，则这笔业务是在企业内的甲部门转向乙部门，不用缴纳企业所得税和增值税。当然这笔税款迟早要缴纳，而且数额也不会变化，但迟缴的税款其实用价值小于早缴纳的税款。而且推迟纳税时间，相当于从税务机关获得一笔无息贷款，有利于企业的资金流动，这对于资金
14、比较紧张的企业来说更是如此。为了更好地说明货币的时间价值，这里假定两种情况：第一种是每年缴纳100元税款，缴 纳 3 年，年利率是10%。第二种情况是第三年一次性缴纳300元。按第一种情况，100X(1 10%)2 100X(1 10%)100=331(元)相对于第三年一次性缴纳331元，这显然是比300元多的，而且数值越大,其差额越明显。点评：在一般经济生活中，为了使企业便于管理，也为了发挥专业分工的优势，很多大企业往往采取第一种方案，但是本案例中企业却不这样，因为他更看重的是货币的时间价值。对于大企业而言，如果专门生产某种产品，为了产生规模效应,采用第一种方案较好，而该企业集团刚涉入这一领
15、域，还不具规模优势，因此反其道而行之。这就为我们提供了一种新思路，那就是不定按照常规思维。本案例中的焦点是货币的时间价值，货币的时间价值不仅在缴纳税款时应注意，在其他经济活动，经济当事人也应该引起重视。比如对某个项目收益进行评估时。货币具有时间价值也要求企业加快资金的运作，不要让资金停滞在某一处，因为钱搁在那儿是不会生钱的。有了这种观点，企业看问题的态度就会不一样，比如会觉得别人的欠债使自己的权益一天天受损。这样就会促使资金的良性循环。2.博彩奖金的转换决定：西格资产理财公司的案例分析提示：机构投资者和个人在不同时期有着不同的消费偏好。EFSG公司有多余现金,乐意投资196 000美元以期在今
16、后9 年中每年获得32 638.39美元，其所用贴现未来收入的贴现率为8.96%。而塞茨费尔德女士则迫切需要现金，她 用 18.1%的贴现率使9 年期年金32 638.39美元的现值等于140 000美元，这反映了她回避领取延迟现金的倾向。第三章思 考 题（略）计算分析题1.甲公司2008年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示:甲企业资产负债表（简表）2008年12月31日 单位：万元资产期末数负债及所有者权益期末数现金90应付账款80应收账款120应付票据120存货190长期借款140固定资产净值260实收资本200留存收益120资产总额660负债及所有者权益合计660该公司2005年
17、的销售收入为1000万元，销售净利率为10%,其 中60%的净利润分配给股东。假 设2009年度的销售净利率和利润分配政策与2008年相同。资产负债表中，流动资产、应付账款、应付票据与销售收入的变动有关。若预计2009年销售收入将提高到2000万元，求该公司2009年需要从外界筹集的资金数量。解：（1）将资产负债表中预计随销售额变动而变动的项目分离出来，确定销售百分比，结果如下表所示：项目占销售额比例现金0.09应收账款0.12存货0.19应付账款0.08应付票据0.12（2）计算预计销售额下的总资产和总负债预计总资产=2000X（0.09+0.12+0.19）+260=1060（万元）预计总
18、负债=2000X（0.08+0,12+）+140=540（万元）（3）留存收益增加额=预计销售额X销售净利率X（1-股利支付率）=2000X10%X（1-60%）=80（万元）所有者权益总额=80+200+120=400（万元）（4）2009年需要追加的外部筹资额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益总额=1060-540-400=120（万元）2.某周转信贷额为600万元，承诺费率为0.5%,借款企业年度内使用了 100万元，余额500万元，借款企业该年度应向银行支付多少承诺费？解：承诺费=500 X 0.5%=2.5（万元）3.A企业按年利率6%向银行借入500万元，银行要求企业按借款额
19、的20%保持补偿性余额。求该企业借款的实际利率。解：企业实际可用资金为（500-500X20%）=400万元，所以该企业的实际利率为：500X6%/400=7.5%4.2009年5月6日，甲公司发行在外普通股20000万股，股票市价为2 0元/股。当日，该公司新发行了 10000万份认股权证，规定每份认股权证可按15元认购1股普通股股票，且认股权证的售价与理论价值一致。要求：（1）计算发行时每份认股权证的理论价值。（2）假定该认股权证行权时A公司股票市价为15元/股，计算全部认股权证行权后该公司的权益总价值和每股价值。解：（1）每份认股权证的理论价值=（2 0-1 5）X l=5 （元）（2）
20、全部认股权证行权后该公司的权益总价值=20000X 2 0+1 0000 X 15=550000（万元）公司总股份=20000+10000=30000（万股）每股价值=550000/30000=18.33（元）案例题分析与提示：（1）在这次筹资研讨会上提出的筹资方案主要有发行债券、发行股票、向银行借款。（2）几种筹资方案各有利弊，债券和借款会使企业资金结构中负债资金所占比重增加，筹资风险加大。而优先股股利太高，企业负担较重。（3）在发行普通股和银行借款较难实施的情况下，应主要考虑发行债券和发行优先股。问题的关键点在于将来的资金利润率是否大于资金成本，根据预测资金利润率为1 8%,大于债券成本，
21、这时通过负债融资可以实现杠杆正效应，因此债券融资比发行股票融资要好。引导案例融资渠道和方式有很多，但适用于中小企业的却很少。像田大妈这样的民营企业融资方式不规范，融资渠道狭窄，求贷无门的案例在我国经济生活中还相当普遍。民营企业贷款难的主要原因有：国有银行对民营企业的所有制歧视、银行发放贷款偏好大型企业的大笔贷款、中小企业资信较差可供抵押的物品少、财务会计不规范等。因此，要解决民营企业贷款难问题，从外部条件来看：一是政府出面组建民营企业担保基金，推进国有银行的观念转变和机制转换，在立法上对国有银行对民营企业的贷款比例提出要求。二是建立民营企业募集股份、发行债券渠道，大力发展柜台交易并加以规范。三
22、是鼓励成立地区性、社区性和民间性质的合作金融组织，积极引进外资银行。四是大力发展金融中介服务机构，如小企业诊断所等，为银行贷款提供专业化信息服务。从民营企业自身来看，要积极推进内部管理水平的提高，规范财会工作，加强内部控制制度建设；强化产品创新，提高产品的科技含量和知识含量，着力增强企业无形资产投资，有效阻止竞争者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低对外部资本的依赖度；改善用人制度，积极引进管理、技术方面的人才；树立良好的财务形象，给股东和债权人满意的回报，为进一步融资和降低资本成本创造条件；在房地产、设备方面舍得投入，增强企业的可供抵押品比重；充分利用租赁、商业信用、民间信用、吸收直接投资等
23、现有融资渠道，搞好与政府、银行的关系，争取银行的理解和支持；通过并购扩大企业规模，增强企业的融资能力。第四章思考题（略）计算分析题1.某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=15000+4x。假定该企业2006年度该产品销售量为10000件，每件售价为8 元，按市场预测2007年 A 产品的销售数量将增长15%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。（2）计算2006年该企业的息税前利润。（3）计算2007年的经营杠杆系数。（4）计算 2007年的息税前利润增长率。（5）假定企业2006年发生负债利息及融资租赁租金共计5000元，优先股股息300元，企业所得税税率2 5%,计
24、算2007年的复合杠杆系数。【解析】（1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4 元，所以2006年该企业的边际贡献总额=10000 x810000 x4=40000（元）（2）2006年该企业的息税前利润=4000015000=25000（元）（3）2007年的经营杠杆系数=40000/25000=1.6（4）2007年的息税前利润增长率=1.6xl5%=24%（5）2007 年的财务杠杆系数=25000/25000 5000 300/（1-25%）=1.282007年的复合杠杆系数=L6xL28=2.05或 2007年的复合杠杆系数=40000/2500
25、0-5000-300/（1-25%）=2.052.B 公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为2 5%,相关资料如下：资料一：2008年 12月 3 1 日发行在外的普通股为10000万 股（每股面值1元），公司债券为24000万 元（该债券发行于2006年年初，期限5 年，每年年末付息一次，利息率为5%）,该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。资料二：B 公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6%的公司债券；乙方案为增发20
26、00万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年 1月 1 日发行完毕。部分预测数据如表1 所示:表I*1项目。甲方案。乙方案。增资后息税前利润(万元)”60004-60(Xk噌资前利息(万元)。312(Xkl新增利息(万元)“600,增资后利息(万元)P(A)。噌资后税前利润(万元)24800,增资后税后利润(万元)3600增资后普通股股数(万股)，p增资后每股收益(元)。0.315(B),说明：上表中“*”表示省略的数据。要求：(1)根据资料一计算B公司2 0 0 9 年的财务杠杆系数。(2)确定表1 中用字母表示的数值(不需要列示计算过程)。(3)计算甲乙两个方案的每股收益无
27、差别点息税前利润。(4)用 E B I T E PS 分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。【解析】(1)2009 年的财务杠杆系数=2008 年的息税前利润/(2008 年的息税前利润一2008 年的利息费用)=5000/(5000-1200)=1.32(2)A=18 00,B=0.30(3)设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W 万元，则：(W-18 00)x (1-25%)7 10000=(W-1200)x (1-25%)/(10000+2000)(W-18 00)7 10000=(W-1200)/12000解得：W=(12000 x 18 00-1 OOOOx 1200)/(1
28、2000-10000)=48 00(万元)(4)由于筹资后的息税前利润为6000万元高于48 00万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。3.某 公司的资本总额为1 000万元：债务资本200万元、权益资本8 00万元。现拟追加筹资200万元，有两种方案：、增加权益资本；二、增加负债。该公司增资前的负债利率为10%，若采用负债增资，则所有借款利率提高到12%,增资后息税前利润率可达2 0%,该企业所得税税率为25%。（1）如果该公司预期息税前利润为240万元时，对两筹资方案作出择优决策。（2）计算两种筹资方式的每股利润无差别点，并据此进行筹资决策。【解析】（1）公司
29、预计增资后的资本利润率（单位：万元）由计算结果可知，当息税前利润率为20%时，追加负债筹资的权益资本税后利润率较高（18%）,即息税前利润额达到240万元时，采用负债筹资比追加权益资本筹资可行。项 目（1）增加权益资本（2）增加负债资本总额1 2001 200其中：权益资本8 00+2008 00负债200200+200息税前利润（E B IT）1 200X 20%=2401 200X 20%=240减：利息200X 10%=20400X 12%=48税前利润22019 2减：所 得 税（25%）5548税后净利润165144权益资本税后利润率16.5%18%（2）每股利润无差别点的计算：权益
30、资本筹资与债务筹资的每股利润无差别点：（E B IT-200X 10%）X （1-25%）（8 00+200）=（E B IT-400X 12%）X（1 -25%）4-8 00E B IT=160（万元）计算结果表明，当息税前利润等于160万元时，选择增加权益资本筹资和选择负债筹资都无差异；当息税前利润预计大于160万元时，则追加负债筹资更为有利；当息税前利润预计小于160万元时，则增加权益资本筹资更为有利。4.MC公司2006年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，公司债券为 1000万元（按面值发行，票面年利率为10%,每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为5000万 元（面值
31、1元，5000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2007 年该公司为扩大生产规模，需要再筹集2000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为10元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为10%。预计 2007年可实现息税前利润5000万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标；2007年增发普通股股份数；2007年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2007年全年债券利息。（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。【解析】（1）计算增发股票方案的下列指标：2007
32、年增发普通股股份数=20000000/10=2000000（股）=200（万股）2007年全年债券利息=1000 xl0%=100（万元）（2）增发公司债券方案下的2007年全年债券利息=（1000+2000）xlO%=300（万元）（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。根据题意，列方程（EBIT-100）x（1-25%）/5200=（EBIT-300）x（1-25%）/5000解得EBIT=5300（万元）筹资决策因为预计息税前利润5000万元小于每股利润无差别点的息税前利润5300万元所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所需资金。5.某公司拟筹资2000万元，现
33、有甲、乙两个备选方案有关资料如下表。要求确定该公司最佳资本结构。筹 资 方 式甲方案乙方案筹资额（万元）资本成本筹 资 额（万元）资本成本长期借款3009%4009%债券70010%40010%普通股100012%120012%合计20002000【解析】比较资金成本法KWA=1504-1 000 X 9%+3504-1 000 X 10%+500+1 000 X 12%=10.85%KWB=2004-1 000X9%+2004-1 000X10%+6004-1 000X12%=11%由于KW A 1 0 1 9 (元)债券价格低于1 0 1 9 元时，可以购买(2)投资收益率I=1 0 0
34、0 X 1 0%+(1 0 0 0-9 0 0)4-9 0 0=22%4 .甲企业于20 0 9 年 4月 1 0 日以每张1 0 20 元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1 0 0 0 元，期限为3 年，票面年利率为1 0%,不计复利。购买时市场年利率为8%。不考虑所得税。要求：(1)利用债券估价模型评价甲企业购买此债券是否合算？(2)如果甲企业于2 0 1 0 年 4 月 1 0 日将该债券以1 1 3 0 元的市价出售，计算该债券的投资收益率。解：(1)债券仙.价P =1 0 0 0+1 0 0 0 X 1 0%X3 /(1 +8%)3 =1 0 3 1.9 8
35、(元)由于其投资价值(1 0 3 1.9 8 元)大于购买价格(1 0 2 0 元)，故购买此债券合算。(2)计算债券投资收益率K=(1 1 3 0-1 0 2 0)/1 0 2 0 X 1 0 0%=1 0.7 8%5 .甲公司是一家以证券投资为主的投资咨询公司，近期公司进行了两项投资，一项是于2007年7 月 1 日公司以51 000元的价格购入一张面值为50 000元的公司债券，其票面利率为8%,并于每年的7 月 1 日和1月 1 日支付两次利息，该债券于2010年 7 月 1 日到期，到期按面值收回本金。另一项是于同日投资了 140 400元购买了 10 000股普通股票，该股票于20
36、08年、2009年和2010年的7 月 1 日分别发放现金股利每股为0.90元、0.75元 和 1.40元，并 于 2010年 7 月 1 日以每股14.50元的价格出售。要求：请你通过计算说明万盛公司哪项投资更有利。答案：此案例要关注的要点：各种投资方式的收益率的计算及插值法的计算。(1)计算购入的公司债券的收益率：用8%的贴现率进行测试：V=50000 x4%x(P/A,4%,6)+50000 x(P/F,4%,6)=2000 x 5.2421+50000 x0.7903=10484+39515=49999(元)用6%的贴现率进行测试：V=50000 x4%x(P/A,3%,6)+5000
37、0 x(P/F,3%,6)=2 000 x5.4172+50 000 xO.8375=10 834+41875=52 709(元)用插值法计算实际的收益率：(i-6%)/(8%-6%)=(52709-51000)/(52709 49999)i=6%+0.6306x2%=7.26%(2)计算购买股票投资的收益率：时间股利及出售股票的现金流量测 试 10%测试8%系数现值系数现值2008 年90000.909181820.925983332009 年75000.826461980.857364302010 年1590000.75131194570.7938126214合计133837140977i
38、 =8%+2%x(140977-140400)/(140977-133837)=8%+2%x0.0808=8.16%(3)股票投资的实际收益率8.16%大于债券的实际收益率7.26%,因此，甲公司投资到股票上所获得的收益较高，进行股票投资更有利。案例题案 例7-1高伟是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估华联商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。高伟根据公司情况做了以下估计：(1)公司本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长15%,第三年增长8%,第四年及以后将保持这一净收益水平。(2)该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行
39、该政策。公司的B系 数 为1,如果将新项目考虑进去，B系数将提高到1.5。(4)无风险收益率(国库券)为4%,市场要求的收益率为8%。(5)公司股票目前市价为23.6元。高伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。华联集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型,则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。请你协助高伟完成以下工作：(1)参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。(2)分析股利增加对可持续增长率和股票的账面价值有何影响。(3)评估公司股票价值。解析：(1)该董事观点错误。在固定股利增长模型中P0=Dl/(k-g),当股利较高时
40、，在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下降，股票价格不一定会上升，事实上，如果股利收益率R K,价格反而会下降。(2)股利支付率的提高将减少可持续增长率。因为用于再投资企业的资金减少T o股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。(3)K=4%+(8%-4%)*1.5=10%股票价值计算见下表:年份0123合计每股股利（元）22.32.652.86现值指数（i=10%）0.90910.82640.7513股利现值（元/股）2.092.192.156.43第 3 年年末股价（元/股）28.6第 3 年年末股价现值（元/
41、股）21.4921.49股票价值27.92公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明：采用新项目，公司股价将会上升，它 的B系数和风险溢价也会上升。案 例7-2：天宝集团有限公司是一家经济实力非常雄厚的大型家电生产企业。多年来,其产品始终比较畅销，在国内外市场上有较高的市场占用率，因此公司效益逐年上升。但面对激烈的市场竞争，公司领导居安思危，已不仅仅满足于从企业内部生产经营上获得收益，而把眼光放到了企业外部，即把对外投资作为企业获得收益的另一条重要渠道。2 0 0 2年经研究，公司决定用上年未分配利润中的3 0 0 0万元进行对外投资，要求财务部门正确选择投资对象，同时注意投资风险，力争取得
42、较好的投资收益。接到任务后，财务部开展了广泛的市场调查、分析，形成了可供公司选择的投资对象的有关资料。（1）国家发行五年期记账式国债，年利率为2.8 3%,每年付息一次。（2）通达汽车集团发行五年期重点企业债券，票面利率为5%,每年付息一次。（3）一本钢铁集团有限公司发行七年期重点企业债券，票面利率为6%,每半年付息一次。（4）X股票，中期预测每股收益0.4 2元，股票市价1 4.6 0元/股。总股本3 0 6 5 0万股，流通股2 2 8 8 0万股。公司主营：家用空调器，电风扇等。公司经营业绩较好且稳定。1 9 9 9年 至2 0 0 1年每股收益分别为1.2 0元、0.6 8元 和0.7
43、 8元，净资产收益率分别为22.5%、21.8%和21.2%。(5)Y股票，中期预测每股收益0.40元，股票市价10.5元/股。总 股 本18280万股，流通股9 200万股，公司主营：水泥及其制品，公司财务状况十分稳健，业绩良好。1999年 至2001年每股收益分别为0.65元、0.68元 和0.75元，净资产收益率分别为17.8%、18.5%和 对20.6%。要求：如果你是公司财务经理或财务顾问，你将如何为公司进行投资决策。本案例引自：中国矿业大学管理学院黄国良，财务管理课件分析与提示：(1)企业进行证券投资的种类，一般有债券投资、股票投资和证券投资组合。债券投资的优点是本金安全性高、收入
44、稳定性强、市场流动性好，但收益不高且购买力风险大；股票投资的优点是投资收益高、购买力风险低，但缺点是投资风险大；投资组合的优点是在获得较高投资收益的同时尽可能降低投资风险。根据案情，如果将资金全部投放于无风险的国债，尽管可获得稳定的收益,但收益较低，且在存在通货膨胀情况下，购买力风险大；如果将资金全部投放于企业债券，尽管可以获得稳定且较高的投资收益，但同样避免不了购买力风险，而如果将资金全部投放于股票上，虽然可能会获得很高的投资收益，而且能降低购买力风险，但投资风险很大。所以，企业既要取得一定的投资收益，又要合理地降低投资风险，应该选择证券投资组合。(2)证券投资组合的方法，通常有三种：一是选
45、择足够数量的证券进行组合，二是把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合，三是把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。其中，第二种方法又称1/3法，是指分别把全部资金中的1/3投资于风险大、风险中等和风险小的证券。这种方法是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险。很显然，企业应选择该种方法。具体而言，将企业的全部资金中的1 0 0 0万元投放在几乎无风险的国债上,以获得稳定的收益，将1 0 0 0万元投放在风险中等的企业债券上，以获得较高的投资收益，将1 0 0 0万元投放在风险大的股票上，以获得高额收益。（3）根据案情，企业债券有两种，相比而言，一本公
46、司债券尽管利率较高且半年付息，未来收益较大，但期限较长，期限性风险大，而且钢铁行业属我国宏观调控重点，投资风险相对偏大。而通达集团债券，尽管利率相对较低，但期限短，而且在我国未来较长时期内汽车消费市场前景看好，因此，购买该债券前景乐观。从X和Y两种股票看，公司业绩均属良好，而且每股收益均比较高，故均可选择，但Y股票流通量小、市盈率相对偏低，投资风险较小，而且公司主营业务市场前景看好，股票成长性好，放着只选择一只股票建议选取Y股票。引导案例唐僧师徒理财启示录启示录：本来这生命周期基金就是冲着有教育和养老目标的投资者而来，虽然八戒是误撞误中，但恰是买了适合自己的理财品种。一来，八戒很懒，不像师傅师
47、兄喜欢将钱攥在自己手中打理，买基金让专家来打理倒是不错的选择;二来,虽然八戒跟唐僧同岁，但他拖家带口的，收入又不高，风险承受能力只能中等偏下。而唐僧可以亏钱，大不了不买大奔，但小能的书是一定要读的，所以八戒的理财是安全和增值要兼顾。第八章思考题：1.答：公司向股东（投资者）分派股利（分配利润），应按一定的顺序进行。按 照 我 国 公司法的有关规定，利润分配应按下列顺序进行：第一步，计算可供分配的利润。将本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配的利润。如果可供分配的利润为负数（即亏损）,则不能进行后续分配；如果可供分配利润为正数（即本年累计盈利），则进行后续分配；第二步
48、，计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金。提取盈余公积金的基数，不是可供分配的利润，也不一定是本年的税后利润。只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数。这 种“补亏”是按账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关，关键在于不能用资本发放股利，也不能在没有累计盈余的情况下提取盈余公积金；第三步，计提公益金。即按以上步骤以同样的基数计提公益金；第四步，计提任意盈余公积金；第五步，向 股 东（投资者）支 付 股 利（分配利润）。2.答：股利支付程序一般由股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日组成。股权登记日就是确定股东是否有资格领取股利的截止日期，只
49、有在股权登记日之前登记在册的股东才有权利分享股利。除息日就是领取股利的权利与股票彼此分开的那一天。3.答：M M股利无关论认为，在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值，即公司价值是由公司决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式（即股利分配政策）所决定。4.答：剩余股利政策主张，公司的收益首先应当用于营利性投资项目资本的需要，在满足了营利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。奉行剩余股利政策的优点在于，它能保持公司理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。但该政策的缺点在于，它将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而
50、变动。即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。在这种政策下，股利变动较大，因此很少有公司会机械地照搬剩余股利理论，但许多公司会运用这种理论来帮助建立一个长期的目标股利支付率。5.答：股票回购是指公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。与现金股利相比，股票回购具有以下优点：第一，有助于减轻投资者获得公司回报需缴纳的税赋；第二，股票回购为公司的兼并或收购节约现金；第三，改善公司的资本结构；第四，满足可转换条款和有助于认股权的行使。计算题：1.解析：(1)公司投资所需自有资金=900X80%=720万元(2)公司投资需