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1、2022年白酒行业细分产业分析1、下半年加速恢复，精选白酒个股十四五整体稳健发展，2022年继续稳中求进。中国酒业协会发布 中国酒业“十四五”发展指导意见（征求意见稿），提出“十四五”期间白酒产量将控制在800万吨，较“十三五”末增长6.7%,CAGRI.3%；销售收入8000亿元,较“十三五”末增长35.6%,CAGR6.3%；实现利润2000亿元，较“十三五”末增长 37.0%,CAGR6.5%O据中国酒业协会最新数据显示，2021年中国白酒行业规模以上企业数量965家，同 减 75家；产量完成716万千升，下降0.6%;销售收入完成6033亿 元,增 长 18.6%;利润总额完成 170
2、2亿元，增长33%。疫情后的2021年白酒仍旧保持稳增长，头部效应仍旧明显。我们在2022年食品饮料板块投资策略中已经对高端酒、次高端酒和地产酒给出自己的预判，我们当时预判“高端酒：关注茅台改革进度，成本倒逼下五粮液批价有望破千元”、“次高端酒：出现明显分化，继续看好舍得和酒鬼”及“地产酒:2022年行情可期，产品渠道有望双轮驱动”。目前时间即将过半，我们对此给出最新的思考和预判。2021年年报和2022年一季报已落下帷幕，白酒板块整体符合预期。高端酒整体受疫情影响较小，次高端酒表现仍旧亮眼，地产酒受益于部分区域无疫情或淡化疫情亦实现开门红（部分酒企如迎驾贡酒因洞藏系列实现高增长，洋河因返乡流
3、动及疫情影响小实现开门红，金徽酒因西北疫情小业绩超预期）。进入二季度传统淡季叠加4 月疫情点状式疫情特别是上海地区影响，白酒五一表现一般，端午节表现好于五一。进入下半年，白酒加速恢复动销和控库存，为三季度中秋国庆蓄势，我们认为酒企将努力完成全年任务，加速追赶因疫情带来的回款和发货进度。考虑酒企制定年度目标偏保守，故完成全年任务概率较大。高端酒确定性较高，次高端酒恢复在加速，地产酒分化明显。图表1 ：预计十四五期间将达8 0 0 0亿元，未 来5年C A GR为6%;2 0 2 1年销售收入6 0 3 3亿元，同增1 8.6%资料来源：中国酒业协会，国家统计局，华鑫证券研凝元 财是2、高端酒：茅
4、台高质量加速发展，五泸价大于量贵州茅台：五线思路清晰，高质量加速发展公司从确定“五线”发展道路以来，基本构建起高质量发展的“四梁八柱”，“五 线”在实践中也逐步清晰起来。其中“蓝线”要更加美好，十四五目标是打造成为世界一流的上市企业;“绿线”要更具美态，坚定不移走好“生态优先、绿色发展”之路,全方位、深层次、一体化推进绿色高质量发展；“白线”要更兴美业，围绕“改革、创 新、建设“，发挥改革的突破先导作用,其中围绕质量提出五匠质量观，构建“365”质量管理体系，围绕营销提出“营销美时代”和“五合营销法”，围绕供应提出“供以质胜、应为伙伴、链接现代”理念，构建茅台供应链生态圈。创新围绕新项目、新产
5、品和新平台展开，其中新项目：围绕酿造技术、微生物等7大领域23个研究方向，稳步推进200余项科技创新项目。新产品指的是陆续推出珍品茅台、茅台1935、100ML53%飞天茅台、茅台冰淇淋等一系列新产品,产品带、价格带不断优化，美酒美食深受消费者青睐。新平台指的是公司加速推进“智慧茅台 建设，成功上线i茅台 数字化营销平台。目前已启动建设习水同民一期项目，持续推进3万吨酱香系列酒技改工程，加快包装物流园等配套项目建设。“紫线”要更富美韵，从构建文化体系、开发文化产品、丰富文化活动、打造文化场景四大领域推动文化建设；“红线要更讲美行，安全和环保是公司高质量发展必须牢牢守住的底线和红线。5月19日i
6、茅台正式上线，前面投放的4款 产 品（贵州茅 台 酒（珍品，零售价4599元）、500ml贵 州 茅 台 酒（壬寅虎年，零售价2499元）、375ml贵 州 茅 台 酒（壬寅虎年，零售 价3599两瓶）、茅 台1935（零 售 价1188元），仍然沿用预约申购模式。在以上产品的基础上，增加飞天53%vol100ml贵州茅台酒、飞天43%vol 500ml贵州茅台酒、43%vol500ml贵州茅台酒（喜宴红）、茅 台 王 子 酒（金王子）、茅台迎宾 酒（紫）5 款产品的线上售卖。共计9 款产品，共同组成i茅台的产品矩阵，围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理 的品牌体系。截至6 月 14日，i茅台已
7、实现营收30-40亿元。茅台冰淇淋则在上线“i茅台”当日，仅用51分钟就全部售罄，销量超4 万个，销售金额达250万元。_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _图表6：i茅台上预约申购的四款产品，包括茅台1935、珍品茅台和虎年茅台03 里要的是，还能购买茅台旗下新品资料来源：i茅台，华鑫证券研究 当身 财是优化调整是看点，十四五稳中前行。优化调整是重要看点，主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面,公司已取消拆箱政策，回归市场化，整茅和散茅批价有望继续收窄，我们预计十四五期间茅台至少提价一次。产品结构方面，我们认为公司将继续调非标产品占比带动
8、吨价提升，对非标产品进行提价亦证实这一点；系列酒产品结构将持续优化，内部实施“大单品”战略，以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群，汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间又一重要看点，未来经销商配额将保持不变，公司将重点开拓直营渠道（包括自营、电商、商超及企业团购等渠道）。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放，特别是中秋国庆、春节等旺季的投放，先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额；此外，还有今年新上线的i 茅台,更增加和消费者接触的频次，增加当年茅台的开瓶率。五粮液：多措并举进行时，稳中求进固根基十四五期间集团实现“5
9、111”的发展目标：1）闯进世界500强；2）酒业主业销售收入过千亿；3）多元产业销售收入过千亿；努力打造产品卓越、品牌卓越、创新领先、治理现代的世界一流酒企。股份公司实现“2118”发展目标：1）原酒产能达到20万吨；2）基酒存储能力达到100万吨；3）销售收入突破1000亿；4）利润总额达到800亿。2022年经营目标：营业总收入继续保持两位数稳健增长。近几年公司加快推进一批项目建设，不断补短板、拉长板，项目陆续投产使用，其中包括酿酒产能建设（10万吨生态酿酒一期建设、园区酿酒库能改造项目等）、配套产能建设（磨粉粮仓改造项目、储酒库技改项目、智能包装仓储一体化项目等）等。预计整体项目完成后
10、，公司酿酒产能由10万吨增加到20万吨，制曲由10万吨增加到20万吨，储酒能力由40万吨达到100万吨，磨粉能力由20+万吨到60万吨。产能建设前瞻性布局，为公司完成十四五目标保驾护航。第八代五粮液基本目标是小步慢跑，稳中有涨，逐步实现批价稳步上涨。公司通过数字化营销手段、1 5 个分仓建设、抢抓消费者弥补、分阶段抢抓宴席消费者培育、持续发力新零售和高端团购消费及组织建设上战区主战，给一线营销团队充分赋能进行量价平衡把握。系列酒通过优化商家结构、加强样板市场打造、强化终端建设、拓展电商和K A 渠道及加强消费者培育，已实现销售由汇量增长转为结构性增长。经典五粮液目前处于产品导入期，主要做高端消
11、费者培育（通过一大一小一阵地实现）和品牌影响力拉升工作（通过参与配合有影响力活动及在核心商圈、核心地段、核心媒体做广告实现）。未来公司四大看点：第一，主品牌“1+3”产品体系不变，持续推进既定战略，高举高打推进经典五粮液发展。第二，渠道方面，持续推进团购渠道，去年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30%。第三，系列酒方面，聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，十四五期间力争销售额200亿元以上：尖庄目标100亿元，五粮醇和五粮春目标50亿元，五粮特曲目标20亿元。第四，当前茅台批价稳步在2500元以上，为普五批价站上1000元提供可能。飞天批价（元）普五批价（元）
12、飞天成交价（元）一 普五成交价（元）1,000.00 二二-二_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 一 _-4 _500.000.00幺 亲财是8。二9ZZ8。二二780,60二Z8040,IZ89ln0N89mo，IZ89I9IN8O,IIOZ8Q6OOZ894ooz89SOOZ8O6OOZ89IOOZ8ET6I8960,6180S6I8936T89E96I80,19618。，？81国窖跟随者策略长期存在，深度地产化有效弥补品牌力不足当前泸州老窖实施国窖1573和泸州老窖双品牌战略，国窖 1573跟随者策略将长期存在。五粮液批价若率先站上千元价格带，其受益最大。作为浓香型白酒领
13、导者之一，五粮液注重圈层营销和开拓团购，国窖深度地产化模式推广平台公司模式和强化终端控制力，两者渠道重叠度不高，利于两者发挥各自优势。当前国窖优势区域位于西南、华北等区域，公司东进南下策略意图覆盖公司弱势区域。当前国窖批价910左右，2022年春节以后有望站上950元价格带，紧随五粮液步伐，以防止品牌力被削弱。特曲未来发力靠老字号和60版，已迈入250元-300元价格带。特曲批价已经从原来的 100多元涨至目前250元左右,顺利迈入250-300元价格带，跳开地产酒竞争最激烈的100-200元价格带。我们认为公司未来有望在250元价格带放量。由于公司品牌复兴持续进行时，品牌势能持续提升，特曲的
14、价格还将继续往上走，有望迈入300元价格带。当前公司围绕“136发展目标”制定“十四五”战略规划及2030年远景目标，并提出要带动浓香大品类向上而生的方向和策略。其中“1”指围绕坚定迈向行业前三这一目标，泸州老窖提出做强传统白酒、做大创新白酒、做实养生白酒来实现“三大曲线”产品支撑体系；同时启动全国化战略和城市群战略以确保营收规模分别在2025年和2030年达到既定高度。“3”指围绕坚定发展三大原则，即坚守名酒品牌价值、坚守名酒品质价值、坚守名酒文化价值。“6”指坚定品牌、品质、文化、创新、数智、和谐“六位一体”举措。未来公司五大看点：第一，品牌端：双品牌战略运作，品牌复兴进行时。国窖1573
15、和泸州老窖双品牌战略，国窖1573通过国窖荟等圈层营销，提升品牌影响力；对泸州老窖提出品牌复兴，不断挖掘老窖历史文化资源，通过打造“封藏大典，等文化I P,提升泸州老窖品牌影响力。第二，产品端：聚焦五大单品，国窖和特曲持续发力。1）高端酒聚焦打造国窖 1573；2）中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担，老字号主做流通渠道，60版目前做全国团购渠道。第三，价格端：国窖跟随者策略，特曲有望迈入300元价格带。1）国窖跟随五粮液提价策略中长期不变，未来有望迈入1000元价格带；2）特曲已提价至200-250元左右，未来有望迈入300元价格带。第四，渠道端：品牌专营模式效果显著，粗放式向精细化运作转变。
16、公司实施品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，产品聚焦精细化运营。第五，区域扩张：全国化补短板，持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程，华东和华南市场排名靠后，与公司地位不符且体量也有较大差距。图 表1 1:预计十四五期间次高端整体规模超1000亿元yoy(%)4 圣 财是3、次高端酒：下半年加速追赶，控库存挺价是关键次高端天花板被打开，行业扩容在即。随着五粮液批价破千和国窖1573批价迈上900元以上成为可能，次高端酒企天花板被打开，次高端价格带从过去300-600元拉长为300-800元，价格带变宽带来行业容量变大。部分
17、酒企已前瞻性布局 600-800元价格带产品，如洋河M6+、国缘V3。据产业信息网显示，次高端酒规模从2010年超70亿元增长至2017年超 460亿元，7 年 CAGR为 31.1%,预计到2021年超1000亿o我们认为次高端继续扩容成趋势的理由如下：第一，从白酒行业来看，景气度仍将持续，并不是断崖式下跌而是增速换挡，进入成熟阶段的正常表现；第二，从中长期来看，考虑贵州茅台产量有限性，普飞一批价下行空间不大，这为次高端价格带打开天花板；第三，高端酒茅五泸的系列酒也加速进入次高端领域，试图分次高端一杯羹；第四，剑南春和郎酒集团已恢复百亿规模，两者主攻次高端领域，尽享次高端扩容之势头；第五，洋
18、河股份的天梦比重进一步提升，特别是梦之蓝系列占比继续提升，M 6+未来三年100亿销售额目标；第六，地产酒中前瞻性布局的酒企,其次高端占比不断提升，例如今世缘的国缘系列（占比超75%）、古井的年份原浆系列（特别是古8 以上，占比超30%）、口子窖的十年以上系列（占比超25%）、老白干的十八酒坊系列等等；第七，从需求端来看，中国的新中产人数已超2 亿，不断增加的需求群体是次高端扩容的有力支撑；第八，茅五泸占高端酒份额超95%且茅台在高端酒的份额还在不断提升，我们认为高端酒的挤出效应也将推动部分品牌进入次高端行列。图表13：预计2025年酱酒规模将超2000亿元，其中高端酱酒1200亿元高 谓 至
19、 忑1次 高 然 斐 港 低口费适资料来源：搜狐网，华鑫证券研究 工身 财是此外，高端酒茅五泸系列酒的加入也让次高端竞争进一步加剧，系列酒凭借高端酒的品牌溢价空间，最早依附于原有的经销商渠道实现放量，后单独招商，聚焦品牌，实施渠道下沉和资源配套。最典型的代表如茅台系列酒，茅台系列酒从最早的普飞渠道销售系列酒，到后来单独招聘系列酒的经销商，专营销售系列酒。酱酒热带动酱香品牌入局，一超多强格局形成。随着消费者对白酒品质和品牌的重视，近几年酱香热开始流行，酱香迎来风口。2019年酱香型白酒产量约55万吨，占行业总产能的7%,销售收入1350亿（+22.7%）,占比20%左右，利润总额约550亿（+2
20、2%）,占比38%。其中2019年贵州酱香型白酒产量约为47万吨，占全国酱酒产能8 5%,销售收入1250亿元，占全国酱酒市场90%以上。贵州茅台作为中国酱酒领头羊，带领习酒、郎酒等众多优秀酱酒企业做大做强酱酒市场。我们预计未来3-5年酱香型白酒市场将扩容至2000亿元以上，其中高端酱香酒规模将达到1200亿元，次高端酱香酒将达到600亿元左右，中档酱香型白酒200亿元左右。按规模划分，我们将酱酒企业分成四个梯队：第一梯队,飞天茅台独占鳌头；第二梯队，主要代表有习酒、郎酒和茅台系列酒，销售额在100亿以上；第三梯队以国台、金沙、珍酒和钓鱼台为主，销售额在10亿-50亿之间；第四梯队是其他地方酱
21、香酒企。此外，随着行业和消费者对酱酒的关注度日益提升，酱酒企业也纷纷进行产能扩张。2019年以来，主要酱酒企业均进行较大规模的产能扩张。图 表 14：目前酱酒收入1350亿元左右，预 计 2025年将 超 2000亿元规模资料来源：搜狐网，华鑫证券研究 斗宓 财是一季度次高端整体表现优异，汾酒、舍得和酒鬼酒继续高增长，水井坊因华东地区疫情及一季度加大对典藏大师费用投放致业绩受到影响。汾酒的青花系列继续保持高增长，青花30复兴版谋求千元价格带放量大单品；舍得招商进度顺利，酒鬼酒内参持续高增长。二季度以来，次高端酒企因华东地区疫情带来消费场景暂时消失，受到部分影响，目前逐月改善，5 月环比4 月改
22、善，6 月环比5 月改善，端午反馈好于五一。我们认为一二季度由于基数效应，次高端增速放缓是既定事实，但进入三四季度不存在基数问题，更多是酒企自身努力完成任务进度。从目前进度来看，汾酒领先，酒鬼酒和舍得其次，水井坊努力完成财年目标。当前对酒企更重要的是努力控库存保持价格稳定，为中秋国庆蓄势发力。舍得酒业：当前公司坚持双品牌战略不变，舍得核心产品主推品味舍得和藏品10年，流通渠道进一步向品味舍得集中，水晶舍得、智慧舍得逐步收缩到团购渠道，高端、K A 店主推藏品10年。当前沱牌重点恢复影响力，故进行定制开发产品，品质、渠道、市场均由公司进行管控。沱牌事业部目前重点打造沱牌曲酒、陶醉、窖龄特曲、T6
23、8、六粮酒等大单品。未来有望成立单独沱牌运营公司，产品、生产、运作团队、客户渠道都独立。整体公司按照既定节奏稳步推进，重申看好公司逻辑：1)产品端，公司聚焦老酒战略，坚持舍得、沱牌双品牌战略，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面，公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿 部，聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年，预计后续加速赋能，推动公司进入新阶段。图表1 9 ：2 0 2 2 Q1舍得招商质量在改善（万元）单个舍得经销商销售额资料来源：华鑫证券预测当宓。财是酒鬼酒：中粮集
24、团接管五年来，对公司品牌端（强调无上妙品文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产 品 端（次高端及以上占比持续提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和 渠 道 端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，十四五公司将全力以赴冲刺短期3 0 亿、中期5 0 亿、长期 100亿 目标。内参经过公司几年的经营和运作，目前已成功走出省内，省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区，其他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮仓。公司未来3-5年以规模为重要考核指标，其中内参将发挥动力引擎作用，将全力以赴冲刺短期30亿、
25、中期50亿、长期100亿 目标，中期目标实现在即。我们预计未来公司产品结构为内参占：酒鬼系列：湘泉=4:5:1 o当前公司管理层稳定，公司是中粮酒业唯一一家白酒企业，中粮对公司重视超过以往。前期中粮酒业副总郑轶先生就任于公司副董事长、总经理兼财务总监，有望推动公司股权激励进展。目前公司前置布局产能，生产二区扩建四条生产线，完成后可增基酒产能2000吨/年；拟 投 15亿元新建三区二期，项目完成后新增基酒产能7800吨/年，届时总产能达2.28万吨/年。山西汾酒：当前公司按照正常进度回款，Q2-Q3做好三方面工作：1）投放节奏调控；利用一季度向好趋势，合理分配二季度的销售节奏，保证市场良性；2）
26、投放产品结构调控;要加大腰部产品投放；3）投放区域调控；投放产品要符合当地渠道结构和终端情况。我们认为公司未来五大看点：1、构建2+2品牌，其中第一个2 是指汾酒和竹叶青，第二个2 是指杏花村品牌和系列级品牌，汾酒和竹叶青核心驱动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。2、以竹叶青为核心的大健康产业平台，竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌，未来有望放量。3、“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花30复兴版谋求千元价格带放量大单品，玻汾巩固40-60元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。4、区域扩张实施“1357”全国化布局，逐步搭建起31个省区+10个直属管理
27、区营销组织架构，十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。5、随着公司布局逐步完成，产品结构优化叠加全国化布局深化，规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。水井坊：2021年 7 月，公司推动24个省份的25位经销商成立高端白酒销售有限公司，陈总任总经理，经销商骆总任董事长，与经销商形成命运共同体，加快全国渠道建设，推动高端化战略在各个区域有效落地，聚焦典藏及以上产品，并对典藏进行全新升级。当前高端酒事业部进行时，预计一年后将有明显效果。公司持续实施高端化战略，聚焦两个方面：第一，市场销售方面：公司持续深耕八大核心市场，进一步推动区域差异化营销；优
28、化经销商布局，开发团购性经销商，针对性投入定制化资源，并推动名企行活动，促进团购业务成长；持续贯彻数字化战略，寻求电商业务突破。第二，品牌建设方面，公司赞助国家宝藏及网球巡回赛，助力品牌高端化；深度参与全国糖酒会，成功营造品牌主场氛围；深化数字营销创新改革，加强下沉市场传播覆盖。4、地产酒：聚焦主力产品，寻找预期差标的一季度地产酒整体符合预期，江苏、安徽、甘肃等地疫情影响较小叠加人员返乡流动，带来中低端产品复苏；伊力特因新疆一月疫情影响叠加去年同期高基数及加大对伊力王费用投放力度，致利润端出现下滑，今世缘和口子业绩表现符合预期，继续稳健增长。其中个股如洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒利润端
29、表现更好，主要系各自主力产品如M 6+、M 3 水晶瓶、古 20、洞藏系列和百元以上产品持续发力,释放业绩弹性所致。2022年 4 月以来，江苏地区受到上海疫情影响，苏酒受到部分影响但可控；徽酒回款进度符合预期,西北地区疫情影响较小。2022年是新疆恢复经济和基建大年,作为新疆白酒龙头的伊力特有望享经济红利和消费升级红利。当前省酒消费升级顺利，省内酒企轮动享红利。自2015年白酒复苏以来，白酒主旋律就是消费升级。我们发现地产酒中抓住省内消费升级并提前布局产品的酒企，将在新一轮白酒竞争中占据有利和主动地位。以徽酒为例，本轮安徽省内消费升级（白酒价格带从80-120元向200元以上升级）的最受益者
30、是古井贡酒的古8 以上系列，其次是口子窖的10年以上系列等和迎驾贡酒的洞藏系列。但随着安徽省内古井贡酒高举高打古20后，卡位500-600元价格带，自身产品结构在向上升，逐步让出古5 和献礼版所在价格带，洞藏系列中洞6和洞9 迎来高增长。年份原浆于2009年推出，其中古8 以上收入占比已提升至 2020年 35%以上，驱动古井贡酒营收从2009年 13.41亿元增至2021年 132.70亿元，12年 CAGR为 21%。口子窖10年以上收入占比25%左右，驱动公司营收从2012年 25.07亿元增至2021年 50.29亿元，9 年 CAGR为 8%。洞藏系列收入占比从2016年不到5%提升
31、至2020年 30%以上，驱动公司营收从 2015年 29.27亿元增至2021年 45.77亿元，6 年 CAGR为7.74%o陇酒以金徽酒为例，作为甘肃省内唯一一个上市的白酒企业，陇酒龙头的领头羊，引领省内消费升级从30-100元向100元以上升级，其高档酒收入占比从2017年 30%提升至2021年的61%左右。消费升级驱动金徽酒营收从2017年13.33亿元增至2021年 17.88亿元，4 年 CAGR为7.62%0省外扩张进行时，泛周边化效果明显。当前主要酒企均提出全国化概念，但目前已实现全国化的只有茅五剑，泸州老窖和洋河股份仅是类全国化，其他酒企的全国化道路任重道远。近几年主要酒
32、企均加快省外扩张步伐，目前山西汾酒省内外营收比重为4：6,未来省内外目标3：7,古井贡酒提出近期省内外目标6：4,长期目标是5：5,今世缘十四五规划提出省外占比2 0%以上目标，洋河股份省内外比重5：5,未来省内外目标4：6 乃 至 3：7 o 我们发现优异的地产酒均是在省内做到头部，随后向省外进行扩张，省外扩张均选择周边扩张，打造样板市场，随后复制扩张。二季度以来，地产酒蓄水池比较明显。进入下半年，地产酒将全力以赴完成全年任务，叠加自身边际改善，我们建议重点关注有预期差的伊力特、金徽酒、洋河股份、今世缘等。伊力特：目前公司伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目、可克达拉市伊力特酿酒分
33、厂搬迁技术技改项目、伊力特总部酿酒技术技改建设项目均已全面竣工，酿酒四厂包装车间全自动包装生产线首批产品下线，酿酒五厂正式出酒。年 产 5000吨小曲酒车间出酒，填补公司清香型产品空白。公司拟在新疆生产建设兵团第三师四十一团草湖经济技术开发区建设伊力特草湖酒文化产业园，占地规模约130亩,投 资 2.93亿 元。年度内计划在酿酒五厂投资2100万元新建陶坛储酒库，建筑面积5000平方米，储 酒 能 力 1150吨。投资1100万元新建酿酒三厂窖泥培养车间，建 筑 面 积 1260平方米,新建酿酒四厂、五厂水循环系统。伊力王回归蓄力，重塑市场渠道，结合伊力特品牌特性和，伊力王，特点，通过意见领袖
34、、援疆干部、大宗团购形式进行推广，组建伊力王团购部，开展疆内外团购业务。借助疆内经济复苏和次高端扩容机遇，伊力王将加快落实核心终端建设政策，推出伊力王更高端产品，补全产品线。疆外加快推进市场开拓战略，积极寻找大商、强商，扶持、培育、壮大重点市场，打造疆外样板市场。加强销售终端核查和支持，保证产品出库扫码达到6 0%,深入开展二维码扫码促销活动。完善销售公司组织架构，扩充市场服务队伍，实施二次绩效考核，强化团队管理，提升市场服务能力。金徽酒：2020Q2复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即 2023年收入30亿元、净利润6 亿元）。公司力争到2031年
35、，实现“跻身中国白酒10强，打造中国知名白酒品牌，建成中国大型白酒酿造基地 的三大发展战略，把金徽酒打造成以白酒酿造为主业的大型产业集团。目前，公司正按照“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略路径，不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局，在北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招募，启动华东市场。省外青海和内蒙在培育，处在初创期；新疆亦运营几年，预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30%以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升
36、，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。今世缘：当前公司正深入推进差异、高端化、全国化，全力落实好国缘V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战。以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则省外突破遵循“全面规划，重点突破,周边辐射，梯次开发”的区域拓展策略。未来公司三大看点：第一，V 系列未来
37、十年百亿目标，V 3 和竞品M6+提前卡位600-700元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近4 0 亿,未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。洋河股份：公司对蓝色经典特别是梦之蓝定位升级为梦想“蓝图”：消费所需，即是蓝图；潮流所向，必是蓝图；情怀所至，皆是蓝图。公司对梦想升级为家国情怀，坚持“最硬核、最潮流、最情怀”三位一体：1）回归价值，锻造“最硬核”品质。2）回应时代，打造“最潮流”品牌。3）回报社会，创造“最情怀”品格。自2019年下半年以来公司主动调整，经过两年多时间，目前基本走出低谷。2021年 1 月下旬，张联东先生担任公司
38、董事长，6 月全面主持工作。目前公司在人事调整、营销改革、产品升级等方面效果初显。人事方面，股权激励方案实施绑定中层管理人员，激发组织活力和动力，打开年轻人上升空间;营销改革方面，公司将大区变革成62个事业部，推动组织下沉、人员下沉、权力下沉，提升组织反应灵活度。产品升级，自2019年底推出M 6+,随后推出M 3水晶瓶，紧随其后推出新品天之蓝产品，市场反应良好。今年5 月启动海之蓝升级，新版海之蓝采用3 年以上基酒，目前已在部分地区试销。成立高端酒事业部，推进以手工版和M 9为主千元价格带，大师版手工班对标精品茅台，继续拉升品牌高度。2022年经营目标：实现营业收入同增15%以上。公司未来四
39、大看点：第一，M6+是公司未来动力引擎，通过M6+放量实现两个目标：销售口径和财务口径均超100亿元；第二，M3水晶瓶卡位400-500元价格带，有望加快恢复，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移（预计海之蓝卡位150-200元，天之蓝卡位300-400元）；第三，复苏双沟品牌，未来双沟销售额有望超100亿；第四，当前酱香热下贵州贵酒（洋河于2016年6月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位，同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。图表2 9 ：2 0 1 0 年-2 0 2 1 年啤酒产量C A GR为-2.1%,啤酒行业进入横盘状态一 产 量（万千升）同 增（）12.00%600010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%一资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究头前砂T群