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1、2022年白酒行业细分产业分析1、下半年加速恢复,精选白酒个股十四五整体稳健发展,2022年继续稳中求进。中国酒业 协会发布中国酒业“十四五发展指导意见（征求意见稿）, 提出“十四五”期间白酒产量将控制在800万吨,较“十三五”末 增长6.7%, CAGRI.3%5销售收入8000亿元,较“十三五”末 增长35.6%, CAGR6.3%5实现利润2000亿元,较“十三五” 末增长 37.0%, CAGR6.5%O据中国酒业协会最新数据显示,2021年中国白酒行业规 模以上企业数量965家,同减75家;产量完成716万千升, 下降0.6%;销售收入完成6033亿元,增长18.6%;利润总额完 成
2、1702亿元,增长33%。疫情后的2021年白酒仍旧保持稳增 长,头部效应仍旧明显。我们在2022年食品饮料板块投资策略中已经对高端酒、 次高端酒和地产酒给出自己的预判,我们当时预判“高端酒: 关注茅台改革进度,成本倒逼下五粮液批价有望破千元”、 “次高端酒:出现明显分化,继续看好舍得和酒鬼及地产酒: 2022年行情可期,产品渠道有望双轮驱动”。目前时间即将过 半,我们对此给出最新的思考和预判。2021年年报和2022年一季报已落下帷幕,白酒板块整体 符合预期。高端酒整体受疫情影响较小,次高端酒表现仍旧 亮眼,地产酒受益于部分区域无疫情或淡化疫情亦实现开门 红（部分酒企如迎驾贡酒因洞藏系列实现
3、高增长,洋河因返乡 流动及疫情影响小实现开门红,金徽酒因西北疫情小业绩超 预期）。进入二季度传统淡季叠加4月疫情点状式疫情特别 是上海地区影响,白酒五表现一般,端午节表现好于五。 进入下半年,白酒加速恢复动销和控库存,为三季度中秋国 庆蓄势,我们认为酒企将努力完成全年任务,加速追赶因疫 情带来的回款和发货进度。考虑酒企制定年度目标偏保守,故 完成全年任务概率较大。高端酒确定性较高,次高端酒恢复 在加速,地产酒分化明显。图表1 :预计十四五期间将达8000亿元,未来5年 CAGR为6恥2021年销售收入6033亿元,同增 18.6%资料来源:中国酒业协会,国家统计局,华鑫证券研親財是2、高端酒:
4、茅台高质量加速发展,五泸价大于量贵州茅台:五线思路清晰,高质量加速发展公司从确定“五线”发展道路以来,基本构建起高质量发 展的“四梁八柱”，“五线”在实践中也逐步清晰起来。其中“蓝 线要更加美好,十四五目标是打造成为世界一流的上市企业; “绿线”要更具美态,坚定不移走好“生态优先、绿色发展之路, 全方位、深层次、一体化推进绿色高质量发展;“白线要更兴 美业,围绕“改革、创新、建设”,发挥改革的突破先导作用, 其中围绕质量提出五匠质量观,构建“365”质量管理体系,围 绕营销提出“营销美时代”和“五合营销法”,围绕供应提出“供 以质胜、应为伙伴、链接现代”理念,构建茅台供应链生态圈。创新围绕新项
5、目、新产品和新平台展开,其中新项目: 围绕酿造技术、微生物等7大领域23个研究方向,稳步推进 200余项科技创新项目。新产品指的是陆续推出珍品茅台、茅 台1935、100ML53%飞天茅台、茅台冰淇淋等系列新产品, 产品带、价格带不断优化,美酒美食深受消费者青睐。新平 台指的是公司加速推进“智慧茅台”建设,成功上线“i茅台”数 字化营销平台。目前已启动建设习水同民一期项目,持续推 进3万吨酱香系列酒技改工程,加快包装物流园等配套项目 建设。“紫线”要更富美韵,从构建文化体系、开发文化产品、 丰富文化活动、打造文化场景四大领域推动文化建设;“红线” 要更讲美行,安全和环保是公司高质量发展必须牢牢
6、守住的 底线和红线。5月19日i茅台正式上线,前面投放的4款产品（贵州 茅台酒（珍品,零售价4599元）、500ml贵州茅台酒（壬寅 虎年,零售价2499元）、375ml贵州茅台酒（壬寅虎年,零 售价3599两瓶）、茅台1935 （零售价1188元）,仍然沿用 预约申购模式。在以上产品的基础上,增加飞天53%vol 100ml贵州茅台酒、飞天43%vol 500ml贵州茅台酒、43%vol 500ml贵州茅台酒（喜宴红）、茅台王子酒（金王子）、茅台迎 宾酒（紫）5款产品的线上售卖。共计9款产品,共同组成i 茅台的产品矩阵,围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”的 品牌体系。截至6月14日,i茅台
7、已实现营收30-40亿元。茅 台冰淇淋则在上线“i茅台”当日,仅用51分钟就全部售罄, 销量超4万个,销售金额达250万元。图表6 : i茅台上预约申购的四款产品,包括茅台 1935、珍品茅台和虎年茅台03 莫要的是,还能购买茅台旗下新品资料来源:i茅台,华蹇证券研究工票财是优化调整是看点,十四五稳中前行。优化调整是重要看 点,主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面, 公司已取消拆箱政策,回归市场化,整茅和散茅批价有望继 续收窄,我们预计十四五期间茅台至少提价一次。产品结构方面,我们认为公司将继续调非标产品占比带 动吨价提升,对非标产品进行提价亦证实这一点;系列酒产品 结构将持续优化
8、,内部实施“大单品战略,以茅台王子酒为核 心的“ 1+N”大单品群,汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。 渠道结构调整是十四五期间又一重要看点,未来经销商配额 将保持不变,公司将重点开拓直营渠道（包括自营、电商、商 超及企业团购等渠道）。2018年以来公司加强重视对直营渠 道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全 国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东 等非经销渠道签约茅台配额;此外,还有今年新上线的1茅台, 更增加和消费者接触的频次,增加当年茅台的开瓶率。五粮液:多措并举进行时,稳中求进固根基十四五期间集团实现“51U”的发展目标:1）闯进世界 500强;2）酒业主
9、业销售收入过千亿;3）多元产业销售收入 过千亿；努力打造产品卓越、品牌卓越、创新领先、治理现 代的世界一流酒企。股份公司实现“2118”发展目标:1）原酒 产能达到20万吨;2）基酒存储能力达到100万吨;3）销售 收入突破1000亿；4）利润总额达到800亿。2022年经营目 标:营业总收入继续保持两位数稳健增长。近几年公司加快推进批项目建设,不断补短板、拉长 板,项目陆续投产使用,其中包括酿酒产能建设（10万吨生 态酿酒一期建设、园区酿酒库能改造项目等）、配套产能建 设（磨粉粮仓改造项目、储酒库技改项目、智能包装仓储一体 化项目等）等。预计整体项目完成后,公司酿酒产能由10万 吨增加到20
10、万吨,制曲由10万吨增加到20万吨,储酒能力 由40万吨达到100万吨,磨粉能力由20+万吨到60万吨。产 能建设前瞻性布局,为公司完成十四五目标保驾护航。第八代五粮液基本目标是小步慢跑,稳中有涨,逐步实 现批价稳步上涨。公司通过数字化营销手段、15个分仓建设、 抢抓消费者弥补、分阶段抢抓宴席消费者培育、持续发新 零售和高端团购消费及组织建设上战区主战,给线营销团队 充分赋能进行量价平衡把握。系列酒通过优化商家结构、加 强样板市场打造、强化终端建设、拓展电商和KA渠道及加 强消费者培育,已实现销售由汇量增长转为结构性增长。经典 五粮液目前处于产品导入期,主要做高端消费者培育（通过 一大一小一阵
11、地实现）和品牌影响力拉升工作（通过参与配 合有影响力活动及在核心商圈、核心地段、核心媒体做广告实 现）。未来公司四大看点:第一,主品牌“ 1+3”产品体系不变, 持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,去年公司主动开拓团购渠道, 2021年团购目标30%。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖 庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四 五期间力争销售额200亿元以上:尖庄目标100亿元,五粮醇 和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅 台批价稳步在2500元以上,为普五批价站上1000元提供可 能。飞天批价（元）普五批价（元）飞天成
12、交价（元）普五成交价（元）8。?8。Z 8。,6。二 89Z0 二 N89S0二 Z89m91N8919IN 8911oz8969ON89Z90Z89s90 8060SZ 8919ON891T61 896961 89Z.96I 89s96189E96I 891961 8911，81国窖跟随者策略长期存在,深度地产化有效弥补品牌 不足当前泸州老窖实施国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国 窖1573跟随者策略将长期存在。五粮液批价若率先站上千元 价格带,其受益最大。作为浓香型白酒领导者之一,五粮液 注重圈层营销和开拓团购,国窖深度地产化模式推广平台公司 模式和强化终端控制力,两者渠道重叠度不高,利
13、于两者发 挥各自优势。当前国窖优势区域位于西南、华北等区域,公 司东进南下策略意图覆盖公司弱势区域。当前国窖批价910左 右,2022年春节以后有望站上950元价格带,紧随五粮液步 伐,以防止品牌力被削弱。特曲未来发靠老字号和60版,已迈入250元一300元价 格带。特曲批价已经从原来的100多元涨至目前250元左右, 顺利迈入250-300元价格带,跳开地产酒竞争最激烈的!00- 200元价格带。我们认为公司未来有望在250元价格带放量。 由于公司品牌复兴持续进行时,品牌势能持续提升,特曲的 价格还将继续往上走,有望迈入300元价格带。当前公司围绕“136发展目标”制定“十四五”战略规划及
14、2030年远景目标,并提出要带动浓香大品类向上而生的方向 和策略。其中“指围绕坚定迈向行业前三这一目标,泸州老 窖提出做强传统白酒、做大创新白酒、做实养生白酒来实现 “三大曲线”产品支撑体系;同时启动全国化战略和城市群战 略以确保营收规模分别在2025年和2030年达到既定高度。“3” 指围绕坚定发展三大原则,即坚守名酒品牌价值、坚守名酒品 质价值、坚守名酒文化价值。“6”指坚定品牌、品质、文化、 创新、数智、和谐“六位一体”举措。未来公司五大看点:第一,品牌端:双品牌战略运作, 品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖 1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响;对泸州老窖 提
15、出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏 大典等文化IP,提升泸州老窖品牌影响。第二,产品端： 聚焦五大单品,国窖和特曲持续发。1）高端酒聚焦打造国 窖1573； 2）中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号 主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端：国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元 价格带。1）国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望 迈入1000元价格带;2）特曲已提价至200-250元左右,未来 有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果 显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设 立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域
16、扩 张：全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优 势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018 年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地 位不符且体量也有较大差距。yoy(*皆 困表11:預计十四五期冋次高端整体规模超1000亿元票财是3、次高端酒:下半年加速追赶,控库存挺价是关键次高端天花板被打开,行业扩容在即。随着五粮液批价 破千和国窖1573批价迈上900元以上成为可能,次高端酒企 天花板被打开,次高端价格带从过去300-600元拉长为300- 800元,价格带变宽带来行业容量变天。部分酒企已前瞻性布 局600-800元价格带产品,如洋河M6+、国缘V3
17、。据产业信 息网显示,次高端酒规模从2010年超?0亿元增长至2017年 超460亿元,7年CAGR为31.1%,预计到2021年超1000亿我们认为次高端继续扩容成趋势的理由如下:第一,从 白酒行业来看,景气度仍将持续,并不是断崖式下跌而是增 速换挡,进入成熟阶段的正常表现;第二,从中长期来看,考 虑贵州茅台产量有限性,普飞批价下行空间不天,这为次高 端价格带打开天花板;第三,高端酒茅五泸的系列酒也加速 进入次高端领域,试图分次高端一杯羹;第四,剑南春和郎酒集团已恢复百亿规模,两者主攻次 高端领域,尽享次高端扩容之势头;第五,洋河股份的天梦 比重进步提升,特别是梦之蓝系列占比继续提升,M6+
18、未 来三年100亿销售额目标;第六,地产酒中前瞻性布局的酒企, 其次高端占比不断提升,例如今世缘的国缘系列（占比超 75%）、古井的年份原浆系列（特别是古8以上,占比超 30%）、口子窖的十年以上系列（占比超25%）、老白干的十 酒坊系列等等;第七,从需求端来看,中国的新中产人数 已超2亿,不断增加的需求群体是次高端扩容的有力支撑;第八,茅五泸占高端酒份额超95%且茅台在高端酒的份额还 在不断提升,我们认为高端酒的挤出效应也将推动部分品牌 进入次高端行列。图表13 :预计2025年酱酒规模将超2000亿元,其中高端酱酒1200亿元高常酒次高斐清低达普酒资料来源:搜狐网,华鑫证券研究払财是此外,
19、高端酒茅五泸系列酒的加入也让次高端竞争进 步加剧,系列酒凭借高端酒的品牌溢价空间,最早依附于原 有的经销商渠道实现放量,后单独招商,聚焦品牌,实施渠 道下沉和资源配套。最典型的代表如茅台系列酒,茅台系列酒 从最早的普飞渠道销售系列酒,到后来单独招聘系列酒的经 销商,专营销售系列酒。酱酒热带动酱香品牌入局,超多强格局形成。随着消 费者对白酒品质和品牌的重视,近几年酱香热开始流行,酱 香迎来风。2019年酱香型白酒产量约55万吨,占行业总产 能的7%,销售收入1350亿(+22.7%),占比20%左右,利 润总额约550亿(+22%),占比38%。其中2019年贵州酱 香型白酒产量约为47万吨,占
20、全国酱酒产能85%,销售收入 1250亿元,占全国酱酒市场90%以上。贵州茅台作为中国酱 酒领头羊,带领习酒、郎酒等众多优秀酱酒企业做大做强酱 酒市场。我们预计未来3-5年酱香型白酒市场将扩容至2000 亿元以上,其中高端酱香酒规模将达到1200亿元,次高端酱 香酒将达到600亿元左右,中档酱香型白酒200亿元左右。按规模划分,我们将酱酒企业分成四个梯队:第一梯队, 飞天茅台独占鳌头;第二梯队,主要代表有习酒、郎酒和茅 台系列酒,销售额在100亿以上;第三梯队以国台、金沙、 珍酒和钓鱼台为主,销售额在10亿50亿之间;第四梯队是其 他地方酱香酒企。此外,随着行业和消费者对酱酒的关注度日益提升,
21、酱 酒企业也纷纷进行产能扩张。2019年以来,主要酱酒企业均 进行较大规模的产能扩张。图表14:目前酱酒收入1350亿元左右,预计2025年 将超2000亿元规模资料来源:搜狐网,华鑫证券研究鸿定财是季度次高端整体表现优异,汾酒、舍得和酒鬼酒继续 高增长,水井坊因华东地区疫情及季度加大对典藏大师费 用投放致业绩受到影响。汾酒的青花系列继续保持高增长, 青花30复兴版谋求千元价格带放量大单品;舍得招商进度顺 利,酒鬼酒内参持续高增长。二季度以来,次高端酒企因华 东地区疫情带来消费场景暂时消失,受到部分影响,目前逐 月改善,5月环比4月改善,6月环比5月改善,端午反馈好 于五。我们认为二季度由于基
22、数效应,次高端增速放缓 是既定事实,但进入三四季度不存在基数问题,更多是酒企 自身努力完成任务进度。从目前进度来看,汾酒领先,酒鬼酒 和舍得其次,水井坊努力完成财年目标。当前对酒企更重要 的是努力控库存保持价格稳定,为中秋国庆蓄势发。舍得酒业:当前公司坚持双品牌战略不变,舍得核心产 品主推品味舍得和藏品10年,流通渠道进步向品味舍得集 中,水晶舍得、智慧舍得逐步收缩到团购渠道,高端、KA店 主推藏品io年。当前沱牌重点恢复影响,故进行定制开发 产品,品质、渠道、市场均由公司进行管控。沱牌事业部目 前重点打造沱牌曲酒、陶醉、窖龄特曲、T68、六粮酒等大单 品。未来有望成立单独沱牌运营公司,产品、
23、生产、运作团队、 客户渠道都独立。整体公司按照既定节奏稳步推进,重申看好公司逻辑:1) 产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略, 聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复 老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点 客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部, 精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4) 复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新 阶段。图表19 ： 202201舍得招商质量在改善（万元）单个舍得经销商销售额当元财是资料来源:华鑫证券预测酒鬼酒:中粮集团接管五年来,对公司品牌端（强调无 上妙品文化酒鬼,
24、三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及 以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系,全面导入控价模式）和渠道端（内参股 权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑,扩产能保 品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长 期100亿目标。内参经过公司几年的经营和运作,目前已成 功走出省内,省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主 要在京津冀、山东、广东地区,其他区域需要时间培育。华东 地区有望成为公司下一个粮仓。公司未来3-5年以规模为重 要考核指标,其中内参将发挥动引擎作用,将全力以赴冲 刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标,中期目标实现 在即。我们预
25、计未来公司产品结构为内参占:酒鬼系列:湘泉 =4:5:1 当前公司管理层稳定,公司是中粮酒业唯一家白酒企 业,中粮对公司重视超过以往。前期中粮酒业副总郑轶先生 就任于公司副董事长、总经理兼财务总监,有望推动公司股 权激励进展。目前公司前置布局产能,生产二区扩建四条生产 线,完成后可增基酒产能2000吨/年;拟投15亿元新建三区 二期,项目完成后新增基酒产能7800吨/年,届时总产能达 2.28万吨/年。山西汾酒：当前公司按照正常进度回款,Q2-Q3做好三 方面工作：1）投放节奏调控;利用季度向好趋势,合理分 配二季度的销售节奏,保证市场良性;2）投放产品结构调控; 要加大腰部产品投放;3）投放
26、区域调控;投放产品要符合当 地渠道结构和终端情况。我们认为公司未来五大看点：1、构建2+2品牌,其中第 个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列 级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系 列品牌是有益补充。2、以竹叶青为核心的大健康产业平台, 竹叶青是公司未来打造的个核心品牌,未来有望放量。3、“抓两头强腰部产品策略下青花系列持续拉升公司品牌, 青花30复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60 元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。4、 区域扩张实施“ 1357”全国化布局,逐步搭建起31个省区+10 个直属管理区营销组织架构,十四五期间省内外营收比
27、重有望 从目前的4:6提升至未来的3:7。5、随着公司布局逐步完成, 产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率 有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。水井坊:2021年7月,公司推动24个省份的25位经销 商成立高端白酒销售有限公司,陈总任总经理,经销商骆总 任董事长,与经销商形成命运共同体,加快全国渠道建设, 推动高端化战略在各个区域有效落地,聚焦典藏及以上产品, 并对典藏进行全新升级。当前高端酒事业部进行时,预计 年后将有明显效果。公司持续实施高端化战略,聚焦两个方 面:第,市场销售方面:公司持续深耕八大核心市场,进 步推动区域差异化营销;优化经销商布局,开发团购性经销
28、 商,针对性投入定制化资源,并推动名企行活动,促进团购业 务成长;持续贯彻数字化战略,寻求电商业务突破。第二, 品牌建设方面,公司赞助国家宝藏及网球巡回赛,助力品牌 高端化;深度参与全国糖酒会,成功营造品牌主场氛围;深化 数字营销创新改革,加强下沉市场传播覆盖。4、地产酒:聚焦主力产品,寻找预期差标的一季度地产酒整体符合预期,江苏、安徽、甘肃等地疫 情影响较小叠加人员返乡流动,带来中低端产品复苏;伊 特因新疆一月疫情影响叠加去年同期髙基数及加大对伊力王 费用投放度,致利润端出现下滑,今世缘和口子业绩表现符 合预期,继续稳健增长。其中个股如洋河股份、古井贡酒、 迎驾贡酒、金徽酒利润端表现更好,主
29、要系各自主力产品如 M6+、M3水晶瓶、古20、洞藏系列和百元以上产品持续发, 释放业绩弹性所致。2022年4月以来,江苏地区受到上海疫 情影响,苏酒受到部分影响但可控;徽酒回款进度符合预期, 西北地区疫情影响较小。2022年是新疆恢复经济和基建大年, 作为新疆白酒龙头的伊特有望享经济红利和消费升级红利。当前省酒消费升级顺利,省内酒企轮动享红利。自2015 年白酒复苏以来,白酒主旋律就是消费升级。我们发现地产 酒中抓住省内消费升级并提前布局产品的酒企,将在新一轮 白酒竞争中占据有利和主动地位。以徽酒为例,本轮安徽省内 消费升级（白酒价格带从80-120元向200元以上升级）的最 受益者是古井贡
30、酒的古8以上系列,其次是口子窖的10年以 上系列等和迎驾贡酒的洞藏系列。但随着安徽省内古井贡酒高 举高打古20后,卡位500-600元价格带,自身产品结构在向上升,逐步让出古5和献礼版所在价格带,洞藏系列中洞6 和洞9迎来高增长。年份原浆于2009年推出,其中古8以上收入占比已提升 至2020年35%以上,驱动古井贡酒营收从2009年13.41亿元 增至2021年132.70亿元,12年CAGR为21%。口子窖10年 以上收入占比25%左右,驱动公司营收从2012年25.07亿元 增至2021年50.29亿元,9年CAGR为8%。洞藏系列收入占 比从2016年不至5%提升至2020年30%以上
31、,驱动公司营收 从2015年29.27亿元增至2021年45.77亿元,6年CAGR为 7.74% 陇酒以金徽酒为例,作为甘肃省内唯一个上市的白酒 企业,陇酒龙头的领头羊,引领省内消费升级从30-100元向 100元以上升级,其高档酒收入占比从2017年30%提升至 2021年的61%左右。消费升级驱动金徽酒营收从2017年 13.33亿元增至2021年17.88亿 元,4年CAGR为7.62%省外扩张进行时,泛周边化效果明显。当前主要酒企均 提出全国化概念,但目前已实现全国化的只有茅五剑,泸州 老窖和洋河股份仅是类全国化,其他酒企的全国化道路任重 道远。近几年主要酒企均加快省外扩张步伐,目前
32、山西汾酒省 内外营收比重为4： 6,未来省内外目标3： 7,古井贡酒提出 近期省内外目标6： 4,长期目标是5： 5,今世缘十四五规划 提出省外占比20%以上目标,洋河股份省内外比重5： 5,未 来省内外目标4： 6乃至3： 7我们发现优异的地产酒均是在 省内做到头部,随后向省外进行扩张,省外扩张均选择周边 扩张,打造样板市场,随后复制扩张。二季度以来,地产酒蓄水池比较明显。进入下半年,地 产酒将全力以赴完成全年任务,叠加自身边际改善,我们建 议重点关注有预期差的伊力特、金徽酒、洋河股份、今世缘 等。伊力特:目前公司伊力特可克达拉市技术研发中心及配 套设施建设项目、可克达拉市伊特酿酒分厂搬迁技
33、术技改 项目、伊特总部酿酒技术技改建设项目均已全面竣工,酿 酒四厂包装车间全自动包装生产线首批产品下线,酿酒五厂正 式出酒。年产5000吨小曲酒车间出酒,填补公司清香型产品 空白。公司拟在新疆生产建设兵团第三师四十一团草湖经济 技术开发区建设伊力特草湖酒文化产业园,占地规模约130亩, 投资2.93亿元。年度内计划在酿酒五厂投资2100万元新建陶 坛储酒库,建筑面积5000平方米,储酒能力1150吨。投资 1100万元新建酿酒三厂窖泥培养车间,建筑面积1260平方米, 新建酿酒四厂、五厂水循环系统。伊力王回归蓄力,重塑市场渠道,结合伊力特品牌特性 和“伊力王”特点,通过意见领袖、援疆干部、大宗
34、团购形式 进行推广,组建伊力王团购部,开展疆内外团购业务。借助 疆内经济复苏和次高端扩容机遇,伊力王将加快落实核心终端 建设政策,推出伊力王更高端产品,补全产品线。疆外加快 推进市场开拓战略,积极寻找大商、强商,扶持、培育、壮 大重点市场,打造疆外样板市场。加强销售终端核查和支持, 保证产品出库扫码达到60%,深入开展二维码扫码促销活动。 完善销售公司组织架构,扩充市场服务队伍,实施二次绩效 考核,强化团队管理,提升市场服务能力。金徽酒:2020Q2复星入主公司,为公司发展注入新的活 力,复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即2023年 收入30亿元、净利润6亿元）。公司力争到2031年,
35、实现 “跻身中国白酒10强,打造中国知名白酒品牌,建成中国大型 白酒酿造基地”的三大发展战略,把金徽酒打造成以白酒酿造 为主业的大型产业集团。目前,公司正按照“布局全国,深耕 西北,重点突破的战略路径,不断巩固省内市场,积极拓展 省外市场。目前陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场布局,在 北京、上海、海口等城市设立办事处。2021年通过合伙人招 募,启动华东市场。省外青海和内蒙在培育,处在初创期; 新疆亦运营几年,预计陕西市场有望在未来2-3年进入收获期。未来公司四大看点:第一,预计省内市占率有望提升至 30%以上,源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和 收割省内其他小品牌份额;第二,百元以上
36、产品占比持续提 升,未来有望提至60%以上;第三,省外拓展主要策略为“梯 次滚动发展,不对称营销”,大西北地区有望加速扩张,提升 市场份额;第四,公司重新推出“陇南春品牌,定位次高端 以上产品,目前酒体已准备完毕,未来该产品有望放量。今世缘:当前公司正深入推进差异、高端化、全国化, 全力落实好国缘V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活 战、省外突破战。以长三角为中心,加快形成战略板块;以 京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培育重点 市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市 场开发坚持“聚焦法则”。省外突破遵循“全面规划,重点突破, 周边辐射,梯次开发的区域拓展策略。未来
37、公司三大看点: 第一,V系列未来十年百亿目标,V3和竞品M6+提前卡位 600- 700元价格带;第二,苏南地区十四五规划预计近40亿, 未来增长空间较大;第三,十四五规划省外占比20%以上, 省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。洋河股份:公司对蓝色经典特别是梦之蓝定位升级为梦 想“蓝图”：消费所需,即是蓝图;潮流所向,必是蓝图;情 怀所至,皆是蓝图。公司对梦想升级为家国情怀,坚持“最硬 核、最潮流、最情怀”三位一体：1）回归价值,锻造“最硬核品质。2）回应时代,打造“最潮流”品牌。3）回报社会,创 造“最情怀”品格。自2019年下半年以来公司主动调整,经过两年多时间, 目前基本走出低谷。2
38、021年1月下旬,张联东先生担任公司 董事长,6月全面主持工作。目前公司在人事调整、营销改革、 产品升级等方面效果初显。人事方面,股权激励方案实施绑定 中层管理人员,激发组织活力和动,打开年轻人上升空间; 营销改革方面,公司将大区变革成62个事业部,推动组织下 沉、人员下沉、权下沉,提升组织反应灵活度。产品升级, 自2019年底推出M6+,随后推出M3水晶瓶,紧随其后推出 新品天之蓝产品,市场反应良好。今年5月启动海之蓝升级， 新版海之蓝采用3年以上基酒,目前已在部分地区试销。成立 高端酒事业部,推进以手工版和M9为主千元价格带,大师 版手工班对标精品茅台,继续拉升品牌高度。2022年经营目
39、标:实现营业收入同增15%以上。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动引擎, 通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超100 亿元;第二，M3水晶瓶卡位400-500元价格带,有望加快恢 复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移（预计海 之蓝卡位150-200元,天之蓝卡位300-400元）;第三,复苏 双沟品牌,未来双沟销售额有望超100亿；第四,当前酱香热下贵州贵酒（洋河于2016年6月收购）有望分一杯羹,获 得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动引擎,将继续巩 固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入髙端酒阵营提供 一定机遇。图表29 ： 2010年2021年啤酒产量CAGR为2. 1%,啤酒行业进入横盘状态 产量（万千升） 同增（）600012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%资料来源:中商产业研究院,华鑫证券研究