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1、第六章 资本成本与资本结构第2讲 个别资本成本2 个别资本成本v企业资本来源主要包括：负债、普通股和优先股。v具体分为债务成本、股票成本两大类。3v债务成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。v长期借款的筹资费用主要指借款手续费。v企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷上市费以及推销费用等。42.1 债务成本（1）不考虑货币时间价值的情况A、长期借款资金成本：v RL 长期借款成本v IL 长期借款年利息v T 所得税率v L 长期借款筹资额v 长期借款筹资费率5【例1】某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10，每年末付息一次，到期一次还本，
2、筹资成本率为1，企业所得税率为30。v该长期借款资本成本为：v或者：6课堂例题B、企业债券资本成本：v 式中：vRB 债券的资本成本vIB 债券年利息vfB 债券筹资费率vT 所得税率vB 债券筹资额，按具体发行价格确定 7平价发行【例2】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率10，发行费用率为10，公司所得税 率30。该债券的成本为：8课堂例题溢价发行【例3】某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为10，发行费用率为10，发行价格为1200万元，公司所得税率为30。该债券成本为：9课堂例题折价发行【例4】某公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率10，发行
3、费用为10，发行价格为800万元，公司所得税率30。该债券的成本为：10课堂例题11问题四：v为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一样，而资本成本不同？问题五：v债券的资本成本受什么因素影响？课堂问题（2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算A、不考虑发行费用的债券的税前资本成本v假如某公司债券的发行价格为P0，发行期限是n年，每年的利息支付为Ii，i=1,n。而本金的返还为Pn。该债券的税前资本成本设为RB，则有公式：12【例5】Sunny公司发行一种长期债券。此债券每张面值为100元，发行价为97元。每张债券每年须支付利息7元，在10年之后到期。则v用Excel 软件或插值法可以求得
4、，Sunny 公司的债券成本Rd等于7.44%。13课堂例题B、考虑发行费用的税前债券资本成本v债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方式等因素相关v假设发行费用占债券售价的百分比f，则税前债券成本RB应由以下公式确定:14v【例6】Sunny公司发行了一种新债券，发行价为100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费率为1.2%.这时的税前债务成本为Rb 应满足：v用Excel 软件或插值法求解可知RB为6.16%。15课堂例题C、税后债券资本成本v 因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后的债券成本r应该是：1617 17问题六：v债务资本成本的
5、本质是什么？问题七：v债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大债务融资规模和比率？问题思考18习题：v某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率1，企业所得税率30。v考虑资金时间价值，该项借款的资本成本计算如下：课堂习题求解19v第一步，计算税前借款资本成本：20v查表得出:若 RL=10，5年期的年金现值系数为3.791;10，5年期的复利现值系数为0.621。则 净现值=200103.7912000.621 200（11）2.02 021应该提高RL，假设为12。得出：v净现值=200103.6052000.567200（11%）12.502
6、2用内差法的计算公式：v第二步，计算税后资本成本：2.2 优先股成本v优先股的成本Rp是优先股股东所要求的回报率。v假设优先股每年每股的红利为Dp，每股发行的价格为P，则优先股的成本，Rp为：23v考虑发行费用，优先股成本的计量v设发行费率q，则优先股成本Rp为：24课堂例题【例7】某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10，预定股利为面值的20，资本成本为：252.3 普通股的成本v普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分构成。v筹资成本主要指发行股票时的各种费用等；v使用成本主要指股票红利。26（1）资产定价模型法CAPMv资本资产定价模型是由经济学家哈
7、里马克维茨（Harry Markowitz）和威廉夏普（William F.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔经学奖。27v资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率E(R)与其市场风险之间的关系为：式中：v E(r)为普通股期望的收益率；v rf为无风险利率；v 为普通股在市场上的风险系数；v rm为市场组合的期望收益率。28v【例8】Sunny公司目前的市场风险系数为1.5。当前的无风险利率rf为5%，市场组合的期望收益率rm为10%，则RS为：29课堂例题v资产定价模型法在应用中的问题：由于未来投资的不确定性，公司未来的风险水
8、平也是不确定的，用固定的来衡量公司的风险是不准确的。30（2）债券收益加风险溢酬法v将长期债券的成本与公司的风险溢酬率相加来确定普通股的成本。即：设i为长期债券的成本，r为普通股的风险溢酬率，则RS为：31v【例9】假设Sunny公司的长期债券的成本为7%，而Park 投资公司评估其风险溢酬率为4.2%，则该公司普通股的成本为：32课堂例题（3）股利固定增长的普通股成本v如果公司股利固定增长，增长率为g,则普通股的成本Rs可表示为：式中：vP0-普通股的价格；vD0-上一期分配的股票红利；vRs-普通股的成本；vq-新普通股的发行费率。33【例10】设Sunny 公司去年每股红利是10元，红利的增长率为3%，每股的现价为100元，股票的发行费率为2%，其它情况不变，则普通股的成本为：34课堂例题35 35问题八：v股权资本成本为什么不能抵税？问题九：v你认为，我国公司倾向于股权融资，而承担高成本的原因是什么？问题思考