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1、第六章第六章 营运资金管理营运资金管理6/30/20231本章内容本章内容o营运资金概论营运资金概论o现金和有价证券管理现金和有价证券管理o应收账款管理应收账款管理o存货管理存货管理6/30/20232营运资金概论营运资金概论p营运资金的概念营运资金的概念营运资金营运资金(working capital)是指在企业生产经营活动中占是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金用在流动资产上的资金总营运资金总营运资金(gross working capital)净营运资金净营运资金(net working capital)p营运资金管理的重要性营运资金管理的重要性流动资产在企业总资产中的比重较高
2、流动资产在企业总资产中的比重较高过高的流动资产容易使企业只能获得较低的报酬率，过过高的流动资产容易使企业只能获得较低的报酬率，过低的流动资产又会使企业难以维持经营的稳定性低的流动资产又会使企业难以维持经营的稳定性营运资金管理最终影响到企业的风险和收益营运资金管理最终影响到企业的风险和收益6/30/20233营运资金概论营运资金概论p两个基本问题两个基本问题（这两个问题是相互依存的）（这两个问题是相互依存的）流动资产的最佳投资水平流动资产的最佳投资水平为维持这一流动资产水平所需的短期融资和长期融资的为维持这一流动资产水平所需的短期融资和长期融资的组合组合p营运资金的分类（两类标准）营运资金的分类
3、（两类标准）组成要素：如现金、有价证券、应收账款和存货组成要素：如现金、有价证券、应收账款和存货时间：永久性的和临时性的时间：永久性的和临时性的A.永久性营运资金永久性营运资金(permanent working capital)是指满足是指满足企业对流动资产的长期最低需要的那部分流动资产企业对流动资产的长期最低需要的那部分流动资产B.临时性营运资金临时性营运资金(temporary working capital)是指随季节是指随季节性需求而变化的那部分流动资产性需求而变化的那部分流动资产6/30/20234营运资金概论营运资金概论p流动资产和长期资产的组合流动资产和长期资产的组合（获利能力
4、和风险的权（获利能力和风险的权衡关系）衡关系）策略策略A保守型保守型策略策略B适中型适中型策略策略C进取型进取型6/30/20235流动资产流动资产产出产出资产水平资产水平策略策略A策略策略B策略策略C三种流动资产策略下的流动资产水平三种流动资产策略下的流动资产水平营运资金概论营运资金概论6/30/20236营运资金概论营运资金概论流动性流动性策略策略A A策略策略B B策略策略C C获利能力获利能力策略策略C C策略策略B B策略策略A A风险风险策略策略C C策略策略B B策略策略A Ap获利能力与流动性呈反向变动关系，流动性的提高通常要以获获利能力与流动性呈反向变动关系，流动性的提高通常
5、要以获利能力的降低为代价利能力的降低为代价p获利能力与风险呈同向变动关系，在风险和收益间有个权衡问获利能力与风险呈同向变动关系，在风险和收益间有个权衡问题题p每项流动资产（现金、有价证券、应收账款、存货）的最佳水每项流动资产（现金、有价证券、应收账款、存货）的最佳水平最终将取决于决策者对获利能力与风险间权衡关系的态度平最终将取决于决策者对获利能力与风险间权衡关系的态度高高低低6/30/20237营运资金概论营运资金概论p短期融资与长期融资的组合短期融资与长期融资的组合p正常的组合正常的组合到期日配比法到期日配比法(maturity matching approach)p相关风险相关风险再融资风
6、险，通常企业的债务到期日越短，企业不能偿还债务本再融资风险，通常企业的债务到期日越短，企业不能偿还债务本金和利息的风险越大金和利息的风险越大利息成本上的不确定性利息成本上的不确定性p风险与成本的权衡风险与成本的权衡通常短期负债的风险高于长期负债的风险，但前者的成本较低通常短期负债的风险高于长期负债的风险，但前者的成本较低企业所维持的企业所维持的安全边际安全边际可被视为企业的期望净现金流量与合同可被视为企业的期望净现金流量与合同规定的债务偿还之间的时差，这一安全边际取决于管理层的风规定的债务偿还之间的时差，这一安全边际取决于管理层的风险偏好险偏好6/30/20238营运资金概论营运资金概论固定资
7、产固定资产长期流动资产长期流动资产短期流动资产短期流动资产时间时间资资产产与与融融资资长期融资长期融资短期融资短期融资图一：正常的筹资组合图一：正常的筹资组合0n在确定性条件下，将企业的未来净现金流量时间表与在确定性条件下，将企业的未来净现金流量时间表与企业的债务支付时间表进行精确的配比是适当的企业的债务支付时间表进行精确的配比是适当的n每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，即相对应，即到期日配比法到期日配比法：短期或季节性的流动资产：短期或季节性的流动资产通过短期负债融资，永久性的流动资产和所有固定资通过短期负债融资，永久性的流动
8、资产和所有固定资产通过长期负债或权益性资本融资。产通过长期负债或权益性资本融资。n这种满足季节性需求的借款将遵循自我清偿的原则这种满足季节性需求的借款将遵循自我清偿的原则6/30/20239固定资产固定资产长期流动资产长期流动资产短期流动资产短期流动资产时间时间资资产产与与融融资资长期融资长期融资短期融资短期融资图二：冒险的筹资组合图二：冒险的筹资组合06/30/202310固定资产固定资产长期流动资产长期流动资产短期流动资产短期流动资产时间时间资资产产与与融融资资长期融资长期融资短期融资短期融资图三：保守的筹资组合图三：保守的筹资组合06/30/202311 融资期限融资期限资产期限资产期限
9、短期融资短期融资长期融资长期融资短期资产短期资产（临时性）（临时性）适度的风险适度的风险-获利能力获利能力低风险低风险-获利能力获利能力长期资产长期资产（永久性）（永久性）高风险高风险-获利能力获利能力适度的风险适度的风险-获得利能力获得利能力6/30/202312现金和有价证券管理现金和有价证券管理p持有现金的动机持有现金的动机交易性动机交易性动机投机性动机投机性动机谨慎性动机谨慎性动机补偿性动机补偿性动机p注意：并非企业的所有现金需求都只能通过持有现金才能满足，实际注意：并非企业的所有现金需求都只能通过持有现金才能满足，实际上，企业的一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足上，企业的一部分
10、现金需求可以通过持有有价证券来满足p现金管理包括有效收款、有效付款和短期性的现金现金管理包括有效收款、有效付款和短期性的现金投资以及最佳现金余额的确定投资以及最佳现金余额的确定p现金管理的工具现金管理的工具现金预算现金预算(教材教材409页页)关于现金的系统性信息以及某些控制系统关于现金的系统性信息以及某些控制系统J.M.Keynes(18831946)6/30/202313现金和有价证券管理现金和有价证券管理现金现金回收回收支出支出有价证券投资有价证券投资通过信息报告的控制通过信息报告的控制资金流资金流信息流信息流现金管理系统现金管理系统6/30/202314红利红利利息利息债务本金债务本金
11、股票回购股票回购Securities发行债券发行债券发行普通股发行普通股发行优先股发行优先股有价证券有价证券购买购买出售出售应收账款应收账款现金余额现金余额存货存货固定资产固定资产流出流出现金销售现金销售收账收账出售出售赊销赊销折旧折旧流入流入购买购买现金流程图现金流程图6/30/202315现金和有价证券管理现金和有价证券管理p加速现金回收加速现金回收p注：企业用来提高现金管理效率的各种收款和付款方法注：企业用来提高现金管理效率的各种收款和付款方法构成一个整体，它们对企业现金管理的总体效率产生综构成一个整体，它们对企业现金管理的总体效率产生综合影响。通常认为，企业将通过加速现金回收和推迟现合
12、影响。通常认为，企业将通过加速现金回收和推迟现金支付而获益金支付而获益1.提高准备和邮寄发票的速度提高准备和邮寄发票的速度2.加快从客户到企业的款项邮寄速度加快从客户到企业的款项邮寄速度3.缩短从收到款项到将其变为入账资金的时间缩短从收到款项到将其变为入账资金的时间6/30/202316第第1 1步：客户签写支票，邮寄步：客户签写支票，邮寄第第2 2步：支票寄到公司总部步：支票寄到公司总部第第3 3步：处理支票，存入银行步：处理支票，存入银行第第4 4步：支票进入清算系统步：支票进入清算系统第第5 5步：支票转移到客户银行步：支票转移到客户银行第第6 6步：客户资金通过审验步：客户资金通过审验
13、第第7 7步：公司收到支票结清通知步：公司收到支票结清通知第第1 1天天第第2 2天天第第3 3天天第第4 4天天第第5 5天天第第6 6天天第第7 7天天邮寄邮寄时滞时滞处理处理时滞时滞转账转账时滞时滞6/30/202317现金和有价证券管理现金和有价证券管理p加速现金回收加速现金回收A.尽早寄发票尽早寄发票受信转拨受信转拨(preauthorized debit)p客户与企业签订协议，允许企业在某个特定的日期直接从客客户与企业签订协议，允许企业在某个特定的日期直接从客户的银行账户将资金转拨到企业的银行账户中。户的银行账户将资金转拨到企业的银行账户中。B.银行存款箱银行存款箱(lockbox
14、)制度制度p公司在当地邮局租赁一个邮箱，并授权自己的开户行用该邮公司在当地邮局租赁一个邮箱，并授权自己的开户行用该邮箱收取汇款，客户收到发票并被告知将款项汇到该存款箱箱收取汇款，客户收到发票并被告知将款项汇到该存款箱p优点是支票在会计处理和加工程序之前而不是之后被存入银优点是支票在会计处理和加工程序之前而不是之后被存入银行；缺点是成本较高行；缺点是成本较高C.电子存款箱电子存款箱(electronic lockbox)制度制度6/30/202318现金和有价证券管理现金和有价证券管理p加速现金回收加速现金回收D.集中银行制集中银行制A.增强对公司现金流入和流出的控制增强对公司现金流入和流出的控
15、制B.减少闲置资金余额减少闲置资金余额C.便于进行有效投资便于进行有效投资p推迟现金支付推迟现金支付A.利用利用“浮账量浮账量”：企业账上的现金数字通常并不代表企：企业账上的现金数字通常并不代表企业在银行中的可用资金。公司的银行存款余额与其账面业在银行中的可用资金。公司的银行存款余额与其账面现金余额之差称为现金余额之差称为“净浮账量净浮账量”p如果净浮账量能被准确估计，即可减少银行存款余额并利用如果净浮账量能被准确估计，即可减少银行存款余额并利用这笔资金进行投资，从而获得一个正的收益这笔资金进行投资，从而获得一个正的收益6/30/202319现金和有价证券管理现金和有价证券管理p推迟现金支付推
16、迟现金支付B.支付控制支付控制A.如果一家公司有多家开户银行，它应当能迅速将资金调入专如果一家公司有多家开户银行，它应当能迅速将资金调入专门进行支付的银行，以防止某些银行逐渐积累过量的现金余门进行支付的银行，以防止某些银行逐渐积累过量的现金余额，这就要求每天掌握有关入账金额的信息额，这就要求每天掌握有关入账金额的信息p如果净浮账量能被准确估计，即可减少银行存款余额并利用这笔资金进行如果净浮账量能被准确估计，即可减少银行存款余额并利用这笔资金进行投资，从而获得一个正的收益投资，从而获得一个正的收益B.承兑汇票承兑汇票(payable through drafts)C.工资与股利支付工资与股利支付
17、D.零余额账户，每日末，当所有支票都被结算完毕后，银行自零余额账户，每日末，当所有支票都被结算完毕后，银行自动从主账户向各支付账户（工资、应付账款等）划拨足以支动从主账户向各支付账户（工资、应付账款等）划拨足以支付申请付款的支票的资金，这样，除了主账户外，其他所有付申请付款的支票的资金，这样，除了主账户外，其他所有支付账户每天的余额都将为零支付账户每天的余额都将为零6/30/202320现金和有价证券管理现金和有价证券管理p推迟现金支付推迟现金支付C.支付控制支付控制A.远程支付远程支付(remote disbursement)，使支付停留在外的时，使支付停留在外的时间尽量延长。在某些情况下，
18、它被视为不道德的间尽量延长。在某些情况下，它被视为不道德的B.限额支付限额支付(controlled disbursement)p外包外包(outsourcing)p电子商务电子商务p优点：能使企业更好地预测现金状况并进行现金管理，优点：能使企业更好地预测现金状况并进行现金管理，客户也将从更快、更可靠的服务中获益，还可以减少邮客户也将从更快、更可靠的服务中获益，还可以减少邮寄和文件存储费用寄和文件存储费用p缺点：消除了浮账期缺点：消除了浮账期6/30/202321现金和有价证券管理现金和有价证券管理p最佳现金余额的确定最佳现金余额的确定A.现金管理的成本现金管理的成本(教材教材408408页页
19、)B.成本分析模型成本分析模型C.存货存货(Baumol-Allais-Tobin)模型模型两点假设两点假设公司耗用现金的速度具有稳定性及可预测性公司耗用现金的速度具有稳定性及可预测性营运活动现金流入量的产生也具有稳定性及可营运活动现金流入量的产生也具有稳定性及可预测性预测性D.Miller-Orr模型模型6/30/202322现金和有价证券管理现金和有价证券管理时间时间期初现金余额期初现金余额210354平均现金余额平均现金余额期末现金余额期末现金余额6/30/202323现金和有价证券管理现金和有价证券管理上限上限(U*)下限下限(L*)目标目标(C*)时间时间现金余额现金余额BA0Mil
20、ler-OrrMiller-Orr模型认为，公司应有一个目标现金余额模型认为，公司应有一个目标现金余额“区间区间”，同时有一个目，同时有一个目标现金余额标现金余额“水准水准”。当现金余额偏离目标现金余额，碰触到现金余额的上。当现金余额偏离目标现金余额，碰触到现金余额的上下限时，即应当适当地调整，使现金余额维持在目标现金余额区间内。下限时，即应当适当地调整，使现金余额维持在目标现金余额区间内。6/30/202324现金和有价证券管理现金和有价证券管理p有价证券管理有价证券管理p投资有价证券主要是在于其流动性投资有价证券主要是在于其流动性p应考虑的基本因素：应考虑的基本因素：违约风险违约风险(de
21、fault risk)，指有价证券到期时，发行者无，指有价证券到期时，发行者无法如期支付本金或利息所产生的风险法如期支付本金或利息所产生的风险流动性风险流动性风险(liquidity risk)，指公司无法将有价证券以合，指公司无法将有价证券以合理价格转换为现金所造成的风险理价格转换为现金所造成的风险利率风险利率风险(interest rate risk)通货膨胀风险通货膨胀风险(inflation risk)p投资报酬率投资报酬率p短期有价证券投资的最大特性为投资报酬率低，但公司短期有价证券投资的最大特性为投资报酬率低，但公司投资有价证券的主要目的还是在于流动性与安全性的考投资有价证券的主要
22、目的还是在于流动性与安全性的考虑，而非投资报酬率的高低虑，而非投资报酬率的高低6/30/202325应收账款管理应收账款管理p应收账款的功能应收账款的功能A.增加销售增加销售B.减少存货减少存货p应收账款的成本应收账款的成本A.机会成本机会成本B.管理成本管理成本C.坏账成本坏账成本p应收账款管理的目标应收账款管理的目标6/30/202326应收账款管理应收账款管理p信用政策信用政策(credit policy)(教材教材426426页页)p信用政策是公司要求客户遵守或允许客户利用的信信用政策是公司要求客户遵守或允许客户利用的信用融资制度，主要由以下四个要素组成：用融资制度，主要由以下四个要素
23、组成：信用标准信用标准(credit standard)，指客户为获得公司的交易信，指客户为获得公司的交易信用所须具备的最低财务力量用所须具备的最低财务力量信用期间信用期间(credit period)，指公司给予客户的付款时间，指公司给予客户的付款时间收账政策收账政策(collection policy)，指公司催收过期应收账款所，指公司催收过期应收账款所依循的程序依循的程序现金折扣现金折扣(cash discount)，指公司为鼓励客户尽早付款，指公司为鼓励客户尽早付款，与客户约定在一定期间内付款即可享受的折扣与客户约定在一定期间内付款即可享受的折扣6/30/202327应收账款管理应收账
24、款管理p客户信用的衡量客户信用的衡量p5C制度：制度：品格品格(character)，指客户偿还债务的意愿。公司可以通过，指客户偿还债务的意愿。公司可以通过财务报表摘要、财务比率与趋势分析、客户的信用评级、财务报表摘要、财务比率与趋势分析、客户的信用评级、客户的背景资料、客户与银行或供应商的付款情形、客客户的背景资料、客户与银行或供应商的付款情形、客户的实际营运状况来了解客户的品格户的实际营运状况来了解客户的品格能力能力(capacity)，指客户的偿债能力。通常可由偿债记录、，指客户的偿债能力。通常可由偿债记录、经营方式或实际查访来了解其能力经营方式或实际查访来了解其能力资本资本(capit
25、al)，指客户的财务状况，指客户的财务状况担保品担保品(collateral)经营环境经营环境(conditions)，指外在环境的变动对客户所造成，指外在环境的变动对客户所造成的影响的影响6/30/202328应收账款管理应收账款管理p客户信用的衡量客户信用的衡量p例外管理（重要性原则）：例外管理（重要性原则）：风险等级风险等级未能收现的销售百未能收现的销售百分比分比在此一等级的客户在此一等级的客户的百分比的百分比10%1%60%21.1%2%20%32.1%5%10%45.1%10%3%510%以上以上2%6/30/202329应收账款管理应收账款管理p客户信用的衡量客户信用的衡量p信用评
26、分制度信用评分制度p账龄分析表账龄分析表6/30/202330存货管理存货管理p存货的相关成本存货的相关成本A.A.持有成本持有成本(carrying cost)，包括储存费、保险费、意外损，包括储存费、保险费、意外损失以及持有存货积压资金的机会成本等失以及持有存货积压资金的机会成本等B.B.订购成本订购成本(ordering cost)，指公司在处理订单时所须花费，指公司在处理订单时所须花费的各项费用，包括文书处理费、运送费、电话费等的各项费用，包括文书处理费、运送费、电话费等C.C.短缺成本短缺成本(shortage cost)，指因存货短缺所造成销售上的，指因存货短缺所造成销售上的损失、
27、商誉不佳的损失以及生产无法连续而产生的损失损失、商誉不佳的损失以及生产无法连续而产生的损失D.D.采购成本，包括买价、运费等采购成本，包括买价、运费等n这些存货成本的性质各异这些存货成本的性质各异随着存货水准的提高，持随着存货水准的提高，持有成本会增加，但短缺成本和订购成本却是减少的有成本会增加，但短缺成本和订购成本却是减少的6/30/202331存货管理存货管理p存货管理技术存货管理技术n存货管理技术有许多简单或复杂的处理方式，其目的都存货管理技术有许多简单或复杂的处理方式，其目的都为了使存货总成本最小化为了使存货总成本最小化A.A.ABCABC法，是一种相当简单的存货管理技术，在实务上为法
28、，是一种相当简单的存货管理技术，在实务上为许多公司所采用。首先将存货分为许多公司所采用。首先将存货分为A A、B B、C C三类，三类，A A类类代表较昂贵或经常使用、代表较昂贵或经常使用、B B类次之、类次之、C C类更次之，当公司类更次之，当公司的存货成本高低相差甚多时常采用此法的存货成本高低相差甚多时常采用此法B.B.EOQEOQ法，是经济订购量法，是经济订购量(economic order quantity)(economic order quantity)的简的简称，为决定订购量时最常用的方式，以存货成本最小化称，为决定订购量时最常用的方式，以存货成本最小化的概念来决定公司每次订购的
29、最适数量的概念来决定公司每次订购的最适数量确定经济订货量确定经济订货量确定何时订购确定何时订购6/30/202332存货管理存货管理p存货管理技术存货管理技术C.MRP法，通称原料需求规划法，通称原料需求规划(material requirements planning)，是以电脑为基础的信息管理系统，用以管理，是以电脑为基础的信息管理系统，用以管理存货订购与存量管制，存货订购与存量管制，MRP可以告诉管理者可以告诉管理者“需要什么需要什么存货存货”、“需要多少存货需要多少存货”与与“何时需要何时需要”，在应用上，在应用上，只要将订单、预测、存货纪录等资料输入，经由只要将订单、预测、存货纪录等
30、资料输入，经由MRP程程序处理后，即可获得许多相关的存货管理信息，如下订序处理后，即可获得许多相关的存货管理信息，如下订单时间、生产日程报告、绩效控制报告等单时间、生产日程报告、绩效控制报告等D.JIT法，法，即即just in time，由，由TOYOTA公司创立，认为存公司创立，认为存货并非资产，过多的存货只会隐藏生产无效率的问题，货并非资产，过多的存货只会隐藏生产无效率的问题，因此因此JIT法企图将存货维持在法企图将存货维持在“零零”的水准的水准6/30/202333ABC法法1008060402002040608010010%30%60%50%40%10%A A类类 B B类类C C类类存货价值百分比存货价值百分比存货数量百分比存货数量百分比ABCABC法强调法强调“重视高价重视高价值的少数值的少数”的理念，认的理念，认为相对价值为相对价值较高的存货较高的存货应给予仔细应给予仔细的的“照顾照顾”，如图中的，如图中的A A类存货类存货6/30/202334