钾肥行业深度报告.docx

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1、1、钾肥化肥中的奢侈品1.1、钾肥可增强植物代谢过程，提升作物品质钾肥是指以钾元素为主要成分的农用肥料，是植物生长发育过程中的三种重 要化肥元素（氮、磷、钾）之一。钾肥主要被应用于农业领域，施用于大田作物 和经济作物的种植过程中，主要目的在于提高作物对氮元素、磷元素的吸收量， 进而提高作物产量、改善作物品质，此外还有一小局部钾肥被当做化工辅料应用 于工业领域。根据IFA预测数据（在折纯口径下）,2020/2021年度钾肥的需求 总量约为4040万吨（折算为K2O ），在三种单质肥需求总量中的占比约为20% , 氮肥和磷肥的需求量占比那么分别为56%和24%O图1 : 2020/2021年度全球

2、三大单质肥需求总量中钾肥占比为20%钾肥巴氮肥资料来源：IFA ,整理，注1 :数据口径按照需求量进行计算，注2 :钾肥折算为磷肥折算为P2O5、 氮肥折算为N进行计算。主要作用施用量产业结构表1 :三大单质肥效用、使用量及产业结构比照促进作物健壮生长，根茎粗硬钾肥提高作物抗寒抗病虫能力促进作物糖分淀粉生成-加速作物水分及养分的吸收磷肥改善作物果实的品质施用量灵活可变供应商较少且较为集中，生产过程严格有序增加作物大小氮肥是植物合成蛋白质的必要元素普遍较为缺乏的营养素增加作物大小氮肥是植物合成蛋白质的必要元素普遍较为缺乏的营养素供应商较为分散缺乏集中 年度施用量要求苛刻度价格更为动态 消费量稳定

3、资料来源：IFA , YARA ,整理表5 :全球各国家（地区）钾矿产量与储量情况产量（万吨）2020年储量（亿吨,折K?O计算）2019 年2020 年加拿大1230140011俄罗斯7347606白俄罗斯7357307.5中国5005003.5德国3003001.5以色列104200/约旦152150/智利84901.0美国51472.2西班牙50470.68老挝40400.75巴西24.7250.023其他31303.0全球总计4035.74,31937资料来源：USGS，整理，注：以色列及约旦的钾资源主要来自于死海，死海约含有20亿吨氯化钾但不计入本表内。全球产量（万吨）中国产量（万吨

4、）全球产量增长率（右轴）中国产量占比（右轴）图8 : 2010-2020年全球钾矿产量变化情况（万吨）资料来源：USGS ,整理我国钾资源以盐湖型钾盐为主，主要集中于西部/西南地区我国钾矿总储量丰富，但具有经济价值的可溶性钾盐短缺。我国可溶性钾盐 资源主要属于盐湖型钾盐，目前我国的钾盐矿区主要包括新疆的罗布泊钾盐矿矿 区（柴达木盆地东端）、青海的察尔汗钾盐矿矿区（柴达木盆地内）、西藏的扎 布耶钾盐矿矿区（羌塘高原北部）、四川盆地钾盐矿矿区和云南的勖野井钾盐矿 矿区（思茅盆地内）0目前具备开采潜力的查明矿区仍集中在新疆罗布泊钾盐矿 矿区和青海察尔汗钾盐矿矿区。我国可溶性钾盐资源根据钾盐矿床成矿时

5、代、矿床成因及矿床特征可分为现 代盐湖型、地下卤水型和沉积型3个类型，并以现代盐湖型钾矿为主，现代盐湖 型钾矿探明储量占比达97.74%O现代盐湖型钾盐矿床为产于第四纪盐湖中的矿 床，其分布明显受中新生代成盐盆地的控制，大中型钾盐矿床均分布于中国西北 大型内陆干旱断陷盆地中（青海柴达木盆地、新疆塔里木盆地等），并沉积于盆地 相对低洼处。地下卤水型钾盐矿床主要分布于四川盆地东北部及西部宽缓的背斜 构造中，成矿时代为三叠纪，为前第四系储卤层中的液态钾盐矿床，含卤层厚度为50200 m ,水化学类型为氯化物型，K+质量浓度为7.23 50 g / L ,卤水埋 深数百米至数千米，具有较大的找矿潜力。

6、沉积型钾盐矿床可分为碎屑岩中的沉 积型钾盐矿床和碳酸盐岩中的沉积型钾盐矿床2个亚类，碎屑岩中的沉积型钾盐 矿床主要分布于中国东部沿海断陷盆地及西南的滇西盆地中，已探明的碳酸盐岩 钾矿分布在四川渠县农乐乡的杂卤石矿床，目前仍难以利用。图9:中国钾盐矿矿集区分布图资料来源：中国钾盐矿主要矿集区及其资源潜力探讨（商朋强等），整理表6:我国钾盐矿床主要类型矿床类型矿床直典型矿床规模地理位置（类型）储量（ ）察尔汗式察尔汗盐湖钾镁盐矿床特大型青海格尔木昆特依盐湖钾盐矿床大型青海海西州冷湖97.74%罗布泊式东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿床罗北凹地硫酸盐型钾盐矿床中型特大型青海格尔木新疆假设芜现代盐湖型扎布耶式西

7、藏扎布耶盐湖硼锂钾盐矿床中型西藏阿里仲巴乌勇布拉克式新强乌勇布拉克盐湖硝酸钾盐矿床小型新疆吐鲁番0.52%地下卤水型邓井关式四川自贡邓井关含钾卤水矿床小型四川自贡青海南翼山富钾卤水矿床大型青海茫崖1.74%沉积式勘野井式云南江城勖野井钾盐矿床大型2A南S洱渠县式四川渠县农乐乡杂卤石矿床小型四川渠县资料来源：中国钾盐资源形势分析及管理对策建议（张苏江等），我国钾盐资源现状分析及可持续开展建议（李萌等），整理2、需求：粮食平安备受重视,高粮价背景下钾肥需求有望持续提升2.1、 宏观角度下，人口、政策、经济效益等多维度推动 钾肥需求2.1.1 人均耕地面积降低，单亩耕地粮食产量要求提高推升钾肥需 求

8、根据世界银行数据，截至2020年世界人口已到达77.6亿人，2015-2020 年期间全球人口 CAGR约为1.1%。虽然从增长速率来看全球人口增速逐年下滑， 但从每年的全球新增人口数据来看 近十年的新增人口数量均在8000万人以上， 2020年受疫情影响新增人口数量小幅下滑，约为7825万人。此外，根据联合 国经济和社会事务部于2019年发布的世界人口展望预测，2050年全球总 人口将到达97亿人，对应2020年-2050年期间的CAGR约为0.75%。虽然全 球人口增速有所放缓，但是整体仍处于稳步增长状态。与此同时，人口总量的增 长也将带来粮食消费总量的提升，而当前全球耕地面积相对有限，对

9、应人均耕地 面积持续下降，这也意味着单位面积的耕地需要产出更多的粮食才能满足庞大人 口的粮食需求。因此，在种植过程中需要使用更为优质的种子与更为高效的肥料， 由此可一定程度提升钾肥的需求。人口数量（亿人） 5年CAGR （右轴）图10 : 19602020年全球总人口及增长率图11 : 1960-2020年全球新增人口数量（万人）资料来源：iFinD ,世界银行，整理资料来源：iFinD ,世界银行，整理资料来源：iFinD ,世界银行，整理图12 : 198A2025年中国、印度、美国人口数量（亿人）及增速中国印度美国中国人口增速（右轴）印度人口增速（右轴）美国人口增速（右轴）资料来源：iF

10、inD ,国家统计局，整理，注1:2025年数据为国家统计局预测值；注2 :图中增速指过去五年年均复合增速 (CAGR )我们进一步针对相关人口大国及其人均耕地面积作进一步分析。截至2020 年，中国、印度及美国为世界前三的人口大国，人口数量分别为14.1亿人、13.8 亿人和3.3亿人，2015-2020年期间的人口总量CAGR分别为0.45%、1.02%和 0.55% ,均低于同期世界人口增速。然而由于人口基数较大，虽然中国、印度的 人口增速与世界人口增速存在一定差距 但是中国和印度仍然是世界人口数量增 长的主力军”，2020年中国与印度的新增人口分别为427万人和1099万人，分 别占2

11、020年全球新增人口数量的5.5%和14.0%o耕地面积方面，根据国家统计局数据，2000-2018年中国耕地总面积稳中有 降,期间下降幅度仅为0.15% ,印度和美国耕地总面积在2000-2018年期间的 下降幅度分别为2.8%和10.1%o截至2018年，印度与美国的耕地总面积基本 相当，约为160万平方公里，中国的耕地总面积那么小于印美两国，约为120万 平方公里。人均耕地面积方面，21世纪以来中印美三国的人均耕地面积均持续 降低，截至2018年中印美三国人均耕地面积分别为0.09、0.12、0.48公顷/人， 较2000年分别下降9.5%、24.1%和22.3%。0.10 0.400.

12、09 0.350.08 -0.30裨样样衩裨前科校校者）中国 印度 美国（右轴）图13 : 2000-2018年中印美三国耕地总面积（万平方公里）图13 : 2000-2018年中印美三国耕地总面积（万平方公里）图14 : 2000-2018年中印美三国人均耕地面积（公顷/人）资料来源：iFinD ,国家统计局，整理资料来源：iFinD ,国家统计局，整理图15 : 20002018年中印美三国每公顷粮食产量（千克/公顷）10,000OOOOOOOOOOOOOOOOOOO OOOOOOOOO654321OOOOOOOOOOOOOOOOOOO OOOOOOOOO654321Ox-CMCO 寸 9

13、9ZOO 60bzeo寸 S9ZOO8 0 OOOOOOOO-t XX XVOOOOOOOOOOOOOOOOOO CMCMCNCMCMCNCXICNCXICNCNCNCXICNOICNCsICNCN中国 印度 美国资料来源：iFinD ,国家统计局，整理由于人均耕地面积的降低，同时为了满足不断增长的人口对于粮食的需求， 单位面积耕地的粮食产量势必需要提升。根据国家统计局的数据，在过去的数十 年间中印美三国的每公顷粮食产量持续提升，我们认为其主要原因是优质种子和 高效化肥的使用。截至2018年，中印美三国单位耕地面积的粮食产量分别为 6081、3248、8692千克/公顷，较2000年每公顷粮食

14、产量分别增长27.9%.1.1.1、 48.5%o我们认为提升单位面积耕地粮食产量的需求长期存在，由此将 推动高效化肥，特别是钾肥（无论是作为单质肥或作为复合肥组分）施用量的提升。1.1.2、 突发事件影响下粮食平安重要性凸显，全球粮价持续提升自新冠疫情出现以来，疫情及相应的防控措施从多方面影响了粮食供应体系, 相应生产厂商的停产/减产减少了粮食的整体供应量，而劳动力流动受限那么增加 了粮食的运送时间。在此情况下，世界各国愈发重视保障粮食自给，也愈发着力 于提升粮食平安的保障能力。以我国为例，国务院、农业农村部、工信部、供销 合作总社等相关部门频频公布与保障粮食平安相关的政策或指导文件。时间友

15、布都分政策名称壬要内容表7 : 2020年以来我国保障粮食平安局部相关政策表7 : 2020年以来我国保障粮食平安局部相关政策关于抓好三农”领域重点工确保粮食平安始终是治国理政的头等大事，粮食生产要稳字当头，稳政策、稳面2020年1月2020年1月国务院作确保如期实现全面小康的意积、稳产量，强化粮食平安省长责任制考核，各省（自治区、直辖市）2020年见见粮食播种面积和产量要保持基本稳定。进一步完善农业补贴政策。调整完善稻谷、小麦最低收购价政策，稳定农民基本收益聚焦乡村振兴重点领域，进一步扩大开放、创新投融资机制，降低准入门槛，营2020年4月 农业农村部 社会资本投资农业农村指引造良好营商环境

16、，激发社会资本投资活力。助力粮食、生猪等重要农产品稳产保2021年1月2021年1月国务院关于全面推进乡村振兴加快农提升粮食和重要农产品供给保障能力。地方各级党委和政府要切实扛起粮食平安业农村现代化的意见政治责任，实行粮食平安党政同责，深入实施重要农产品保障战略。完善粮食安全省长责任制和“菜篮子”市长负责制，确保粮、棉、油、糖、肉等供给平安。农业农村部2021年6月 工信部关十切实加强化肥供应保障要求各地站在保障国冢粮食平安的高度，采取有力措施，加强复李化肥供应，全“三夏”生产的紧急通知力保障“三复”生产，夯买全年粮食生产基础。以推动农业高质量开展为主题，以提升粮食产能为首要目标，坚持新增建设

17、和改2021年9月 农业农村部全国高标准农田建设规划（2021-2030 年造提升并重、建设数量和建成质量并重、健全完善投入保障机制，加快推进高标准农田建设，提高建设标准和质量，为保障国家粮食平安和重要农产品有效供给提供坚实基础。以保障国家粮食平安和重要农产M有效供给为根不目标，以打造农业全产业链为2021年10月农业农村部天十促迸农业产业化龙头企业 重点任务,以建立联农带农利益联结机制为纽带，促迸小农尸和现代农业开展有 做大做强的意见机衔接，构建农民主体、企业带动、科技支撑、金融助力的现代乡村产业体系，为全面推进乡村振兴和农业农村现代化夯实产业根基。2021年11月国务院十四五推进农业农村现

18、代化深入实施国家粮食平安战略和重要农产品保障战略落实藏粮于地、藏粮于技 L健全辅之以利、辅之以义的保障机制。压实粮食平安政治责任，完善粮食生产扶视划X”持政策，加强耕地保护与质量建设。关于做好2022年全面推进乡2022曲月国务院村振兴重点工作的蕙见全面落实粮食平安党政同贡，严格粮食平安贡任制考核，确保根食播种囿枳稳定、 产量保持在1.3万亿斤以上。主产区、主销区、产销平衡区都要保囿枳、保产量， 个断提商王产区根食综合生产能力，切头根定和提商王能区根食目给率。推进国 家粮食平安产业带建设。2022年3月国务院2021年政府工作报告确保粮食能源平安.保障粮食等重要农产品供应，保障民生和企业正常生

19、产经营用 电。实施全面节约战略。增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘 探开发，完善国家战略物资储藏制度，保障初级产品供给。保持物价水平基本稳 定。资料来源：各政府机构网站，整理在粮食平安备受重视以及供应链相对不稳定的背景下，2020年以来国际粮食价格全面走高。根据iFinD数据，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、玉米、钾是一种基本的植物营养素，同时也是无法被替代的营养物质。同时区别于 氮肥与磷肥，钾离子也是生物体内60多种酶的活化剂。钾离子通过在植物细胞 膜之间的流动从而促进植物糖类、蛋白质、核酸的代谢过程，在增强植物光合作用效率、促进植物体内蛋白质合成及增强植物抵抗力等方面有着不

20、可替代的作用。因此，钾肥可以到达有效改善果实品质，提高作物抗寒及抗病能力的功用。钾肥 的主要产品包括氯化钾、硫酸钾及硝酸钾等。其中氯化钾因其资源丰富、价格相 对较低及钾含量丰富等特点，2010年以来在钾肥产品中的施用量占比超过95% , 其次那么为硫酸钾。小麦、燕麦等粮食产品价格在2020-2021年期间明显上涨。2021年大豆、玉米、小麦、燕麦等期货产品结算均价分别同比上涨42.7%、55.3%、27.8%、65.3% , 相较于2019年分别年均上涨23.2%、21.2%、19.2%、30.0%。在高粮价背景 下，全球农户种植意愿普遍增强，进而带动全球化肥需求的持续提升。图16 :芝加哥期

21、货交易所（CBOT ）局部粮食产品期货结算价（活跃，美分/蒲式耳）资料来源：iFinD ,整理，数据截至除疫情影响因素外，近期俄罗斯与乌克兰之间的地缘政治冲突也对国际粮价 造成了较大的影响。俄罗斯和乌克兰为全球小麦、玉米和葵花籽油等农产品贸易 大国，同时乌克兰的可耕地面积在欧洲排名第一，被称之为“欧洲粮仓”。根据 美 国农业部数据，2021年俄罗斯和乌克兰的葵花籽油出口量分别占全球出口量的 28.5%和49.8% ; 2021年俄罗斯和乌克兰小麦的出口量分别占全球出口量的 16.5%和10.2%，俄乌两国分别为全球小麦第一和第五大出口国。全球出口量（百万吨）俄罗斯出口占比-乌克兰出口占比全球出

22、口量（千吨）俄罗斯出口占比-乌克兰出口占比图17 : 2011-2021年全球小麦出口量及俄乌两国占比情况图17 : 2011-2021年全球小麦出口量及俄乌两国占比情况图18 : 2011-2021年全球葵花籽油出口量及俄乌两国占比情况资料来源：iFinD ,美国农业部，整理资料来源：iFinD ,美国农业部，整理资料来源：iFinD ,美国农业部，整理俄乌冲突使得乌克兰当地的粮食企业生产出现明显的不确定性，以小麦、玉 米为代表的农产品种植、生产将受到明显影响。此外，由于美国、英国、欧盟等 纷纷表示将对俄罗斯进行制裁 后续俄罗斯以农产品为代表的商品出口量可能面临收缩，由此将进一步推升国际粮价

23、。北京时间2022年2月24日，俄罗斯总 统普京宣布对乌克兰顿巴斯地区采取特别军事行动，2月24日当日CBOT小麦 期货结算价涨幅达5.7%o虽然近期粮食期货价格较2月底有所回调，但仍处于 历史高位。假设高粮价持续，全球农户的种植意愿有望进一步加强，从而进一步推 升钾肥等化肥产品的需求。1.1.3、 经济作物单亩钾肥用量更高种植面积持续提升推动钾肥需求在过去近20年内，国内代表性粮食作物和经济作物的种植面积发生了较大 的变化。根据国家农业农村部数据，粮食作物方面，截至2021年我国小麦、稻 谷、玉米、豆类和薯类种植面积较2002年分别同比变化-1.4%、+2.5%、+75.9%、 -19.3%

24、和-25.8% ,除玉米以外的粮食作物种植面积相对保持稳定或出现下降。 经济作物方面，截至2020年蔬菜、水果的种植面积较2002年分别增长23.8% 和39.0% , 2021年棉花的种植面积较2002年减少约27.6%。蔬菜、水果等经 济作物种植面积的持续走高也代表着国内经济高速开展下，国内居民生活水平的 提高与饮食结构的优化。45,00040,00035,00030,00025,00020,00013,50012,00010,5009,0007,5006,00015,00025,00020,00015,00010,0005,0000 3】- 0CMCO 寸 99Z86CDlCMCO 寸

25、99 卜006。= OOOOOOOOx X X t X X t X X t (XICN OOOOOOOOOOOOOOOOOOOO CNCNCXICM(NOICMCNOICXI(NOIOICXIOIOJCMCMO1CXI蔬菜 水果 棉花(右轴)50,000小麦稻谷玉米豆类（右轴）薯类体轴）图19 :国内代表性粮食作物种植面积（千公顷）图20 :国内代表性经济作物种植面积（千公顷）资料来源：国家农业农村部，整理资料来源：国家农业农村部，整理，注：蔬菜和水果的2021年种植面积暂未公布同时，我们也发现蔬菜、水果、棉花等经济作物单亩钾肥的施用量明显高于小麦、稻谷、玉米等粮食作物。根据iFinD数据，2

26、020年甘蔗、蔬菜、苹果、棉花等经济作物的每亩钾肥施用量（折纯，下同）分别为6.51、4.80、1.14、1.17公斤，稻谷、大豆、玉米、小麦等粮食作物的每亩钾肥施用量分别为1.12、0.48、0.14. 0.02公斤。甘蔗和蔬菜的钾肥用量为粮食作物的几倍到几百倍不等，甘蔗等经济作物含糖量较高，因此对钾肥需求量更大。同时，栽培经济作物的土壤往往钾元素供应水平低，因此经济作物需求的上涨会带动钾肥需求的大幅提7.006.005.004.003.00图 22 001.000.00甘蔗 蔬菜 革果 棉花 稻谷 大豆 玉米 小麦数据，钾肥的施用结构中果蔬占比约为19% ,排名第一。结合上.果、蔬菜种植面

27、积的持续提升，国内钾肥的需求也将快速提高。r)图22 : 2020年全球钾肥的施用结构3%7%果蔬玉米资料来源：iFinD，整理，注：蔬菜钾肥用量为各类蔬菜平均值2.2、国内钾肥施用比例及整体施用量持续提升根据iFinD数据，2009年以来我国钾肥施用比例（钾肥施用量与氮肥施用 量的比值）持续攀升，印度和美国的钾肥施用比例那么相对处于波动平衡状态。截 至2019年，国内钾肥施用比例约为0.39 ,与美国钾肥施用比例基本持平，然而 印度的钾肥施用比例明显低于中国和美国。前文我们也有提及印度每公顷耕地的 粮食产量远低于中国与美国，除气候条件、种植技术等因素以外，钾肥施用比例 较低或许也对印度单位面

28、积耕地的粮食产量造成了负面影响。0.100.050.00CMC9 寸 99Z0060X-CMCO 寸 IO9Z86 。O 。 T 55 T- 5 T- T- X- 5 T-OOOOOOOOOOOOOOOOOO (NCMCMCMCNCMCMCMCMCMCMCMCMCMCMCMCMCM中国印度美国图23 : 2002-2019年中国、印度、美国钾肥施用比例资料来源：iFinD ,整理0.250.20010寸99卜006。=(10 寸 99 卜 0D6 OOOOOOOOI(NCMCXICMCMCMCMCMCMCXICMCXIOICN一 中国 一 印度 一 美国图24 : 2002-2019年中国、印

29、度、美国磷肥施用比例资料来源：iFinD ,整理0.450.55注：施用比例为各国钾肥施用量与氮肥施用量的比值注：施用比例为各国磷肥施用量与氮肥施用量的比值从总施用量角度来看，2002-2019年期间国内氮肥与磷肥施用量呈现出小幅 波动，2019年国内氮肥与磷肥施用量相较于2002年分别变动+6.4%、-0.6%。 与氮肥和磷肥不同，2002至2019年期间国内钾肥施用量大幅提升，2019年国 内钾肥施用量约为1035万咆 折纯）相较于2002年的487万吨大幅增长113%。 我们认为考虑到作物产量以及作物品质的需要 后续钾肥的施用比例还将进一步 提升，进而推动钾肥整体需求量的提升。图25 :

30、 2002-2019年中国氮、磷、钾肥总施用量（折纯,万吨）3,5001 MB氮HF, 磷月内钾资料来源：iFinD ,整理当然，钾肥的施用比例及单位面积施用量也不能进行无限制的提升。各种营 养元素对作物所起的作用是不可相互代替的，同时也相互制约。不同地区的不同 作物所需的氮、磷、钾养分大体成一定比例，钾肥的肥效往往也与氮、磷的养分 供应水平有一定相关性。当土壤中氮、磷养分供应水平较低时，单施钾肥的效果 往往不够明显，而氮、磷施用量增加时，施用钾肥的效果会有显著提高。氮、磷、 钾三种化肥的平衡施用是作物高产的必要条件。钾肥的施用量和施用时期是决定钾肥作用的关键因素，不同作物由于生物学 特点不同

31、，吸钾能力不同，因此对钾肥有不同的最正确施用量需求。大局部作物的 产量及经济效益都随着钾肥的施用量增加而呈现先增加后减少的趋势。2.3钾肥消费更具弹性，其价格与库存和农产品价格高度相关通过将2003-2019年期间全球主要国家氮、磷、钾三种主要肥料的消费量 增速与当年的油脂、谷物的价格指数进行比照，我们发现相对于氮肥和磷肥而言， 钾肥消费量的波动性强于氮肥与磷肥，也可以说钾肥的消费量更富有弹性。在 2005-2008年和2009-2011年两段全球农业的景气周期中，全球主要国家的钾 肥消费量增速明显高于氮肥和磷肥的消费量增速，同时钾肥消费量增速的最高值 均出现在对应景气周期的中期位置。我们认为

32、造成钾肥消费更具弹性的原因主要有两点：（1 ）与氮肥和磷肥相 比钾肥更具资源属性且不可再生，钾肥生产的地域集中度较高。由于国际几大钾 肥巨头的存在，钾肥价格形成机制并非完全由供需格局决定，还与各巨头自身的 利益诉求相关。（2 ）不同于氮肥和磷肥为植物生长过程中的必要元素，钾肥在 植物生长过程中的作用更偏向于“奢侈品”，其可以促进糖分和淀粉的生成，促 使作物生长得更加健壮，因此从某种程度而言钾肥的消费刚性弱于氮肥和磷肥。裨费潘样松样校武技护背料被射主要国家钾肥消费增速 主要国家氮a巴消费增速主要国家磷肥消费增速 全球谷物价格指数（右轴）全球油脂价格指数（右轴）图26 :钾肥消费量弹性明显大于氮肥

33、与磷肥资料来源：iFind , FAO ,整理注1 :主要国家指FAO所统计的各类肥料消费的样本国家，注2 :消费增速指肥料施用总量同比增速，注3 :2020年及2021年各国化肥施用量数据暂未全部披露。图27:国内氯化钾进口价与农产品价格指数比照图28 :国内钾肥库存与农产品价格指数比照450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.00OOOO o O56050403020100001111111 9 8000000000 5 0 514 4 3000000000 5 0 53 2 2R&济 Rq L Oz-Lnr 6LAEW SSZ工 9工马

34、9LS0N 9:5 W人s 5-qLL covnrEdv 号m ss 61Ale zwr ss 91Ale 5-Lnr ss COL-UC edv 二，m ovoo 。工c氨化钾进口价（元/吨）农产品价格指数（右轴）资料来源：iFinD , FAO ,整理，数据截至2022.03钾肥库存（万吨） 农产品价格指数（右轴）资料来源：iFinD , FAO ,整理，数据截至2022.03我们将国内氯化钾的进口价格和钾肥库存与FAO所公布的全球农产品价格 指数进行比照，我们发现国内氯化钾价格与全球农产品价格近似呈现正相关关 系，而钾肥库存那么与全球农产品价格指数近似呈现负相关关系。价格方面，伴随着农产

35、品价格的变动，氯化钾等钾肥产品价格也会呈现相同 方向的变动，但是氯化钾的价格变动拐点相较于农产品价格变动拐点将会滞后几 个月的时间。库存方面，在农产品价格上涨时，钾肥处于去库存阶段，而当农产 品价格下降时，钾肥那么处于累库阶段。我们认为大致的传导模式如下：随着粮食 价格的上涨，农民种植意愿提升，进而推动了钾肥的需求，钾肥进入去库存阶段。 当钾肥库存降低到一定程度时，钾肥供需呈现偏紧状态，从而造成钾肥产品价格 上涨，同时也表达了钾肥价格拐点稍滞后于农产品价格拐点的特点。而后农产品 供应紧张缓解，农产品价格走低，农户种植利润在高钾肥价格的背景下受到挤压， 从而降低了钾肥产品需求，钾肥进入累库阶段，

36、供需情况逐步宽松，带动钾肥价 格下降，由此形成周期循环。3、供给：中长期产能稳步增长，短期受地 缘政治影响收缩压力明显国际钾肥供应高度集中，中长期产能稳步提升3.1.1、 全球钾肥行业产能高度集中2013年BPC联盟破裂之前，国际钾肥行业可分为三大派系：(1 )由加钾 (Potash Corp )、美盛(Mosaic )和加阳(Agrium )组成的 Canpotex ; ( 2 ) 白俄罗斯钾肥(Belaruskali )和乌拉尔钾肥(Uralkali )组成的BPC ; ( 3 )以 色列ICL和约旦APC组成的合作组织。其中Canpotex和BPC在当时掌握了全 球钾肥定价话语权，形成寡

37、头垄断格局。2010年，加钾、美盛、加阳、白俄罗 斯钾肥、乌拉尔钾肥、K+S (德国钾盐集团)和ICL七家钾盐巨头的产能合计约 为5591万吨，在全球产能(约6720万吨)中占比高达83.2%o2013年BPC联盟破裂，乌拉尔钾肥以白俄罗斯钾肥违反联盟销售协议为由 退出BPC ,国际钾肥定价模式洗牌，寡头的销售策略从“价格优先”变为“份额优先”。自此开始，国际钾肥价格急剧下跌，并进入为期数年的价格低迷期。图29 : 2019年全球钾肥(折KCI )产能分布情况(总计7227.5万吨) Nutrien 白俄罗斯钾肥(Belaruskali) 乌拉尔钾肥(Uralkali) 美盛 K+S ICL盐

38、湖股份 其他资料来源：Nutnen ,整理，注：盐湖股份统计数值前公司公告披露产能有出入，根据公司公告姥湖股份氯 化钾产能为500万吨/年。分类折K20含量其他主要元素含量功效表2 :三大钾肥主要产品的成分与功效比照化学中性、生理酸性、极强水溶性氯化钾60%63%45%47%CI是使用最广泛的钾肥，但不适用于忌氯作物(KCI)通常在耕作前施于土壤外表，以增加产量及提高作物纤维品质硫酸钾(K?SO4)48%53%化学中性、生理酸性、水溶性一般”。/ dfio/e常用于忌氯作物，如烟草、土豆等1 （ IoIo Zbb不适合灌溉施肥，可以作为种肥和根外施肥使B g *Q -IU * m 0 H化学中

39、性、生理中性、良好水溶性硝酸钾（KNO3）44%46%13%N高价值作物的常用肥料，适用于忌氯作物通常当作物根茎活力下降时，施用于土壤或灌溉 施肥于叶面以提高作物对营养的吸收，并促进果实发育资料来源：IFA ,整理在土壤中，钾离子含量相对较少，但交换性钾以不同数量和形态附着在土壤中。钾通过离子交换不断补充进土壤溶液中，而植物根茎从土壤溶液中不断吸收 钾离子。钾本身不会在植物内形成任何化合物，而是通过在细胞膜间来回移动平 衡离子电荷，因此钾是作物吸收其他营养素和水的必要条件。生长中的作物所吸图2 :钾元素的循环收的钾不是留在谷物中，而是留在了作物残渣（根茎、叶子、秸秆）中。当作物死亡时，钾很容易

40、从作物残渣中渗出，在大雨下钾甚至可以从活的作物组织中渗植物收获径流侵蚀降水灌溉土壤溶液钾土壤溶液钾淋失资料来源：Nutnen ,整理并绘制资料来源：Nutnen ,整理并绘制矿物态钾非交换性钾交换性钾钾肥通常以氧化物（K2O ）的形式存在，主要来源于盐碱地质带。加拿大、根据Nutrien （ 2018年由加钾和加阳合并成立）数据，2019年全球钾肥产 能（折KCI ）约为7227.5万吨，其中Nutrien、美盛、白俄罗斯钾肥、乌拉尔 钾肥、K+S和ICL六家巨头的整体产能约为5704.5万吨 较2010年提升约2.1%。 全球占比约为78.9% ,较2010年下降约4.3pcto六家巨头之外

41、的钾肥产能从 2010年的1129万吨扩张至2019年1523万吨，其中主要的钾肥产能增量来自 于中国。然而由于中国的钾肥进口依赖度较高，因此即使六家巨头的整体产能占 比有所下降，但全球钾肥的定价话语权仍然掌握在六家钾肥巨头手中。、老旧高本钱产能逐步退出，新增产能仍以棕地工程为主全球钾肥矿山多数于1960至1970年间建成，老旧的矿山除了面临设备老 旧的问题，也面临资源枯竭的问题。由于资源枯竭的问题，2018年K+S关闭了 德国Sigmundshall矿井（65万吨/年）的钾肥产能，Vale也于2021年关闭了 其位于巴西的Taquari矿井（85万吨/年）的钾肥产能。此外，由于钾矿多是含 水

42、层下的深部地下矿床，钾石盐又极易溶于水，一旦发生透水事故将会导致大型 矿床的永久性退出。2015-2016年种植季期间，国际钾肥经历了产能过剩和出货量下滑后，国际 钾肥价格明显走弱。为保证钾肥产能的盈利能力，以及在局部潜在低本钱绿地项 目（即完全新建工程）的投产压力下，局部厂家对当时的钾肥产能进行了优化， 关闭了局部高本钱矿井。根据不完全统计，2014年至今海外钾肥退出产能达775 万吨。表8 : 2014年以来海外钾肥关停产能统计资料来源：Mosaic ,立鼎产业研究中心，整理生产商关闭的矿井产能（万吨）时间MosaicHersey, NM52014Carlsbad, Ml452014Est

43、erhazy K1&K21002021PotashCropPenobsquis1202015UralkaliSolikamsk 22102019ICLBoulby902018IntrepidCarlsbad East352016Carlsbad West202016K+SSigmundshall652018ValeTaquari852021钾肥属于高度资本密集型行业，单位产能投资高达2300-2700美元/吨，2013年BPC联盟破裂后钾肥价格在数年内保持低位，新兴资本进入钾矿开采市 场的意愿逐渐减退，融资问题导致规划中的绿地工程纷纷取消或缓建，此外钾盐 矿在储量、采矿深度和难度的差异性决定了

44、绿地钾肥工程开发周期耗时较长，如BHP的Jasen工程自2010年规划开发后预算从最初的120亿美元不断提升， 曾一度暂缓建设。2021年BHP重启了 Jasen工程一期，将投资57亿美元建设 435万吨氯化钾产能，建设周期约为6年，产能爬坡期约为2年。从历史来看百万吨级以上的钾矿开发周期普遍在7-10年之间，而产能提升 那么需耗时2-3年，存在供给增速不及需求增速的问题。受到建设周期和资本投入 的限制，钾肥绿地工程开发困难，开发棕地工程（即改扩建工程）比绿地工程更 具时间和本钱优势，因此钾肥新建工程多以棕地工程为主。表9 :年产200万吨钾肥工程（绿地工程）开发进度表资料来源：Potash Corp ,整理第一年第二年第三年第四年第五年第六年倒数第三年倒数第二年最后一年QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4 QI Q2 Q3 Q4矿物勘探普查、获得探矿许可二维地震测量与钻探 三维地震测量与钻探_环境评估原生态研究工程建议书环境影响评估报告