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1、2022年钾肥行业深度分析报告正文目录1.钾肥：基础肥料，无可替代.51.1.钾元素与钾矿.51.1.1.钾元素与钾矿的形成.51.1.2.钾矿以岩石矿为主.61.1.3.钾矿开采方式.71.2.钾盐：主要应用于农业生产.81.2.1.钾盐作为钾肥用于农业生产.81.2.2.钾肥可分为含氯钾肥和不含氯钾肥两大类.91.2.3.钾肥生产工艺多样化.101.3.钾肥：粮食的粮食.111.3.1.农业生产中钾肥施用范围广阔.111.3.2.钾肥在农业上具有不可替代性.121.3.3.农业中钾肥消费量的影响因素.132.供 给:资源集中，巨头垄断.142.1.全球钾资源分布不均，主要集中于北半球.14
2、2.1.1.加拿大、俄罗斯和白俄资源储量领先.142.1.2.固体钾矿主要分布在北美和欧洲.152.1.3.钾盐湖主要分布在亚洲和南美洲.162.2.国际巨头垄断、供给增速放缓.172.2.1.行业集中度高、岩石矿优势突显.172.2.2.国际钾肥联盟发展历程.192.2.3.全球主要钾肥企业简介.212.2.4.全球钾肥产量增速放缓.233.需求：下游景气，需求增长.243.1.农产品价格与化肥价格高度相关.243.2.农产品供需增长带动钾肥需求量增加.263.3.发展中国家用量高，进口额高.274.国情：资源匮乏，进口依赖.284.1.供给格局：产能集中分布、进口依存度高.284.2.政策
3、：大力支持“走出去”.314.3.海外投资：响 应“走出去”政策，积极投资海外矿产.325.趋势：供需错配，有望持续向上.345.1.氯化钾历史价格复盘.345.2.地缘政治波动，全球供应收紧.355.2.1.白俄钾肥遭制裁，出口受限运输难.355.2.2.制裁持续发酵，或造成供应缺口.365.3.春耕来临需求拉升、库存低位运行.376.相关标的.386.1.亚钾国际.386.2.盐湖股份.396.3.藏格矿业.406.4.东方铁塔.417.风险提示.42图表目录图表1.地球上钾元素来源于宇宙中的慢中子捕获机制.5图表2.钾矿的形成过程.6图表3.全球钾盐矿分布图.6图表4.中国钾盐矿分布图.
4、7图表5.干式竖井采矿法示意图.8图表6.湿式溶解采矿法示意图.8图表7.世界钾盐农业、工业需求量.9图表8.钾肥产业链.9图表9.主要钾肥种类对比.10图表1 0.氯化钾下游主要应用于钾肥生产.10图表11.2020年国内钾肥消费中氯化钾占70%.10图表12.不同的钾肥生产工艺比较.11图表1 3.不同作物的钾肥施用量占比.12图表14.钾对作物品质的影响.12图表15.钾肥的作用.12图表1 6.不同化肥特征一览.13图表17.近 20年全球人口数量.14图表18.近 20年全球人均GDP.14图表1 9.全球钾肥每亩平均用量.14图表2 0.全球人均耕地面积.14图表21.2020年全
5、球钾盐资源储量占比.15图表2 2.世界主要固体钾矿区分布.16图表23.世界主要钾盐湖分布.17图表24.2019年全球前10的钾肥企业产能.18图表2 5.全球前五大钾肥企业产能总量占比70.5%.18图表2 6.全球主要钾肥生产企业拥有的钾矿类型.19图表27.2019年全球钾肥出口国.19图表28.2019年全球钾肥出口量分布.19图表2 9.全球钾肥联盟发展历程图.20图表 30.Nutrien 近 5 年钾肥产量.21图表 31.Nutrien 近 5 年营业收入.21图表32.Uralkali近 4 年钾肥产量.22图表33.Uralkali近 5 年营业收入.22图表 34.M
6、osaic 近 5 年钾肥销量.22图表35.Mosaic近 5 年营业收入.22图表36.近 5 年世界钾肥产量逐年增加.23图表37.近 5 年美洲钾肥产量逐年增加.23图表38.近 5 年亚洲钾肥产量增速放缓.23图表39.近 5 年欧洲钾肥产量逐年增加.23图表40.1990-2021年主要农产品和尿素价格变化.24图表41.1990-2021年主要农产品和磷酸二铁价格变化.24图表42.1990-2021年主要农产品和氯化钾价格变化.25图表43.2020年以来全球农产品价格呈上涨趋势.26图表4 4.全球谷物产量与消费量.26图表4 5.全球主要农产品产量预测.26图表4 6.全球
7、主要农产品种植面积预测.27图表47.全球玉米、大豆种植面积预测.27图表48.2019年主要国家和地区钾肥亩用量.28图表49.2019年全球钾肥进口额.28图表50.2021年青海氯化钾产量占比95%.29图表51.2021年我国氯化钾产能CR2为 87%.29图表52.近 5 年国内钾肥产能保持稳定.30图表53.2017-2021年钾肥进口依存度在50%-60%.31图表54.2021年我国钾肥进口 CR3为 80%.31图表55.近 3 年钾肥进口量逐步减少.31图表56.我国钾肥政策一览.32图表5 7.国内钾肥企业积极布局海外.33图表58.国内氯化钾历史价格.34图表6 0.白
8、俄周边港口位置及运输路线.36图表61.2020年白俄钾肥产量占全球总量17.6%.37图表62.国内氯化钾历史库存.37图表63.2020年公司氯化钾产量25.17万吨.38图表64.近 5 年公司毛利润占比.38图表65.2021年前三季度营业收入同比增长53%.39图表66.2021年前三季度毛利率58.6%、净利率34.7%.39图表67.2017-2020年公司氯化钾产量、销量情况.39图表68.2021年上半年公司氯化钾毛利占比91.32%.39图表69.2021年前三季营收实现107.99亿元.40图表70.2021年前三季毛利率61.96%、净利率38.28%.40图表71.2
9、020年公司氯化钾产量H 2万吨.40图表72.2021上半年公司氯化钾毛利占比达78%.40图表73.2021年前三季营收同比增长77%.41图表74.2021上半年公司毛利率50.3%、净利率39.3%.41图表75.2021年公司氯化钾产量46万吨.42图表76.2021年上半年氯化钾毛利占比54%.42图表77.2021年前三季度营业收入小幅增长.42图表78.2021年前三季毛利率29.83%、净利率17.37%.421.钾 肥：基础肥料，无可替代1.1.钾元素与钾矿1.1.1.钾元素与钾矿的形成钾 元 素（K）是地壳中最常见的七大基本元素之一，在地壳中的含量2.6%o地球上的钾元素
10、来自于宇宙中的超新星爆炸，爆炸后产生大量的自由 中 子 经 过 慢 中 子 捕 获 过 程（也称 为：s过程）形成了地球上常见的元素。钾在自然界中只以化合物形式存在，在海水中以钾离子的形态存在，含量约为0.38g/kg,在陆地上主要存在于钾碱矿中，云母、钾长石等硅酸盐中都富含钾。图表1.地球上钾元素来源于宇宙中的慢中子捕获机制地质学对于钾矿的形成模式有多种观点。一般常见的三种形成模式分别为陆表海盆成钾作用模式、异常蒸发成钾模式和裂谷成钾模式。对盐类矿床中盐类来源，地质学专家持多源说观点，即海源、陆源和深源。地球已探明的钾盐资源/储量为2500亿吨（七0）,主要钾盐矿床属于古代海相，几乎所有巨型
11、石盐和硫酸盐沉积层系都是巨量海水渗入封闭凹陷后蒸发析出形成。近年，有学者根据裂谷盆地钾盐矿床特征，提出的裂谷成钾模式可分为3个成钾作用过程：蒸发沉积、沉积淋滤及变质一改造。图表2.钾矿的形成过程臼卫m田s深循环自水(昌源广向水矿物反应)幺武？;deep cycle brinc(originatcd from brine-minerals reaction basalts地以建.通水被阴劭上涌 r m砂*upwelling formation water derived by magma L*I sandstones。浆分计热液流体 pzyi冲洪枳物magmatic differentiatio
12、n hydrothermal fluids I TZ J alluvial deposits地点盐泉(*门深循坏水,建造水的上升扑泄)surface salt springs(come from discharge of(hedeep cycle water and formation water)资料来源：大陆裂谷盆地钾盐矿床特征与成矿作用 刘成林，东亚前海证券斫究所1.1.2.钾 矿 以 岩 石 矿 为 主全球钾矿以岩石矿为主，光卤石和钾盐湖开采较少。地球上的钾元素以钾盐的形式存在于钾矿石中。自然状态下钾盐存在于钾盐岩石或地下盐湖含钾的盐溶液中，因此钾矿可以大体分为钾岩石矿和钾盐湖矿。全球
13、钾盐矿分布不均衡，超过四分之三数量的钾盐矿分布在北半球北纬30 60之间。JO N图表3.全球钾盐矿分布图(TE M T M E QOE lE I5OE OW JOW 60W 90W I2OW ISOW EO资料来源：全球钾盐资源分布规律及其构造成因毛翔，东亚前海证券研究所我国钾盐矿床以现代盐湖型为主，集中分布在青海、新槌和西藏。根据2020年 发 布 的 中国矿产地质志 钾盐矿卷数据，截 至2018年底，全国查明钾盐矿50处，发现钾盐矿产地为120处，其 中1处超大型钾盐矿床、8处大型钾盐矿床、14处中型钾盐矿床，其余均为小型、矿点或矿化点，主要分布在青海、新疆、西藏、四川和云南等地。我国目
14、前以开采钾盐湖为主。固体矿床储量很少，集中分布在云南勤野井钾盐矿床和四川渠县农乐乡杂卤石矿床。1.1.3.钾矿开采方式钾矿的开采主要分为旱采法（又名干式竖井采矿法）和 水 溶 法（又名湿式溶解采矿法）2种方式：1）旱采法：旱采法是在地表下几百米深的矿床上，使用炸药或切割的方式开采粗盐，然后通过竖井输送到地面工厂进行处理。旱采法适用于位置较浅的钾矿，一般 深 度 不 超 过1000米，典型的开采方法有房柱式开采和转孔爆破法。旱采法具有运营成本低，开采经脸更丰富的优点，同时需要更大的资本投入。世界上天然钾盐矿藏仍主要用干式竖井采矿法，目前我国在老挝的钾盐矿多用此法。2）水溶法：水溶法通过较深的钻孔
15、，用淡水溶解矿藏中易溶解的钾盐，并将含钾溶液抽回到地面的大容器中，再将热溶液冷却，使得氯化钾结晶析出。水溶法适用于位置较深或者矿床形状不规则的钾矿，矿床深度一 殷 在0-3000米，典型的开采方法是盐溶解并抽取盐水至地面进行处理。与旱采法相比，资本支出相对较低，投产时间相对较短，环境影响较小，低劳动力需求，允许更弹性化的营运，能够开采更深或形状不规则的矿床。但实际营运中使用水溶法采矿的钾矿较少。图表5.千式竖井采矿法示意图图表6.湿式溶解采矿法示意图 开采摘要：采掘机通过竖井下沉到矿床上，破碎并选取矿石 矿藏特征：位置较浅至深 矿床深埋：0 T o 0 0米 典型开采方法：1）房柱式开采；2）
16、钻孔爆破法 开采摘要：热 盐 水（氯化钠水溶液）通过钻井注入到矿床上 矿藏特征：位置较深/矿床形状不规则 矿床深埋：0-3 0 0 0*典型开采方法：盐溶解并抽取盐水至地面进行处理资料来 源：世界钾资源研究系列之二一国外典型钾盐公司概况 杨卉元,东亚前海证券研究所资料来源：世界钾资源研究系列之 二 一 国外典型钾赴公司概况 杨卉元,东亚前海证券研究所1.2.钾盐：主要应用于农业生产1.2.1.钾盐作为钾肥用于农业生产世界钾盐工业、农业消费结构趋于平稳，农业消费占比8 6%。根据联合国食物和农业组织（F A O）数据，2 0 2 0年全球钾盐消费量总计4 4 8 2.3万吨，其中农业消费3 8
17、7 1.1万吨占比8 6%,工业消费6 1 L 2万 吨 占 比1 4%。2 0 1 6年至今世界钾盐工业、农业消费量逐年增加，年平均增速约为2%,而钾盐消费结构保持平稳，农业和工业消费占比分别稳定在8 6%和1 4%左右O图表7.世界钾盐农业、工业需求量资料来源：F A O,东亚前海证券研究所钾盐主要用途是作为钾肥用于农业生产。钾肥上游原材料主要包含钾石盐、光卤石、苦卤等。中游钾肥种类繁多，包括氯化钾、硫酸钾、磷酸二氢钾、草木灰等。因钾肥在植物生长发育的过程中起到至关重要的作用，因此钾肥下游被普遍应用于农业、林业、园林景观等行业。图表8.钾肥产业链上游原料中游生产下游应用资料耒源：中国钾盐产
18、业发展环境分析与发展战略研究 白什，东亚前海证券研究所1.2.2.钾肥可分为含氯钾肥和不含氯钾肥两大类钾肥是以钾元素为主要养分的肥料，根据化学成分可以分为含氯钾肥和不含氯钾肥2大类。含氯钾肥即氯化钾，是易溶于水的速效性钾肥，其中钾含量50%-60%（以氧化钾计），可作为基肥和追肥使用。不含氯钾肥通常包括硫酸钾、硝酸钾、磷酸钾、有机钾和草木灰等，其中市面上应用较广泛的是硫酸钾、硝酸钾和磷酸二氢钾。硫酸钾的钾含量在50%-52%左右，除可作基肥和追肥外，也可作根外追肥使用；硝酸钾钾含量4 6%,适宜用作追肥；磷酸二氢钾钾含量约3 4%,可用作基肥、种肥、追肥、浸种等。图表9.主要钾肥种类对比钾肥名
19、称含量施用范围优缺点k日 加 甘 斗 卜 小 优 点：价格较低，钾含量高，速溶性好氯 化 钾 窑 产 蕊2速麓革缺点：含氯，单一长期使用易造成土壤板结：不适宜用6 0%作基肥、追肥使用，人j,毛 金在盐碱地，会加重土地盐碱程度硫酸钾钾含量约5 0%左右，含硫量约1 8%较适合于各种土壤和作物常作基肥、追肥等优点：价格较低，钾含量高，除钾外还可提供硫元素缺点：属生理性酸性肥料，所含的硫易于和钙结合形成微溶物硫酸钙，施用后可造成土壤酸化及板结优点：价格适中，速溶性好，属生理中性肥料，长期使硝酸钾 含 钾4 6%，含硝适宜用作追肥 用一般不易导致土壤酸化态 氮1 3.5%旦“代。力 缺点：逆境下易造
20、成作物体内亚硝酸盐的积累（有机农业禁止使用），在储存及加工过程中有一定的安全隐患磷酸二氢钾含钾约3 4%,含磷5 2%可用作基肥、种肥、追 鳖:、钾含量高能同时补充磷、钾元素，用量少，肥、这种寺 缺点：价格较高资料来源：惠农网，东亚前海证券研究所钾肥中的钾 元 素 含 量 均以 氧 化 钾（KzO）表示，但基本不含有氧化剂。钾肥产品中，氯化钾占主要市场份额，同时氯化钾的下游应用以农业为主。氯化钾、硫酸钾、硫酸钾镁和硝酸钾占据主要市场。以我国为例，2 0 2 0年国内氯化钾消费量占钾肥总量的7 0%,其次是硫酸钾占1 3%。考察氯化钾的消费数据，我们发现2 0 2 0年国内氯化钾表观消费中复合肥
21、、直接种植和其他钾盐分别占比4 9%、8%和3 8%,即5 7%的氯化钾用于农业肥料领域，用于其他非农业领域仅占比4 3%,包括医药、食品加工等领域。图 表 1 0.氯化钾下游主要应用于钾肥生产图表11.2020年国内钾肥消费中氯化钾占70%资料来源：百川乳孚，东亚前海证券研究所 礼比 科 植 酸 钾,畸 酸 快 M酸1.2.3.钾肥生产工艺多样化钾肥的生产工艺根据产品种类有所差异：1）氟化钾的生产工艺多样，传统的透膜分离法、萃取法、溶析法以及沉淀法等生产工艺危害性较大、流程复杂、对生产设备要求较高，不适合在实际的工业生产中运用。现在常用的生产方法有：冷分解浮选生产法、冷结晶浮选生产法、反浮选
22、结晶生产法、热熔生产法以及对卤生产法。2）硫酸钾的生产工艺主要有3 种，分别是曼海姆生产法、芒硝生产法以及软钾镁矶生产法。硝酸钾的生产工艺有3 种，分别是：复分解生产法、中合法以及离子交换法。其中复分解法又可分为氟化钾-硝酸钠复分解法和氯化钾-硝酸锭复分解法2 种。图 表 1 2.不同的钾肥生产工艺比较钾肥种类生产工艺工艺特点!方 箸 整 毁 髯 匚 产 性 较 大、流程复杂、对生产设备要求较高，不适合在实际的工业生析 法 以 及 沉 淀 法 产 中 运 用。冷分解浮选生产法优点：生产流程较清晰，容易操作，各项环节所涉及的技术比较成熟。缺点：产品质量较差，回收利用率不高、产品中易含有杂质。氯化
23、钾冷结晶浮选生产法优点：产品纯度较高，并且其回收率可以达到60%以上。反浮选结晶生产法优点：可以提高原液之中氯化钾相应元素的利用率，进一步保证了产品质量。缺点：生产流程较多，较复杂、生产操作过程难控制、对设备要求较高。执归4 声主 优点：产品颗粒大，纯度较高，并且对原料的要求较低，可以充分利用原料。缺点：消耗的能源资本较高，而且原料易对设备产生腐蚀。兑卤生产法优点：工艺流程较为简单。缺点：对原料的要求较高。硫酸钾昌5 姆生产生 优点：产品质量较高并且生产流程较为简单。又 冷 产缺点：投资较高，对产生的H CI气体进行大面积冷却回收会损坏生产设备。芒硝生产法优点：转化率较高，对设备的损害程度较小
24、。缺点：相应的流程过于复杂。软钾镁矶生产法 优点：操作简单、资金成本低而且对仪器设备的损害较小。氯 化 钾-硝 酸 钠 复分解生产法优点：生产流程较为简单并且生产出的硝酸钾质量较好。硝酸钾氯 化 钾-硝 酸 侵 复 优 点：操作流程简单。分解法 缺点：产品质量较差。中和生产法优点：工艺流程较简单。缺点：原料和设备成本偏高，难以实现大规模工业化生产。*孑六搔生产法 优点：设备较为简单。由于义 产 缺点：耗费的能源成本较大，限制的生产规模。资料来源：探究当前钾肥生产工艺及其发展郭守瑛，东亚前海证券所究所1.3.钾肥：粮食的粮食1.3.1.农业生产中钾肥施用范围广阔禾谷类及各种经济作物适宜施用钾肥。
25、禾谷类是主要的钾肥施用作物，玉米、稻米和小麦合计占比达到4 2%,蔬菜水果、糖类、油棕等经济作物及豆科作物也施用钾肥。在具有灌溉条件、排水状况良好或多雨地区大多数作物都可施用氯化钾，少数经济作物为改善品质，不宜施用氯化钾。图表1 3.不同作物的钾肥施用量占比 a t x*箱*小*4 *他什#资料来源：Potash C o rp,东亚前海证券研究所图表1 4.钾对作物品质的影响资料来源：钾肥对衣作物品质的彩响 赵平，东亚前海证券研究所钾肥的施用方法取决于土壤质地和农作物种类。土壤,质地方面，砂质土速效钾含量较低，一般低于80m g/kg,应增施钾肥；粘质土速效钾含量80-120mg/kg之间，可
26、少施或不施钾肥。缺钾又缺硫的土壤可施硫酸钾。轮作施钾以及钾肥品种之间的合理搭配同样重要。在冬小麦、夏玉米轮作中，钾肥应优先施在玉米上。硫酸钾成本偏高，适宜于烟草、糖类作物、果树等高效经济作物，氟化钾较便宜，适宜于纤维作物。1.3.2.钾肥在农业上具有不可替代性钾肥是农作物生长发育过程中不可或缺的肥料，是粮食的粮食。钾元素在植物的体内一般占干物质重的0.2%-4.1%,仅次于氮元素。钾在植物生长发育的过程中可以参与60种以上的酶系统的活化作用，同时参与植物的光合作用、碳水化合物代谢、蛋白质的合成等生理过程，还能增强作物抗逆性，提高抗旱、抗寒、抗病、抗倒伏等能力，对作物稳产、高产具有十分重要的作用
27、。图表15.钾肥的作用资料来源：钾肥对农作物品质的影响赵平，东亚前海证券研究所钾肥与氮肥磷肥对农作物的作用各有特点。氮肥是世界化肥生产和使用量最大的肥料品种，氮是构成蛋白质的主要元素，适宜的氮肥用量能促进农作物叶子的生长。磷肥中的磷元素是核酸和核蛋白的组成成分，能加速细胞分裂，促使植物根系和地上部分快速生长。钾肥的施用可提升作物对氮、磷的吸收，有利于植物茎秆中纤维素的形成与维管束发育，提高农作物的口感和营养。不同农作物对氮磷钾肥的施用比例要求有所不同。以常见的农作物玉米、大豆和小麦为例，根据吴良泉在 中国玉米区域氮磷钾肥推荐用量及肥料配方研究 中介绍，我国玉米种植推荐施肥量为：N 181 kg
28、/hm2(N150219 kg/hm2)、P2O5 75 kg/hm2(P2O5 46 123 kg/hm2)、K20 54kg/hm2(K2O 3064 kg/hm2),氮磷钾肥施用比例为1:0.4:0.3,大豆种植推荐施肥量为：N 45 kg/hm P2O5 90 kg/hm K2O 67.5 kg/hm2,氮磷钾肥 施 用 比 例 为2:4:3。小麦种植推荐施肥量为：N 97.5 142.5 kg/hmP2O5 91.5139.5kg/hm K2O 37.560kg/hm2,氮磷钾肥施用比例为 1:(0.620.71):(0.380.43)。图 表16.不同化肥特征一览化肥名称 作用施用
29、方法氮肥促 进 蛋 白 质 和 叶 绿 素 合成，使叶面积增大，叶色深绿，促进碳的同化。松质土壤、沙土、水田、多雨水湿度大的地块，施用锭态类氮肥；种植玉米、小麦、旱地蔬菜等施用硝态氮；大棚、棚室内尽量少用或不用较态类氮肥；夏季或高温环境选用酰胺类氮肥或疾态类氮肥；早春及低温环境，碱性地块施用硝态氮；酸性地块施用铁态氮。加速细胞分裂，促使植物磷肥 根 系 和 地 上 部 位 快 速 生作物苗期施用磷肥；施用前应研碎；应采用穴施、条施、减少其与土壤的接触面，有利于作物根基部的吸收；作物生长后期因根系老化，将可溶性过磷酸钾喷施于植物叶面；肥效较长，不宜施用过频。促 进 植 物 对 氮 和 磷 的吸,
30、收，有利于植物茎秆中纤深施和集中施用可减少固定，提高钾的犷散速率；钾肥通常被用作基肥或钾 月 维 素 的 形 成 与 维 管 束 发 种 肥，做追肥时应遵循早施原则：对于喜钾作物可适当增加施用量。育，提高植物抗逆性。资料来源：论化学肥料对农作物成长的影响杨泽望，东亚前海证券研究所1.3.3.农业中钾肥消费量的影响因素农业中的钾肥消费需求受到人口增长、人均食物消耗的增长和单位作物化肥施用量三方面因素的影响：人口增长及人均食物消耗的增长带动农业发展，钾肥消费需求因而受到影响。近20年来，全年人口数量稳定增长，由2000年61.1亿人增长到2020年77.6亿人，增加了 26.4%,年复合增长率为1
31、.2%。人均食物消耗的增长受全球人均GDP影响，其同样保持增长趋势，2020年人均GDP为10520美元，与2000年 的7857美元相比增长了 33.9%。图 表1 7.近20年全球人口数量图表18.近20年全球人均GDP受全球人均耕地面积下降和粮食需求增长的影响，全球钾肥每亩用量呈现上升趋势。中国、印度等人口大国的人口快速增长导致的人均耕种面积下降现象明显。2018年中国人均耕地面积0.085公顷，远低于世界平均水 平0.184公顷。据 世 界 粮 油 组 织(FA O)数据，2019年钾肥每亩用量的全球平均值为24.2千克/公顷，与2000年14.87千克/公顷相比增长高达6 2.7%,
32、复合增长率2.6%。在耕地面积受限与粮食需求增长的矛盾下，粮食单位产量的提高愈发重要，其中农化产品的投入是提高产量的重要方式。粮食的刚需属性将支持全球钾肥需求量继续增长。图 表1 9.全球钾肥每亩平均用量图表2 0.全球人均耕地面积资料来源：世界银行,东亚前海证券研究所,中 国-a界资料来源：世界银行，东亚前海证券研究所2.供给：资源集中，巨头垄断2.1.全球钾资源分布不均，主要集中于北半球2.1.1.加拿大、俄罗斯和白俄资源储量领先全球钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。美国地质调查局(USGS)2021年发布的最新统计数据显示，截 至2020年全球钾盐可开采储 量（I GO）大于3
33、7亿吨，主要分布在北美和东欧地区，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯的储量分别为1 1亿吨、7.5亿 吨 和6亿吨，分别占全球总量 的3 0%、2 0%、1 6%,合 计 占 比6 6%。中国钾盐储量3.5亿吨，占世界钾盐储量的9%,排名第四。图表21.2020年全球钾盐资源储量占比加 拿 大 白 俄 罗 斯 俄 罗 斯 中 国-美 国 德 国 老 挝 其 他 国家资料来源：U S G S,东亚前海证券研究所2.1.2.固体钾矿主要分布在北美和欧洲北美和欧洲是全球大型固体钾矿资源的聚集地。北美方面，固体钾矿主要分布在加拿大和美国。加拿大拥有加拿大萨斯卡彻温一美国北达科塔E I k P oint盆地钾
34、盐成矿区和加拿大新不伦瑞克省M arinetimes盆地钾盐成 矿 区2个主要岩石矿区，前者是世界级超大型钾矿带，钾盐分布范围广，厚度大，品位高，以优质钾石盐型为主；后者也已发现5个大型钾矿床。美国的亚里桑那州H。山rook盆地钾盐成矿区钾盐矿床规模大，埋藏浅，品位高。欧洲方面，固体钾矿区集中分布在俄罗斯和白俄罗斯，其中俄罗斯的东西伯利亚涅帕盆地钾盐成矿区钾盐资源储量高达1 2 0 0-1 3 0 0亿吨。亚洲、非洲和南美洲固体钾矿区数量相对技少。亚洲方面，主要的大型钾矿有泰国一老挝呵叨盆地一沙空那空盆地钾盐成矿区和中国江城盆地钾盐成矿区，前者氯化钾远景资源量达到4 3 0亿吨。非洲方面，钾矿
35、区以加蓬一刚果盆地钾盐成矿区为主，光卤石岩地质资源量高达约8 0 0 0亿吨，但分布不稳定，开采困难。南美洲方面，钾盐矿主要分布在巴西和阿根廷，以巴西塞尔希培盆地钾盐成矿区、巴西亚马逊盆地钾盐成矿区和阿根廷内乌肯一门多萨盆地钾盐成矿区为主。图表22.世界主要固体钾矿区分布地区矿区带钾盐储量矿区特朗_ _ _ _ _ _ _ _亚洲泰国一 老挝呵叨盆地一 沙空那空盆地钾盐成矿区氯化钾远景资源量4 3 0亿吨光卤石型为主中国江城盆地钾盐成矿区-大型钾盐矿，钾矿层平均含氯化钾1 8.8 2%加蓬一刚果盆地钾盐成矿区光 卤 石 岩 地 质 资 源 量 约8 0 0 0亿吨光卤石型为主，钾石盐较少，分布
36、不稳定非洲埃塞俄比亚一厄立特里亚达纳吉尔盆地钾盐成矿区大于3.5亿吨钾石盐+光卤石型摩洛哥赫米赛特盆地钾盐成矿区2.5亿 吨 光 卤 石 岩 和6 0 0 0万吨钾盐-阿根廷内乌肯一门多萨盆地钾盐成矿区-钾石盐+光卤石型南美洲巴西塞尔希培盆地钾盐成矿区钾石盐约5.2 5亿吨、光卤石 约1 1 6亿 吨、溢晶石约4亿吨、岩盐愈5 6亿吨钾 石 盐、光卤 石、溢晶石和岩盐型巴西亚马逊盆地钾盐成矿区1 6.6亿吨钾石盐+光卤石型加拿大萨斯卡彻温一美国北达科塔E lk P oint盆地钾盐成矿区-世 界 级 超 大 型 钾 矿 带。钾盐分 布 范 围 广，厚 度 大，品 位 高，以优质钾石盐型为主北美
37、洲加拿大新不伦瑞克省M arinetimes盆地钾盐成矿区-已 发 现5个 大 型 钾 矿 床，先后建立了 3个 钾 矿 山，仍有进一步找矿潜力美国密歇根盆地钾盐成矿区-钾石盐+石盐型，平均品位为4%美国犹他州P aradox盆地钾盐成矿区-钾石盐和光卤石为主美国亚里桑那州H olbrook盆地钾盐成矿区7-2 5亿吨矿 床 规 模 大，埋 藏 浅，品位高法国一德国莱茵地堑南部钾盐成矿区1 5亿吨N A白俄罗斯彼里皮亚特盆地钾盐成矿区大于5 4亿吨N A欧洲俄罗斯一乌克兰前喀尔巴阡坳陷钾盐成矿带氯化物地质储量1 5亿吨，硫酸盐地质储量1 3 5亿吨主要为硫酸盐类和氯化物盐俄罗斯东西伯利亚涅帕盆
38、地钾盐成矿区1 2 0 0-1 3 0 0 亿吨光卤 石、钾盐一 光 卤石、钾石盐类型俄罗斯一哈萨克斯坦前乌拉尔边缘坳陷带钾盐成矿带1 1 7.7 4亿吨已发现大型以上矿床，资源禀赋好资料来源：世界钾盐资源成矿区带划分初步研究曹坤，东亚前海证券研究所2.1.3.钾盐湖主要分布在亚洲和南美洲亚洲和南美洲是全球钾盐湖的聚集地：亚洲方面，钾盐湖主要分布在中国和以色列。中国有6大主要的盐湖，分别为扎布耶盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖、大柴旦盐湖、东台吉乃尔盐湖和察尔汗盐湖，其 中 扎布耶盐湖品位最高，钾离子达到3.9 6%。东台吉乃尔盐湖和察尔汗盐湖品位达到1.3 8%和1.2 5%,在世界主要盐湖
39、中属于较高品位。以色列的钾盐湖位于死海地区，品位不高但是储量相对较大，达到2 0 0万吨。南美方面，钾盐湖主要分布在玻利维亚、智利和阿根廷。其中，玻利维亚的乌尤尼盐湖为世界上最大的盐湖，储 量1 0 2 0万吨，但品位较低；智利的阿塔卡玛盐湖资源储量和品位均处于较高水平。另外，北美地区有少量钾盐湖分布在美国，分别为银峰盐湖和犹他大盐湖，资源储量和品位均处于世界盐湖较低水平。图表23.世界主要钾盐湖分布国家盐湖储量/万吨1品位（质量）玻利维亚乌尤尼1 0 2 00.7智利阿塔卡玛6 3 01.8阿根廷霍姆布雷托8 00.6 2里肯1 1 00.6 2 4美国银峰3 00.5 3犹他大盐湖5 00
40、.6 5以色列死海2 0 00.6扎布耶1 5 03.9 6西台吉乃尔4 4.10.6 8 9中国一里坪湖4 3.80.9 1大柴旦湖3.9 80.7 1东台吉乃尔9.11.3 8察尔汗湖1 6 31.2 5资料来源：我国盐湖他资源分离提取进展再良啸，东亚前海证券研究所2.2.国际巨头垄断、供给增速放缓2.2.1.行业集中度高、岩石矿优势突显全 球 钾 肥 形 成 国 际 巨 头 垄 断 格 局，产 能 集 中 度 高。加拿 大 的N utrien、俄罗斯的U ra I ka I i和白俄的B e I arusk I i分 别 以1 3 1 5万、1 2 5 0万 和1 2 3 9万吨产能位列
41、世界前三。受资源限制，全球产能前1 0的钾肥生产企业中仅有盐湖钾肥和藏格矿业2家中国企业，年产能分别为5 0 0和2 0 0万 吨。2 0 1 9年 排 名 前5的 企 业 产 能 合 计 达 到5 1 6 5万 吨（实物量），约占全球主要钾肥生产国产能总量7 0.5%。图表24.2019年全球前10的钾肥企业产能资料耒源：U SG S,各公司公告，东亚前海证券研究,所图表2 5.全球前五大钾肥企业产能总量占比70.5%Nutr ien盐沏股份 戴格矿业 U ralkali Belaruskal i K+S I CL Group SQM EuroChemMosa ic Arab Potash
42、Co 其他公司资料来源：各公司公告及U S G S,东亚前海证券研究所全球主要钾肥生产企业的钾资源以岩石矿为主，岩石矿对产能贡献的优势明显。全球主要钾肥企业中，产能排名前四的企业拥有的钾矿类型全部为岩石矿。岩石矿对产能贡献的优势明显，主要原因一方面是岩石矿品位远高于钾盐湖，提取效率更高，另一方面是钾矿开采技术的开发早于盐湖提钾，因此技术和产业布局上更为成熟。但相比矿石提钾，盐湖提钾具有较大的成本优势，随着技术的不断成熟，应用越来越广泛。图表2 6.全球主要钾肥生产企业拥有的钾矿类型企业钾盐资产所在地钾矿类型 iN utr ien 加拿大 钾石盐M osa i c加拿大钾石盐B elaruska
43、li 白俄罗斯 钾石盐U ra 1 ka1 i俄罗斯钾石盐+光卤石盐湖股份 中国 盐湖卤水K +S德国钾石盐I C L Group 以色列、埃塞俄比亚 钾石盐+盐湖卤水A rab P otash C o约旦盐湖卤水藏格矿业 中国 盐湖卤水S Q M 智利 盐湖卤水资料来源：全球钾矿资源的生产勘探与开发分析白佳窸，东亚前海证券研究所加拿大、白俄和俄罗斯是钾肥主要出口国，达到千万吨级。加拿大是全球钾肥出口量最大的国家，2019年出口量达到1953万吨，占全球钾肥出口总量的4 1%,白俄和俄罗斯出口量分别为1032万 吨 和935万吨，三者出口量占比达到全球钾肥出口总量的82%。图表27.2019年
44、全球钾肥出口国图表28.2019年全球钾肥出口量分布加拿夫 白供 跳罗玛 奇国 美国 西班牙2.2.2.国际钾肥联盟发展历程两大钾肥联盟掌握7成市场份额。全球超过70%的钾肥资源集中分布在北美和东欧，国际钾肥的供应也主要集中在几个头部生产厂家之中。2008年之前，全球两大钾肥贸易集团北美钾肥销售联盟（Canpotex）和白俄 罗 斯 联 盟（BPC）长期以来控制着全球钾肥的贸易。1970年以来，两大钾肥联盟也经历了从形成到分裂的发展历程：1）两大钾肥联盟的形成：北美方面，1970年10月PotashCorp（加拿大钾肥）、Agrium（加阳）和Mosaic（美盛）公司组成北美钾肥销售联盟（Ca
45、npotex）,掌 握 全 球37%市 场 份 额。2018年1月，PotashCorp和Agrium完成合并，成立了如今的Nutrien公司。东欧方面：白俄罗斯联盟（BPC）则 由Uralkali（俄罗斯乌拉尔钾肥）、Belaruskali（白俄罗斯钾肥）和Silvinit（西尔维尼特）公 司 在2005年4月组成，掌握全球超过34%市场份额。图表2 9.全球钾肥联盟发展历程图资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所2）BPC联盟破裂竞争加剧：2011年Uralkali与Silvinit合并，进一步加深了国际钾肥垄断格局，两大联盟提高国际钾肥价格，使钾肥价格长期以来远高于其自身的生产成本的价
46、格水平。2013年7月Uralkali宣布退出白俄罗斯钾肥联盟（BPC）,决定满负荷生产增加产能，宣告着BPC联盟的破裂。从此，全球主要钾肥供应商都开始增产增量以抢占市场份额，全球钾肥生产远高于需求，进而价格一路下滑，钾肥产业进入下行周期。目 前 全 球 主 要 钾 盐 供 应 商 主 要 有：加 拿 大Nutrien公 司、俄罗斯Uralkali公司、白俄罗斯Balaruskali公司、美 国Mosaic公司和我国的盐湖股份等。产能主要集中在头部供应商，根 据Wind数据和各公司公告，2019 年 CR5 约为 70.5%o2.2.3.全球主要钾肥企业简介N utrien是全球最大的肥料公司
47、，主营业务产品为钾肥、氮肥和磷肥。2 0 1 8年，N utr i e n由P otashC orp和A gr ium合并而成，钾肥年产能超过1 3 0 0万吨，约占全球2 0%,是全球市值最高的化肥生产商。同时，公司从事农作物种子保护剂等产品的生产和销售。N utrien总部位于加拿大萨斯卡通，在加拿大萨斯克彻温省拥有5个钾盐矿区，新不伦瑞克省拥有1个矿区。近5年公司产量基本稳定，营收整体呈上升趋势。产量方面，2 0 1 6-2 0 2 0年公司 钾 肥 产 量 基 本 稳 定 在1 1 0 0-1 2 0 0万吨/年。营业收入方面，2 0 1 6-2 0 2 0年营业收入分别为1 3 6.
48、6 5亿美元、4 5.4 7亿美元、1 9 6.3 6亿美元、2 0 0.8 4亿美元和2 0 9.0 8亿美元，除2 0 1 7年营业收入的大幅变动，公司近3年营收整体稳定增长，平均年增长3.2%。图表30.Nutrien近5年钾肥产量14001200120012001000800600400200i2016nn2017201820192020资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所图表31.Nutrien近5年营业收入 ”2产 量 方 山*U ralkali是俄罗斯钾肥生产和出口商，主营产品为氯化钾、氯化钠及原料光卤石。U ralkal i钾肥年产能超过1 2 0 0万吨，产量约占全球2 0
49、%。公 司 向7 0多个国家出口氯化钾，市场包括巴西、印度、中国、东南亚、欧洲和美国，拥有波罗的海码头和专用火车。U ralkal i的5座 钾 矿 和7座 处 理 厂 位 于 俄 罗 斯 彼 尔 姆 边 疆 区 的 世 界 第 二 大 钾 镁 盐 矿V erkhnekamskoe,总矿石储量约8 2亿吨。近5年公司产量趋于平稳，营收增速后期放缓。产 量 方 面，2 0 1 7-2 0 2 0年 公 司 钾 肥 产量基本稳定在1 1 0 0-1 3 0 0万吨/年。营业收入方面，2 0 1 7年增速较高，后期放缓企稳。2 0 1 6-2 0 2 0年营业收入分别为2 2.7 8亿美元、2 7.
50、6 1亿美元、2 7.5 4亿美元、2 7.8 2亿美元和2 6.9 6亿美元，近4年营收均在2 7亿美元左右浮动，近5年营收平均增长率为4.7%。图表32.Uralkali近4年钾肥产量 产 量 万吨/年2017 2018 2019 2020资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所图表33.Uralkali近5年营业收入Mosaic是世界最大的磷肥生产商和销售商，第二大化肥生产商。公 司 于2004年10月由美国嘉吉公司和美国IMC共同组建。公司总部位于美国明尼苏达州明尼阿波力市，在 全 球17个国家建有工厂。公司钾盐矿主要位于加拿大，以固体钾石盐矿为主。公司全年化肥产量2700多万吨，其中钾