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1、财务柔性与财务风险的相关性研究【摘要】与一般企业相比，创业板上市企业的资本运作和财务活动无疑面临着更多的变数和更大的不确定性，企业的财务柔性问题更加突出，这对财务风险管理提出了更高的要求。传统的刚性财务管理显然不能满足需要，柔性财务管理成为必须加以深入研究的课题。文章将变化的、不确定的环境与创业板上市企业高创新、高成长性相结合，以财务活动为出发点，以20222022年连续三年在创业板上市的企业为样本，建立多元线性回归模型，研究创业板上市企业的财务风险与财务柔性之间的关系。【关键词】创业板；财务柔性；财务风险在传统的财务管理中，企业将重点放在刚性财务管理上，各项财务指标的制定和完成都要遵照相应的
2、规章制度。而今，市场环境正变得日益复杂和变幻莫测，导致影响创新活动丰富的创业板上市企业资本运作的不确定性因素增加，使这些企业面临着比在主板市场上市的传统企业更大的财务风险，仅仅运用传统的刚性管理方法已经无法应对市场环境的变化给企业带来的压力，企业迫切需要增强财务管理的灵活性和规避风险的能力。二、创业板上市企业特征、财务柔性构成及度量（一）创业板上市企业的特征1.规模较小2.科技含量高在创业板上市的355家企业中，有相当一部分企业分布在制造业以及信息技术行业。从截至2022年5月3日创业板上市企业股票行业分布统计数据来看，制造业上市企业主要从事计算机、通信和其他电子设备制造、专用设备制造、电气机
3、械和器材制造、医药制造等业务。据此可以分析出创业板上市企业具有科技含量高的特点。3.市盈率较高2022年9月首批上市企业平均市盈率为55.25倍，2022年12月市盈率达到81.24倍，2022年年末市盈率更是高达90倍左右，2022年9月平均市盈率降至48.93倍，2022年6月1日创业板市盈率为32倍。2022年5月3日355家创业板上市企业平均市盈率为38.86倍，主板市场平均市盈率为19.72倍，中小板市场平均市盈率为28.89倍，说明创业板上市企业市盈率普遍偏高，企业经营业绩不稳定，股价被高估，投资风险较大，投资回收期长。4.股权结构集中创业板是以高科技民营企业为主要上市企业的证券市
4、场。大部分民营企业在初始创立的时候只有为数不多的发起人，这就使得企业的股权高度集中。大股东持有大量股权的情形破坏了股东之间的相互制衡机制，使得大股东能够完全控制企业，进而使有效的法人治理结构失效。由于其他股东持有较少的股权，对企业的各项决策缺少影响力，导致这些股东对企业的政策缺乏应有的关注。股权高度集中造成企业管理层的价值取向倾向于大股东权益最大化，而非全体股东权益最大化。（二）创业板上市企业的财务风险1.筹资风险筹资活动是企业生产经营的起点。当前市场行情瞬息万变，技术更新更是日新月异，筹集资金的使用效益有着很大的不确定性，筹资风险由此产生。创业板上市企业在资金筹集方面的困难是，要么无法取得足
5、够资金供企业投资发展使用，容易出现资金流断裂的风险；要么在取得较高成本的资金后无法投资于能产生相应回报的项目，使企业平白承担了较高的资金使用成本。2.投资风险创业板上市企业多为高新技术企业，其投资的重点多集中在技术创新、新产品的研发上，企业在创新过程中时刻面临着变化与不确定性，这些变化和不确定性都会使企业承担风险和损失。首先，投入巨额资金的研发能否成功；其次，企业刚进行某项创新活动时，该项技术、产品具有领先性，但是经过较长时间的研发过程之后，该项技术是否仍具有先进性具有较大的不确定性；再次，新产品能否成功地商品化也具有一定的风险；最后，当技术、产品实现商品化后，企业依然面临着由于技术快速发展而
6、带来的产品提前被淘汰的风险。3.资金回收风险由于创业板上市企业目前仍处于成长期，为了扩大市场份额，很多企业会提供较宽松的信用条件，形成大量的应收款项，造成了资金回收慢甚至无法回收的问题。2022年，189家创业板上市企业中有50家企业的经营活动净现金流为负，占比26%；2022年，294家企业有114家的经营活动净现金流为负，占比39%；2022年，355家企业有105家的经营活动净现金流为负，占比30%。企业单纯追求销售的增长，而资金无法正常、及时地回流，这给企业的现金流带来巨大的压力，现金紧缺会给企业日常生产经营带来极为不利的影响。4.收益分配风险通过对创业板上市企业的股利政策的分析可以发
7、现，这些企业中的大多数都有较高的股利支付率。20222022年创业板首批上市的28家企业三年累计分配现金股利占三年年均可分配利润比例为59.50%。其中，岳普医疗占比132.56%，安科生物占比130.12%，华谊兄弟占比94.14%。高现金股利政策可能导致企业发展的后劲不足，影响企业再投资的能力，容易导致较大的财务风险。（三）创业板上市企业财务柔性构成本文根据财务活动的内容，将财务柔性分为融资柔性、投资柔性、经营柔性和利益分配柔性。利益分配活动是指企业分配其累计可分配利润的活动。企业在进行利润分配时，要保留一部分留存收益为下一期的生产经营活动提供保证，因此可以将利润分配看作是企业的一种再融资
8、行为，即利润分配可以归为企业的融资行为。故本文仅从融资柔性、投资柔性和经营柔性三个方面对创业板上市企业的财务柔性进行分析。1.融资柔性（1）内部融资柔性。创业板上市企业规模小，处于不稳定的创业期和成长期等特点使得企业较难从外部获取资金，因此充足的资金储备对于企业的发展是很重要的。内部融资柔性是企业通过内部提供资金的方式来满足环境变化引起的资金需求的能力。企业自身具备的资源越多、实力越强，这种缓冲能力就越强。（2）外部融资柔性。融资柔性除了体现在企业通过内部积累提供企业发展所需资金的能力外，还表现为在外部融资渠道上具有的灵活性，即企业在融资渠道的选择上要具备适应环境变化的能力。环境的变化会带来企业资金需求的变化，此时企业可以结合自身的状况与各种筹资方式的特点，选取适合企业的筹资方式，来满足新增加的资金需求，这体现了企业的适应能力。通过对筹资渠道灵活、恰当的选取以应对环境变化带来的资金需求变化的能力，就是企业的外部融资柔性。