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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级： AA 级 本期债券信用等级： AAA 级 评级时间： 2012 年 4 月 24 日 上上上上海海海海豫豫豫豫园园园园旅旅旅旅游游游游商商商商城城城城股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级
2、报报报报告告告告 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2012100078】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2009 年年 2010 年年 2011 年年 金额单位：人民币亿元 发行人母公司数据：发行人母公司数据： 货币资金 6.42 16.137.10刚性债务 20.66 28.7631.20所有者权益 32.49 35.3136.38经营性现金净流入量 5.22 -3.02-11.98发行人合并数据及指标：发行人合并数据及指标： 总资产 86.51 102.73122.59总负债 45.28 54.9169.18刚性债务 30.01 3
3、7.9650.27应付债券 5.00 10.0010.00所有者权益 41.22 47.8253.40营业收入 82.56 120.70166.04净利润 5.08 7.139.06经营性现金净流入量 5.83 5.55-10.88EBITDA 8.38 11.6313.52资产负债率% 52.35 53.4556.44权益资本与刚性债务的比率% 137.35 125.98106.24流动比率% 141.02 170.53168.30现金比率% 48.84 74.0134.14利息保障倍数倍 4.66 6.355.80净资产收益率% 13.70 16.0117.90经营性现金净流入与负债总额比
4、率% 13.38 11.08-17.54非筹资性现金净流入与负债总额比率% 9.79 16.58-18.56EBITDA/利息支出倍 5.36 7.046.23EBITDA/刚性债务倍 0.28 0.340.31注： 根据豫园商城经审计的 20092011 年度财务数据整理、 计算。 跟踪评级观点跟踪评级观点 2011 年在国际金价持续上涨、 国内黄金消费需求旺盛的背景下，豫园商城积极拓展黄金业务销售渠道，经营业绩持续稳步提升，资本实力进一步增强。公司当年资产规模增长较快，整体资产质量较好。年在国际金价持续上涨、 国内黄金消费需求旺盛的背景下，豫园商城积极拓展黄金业务销售渠道，经营业绩持续稳步
5、提升，资本实力进一步增强。公司当年资产规模增长较快，整体资产质量较好。 ? 在外部经营环境向好的背景下，豫园商城2011 年主营业务实现较快增长，经济效益持续提高，经营已具备了明显的规模优势。 ? 随着经营积累的增加，2011 年豫园商城资本实力进一步增强，财务杠杆水平仍适中。 ? 豫园商城总体资产质量较好，价值较高；公司保持了较好的流动性，可为债务偿付提供一定支撑。 ? 豫园商城公司债券抵押物资产价值持续上升，可有效增强债券偿付的可靠性。 ? 黄金饰品业务对豫园商城收入、利润贡献高。黄金价格一旦发生剧烈波动，将会对公司经营产生较显著的影响。 ? 豫园商城经营活动所涉及的行业较多，相关行业运行
6、波动、政策变化、市场竞争加剧等因素会加大公司经营难度。 ? 随着近期黄金价格持续上升、黄金饰品业务规模扩大，豫园商城经营环节面临的资金需求量上升；餐饮原材料、人力等成本的上涨使得公司在相关业务的成本控制方面面临着压力。 ? 随着业务的不断增长，豫园商城在资金和人员储备等方面面临一定的压力。 09 豫园债豫园债 10 豫园债豫园债 主体评级主体评级/展望展望/债项评级评级时间主体评级债项评级评级时间主体评级/展望展望/债项评级债项评级 评级时间本次跟踪：评级时间本次跟踪：AA 级级/正面正面/ AAA 级级 2012年年4月月AA 级级/正面正面/ AAA 级级 2012年年4月前次跟踪：月前次
7、跟踪：AA 级级/稳定稳定/ AAA 级级 2011年年4月月AA 级级/稳定稳定/ AAA 级级 2011年年4月首次评级：月首次评级：AA-级级/稳定稳定/ AAA 级级 2009年年7月月AA 级级/稳定稳定/ AAA 级级 2010年年12月月 上海豫园旅游商城股份有限公司公司债券跟踪评级报告上海豫园旅游商城股份有限公司公司债券跟踪评级报告 概要概要评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对豫园商城公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由豫园商城提供，所引用资料的真实性由豫
8、园商城负责。 本报告表述了新世纪公司对豫园商城公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由豫园商城提供，所引用资料的真实性由豫园商城负责。 分析师分析师 熊桦 朱侃 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 1 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照上海豫园旅游商城股份有限公司按照上海豫园旅游商城股份有限公司 (以下简称豫园商城、该公司或公司以下简称豫园商城、该公司或公司)公司债券信
9、用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据豫园商城提供的经审计的公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据豫园商城提供的经审计的 2011 年财务报表及相关经营数据， 对豫园商城的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。年财务报表及相关经营数据， 对豫园商城的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。 一、 债券发行情况一、 债券发行情况 经中国证监会核准（证监许可2009625 号文） ，该公司获准发行不超过 10 亿元的公司债券。 公司于 20
10、09 年 7 月发行了待偿还余额为 5 亿元人民币的 2009 年第一期公司债券，期限为 5 年。2010年 12 月， 公司发行了待偿还余额为 5 亿元人民币的 2010 年第一期公司债券，期限为 5 年。上述两期公司债券目前付息正常。 根据中国银行间市场交易商协会中市协注2011MTN160 号，该公司获准发行 8 亿元的中期票据。2011 年 11 月，公司发行了待偿还余额为 3 亿元人民币的 2011 年度第一期中期票据，期限为 5年。截至 2011 年末，公司待偿还债券本金余额共计 13 亿元。 二、 跟踪评级结论二、 跟踪评级结论 （一） 公司管理（一） 公司管理 2011 年，该
11、公司按照相关法律法规和中国证监会、上海证券交易所的规定和要求， 进一步完善治理结构， 规范公司运作， 制定、修订了董事会秘书工作制度 、 内幕信息知情人管理制度和四个专业委员会实施细则等制度。同时，公司通过深化预算管理，加强内控检查，实施财务管理信息化系统建设，开展食品安全飞行检查等措施加强运营环节的监督、管理。 截至 2011 年末，该公司纳入合并报表范围的子公司较上年末增加 4 家。公司通过向控股子公司委派董事、财务总监及其他相关管理人员等方式行使管理职能。 2 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings （二） 业务运营（二） 业务运营 2011 年在国际金价持续上涨、
12、国内黄金消费需求旺盛的背景下，该公司黄金饰品等主要业务板块继续依托品牌及资源优势，加大市场拓展力度，当年公司实现营业收入 166.04 亿元，较上年增长 37.56%，继续保持了良好的发展势头。 1 黄金饰品业务黄金饰品业务 据中国黄金协会统计数据显示，2011 年我国黄金产量达到360.957 吨， 同比增长 5.89%， 继 2007 年黄金产量首次超过南非后，连续第 5 年保持全球第一黄金生产国的地位；黄金消费量 761.05吨，同比增长 32.2%，其中黄金首饰 456.66 吨，同比增长 27.9%。在价格方面，我国的黄金价格基本与国际黄金市场接轨，黄金交易形式正从现货主导型向期货及
13、金融衍生品交易过渡。2011 年受欧洲主权债务危机进一步蔓延、国内流动性增加等因素影响，金价保持高位运行，国际全年平均金价为 1571.68 美元/盎司，同比增长28.35%，期间最高价达 1920.38 美元/盎司的历史最高纪录。 近年来在黄金消费市场快速增长的背景下，该公司坚持“做大做强黄金珠宝业”的发展战略，通过“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌差异化发展的模式，加快金饰连锁零售异地拓展的进程，主要的拓展方式有直营、特许加盟和经销三种方式。近年来，公司通过建立完善区域督导机制，加强对外地门店的监督管理和风险管控，不断完善全国销售网络的布局。2011 年公司新增黄金销售网点近 200 家，并
14、新进入了新疆、西藏地区市场。截至 2011 年末，公司共计拥有 126 个直营连锁店，832 个加盟店，488 个特约经销点，门店已遍布全国 28 个省级行政区域，形成了以上海市场为核心，覆盖全国大部分省市的市场网络。 随着近年来经营网络的快速拓展、 黄金投资避险需求增加以及黄金饰品价格上涨等因素影响， 该公司黄金饰品板块的销售收入规模保持了较快增长势头。 2011 年黄金饰品板块实现销售收入 140.04亿元，同比增长 52.25%，当年公司继续加大业务创新和市场拓展力度，通过加强广告宣传，新增实体销售门店，推进电视购物及网络销售等多元化销售渠道，推动了黄金饰品销量的增长，全年黄金销售 30
15、.61 吨，同比增长 36.79%。随着加盟店等的快速增加，使得 3 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 批发业务比重提高， 由于零售业务的毛利率要明显高于批发业务的毛利率，2011 年批发业务比重的继续提高造成了毛利率总体出现下降。 从发展趋势看，该公司依托“老庙黄金”和“亚一金店”品牌的知名度，在华东地区已经拥有较高品牌知名度和市场地位，公司未来将继续推进连锁业态的发展，快速增加门店布点。随着城市消费结构升级、婚庆市场的持续发展，居民对黄金珠宝首饰的需求有望持续增加，未来公司黄金饰品业务规模有望不断扩大。但随着金价的波动，公司黄金库存的价值波动及资金占用风险须持续
16、关注。 2 餐饮业务餐饮业务 近年来在国内经济持续增长、居民人均收入稳步提高的带动下，餐饮行业总体保持了较好的发展态势。从社会消费品零售情况来看，2011 年我国全年社会消费品零售总额 181226 亿元，较 2010年增长 17.1%；按消费形态分，餐饮实现收入 20543 亿元，同比增长 16.9%。但近年餐饮市场内外资企业日趋激烈的竞争、粮油等原材料价格波动、人力成本上升等因素使得餐饮业经营面临压力，企业盈利水平易受到影响。 该公司餐饮品牌资源较为丰富，拥有“南翔” 、 “上海老饭店” 、“绿波廊”等多个中华老字号及上海市著名商标，经营特色小吃店及中高档酒店等多种业态，经营区域主要集中于
17、豫园商圈。2010年世博会的大量客流有效带动了门店的营业额，而 2011 年随着世博因素的消失， 公司餐饮销售收入同比下滑 34.78%， 至 4.93 亿元。 为了加快餐饮业的发展速度，2011 年以来该公司以“南翔” 、“老城隍庙小吃王国” 等品牌为依托， 积极推进品牌向外扩张。 2011年公司“老城隍庙小吃王国”品牌在上海、广东新开了三家美食广场； “南翔”品牌落实了长三角地区共 10 个项目。除了以上海为中心，向周边及国内一线城市进行市场拓展外，公司也逐步开拓东南亚等海外市场网络，目前公司“南翔”品牌在海外共有门店 15 家，“上海老饭店”在海外设有门店 1 家， “绿波廊”在海外设分
18、店 1家。 3 医药业务医药业务 4 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 2011 年随着需求稳定增长，国内中药制造业行业规模继续扩大，全年中药饮片实现产值 881 亿元，同比增长 51.2%，中成药实现产值 3500 亿元，同比增长 33.7%。但随着国内医疗保险制度改革和药品价格改革的逐步深入，中医药行业的发展也面临药品降价、原料上涨等压力。 该公司医药业务品牌“童涵春堂”是国药老字号、中国驰名商标，作为上海本土知名中医药品牌之一，在长三角地区具有一定的市场认可度。2011 年以来，随着公司加快门店扩张，积极参与医保基本药品竞标，着力调整产品结构，加大膏方滋补品等
19、热销产品的营销力度，公司医药销售收入继续保持增长，2011 年实现销售收入 4.90 亿元，较 2010 年增长 3.99%。公司的销售网络主要集中在上海地区，截至 2011 年末在上海拥有 58 家门店，4 家中医门诊部。 （三） 财务质量（三） 财务质量 随着该公司黄金饰品、餐饮等主营业务经营规模的继续扩大，经营网点的增加，公司在门店投入、日常运营等方面的资金需求量加大，负债规模上升，2011 年末负债总额为 69.18 亿元，资产负债率升至 56.44%。总体上公司负债经营水平仍处于可控范围。 该公司 2011 年末负债仍以流动负债为主，占比为 66.05%。从流动负债构成来看，2011
20、 年末公司由短期借款、交易性金融负债和一年内到期的长期借款构成的短期刚性债务为 27.36 亿元，占流动负债 59.89%，该比重较上年末上升主要是由于交易性金融负债的增加；2011 年末公司交易性金融负债为 15.29 亿元，主要系经营活动中通过黄金租赁借入的黄金；近年来，随着黄金业务的快速发展，公司相应扩大了采购环节黄金租赁的规模，同时在黄金价格持续上涨的影响下，年末交易性金融负债规模较上年末上升106.94%。2011 年末，公司预收款项为 12.31 亿元，占流动负债26.94%，主要是黄金饰品等业务的预收款，2011 年随着黄金销售规模的扩大，年末预收款项较上年末增长了 19.31%
21、。 2011 年，该公司抓住国际金价持续上涨、国内黄金消费需求旺盛的有利契机， 利用自身的品牌与资源优势， 积极拓展营销渠道，黄金销售规模同比出现了较明显的增长。 在黄金饰品业务保持良好 5 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 发展的带动下，公司全年实现营业收入 166.04 亿元，较上年增长37.56%。近年来投资收益对公司利润的贡献度较高；2011 年公司股权投资继续保持了较好的收益能力，当年实现投资收益 4.40 亿元， 主要是公司参股的招金矿业经营业绩的继续提升使得公司相关投资收益增加。随着主业收入规模扩大及投资收益的增加，公司净利润出现较显著增长，当年实现净
22、利润 9.06 亿元，较上年增长27.11%。 该公司主营的黄金饰品、 餐饮和医药等零售业务获取现金的能力较强，2011 年营业收入现金率为 120.60%。从“销售商品、提供劳务收到的现金”来看，呈现逐年增长的态势。但随着业务的加快拓展，公司黄金饰品等业务板块连锁网点增多，经营规模扩大，受原材料采购量相应增加以及采购成本上涨等因素影响，“购买商品、接受劳务支付的现金”支出增幅相对较快。2011 年公司经营性现金净流量为-10.88 亿元，同比大幅下滑，主要是为确保 2012 年初订货会及春节市场的商品供应而增加原料采购； 支付沈阳北中街商业广场项目土地款等。在投资活动方面，公司 2011 年
23、投资环节现金净流量为-0.63 亿元，较 2010 年流入量下滑主要是 2010 年收到德邦证券股权转让款， 使得当年投资活动现金流量呈现出较大数额的净流入。 近年来该公司经营规模持续扩大，经营积累不断增加，所有者权益规模随之增长， 2011 年末为 53.40 亿元， 较上年末增长 11.68%，权益资本实力继续增强。 2011 年末该公司资产总额为 122.59 亿元，较上年末增长19.33%。 从资产结构看， 公司以前年度流动资产与非流动资产分布相对均衡，2011 年以来随着黄金饰品业务规模的进一步扩大，公司加大了黄金备货等，导致流动资产增加较多，2011 年末流动资产和非流动资产占资产
24、总额的比重分别为 62.73%和 37.27%。公司非流动资产主要体现为长期股权投资和固定资产， 其中长期股权投资主要是对招金矿业、上海银行、友谊复星等的股权投资，近年来投资收益情况较好，对公司利润能形成良好补充；固定资产主要为位于豫园商圈内的商业房产， 具有较好的区位优势和较高的市场价值。 2011 年末该公司流动资产主要体现为货币资金和存货。其中 6 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 货币资金为 15.13 亿元， 占流动资产的比重为 19.68%， 受原料采购增加等因素影响，年末余额较上年末减少 39.71%。公司年末存货为 50.94 亿元， 占流动资产 6
25、6.24%， 其中变现能力较强的黄金饰品等库存商品占到 69.41%； 公司年末存货较上年末增长 110.30%， 主要是黄金饰品业务加大采购量以及黄铂金价格持续上涨所致。 总体来看，公司流动资产变现能力较强，可为偿还即期债务提供一定支撑。 （四） 增级因素（四） 增级因素 为了保障公司债券本息偿付的安全性， 该公司以部分自有资产设立抵押担保。 公司用于抵押的资产为位于上海中心城区的商业房产，资产质量较好，贬值风险较小。经上海立信资产评估有限公司评估，截至 2011 年 12 月末，公司 2009 年第一期公司债券抵押资产价值为 8.53 亿元，较上次评估值增加 0.26 亿元；2010 年第
26、一期公司债券抵押资产价值为 9.78 亿元， 较上次评估值增加 0.31 亿元。 综上所述，2011 年该公司抓住国际金价持续上涨、国内黄金消费需求旺盛的有利契机，积极拓展黄金饰品业务销售渠道，经营业绩得到持续提升。公司当年资本实力进一步增强，负债经营程度仍维持在适中水平。公司资产规模增长较快，资产质量总体较好；主营业务较强的资金回笼能力可为即期债务偿付提供一定支撑。 公司 2009 年、2010 年公司债券抵押资产价值持续上升，对债券的增级作用持续有效。 鉴于： 近三年来该公司经营效益不断提升， 资本实力持续增强；公司核心主业稳定性高， 且发展势头良好， 具备了明显的规模效应，经本评级机构信
27、用评级委员会评审， 决定维持上海豫园旅游商城股份有限公司的主体长期信用等级为 AA，将评级展望调整为正面；维持上海豫园旅游商城股份有限公司 2009 年第一期公司债券和2010 年第一期公司债券的信用等级为 AAA。 同时，我们仍将持续关注（1）主业涉及行业的政策变动、市场竞争加剧、原材料价格波动等因素对豫园商城经营的影响； （2）豫园商城在资金和人才等方面对其业务扩张的满足程度； （3）公司债券抵押资产价值的变动等。 7 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2009 年年 2010
28、 年年 2011 年年 金额单位：人民币亿元金额单位：人民币亿元 资产总额 86.51102.73 122.59 货币资金 14.4625.11 15.13 刚性债务 30.0137.96 50.27 所有者权益合计 41.2247.82 53.40 营业收入 82.56120.70 166.04 净利润 5.087.13 9.06 EBITDA 8.3811.63 13.52 经营性现金净流入量 5.835.55 -10.88 投资性现金净流入量 -1.562.76 -0.63 资产负债率% 52.3553.45 56.44 长期资本固定化比率% 78.6264.61 59.41 权益资本与
29、刚性债务比率 % 137.35125.98 106.24 流动比率% 141.02170.53 168.30 速动比率% 63.2986.83 44.86 现金比率% 48.8474.01 34.14 利息保障倍数倍 4.666.35 5.80 有形净值债务率% 110.35116.83 131.52 营运资金与非流动负债比率% 77.75117.59 132.86 担保比率% 应收账款周转速度次 63.4495.77 95.23 存货周转速度次 4.184.88 3.93 固定资产周转速度次 7.8412.22 17.85 总资产周转速度次 1.021.28 1.47 毛利率% 13.311
30、2.62 9.62 营业利润率% 6.687.09 5.98 总资产报酬率% 9.0211.09 11.18 净资产收益率% 13.7016.01 17.90 营业收入现金率% 114.20117.97 120.60 经营性现金净流入与负债总额比率% 13.3811.08 -17.54 非筹资性现金净流入与负债总额比率% 9.7916.58 -18.56 EBITDA/利息支出倍 5.367.04 6.23 EBITDA/刚性债务倍 0.280.34 0.31 注：表中数据依据豫园商城经审计的 20092011 年财务报表整理、计算。 8 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Rati
31、ngs 附录二：附录二： 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额100% 权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额100% 长期资本固定化比率 (期末总资产期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计期末流动负债)100% 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额100% 速动比率 (期末流动资产总额存货余额预付账款待摊费用)/期末流动负债总额100% 现金比率 (期末货币资金+期末交易性金融资产余额+期末应收票据余额)/期末流动负债总额100% 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所
32、有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计期末流动负债合计)/期末非流动负债合计100% 应收账款周转速度 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2) 存货周转速度 报告期营业成本/ (期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期营业收入/ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2 总资产周转速度 报告期营业收入/(期初资产总额+期末资产总额/2) 毛利率 1报告期主营业务成本/报告期主营业务收入100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入100% 利息
33、保障倍数 (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出100% 总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总额+期末资产总额)/2100% 净资产收益率 报告期税后利润/(期初股东权益+期末股东权益)/2100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入100% 经营性现金净流入与流动负债比率 报告期经营性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% 非筹资性现金净流入与流动负债比率 报告期非筹资性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出
34、 EBITDA/刚性债务 EBITDA/(期初刚性债务期末刚性债务)/2 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付债券+其他具期债务 注5. 报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额 9 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ra
35、tings 附录三：附录三： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适
36、当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的
37、内外部因素很少，风险极大。 投机级 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA 级偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级 BBB 级偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级 C 级 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。