《张江高科：2009年公司债券跟踪评级报告 (1).PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《张江高科：2009年公司债券跟踪评级报告 (1).PDF（11页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 2 20 00 09 9 年年年年上上上上海海海海张张张张江江江江高高高高科科科科技技技技园园园园区区区区开开开开发发发发股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公司司司司债债债债券券券券跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级 AA+ 级级 本期债券信用等级 AA+ 级级 评级时间 2012年 6月 5日 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings评级机构：上海新世纪资
2、信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由张江高科提供，所引用资料的真实性由张江高科负责。 本报告表述了新世纪公司对上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由张江高科提供，所引用资料的真实性由张江高科负责。 注：根据张江高科 2009-2011年审计报告整理、计算； . 由于处于新一轮扩张周期，张江高科外部在经济发展模式战略转型和张江高新区入选国201
3、1 年张江高科技园区入选国家自主创新示范区，张江高科技园区面临新的建设发展机遇。张江高科作为张江园区的开发主体之一，将在打造“国际一流科技园区的开发、服务、管理的承担者，科技创新、产业投资的引领者”的战略框架下获得新的发展。2011 年张江高科租售情况基本平稳，但持续的业务扩张使其债务规模大幅增长，经营性现金流量仍呈流出状态，存在一定的短期偿债压力。公司资产负债率略有增长，但仍处较合理水平，财务结构尚属稳健，并且货币资金储备保持充裕，能够对即期债务的偿付提供缓冲。 由于处于新一轮扩张周期，张江高科外部在经济发展模式战略转型和张江高新区入选国2011 年张江高科技园区入选国家自主创新示范区，张江
4、高科技园区面临新的建设发展机遇。张江高科作为张江园区的开发主体之一，将在打造“国际一流科技园区的开发、服务、管理的承担者，科技创新、产业投资的引领者”的战略框架下获得新的发展。2011 年张江高科租售情况基本平稳，但持续的业务扩张使其债务规模大幅增长，经营性现金流量仍呈流出状态，存在一定的短期偿债压力。公司资产负债率略有增长，但仍处较合理水平，财务结构尚属稳健，并且货币资金储备保持充裕，能够对即期债务的偿付提供缓冲。 2011 年张江高科租售情况基本平稳，但持续的业务扩张使公司债务规模大幅增长，并且随着长期借款的到期，公司资产流动性趋弱，短期偿债压力有所增加。 长期以租赁为主的经营模式使张江高
5、科房产租售现金流入与相应建设支出在各期不能完全匹配，近年来经营性现金流量持续净流出。 张江高科资产负债率略有增长，但仍处较合理水平，并且货币资金储备保持充裕，可为其偿还短期债务提供缓冲。 长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势的逐步显现将会对张江高科技园区的长期发展构成较大客户分流或转移压力。 项项 目目 2009 年年 2010 年年 2011 年年总资产(亿元) 142.79 171.86178.22货币资金(亿元) 35.86 33.2320.93总负债(亿元) 82.28 106.26111.99所有者权益(亿元) 60.51 65.6066.22营业收入（亿元） 21.59 13
6、.6217.96净利润(亿元) 7.93 4.914.70经营性现金净流入量(亿元) -6.79 -8.52-0.31EBITDA（亿元） 11.71 8.9010.08EBITDA/利息支出（倍） 6.98 2.831.92资产负债率(%) 57.62 61.8362.84流动比率(%) 194.72 162.82132.00现金比率(%) 84.74 61.2430.23净资产收益率(%) 13.82 7.797.13分析师 分析师 唐俊、李霜 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：
7、 http:/ 主要财务数据主要财务数据 跟踪评级观点跟踪评级观点 存续期间存续期间 5 年期公司债券 20 亿元人民币，2009年 12 月 9日2014 年 12月 8日 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2012 年 6月 前次跟踪：前次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2011 年 5月 首次评级：首次评级： AA+级 稳定 AA+级 2009 年 3月 2009 年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券 年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券 编号：【新世纪
8、跟踪（2012）100111 】 2009 年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券跟踪评级报告年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券跟踪评级报告 概要概要 - 1 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照 2009 年上海张江高科技园区开发股份有限公司年上海张江高科技园区开发股份有限公司(以下简称“张江高科”以下简称“张江高科”)公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据张江高科提供的经审计的公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据张江高科提供的经审计的 2011 年财务报表及相关经营数据，对张江高科的财务状况、经
9、营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。年财务报表及相关经营数据，对张江高科的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。 一、债券发行情况一、债券发行情况 该公司于 2009 年 12 月发行了待偿还余额为 20 亿元人民币的 2009 年公司债券，期限为 5 年，目前尚未到期。至本次跟踪评级日，本期公司债券未出现延迟支付本期公司债券到期利息的情况。 该公司对本期公司债券募集资金的使用计划如下： 1、以本期债券募集资金中不超过 4亿元补充公司流动资金。 2、剩余部分
10、用于偿还银行借款和 2009年度第一期短期融资券。 截至 2011 年 12 月 31 日止，本期公司债券募集资金已偿还银行借款人民币 6 亿元，偿还短期融资券本息人民币 10.29 亿元，其余用于补充流动资金。本期公司债券募集资金已全部按募集说明书中披露的用途使用完毕。 二、跟踪评级结论二、跟踪评级结论 （一）公司管理（一）公司管理 截至 2011 年末，该公司纳入合并范围的全资、控股子公司共有 18家，较上年末增加 1 家，为当年从母公司上海张江（集团）有限公司收购的上海兴科置业有限公司，投资比例为 100%。 2011 年 6 月，该公司完成董事会换届工作，新任董事长丁磊先生原任上海通用
11、汽车总经理，董事虞峰（云峰基金发起人并担任基金主席）、独立董事史玉柱（巨人网络董事长）等拥有丰富产业投资经验的专业人士的加入，有利于完善公司治理并促进公司的后续发展。 （二）业务运营（二）业务运营 经过多年的发展，张江高科技园区创新资源集聚，主导产业呈集群发展，现已构筑起集成电路制造与设备、移动终端产品集成平台、多元化多模式显示终端、物联网基础设施技术、生物医药研发产业化、商用飞机设计研发、数字内容与互联网技术、金融后台服务平台、低碳技术高端价值 - 2 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings链、现代农业示范推广平台等十大战略产业平台。其中，园区在集成电路、生物医药、
12、新能源新材料、软件及文化创意四大主导性产业中构筑起比较优势。 2011 年，国务院正式批复同意上海张江高新技术产业开发区建设“国家自主创新示范区”，园区的产业集聚能力、创新能力和产业转化能力得到进一步提升。八月上旬，浦东新区政府正式发布关于推进张江核心园建设国家自主创新示范区的若干配套政策即“张江创新十条”，标志着张江高科技园区在人才集聚、财税支持、金融服务、管理创新等方面加快了先行先试的步伐。“国家自主创新示范区”的建设使张江园区面临良好的发展机遇。 2011 年以来，从中央到地方各级政府出台了一系列旨在控制房价过高、过快增长的调控政策。但与普通商品住宅开发企业相比，该公司主要从事园区开发，
13、客户主要是从事研发、制造型的企业，因此，房地产调控政策对公司业务的直接影响相对有限。但仍需关注到，仅长三角就有多个城市力推科技产业园区发展，上海地区不断上升的商务成本仍可能会对中高端制造业及技术研发企业或产业的发展构成长期压力。 图表图表 1. 2011 年公司主要业务的经营状况年公司主要业务的经营状况 主营业务收入主营业务收入 (万元万元) 占比（占比（%） 主营业务利润主营业务利润 (万元万元) 占比占比 (%) 房地产 152618.07 87.06 97544.6592.97 服务业 22691.47 12.94 7380.367.03 合计合计 175309.54 100.00 10
14、4925.01100.00 资料来源：张江高科 在经济发展模式战略转型和张江高新区入选国家自主创新示范区的背景下，2011 年该公司依托国家自主创新示范区机遇，在打造“国际一流科技园区的开发、服务、管理的承担者，科技创新、产业投资的引领者”的战略框架下，围绕“创新趋动、转型发展”稳健推进园区开发建设、产业投资业务，各项业务保持稳健增长，当年实现主营业务收入 17.53 亿元，同比增长 33.01%，其中园区开发业务收入为 15.26亿元，占比 87.06%，为公司核心业务；服务业实现收入 2.27亿元，占比 12.94%。 2012 年该公司将围绕“国家自主创新示范区”的历史性机遇，依托园区的
15、主导产业，持续发挥浩成创投作用，培育集中度较高的、规模化的产业链投资，提高存量资产经营效益。公司也将探索培育新的产业投资方向，探索科技投资的市场运作模式，通过整合专业服务资源，顺应资本、科技、金融相结合这一趋势，依托园区强大的产业背景支撑，通过“示范 - 3 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings拓展”、“产业投资”，逐渐转型为：集科技投资与园区投资并重的，产业特色明显的，具备创新引领能力的投资与服务功能承担者。 1 园区房地产业务园区房地产业务 该公司园区房地产业务是指张江高科技园区内物业的开发和经营，具体包括园区内工业房产、研发楼、孵化楼以及配套商住用房的开发、经
16、营。 该公司园区房地产业务采取租售结合、租赁为主的方式经营，主要客户包括：国家鼓励发展的信息技术、软件、科技文化创意、金融信息服务等国际国内著名企业、快速发展的高科技企业、创业阶段的创新型公司。公司主要通过量身定做的方式，为客户提供能贴近其需求的特色物业产品，如高标准写字楼和研发办公楼，标准实验室，生态社区和人才公寓等。由于园区的土地大多为工业用地，因此成本相对较低，项目毛利率较高，但作为定制化产品，项目周期则较长。2010 年公司低成本介入了的周转率较高的川沙欣凯元、四川雅安山水豪庭等工业研发办公楼、普通商品房项目，房产开发项目类型的多元化有助于一定程度上降低其房产业务的风险。2011 年公
17、司物业销售收入 10.70 亿元，同比增长 47.57%；物业租赁收入 4.56亿元，同比增长 15.36%。 在园区开发建设方面，该公司 2010年以来面临更大规模的园区开发建设任务，启动张江中区研发办公楼及张江集电港 B 区的开发建设，2011 年上述项目按计划正常推进。此外，于上年介入的办公楼和普通商品房项目欣凯元和四川雅安等于当年亦得到顺利推进。2011 年，公司按质、按量、按进度进行房产建设，力求在预算范围内根据可行性和可操作性原则满足客户个性化设计和人性化服务两个需求。公司从严控制房地产开发建设规模和总投资，当年新开工项目用地面积与总投资额分别为 7 万平方米和12.3 亿元。 图
18、表图表 2. 公司主要在建房产开发项目情况公司主要在建房产开发项目情况 开发主体开发主体 项目名称项目名称 占地面积占地面积(万万 m2)总建筑面总建筑面积积(万万m2) 总投资总投资(亿元亿元) 物业类型物业类型 开发周期开发周期 张江集电 集电港四期东块项目 4.58 10.81 9.93 办公楼 2009.3-2012.4 张江集电 B区 4-8地块研发楼 2 5.38 4.09 办公楼 2009.12-2012.5 张江集电 B区 4-11地块研发楼 3.4 9.55 7.24 办公楼 2009.12-2012.11 张江集电 B区 3-8研发总部项目 2.68 7.84 6.11 办
19、公楼 2011.7-2013.12 张江集电 B区 4-15地块动拆迁基地 - 10.73 5.83 - 2009.12-2012.6 雅安张江 御景雅苑 1.16 5.13 2 住宅 2012.7-2012.5 - 4 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings雅安张江 山水豪庭一期 10.23 4 住宅 2010.12-2012.12 雅安张江 山水豪庭二期 4.73 5.7 2.3 住宅 2011.5-2013.2 欣凯元 欣凯元二期北块 1.99 1.83 2.72 办公楼 2010.12-2012.8 兴科置业 中区 C-2-15项目 1.3 1.72 1.02
20、 商业 2011.1-2012.6 思锐置业 中区 C-7-5 0.79 3.52 2.4 办公楼 2011.12-2014.6 德馨置业 中区 C-7-6 0.88 3.72 2.5 办公楼 2011.12-2014.6 资料来源：张江高科 在园区房产租赁方面，受益于张江园区成熟的产业发展环境及区位优势，随着园区基础配套和软环境的日渐成熟，园区物业的附加值不断提升。2011 年，虽然国家密集出台了房地产调控政策，银行银根收紧，但公司通过综合运用多种营销手段，加大招商引资工作力度，积极引导原有客户的扩租需求，当年公司各类出租物业经营情况仍基本保持平稳。2011 年公司园区物业租赁收入 4560
21、5 万元，同比增长 15.36%，主要是因为出租物业面积增加，出租率维持在较高水平。随着未来园区的不断发展和公司在建项目的逐渐竣工，公司优质物业资源储备将进一步增加，园区物业租赁收入将稳步增长。 2012 年，该公司将重点推进张江北区（技术创新区）的二次开发，提升张江园区的城市功能，同时，公司将以张江中区研发办公楼及集电港 B区开发建设为重点，明显加快工程建设进度，严格控制建设成本，以提供适合高科技产业发展的可供市场运作的物业产品，进一步增加经营性物业存量，为张江园区创新发展提供承载空间。 2 高科技投资高科技投资 该公司在从事园区土地及相关物业开发经营的同时，还依托园区的信息优势，对落户园区
22、有发展潜力的重点发展项目或公司进行战略性投资，充分分享优秀高科技企业高速成长的收益。近年来，公司先后成立了多家创投平台和产业基金，对不同类型和不同发展阶段的企业进行战略性投资，充分分享优秀高科技企业高速成长的收益，领域涉及电路、软件、医药、金融等。 “示范拓展”、“产业投资”将是该公司未来发展的主旋律，配合该公司未来发展的目标，紧抓张江园区入选国家自主创新示范区的历史性机遇，该公司强化了对已有投资项目的增值服务和持有管理，保持了对高科技股权投资强度。随着未来多家参股高科技企业的上市，公司创投业务将进入投资回报期。2011 年公司实现投资收益 1.84 亿元，主要源自股权投资收益。 - 5 -
23、新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings3 服务业服务业 该公司服务业主要为旗下子公司数讯信息主营的数据通讯服务，该项服务业务保持了良好发展态势，2011 年的营业收入和毛利率均稳健提升。2011 年公司服务业收入为 2.27 亿元，主营业务利润为 7380.36 万元。该类业务在公司主营业务收入中具有一定比重，但对利润的贡献程度仍较为有限。 （三）财务状况（三）财务状况 该公司所从事的园区开发具有前期资金投入量大、回收期长的特点，近年来随着园区开发的顺利推进，公司债务规模呈逐年增长态势。2011 年末负债总额为 111.99 亿元，较上年末增加 5.40%。同时，在经营持
24、续积累和可供出售金融资产公允价值变化的双重影响下，公司所有者权益从 2010年末的 65.60 亿元增至 2011 年末的 66.22 亿元。当年末公司资产负债率为62.84%，较上年末上升了 1.01 个百分点，但负债经营程度仍处较合理水平。从债务构成情况看，公司 2011 年末债务主要表现为长短期借款、一年内到期的长期借款、应付账款、其他应付款和应付债券，其中短期刚性债务余额为 50.98 亿元，占债务总额的 45.52%。主要由短期借款、一年内到期的长期借款构成，短期偿债压力有所增大。 2011 年末该公司流动比率和速动比率分别为 132.00%和 51.02%，均较上年有所下降，资产流
25、动性有所减弱。但考虑到公司货币资金存量充裕，年末为 20.93 亿元，同时负债中收益性负债规模较大，因此公司整体债务压力尚处可控状态。2011 年末公司现金比率为 30.23%，处于良好水平。 该公司主营业务收入及利润仍主要来源于园区物业租售业务，受项目开发销售周期影响，公司 2011 年园区物业销售收入保持基本稳定，各类物业租售价格仍保持平稳，毛利率继续维持稳定。当年主要结算项目包括金秋大厦、集电港三期、B 期 1-6、1-7 项目及张江高科苑项目，物业销售毛利率为 58.52%，与上年基本持平；物业租赁毛利率为 47.15%，较上年有所下降。2011 年公司主营业务综合毛利率为 58.59
26、%，较上年提高 3.92个百分点，主要因物业销售收入占比上升及当年园区物业销售毛利率较高所致。 2011 年，该公司销售费用和管理费用基本控制在合理水平，但由于经营所需的资金量增幅较大，同时大规模开发建设和产业投资使得公司有息债务增幅较大，且受整体融资环境的影响，金融机构普遍调高贷款利率，计入财务费用的利息支出较上年增加了 9048 万元，以致公司期间费用总额较上年增长了 17.43%。公司当年实现投资收益 1.84 亿元，同比减少了 - 6 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings1.55 亿元，主要原因是公司参股公司张江微电子港年内对已售居住类物业按清算口径进行了土
27、地增值税的计提，以致净利润较上年同期有较大幅度下降，从而导致当年权益法确认的投资收益较上年有较大幅度减少。2011年公司营业利润为 5.77 亿元，净利润为 4.70 亿元，当年净资产收益率和总资产利润率分别为 7.13%和 5.62%，均较上年有所下降。 该公司长期以租赁为主的经营模式使房产租售现金流入与相应建设支出在各期不能完全匹配，造成其经营性现金流量存在较大波动。公司 2011年销售商品、提供劳务所收到的现金为 16.72 亿元，营业收入现金率为93.11%。2011 年公司园区物业租售收现较上年同期略有减少，而房产购建投入较上年同期有所增长，以致经营性现金净流量呈流出状态，为-0.3
28、1亿元。当年公司仍存在大量的投资性支出，全年投资活动现金净流量为-7.46 亿元，流出量较上年明显增大。2012 年公司开发建设规模仍较大，预计将新增资金需求约 12 亿元，在当前银行信贷资金规模收缩的大环境下，公司后续融资压力较大。但长期来看，随着出租房产存量的逐步扩大、公司可持续经营能力和盈利能力的提高，同时公司可出售物业的增加，公司现金流状况将逐步改善。 综上所述，该公司租售情况基本平稳，但长期以租赁为主的经营模式使公司房产租售现金流入与相应建设支出在各期不能完全匹配，经营性现金流量仍呈净流出状态。但公司财务结构保持稳健，货币资金储备充裕，可以对即期债务的偿付提供缓冲。在经济发展模式战略
29、转型和张江高新区入选国家自主创新示范区的历史机遇下，公司未来发展前景广阔。 本评级机构仍将关注：（1）张江高科银行借款规模增长导致的利息负担加重对公司盈利能力的影响；（2）持续的业务扩张过程中，开发成本的上升及租售环节的市场波动对公司现金流的影响；（3）长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势对张江高科技园区构成的客户分流或转移压力。 经我公司信用评级委员会评审，维持上海张江高科技园区开发股份有限公司主体长期信用等级为经我公司信用评级委员会评审，维持上海张江高科技园区开发股份有限公司主体长期信用等级为 AA+ 级，评级展望为稳定；维持级，评级展望为稳定；维持 2009 年上海张江高科技园区开
30、发股份有限公司公司债券信用等级为年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券信用等级为 AA+级。级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年年 6 月月 5 日日 - 7 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一 附录一 主要财务指标表主要财务指标表 主要财务指标主要财务指标 2009 年年 2010 年年 2011 年年 资产总额(亿元) 142.79171.86 178.22流动负债(亿元) 42.3854.42 69.52注册资本（亿元） 15.4915.49 15.49所有者权益(亿元） 60.5165.60
31、 66.22营业收入 (亿元） 21.5913.62 17.96EBITDA(亿元) 11.718.90 10.08净利润(亿元） 7.934.91 4.70经营性现金净流入量(亿元) -6.79-8.52 -0.31投资性现金净流入量(亿元) -2.34-3.95 -7.46资产负债率(%) 57.6261.83 62.84长期资本固定化比率(%) 60.0370.89 79.53流动比率(%) 194.72162.82 132.00速动比率(%) 110.7080.81 51.02现金比率(%) 84.7461.24 30.23应收账款周转速度(次) 3.161.31 1.47存货周转速度
32、(次) 0.300.16 0.15固定资产周转速度(次) 14.298.32 11.90总资产周转速度(次) 0.170.09 0.10毛利率(%) 61.0554.67 58.59营业利润率(%) 45.0740.24 32.12利息保障倍数(倍) 6.852.75 1.87总资产利润率(%) 9.215.51 5.62净资产收益率(%) 13.827.79 7.13营业收入现金率(%) 68.87119.20 93.11经营性现金净流量与流动负债比率(%) -15.83-17.60 -0.51非筹资性现金净流量与流动负债比率(%) -21.28-25.76 -12.55EBITDA/利息支
33、出(倍) 6.982.83 1.92EBITDA/短期净债务(倍) 0.440.31 0.28注：表中数据依据张江高科 20092011 年度审计报告计算得出。 - 8 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings附录二附录二 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率期末负债总额/期末资产总额100% 长期资本固定化比率（期末总资产期末流动资产）/（期末负债及所有者权益合计期末流动负债）100% 应收账款周转速度报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2 流动比率期末流动资产总额/期末流动负债总额100%
34、速动比率(期末流动资产总额存货净额预付账款待摊费用待处理流动资产损益)/期末流动负债总额100% 现金比率(期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据余额)/期末流动负债总额100% 存货周转速度报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度报告期营业收入/(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2 总资产周转速度报告期营业收入/(期初资产总额+期末资产总额)/2 毛利率1报告期营业成本/报告期营业收入100% 营业利润率报告期营业利润/报告期营业收入100% 利息保障倍数(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出100% 总资产利润率 (报告期利润
35、总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总额+期末资产总额)/2100% 净资产收益率报告期税后利润/(期初股东权益+期末股东权益)/2100% 营业收入现金率报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入100% 经营性现金净流入与流动负债比率报告期经营性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% 非筹资性现金净流入与流动负债比率报告期非筹资性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% EBITDA/利息支出EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/流动负债EBITDA/（期初流动负债期末流动负债）/2） 注：(1)上述指标计算以公司合并财务报表数据
36、为准 (2)EBITDA=利润总额+利息支出（列入财务费用的利息支出）+折旧+摊销 (3)EBITDA/利息支出EBITDA/（列入财务费用的利息支出+资本化利息支出） (4)报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 (5)非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额. - 9 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings附录三附录三 评级结果释义评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小
37、。 AA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B级
38、 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 投机级 C级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除注：除 AAA 级、级、CCC 级及以下等级外，每一个信用
39、等级可用级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级 BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级 C级 不能偿还债务。 注：除注：除AAA级，级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。