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1、 2 20 01 12 2年年年年年年年年上上上上上上上上海海海海海海海海豫豫豫豫豫豫豫豫园园园园园园园园旅旅旅旅旅旅旅旅游游游游游游游游商商商商商商商商城城城城城城城城股股股股股股股股份份份份份份份份有有有有有有有有?公公公公公公公公司司司司司司司司公公公公公公公公司司司司司司司司债债债债债债债债券券券券券券券券 信信信信信信信信用用用用用用用用评评评评评评评评级级级级级级级级报报报报报报报报告告告告告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级：
2、AA+ 级 本期债券信用等级： AA+ 级 评级时间： 2013 年 4 月 26 日 1 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2012 年上海豫园旅游商城股份有?公司公司债券年上海豫园旅游商城股份有?公司公司债券年上海豫园旅游商城股份有?公司公司债券年上海豫园旅游商城股份有?公司公司债券 信用评级报告信用评级报告信用评级报告信用评级报告 释义释义释义释义 豫园商城豫园商城豫园商城豫园商城，该公司该公司该公司该公司，或公司或公司或公司或公司?上海豫园旅游商城股份有限公司 新世纪公司新世纪公司新世纪公司新世纪公司，或本评级机构或本评级机构或本评级机构或
3、本评级机构?上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本期债券本期债券本期债券本期债券?2012 年上海豫园旅游商城股份有限公司公司债券 一一一一? 概况概况概况概况 ?一一一一? 发行人概况发行人概况发行人概况发行人概况 该公司前身为上海豫园商场股份有限公司?系于 1987 年 6 月经上海市人民?府有关部门批准?由原上海豫园商场改制成立。1992 年 5 月?经沪府财贸?92?第 176 号文批准?上海豫园商场股份有限公司吸收上海豫园旅游服务公司、南市区饮食公司、上海市商业建设公司、上海旅游公司等十五家单位?采用募集方式?共同发起设立“上海豫园旅游商城股份有限公司”。 1992 年 9 月 2
4、日?公司股票在上海证券交易所上市交易?股票代码 600655? 。截? 1992 年末?公司总股本为 1.13 亿股。其后经过历年的配股、分红、资本公积转增股本?以及股权转让? 2012 年末?公司总股本为 14.37 亿股?第一大股东为上海复星产业投资有限公司?以下简称“复星产业投资”? ?持有公司 17.26%股权。 该公司是一家综合?商业上市公司?以具有悠久历史的豫园商圈为依托?目前已形成了黄金饰品、餐饮、医药为主?百货、进出口、房地产等产业共同发展的多元化经营格局。 截? 2012 年末?该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为111.54 亿元?所有者权益为 63.54 亿元?其中归
5、属于母公司所有者权益为58.28 亿元? ?2012 年度实现营业收入 202.98 亿元?净利润 9.99 亿元?其中归属于母公司所有者的净利润为 9.68 亿元? 。 2 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings ?二二二二? 本期债券概况本期债券概况本期债券概况本期债券概况 该公司拟申请发行总额不超过 10 亿元的公司债券已经公司 2012 年第二次股东大会?临时会议?决议通过。公司拟分期发行?第一期拟发行不超过 5 亿元 ?如图表 1 所示? ? 拟将募集资金全部用于补充流动资金。 图表图表图表图表 1. 拟发行债券概况拟发行债券概况拟发行债券概况
6、拟发行债券概况 债券名称债券名称债券名称债券名称? 2012 年上海豫园旅游商城股份有限公司公司债券 发行规模发行规模发行规模发行规模? 发行总额不超过10 亿元?第一期发行不超过 5 亿元。 债券期?债券期?债券期?债券期? 5 年 债券利率债券利率债券利率债券利率? 债券票面利率在债券存续期内固定不变?采取单利按年计息?不计复利。 付息方式付息方式付息方式付息方式? 债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次?最后一期利息随本金一起支付。 增级安排增级安排增级安排增级安排? 无 资料?源?豫园商城 该公司分别于 2009 年 7 月和 2010 年 12 月发行了额度各为 5 亿元人民币
7、的公司债券? 期限均为 5 年? 目前均尚未到期? 于 2011 年 11 月和 2012年 7 月分别发行了额度为 3 亿元和 5 亿元的中期票据?期限均为 5 年?目前也尚未到期。 截?本评级报告日?该公司待偿还债券本金余额合计 18 亿元。 二二二二? 公司管理公司管理公司管理公司管理 该公司为上市公司该公司为上市公司该公司为上市公司该公司为上市公司，法人治理结构基本健全法人治理结构基本健全法人治理结构基本健全法人治理结构基本健全，经营独立性较强经营独立性较强经营独立性较强经营独立性较强?公司组织公司组织公司组织公司组织结构合理结构合理结构合理结构合理，内部管理制度不断完善内部管理制度不
8、断完善内部管理制度不断完善内部管理制度不断完善，总体经营运作规范总体经营运作规范总体经营运作规范总体经营运作规范?公司管理团队的稳定公司管理团队的稳定公司管理团队的稳定公司管理团队的稳定性较高且从业经验较丰富性较高且从业经验较丰富性较高且从业经验较丰富性较高且从业经验较丰富， 员工总体素质能满足日常经营管理的需要员工总体素质能满足日常经营管理的需要员工总体素质能满足日常经营管理的需要员工总体素质能满足日常经营管理的需要? 但现阶但现阶但现阶但现阶段伴随着段伴随着段伴随着段伴随着业务业务业务业务的快速发展的快速发展的快速发展的快速发展，公司在复合型人才储备方面面临一定压力公司在复合型人才储备方面
9、面临一定压力公司在复合型人才储备方面面临一定压力公司在复合型人才储备方面面临一定压力? ?一一一一? 股权状况股权状况股权状况股权状况 该公司为上市公司?截? 2012 年末?第一大股东为复星产业投资?持有公司 17.26%的股权?第二大股东为上海豫园?集团?有限公司?持有公司 6.57%的股权?此外公司无持股比例超过 5%的股东。公司第一大股东复星产业投资成立于 2001 年 11 月?是上海复星高科技?集团?有限公司的全资子公司?经营范围为实业投资和资产管理。 3 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表图表图表 2. 豫园商城与实际控制人关
10、系图豫园商城与实际控制人关系图豫园商城与实际控制人关系图豫园商城与实际控制人关系图 注?根据豫园商城提供的资料绘制?截? 2013 年 3 月末? ?二二二二? 与控股股东之间关系与控股股东之间关系与控股股东之间关系与控股股东之间关系 该公司根据相关法律法规的要求?设立了股东大会、董事会、监事会、经营管理层等决策、监督机构和经营管理团队?建立并不断完善了各项议事规则和内部控制制度。公司法人治理结构基本健全?运行机制较为规范。公司在经营管理方面具有较强的独立?与第一大股东在资产、财务、人员、业务和机构等方面完全分开?第一大股东主要通过股东大会、董事会行使股东权利。 ?三三三三? 关联交易关联交易
11、关联交易关联交易 该公司 2012 年关联交易主要体现在与关联方之间业务购销、关联租赁、关联资金拆借、接受关联方金融服务等方面1。 在采购和销售商品方面?该公司关联交易主要为医药产品的购销?交易金额占同类采购和销售的比例低?对公司的经营业绩无重大影响。 1 ?公司 2012 年年报? 郭广昌 梁信军 汪群斌 范伟 复星国际控股有限公司 上海豫园旅游商城股份有限公司 复星控股有限公司 上海复星产业投资有限公司 上海复星高科技?集团?有限公司 复星国际有限公司 58% 22% 10% 10% 100% 79.08% 100% 100% 17.26% 2.74% 4 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新
12、世纪评级 Brilliance Ratings 此类关联交易属于公司与关联方之间的正常业务往?今后仍将持续。公司存在一定的关联租赁?包括物业的出租、承租?此类交易均以市场价进行结算。公司与关联方之间的资金拆借均按银行同期贷款利率计息?截? 2012 年末资金拆出金额为 0.53 亿元。 此外?2012 年经该公司股东大会审议通过?公司与关联方上海复星高科技集团财务有限公司?简称“复星财务公司” ?签订金融服务协议 ?由复星财务公司为公司?包括合并报表范围内子公司?提供存款服务、授信服务、结算服务以及其他金融服务。截? 2012 年末?公司在复星财务公司的存款余额为 1.49 亿元。 ?四四四四
13、? 高级经营管理者高级经营管理者高级经营管理者高级经营管理者 该公司高级管理人员大多在商业企业服务多年?具有丰富的经营管理经验。公司高管层总体保持稳定?有利于公司的持续稳定运作。在高级经营管理人员的管理方面?公司制订了总裁工作细则等制度?对高级管理人员的工作进行约束?同时?公司以年度经营指标完成情况等?作为对高级经营管理人员考核和奖励的依据?为高级经营管理人员有效履行职责提供了必要的制度保障。 ?五五五五? 组织架构组织架构组织架构组织架构 该公司本部根据业务发展及经营管理需要设置部门?并不断对部门设置进行优化?公司目前设有投资发展部、品牌拓展部、资金管理部等职能部门。 截? 2012 年末?
14、该公司纳入合并报表范围的子公司超过 140 家。公司本部主要行使对下属企业投资管理的职能?通过公司高管兼任下属核心子公司董事长?向下属子公司推荐、委派董事、高级管理人员等方式对下属企业的经营活动进行有效管理和监控。通过制度化管理?公司各职能部门之间职责明确?在业务开展中既保持应有的独立?也能保持协作顺畅。 5 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表图表图表 3. 公司组织结构图公司组织结构图公司组织结构图公司组织结构图 资料?源?根据豫园商城提供的资料绘制?截? 2012 年末? ?六六六六? 人力资源人力资源人力资源人力资源 截? 2012
15、年末?该公司共有在职员工 3890 人?其中销售和生产人员共计 2622 人?所占比重较高?符合其业务结构特征。公司较注重员工培养?对优秀员工给予薪酬和岗位上的激励。随着业务的不断发展?市场拓展力度的不断加大?公司对于在黄金珠宝等核心业务方面具有高素质的综合?人才的需求明显加大? 公司目前在相关人才储备方面面临一定压力。公司计划通过内部培养和外部引入等方式增强相关人才储备。 ?七七七七? 业务管理业务管理业务管理业务管理 该公司建立了涵盖生产经营、对外投资以及财务管理等方面的内部管理制度?为公司及下属企业开展业务活动提供了制度保障。 在财务管理方面?该公司及下属企业均建立了较为完善的生产成本费
16、用控制体系和全面预算管理体系?财务管理实行独立核算、集中管理。资金管理方面?公司制定实施了资金管理制度 ?并通过对内部资金分级、分类管理?以控制资金管理风险。公司严禁下属企业对外拆借资金?下属企业需要资金时向公司本部资金管理部提出申请?按相关权限经批准后实施。 在投融资管理方面?该公司对外投资必须按有关程序进行报批?提供项目可行?报告、合作意向等相关材料?并按照相关的职责权限经股东大会审议后负责实施。在对外融资方面?各下属企业的银行贷款均需向公司本部的资金管理部提出申请?按相关权限经批准后实施?公司年 6 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 度贷款计
17、划需经股东大会批准。 在对外担保管理方面?该公司管理较严格?公司及下属企业不得对豫园商城?包括控股、参股子公司?以外的其他企业提供融资担保?公司为下属企业提供融资担保必须按照公司章程规定的权限经股东大会决议批准。 在内部审计方面?该公司建立了内部审计制度?并设有审计部?配备了专职审计人员。公司通过定期或不定期的财务收支和经济活动审计?督促和指导公司各职能部门及下属企业有效执行内部控制制度。 三三三三? 业务运营业务运营业务运营业务运营 该公司经过多年发展?目前已形成黄金饰品、餐饮和医药等产业为核心?百货及服务、进出口和房地产等产业共同发展的经营态势?公司业务发展以上海市场为基础?不断进行外部拓
18、展。公司商业资产主要位于上海豫园商圈的核心位置?该地区具有悠久的历史人文底蕴?是上海集传统文化和购物功能为一体的商业旅游中心。 ?一一一一? 经营环境经营环境经营环境经营环境 1. 黄金饰品黄金饰品黄金饰品黄金饰品 黄金是重要的全球性资源黄金是重要的全球性资源黄金是重要的全球性资源黄金是重要的全球性资源，具有保值的特性具有保值的特性具有保值的特性具有保值的特性?近年来近年来近年来近年来，在国内居民消费能在国内居民消费能在国内居民消费能在国内居民消费能力不断提高力不断提高力不断提高力不断提高?保值避险等因素的带动下保值避险等因素的带动下保值避险等因素的带动下保值避险等因素的带动下，我国黄金饰品行
19、业持续发展我国黄金饰品行业持续发展我国黄金饰品行业持续发展我国黄金饰品行业持续发展，市场需市场需市场需市场需求呈增长态势求呈增长态势求呈增长态势求呈增长态势， 目前我国已成为世界上最主要的黄金饰品消费国之一目前我国已成为世界上最主要的黄金饰品消费国之一目前我国已成为世界上最主要的黄金饰品消费国之一目前我国已成为世界上最主要的黄金饰品消费国之一? 黄金价黄金价黄金价黄金价格波动格波动格波动格波动性大性大性大性大，会对黄金饰品企业的经营及盈利的稳定性造成一定压力会对黄金饰品企业的经营及盈利的稳定性造成一定压力会对黄金饰品企业的经营及盈利的稳定性造成一定压力会对黄金饰品企业的经营及盈利的稳定性造成一
20、定压力? 黄金是重要的全球?资源。近年?受益于国内经济增长和居民消费水平的升级?以及国际经济形势波动所带?的资产保值增值需求的提升?我国的黄金饰品消费得到了较快速发展?目前我国已经成为世界上最大的黄金饰品消费市场之一。 从近三年国内金银珠宝类商品销售情况?看? 20102012 年限额以上零售额分别为 1259.69 亿元、1837.20 亿元和 2209.40 亿元?呈现持续增长态势。近年?受国际经济形势影响?各类资产价格出现了大幅波动?加之受到欧洲多国债务危机以及美联储量化宽松?策的影响?黄金保值的功能得以显现?持有实物黄金的需求增加。据中国黄金协会统计数据显示?2012 年我国黄金消费量
21、 832.18 吨?同比增长 9.35%?其中黄金首 7 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 饰 502.75 吨?同比增长 10.09%?金条 239.98 吨?同比增长 12.22%。随着国内黄金市场的进一步发展?上海黄金交易所交易 2012 年各类黄金产品共成交 6350.20 吨?成交额共 21506.34 亿元。长期?看?在国内消费持续升级、婚育高峰以及黄金保值投资等需求的带动下?我国的黄金饰品消费市场仍存在一定的发展潜力。但短期内?消费需求仍会受到宏观经济波动、投资需求变化、金价波动等因素影响。 图表图表图表图表 4. 2008 年年年年
22、以来以来以来以来国内?额以上金银珠宝类商品零售额情况国内?额以上金银珠宝类商品零售额情况国内?额以上金银珠宝类商品零售额情况国内?额以上金银珠宝类商品零售额情况?单位单位单位单位?亿元亿元亿元亿元? 0.00500.001,000.001,500.00该,000.00该,500.00该008年该009年该010年该011年该01该年 资料?源?Wind 资讯 在价格方面?我国的黄金价格基本与国际黄金市场接轨?黄金交易形式正逐步从现货主导型向期货及金融衍生品交易过渡。从近年价格走势?看?2009 年以?受国际金融危机、美国量化宽松的货币?策、欧洲主权债务危机和国内流动?增加等多因素影响?黄金价格
23、呈现增长态势。2011 年? 国际全年平均金价为 1571.68 美元/盎司? 较 2010 年增长 28.35%?期间最高价达 1920.38 美元/盎司的历史最高纪录?其后开始高位震荡回落?2012 年国际金价继续处于宽幅震荡中?进入 2013 年以?则出现了一波较为明显的下跌。受国际金价影响?2012 年以?国内金价也整体呈现出震荡中下行的走势。 图表图表图表图表 5. 2008 年以来黄金价格走势年以来黄金价格走势年以来黄金价格走势年以来黄金价格走势?单位单位单位单位?美元美元美元美元/盎司盎司盎司盎司?元元元元/克克克克? 08-12-3109-12-3110-12-3111-12-
24、3112-12-3108-12-31上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D伦敦现货黄金:以美元计价2002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800 资料?源?wind 资讯 黄金价格的持续上涨会使得黄金饰品企业的成本压力增大?且黄金 8 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 价格的波动也易对黄金饰品企业盈利的稳定?产生影响。2008 年 1 月 9日?黄金期货合约在上海期货交易所上市交易?黄金饰品企业能借助此类金融工具?规避成本波动风
25、险。2012 年上海期货交易所共成交黄金期货合约 1183.35 万手?成交额共 40364.38 亿元。 2. 餐饮餐饮餐饮餐饮 随着国内社会经济的发展随着国内社会经济的发展随着国内社会经济的发展随着国内社会经济的发展，人民生活水平的提升和人民生活水平的提升和人民生活水平的提升和人民生活水平的提升和人均收入水平的提高人均收入水平的提高人均收入水平的提高人均收入水平的提高，近年来我国餐饮市场不断扩大近年来我国餐饮市场不断扩大近年来我国餐饮市场不断扩大近年来我国餐饮市场不断扩大，餐饮业实现了持续较快速增长餐饮业实现了持续较快速增长餐饮业实现了持续较快速增长餐饮业实现了持续较快速增长? 餐饮业作为
26、重要的服务行业之一?近年?在国内经济持续增长、居民人均收入稳步提高的带动下?行业保持了较好的发展态势?营业额总体呈持续增长态势。从社会消费品零售情况?看?2012 年我国全年社会消费品零售总额 210307 亿元?较 2011 年增长 14.3%?按消费形态分?餐饮实现收入 23448 亿元?较上年增长 13.6%。随着居民收入的提高?居民消费观念、生活方式的变化?居民的个人餐饮消费也已逐渐成为拉动我国餐饮业的主要力量。 从行业发展?看?经过多年发展?国内餐饮行业已初步形成了投资主体多元化、经营业态多样化、经营方式连锁化的发展格局?行业规模不断扩大?市场化程度较高。但由于餐饮行业进入门槛低?企
27、业大量为中小餐饮企业?制约了行业集中度和规模经营效益的提升。近年?餐饮企业通过连锁经营等方式抢占市场份额和提升品牌知名度?行业集中度有所上升?但与发达国家相比仍较低。同时?国内餐饮市场秩序的不规范、食品质量监管方面的不足、食品安全卫生等方面隐患较多等因素?也对我国餐饮业的健康有序发展产生了制约。此外?近年餐饮市场内外资企业日趋激烈的竞争、粮油等原材料价格波动、人力成本上升等因素使得餐饮业经营面临相关压力?企业盈利水平易受影响。 从产业发展趋势看?随着国内经济发展和人均收入持续增长?预计餐饮业在中长期内仍将处于持续增长期。而随着居民生活水平提高?对餐饮品牌和特色要求的提升?餐饮业品牌化和差异化经
28、营的趋势将更加明显。2009 年商务部出台了全国餐饮业发展规划纲要?2009-2013? ?将培育一批拥有自主知识产权和知名品牌、具有国际竞争力的大型餐饮企业集团纳入了发展重点?同时提出了要保护并弘扬老字号餐饮品牌?鼓励支持老字号餐饮企业开拓特许经营业务?进一步提高企业的知名度。?策的支持将有助于推动现有行业内知名餐饮企业拓展市场?整合行业资源?实现经营规模的进一步提升。 9 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 从地域看?上海地区商务及旅游活动频繁?居民可支配收入和消费水平高?餐饮市场规模及人均餐饮消费水平历年在国内位于前列。2011年?上海限额以上
29、住宿餐饮业实现零售额 422.80 亿元?同比增长 2.0%?当年受世博因素消失影响?增速出现回落。2012 年上海限额以上住宿餐饮业实现零售额为 449.98 亿元。总体?看?地区经济的持续发展和居民消费的不断升级仍将有利于餐饮市场的稳步发展。 3. 医药医药医药医药 近年来近年来近年来近年来，随着国内新随着国内新随着国内新随着国内新医改的推进医改的推进医改的推进医改的推进，以及针对医药行业政策的不断出台以及针对医药行业政策的不断出台以及针对医药行业政策的不断出台以及针对医药行业政策的不断出台，对对对对医药行业产业链的优化和长远发展起到了推动作用医药行业产业链的优化和长远发展起到了推动作用医
30、药行业产业链的优化和长远发展起到了推动作用医药行业产业链的优化和长远发展起到了推动作用? 我国医药行业总体保持了我国医药行业总体保持了我国医药行业总体保持了我国医药行业总体保持了稳定增长稳定增长稳定增长稳定增长， 其中中药的地位逐步提高其中中药的地位逐步提高其中中药的地位逐步提高其中中药的地位逐步提高， 但同时中药企业的经营也面临着政策性但同时中药企业的经营也面临着政策性但同时中药企业的经营也面临着政策性但同时中药企业的经营也面临着政策性降价和成本上升等挑战因素降价和成本上升等挑战因素降价和成本上升等挑战因素降价和成本上升等挑战因素? 近年?我国不断加速的人口老龄化进程、逐步提高的消费水平?为
31、医药行业生存发展提供了动力?同时国家也出台了一系列?策以完善国内医药卫生体制建设?规范国内医药行业发展。2009 年 4 月?国务院正式出台新医改方案?提出“建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度?为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务”的总体目标。近年?在深化医药体制改革、基本药物目录扩容等多种因素的影响下?医药行业继续保持了较好的运行态势。2012 年医药制造业主营业务收入同比增长 17.64%?利润总额同比增长 15.89%。 从市场竞争格局看?目前我国医药生产及销售企业众多、基本药物产量过剩?主要品种同质化问题严重?行业集中度仍较低。从?策?看?2010 年出台的2010-20
32、15 全国医药流通行业发展规划 ?草案?鼓励药品流通企业间的兼并和重组?培育“航母级医药企业”? 关于加快医药行业结构调整的指导意见 ?旨在促进品牌、技术、渠道等资源向优势企业集中?2012 年医药工业“十二五”规划提出到 2015 年?全国销售收入居前 100 位的企业占到全行业销售收入的 50%以上?保证主要基本药物品种的前20家生产企业的市场份额达到80%以上。 在?策鼓励支持下?我国医药行业的整合升级进程将得以持续推进。 在医药行业中?随着经济与社会的发展?居民健康消费水平的提高?中医药产业的重要?日益突出。2012 年中药饮片实现产值 1020 亿元?同比增长 26.4%?中成药实现
33、产值 4136 亿元?同比增长 21.3%。但同时?中医药行业的发展也面临较大的挑战?首先是药品降价的压力。随着国内医疗保险制度改革和药品价格改革的逐步深化?药品调价成为了?府 10 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 缓解居民“看病贵”问题的主要手段之一。 药品价格的下降虽在一定程度上有利于刺激销售?但也会压缩制药企业的利润空间。其次?由于中药材原料日趋稀缺?其价格上涨?造成中医药行业的采购成本压力增大。 ?二二二二? 经营状况经营状况经营状况经营状况 该公司的商业房产主要位于豫园商圈的核心位置该公司的商业房产主要位于豫园商圈的核心位置该公司的商业
34、房产主要位于豫园商圈的核心位置该公司的商业房产主要位于豫园商圈的核心位置，具有较好的区位优势具有较好的区位优势具有较好的区位优势具有较好的区位优势?公司拥有较多品牌资源公司拥有较多品牌资源公司拥有较多品牌资源公司拥有较多品牌资源，黄金饰品黄金饰品黄金饰品黄金饰品?餐饮餐饮餐饮餐饮?医药等业务在上海地区已形成了较医药等业务在上海地区已形成了较医药等业务在上海地区已形成了较医药等业务在上海地区已形成了较高的品牌知名度高的品牌知名度高的品牌知名度高的品牌知名度， 多业态的发展模式完善了公司自身的商业服务功能多业态的发展模式完善了公司自身的商业服务功能多业态的发展模式完善了公司自身的商业服务功能多业态
35、的发展模式完善了公司自身的商业服务功能， 提升了提升了提升了提升了整体的竞争力整体的竞争力整体的竞争力整体的竞争力? 近年来近年来近年来近年来公司积极拓展黄公司积极拓展黄公司积极拓展黄公司积极拓展黄金饰品业务销售渠道金饰品业务销售渠道金饰品业务销售渠道金饰品业务销售渠道及模式及模式及模式及模式， 带动了收带动了收带动了收带动了收入规模的入规模的入规模的入规模的持续提升持续提升持续提升持续提升?但同时但同时但同时但同时，近期国内经济增速放缓近期国内经济增速放缓近期国内经济增速放缓近期国内经济增速放缓?消费需求下滑消费需求下滑消费需求下滑消费需求下滑?金价震金价震金价震金价震荡等也对公司业务运营带
36、来了压力荡等也对公司业务运营带来了压力荡等也对公司业务运营带来了压力荡等也对公司业务运营带来了压力? 自成立以?凭借豫园商圈优越的商业地理位置和深厚的文化底蕴?该公司在稳步发展黄金饰品、餐饮等传统业务的同时?不断拓展业务范围?现已形成了以黄金饰品、餐饮和医药等产业为核心?百货及服务、进出口和房地产等产业共同发展的经营格局?并已在黄金饰品、中式餐饮、中医药等业务领域形成了较为明显的区域竞争优势。 近年?该公司经营规模持续扩大?20102012 年营业收入分别为120.70 亿元、166.04 亿元和 202.98 亿元?呈现持续增长态势。2012 年?受国内经济增速放缓、金价震荡等因素影响?公司
37、经营面临的压力加大。公司黄金饰品等主要业务板块依托品牌及资源优势?加大市场拓展及业务调整?总体实现了稳步发展。在黄金饰品业务的支撑下?公司当年营业收入较上年增长 22.25%。 从各业务板块收入、利润结构看?2012 年该公司黄金饰品实现销售收入 180.63 亿元?占主营业务收入的 90.24%?实现毛利 8.71 亿元?占主业毛利的比重为 60.37%。餐饮板块实现销售收入 5.07 亿元?占主营业务收入的 2.53%?实现毛利 3.34 亿元?占主业毛利的 23.18%。医药板块实现销售收入 5.00 亿元?占主营业务收入的 2.50%?实现毛利 0.87 亿元?占主业毛利的 6.02%
38、。从收入?看?2012 年公司进出口业务实现收入占到主营业务收入的 3.06%? 是公司第二大收入?源。 但由于公司的进出口主要为业务代理?质?且代理费率很低?2012 年进出口业务实现的毛利仅占公司主业毛利的 0.57%。 总体?看? 黄金饰品业务是公司最主要的收入和利润?源。 11 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表图表图表 6. 公司公司公司公司 20102012 年各业务板块主营收入及毛利构成年各业务板块主营收入及毛利构成年各业务板块主营收入及毛利构成年各业务板块主营收入及毛利构成?单位单位单位单位?亿元亿元亿元亿元? 注?根据豫园
39、商城提供的数据绘制 1 黄金饰品业务黄金饰品业务黄金饰品业务黄金饰品业务 该公司经营黄金饰品业务的历史较长? 拥有“老庙黄金”和“亚一金店”两个连锁经营品牌。公司是上海大型的黄金饰品销售商之一?占到上海金饰零售市场 30%左右的份额。 “老庙黄金”和“亚一金店”品牌具有悠久历史? 拥有“中国驰名商标”、 “中华老字号”、 “上海市著名商标”等荣誉? 2011年老庙黄金获得了“中华老字号第一金号”的称号。从品牌定位上?看?老庙黄金主要定位于中高档金银珠宝玉器产品?产品类型多样?亚一金店主要定位于年轻群体?专注于婚庆市场用金饰类产品。公司黄金饰品板块业务收入中超过 80%?自于黄铂金产品的销售。
40、采购方面?该公司通过现货黄金、黄金租赁等方式?灵活进行采购?以控制黄金采购成本。公司黄金饰品业务经营所需现货黄金通过上海黄金交易所进行采购。随着业务规模的不断扩大?为了更好地规避黄金价格波动风险?降低采购环节的资金成本?公司近年?逐步扩大了黄金租赁的规模2。黄金租赁模式的采用一方面有助于缓解公司业务扩张中采购环节的资金压力?同时通过黄金租赁、黄金 T+D 等手段相结合?能较为有效地锁定价格?降低金价大幅波动所带?的不利影响。产品加工方面?目前公司在上海拥有黄金加工工厂?可承担约 20%年度黄金产品的加工任务?其余加工任务公司主要委托位于深圳的多家加工厂商进行加工。公司依据加工资质、历史加工规模
41、等选择加工商?通过定点授牌、签署质量保证合同等方式确保加工质量。 近年?在黄金消费市场实现快速增长的背景下?该公司坚持“做大做强黄金珠宝业”的发展战略?通过“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌差异化发展模式?加快金饰连锁零售向外拓展的进程?主要的拓展方式有直营、特许加盟和经销三种方式。由于黄金饰品在备货、运输、保管等方面的 2 ?营模式：以租赁方式向银行租用黄金用于生产?销售，在完成销售的同时买回现?黄金，归还银行? 12 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跨区域管理难度较大?为了实现业务的较快速扩张?公司主要在上海地区开设直营门店?而在上海以外地区则
42、多采用特许加盟等方式进行快速扩张。近年?公司通过建立完善区域督导机制?加强对外地门店的监督管理和风险管控?不断完善全国销售网络的布局。2012 年公司新增黄金板块的销售网点超过 200 个?截?年末?公司黄金业务板块共计拥有154 个直营连锁网点、1020 个加盟店、484 个特约经销点?遍布全国 28个省级行?区域。目前公司已形成了以上海市场为核心?覆盖全国大部分省市的市场网络。 随着近年?经营网络的快速拓展、黄金投资避险及婚庆市场需求增加?以及黄金饰品价格的上涨?该公司黄金饰品板块的销售收入规模保持了较快增长势头。2012 年?虽然受到宏观经济下行压力加大、消费疲软、金价震荡等不利因素影响
43、?公司继续加强销售渠道的拓展?除常规季度大型订货会外?公司还在不同地区开展小型加盟商订货会?并通过加强广告宣传、参与各类展会、推进线上销售等方式?推动黄金饰品销量的增长。当年依靠批发业务量的持续增长?公司黄金饰品板块实现销售收入 180.63 亿元?同比增长 28.98%。 该公司黄金饰品销售收入主要?源于直营店的零售收入和加盟店、经销网点的批发收入。从近年情况?看?为了巩固及提升市场份额?加快对上海以外市场的开拓?公司加快了加盟、经销模式的发展?从而使得批发业务比重逐年提高。由于零售业务的毛利率要明显高于批发业务的毛利率?近三年?批发业务比重的不断提高造成了毛利率总体出现下降?且黄金价格的大
44、幅波动也会对业务毛利水平的稳定?造成一定影响。 图表图表图表图表 7. 20102012 年公司黄金饰品业务情况年公司黄金饰品业务情况年公司黄金饰品业务情况年公司黄金饰品业务情况?单位单位单位单位?亿元亿元亿元亿元? 注?根据豫园商城提供的数据绘制 该公司依托“老庙黄金”和“亚一金店”品牌的知名度? 在华东地区已经拥有较高品牌知名度和市场地位。公司未?将继续推进连锁业态的发展?快速增加门店布点?同时将继续加强业务整合?通过组建集团方式?加 13 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 强统一管理?实现双品牌的集约化管理、差异化发展。随着国内消费结构升级、
45、婚庆市场的持续发展?以及业务的不断拓展?未?公司黄金饰品业务规模有望不断扩大。但同时?由于金价的波动?较大?对于公司黄金库存的价值波动及周转、套期保值风险控制等须持续关注。 2 餐饮业务餐饮业务餐饮业务餐饮业务 该公司旗下有多家上海知名餐饮品牌?包括“南翔?头店”、“上海老饭店”、“绿波廊酒楼”、“和丰美食楼”等?经营特色小吃店、中高档酒店、美食广场等差异化餐饮业态。公司拥有多个中华老字号及上海市著名商标?餐饮品牌资源较为丰富。 图表图表图表图表 8. 公司旗下著名餐饮品牌公司旗下著名餐饮品牌公司旗下著名餐饮品牌公司旗下著名餐饮品牌 品牌名称品牌名称品牌名称品牌名称 所获荣誉所获荣誉所获荣誉所
46、获荣誉 南翔?头店 上海市著名商标、上海市非物资文化遗产、中华老字号 绿波廊 上海市著名商标、最具活力的上海老商标 湖心亭 上海市著名商标、最具活力的上海老商标、中华老字号 上海老饭店 上海市著名商标、中华老字号 资料?源?豫园商城 餐饮业的毛利率较高?近年?毛利占该公司毛利总额的比重较大?是公司第二大利润?源。公司各餐饮品牌核心门店多位于豫园商圈内?依靠豫园商圈大量的客流量?能对公司餐饮板块企业经营形成较好的支撑? 20102012 年公司餐饮业务分别实现收入 7.55 亿元、 4.93 亿元和 5.07亿元。2010 年世博会的大量客流有效带动了相关门店的营业额?当年公司餐饮业经营业绩得到
47、了较明显提升。随着世博因素的消失?2011 年公司餐饮销售收入同比下滑 34.78%。2012 年?在公司对上海老饭店、和丰楼等部分门店进行停业装修的情况下?公司业务收入仍较上年有所增长?但由于停业门店的毛利率较高?使得当年业务毛利率出现一定程度下滑。 图表图表图表图表 9. 20102012 年公司餐饮业务情况年公司餐饮业务情况年公司餐饮业务情况年公司餐饮业务情况?单位单位单位单位?亿元亿元亿元亿元? 注?根据豫园商城提供的数据绘制 14 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 该公司餐饮板块实行集中采购?以公开招标的方式选择原材料供应商?设立采购管理
48、委员会?对投标方进行考察和资质筛选?实行“统一价与浮动价”相结合的采购管理模式?稳定控制采购成本。在日常经营过程中?公司通过在下属餐饮企业实行餐饮业卓越现场管理?即 6T 实务?模式?以规范现场食品安全管理?提升运营效率。 近年?为了加快餐饮业的发展速度?该公司以“南翔”、“老城隍庙小吃王国”等品牌为依托?积极推进品牌向外扩张。除了以上海为中心?向周边及国内一线城市进行市场拓展外?公司也逐步开拓了东南亚等海外市场。公司在海外的门店以加盟店为主?公司负责前期开店培训?门店移交后通过每年进行巡检、财务监控等方式对海外加盟店进行管控。截? 2012 年末?公司餐饮业务主要品牌门店情况如图表 10 所
49、示。 图表图表图表图表 10. 公司旗下主要餐饮品牌门店数量公司旗下主要餐饮品牌门店数量公司旗下主要餐饮品牌门店数量公司旗下主要餐饮品牌门店数量?单位单位单位单位?家家家家? 711111详1详详911115051015该0该5详0详5?翔绿波廊上海老饭店和丰美食美食广场小?世界乔家栅德兴馆上海上海以外省?海外 资料?源?豫园商城?截? 2012 年末? 3 医药业务医药业务医药业务医药业务 该公司医药业务品牌“童涵春堂”是国药老字号、中国驰名商标?作为上海本土知名中医药品牌之一?在长三角地区具有一定的市场认可度。公司的医药业务涵盖药品生产、销售和门诊服务等环节?业务链较为完整?主要制药企业包
50、括上海童涵春堂制药有限公司、上海童涵春堂中药饮片有限公司?主要流通企业包括上海童涵春堂药业股份有限公司、上海童涵春堂药业连锁经营有限公司。 该公司医药业务主要经营产品类型包括精制饮片、中成药、西药?自主核心产品有六味地黄丸系列产品、良园枇杷膏、辛岑冲剂、各类饮片膏方等。在不断开发自主产品的同时?公司加快拓展医药产品的总代理。公司是上海地区最早从事冬虫夏草经营的公司?现也已成为上海最大的冬虫夏草经销商?在上海地区的冬虫夏草市场上具有较大影响力。另外公司取得了片仔癀、金水保胶囊等产品的上海地区独家代理权?在相关药品的销售上具有一定优势。 15 新世纪评级新世纪评级新世纪评级新世纪评级 Brilli