新黄浦：2009年公司债券跟踪评级报告 (1).PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级： AA 级 本期债券信用等级： AA+ 级 评级时间： 2012 年年 4 月月 6 日日 上上上上海海海海新新新新黄黄黄黄浦浦浦浦置置置置业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 00 09 9年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟

2、跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对新黄浦2009年度公司债券信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要新黄浦提供，所引用资料的真实性由新黄浦负责。 本报告表述了新世纪公司对新黄浦2009年度公司债券信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要新黄浦提供，所引用资料的真实性由新黄浦负责。 注：根据新黄浦 2009-2011年审计报告整理、计算。 .

3、2011 年新黄浦经营规模和盈利能力继续保持稳定，自有资本实力进一步增强。公司以房产开发与经营为主业，且在建及在售项目量相对较大，政策调控背景下，主业资金回笼面临较大压力。 年新黄浦经营规模和盈利能力继续保持稳定，自有资本实力进一步增强。公司以房产开发与经营为主业，且在建及在售项目量相对较大，政策调控背景下，主业资金回笼面临较大压力。 ? 新黄浦从事房产开发多年，在管理、品牌、质量和规模等方面具有一定的优势，2011 年公司主业经营规模和盈利能力继续保持稳定。 ? 新黄浦经营性物业收入稳定，金融资产投资回报收益良好，2011 年公司资本实力进一步增强，整体抗风险能力尚可。 ? 新黄浦资产流动性

4、较强，负债经营程度合理，货币资金较为充裕，可为其即期债务偿还提供有效保障。 ? 新黄浦债务期限结构相对合理，但刚性债务占比偏高，存在一定刚性债务偿付压力。 ? 新黄浦在建及在售房产项目相对较大，政策调整背景下，主业资金回笼面临较大压力。 ? 人保集团拟转让华闻控股股权计划的实施可能对本期债券的增级产生影响，且实际控制人一旦发生变化，公司本身的信用质量也可能会受到影响。 项项 目目 2009 年年 2010 年年2011 年年 总资产(亿元) 64.30 67.9371.96货币资金(亿元) 17.56 11.967.98总负债(亿元) 34.91 35.6838.53归属于母公司所有者权益（亿

5、元） 26.69 29.5630.20营业收入（亿元） 5.13 5.0110.94归属于母公司净利润（亿元） 1.60 2.132.37经营性现金净流入量(亿元) -0.24 -8.53-3.63EBITDA（亿元） 2.96 3.854.23EBITDA/利息支出（倍） 7.85 5.805.66资产负债率(%) 54.29 52.5353.54流动比率(%) 268.78 321.68300.78现金比率(%) 119.87 85.4246.42净资产收益率(%) 5.91 7.207.46分析师 分析师 唐俊、蒋晟浩 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)6350

6、1349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 主要财务数据主要财务数据 跟踪评级观点跟踪评级观点 存续期间存续期间 5 年期 10 亿元人民币，2009年 12月 16日2014年 12 月 16日 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪评级：主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪评级：AA级 观望 AA+级 2012年 4月 前次跟踪评级：前次跟踪评级：AA级 稳定 AA+级 2011年 4月 首次评级：首次评级： AA级 稳定 AA+级 2009年 12月 上海新黄浦置业股份有限公司上海新黄浦置业股

7、份有限公司 2009 年公司债券 年公司债券 编号：【新世纪跟踪（2012）100050】 上海新黄浦置业股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告上海新黄浦置业股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告 概要概要 - 1 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings跟踪评级报告跟踪评级报告 按照上海新黄浦置业股份有限公司按照上海新黄浦置业股份有限公司(以下简称“新黄浦”以下简称“新黄浦”)2009 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新黄浦提供的经审计的年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新黄浦提供的经审计的2011 年财务报表及相关经营数

8、据，对新黄浦的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。年财务报表及相关经营数据，对新黄浦的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。 一、债券发行情况一、债券发行情况 该公司于 2009 年 12 月发行了待偿还余额为 10 亿元人民币的公司债券，期限为 5 年，目前尚未到期。本期公司债券募集资金使用情况如下：偿还银行借款本金及利息 4.57 亿元，用于补充公司流动资金（上海市保障性住房项目开发）5.43亿元。 二、跟踪评级结论二、跟踪评级结论 （一）

9、公司管理（一） 公司管理 截至 2011 年末，该公司纳入合并范围的控股公司共有 16 家，较上年末增加 2 家，分别为：上海新佘山置业有限公司和嘉兴精诚物业管理有限公司，均为当年度新设公司。与 2010年相比，公司治理结构、组织架构和管理制度等基本保持不变。另外，2011 年 6 月，人保集团拟转让华闻控股的股权，公司实际控制人可能面临变更，但截至 2011年末，股权转让尚未完成。 （二） 业务运营（二） 业务运营 该公司是一家以房地产综合开发为主业的上市公司，具有国家住房与城乡建设部核发的房地产开发一级资质，主要开发有“科技京城”、“新黄浦金融大厦”等房产项目。近年来公司积极实施产业拓展，

10、目前形成了房地产业与金融业两项业务共同发展经营格局。 1 房地产行业房地产行业 我国房地产行业近我国房地产行业近 10 年来发展迅速，但仍具有鲜明的新兴市场特征，近期政府的调控政策已进入更为严格的阶段，投资与投机性需求受到明显抑制，国家大力推进保障房建设将对未来市场竞争格局产生深远影响。年来发展迅速，但仍具有鲜明的新兴市场特征，近期政府的调控政策已进入更为严格的阶段，投资与投机性需求受到明显抑制，国家大力推进保障房建设将对未来市场竞争格局产生深远影响。 在工业化和城市化进程以及居民收入增长、消费需求升级的巨大推动下，过去 10年间我国房地产行业始终保持着快速发展的态势，全行业每年完成投资额的复

11、合增长率高达 25.49%。其中 2007-2011 年，我国房地产行 - 2 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings业完成投资额从 2.53万亿元上升至 5.55万亿元，年均房屋竣工面积达到了6.76 亿平方米，年均房屋施工面积达到 34.73 亿平方米。但我国的房地产市场仍然具有鲜明的新兴市场的特征，快速发展过程中出现过一些波动并暴露出很多问题，因此，政府的宏观调控与管理伴随着行业的发展始终没有放松。 经过 2009-2010 年上半年全国房价普遍的大幅上涨之后，2010 年下半年起我国的房地产市场开始进入一个更为严格的宏观调控阶段，政府的调控思路也有所转变，目前

12、新一轮的调控已使投资与投机性需求受到明显的抑制，结构性的供需失衡现象有所缓和。2011 年我国房地产行业宏观调控继续延续之前的紧缩政策，各主要城市实施的限购政策使当年房地产商品房销售受到较大影响。2011 年我国商品房销售面积为 10.99 亿平方米，增长率由 2010 年的 5.7%回落至 4.9%；商品房销售额 59119 亿元，增长12.1%，增速比上年回落 6.8 个百分点。 图表图表-1. 2001 年至年至 2011 年我国房地产行业投资、施工及竣工情况年我国房地产行业投资、施工及竣工情况 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00200120022003

13、200420052006200720082009201020110.001.002.003.004.005.006.007.008.00施工房屋面积（亿平方米）右轴完成投资额（万亿）左轴竣工房屋面积（亿平方米）右轴 资料来源：Wind资讯 针对房地产行业的宏观调控使得房地产企业普遍面临着销售量下降、融资难度急剧上升、现金回笼能力大幅减弱的困境，部分在市场高位期间大量增加投资、握有价格水平偏高土地资源的房地产企业更是面临成本上升、现金储备不足所引发的经营风险。 随着保障房建设计划的实施，未来我国住宅市场双轨制的趋势将对行业的供需结构产生一定的影响，部分消费性需求会在政策的引导下被逐步分流至保障房

14、市场，我国保障房建设领域在行业内的重要性将显著提升。根据规划，2011 年我国保障房供应已达到 1000 万套，未来 5 年内将达到总计 3600万套。 - 3 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings由于保障房的性质决定了其公益性远大于盈利性，投入的资金很难有足够的预期收益来保证，纯粹商业化的运作模式可能较难适用。所以，在此情况下，国有房地产企业与城投类企业将可能被更多地赋予保障房建设主力军的责任，而地方政府的财政实力以及企业所开发的保障房项目类型将对其生产经营及资金的运转产生重大的影响。 从该公司最近三年的主营业务收入构成来看（图表 2），房地产开发经营及相关物业管

15、理服务业务收入是公司的主要收入来源。 图表图表-2. 公司近三年营业总收入构成情况 公司近三年营业总收入构成情况 2011年年 2010年度年度 2009年度年度 按行业分类按行业分类 营业收入营业收入 （万元）（万元） 占比占比 （%）营业收入）营业收入 （万元）（万元） 占比占比 （%） 营业收入营业收入 （万元）（万元） 占比占比 （%） 房地产业 101,474.97 91.1143,579.6382.6836,196.14 68.11其中：房地产销售 87,332.51 78.4129,814.7156.5619,915.43 37.47 房地产经营 14,142.46 12.701

16、3,764.9226.1216,280.71 30.64金融服务业、商业及其他 9,901.19 8.899,128.3717.3216,944.96 31.89合计合计 111,376.16 100.0052,708.00100.0053,141.10 100.00数据来源：新黄浦 （1）房地产开发）房地产开发 在房地产开发方面：2011 年度该公司在建的项目继续推进（详见图表3），公司在建项目中有一定数量的经适房、配套商品房项目，资金回笼有一定保障。 图表图表-3. 公司 公司 2011 年末主要在建或在售房产项目情况年末主要在建或在售房产项目情况 项目名称项目名称 项目性质项目性质占地面

17、积占地面积 （万）（万） 建筑面积建筑面积 （万）（万） 总投资总投资 （亿元）（亿元） 已完成投资已完成投资（亿元）（亿元）预计可回笼资预计可回笼资金（亿元）金（亿元）开工时间开工时间 竣工时间竣工时间 浦东南馨佳苑项目 经适房 7.67 13.85 7.65 4.85 7.79 2008-08 2011-12 青浦徐泾北项目 经适房 10.30 20.63 16.70 4.74 价格未核 2010-12 2013-12 青浦华新配套房项目 动迁 配套房 9.40 20.30 9.40 5.04 13.99 (含差价) 2010- 07 2013 -03 普陀怡佳公寓项目 住宅 4.57 8

18、.59 6.67 6.47 7.83 2009-05 2011 -07 浦江国际金融广场项目 商业 办公 1.38 11.90 21.42 13.49 租售方案未定 2009 -09 2013 -06 嘉兴海派秀城项目 酒店式 公寓 1.31 3.90 2.07 1.54 2.47 2009 -09 2012-01 嘉兴科技京城一期项目 商办园 0.82 2.35 1.03 0.91 1.09 2010-05 2012 -04 千新公路商品住宅项目 住宅 8.28 15.30 18.00 9.50 租售方案未定 2012-07 方案未定 数据来源：新黄浦 - 4 - 新世纪评级 新世纪评级 B

19、rilliance Ratings该公司房产开发资金来源主要包括：自有资金、销售资金回笼、银行借款和债券融资等方式，房产开发资金来源较为稳定。另外，公司货币资金较为充裕，2011年末为 7.98亿元，可为公司项目开发提供一定保障。 2011 年，该公司房产销售主要来源于普陀怡佳公寓住宅项目，以及以前年度开发的商业房产的销售，全年出售各类房产 7.73 万平方米，实现销售收入 8.73亿元。 该公司近几年房产新开工面积明显增加（图表 4），2011 年起公司销售结算开始大幅增加，当年主要来自普陀怡佳公寓住宅项目。2012 年，公司重点推进的项目主要为青浦徐泾北项目、青浦华新配套房项目、浦江国际金

20、融广场项目和嘉兴科技京城项目，计划完成房产销售收入 10亿元。 图表图表-4. 公司最近三年房地产开发主要指标 公司最近三年房地产开发主要指标 指标指标 2011 年年 2010 年年 2009 年年 新开工面积（万平方米） 20.70 36.64 15.85 竣工面积（万平方米） 27.65 - - 销售结算面积（万平方米） 7.73 1.18 1.17 数据来源：新黄浦 （2）房地产经营）房地产经营 该公司用于出租经营的物业主要包括上海科技京城大厦、赛格市场和弘浦商业等，出租率一般维持在 90%以上，整体较为稳定，租金收入是公司稳定的收入来源之一。2011 年公司实现房地产经营收入 141

21、42.46 万元，同比增长 2.74%，其中：科技京城实现租赁收入 5851.98 万元；赛格电子实现主营收入 3365.15 万元；弘浦商业实现主营收入 4017.17 万元。随着新投入运营的经营性物业的增加， 2012 年公司房地产经营收入仍将保持一定增长。 2 金融服务业金融服务业 该公司金融服务业目前主要涉及期货经纪、信托两类业务。 我国是全球第二大期货市场，期货交易规模快速增长，随着外部环境的不断改善，期货市场风险管理能力逐步加强，期货经纪类公司面临较好的发展机遇。我国是全球第二大期货市场，期货交易规模快速增长，随着外部环境的不断改善，期货市场风险管理能力逐步加强，期货经纪类公司面临

22、较好的发展机遇。 我国期货市场从 1988 年初开始，经历了孕育、试点、整顿、规范发展等阶段，如今期货市场的价格发现和套期保值功能得到了正常发挥。随着市场规模的不断扩大，期货市场的功能发挥日益明显，服务相关产业和国民经济的能力不断提高。我国期货市场已经是全球第二大期货市场，与国际市场的差距在缩小。目前我国期货市场在全球的影响力越来越大，在 - 5 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings成功抵御金融海啸带来的重大系统风险挑战后，我国期货业发展已在稳步发展的基础上步入快速发展期。近年来国内期货交易规模年增长率超过40%，超过国际市场 20%的增长率，但 2011年我国期货

23、市场成交量大幅回落，这也是历经 5 年高速扩容后期货市场的首度调整，2011 年，我国期货市场累计成交量为 10.54 亿手，累计成交额为 137.5 万亿元，同比分别下降 32.72%和 11.03%。展望未来，我国宏观经济环境良好，长期基础制度建设积累了一定的条件，期货市场风险控制能力逐渐加强，同时科学化管理水平稳步提高，这些都为期货市场的健康、快速发展奠定了坚实的基础。 我国信托行业呈现良好的发展态势，近两年全行业的盈利和资产规模保持了较快增长。随着行业政策的逐渐明晰，以及国家对信托行业重视程度的提升，为信托行业的快速发展提供了良好的政策环境。我国信托行业呈现良好的发展态势，近两年全行业

24、的盈利和资产规模保持了较快增长。随着行业政策的逐渐明晰，以及国家对信托行业重视程度的提升，为信托行业的快速发展提供了良好的政策环境。 近年来，在资本市场快速发展的形势下，历经了数次调整与规范的我国信托行业发展态势良好。中国银监会已明确将信托公司定位为：为合格机构投资者提供资产管理服务的金融中介机构，并颁布了信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法两个政策性文件，对信托公司的业务范围、市场定位等作出了新的规范。过去五年来，随着监管政策的不断完善，信托公司自身管理能力的不断提高，以及高净值人群理财需求的不断扩大，信托资产保持了高速增长的势头。 2011 年末我国信托资产规模达到 4811

25、4.38 亿元，比 2010 年末增长58.24%，从信托资金投向领域来看，投向基础产业的信托资金余额为 1.02万亿元；投向房地产领域余额为 6882.31 亿元；投向证券市场(包括股票、基金、债券)余额为 4205.85 亿元；投向金融机构余额为 5899.52 亿元；投向工商企业余额为 9470.75 亿元；投向其他领域的信托资金余额为 9794.42亿元。近几年，银监会密集出台了一系列关于信托行业规范的政策，引导信托公司规范发展，加强风险监控，注重主动型信托资产管理业务模式的发展，着重开拓高端个人信托业务和理财管理服务业务市场，提升信托公司的盈利能力，促使其由粗放型发展模式向专业化、高

26、技能含量的方向发展。行业政策的逐渐明晰，以及国家对信托行业重视程度的提升，为信托行业的快速发展提供了良好的政策环境。目前我国信托资产占 GDP 的比重还较低，未来发展空间广阔，随着我国经济的发展和人均收入、财富的增长，信托业将迎来较大创新空间。 该公司金融业投资目前主要包括对中泰信托投资有限责任公司、华闻期货经纪有限公司、江西瑞奇期货经纪有限公司的全部或部分股权投资，总体收益较为稳定。2010 年 11 月公司与上海汇银投资有限公司签订了 - 6 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings爱建证券有限责任公司股权转让协议，出让持有的爱建证券有限责任公司 5.91%股权，转

27、让总价 20800 万元，转让资金已分三次到位，2011 年该项交易为公司带来了 7800万元的投资收益。 该公司商业及其他收入规模有限且对公司整体盈利影响较小。 （三） 财务质量（三） 财务质量 该公司近几年有多个房产项目进入开发阶段，主要通过自有资金、银行借款和发行债券筹渠道筹集建设资金，2009-2011 年末资产负债率分别为 54.29%、52.53%和 53.54%，整体变化不大。总体来看，公司负债经营程度在合理范围，整体财务风险可控。 该公司近几年通过发行公司债券、增加长期借款等方式，加大债务期限结构的调整力度，改变了以前年度以流动负债为主的债务结构，2011 年末长期债务占比达

28、55.36%，长短期债务比率为 124.03%，债务期限结构较为合理。但从债务结构看，2011 年末公司负债中短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券等刚性债务达 23.93 亿元，占负债总额的 62.10%，刚性债务占比偏高。 从资产流动性来看，2011 年末该公司流动比率和速动比率分别为300.78%和 60.20%，其中：速动比率同比下降 61.88 个百分点，主要是由于公司存货（开发成本）大幅增加所致。公司年末货币资金余额为 7.98 亿元，可为其到期债务的偿还和房产开发提供较好的支撑。2011 年末公司现金比率为 46.42%。 2011 年，该公司实现营业收入 10.9

29、4 亿元，比上年同期增长118.29%，主要为房地产销售、出租收入。由于公司房产销售及租售业务毛利水平相对较高，且占营业收入的比重较大，因此，公司综合毛利率处于较好水平，2011年为 27.80%。 该公司经营较为稳定，2011 年期间费用合计为 1.67 亿元，比上年增加 0.24 亿元，主要是由于公司财务费用（借款和债券利息）和管理费用增加所致。公司投资收益稳定，投资回报继续保持较高水平，全年取得投资收益 2.07 亿元，同比增长 20.41%，其中：按权益法核算的长期股权投资收益为 10798.26 万元，同比增长 22.13%，主要来源于中泰信托，该部分收益较为稳定；处置长期股权投资取

30、得的收益为 8917.70 万元，主要为出售爱建证券的收益（7800 万元），该部分收益为一次性收益；营业外收入和上年基本持平，为 0.23 亿元，主要为经常性补偿收入。全年实现归属于母公司所有者的净利润为 2.37 亿元，同比增长 11.00%，净资产收益率、总资产报酬率分别为 7.46%和 5.30%，分别比上年同期提高 0.26 百分点和0.41 个百分点。 - 7 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings该公司 2011 年仍处于房产开发项目集中投入阶段，经营性现金呈大规模流出状态，经营性现金净流量为-3.63 亿元，经营性现金净流入量与流动负债的比率为-23.

31、29%。同期，公司收回了部分对外投资，且资本性支出相对较少，全年投资性现金净流量为 2.09 亿元，主要用于补充项目开发投入。 综上所述，得益于经营积累和投资收益的增加，该公司自有资本实力进一步增强，负债经营程度维持在合理水平，但刚性债务占比偏高。公司资产流动性较好，且资产质量较好，可为其偿还债务提供必要保障。 （四） 增级因素（四） 增级因素 本期债券由华闻控股提供无条件的不可撤销的连带责任保证。华闻控股目前注册资本 12 亿元，经过近几年的快速发展，华闻控股已经通过股权收购的方式构建了四大核心产业体系：一是以中泰信托、华闻期货为主体的金融服务产业；二是以新黄浦、杭州凯悦酒店为主体的房地产开

32、发业务和商业地产经营业务；三是以证券时报、华商报系、华闻传媒为主体的媒体产业，四是以海口燃气和徽杭高速为主体的基础设施产业。 华闻控股的实际控制人人保集团是我国一家综合性保险（金融）集团，注册资本人民币 155 亿元，综合排名行业第 2 位。人保集团是第一家经国务院批准、集团整体股份制重组改造的国有集团保险公司，目前正着力推进国内 A股的整体上市。 人保集团入主后对华闻控股的整合工作仍在推进过程中，整合安排及前景尚待明确。2011 年 6 月，人保集团拟转让其下属公司持有的华闻控股55%股权和广联（南宁）投资股份有限公司 54.21%股权，但截至 2011 年末，该交易尚未完成。鉴于该公司实际

33、控制人可能发生变更，并影响到公司及本期债券信用质量，因此将公司评级展望调整为观望。 本评级机构仍将持续关注：（1）人保集团拟转让华闻控股股权的进展及其对本期公司债券担保增级效力的影响；（2）政策调控背景下公司房地产业务资金回笼压力及在建项目的后续投入情况；（3）公司来自金融股权投资产生的大额收益的可持续性等。 - 8 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一 附录一 主要财务指标表主要财务指标表 项目项目 2009 年年 2010 年年 2011 年年 资产总额（亿元） 64.30 67.93 71.96 负债总额（亿元） 34.91 35.68 38.53 股

34、本总额（亿元） 5.61 5.61 5.61 归属于母公司所有者权益（亿元） 26.69 29.56 30.20 营业收入（亿元） 5.13 5.01 10.94 EBITDA（亿元） 2.96 3.85 4.23 归属于母公司所有者的净利润（亿元） 1.60 2.13 2.37 经营性现金净流入量（亿元） -0.24 -8.53 -3.63 投资性现金净流入量（亿元） -2.73 2.28 2.09 资产负债率（%） 54.29 52.53 53.54 长短期债务比（%） 138.32 154.79 124.03 长期资本固定化比率（%） 50.20 42.42 36.94 有形净值债务率（

35、%） 124.97 115.56 119.69 担保比率（%） 16.31 0.00 0.00 应收账款周转速度（次） 13.42 8.67 20.57 存货周转速度（次） 0.27 0.11 0.23 固定资产周转速度（次） 34.92 27.75 63.62 总资产周转速度（次） 0.10 0.08 0.16 毛利率（%） 37.86 49.79 27.80 营业利润率（%） 31.65 46.58 24.97 利息保障倍数（倍） 6.12 4.87 4.95 总资产报酬率（%） 4.49 4.89 5.30 净资产收益率（%） 5.91 7.20 7.46 流动比率（%） 268.78

36、321.68 300.78 速动比率（%） 141.68 122.08 60.20 现金比率（%） 119.87 85.42 46.42 营业收入现金率（%） 102.72 86.82 119.88 经营性现金净流入与流动负债比率（%） -2.19 -59.56 -23.29 经营性现金净流入与负债总额比率（%） -1.01 -24.17 -9.79 非筹资性现金净流入与流动负债比率（%） -27.40 -43.66 -9.88 非筹资性现金净流入与负债总额比率（%） -12.61 -17.72 -4.15 EBITDA/利息支出（倍） 7.85 5.80 5.66 EBITDA/刚性债务（倍

37、） 0.19 0.16 0.18 注：表中数据依据新黄浦 20092011 年审计报告计算得出。 - 9 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings附录二附录二 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债合计/期末资产总计100% 长短期债务比 期末非流动负债合计/期末流动负债合计100% 长期资本固定化比率 (期末资产总计期末流动资产合计)/(期末负债及所有者权益总计期末流动负债合计)100% 有形净值债务率 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)100%

38、 担保比率 期末未清担保余额/期末所有者权益合计100% 应收账款周转速度 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2 存货周转速度 报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期营业收入/(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2 总资产周转速度 报告期营业收入/(期初资产总计+期末资产总计)/2 毛利率 1报告期营业成本/报告期营业收入100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）100% 总资产利润率 (报告期

39、利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2100% 净资产收益率 报告期末所有者的净利润/(期初归所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2100% 流动比率 期末流动资产合计期末流动负债合计100% 速动比率 (期末流动资产合计期末存货余额期末预付账款余额期末待摊费用余额)/期末流动负债合计100% 现金比率 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负债合计100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入100% 经营性现金净流入与流动负债比率 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债

40、合计+期末流动负债合计)/2100% 经营性现金净流入与负债总额比率 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初负债合计+期末负债合计)/2100% 非筹资性现金净流入与流动负债比率 （报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额）/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2100% 非筹资性现金净流入与负债总额比率 （报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额）/(期初负债合计+期末负债合计)/2100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/刚性债务 EBITDA/(期初刚性债务期末刚性债务)/2) 注：(1)上述指

41、标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA=利润总额+利息支出（列入财务费用的利息支出）+折旧+摊销 (3)EBITDA/利息支出EBITDA/（列入财务费用的利息支出+资本化利息支出） (4)报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 (5)非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额. - 10 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings附录三附录三 评级结果释义评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不

42、确定因素对经营与发展的影响最小。 AA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付

43、能力不稳定，有一定风险。 B级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 投机级 C级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除注：除 AAA 级、级、CC

44、C 级及以下等级外，每一个信用等级可用“级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级 BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级 C级 不能偿还债务。 注：除注：除 AAA 级、级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。