《紫江企业：2009年10亿元公司债券跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《紫江企业：2009年10亿元公司债券跟踪信用评级报告.PDF（27页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 1 上海紫江企业集团股份有限上海紫江企业集团股份有限公司公司 20092009 年年 1010 亿亿元元公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上上次信用评级结果：次信用评级结果： 本期公司本期公司债券债券跟踪信用跟踪信用等级：等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司本期公司债券债券跟踪信用跟踪信用等级：等级：AA 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券债券剩余期限剩余期限：79 个月个月 债券债券剩余期限剩余
2、期限：92 个月个月 债券剩余规模：债券剩余规模：10 亿亿元元 债券剩余规模：债券剩余规模：10 亿亿元元 评级日期：评级日期：2011 年年 5 月月 12 日日 评级日期：评级日期：2010 年年 4 月月 9 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对上海紫江企业集团股份有限公司（以下简称“紫江企业”或“公司” ）2009年12月28日发行的公司债券的2011年跟踪评级结果调整为AA+，发行主体长期信用等级调整为AA+，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 项项 目目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 资产总额（万元） 963,
3、507 818,352 795,738 所有者权益（万元） 401,105 366,380 306,058 资产负债率 58.37% 55.23% 61.54% 流动比率 1.20 1.01 0.89 营业收入（万元） 644,585 516,526 507,709 利润总额（万元） 90,648 85,271 29,312 综合毛利率 27.16% 28.50% 19.77% 总资产回报率 12.35% 12.72% 6.87% 经营活动净现金流（万元） 105,341 122,324 78,540 EBITDA（万元） 156,071 126,896 73,054 EBITDA 利息保障倍
4、数 8.06 8.12 4.07 资料来源：公司提供 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 2 基本观点：基本观点： 作为国内饮料包装行业的龙头企业，公司经验丰富，与核心客户的合作关系不断深化，包装业务稳定性强，随着国内软饮料市场持续稳定增长，公司业务发展前景良好； 受益于薄膜市场供需改善，公司薄膜业务扭亏为盈；公司房地产业务保持稳步增加，有力支持了公司盈利情况，后续项目市场前景看好； 公司经营现金净流入规模大，稳步上升，后续资本性支出不大，偿债能力强； 紫竹科学园净资产规模较大， 地方政府对紫竹科学园的税收返还政策大大提升了其的盈利能力，其对本期债券的保证担保一定程度上提高了本期
5、债券的安全性。 关注关注： 近期原材料价格随国际原油价格逐步上升，可能会对公司包装业务成本控制带来一定的影响； 公司负债和资产结构配比情况有所改善，但短期刚性债务规模仍偏大。 分析师分析师 姓名：陈勇 蔡军华 电话：021-51035670 邮箱： 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 3 一、一、募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2009年12月28日发行公司债券10亿元人民币，扣除相关费用后实际募集资金9.89亿元。截至2011年4月30日，公司用募集资金归还银行贷款9亿元，补充流动资金8,900万元。从募集资金使用情况来看，公司能按原计划使用募集资金。 二、运营环境二、
6、运营环境 1、包装行业包装行业 软饮料软饮料市场市场保持稳定增长，保持稳定增长，PET 容器包装行业发展前景良好容器包装行业发展前景良好 2002 年以来，随着人们消费水平的提高、消费结构的升级，我国软饮料市场保持了约22%的年复合增长率，是我国食品消费行业中发展最快的市场之一。 图图 1 国内软饮料国内软饮料市场市场产量产量及增速（及增速（单位：万吨单位：万吨） 资料来源：万得资讯 从世界饮料大国的市场份额看，PET 瓶在碳酸饮料、果汁饮料、以及瓶装水等软饮料细分行业的市场份额均超过 70%，其中北美市场超过 90%。最近几年，随着国内碳酸饮料、果汁及果汁饮料等软饮料的快速发展，国内 PET
7、 瓶保持了 15%-20%的增长速度，PET 瓶在饮料包装中的比重逐渐上升。 目前国内 PET 瓶生产厂商中， 紫江企业、 珠海中富凭借市场先入、资金技术等优势占据 80%的市场份额，呈现双寡头的垄断竞争格局。 瓶级聚酯切片价格随国际原油价格波动，瓶级聚酯切片价格随国际原油价格波动，随着经济复苏，随着经济复苏，瓶级聚酯切片瓶级聚酯切片价格价格有所上升有所上升 PET包装材料行业的原材料成本占主营业务成本的比重较大，下游客户议价能力较强，上游切片供应商较为集中，因此主要原料瓶级聚酯切片的市场价格波动对PET包装材料行业的盈利稳定性产生一定影响。 作为石化下游产品，瓶级聚酯切片价格走势受经济景气度
8、、原油价格变化等多重因素影 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 4 响，价格波动较大。2010以来，随着金融危机过后各国经济的逐步恢复，国际石油现货价格总体呈缓慢上升趋势，国内聚酯切片需求上升，市场价格也随之增加。 公司PET瓶主要采用来料加工和加工费加原料的定价模式，与核心客户基本形成了原料价格与产品价格的联动机制，定价周期是一季度确定一次，有一定的成本转嫁能力，原材料价格波动风险有所降低。 图图2 2010年国内聚酯切片价格走势年国内聚酯切片价格走势情况情况 资料来源：聚源数据 啤酒市场稳定增长，皇冠盖需求不断扩大啤酒市场稳定增长，皇冠盖需求不断扩大 2002年以来，我国啤酒
9、消费市场保持了约年均9%的增长速度。2010年，我国啤酒行业总产量达到了4,483万吨， 同比增长5.83%。 受益于居民收入水平的提高以及消费结构的升级，我国啤酒市场未来仍具有较大的发展空间。 图图3 近几年我国啤酒近几年我国啤酒产产量情况量情况（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：聚源数据 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 5 在国内啤酒消费市场的带动下，与啤酒瓶配套的皇冠盖保持了良好的发展态势。皇冠盖主要用于玻璃瓶装的酒业和饮料业， 其中以啤酒为主要代表， 约占皇冠盖全部使用量的 90%。目前，我国已经形成了 10 多个具备较大生产能力的皇冠盖供应商，上海紫泉包装有限公
10、司（公司下属子公司）是国内最大的皇冠盖供应商，占全国市场份额的 30%。 2、房地产行业、房地产行业 频繁出台的房地产调控政策降低了频繁出台的房地产调控政策降低了 2010 年中国房地产市场的热度，年中国房地产市场的热度，但长期内别墅市场但长期内别墅市场仍然看好仍然看好 2010 年以来国家房地产调控政策密集出台，国务院以及国土部、住建部等先后出台政策加以调控。另外，各地也陆续出台调控细则。短期内，房地产企业经营压力增大。 从 2010 年上海别墅市场看，全年共成交 7,625 套，共计 173.11 万平方米，平均月成交量达 635 套。别墅的交易结构总体趋势与房地产调控政策密切相关，4 月
11、调控政策的出台使得上海楼市整体走冷，8 月后得益于开发商们大批量的推出经济型别墅，上海别墅成交开始逐渐恢复，10 月第二轮调控政策使得 11 月成交量有所下滑，具体成交情况如下图所示： 图图 4 2010 年年上海别墅上海别墅市场市场成交情况成交情况 资料来源：富阳资讯 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 6 图图 5 2010 年年上海别墅上海别墅市场市场成交成交均价走势均价走势情况情况 资料来源：富阳资讯 公司开发的上海晶园项目位于上海佘山板块，佘山板块是上海六大别墅板块之一，已发展成为综合型高品质别墅社区，良好的自然山景和较完善的配套设施、便利的交通网络支撑了佘山板块别墅项
12、目的价格。随着国家宏观政策收紧影响，上海别墅市场景气度有所回落，但从长期来看，上海地区经济基础处于全国领先水平，而地段优越的高档别墅拥有特定的客户群体，需求刚性较强。因此，上海别墅市场长期前景依然看好。 3、薄膜、薄膜行业行业 目前目前行业行业产能过剩，产能过剩，市场竞争激烈市场竞争激烈，行业整体经营环境，行业整体经营环境仍不容乐观仍不容乐观 自 2005 年以来，国内薄膜市场产能快速扩张并集中释放，明显超过下游市场需求的增长，导致产能过剩，生产设备开工率不足，市场竞争激烈。2008 年，由于国内薄膜生产企业生产规模有所控制，薄膜产量暂时有所下降，但 2009 年薄膜产量又恢复了快速增加的趋势
13、，2010 年薄膜行业需求有所回暖，部分生产企业经营也出现好转，但个别产品产能过剩的现象仍存在。总体上我国薄膜行业产能过剩局面依然存在，市场竞争十分激烈。 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 7 图图 6 2005-2010 年我国年我国薄膜行业薄膜行业产量情况（单位：万吨）产量情况（单位：万吨） 资料来源：聚源数据 三三、公司、公司运营运营 公司以包装业务为核心，主业突出公司以包装业务为核心，主业突出 公司业务涉足包装、房产开发、薄膜等领域，但公司主营业务突出，2008年以来包装业务收入一直占总收入70%以上，是最主要的收入来源。目前，包装业务已形成以PET瓶及瓶坯为主，包括皇
14、冠盖及标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、饮料OEM等业务，凭借与百事可乐、可口可乐、统一企业等优质客户的长期稳定合作关系，公司包装业务保持良好的发展趋势。 图图 7 公司收入结构公司收入结构 图图 8 包装业务收入构成包装业务收入构成 资料来源：公司提供 资料来源：公司提供 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 8 （一）包装业务（一）包装业务 公司是饮料包装公司是饮料包装行业龙头企业，行业龙头企业，拥有百事可乐、可口可乐、统一企业等长期稳定的优质拥有百事可乐、可口可乐、统一企业等长期稳定的优质客户客户资源，通过连线生产、饮料资源，通过连线生产、饮料 OEM、合资等模
15、式，与核心客户关系不断深化，包装业务、合资等模式，与核心客户关系不断深化，包装业务保持良好发展态势保持良好发展态势 （1）PET 瓶及瓶坯业务瓶及瓶坯业务 公司已建立了较成熟的全国性原料集中采购、产品分散生产的生产管理模式，是目前国内最大的 PET 瓶及瓶坯生产企业。截至 2011 年 4 月末，公司已拥有 75 条 PET 瓶生产线和56 条 PET 瓶坯生产线，具备了年产 98.6 亿只 PET 瓶、73 亿只 PET 瓶坯的生产能力。公司2010 年度 PET 瓶产、销量分别为 52.77 亿只、64.62 亿只，较上年均有所增长，当年 PET瓶及瓶坯销售收入为 21.6 亿元，较上年增
16、长 20.94%。 目前，公司不仅与百事可乐、可口可乐、统一企业等优质客户建立了长期稳定的战略合作关系，而且实现了连线生产、饮料 OEM、合资等模式，与核心客户的合作关系不断深化。截至 2010 年末，公司 PET 瓶业务有 18 条线与百事可乐实现直接连线生产，有 11 条线与可口可乐实现直接连线生产。同时，公司与核心客户基本形成了原料价格-产品价格的联动机制，原材料价格波动风险降低。2010 年度公司提供的 PET 瓶及瓶坯已经分别占百事可乐和可口可乐在国内对外采购量的 40%，占统一企业在国内对外采购量的 70%。除此之外，公司还与康师傅、西藏冰川矿泉水等地方饮料品牌建立了合作关系。优质
17、的客户资源保障了公司货款的稳定回流。 表表 1 公司公司与核心客户的合作历程与核心客户的合作历程 核心客户核心客户 合作历程合作历程 可口可乐可口可乐 实现连线灌装生产；实现饮料 OEM生产；实现“账务公开”(Open Book)管理模式；实现来料加工；在天津、杭州、武汉、镇江、北京等地区采取“准合资1”模式经营；奥运期间成为可口可乐在北京地区最大供应商之一。 百事可乐百事可乐 实现连线灌装生产；实现饮料 OEM 生产。 统一企业统一企业 实现连线灌装生产；实现饮料 OEM 生产；合资。 资料来源：公司提供 公司 PET 饮料容器包装原材料主要为 PET 瓶级聚酯切片。 受 2010 年国际市
18、场原油价格因素影响，聚酯切片价格变化幅度较大， 从而对公司产品成本造成较大压力。因此尽管 2010年公司 PET 瓶及瓶坯业务规模有所扩大，但毛利率较上年度下降 0.5 个百分点，至 27.78%。针对原材料价格的波动，公司主要通过加大来料加工比例、与核心客户建立原料产品价格联动的机制、集中采购原料、加强成本控制、优化技术工艺等方式来控制原料成本风险。 （2）瓶盖标签、纸包装印刷等包装产业链瓶盖标签、纸包装印刷等包装产业链 2010 年，公司皇冠盖及标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷等业务的产销量继续保持了增长， 并在细分市场中维持国内领先的行业地位。 公司现已形成了 190 亿只高品质皇冠盖、
19、 1 准合资模式指投资双方各占 50%，同时合作方提供生产设备，公司提供管理的经营模式。 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 9 4.5 亿米塑料标签、77.8 亿只塑料防盗盖、3.9 亿印彩色包装纸印刷、15,120 万平方米喷铝纸板的生产能力。 皇冠盖及标签业务方面，公司是国内最大的皇冠盖供应商，目前拥有生产线 31 条，约占全国 30%的市场份额，连续 14 年行业产、销量第一。公司是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等国内主要啤酒集团的重要供应商，分别占其国内皇冠盖对外采购量的 40%、30%和70%。除此之外，公司还是喜力、百威、三得利等国际啤酒品牌的主要供应商之一。2010
20、年度，公司皇冠盖产销量分别为 190.85 亿只、191.80 亿只，皇冠盖及标签业务实现营业收入 9.84 亿元，同比增长 12.97%。 彩色包装印刷业务方面，2010 年以来公司继续保持了在肯德基、麦当劳等大型连锁快餐企业采购中的占有率，并且通过提高生产效率、降低采购成本和损耗，保证了公司产品价格的竞争力。2010 年度，公司彩色纸包装印刷业务产、销量分别为 3.99 亿印、3.99 亿印，实现收入 6.67 亿元，同比增长 90%。公司彩色纸包装印刷业务收入大幅增加主要是因为当年成功控股上海紫江彩印包装有限公司，合并口径变化所致。 得益于与百事可乐、可口可乐、统一企业等饮料供应商形成的
21、长期良好合作关系，2010年度公司塑料防盗盖业务保持了稳步增长，产、销量分别为 77.56 亿只、78.50 亿只，实现收入 3.61 亿元，同比增长 24.97%。同时，2010 年公司喷铝纸及纸板业务也保持了良好的发展态势，实现收入 1.97 亿元，同比增长 32.79%。 总体看来，公司的塑料防盗盖、彩色包装印刷、喷铝纸及纸板业务在国内均占有一定市场份额，在细分行业中处于重要地位。 表表 2 公司公司瓶盖标签、纸包装印刷等业务瓶盖标签、纸包装印刷等业务占有率占有率概况概况 主要产品主要产品 皇冠盖 占全国市场 30%份额，连续 15 年细分行业产销量第一 标签 占全国市场目标客户 15%
22、份额 塑料防盗盖 占全国市场目标客户 25%份额 纸包装印刷 占 KFC 国内对外采购量 45 资料来源：公司提供 （3）饮料）饮料 OEM 业务业务 公司的饮料 OEM 业务主要是非碳酸饮料代工业务，百事可乐、可口可乐、统一企业是其主要客户。目前，公司拥有 9 条热灌装生产线（此外，公司还为可口可乐代管理 2 条无菌生产线） ，分布在上海、南京、宁波、成都等地区，年生产能力约 11.5 亿瓶。2010 年公司饮料 OEM 产、销量分别为 8.5 亿瓶、8.5 亿瓶。公司未来将进一步采用与饮料生产企业合作建厂的模式推动饮料 OEM 业务的开展。随着公司饮料 OEM 业务的继续拓展，预计 OEM
23、 业务将成为公司新的利润增长点。 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 10 （二）（二）房地产业务房地产业务 公司开发的别墅项目“上海晶园”位于上海佘山国家旅游度假区核心区域，区位优势明显。项目占地 1,025 亩，规划建造 363 套别墅，总投资约 28 亿元。 该项目土地出让金 6.48 亿元已全部付清，并取得土地权证。项目分四期滚动开发，其中一期 63 栋别墅已于 2007 年 11 月销售完毕，实现资金回笼 8.06 亿元；二期 62 栋别墅已于 2007 年 9 月销售完毕，实现资金回笼 10.5 亿元；三期规划 112 栋别墅，于 2010 年 6 月开始预售，截至
24、2011 年 4 月末，累计售出 15 套，实现资金回笼约 4 亿元；四期规划 126栋别墅，预计 2013 年开工。预计上海晶园后续资金投入总计约 13.47 亿元。 表表 3 “上海晶园”概况“上海晶园”概况 上海晶园上海晶园 一期一期 二期二期 三期三期 四期四期 总计总计 土地面积(亩) 244 155 294 332 1,025 建筑面积(平方米) 27,792 20,734 39,165 44,289 131,980 别墅套数（套） 63 62 112 总投资（万元）总投资（万元） 36,530 41,381 90,000 12,000 287,911 已投入（万元）已投入（万元）
25、 36,530 41,381 51,000 24,285 153,196 其中：土地款 8,703 11,707 21,589 22,818 64,817 后续投入（万元）后续投入（万元） - - 39,000 95,715 134,715 开工时间 2001 年 1 月 2007 年 9 月 2009 年 3 月 2013 年 6 月 预售时间 2005 年 2 月 2008 年 4 月 2010 年 6 月 2015 年 竣工时间竣工时间 2005 年 6 月 2008 年 12 月 2013 年 6 月 2016 年 已售面积(平方米) 27,810 20,489 5,197 销售单价(
26、元/平方米) 29,700 51,320 79,400 资料来源：公司提供 上海晶园土地取得时间较早，成本相对较低，因此盈利空间较大，能为公司利润增长提供有力支持。2010 年公司二期项目按计划销售完毕，受当年上海别墅市场景气度下降影响，三期项目销售进度有所放缓。考虑到公司的上海晶园别墅项目地理位置优越，市场知名度较高，长期仍然看好。 （三三）薄膜业务薄膜业务 公司薄膜业务主要依托上海紫东薄膜材料股份有限公司、上海紫藤包装材料有限公司、上海紫华企业有限公司、上海紫东化工材料有限公司2（以下简称“紫东薄膜、紫藤材料、紫华企业、紫东化工” ）进行。截至 2010 年末，公司薄膜业务共拥有 9 条生
27、产线，年生产能力约 5.35 万吨。 受益于 2010 年市场供需改善，出口需求大幅增加，同时公司薄膜业务通过调整产品结 2 公司分别持股 75%、75%、100%、49%。 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 11 构，增加离型膜、高亮膜等高附加值、高技术含量产品的比重，2010 年公司经营状况明显改善，薄膜业务扭亏为盈，全年产、销量分别为 4.24 万吨和 4.34 万吨，实现收入 6.93 亿元，较上年增长 73.18%，综合毛利率达到 18.27%，较上年增加了 12.82 个百分点。 另外，公司下属控股的上海紫江创业投资有限公司（以下简称“紫江投资” ）和上海紫晨投资有
28、限公司还参与了多个创投项目，其中上海佳豪、宇顺电子、中恒电气、山东矿机均已上市，截至 2010 年末公司仍持有中恒电气 6.36%、威尔泰 12.88%的股权（账面价值 1.42亿元） ，可为到期债务的偿还提供一定缓冲。2010 年公司下属控股的紫江投资还参与投资成立了中航民用航空电子有限公司（以下简称“中航民用” ） ，注册资本为人民币 45 亿元，其中紫江投资出资 6.75 亿元，持股比例为 15。由于中航民用与美国通用的合资公司已被选定为国产大飞机 C919 核心航电系统供应商，预计公司未来的投资收益将有所提高。 四四、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 公司提供的 2
29、008-2010 年财务报告均由立信会计师事务所有限公司负责审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2008-2010 年度财务报表均按新会计准则编制，财务数据具有可比性。 公司2008-2010年度财务报表合并范围及变动情况见下表。 表表4 公司公司2008-2010年财务报表合并范围及变动情况年财务报表合并范围及变动情况 2010 年年 2009 年年 2008 年年 合并子公司合并子公司数数 总数 57 47 家 44 家 增加 11 3 家 5 家 减少 1 0 家 0 家 资料来源：公司年报 资产构成及资产运营效率资产构成及资产运营效率 跟踪期内，公司经营稳定，业务发展良好。公司
30、资产规模稳步上升，2010 年末资产规模达到 963,506 万元，同比增加 17.74%。资产结构合理且保持稳定。公司核心资产质量较高，资产运行效率较高且基本维持稳定。 盈利能力盈利能力 包装业务收入包装业务收入和净利润稳步上升和净利润稳步上升；别墅项目土地成本低，盈利前景看好；薄膜业务别墅项目土地成本低，盈利前景看好；薄膜业务扭亏扭亏为盈为盈 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 12 随着 2010 年以来国内饮料市场的快速发展，公司主营业务保持了较好的增长趋势，当年包装容器核心业务产销量均较上年增加，包装业务实现营业收入 478,317 万元，较上年增长 23.50%。 房
31、地产业务 2010 年实现销售收入 67,545 万元，占总收入比 10.76%，主要由二期房产项目和部分三期房产销售收入构成。尽管 2010 年别墅的市场景气度有所回落对三期项目销售产生一定影响，但长远来看，公司后续别墅项目仍具有较好的市场前景。 受 2010 年薄膜市场供需改善影响，公司薄膜业务扭亏为盈，全年实现营业收入 69,319万元，同比增长 73.18%。 表表 5 公司公司 2008-2010 年收入结构年收入结构 项项 目目 金金 额（万元）额（万元） 收入结构收入结构 2010 年年 2009 年年 2008 年年 2010 年年 2009 年年 2008 年年 营业总收入营
32、业总收入 627,878 503,027 495,230 100% 100% 100% 包装业务 478,317 387,309 410,868 76% 77% 83% 房地产业务 67,545 66,862 11,954 11% 13% 2% 薄膜业务 69,319 40,026 60,549 11% 8% 12% 其他 12,697 8,830 11,859 2% 2% 2% 资料来源：公司提供 2010年公司综合毛利率水平略有下降， 主要是因为公司包装业务的主要原材料价格随国际原油价格大幅增加虽然同期公司产品价格也有所增加， 但原材料价格上升幅度大于产品价格上升幅度。上海晶园别墅项目受益
33、于土地成本优势，毛利率水平总体均超过了50%，且毛利率水平基本保持稳定。公司薄膜业务由于市场供需发生变化，实现了扭亏为盈，毛利率水平上升至18%。 随着经营规模的扩大，公司营业费用和管理费用也稳步增加，另外公司2010年子公司合并范围有所增加，也造成管理费用相应增加。但从近三年期间费用占收入比例看，公司2010年期间费用占收入比明显下降，表明公司当年对期间费用控制较好。 表表6 公司公司2008-2010年期间费用情况年期间费用情况 项项 目目 金金 额（万元）额（万元） 占收入比占收入比 2010 年年 2009 年年 2008 年年 2010 年年 2009 年年 2008 年年 销售费用
34、 20,646 15,631 15,641 3.20% 3.03% 3.08% 管理费用 40,930 34,534 30,223 6.35% 6.69% 5.95% 财务费用 18,080 17,424 23,008 2.80% 3.37% 4.53% 合计合计 79,656 67,589 68,872 12.36% 13.09% 13.57% 资料来源：公司提供 现金流现金流 公司公司经营性净现金流规模大经营性净现金流规模大，整体整体公司现金流表现良好公司现金流表现良好 2010年公司经营性净现金流较上年有所下降，主要是由于当年原材料均价上调、原材料 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信
35、用评级报告 13 采购款项流出增加所致。总体看，公司近几年经营性净现金流均保持了较大规模，对债务的保障程度高。 随着生产设备的购置、 生产线的建设， 近三年公司投资性净现金流持续处于净流出状态。2008-2010年，公司投资性净现金流分别为-63,015万元、-60,425万元和-76,445万元，在经营和投资活动现金流入不能覆盖流出时，公司主要通过银行借款来弥补资金缺口。2008-2010年，公司筹资性净现金流分别为16,440万元、-77,090万元和13,687万元，2009年公司筹资活动净现金流为负值，主要是由公司归还银行贷款较多，且兑付短期融资券所致。 总的来说，公司现金生成能力较强
36、，公司现金流表现良好。 表表7 公司公司2008-2010年现金流量表（单位：万元）年现金流量表（单位：万元） 项项 目目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 105,341 122,324 77,724 经营活动现金流入小计 778,040 619,421 621,027 经营活动现金流出小计 672,699 497,097 543,303 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -76,445 -60,425 -63,015 投资活动现金流入小计 106,087 89,240 18,999 投资活动现金流出小计
37、 182,532 149,665 82,014 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 13,687 -77,090 16,440 筹资活动现金流入小计 477,056 450,276 531,379 筹资活动现金流出小计 463,369 527,366 514,940 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 43,035 -15,078 31,005 资料来源：公司年报 财务安全性财务安全性 公司偿还银行贷款，负债水平降低，财务安全性有所提升公司偿还银行贷款，负债水平降低，财务安全性有所提升 由于2010年公司成功发行了10亿元债券，导致负债规模明显增加，资产负债率也
38、有所上升，至58.37%，但公司资产负债率仍处于较低水平。 从公司2010年末负债结构看，流动负债占总负债比例为63.71%，其中主要以短期借款为主，占总负债的33.53%。公司非流动负债主要为长期借款和应付债券，分别占总负债的17.85%和17.62%。总体看，公司财务结构较2009年末有所改善，但短期刚性负债规模仍偏大。 表表 8 公司公司 2008-2010 年年资本资本结构情况结构情况 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 188,562.22 33.53% 170,
39、058.45 37.63% 229,442.45 46.86% 应付账款 47,982.66 8.53% 39,174.38 8.67% 47,051.51 9.61% 应付票据 33,507.31 5.96% 40,972.07 9.07% 28,367.53 5.79% 长期借款 100,382.67 17.85% 101,900.00 22.55% 106,497.51 21.75% 长期应付款 - 0.00% - 0.00% 720.52 0.15% 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 14 应付债券 99,093.72 17.62% - 0.00% - 0.00% 负债
40、合计负债合计 562,401.73 100.00% 451,971.24 100.00% 489,679.34 100.00% 所有者权益 401,105.25 71.32% 366,380.54 81.06% 306,123.62 62.52% 资料来源：公司年报 公司包装业务稳定，经营活动现金净流入表现良好，公司包装业务稳定，经营活动现金净流入表现良好，偿债能力偿债能力强强 由于 2010 年末公司货款大量集中回笼以及为兑付即将到期的票据和信用证等准备资金，年末货币资金余额明显增加，在流动负债规模变化不大的情况下，公司流动比率、速动比率等指标均好于往年。 公司现金回笼情况较好，近几年经营性
41、净现金流均保持了较大规模。2010 年得益于较好的盈利状况，公司 EBITDA 保持稳步增加，EBITDA 利息保障倍数为 8.06，体现了较强的债务保障性，公司偿债能力较强。 表表 9 公公司司 2008-2010 年年偿债能力指标偿债能力指标 项项 目目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 资产负债率 58.37% 55.23% 61.53% 流动比率 1.20 1.01 0.89 速动比率 0.73 0.6 0.46 EBITDA（万元） 156,071.00 144,715.82 97,086.48 EBITDA 利息保障倍数 8.06 8.12 4.04 资料来源：公司提
42、供 财务弹性财务弹性 截至2010年3月30日，公司合并范围内银行授信额度106.06亿元，已使用53.05亿元，还剩余53.01亿元，财务弹性较好。具体情况如下表所示： 表表10 合并范围内合并范围内银行授信额度银行授信额度（单位：万元）（单位：万元） 银行银行性质性质 授信银行授信银行 授信额度授信额度 已用额度已用额度 剩余额度剩余额度 内资银行内资银行 招商银行 55,250.00 25,696.12 29,553.88 交通银行 70,000.00 28,000.00 42,000.00 中国银行 62,700.00 39,290.92 23,409.08 中国农业银行 56,610
43、.00 51,952.66 4,657.34 其他内资银行 500,558.33 269,087.79 231,470.54 外资银行外资银行 美元银团 40,000.00 39,141.71 858.29 东亚银行 55,100.00 11,400.00 43,700.00 花旗银行 20,000.00 6,200.00 13,800.00 三菱东京银行 12,000.00 11,466.74 533.26 其他外资银行 208,356.40 54,456.54 153,899.86 合计合计 1,060,574.73 530,492.48 530,082.25 资料来源：公司提供 公司公司
44、债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 15 五五、担保分析、担保分析 近年来紫竹科学园的资产规模和盈利能力逐渐增加，有力增强了对本期债券安全性的近年来紫竹科学园的资产规模和盈利能力逐渐增加，有力增强了对本期债券安全性的保障程度保障程度 2010 年 1-12 月，紫竹科学园实现营业收入 35,512 万元，净利润 16,111 万元，均同比稳步增加。政府扶持资金是紫竹科学园主要资金和收入来源。根据相关文件，紫竹园区内企业所缴纳的市、区两级税收收入，扣除紫竹园区企业出口退税超基数地方负担部分后，列入上海市和闵行区两级政府预算，建立专项资金，然后通过紫竹园区划拨给紫竹科学园。地方政府给予紫竹园
45、区的这项资金扶持政策将持续至 2012 年（含 2012 年） 。随着英特尔、可口可乐、微软等品牌企业入驻紫竹园区，紫竹科学园的政策扶持资金从 2003 年的 812 万元提高到 2010 年的 94,046 万元，增速显著。 表表 12 2008-2010 年紫竹科学园年紫竹科学园主要财务数据（单位：万元）主要财务数据（单位：万元） 项项 目目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 总资产 743,073.00 677,344.00 606,429.00 总负债 500,658.00 450,912.00 396,139.00 所有者权益 242,415.00 226,432.00
46、 210,290.00 营业收入 35,511.84 44,635.88 14,472.00 主营业务毛利率 82.14% 56.73% -0.80% 利润总额 21,599.12 20,403.00 7,294.00 净利润 16,110.94 15,342.00 5,461.00 流动比率 2.95 3.71 2.24 速动比率 0.11 0.38 0.15 资产负债率 67.38% 66.57% 65.32% 经营活动净现金流 -67,321.00 -1,286.00 -70,639.00 利息保障倍数 1.34 1.44 13.63 资料来源：紫竹科学园审计报告 2010 年度，紫竹科
47、学园经营性活动净现金流出较 2009 年大幅增加，主要是由于当年紫竹半岛房产项目仍处于投入期，导致现金流出规模较大。紫竹半岛住宅项目盈利前景良好，随着住宅项目实现销售，预计紫竹科学园的经营性净现金流入将逐渐好转。 截至 2010 年 4 月底，紫竹科学园的紫竹半岛房地产项目已投入资金 25.45 亿元。紫竹半岛已投入成本中资金来源包括三部分：注册资金 8 亿元，启动区项目贷款 3.5 亿元，园区划款 11.68 亿元。该项目已于 2010 年下半年销售，已回笼资金 2.85 亿元，后续回笼资金将全部用于项目滚动开发。 截至 2010 年 12 月 31 日，紫竹科学园银行授信总额为 63.8
48、亿元，已使用 40.03 亿元，剩余额度 23.77 亿元，财务弹性较好。 随着园区税收返还收入的增加，紫竹科学园的资产规模和盈利能力逐渐增加，因此紫竹科学园对本期债券的保证担保一定程度上提高了本期债券的安全性。 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 16 六六、结论结论 总体来看，2010 年公司收入和利润继续保持增长；包装业务稳步发展，与核心客户的合作关系不断深化；当年受益于薄膜市场供需改善，薄膜业务扭亏为盈；同时房地产业务也保持稳步增加，有力支持了公司盈利情况。近几年公司经营现金净流入规模大，现金生成能力强。另外，担保方紫竹科学园不断增加的资产规模和盈利能力也有力增强了对公司
49、本期债券安全性的保障程度。 鉴于上述情况，鹏元资信评估有限公司将公司主体信用级别由 AA 上调为 AA+，本期公司债券信用等级由 AA 上调为 AA+。 公司公司债券债券跟踪跟踪信用评级报告信用评级报告 17 附录附录一一 资产负债表资产负债表 资产负债表资产负债表（单位：万元）（单位：万元） 项项 目目 2010 年年 2009 年年 2008 年年 流动资产流动资产 货币资金 107,976.38 66,491.77 78,547.30 交易性金融资产 178.41 5,024.48 应收票据 10,353.72 4,588.10 5,624.64 应收账款 99,815.45 77,84
50、8.13 66,709.05 预付款项 33,507.12 41,358.05 20,319.57 应收利息 应收股利 2,268.00 941.84 其他应收款 3,250.75 1,625.54 1,693.53 存货 168,629.56 143,865.40 162,190.90 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 2,537.15 12,119.91 2,897.21 流动资产合计流动资产合计 428,516.54 352,921.37 338,924.03 非流动资产非流动资产 可供出售金融资产 14,229 持有到期投资 长期应收款 长期股权投资 40,161.00 56,29