新希望：2009年8亿元公司债券跟踪信用评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 1四川新希望农业股份有限公司四川新希望农业股份有限公司 2009 年年 8 亿元公司债券跟踪信用评级报告亿元公司债券跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 上次信用评级结果：上次信用评级结果： 本期公司债券跟踪信用等级：本期公司债券跟踪信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA- 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA+ 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA- 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：55 个月个月 债券期限：债券期限：60 个月个月 债券

2、剩余规模：债券剩余规模：8 亿元亿元 债券发行规模：债券发行规模：8 亿元亿元 评级日期：评级日期：2010 年年 5 月月 25 日日 评级日期：评级日期：2009 年年 6 月月 22 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对四川新希望农业股份有限公司（以下简称“新希望”或“公司” ）2009年12月25日上市的“09希望债”的2010年跟踪评级结果维持为AA+，主体长期信用等级维持为AA-，评级展望维持为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 项项 目目 2010 年年 1-3 月月 2009 年年 2008 年年 2007 年年 总资产（万元） 895,6

3、00.45845,650.60702,545.02 687,668.48归属于母公司所有者权益（万元） 358,659.99346,255.96266,970.49 261,854.99资产负债率（%） 46.4645.3149.96 49.85流动比率（倍） 1.110.93 0.45 0.52 营业收入（万元） 164,986.35679,746.92726,306.15 479,177.29利润总额（万元） 17,068.8453,764.1130,974.21 39,714.39综合毛利率（%） 8.1410.448.58 9.07总资产回报率（%） -9.377.61 7.40经营活

4、动净现金流（万元） -9,622.8615,63819,763 5,487EBITDA（万元） -84,41764,806 63,067 利息保障倍数（倍） 4.73 2.96 5.66 数据来源：公司公告 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 2基本观点：基本观点： 海外饲料市场成为公司饲料产业新的利润增长点。海外饲料市场成为公司饲料产业新的利润增长点。 2009 年，公司国外饲料销量为 46.30 吨，占饲料总销量的 36.98%，占比呈现持续增长趋势；并且在 2010 年公司计划投资 1.88 亿元人民币继续扩展海外市场，将分别在柬埔寨、菲律宾和孟加拉三国建设总产能为年产

5、50 万吨饲料的公司，海外饲料市场成为公司饲料产业新的利润增长点。 随着消费者信心的恢复，公司乳制品业务实现了快速增长。随着消费者信心的恢复，公司乳制品业务实现了快速增长。 2009年，公司共销售各类乳制品28.59 万吨，同比增加3.75 万吨，增幅15.10%；实现主营业务收入138,604.49 万元，同比增长11.90%；实现毛利润36,602.79万元，同比增长43.14%。 减亏仍是生猪屠宰及肉制品加工产业的首要任务。减亏仍是生猪屠宰及肉制品加工产业的首要任务。 2009 年，公司共计屠宰生猪 173.17 万头，同比下降 4.85%，销售冷鲜肉 16.24 万吨，同比下降 5.8

6、6%，实现主营业务收入 179,045.72 万元，同比下降 26.46%；实现毛利润为 1,329.37 万元，同比下降 25.59%，生猪屠宰及肉制品加工业务净利润-8,791.52 万元，较同期减亏 5,250.73 万元，但仍处于亏损状态，减亏仍是其未来的主要任务。 公司利润主要来源于投资民生银行的投资收益。公司利润主要来源于投资民生银行的投资收益。 2009年，公司实现营业收入67.97 亿元，同比下降6.4%；营业利润5.18 亿元，同比增长72.8%；归属于母公司所有者的净利润4.09 亿元，同比增长78.7%，但利润大部分来源于公司投资民生银行的投资收益，公司来自民生银行的投资

7、收益为45,317.38 万元，同比增加10,402.21 万元，增长29.79%。 关注：关注： 跟踪期内，抵押资产市值波动大，截至报告签署期，抵押资产价值小于未尝付本息和，存在追加质押标的股票数量补足抵押值的可能。跟踪期内，抵押资产市值波动大，截至报告签署期，抵押资产价值小于未尝付本息和，存在追加质押标的股票数量补足抵押值的可能。 至本报告签署日，民生银行 A 股前二十个交易日平均价格为 6.74 元。按此计算，为本期债券质押的民生银行 A 股股份市值为 8.76 亿元，高于本期债券本金额，但小于本期债券的本息和。存在追加质押标的股票数量补足抵押值的可能。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债

8、券跟踪信用评级报告 3分析师分析师姓名：李琳 张苗 电话：010-66216006 邮箱： 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 4一、募集资金使用情况一、募集资金使用情况 公司于2009年12月25日上市的8亿元人民币公司债券， 扣除发行费用后实际募集资金7.83亿元，其中用于偿还商业银行短期贷款5.2亿元、剩余部分用于补充公司流动资金。截至本报告签署日，公司实际运用募集资金归还银行贷款5.9亿元，补充流动资金1.93亿元，募集资金已全部用完。 二、运营环境二、运营环境 饲料行业分析饲料行业分析 生产成本和产品价格分别受到粮食价格和养殖产品价格的制约生产成本和产品价格分别受到粮

9、食价格和养殖产品价格的制约 饲料行业是促进我国农业现代化、农民增收并改善人民生活的重要产业。20 多年来，我国饲料行业保持了快速发展趋势，1990 年到 2008 年，饲料行业总产量以年复合增长率 8.09%的速度递增， 饲料行业已经连续 18 年保持饲料规模产量世界第二。 2009 年全国饲料行业总产值 4,500 亿元，同比增长 5.68%，增速比 2008 年下降 2.83 个百分点；工业饲料总产量 1.4 亿吨，同比增长 2.4%，增速比 2008 年下降 8.4 个百分点，是 2001 年以来增速最低的一年。 饲料行业是联系种植业和养殖业的中间产业，生产成本和产品价格分别受到粮食价格

10、和养殖产品价格的制约。一方面，上游的粮食价格上涨导致饲料原料成本的不断加大；另一方面，其下游的养殖业对饲料需求受疫情和国家收储政策影响明显，波动较大。 饲料行业有一定成本转嫁能力，但成本转嫁的能力还不强，表现在行业平均毛利水平在逐年下降，2009 年饲料行业的平均毛利率已经不到 10%；并且目前饲料产品中配合饲料占比最大，配合饲料成本构成中原料粮食成本占 70%，低毛利率和原料成本占比高导致了原料成本变动对行业盈利影响较大。饲料产品使用的原料粮食主要是玉米和豆粕，从 2000 年以来，我国农产品价格一直保持一个稳定的增长趋势，2010 年 5 月部分城市玉米价格为 1,950-2,050 元/

11、吨，较 2000 年增长114.86%-120.79%。根据国家发展与改革委员会数据，2009 年，国内稻谷、小麦、玉米三种粮食平均收购价格比上年同期上涨 6.6%。原材料价格的上涨逐渐侵蚀了饲料生产企业的盈利空间。 其下游的养殖业对饲料需求受疫情和国家收储政策影响明显，使得饲料行业呈现较明显波动特性。受疫情和国家收储政策影响，2009年上半年工业饲料总产量6,454万吨，同比下降5.4%， 三季度饲料生产的恢复趋势开始显现， 进入四季度产量恢复增长加速。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 5 乳制品行业分析乳制品行业分析 随着消费者信心的恢复，乳制品行业中原奶价格出现上涨、

12、乳制品消费复苏随着消费者信心的恢复，乳制品行业中原奶价格出现上涨、乳制品消费复苏 2008年“三聚氰胺”事件对我国乳业造成巨大冲击，消费信心受到很大影响，乳品市场需求大幅下滑，进口奶粉冲击国内乳品市场，国内乳品企业经营压力进一步加大。2009年我国乳制品消费从2008年三聚氰胺事件的影响中逐渐恢复，2010年1月份我国原奶10省区平均价格为2.69 元/公斤，较2009年初出现大幅上涨（见图1） 。 图图1 2009-2010年年3月月10省区原奶平均价格及同比变化省区原奶平均价格及同比变化 资料来源：艾格农业网 2009年我国乳制品消费出现明显复苏， 2009年全年人均乳制品消费量为22.3

13、千克， 大致相当于“三聚氰胺”事件前年度的97.59%，前三季度的消费量相当于事件前的92.67%，呈现加速恢复的态势， 四季度受季节性影响， 消费量有所下滑。 从消费数量上看， 鲜奶仍然是主要消费品类， 占66.70%，酸奶和奶粉分别占18.24%和15.06%；从消费支出来看，城镇居民乳制品消费50.71%支出用在鲜奶上，酸奶、奶粉和其他乳制品的支出分别占15.50%、20.60%和13.16%。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 6表表1 2008-2009年份季度乳制品消费统计年份季度乳制品消费统计 （单位：千克、元） （单位：千克、元） 2008年一年一季度季度 2

14、008 年二季年二季度度 2008 年三季年三季度度 2008 年四季年四季度度 2009 年一季年一季度度 2009 年二季年二季度度 2009 年年三三 季度季度 2009年四年四季度季度人均乳品消费额 44.21 50.5852.5040.5847.4649.60 51.4847.60人均乳品消费量 5.78 6.146.084.865.415.64 5.635.47乳品消费额在食品中所占比例 3.85 5.045.003.833.874.72 4.834.18资料来源：农业部 屠宰及肉制品行业分析屠宰及肉制品行业分析 全国生猪屠宰行业发展规划纲要（全国生猪屠宰行业发展规划纲要（2010

15、2015年） 的推出将促进行业集中度的提升，有利于行业内大企业做大做强年） 的推出将促进行业集中度的提升，有利于行业内大企业做大做强 2009年，商务部发布了全国生猪屠宰行业发展规划纲要（20102015年）（以下简称纲要），对屠宰行业未来发展有比较重大的影响。 在纲要中，严格执行定点屠宰厂设施标准和保证食品安全和压缩行业过剩产能，被明确作为两项基本原则。按照该纲要，到2013年，全国手工和半机械化等落后的生猪屠宰产能淘汰30%，到2015年淘汰50%，其中大城市和发达地区力争淘汰80%左右。为了实现屠宰产能的合理布局，纲要支持将屠宰产能从销区向产区转移。一方面，纲要要求“原则上，直辖市和常住

16、人口在500万以上的城市城区要少于4家，其他地级以上城市城区要少于2家。县（市）全境设1家，有条件的地方可不设屠宰厂（场）”；另一方面，纲要鼓励在生猪主产区设立大型现代化屠宰加工企业；鼓励在主销区发展具有分割、配送功能的肉品加工配送企业。 综上，我们认为纲要的推出，对食品安全的关注大幅提升，管理层淘汰落后产能、促进行业整合的态度已经非常显著，这将有利于行业内大企业做大做强。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 7三、经营与竞争三、经营与竞争 公司主业规模较大，但盈利能力不强，利润主要来源于投资民生银行的投资收益公司主业规模较大，但盈利能力不强，利润主要来源于投资民生银行的投资收

17、益 近年来，随着公司业务的不断整合，已经形成了以饲料、乳制品、生猪屠宰及肉制品加工为主业的我国西南地区最大农业综合化大型生产企业，但在整合过程中，公司主营业务实现了快速增长，但盈利能力不强，整合效应尚未体现。 图图 2 2009 年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成 49.09%20.60%26.61%0.24%0.33%0.70%1.35%1.07%饲料乳品屠宰及肉制品养殖房屋销售包装物化工产品贸易 资料来源：公司年报 1、饲料、饲料 海外饲料市场成为公司新的利润增长点海外饲料市场成为公司新的利润增长点 2009 年，公司共销售各类饲料 125.2 万吨，同比增加 16.8 万吨，增

18、长 15.50%，其中国内饲料产量为 79 万吨，销量为 78.90 万吨；国外饲料产量为 51.39 万吨，销量为 46.30 万吨；实现主营业务收入 330,250.01 万元，同比增加 14,421.49 万元，增长 4.57%；实现毛利润 27,685.94 万元，同比增加 3,158.69 万元，增幅为 12.88%。2009 年，海外饲料销量占饲料总销量的 36%，销量占比较 2008 年提升约 6 个百分点，销量占比进一步提升。 目前公司已在越南、菲律宾、孟加拉、印度尼西亚等国家建立了 9 家海外子公司及分公司。跟踪期内，公司在印尼泗水投资设立的年产 10 万吨畜、禽、水产饲料项

19、目以及在越南投资设立年产 10 万吨水产及其它饲料项目已竣工投产。2010 年公司计划投资 1.88 亿元人民币继续扩展海外市场，将分别在柬埔寨、菲律宾和孟加拉三国建设总产能为年产 50 万吨饲料的公司。国外饲料市场将成为公司未来饲料产业的新利润增长点。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 8表表 2 2010 年公司计划海外新建子公司情况年公司计划海外新建子公司情况 2010 年拟建公司名称 2010 年拟建公司名称 公司公司业务 业务 生产规生产规模 模 投资额（万元） 投资额（万元） 新希望柬埔寨有限公司 饲料生产 12 万吨/年 600 万美元 新希望布拉干农业有限公司

20、（菲律宾） 饲料生产 10 万吨/年 项目总投资额为 36,342 万比索（折合人民币为 5,400 万元，美元为 791 万元。 ） 新希望塔拉克农业有限公司（菲律宾） 饲料生产 10 万吨/年 项目总投资额为 30,958 万比索（折合人民币为 4,600 万元，美元为 673 万元。 ） 新希望农业科技孟加拉有限公司 饲料生产 18 万吨/年 项目总投资额约为 750 万美元，约合人民币 5,100 万元。 资料来源：公司提供 2、乳品、乳品 随着消费者信心的恢复，公司乳制品业务实现了快速增长随着消费者信心的恢复，公司乳制品业务实现了快速增长 随着消费者信心的恢复，公司乳制品业务实现了快

21、速增长。2009年公司共销售各类乳制品28.59万吨， 同比增加3.75万吨， 增幅15.10%； 实现主营业务收入138,604.49 万元， 同比增长11.90%；实现毛利润36,602.79万元，同比增长43.14%。 为拓展农业产业链，公司一直在乳制品产业坚持兼并重组的基本方针。2002-2008 年公司兼并重组全国十余家在各自的区域性市场具有一定竞争优势的乳制品企业，如四川阳平、成都华西、重庆天友、杭州双峰、云南蝶泉、青岛琴牌、昆明雪兰等地方企业。2009 年公司全资控股了安徽白帝乳业有限公司，公司将以安徽白帝乳业为依托，在华东广阔的市场充分挖掘市场资源，全面启动新希望乳业在华东的市

22、场开拓，这标志着新希望乳业在展开新一轮的品牌创立和市场资源整合上加快了步伐。 3、生猪屠宰及肉制品加工、生猪屠宰及肉制品加工 减亏来源于成本节俭，未来减亏仍是生猪屠宰及肉制品加工产业的首要任务减亏来源于成本节俭，未来减亏仍是生猪屠宰及肉制品加工产业的首要任务 2009年初，由于受到甲型H1N1 流感的影响，生猪和猪肉产品产量大幅下跌，价格同比下降，屠宰行业毛利率降低，给公司的肉制品业务带来了较大冲击。对此，公司积极整合营销资源，促进营销转型，采取了调整销售渠道，优化终端建设，创新生猪采购模式，加强资金和存货管理，严控费用开支，降低运营成本等措施，使得“千喜鹤”的经营状况有了一定改善。2009年

23、公司生猪屠宰及肉制品加工业务净利润-8,791.52万元，较同期减亏5,250.73万元，但仍处于亏损状态，减亏仍是其未来的主要任务。 2009年公司共计屠宰生猪173.17万头， 同比下降4.85%， 销售冷鲜肉16.24 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 9万吨， 同比下降5.86%， 实现主营业务收入179,045.72 万元， 同比减少64,433.52 万元， 下降26.46%；实现毛利润为1,329.37 万元，同比减少457.28 万元，降幅25.59%。 4、金融投资、金融投资 公司利润主要来源于投资民生银行的投资收益公司利润主要来源于投资民生银行的投资收益

24、公司的金融投资主要是集中在银行和保险业。报告期内，公司的控股子公司新希望投资有限公司共计持有民生银行111,132.2354万股，占该行总股本的4.99%，为其第一大股东；公司持有民生人寿保险股份有限公司20,352万股股份，持股比例为7.54%。 2009年，公司实现营业收入67.97 亿元，同比下降6.4%；营业利润5.18 亿元，同比增长72.8%；归属于母公司所有者的净利润4.09 亿元，同比增长78.7%。 ，但利润大部分来源于公司投资民生银行的投资收益。2009年公司获得投资收益6.25亿元，较去年增长32.57%，其中从民生银行获得投资收益6.04亿元，占投资收益总额的96.60

25、%。 截至2009年末，民生银行资产总额14,263.92 亿元，较上年增长35.3%；每股收益0.63 元，较上年增加0.21 元；年末总市值达1,752.96 亿元；平均总资产回报率达0.98%，较上年提高0.18 个百分点。 综上，公司近年来利润主要来源于投资民生银行的投资收益，并且我们可以预见民生银行未来的良好业绩表现将是公司利润的可靠来源。 七、财务状况七、财务状况 财务分析基础说明财务分析基础说明 本报告关于公司财务实力的分析主要依据经四川华信（集团）会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的 2007-2009 年合并的审计报告以及未审计的 2010 年一季度报表。 资产

26、结构与质量资产结构与质量 随着公司对民生银行长期股权投资的增加，公司资产规模实现了快速增长，资产质量进一步得到提升随着公司对民生银行长期股权投资的增加，公司资产规模实现了快速增长，资产质量进一步得到提升 2009 年，公司资产规模得到了快速增长，截至 2009 年 12 月 31 日，公司总资产 84.57 亿元，较 2008 年底增长 20.37%， 从公司资产构成上来看， 公司资产的增加主要来源于公司长期股权投资的增加，公司主营业务相关资产增幅较小。2009 年公司长期股权投资 48.61 亿元，较 2008 年底增加 12.34 亿元，其中民生银行股权投资增长 12.14 亿元，占 20

27、09 年公司总资产增加额的 84.90%。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 10截至 2010 年 3 月 31 日，公司长期股权投资占总资产比例为 56.84%，较 2008 年底增加 5.20个百分点，其增加额主要为民生银行股权的增加，以权益法核算的民生银行长期股权投资所占总资产比例的增加使得公司资产质量得到进一步提升。 表表 3 2007-2010 年年 3 月公司主要资产构成月公司主要资产构成 （单位：万元）（单位：万元） 2010 年年 3 月月 2009 年年 2008 年年 2007 年年 项目项目 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例

28、金额金额 比例比例 流动资产流动资产 193,536 21.61% 166,71819.71%149,246 21.24% 167,933 24.42%货币资金 81,501 9.10% 64,0597.58%55,2827.87% 61,414 8.93%应收账款 15,413 1.72% 10,8011.28%10,955 1.56% 10,439 1.52%预付款项 11,682 1.30% 10,5891.25%11,151 1.59% 15,370 2.24%存货 78,384 8.75% 71,6668.47%65,959 9.39% 68,055 9.90%非流动资产非流动资产

29、702,064 78.39% 678,93380.29%553,299 78.76% 519,736 75.58%长期股权投资 509,051 56.84% 486,12857.49%362,771 51.64% 342,475 49.80%固定资产 138,742 15.49% 137,49416.26%139,207 19.81% 119,144 17.33%无形资产 18,766 2.10% 19,4602.30%19,972 2.84% 16,670 2.42%商誉 16,058 1.79% 16,0581.90%16,168 2.30% 17,600 2.56%总资产总资产 895,

30、600 100.00% 845,651100.00%702,545 100.00% 687,668 100.00%资料来源：公司年报、季报 盈利能力盈利能力 主营业务盈利能力表现一般，公司盈利仍主要来源于金融投资收益主营业务盈利能力表现一般，公司盈利仍主要来源于金融投资收益 公司主营业务以饲料业、乳业、屠宰及肉制品业务为主，2009年这三项业务收入分别占主营业务收入的49.09%、20.60%和26.61%。受金融危机影响，2009年公司饲料销量达到125.2万吨，增长15.50%；但销售价格下降导致实现主营业务收入330,250.01万元，同比增加14,421.49万元，增长4.57%；实现

31、毛利润27,685.94万元，同比增加3,158.69万元，增幅为12.88%。 乳制品行业得益于三聚氰胺事件爆发对地方乳制品企业腾出的发展空间，加之原奶价格下降，公司销售收入和毛利都有较好的增长，乳制品销量达到28.59万吨，同比增长15.10%；主营业务收入13.9亿元，同比增长11.90%；毛利润3.66亿元，同比增长43.14%。 公司屠宰及肉制品业务以北京千喜鹤公司为主。2009年受H1N1型流感影响，生猪销售价格大幅下降， 北京千喜鹤经营一度陷于停滞状态， 2009年公司生猪屠宰量为173.17万头， 同比下降4.85%，销售冷鲜肉16.24万吨，同比下降5.86%，实现主营业务收

32、入17.9亿元，同比下降26.46%；毛利润为1,329.37 万元，同比下降25.59%。 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 11表表 4 2008-2009 年公司盈利情况年公司盈利情况 （单位：万元）（单位：万元） 2009 年年 2008 年年 项目项目 收入收入 毛利润毛利润 收入收入 毛利润毛利润 饲料 330,250.012,7685.94315,828.52 24,527.25乳制品 138,604.4936,602.79123,867.14 25,571.19屠宰及肉制品加工 179,045.721,329.37243,479.24 1,786.65合计 6

33、72,769.4669,964.49721,822.38 6,1205.4资料来源：公司年报 公司盈利仍主要来源于金融投资收益， 利润还是依赖于公司投资民生银行获得的投资收益。2009 年，公司实现营业收入 67.97 亿元，同比下降 6.4%；营业利润 5.18 亿元，同比增长 72.8%；归属于母公司所有者的净利润 4.09 亿元，同比增长 78.7%。公司净利润大幅增长的主要原因还是来自于民生银行的投资收益大幅增长。 现金流现金流 公司经营活动现金流净额保持稳定、经营获现能力较强，但现金净增加额的大幅波动仍来源于筹资活动公司经营活动现金流净额保持稳定、经营获现能力较强，但现金净增加额的大

34、幅波动仍来源于筹资活动 由于行业竞争激烈，近年公司产品的毛利水平有所下滑，导致公司主业盈利能力有所下降，但公司仍然拥有较强的获现能力，2009 年公司 FFO 为 21,888 万元，较去年同期略有增长。经营性应付项目的大幅增加抵消了公司存货和经营性应收项目的变化，使得公司经营活动现金流净额仍然保持较好水平。但我们认为应付项目的变化并不具有可持续性，经营活动的现金生成主要依赖于公司主营业务利润的提升。 近三年，公司现金及现金等价物净增加额呈现大幅波动的特性，究其根本，我们认为筹资活动的大幅波动是公司现金流变化的主要原因。 表表 5 2007-2009 年公司现金流量调整表年公司现金流量调整表

35、（单位：万元）（单位：万元） 2009 年年 2008 年年 2007 年年FFO 21,88819,803 12,318 存货的减少 -8,6752,247 -24,096 经营性应收项目的减少 -1,0324,110 12,822 经营性应付项目的增加 3,457-6,397 4,442 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 15,63819,763 5,487 投资活动产生的现金流量净额 -18,227-16,122 -108,485 筹资活动产生的现金流量净额 11,253-8,085 115,424 汇率变动对现金的影响 113-1,688 -1,146 现金及现金等

36、价物净增加额现金及现金等价物净增加额 8,777-6,132 11,280 资料来源：公司年报 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 12 财务安全性财务安全性 公司负债结构得到有效调整，短期债务压力大幅下降公司负债结构得到有效调整，短期债务压力大幅下降 随着公司债券的成功发行和长期借款的增加，公司负债结构得到有效调整，截至 2010 年 3 月31 日，公司非流动负债占总负债比例为 58.16%，较 2008 年底提升了 53.63 个百分点，原来困扰公司的短期偿债压力大幅下降。考虑到公司近几年经营活动现金流表现较好，且每年都能够从民生银行获得大笔现金分红，并呈现逐年增长趋势，

37、以及拥有账面价值 45.30 亿元的民生银行股权，我们认为公司具有较强的偿债能力。 表表 6 公司公司 2007-2009 年偿债能力指标年偿债能力指标 项目项目 2009 年年 2008 年年 2007 年年 资产负债率（%） 45.3149.96 49.85流动比率 0.93 0.45 0.52 速动比率 0.530.25 0.31 EBITDA（万元） 84,41764,806 63,067 EBITDA 利息保障倍数 4.73 2.96 5.66 资料来源：公司年报及季报 四、债券担保分析四、债券担保分析 1、担保条款、担保条款 新希望集团有限公司（以下简称“新希望集团” ）为公司本期

38、债券提供了全额、不可撤销的连带责任保证担保。保证范围为公司本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。 四川南方希望实业有限公司以其持有的民生银行股权为本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用提供质押担保。 2、担保情况、担保情况 （1）保证担保）保证担保 目前新希望集团资产质量较好，资产结构符合行业特点，债务负担正常，整体偿债能力较强；近三年主营业务收入大幅增长，盈利能力较高，经营活动获取现金的能力较强。截止 2009 年 12月 31 日，新希望集团合并总资产 282.68 亿元，2009 年实现营业收入 460.67 亿元，利润总额 15.85

39、亿元（见表 7） 。新希望集团的盈利能力、成长能力、营运能力以及偿债能力均保持良好，所投资 公司债券跟踪信用评级报告 公司债券跟踪信用评级报告 13的金融、乳业、房地产领域亦取得较好的收益。 经我公司评级，新希望集团长期主体信用等级 2010 年跟踪评级维持为 AA，具有很强的偿债能力，其提供的担保提升了本期债券的信用水平。 表表 7 新希望集团新希望集团 2007-2009 年主要财务数据（单位：万元）年主要财务数据（单位：万元） 项项 目目 2009 年年 2008 年年 2007 年年 总资产 2,826,841 2,304,116 2,494,354总负债 1,518,6521,331

40、,115 1,347,560所有者权益（含少数股东权益） 1,308,190973,001 1,146,794营业收入 4,606,7404,469,679 2,813,161利润总额 158,509153,560 164,411净利润 139,874128,724 149,610流动比率 1.150.99 1.04速动比率 0.490.45 0.47资产负债率 53.72%57.77% 54.03%EBITDA 利息倍数 4.824.41 8.82净资产收益率 12.26%13.23% 17.42%资料来源：摘自 2007-2009 年度新希望集团有限公司经中审会计师事务所审计的审计报告。

41、（2）股权质押担保）股权质押担保 四川南方希望实业有限公司为本期债券提供质押担保，在中国证券登记结算公司质押的民生银行股份为 13,000 万股。截至本报告签署日，民生银行 A 股前二十个交易日平均价格为 6.74 元。按此计算，为本期债券抵押的民生银行 A 股股份市值为 8.76 亿元，高于本期债券本金额，但小于本期债券的本息和。根据四川新希望农业股份有限公司公开发行公司债券募集说明书披露，本期债券发行日之后每届满六个月，由公司根据该期限届满前二十个交易日民生银行 A 股股票交易均价为依据测算质押标的股票总价值，若该测算价值低于本期债券本息余额，四川南方希望实业有限公司将追加质押标的股票数量

42、以补足价值，并于此后的十个交易日内办理完毕追加质押标的股票质押登记手续。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 14 附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 2010 年年 3 月月2009 年年 2008 年年 2007 年年 流动资产： 货币资金 81,501.2264,059.1655,282.04 61,414.25 交易性金融资产 1,416.235,312.11712.72 3,925.01 应收票据 120.0155.78177.53 765.42 应收账款 15,413.1510,800.8910,955.35 10,438.60 预付款项

43、11,681.9610,589.1311,151.05 15,370.18 其他应收款 4,878.084,093.064,866.69 7,964.00 应收股利 141.65141.65141.66 存货 78,383.9471,665.8965,959.23 68,055.25 流动资产合计 193,536.24166,717.67149,246.28 167,932.70非流动资产： 长期股权投资 509,051.10486,127.50362,771.37 342,474.89 投资性房地产 2,327.002,346.0156.28 57.93 固定资产 138,742.19137

44、,494.17139,207.36 119,144.15 在建工程 3,759.605,136.796,271.92 12,674.74 工程物资 19.419.4521.05 1,187.06 固定资产清理 590.07590.07554.81 生产性生物资产 9,363.118,365.446,343.59 5,155.51 无形资产 18,766.3819,459.8419,971.84 16,670.33 商誉 16,058.3316,058.3316,167.53 17,600.15 长期待摊费用 656.24692.97575.62 839.24 递延所得税资产 2,730.802

45、,642.361,343.06 1,423.65 非流动资产合计 702,064.20678,932.93553,298.74 519,735.78资产总计 895,600.45845,650.60702,545.02 687,668.48流动负债： 短期借款 105,491.19110,907.49253,208.89 158,912.70 应付账款 30,440.9027,415.5227,535.62 27,883.50 预收款项 10,613.0211,349.075,688.96 8,376.52 应付职工薪酬 3,306.223,620.123,277.96 3,276.11 应交

46、税费 -3,638.70-2,553.94776.64 1,147.83 应付利息 2,286.931,266.92191.28 64.78 应付股利 1,743.381,736.802,882.25 2,536.25 其他应付款 23,523.0325,363.5928,117.95 33,339.99 一年内到期的非流动负债 32732713,400.00 10,100.00应付短期债券 74,275.10 流动负债合计 174,092.98179,432.58335,079.55 319,912.79 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 15 非流动负债： 长期借款 158

47、,000.00120,000.0013,027.00 21,327.00 应付债券 80,000.0080,000.00 专项应付款 1,580.521,488.571,244.69 1,193.55 递延所得税负债 49.0463.1718.39 339.83 其他非流动负债 2,354.572,214.781,571.49 非流动负债合计 241,984.12203,766.5215,879.82 22,901.65 负债合计 416,077.10383,199.10350,959.37 342,814.44所有者权益： 实收资本 75,670.1475,670.1475,670.14 6

48、3,058.45 资本公积金 133,158.39131,743.1875,254.78 97,001.96 盈余公积金 24,306.5924,306.5925,093.01 21,675.79 未分配利润 130,419.97118,766.1194,289.75 81,908.96 外币报表折算差额 -4,895.10-4,230.06-3,337.19 -1,790.17 少数股东权益 120,863.35116,195.5484,615.15 82,999.05 归属于母公司所有者权益合计 358,659.99346,255.96266,970.49 261,854.99 所有者权益

49、合计 479,523.35462,451.50351,585.65 344,854.04负债和所有者权益总计 895,600.45845,650.60702,545.02 687,668.48 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 16 附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 2010 年年 1-3 月月2009 年年2008 年年 2007 年年一、营业总收入 164,986.35679,746.92726,306.15 479,177.29 营业收入 164,986.35679,746.92726,306.15 479,177.29二、营业总成本 168,776

50、.74691,799.24742,528.00 491,487.16 营业成本 151,548.27608,753.54663,984.45 435,727.86 营业税金及附加 161.11,372.682,857.01 515.75 销售费用 7,567.5539,964.8032,946.05 28,982.82 管理费用 4,727.3721,613.8018,692.78 14,159.22 财务费用 4,084.0718,741.8121,918.07 11,145.88 资产减值损失 688.381,352.622,129.64 955.64三、其他经营收益 公允价值变动净收益