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1、财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价2023/3/21第1页/共109页2.1 货币时间价值时间价值的概念现金流量时间线复利终值和复利现值年金终值和现值时间价值计算中的几个特殊问题2023/3/21第2页/共109页时间价值的概念 时间价值的作用：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用
2、。2023/3/21第3页/共109页时间价值的概念2023/3/21 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？第4页/共109页时间价值的概念2023/3/21时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风
3、险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值第5页/共109页时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值
4、吗？2023/3/21第6页/共109页2.1 货币时间价值时间价值的概念现金流量时间线复利终值和复利现值年金终值和现值时间价值计算中的几个特殊问题2023/3/21第7页/共109页范例范例：现金流量时间线 现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。2023/3/211000600600t=0t=1t=2第8页/共109页2.1 货币时间价值时间价值的概念现金流量时间线复利终值和复利现值年金终值和现值时间价值计算中的几个特殊问题2023/3/21第9页/共109页复利终值和复利现值利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利
5、息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2023/3/21第10页/共109页复利终值和复利现值复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2023/3/21第11页/共109页复利终值和复利现值2023/3/21复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Facto
6、r)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：第12页/共109页复利终值和复利现值复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2023/3/21第13页/共109页复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2023/3/21 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：第14页/共109页2.1 货币时间价值时间价值的概念现金流量时间线复利终值和复利现值年金终值和现值时间价值计算中的几个特殊问题2023/3/21第15页/共109
7、页年金终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算2023/3/21年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。第16页/共109页年金终值和现值后付年金的终值2023/3/21后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：第17页/共109页年金终值和现值2023/3/21后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；第18页/共109页2023/3/21某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，元，年存款利率为年存款利率为
8、8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年年末年金终值为：年金终值为：例题例题年金终值和现值l后付年金的终值第19页/共109页年金终值和现值后付年金的现值2023/3/21后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：第20页/共109页年金终值和现值2023/3/21后付年金的现值第21页/共109页2023/3/21年金终值和现值l后付年金的现值第22页/共109页2023/3/21某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则则现现在应存入多少元？在应存入多少元？例题例题年金终值
9、和现值l后付年金的现值第23页/共109页2023/3/21先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。年金终值和现值l先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：第24页/共109页2023/3/21另一种算法：另一种算法：年金终值和现值第25页/共109页2023/3/21 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行元，银行年存款利率为年存款利率为8%8%，则第十年末的本利和，则第十年末的本利和应为多少？应为多少？例例 题题年金终值和现值l先付年金的终值第26页/共109页年金终值和现值先付年金的现值2023/3/21
10、先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：第27页/共109页2023/3/21另一种算法另一种算法年金终值和现值第28页/共109页2023/3/21 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年中每年年初要支付租金年初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则这些租金的现值为：，则这些租金的现值为：例例 题题年金终值和现值l先付年金的现值第29页/共109页2023/3/21延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。年金终值和现值l延
11、期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：第30页/共109页2023/3/21 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例例 题题年金终值和现值l延期年金的现值第31页/共109页2023/3/21永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金年金终值和现值l永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：第32页/共109页2023/3/21 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：例例 题题年金终值和现值l永续年金
12、的现值第33页/共109页2.1 货币时间价值时间价值的概念现金流量时间线复利终值和复利现值年金终值和现值时间价值计算中的几个特殊问题2023/3/21第34页/共109页2023/3/21不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况年金和不等额现金流量混合情况下的现值下的现值 贴现率的计算贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计计息期短于一年的时间价值的计算算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情时间价值计算中的几个特殊问题第35页/共109页2023/3/21不等额现金流量现值的计算不等额现金流
13、量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和第36页/共109页2023/3/21不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为款额如下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现，求这笔不等额存款的现值。值。例例 题题第37页/共109页2023/3/21不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 贴现率的计算贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中
14、的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情时间价值计算中的几个特殊问题第38页/共109页2023/3/21能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答
15、案1001610016元）元）第39页/共109页2023/3/21不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况年金和不等额现金流量混合情况下的现值下的现值 贴现率的计算贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计计息期短于一年的时间价值的计算算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情时间价值计算中的几个特殊问题第40页/共109页2023/3/21贴现率的计算贴现率的计算第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表
16、求贴现率（插值法）第41页/共109页2023/3/21贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？第42页/共109页2023/3/21贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少元，在利
17、率为多少时，才能保证在今后时，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法第43页/共109页2023/3/21不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况年金和不等额现金流量混合情况下的现值下的现值 贴现率的计算贴现率的计算计息期短
18、于一年的时间价值的计计息期短于一年的时间价值的计算算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情时间价值计算中的几个特殊问题第44页/共109页2023/3/21计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。第45页/共109页2023/3/21计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年元收入，年利息率为利息
19、率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（问现在应存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，）每半年计息一次，现在应存入多少钱？现在应存入多少钱？例例 题题第46页/共109页财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价2023/3/21第47页/共109页2.2 风险与收益风险与收益的概念单项资产的风险与收益证券组合的风险与收益主要资产定价模型2023/3/21第48页/共109页风险与收益的概念收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定购入短期国库券收益不
20、确定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2023/3/21第49页/共109页风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：1.确定性决策 2.风险性决策 3.不确定性决策2023/3/21风险与收益的概念第50页/共109页2.2 风险与收益风险与收益的概念单项资产的风险与收益证券组合的风险与收益主要资产定价模型2023/3/21第51页/共109页单项资产的风险与收益对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布 2.
21、计算预期收益率 3.计算标准差 4.利用历史数据度量风险 5.计算变异系数 6.风险规避与必要收益2023/3/21第52页/共109页1.确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2023/3/21单项资产的风险与收益第53页/共109页2.计算预期收益率2023/3/21单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？第54页/共109页3.计算标准差 （1）计算
22、预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4）计算标准差 2023/3/21单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？第55页/共109页4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2023/3/21单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。第56页/共109页5.计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2023/3/21单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。
23、西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。第57页/共109页6.风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成
24、本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2023/3/21单项资产的风险与收益第58页/共109页2.2 风险与收益风险与收益的概念单项资产的风险与收益证券组合的风险与收益主要资产定价模型2023/3/21第59页/共109页证券组合的风险与收益1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合2023/3/21证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。第60页/共109页1.证券
25、组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2023/3/21证券组合的风险与收益第61页/共109页2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2023/3/21证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。第62页/共109页完全负相关股票及组合的收益率分布情况2023/3/21证券组合的风险与收益第63页/共109页完全正相关股票及组合的收益率分布情况2023/3/21证券组合的风险与收益第64页/共109页从以上两张图可以看出，当股票收益
26、完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2023/3/21证券组合的风险与收益第65页/共109页部分相关股票及组合的收益率分布情况2023/3/21证券组合的风险与收益第66页/共109页可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2023/3/21证券组合的风险与收益第67页/共109页2023/3/21证券组合的风险与收益第68页/共109页证
27、券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2023/3/21证券组合的风险与收益第69页/共109页3.证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：2023/3/21证券组合的风险与收益第70页/共109页2023/3/21证券组合的风险与收益例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30
28、%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。第71页/共109页从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。2023/3/21证券组合的风险与收益第72页/共109页4.最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投
29、资组合。2023/3/21证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线第73页/共109页（2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。2023/3/21证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。第74页/共109页2.2 风险与收益风险与收益的概念单项资产的风险与收益
30、证券组合的风险与收益主要资产定价模型2023/3/21第75页/共109页主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型2023/3/21第76页/共109页1.资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2023/3/21主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价
31、模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。第77页/共109页资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2023/3/21主要资产定价模型第78页
32、/共109页（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：2023/3/21主要资产定价模型第79页/共109页资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2023/3/21主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。第80页/共109页从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看
33、，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率 2023/3/21主要资产定价模型第81页/共109页通货膨胀对证券收益的影响2023/3/21主要资产定价模型第82页/共109页风险回避对证券收益的影响2023/3/21主要资产定价模型第83页/共109页2.多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现
34、实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2023/3/21主要资产定价模型第84页/共109页2023/3/21主要资产定价模型例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增
35、长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：第85页/共109页3.套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2023/3/21主要资产定价模型第86页/共109页套利定价模型的一般
36、形式为：2023/3/21主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：第87页/共109页财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价2023/3/21第88页/共109页2.3 证券估价当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价
37、格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题债券的特征及估价股票的特征及估价2023/3/21第89页/共109页债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2023/3/21第90页/共109页2.债券
38、的估价方法：债券价值的计算公式：2023/3/21债券的特征及估价第91页/共109页例题1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2023/3/21债券的特征及估价第92页/共109页例题2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2023/3/21债券的特征及估价第93页/共109页例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为
39、多少时，投资者才会购买？2023/3/21债券的特征及估价第94页/共109页3.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2023/3/21债券的特征及估价
40、第95页/共109页（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2023/3/21债券的特征及估价第96页/共109页股票的特征及估价1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和
41、红利的总称2023/3/21第97页/共109页2.股票的类别普通股优先股普通股、优先股、债券的比较2023/3/21股票的特征及估价第98页/共109页3.优先股的估值如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：2023/3/21股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：第99页/共109页多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2023/3/21股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的
42、价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：第100页/共109页4.普通股的估值普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。普通股股票估值公式：2023/3/21股票的特征及估价第101页/共109页实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提
43、供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2023/3/21股票的特征及估价第102页/共109页需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：2023/3/21股票的特征及估价第103页/共109页（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2023/3/21股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)第104页/共109页股票的特征及估价2023/3/21例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股
44、股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：第105页/共109页5.股票投资的优缺点（1）股票投资的优点能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。2023/3/21股票的特征及估价第106页/共109页（2）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2023/3/21股票的特征及估价第107页/共109页2023/3/21第108页/共109页2023/3/21感谢您的观看。第109页/共109页