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1、第一节 时间价值关于时间价值的小案例唐先生计划出售一片土地。第一位买主出价80000元，付现款；第二位买主出价90000元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？假定目前一年期限的国债利息率为10%(12%)。唐先生收到现款准备进行国债投资。第1页/共109页第一节 时间价值货币的时间价值，西方经济学家的观点牺牲当期消费的代价或报酬牺牲当期消费的代价或报酬(耐心报酬耐心报酬)马克思的观点：工人创造的剩余价值工人创造的剩余价值社会平均投资报酬率社会平均投资报酬率第2页/共109页第一节 时间价值一、货币时间价值的概念与原理 货币的时间价值（货币的时间价值（time
2、-value of money)time-value of money)：一定量的货币经历：一定量的货币经历一定时间一定时间的的投资和再投资投资和再投资所所增加的价值增加的价值。基本观念：当前的货币基本观念：当前的货币1 1元与一年前的元与一年前的1 1元不等值。元不等值。（货币时间价值原理）（货币时间价值原理）即：1元（2007、9、1拥有）1元(2008、9、1拥有）例：2007年9月1日将拥有的1元存入银行，按10%的年利率计算，一年后（2008、9、1）将得到1.1元。必将大于2007、9、1拥有的1元。（1.1 1）第3页/共109页第一节 时间价值该原理揭示了两个基本基本规律：该原
3、理揭示了两个基本基本规律：（1 1）不同时点上的货币的价值可以换算。不同时点上的货币的价值可以换算。作用：解决了资金价值的比较的难题，让资金价作用：解决了资金价值的比较的难题，让资金价值建立了可比的基础。值建立了可比的基础。（2 2）在一定的条件下运动中的货币能增值。在一定的条件下运动中的货币能增值。作用：企业要想实现资金的增值，必须要进行投作用：企业要想实现资金的增值，必须要进行投资，让资金运动起来。资，让资金运动起来。第4页/共109页一、货币时间价值二、货币时间价值的理解及表达形式二、货币时间价值的理解及表达形式（一）对货币时间价值的理解（一）对货币时间价值的理解1 1、从性质来看：对投
4、资者推迟消费的报酬。、从性质来看：对投资者推迟消费的报酬。2 2、从数量来看：、从数量来看：没有风险、没有风险、没有通货膨胀没有通货膨胀条件条件下的下的社会平均化资金利润率社会平均化资金利润率。（二）货币时间价值的表现形式（二）货币时间价值的表现形式1 1、绝对数：承前例，、绝对数：承前例，1 1元（元（0707年）年）1.1元（08年）增值0.1元，此为1元货币经历1年时间的运动后增加的价值。2、相对数：上述货币时间价值为10%第5页/共109页P26 本章假设以利率来代表时间价值利率利率=时间价值时间价值+风险报酬风险报酬+通货膨胀贴水通货膨胀贴水利率在经济生活中的表现形式利率在经济生活中
5、的表现形式银行存款利息率、银行贷款利率、债券利息率银行存款利息率、银行贷款利率、债券利息率股息率、投资收益率股息率、投资收益率*严格说来，资金的时间价值（狭义的时间价值）应该是没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均化资金利润率。但是在本节讲时间价值原理的过程中，例题中用到的利率可能是含有风险报酬甚至通货补偿的利率（广义的时间价值）。第6页/共109页二、终值和现值一、终值和现值的概念1、终值（F）（future value)：一定量货币按规定利率计算的未来价值.又称为本利和.2、现值（P）（present value)：又称为本金.一定量货币按规定利率折算的现在价值.例：某公司今天（2007年
6、月20日）将1000元存入银行，银行一年期存款利率为10则2008年月20日将得到1100元其中1000元为现值（P）（present value)；1100元为终值（F）（future value)两者差额100元为货币的时间价值(time-value of money)第7页/共109页二、终值和现值对终值和现值的计算其计算方法有三种：（）单利（）复利（利滚利）（）年金例：年利率10%0000元（06年）11000元（07年同期）12000元（08年同期）13000元（09同期）（单利）0000元（06年）11000元（07年同期）12100元（08年同期）13310元（09年同期）（复利
7、）此例说明，同样投入0000元，在不同的计算方法下会形成不同的时间价值。第8页/共109页二、终值和现值二、单利现值和终值的计算：单利法：只有本金计算利息，所产生的利息不计算利息。（一）单利利息的计算例：某公司将现金1000元存入银行，期限为5年，年利率为10%，则按单利计算的到期利息为？公式：I=Pit其中：I代表利息(Interest)P代表本金(Present value)i代表利率(interest rate)t代表计系息期数(time)计算：I=100010%5=500(元)第9页/共109页二、终值和现值(二)单利终值的计算公式:F=P+I=P+Pit=P(1+it)承上例:某公司
8、将现金1000元存入银行，期限为5年，年利率为10%，则按单利计算的到期值(本利和)为？F=1000+500=1500 orF=1000(1+10%5)=1000(1+50%)=1500(三)单利现值的计算-折现根据单利终值的计算公式:F=P(1+it)可推导出求单利现值P的计算公式:P=F/(1+it)=F(1+it)-1承上例P=F/(1+it)=F(1+it)-1=1500（1+10%5）-1 =1500（1+50%）-1=1000第10页/共109页二、终值和现值三、复利的现值与终值复利法：每经过一个计息期，要将所产生的利息加入本金一并计算利息，逐期滚算。俗称“利滚利”。货币的时间价值
9、通常都是按复利计算的。（一）复利终值的计算公式：FV=PV(1+i)FV=PV(1+i)（1+i）FVn=PV(1+i)(1+i)(1+i)(1+i)N个（1+i)FVn复利终值；复利现值；i利率；n期数(1+i)n 复利终值系数或者一元的复利终值。可用FVIFi,n表示或（F/P，i，n）FVIFi,n-future value interest factor 未来值利息系数第11页/共109页二、终值和现值例：某人将10000元投资于一个项目，年报酬率为6%，则第3年的期终金额为：FV3=PV(1+i)3 =10000(1+6%)3 =10000 1.191 =11910（元）（查表得：F
10、VIFi,n=1.191）则复利终值公式又可以表述为：FV=PV FVIFi,n 或FV=PV（F/P，i，n）第12页/共109页二、终值和现值（二）复利现值的计算计算未来一定货币的现在价值一般称为贴现，而计算现值中使用的利率称为贴现率。因为FVn=PV(1+i)n所以PV=FVn/(1+i)n=FVn (1+i)-n(1+i)-n称为复利现值系数，或者一元的复利现值。可用PVIFi,n（present value interest factor现值利息系数。)表示。或者（P/F，i，n）则复利现值的计算公式可以表述为：PV=FVn PVIFi,n 或PV=FVn （P/F，i，n）第13页
11、/共109页二、终值和现值例：某人打算在5年后为其将上大学的孩子准备10000元的学费及生活费，假设银行存款利率为5%，其当前应该存款多少到银行？分析：已知5年后的10000元是终值（FV），i=5%,n=5，求PV=？PV=FVn(1+i)-n100000.784=7840（元）查表得：PVIFi,n=0.784第14页/共109页练习1、某人在5年后需要10万元，他委托投资公司为其代理投资，投资公司保证每年最低收益率为10%，为保险起见，此人应交给投资公司多少资金？2、假设利民厂有一笔123600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套设备。当时的银行存款利率为10
12、%,该设备的预计价格是240000元.试用数据说明该厂有没有能力在7年后用本利和购买该设备?第15页/共109页三、年金一、年金（annuity)的概念及种类年金：每期相等的现金流量。例如：直线折旧法下的折旧，零存整取，分期付款赊购，融资租赁付款，银行按揭贷款，养老金等。按照收付的次数和时间划分，年金可以分为以下四种：（1）普通年金（后付年金）：每期期末收付。（2）先付年金：每期期初收付。例：租金（3）递延年金：最初若干期没有款项收付，后面若干期有收付款项。例：项目投资（4）永续年金：无限期支付。例：优先股股息。第16页/共109页三、年金二、等额年金终值的计算1、后付（普通）年金的终值一定时
13、期内每期期末收付等额款项的复利终值之和。1023nAAAAFVAn=FV0+FV1+FV2+FV3+FV4+FV(n-1)=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)(n-1)(公式一）n-1AA(1+i)(n-1)A(1+i)(n-2)A(1+i)(n-3)A(1+i)A第17页/共109页三、年金对公式一进行处理，将公式一两边同时乘以（1+i):得到公式二：FVAn（+i）=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n“公式二”减“公式一”后将得到年金终值的计算公式：FVAn=A（1+i）n-1iFVAn为n年的年金终值，A为年金（annuity),(1
14、+i)n-1/i 是普通年金终值系数，可用FVIFAi,n表示。FVIFAi,n-future value interest factor of annuity第18页/共109页三、年金例：某人在4年中每年年末存款100元，银行存款利率为10%，问4年后此人可得到多少款项？FVAn=100 FVIFA 10%,4=100 4.641=464.1（元）（查表FVFIA 10%,4=4.641）2.先付年金的终值一定时期内每期期初收付等额款项的复利终值之和。第19页/共109页三、年金或者XFVAn=A(1+i)n-1i(1+i)=A(1+i)n+1-1i-1先付年金终值系数第20页/共109页
15、三、年金以上先付年金终值系数与普通年金终值系数相比，期数加，而系数减可利用年金终值系数表查得（n+1)期的值，减去后，得出元先付年金的终值系数例：某人在4年中每年年初存款100元，银行存款利率为10%，问4年后此人可得到多少款项？思路：）先查期数为即（）的年金终值系数表，FVIFA 10%,6.105）将该数据减：6.105-1=5.105计算：FVA4=1005.105=510.5（元）第21页/共109页三、年金3.递延年金的终值递延年金的终值的大小与递延期没有关系。其计算方法同普通年金相同。设n为实付期，则公式为：n=A(1+i)n -1i0123n-1n01n-3n-2第22页/共10
16、9页三、年金例：某项目头两年没有取得收益，从第三年开始每年取得万的收入，假设投资报酬率为则到第十年企业取得的收入的终值是多少？思考：企业头两年没有取得收益，则实际取得了收益的时期有（10-2）8期，查期数为的年金终值系数表可以得到递延年金的终值系数FVIFA，计算：10.637=106.374.永续年金的终值。由于永续年金没有终止时间，因而也就没有终值。即FVAn趋向于无穷大n第23页/共109页三、年金三、等额年金现值的计算1、普通年金的现值：每期期末等额系列收付款项的现值之和。0123n-1nA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-3A(1+i)(n-1)A(1+i)n公式：A(1+
17、i)-1A(1+i)-2 A(1+i)(n-1)A(1+i)n（i）n i 普通年金现值系数，用PVIFAi，n 表示PVIFAi，n 第24页/共109页第三节 年金例：某人出国年，请你代付房租，每年租金10000元，设银行存款利率为10%，他应当现在给你在银行存入多少钱？思考：这个问题可以表述为请计算在i=10%，n=3，A=10000元之年终付款的现值是多少？PVA=A PVIFA10%，3 =10000 2.487 =24870（元）第25页/共109页第三节 年金2、先付年金的现值每期期初等额系列收付款项的现值之和。计算与后付年金类似XPVA=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+
18、。+A（1+i）-（n-1)=A1-（1+i）-（n-1）i+1此为先付年金现值系数，与普通年金现值系数相比，期数减1，系数加1第26页/共109页第三节 年金例：6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？（或者如当前一次性付款需要支付1000元，则应选择分期付款还是一次性付款？）PVA=200 4.791=958.2（元）958.21000（元）则应选择分期付款。3、递延年金的现值前m年无款项收付，后n年有等额款项收付。第27页/共109页第三节 年金公式一：公式二：第28页/共109页第三节 年金例：某公司从银行借入一笔款项，借款年
19、利率为%，银行规定前10年不还本付息，从第11年至第20年还本付息10000元，则这笔款的现值为：方法一：PVA=100006.7100.463=31070方法二:PVA=10000(9.818-6.710)=31080*两种方法计算出来形成了10元的差额,原因在于计算系数时候的取舍造成,如果取小数点后四位,PVIFA8%,10=6.7101,PVIF8%,10=0.4632,则按第一种方法计算出来的数据为31081思考:为何两种不同的方法计算出来的数据不一致?第29页/共109页第三节 年金4、永续年金的现值。因为PVA=A1-（1+i）-ni当n，（1+i）-ni例：某公司拟建立一项永久性
20、的奖励基金，每年计划颁发10000元奖金，若年利为10%，现在应该存入多少钱？按照上述公式：PVA=10000/10%=100，000（元）第30页/共109页课堂练习1、时代公司需用一台设备，买价为1600元，可用10年。如果租用，则每年年初需付租金200元。除此以外，买与租的其他情况相同。假设利率为6%。要求：用数据说明购买与租用何者为优？2、某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利1次。银行规定前10年不用还本付息。从第10年到第20年的每年年末需偿还本息5000元。要求：用两种方法计算这笔贷款的利息。第31页/共109页时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量
21、现值2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值3.贴现率（折现率）的计算4.年复利多次的时间价值问题第32页/共109页不规则现金流量的终值和现值一、不等额收付款项现值与终值的计算公式：F=nt=1At(1+i)tP=nt=1At1(1+i)tF表示不规则现金流量的年金终值，表示不规则现金流量的年金现值，At表示第t年的收付款项第33页/共109页不规则现金流量的终值和现值例1：某人每年初（末）分别存进100元，200元，300元，400元。银行年利率为10%，其终值为多少？一、每年初存款情况下的计算F=100（1+10%）4+200（1+10%）3+300（1+10%）2+400（1+10%）
22、=1001.4642001.331 3001.210 4001.100=146.4 266.3 363 440=1215.6（元）二、每年末存款情况下的计算F=100（1+10%）3+200（1+10%）2+300（1+10%）+400=1001.331 2001.210 3001.100 400=133.1 242 330 400=1105.1（元）第34页/共109页 不规则现金流量的终值和现值例2：某人每年末分别存进100元，200元，300元，400元。银行年利率为10%，其现值为多少？P=100（1+10%）-1+200（1+10%）-2+300（1+10%）-3+400（1+10%
23、）-4=1000.909+2000.826+3000.751+4000.683=90.9+165.2+225.3+273.2=754.6（元）第35页/共109页不规则现金流量的终值和现值二、年金与不等额收付款混合的情况下终值与现值的计算方法：能够使用年金公式计算的那部分，按年金计算，不能使用年金公式计算的那部分，使用复利公式计算，加总则得到最后的终值与现值。例：某人5年中头4年每年末收到100元，最后一年收到150元。已知i为10%，问其现值是多少？方法一：可以先求头4年年金现值，再求第5年的复利现值，最后将二者合计。方法二：看成连续5年100元的年金，求5年的年金现值，但这样在第5年则少记
24、了50元的款项，再加计50元的复利现值则得到最终的现值。第36页/共109页不规则现金流量的终值和现值方法一：P=10010%，4+150 10%，5 =100 3.170+150 0.621=317+93.15=410.15（元）方法二：P=10010%，5+50 10%，5 =100 3.791+50 0.621 =379.1+31.05 =410.15（元）第37页/共109页复利期短于一年的货币时间价值遇到计息期短于一年的情况，比如按月计息，按季度计息等。此时需要进行利率换算。r=i/mt=m n其中：r为每个计息期的利率；i为年利率m为每年的计息次数 n为年数t为换算后的计息期数第3
25、8页/共109页复利期短于一年的货币时间价值例：某公司存入银行100，000元，假设银行按季度计息，年利率为8%，则3年后本利和为？r=i/m=8%/4=2%t=m n=4 3=12FV=PV.F2%，12 =100，000 1.268 =126，800（元）第39页/共109页课堂练习 1.1.某人三年后所需资金某人三年后所需资金3450034500元，当利率为元，当利率为5%5%时，时，(1)(1)在复利的情况下，目前应存多少钱？在复利的情况下，目前应存多少钱？(2)(2)在单利的情况下，目前应存多少钱？在单利的情况下，目前应存多少钱？1)P=FPVIF1)P=FPVIFi,ni,n=34
26、500 PVIF=34500 PVIF 5%,35%,3=345000.8638=29801(=345000.8638=29801(元元)2)P=F/(1+i n)2)P=F/(1+i n)P=34500/(1+5%X3)=30000(P=34500/(1+5%X3)=30000(元元)第40页/共109页课堂练习2.2.某人贷款购买轿车一辆，在六年内每年年末付款某人贷款购买轿车一辆，在六年内每年年末付款2650026500元，当利率为元，当利率为5%5%时，相时，相当于现在一次付款多少？当于现在一次付款多少？解：P=APVIFAi,n=26500PVIFA PVIFA 5%,65%,6=26
27、500X5.0757=134506(元)轿车的价格=134506元第41页/共109页思考哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？第42页/共109页如何评估公司价值？例：某公司预计第1年产生的净现金流量为10万元，以后每年以5%的增长率增长。预计8年后该公司可以整体出售，价款为200万元。请评估该公司当前的价值。假定折现率为15%。第43页/共109页第
28、二节 风险与价值第44页/共109页 风险的概念“时间价值和风险价值是财务管理中最重要的两个基本原则。”“时间价值是理财的第一原则，风险价值是理财的第二原则。”一、资金风险价值的概念 资资 金金 风风 险险 价价 值值(Risk Value of Investment)就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险价值、投资风险收益投资风险收益.第45页/共109页p风险报酬的表示方法风险报酬额风险报酬率投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。风险收益额对于投资额的比率。风险风险就是结果的不确定性风险就是结果的不确定性第46页/共109页3
29、.3.收益与风险的关系银行贷款基准利率表（2008年12月23日执行）为什么年限越长，贷款利率越高？第47页/共109页p投资报酬率的构成投资报酬率风险投资报酬率无风险投资报酬率时间价值率第48页/共109页标准离差率：只能评价投资风险程度的大小风险报酬率公式：投资总报酬率公式：借助风险报酬系数：b 代表投资的报酬率 代表无风险报酬率单项投资风险报酬率的计算第49页/共109页关于无风险报酬率RF：加上通胀溢价后的货币时间价值。一般将国库券利率视为无风险报酬率风险报酬系数b：经济意义：指特定投资者进行特定项目的投资对所承担的风险要求的风险报酬水平确定方法：方法：1 1根据以往同类项目的有关数据
30、确定根据以往同类项目的有关数据确定 2 2由企业领导或有关专家确定由企业领导或有关专家确定 3 3由国家有关部门组织专家确定由国家有关部门组织专家确定 第50页/共109页目标:计算标准离差率概念指标准离差和预期收益的比率。公式第51页/共109页 二、单项投资的风险和报酬率单项投资的风险和报酬率的计量：(一)确定概率（P：probability)一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。例：投资项目一预期结果如下：情况 收益(万元)概率P好 300 0.3中 200 0.4差 100 0.3第52页/共109页 单项投资的风险和报酬率（二）确定单项投资的期望报酬率以概率为权数以概率
31、为权数的加权平均数的加权平均数第53页/共109页 单项投资的风险和报酬率项目项目1 1资料如下：资料如下：情况 收益(万元)概率好 300 0.3中 200 0.4差 100 0.3E(r)E(r)1 1=300X0.3+200X0.4+100X0.3=200(=300X0.3+200X0.4+100X0.3=200(万元万元)第54页/共109页 单项投资的风险和报酬率（三）标准离差标准离差(标准差标准差)标准离差是各种可能标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，用以反的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，用以反映离散程度。映离散程度。第55页/共109页 单项投资的风险和报酬率（
32、四）方差（四）方差 方差是用来表示随机变量与期方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值。望值之间的离散程度的一个数值。反映平均数的离散程度反映平均数的离散程度第56页/共109页 单项投资的风险和报酬率 项目项目2 2资料如下资料如下：市场情况 利润(万元)概率好 600 0.3中 300 0.5差 0 0.2X(2)=600X0.3+300X0.5+0X0.2=330(万元)第57页/共109页 单项投资的风险和报酬率（五）标准离差率（五）标准离差率(标准差系数标准差系数)是反映随机变量离是反映随机变量离散程度的重要指标，是标准离差同期望值的比值散程度的重要指标，是标准离差同期
33、望值的比值 .风险小风险大第58页/共109页P43实际工作中利用历史数据度量风险第59页/共109页 单项投资的风险和报酬率(六六)计算应得风险收益率计算应得风险收益率风险收益率R RR R=风险价值系数bb标准离差率V V第60页/共109页 单项投资的风险和报酬率（七）计算投资收益率K=RF+RR=RF+bV式中，K为投资收益率；RF为无风险收益率；RR为风险收益率；b为风险价值系数；V为标准离差率 上式各项目关系可表示如图第61页/共109页 单项投资的风险和报酬率第62页/共109页单项资产的风险与收益程序：1.1.确定收益的概率分布2.2.计算收益的期望值（预期收益）3.计算标准差
34、4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险报酬率的测算第63页/共109页 单项投资的风险和报酬率二、单项投资决策二、单项投资决策 按照上列程序计算出来的风险收益率、是在现有风险程度下要求的风险收益率（应得风险收益率）为了判断某一投资方案的优劣，可将预测风险收益率（有可能实际获得的收益率）同应得风险收益率进行比较，研究预测(可得）风险收益率是否大于应得风险收益率。预预测测风风险险收收益益率率=预预测测投投资资收收益益率率无无风风险险收收益益率率第64页/共109页 组合投资的风险和报酬率三、投资组合的风险收益 投 资 者 同 时 把 资 金 投 放 于 多 种 投 资 项 目，称 为 投
35、 资 组 合(Investment Portfolio)。由 于 多 种 投 资 项 目 往 往 是 多 种 有 价 证 券，故 又 称 证 券 组 合(Securities Portfolio)。投资者要想分散投资风险，就不宜把全部资金投放于一种有价证券，而应研究投资组合问题第65页/共109页 风险的概念证券组合的风险系统风险系统风险 (市场风险市场风险,不可分散风险不可分散风险)影响所有企业影响所有企业例如：通货膨胀、经济衰退、利率变化例如：通货膨胀、经济衰退、利率变化战争战争非系统风险非系统风险 (企业特别风险企业特别风险,可分散风险可分散风险)个别企业特有事项个别企业特有事项例如：经
36、营不善，新产品开发、例如：经营不善，新产品开发、诉讼失败、罢工等诉讼失败、罢工等企业面对的风险第66页/共109页 风险的概念企业特有的风险(非系统风险)经营风险经营风险(商业风险商业风险)，指生产，指生产经营的波动带来的风险。由经营的波动带来的风险。由产品销售、生产过程、材料产品销售、生产过程、材料采购各环节造成。采购各环节造成。财务风险财务风险(负债带来的风险负债带来的风险)，筹资决策所产生的，又叫做筹资决策所产生的，又叫做筹资风险筹资风险第67页/共109页 组合投资的风险和报酬率1可分散风险(Diversifiable Risk)又称非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对个别证券造
37、成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。2不可分散风险(Nondiversifiable Risk)又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，这些风险影响到所有的证券，不可能通过证券组合分散掉。对于这种风险大小的程度，通常是通过系数来衡量。第68页/共109页组合投资的风险和报酬率 股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合来消除。不可分散风险是通过系数来测量的，在实际工作中，系数一般不由投资者自己计算，而由些机构定期计算并公布。一般将整体的股票市场组合的系数确定为1。如果某种股票的风险情况与整个股票
38、市场的风险情况一致，则其系数也等于1；如果某种股票的系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股票的系数小于1，说明其风险程度小于整个市场的风险几项标准的值如下=0.5=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；=1.0=1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；=2.0=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍第69页/共109页 组合投资的风险和报酬率证券组合的系数，应当是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的
39、比重。其计算公式如下：式中 pP证券组合的系数 xi证券组合中第i种股票所占 的比重 i第i种股票的系数 n证券组合中股票的数量第70页/共109页 组合投资的风险和报酬率证券风险构成图第71页/共109页 组合投资的风险和报酬率第72页/共109页 组合投资的风险和报酬率第73页/共109页 组合投资的风险和报酬率(二二)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬，是指投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。（应得风险收益率）可用下列公式计算：R R p p=p p(R (R m m-R-RF F)式中式中:R:R p p证券组合的风险报酬率证券组合的风
40、险报酬率 P P证券组合的证券组合的系数系数 R R m m全全部部股股票票的的平平均均报报酬酬率率，也也就就是是由由市市场场上上全全部部股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率 R RF F无无风风险险报报酬酬率率，一一般般用用政政府府公公债债的的利利息息率率来来表表示示第74页/共109页 组合投资的风险和报酬率 在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越大；否则越小(三三)风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系 许多模型论述风险和报酬率的关系，其中为求得必要报酬率(Required Rate Return)最重要
41、的模型为资本资产 定 价 模 型(Capital Asset Pricing Model，缩 写 为CAPM)，这一模型以公式表示如下：K K i i=R=R F F+i i(R(R m m-R-RF F)式式中中：K Ki i 第第i i种种股股票票或或第第i i种种证证券券组组合合的的必必要要报报酬酬率率 R RF F无风险报酬率无风险报酬率 i i第第i i种股票或第种股票或第i i种证券组合的种证券组合的系数系数 R Rm m所有股票的平均报酬率所有股票的平均报酬率第75页/共109页 组合投资的风险和报酬率资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(Security Mark
42、et Line缩写SML)。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。可用图加以说明第76页/共109页风险价值本节小结：1、单项投资的风险价值的计量：（1）必要报酬率：K=RF+RR=RF+bV（2）风险价值：RR=bV2、证券投资的风险价值的计量：（CAPM模型）（1 1）必要报酬率：K Ki i=RF+RR=R R F F+i i(R R m m-R-RF F)（2 2）风险价值：R R R R=(R=(R m m-R-RF F)第77页/共109页课堂练习：风险价值的运用一、不同经济情况下麦林电脑公司和天然气公司的报酬率和概率分布如下表：经济情况发生概率各种情况下的预期报酬率麦林
43、电脑公司天然气公司繁荣0.310020正常0.41515衰退0.3-7010比较两公司风险的大小。第78页/共109页课堂练习：风险价值的运用（1）先计算两公司的期望报酬率：第79页/共109页课堂练习：风险价值的运用（2）在计算两公司的标准离差：第80页/共109页课堂练习：风险价值的运用2、假设红星电器厂准备投资开发集成电路生产线，根据市场预测，预计可能获得的年报酬及概率资料见下表：经济情况发生概率各种情况下的预期报酬额（万元）Xi繁荣0.3600正常0.4300衰退0.3已知电器行业的风险报酬系数为8%，无风险报酬率为6%第81页/共109页课堂练习：风险价值的运用（1）先计算期望报酬额
44、：（2）计算投资报酬额的标准离差第82页/共109页课堂练习：风险价值的运用（3）计算期望报酬率：V=/=210/330=63.64%（4）计算风险报酬率R R=bV=8%63.64%=5.1%第83页/共109页课堂练习：风险价值的运用3、无风险报酬率为7%，市场上所有证券的平均报酬率为13%，现有四种证券如下表：证券ABCD相应的1.51.00.62.0计算上述四种证券各自的必要报酬率及风险报酬率。R i=R F+i(R m-RF)第84页/共109页课堂练习：风险价值的运用4、国库券的利息率为4%，市场证券组合的必要报酬率为12%。（1）计算市场风险报酬率（2）当值为1.5，必要报酬率为
45、多少？（2）如果一项投资计划的值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否应当进行投资？（3）如果某股票的必要报酬率为11.2%，其值应为多少？第85页/共109页市场平均必要报酬率：Km;Rm特点：1、是市场上所有股票的平均报酬。2、为1时的平均报酬。Km(Rm)=RF+Rr=RF+RrRr=Rm-RF(为1时的风险报酬率；或者市场平均风险报酬率）某种股票的必要报酬率K i1、特定股票的应有报酬。2、参照Km而确定。与值相关。K i=RF+Rr=RF+（Rm-RF）某个证券组合的必要报酬率Kp 1、特定组合股票的应有报酬。2、参照Km而确定。与值相关。Kp=RF+Rr=RF+（Rm-RF）第86页
46、/共109页5、某公司持有甲乙丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0，1.0，0.5。它们在证券组合中所占的比重分别是60%，30%，10。股票的市场报酬率为14，无风险报酬率为10。试确定(1)市场必要报酬率;市场风险报酬率.(2)甲乙丙各自的必要报酬率(3)这种证券组合的风险报酬率。第87页/共109页第三节 证券估价学习目标1、掌握债券估价的方法2、掌握股票估价的方法第88页/共109页 证券价值概述证券估价：评价、计算各种证券的内在价值或预期价值的过程。财务管理的目标是企业价值最大化或股东财富最大化，了解影响证券市场价值的决定因素，对于实现财务管理的目标至关重要。一、价值的概
47、念（一）市场价值：一般来说，一项资产的市场价值是该资产在公开市场上进行交易的市场价格。（二）内在价值：考虑了影响价值的所有因素后决定的资产的应有价格。第89页/共109页证券价值概述二、证券估价的基本原理证券估价的基础是投资者所要求报酬率的确定及货币时间价值的计算。1、证券的市场价值是证券持有者未来所获得的所有现金支付的现值。（1）债券的未来可获得的现金包括利息收入和本金。（2）对于股票则为股利，如果一定时期后转让还包括转让可获得的现金。第90页/共109页 债券估价一、债券估价的基本公式（一）债券价值的计算1、购买债券时按购买价格支付的现金为现金流出。2、债券未来现金流入的现值，称为债券的价
48、值或者内在价值（1）利息（2）本金（或出售获得的现金）只有现金流入量大于现金流出量时才值得购买。典型的债券的特点：1、固定利率2、每年计息一次。3、到期归还本金。第91页/共109页 债券估价典型债券的内在价值计算的基本模型是：第92页/共109页 债券估价例：ABC公司拟于2002年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为？Vd=IPVIFA k,n MPVIF k,n =1000 8%3.791 1000 0.621 =303.28 621 =924.28(元）若此时的
49、市场价格是元（元），应否购该债券？第93页/共109页 债券估价（二）债券的三种发行价格债券定价的基本原则：、平价发行前提：票面利率（i)=市场利率(Kb)2、折价发行前提：票面利率（i)市场利率(Kb)3、溢价发行前提：票面利率（i)市场利率(Kb)第94页/共109页 债券估价例：ABC公司拟于2002年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为、8%；2、10%；3、12%每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为？（1）票面利率为8%时，债券价值为924.28元（参见前例）（折价发行）（2）票面利率为10%时，Vb
50、=IPVIFA k,n MPVIFk,n=1000 10%3.791 1000 0.621=100 3.791 621=379.1 6211000（元）（平价发行）第95页/共109页 债券估价（3）票面利率为12%时，（2002年2月1日）Vb=IPVIFA k,n MPVIFk,n=1000 12%3.791 1000 0.621=120 3.791 621=454.92 621=1075.92（元）（溢价发行）假设票面利率为12%，市场利率为10%，则2006年2月1日该债券的价值为？Vb=IPVIFA k,1 MPVIFk,1 =1000 12%0.9091+1000 0.9091 =