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1、2 0 0 9 年1 1 月(总第1 0 7 期)大众商务P o p u l a rB u s i n e s sN o 1 1，2 0 0 9(C u m u l a t i v e l y，N O 1 0 7)我国开放式基金业绩操纵的实证研究李竹薇(东北财经大学研究生学院，辽宁大连l1 6 0 2 3)【摘要】与封闭式基金不同，开放式基金本身特点决定其必须随时面对投资者的申购赎回，存在流动性风险，加上其成立时间是我国基金经历。基金黑幕”后发展起来的，运作更为规范，业绩操纵可能不明显。本文以我国开放式基金为例，重点研究基金持有的重仓股和重仓股中低换手率股票的价格操纵现象，通过对我国开放式基金
2、的重仓股和低换手率股票进行季末超额收益率反转效应检验，表明我国开放式基金存在一定的业绩操纵现象，但不具有普遍性。本文对投资者选择基金和监管部门规范基金行为具有重要的现实意义和参考价值。l 关键词l 开方式基金；业绩操纵；季节操纵；季末反转效应中图分类号：F 4 2 1 3 6文献标识码：A文章编号：1 0 0 9 8 2 8 3 2 0 0 9)1 l 一0 0 0 1 0 31 引言随着基金市场的发展和国民财富的增长，对基金业绩的评价受到了广大投资者的密切关注，但是基金业绩评价指标的创新和基金业绩的排名机制都给基金管理者带来了很大压力，为丫提高业绩排名，基金管理者a J 能对业绩进行操纵。业
3、绩操纵也称“窗饰效应”(W i n d o wD r e s s-i n g)，作为一种非理性的投资行为，是证券投资基金等机构投资者出于自身利益的考虑，在时期末采取一系列手段修饰其管理的展会投资组合、粉饰自己的投资业绩，从而达到欺骗投资者、谋取更多利益的行为。本文中所指的基金业绩操纵足价格操纵的一一种迹象。它是指基金管理人通过对所持股票的市场价格进行操纵来改变组合业绩，从而影响投资者对该基金投资能力的评价判断。国外学者很早就对此展开，研究，L a k o n i s h o k 等人(1 9 9 1)发现美国一些养老基金管理人会在投资组合中增加近期表现不错的股票。抛出那些业绩不佳的股票，以便在
4、时期耒业绩评价时给投资者一个有能力把握大势的印象从而表现出窗饰行为。Z w e i g(1 9 9 7)利用美国股票基金的年末数据得出，从1 9 8 5 年到1 9 9 5 年股票基金年末业绩高出S&P S 0 0指数5 3 个基点，下一年初业绩低于S&P S 0 0 指数3 7 个基点。R i c h a r dw S i a s 和L a u r aT S t a r k s(1 9 9 7)发现机构对股票的较大比例的持有量与年末最后4 天的较好收益相关联。C a r h a r t，M a r k，M u s t o 和B e e n(2 0 0 2)通过实证检验证明了所持有股票的价格在
5、季度末，尤其是在年度末具有显著的上涨。同时发现基金管理人会在两个时期之间修饰股票投资组合从而转移业绩。同时，他们发现基金管理人是通过季度末最后一分钟购买他们已经持有的股票来抬高季度末组合中股票的价格的，从而显示出股价的季末效应、年末效应。A i t k e n 和C o m c r t o nF o r d e(2 0 0 2)证实了澳大利亚、伦敦、挪威、美国、新加坡等证券市场中确实存在窗饰效应。我国对基金业绩操纵现象的研究有：刘凤远、孙陪源和陈启欢(2 0 0 3)对：海A 股市场巾的窗饰效应现象进行国家间比较。大部分国内外的文献丰要通过统计描述找出业绩操纵的现象，而基于实证检验的文献十分有
6、限。国内目前还没有对我国基金业绩操纵进行实证检验的文献。本文-丰要研究我国开放式基金是否存在业绩操纵行为，具体饰j 冤在：通过建立实证方法检验基金业绩操纵行为，分析基金在业绩操纵的对象和时间上的特点。本文与以往研究的丰要别和创新之处在于：建立了检验基金业绩操纵的实证检验模型，用经验数据分析基金的业绩操纵行为。2 样本数据和研究方法2 1 样本数据由于我国股票基金起费较晚，考虑到样本容量需要足够多的统计原则。本文选择发行时间较长基金以保证回归的可行性。因此，本文对选取了2 0 0 1 年和2 0 0 2 发行的1 7 只开放式基金为研究对象。样本时间是从2 0 0 1 年第4 季度至2 0 0
7、7 年第4 季度，并且分别找出它们持有的前l O 名重仓股和每只基金均连续持有3 季度以上的低换手率重仓股。2 2 研究方法与封闭式基金不同，开放式基金本身特点决定其必须随时面对投资者的申购赎【旦】，存在流动性风险，加上其成立时间是我国基金经历“基金黑幕”后发展起来的，运作更为规范。业绩操纵可能不明显。但是，对于基金的绩效考核主要是在季度或年度末进行因此对于基金业绩操纵行为的检验一般都围绕时期末基金持股或基金净值的时期未反转效应两种方式进行。基金净值时期末检验方法的缺点是数据量比较大而且很难准确反映基金业绩操纵的动机，事实上基金并不可能在每个月末都有业绩操纵的需要，尤其是现在基金的管理费按每日
8、净值提取。按月支付。基金为获取更多的管理费而进行业绩操纵的动机越来越小，因此用基金净值时期末反转效应进行基金业绩操纵检验既不经济也不必要。因此，从基金业绩操纵的成本经济性的角度考虑，基金最有可能选择基金绩效评估日的最后时刻对其持有的一般重仓股或低换手率的重仓股进行价格拉抬，用最少的资金达到最大程度提高基金净值的目的。本文选择基金重仓股的时期末反转效应进行检验。本文根据D e g e o r g eE tA I(1 9 9 9)的研究成果，设计小具体研究方法，即通过每只基金的重仓股季末超额收益率和下一季初超额收益率进行配对f u|归，检验下一季初的超额收益率相对于季末超额收益率是否呈下降趋势或转
9、换成负超额收益，从整体上把握开放式基金是否对重仓股有价格操纵现象。公式如下：R i=q n+B h R 0+8 i t(2 1)其中，R i 放式基金重仓股下季初超额收益率。R i 放式基金重仓股季末超额收益率，g。差扰动项，8、B 为参数，B 预计为负值或数值小于1。同时，本文在此基础：进一步对荩会置仓股中的低换手率股票以及季节效应分别进行检验，依I 畛朔薰基白荭行业绩操纵选择的主要对象和主要时间。针对前者，本文选取1 7 只开放式基金均连续持有3 个季度以上重仓股(共2 6只)的超额收益率为研罗茨亨象，从整体E 观察开放式基金低换手率重仓股的价格操纵现象，公式同(2 一1)。针对后者，本文
10、分两方面进行：一是检验1 7 只开放式基金对其重仓股超额收益率的季节操纵：二是检验1 7 只开放式基金对2 6只低换手率重仓股超额收益率的季节圭鹈虬以每个季度末和季度初的日超额收益率为对象，数据本身不存在耳寸间序列问题，所以本文采用古典回归模型进行检验。3 实证结果3 1 开放式基金对重仓股操纵的实证结果图3 1 开放式基金重仓股总体上季末和下一季初收益率曲线圈作者简介：李竹薇，博士研究生，东北财经大学研究生学院，金融工程专业，研究方向：行为金融、金融衍生品、金融市场1 万方数据其中：K Z Z Z 表示开放式基金重仓股季末平均收益率，K Z F Z 表示开放式基金重仓股下一季初平均收益率。由
11、图3 1 所示，从总体：看，开放式基金重仓股季末平均收益率和下一个季初平均收益率在2 0 0 5 年第2 季度至2 0 0 6 年第1 季度之间呈现明显的反向趋势，且季末平均收益率为正。下季初平均收益率为负，与预计相符合，可能存在业绩操纵行为。此外，两者的趋势逐步趋同。业绩操纵行为不明显。表3 一l开放式基金重仓股超额收益率总体描述性统计量描述性统计量平均值中位擞最大值最小值标准差开放式基金季末超额收益率0 0 1 2 2 7 0O 3 5 7 3O 1 8 5 5 4 6一O 0 2 5 4 3O 0 3 7 4 8 l开放式基金下一季初超额收益率O 0 0 9 1 6 l0 0 0 9 3
12、 1 50 0 3 8 1 6 50 0 1 7 9 70 0 1 5 3 4 7由表3 1 所示，开放式基金重仓股季未超额收益率平均高了：下一季初超额收益率，但趋势很不明显，开放式基金可能存在业绩操纵行为。表3 2 开放式基金重仓股超额收益率总体检验注：$、$和女分别表示进行l、5 和1 0 显著性水平下显著(下同)由表3 2 所示，开放式基金重仓股的下一季初超额收益率相对季末超额收益率呈下降趋势，且结果显著，说明开放式基金对萤仓股具有操纵行为。表3 31 7 只开放式基金重仓股季末超额收益与下一季初超额收益率配对回归分析参数参数值标准差T 统计量概率B l0 7 5 6 2 3 50 1
13、7 7 1 7 34 2 6 8 3 4 7 40 0 0 0 2B 20 5 3 8 4 5 40 1 3 8 7 2 73 8 8 1 3 8 6 0 0 0 0 6B 30 4 8 6 8 3 30 1 3 6 3 2 83 5 7 1 0 3 宰O 0 0 1 4即0 5 6 1 1 9 90 1 5 9 3 2 43 5 2 2 3 7 2 O 0 0 1 5B 50 5 5 5 3 3 30 1 6 3 5 1 63 3 9 6 2 0 5 丰0 0 0 2 18 6O 5 9 2 7 5 9O，1 8 5 6 4 32 8 9 3 0 1$O 9 6B 70 5 3 4 2 7
14、6O 2 6 8 8 l2 1 6 4 9 6 2+0 0 2 3 88 8O 2 9 3 2 2 5O 1 7 4 9 2 31 6 7 6 5 2 9 0 0 6 2 9B 90 0 6 8 8 50 1 5 7 7 8 50 4 4 6 8 70 6 4 4 71 3 1 00 1 0 8 9 40 2 4 4 3 5 7O 4 4 5 8 2 l0 6 5 8 21 3 1 10 3 6 6 1 5 9O 1 9 2 9 5 31 5 9 7 6 6 2 幸0 0 6 8 51 3 1 2O 0 5 8 3 4 7O 1 4 8 9 0 5O 3 8 9 l O0 7 3 4 41 3
15、 1 30 0 4 7 2 3 3O 1 8 8 1 2 20 2 5 1 0 7 6O 8 0 3 11 3 1 4一O 0 3 1 7 4 30 2 1 6 0 3 6一O 1 5 4 1 50 8 5 8 01 3 1 50 0 3 1 8 8 70 2 4 3 2 3 20 1 3 4 1 6 40 8 8 4 01 3 1 60 0 3 4 7 5 6O 2 9 0 4 2 60 1 1 7 9 3 6O 9 0 0 11 3 1 70 0 2 6 舢订0 2 4 8 3 6 50 1 0 7 6 2 8O 9 0 2 1由表3 3 所示。这1 7 只封I 卅式基金中有9 只基金的重
16、仓股季末超额收益率走势高=T-个季初超额收益率走势，且结果显著。其余8 只基金虽然具有相似结果，但并不显著。由此说明，我国只有部分封闭式基金对重仓股具有操纵行为。3 2 开放式基金对低换手率重仓股操纵的实证结果其中：K B Z Z 表示2 6 只低换手率股票季末平均收益率。K B F Z 表示2 6只低换手率股票下一季初平均收益率。由图3 2 所示，开放式基金低换手率股票季末平均收益率和下一个季初平均收益率之间在2 0 0 3 年之前呈现明显的反向趋势，且季末平均收益率多为正，下一个季初平均收益率多为负，与预计相符合，可能存在业绩操纵行为。但2 0 0 3 年以后，两者的趋势趋同，业绩操纵行为
17、不明显。2E j 匠三玉园6图3-2 开放式基金低换手率股票总体上季末和下一季初收益率曲线图表3 4 开放式基金低换手搴股票超额收益率总体描述性统计量描述性统计量平均值中位数最大值最小值标准差低换手率股票季末超额收益率O 0 0 3 7 8 2O 0 0 2 8 6 0 0 0 3 0 6 7 80 0 2 0 6 80 0 1 4 3 3 5低换手率股票下一季初超额收益率0 0 0 6 6 5 5 0 0 Q 5 1 0 8O 0 3 8 6 0 lO 0 2 1 1 70 0 1 7 3 5 5由表3 4 所示，2 6 只低换手率股票季末超额收益率平均低于下一季初超额收益率，就描述性统计量
18、而言，业绩操纵行为不明昆。表3-5 开放式基金低换手率股票超额收益率总体检验l参数参数值标准差IT 统计量概率l 系数p0 9 8 6 6 4 20 3 0 2 2 1 53 3 9 5 6 0 9 O 0 0 2 l由表3 5 所示，开放式基金低换手率重仓股的下一季初超额收益率相对季末超额收益率里下降趋势，且结果显著，说明开放式基金低换手率股票总体上可能存在业绩操纵行为，但趋势很不明显。3 3 开放式基金季节操纵的实证结果本部分重点检验开放式基金进行业绩操纵的时间特征，分两方面进行：一是检验1 7 只开放式基金对重仓股超额收益率的季节操纵；二是检验1 7 只开放式基金对2 6 只低换手率重仓
19、股超额收益率的季节操纵。表3 61 7 只开放式基金业绩操纵的季节检验一季度平均值中位数最大值最小值标准差Z lO 0 2 9 8 4 7一O 0 0 2 3 80 5 5 0 3 0 20 0 1 1 7 5O 1 3 4 2 1 9F l一0 0 0 3 9 7 3O 0 0 4 5 8 5O 0 1 0 4 1 60 0 0 4 1 3O 0 0 4 6 8 7二季度平均值中位数最大值最小值标准差恐O 0 1 2 5 5 8O 0 1 2 1 0 40 0 2 5 2 1 5一O，0 0 0 8 5O 0 0 6 5 0 3F 20 0 1 5 7 8 70 0 1 6 3 9 9O 0
20、 2 2 2 3 lO 0 0 7 6 8 20 0 0 4 6 8 7三季度平均值中位数最大值最小值标准差7 _ 3O 0 0 3 6 7 3O 0 0 1 0 3 l0 0 4 3 2 4 70 0 0 2 7 80 0 1 0 5 8 7F 30 0 0 7 0 6 10 0 0 6 7 5 50 0 2 0 9 5 50 0 0 1 6 5O 0 0 5 3 6 7四季度平均值中位数最大值最小值标准差Z 4O 0 1 2 4 1 2O 0 1 3 9 7 70 0 2 1 8 8 6O 0 0 2 3 3 20 0 0 5 0 1 7F 4一O 0 0 0 20 0 0 1 8 l0
21、0 1 8 6 2 2一O 0 1 1 0 30 0 0 7 8 6 5表3 72 6 只开放式基金低换手率股票业绩操纵的季节检验一季度平均值中位数最大值最小值标准差Z I一0 0 0 2 5 5一O 0 0 2 9 6O 0 0 9 6 1 5一O，0 1 0 0 lO 0 0 4 8 9 7F 10 0 1 2 8 2 8O。0 1 2 6 5 80 0 4 0 9 4 3一O S 8 9O 0 0 8 6 7 l二季度平均值中位数最大值最小值标准差Z 2O 0 0 3 0 1 l0 0 0 2 9 9 20 0 1 4 7 3 60 0 0 4 0 30 0 0 4 4 9 7F 2O
22、0 1 4 8 9 5O 0 1 4 7 3 90 0 2 7 9 6 90 0 0 4 0 30 0 0 7 3 5 4三季度平均值中位数最大值最小值标准差7 _ 30 0 0 1 1 70 0 0 1 1 9O O 1 0 5 5 7一O 0 0 8 20 0 0 4 4 9 7F 3O 0|3 0 1 6 2 1一O 0()0 3 4O 0 2 0 7 5 70 0 1 3 1 9O 0 0 8 3 1 3四季度平均值中位数最大值最小值标准差Z 40 0 0 9 6 90 0 0 6 5 0 90 0 4 9 4 8 5一O 0 0 3 8 2O 0 1 0 4 2 3F 4一O 0 0
23、 1 6 9O 0 0 0 7 0 9O 0 2 0 2 1 60 0 2 0 8 50 0 1 0 5 3 0 万方数据由此可以看出，无论是对重仓股还是对低换手率股票的季节检验，第四季度均表现出明显的业绩操纵现象。对第四季度的参数进行进步检验：襄3 8 所有重仓股和低换手率重仓股的第四季度时期末反转效应检验参数参数值标准差T 统计量概率重仓股季节检验一O 0 9 2 1 5O 0 3 9 5 1 2 每2 3 3 2 2 0 10 0 1 9 3低换手率股一O 0 6 3 9 7O 0 6 4 6 2 3 4一O 6 5 2 3 40 6 6 5 5票季节检验由表3 8 可以看出，在第四季度
24、，无论是开放式基金重仓股还是低换手率股票均存在下一季初超额收益率低于季末超额收益率且转为负值，对季末的股价拉抬作以回补。而且对重仓股业绩操纵的季节检验，在5 的显著t 生_ 7 k 平下是显著的；但是对低换手率股票业绩操纵的季节检验。结果不显著。4 稳健性检验此部分主要对开放式基金低换手率重仓股的操纵结果进行稳健性分析，就每一只低换手宰股票进一步检验，结果由表4 一l 所示。这2 6 只低换手率重仓股中只有4 只季末超额收益率走势高于下一个季初超额收益率走势，且结果显著；其余2 2 只股票并不显著。由此可见，我国开放式基金低换手宰重仓股也存在业绩操纵行为。但并不是基金进行业绩操纵的主要选择对象
25、。而且不是普遍现象。裘4 1 孙只低换手率股票季末超额收益与下一季初超额收益率配对回归分析参数参数值标准差T 统计量概率8 lO 8 1 7 3 2 6O 1 1 3 3 0 77 2 1 3 3 5 7 0 0 0 0 0B 2O 2 0 1 9 4 20 0 8 1 2 2 12 4 8 6 3 3 0 0 1 9 4B30 5 0 5 6 8 80 2 3 4 5 2 12 1 5 6 2 5 5 幸O 0 4 0 l8 4O 4 4 3 7 5 5O Z 4 1 0 8 21 8 4 0 6 8 2 0 0 7 6 7B 50 3 4 7 6 6 5O 2 1 0 7 9 51 6 4
26、 9 3 0 60“0 7B 6O 5 2 0 9 9 8O 3 3 4 0 3 51 5 5 9 7 l0 1 3 0 5矽0 4 8 4 0 5 60 3 2 3 9 6 31 4 9 4 1 6 80 1 4 6 78 81 2 4 2 3 0 28 4 5 7 4 2 81 4 6 8 8 8 90 1 5 3 4B 9O 3 1 4 9 9 50 2 2 6 5 3 3l _ 3 9 0 5 0 60 1 7 5 71 3 1 0O 2 5 9 0 8 6O 1 9 6 5 7 31 3 1 8 0 1 80 1 9 8 61 3 1 1O 2 2 2 4 4 60 1 6 9 3
27、3 51 3 1 3 6 4 4O 2 0 0 0B 1 2O Z 4 4 1 80 2 0 5 1 3 71 1 9 0 3 2 60 2 4 4 31 3 1 30 3 7 7 7 2 60 3 5 5 3 6 41 0 6 2 9 2 50 2 9 7 21 3 1 48 4 3 1 3 6 68 6 1 9 7 8 7O 9 7 8 1 4 10 3 3 6 71 3 1 5O 2 7 4 6 4O 3 0 0 9 1 8O 9 1 2 6 7 30 3 6 9 5f 3 1 6O 2 3 6 8 5 40 2 6 8 2 6 8O 8 8 2 9 0 l0 3 8 5 41 3 1
28、70 1 9 9 2 20 2 3 5 3 0 50 8 4 6 6 4 60 4 0 4 6B 1 8O 2 0 2 8 6 5O 2 4 1 4 2 2O 8 4 0 2 9 5O 4 0 8 lJ 3 1 9O 2 4 9 2 6 40 3 0 4 1 0 90 8 1 9 6 5 50 4 1 9 61 3 2 0O 2 2 9 5 0 9O 2 9 1 8 7 50 7 8 6 3 2 70 4 3 8 51 3 2 1O 0 2 6 6 9 5O 1 2 2 8 3 30 5 4 3 2 1O 5 9 1 4B 2 2O 0 5 1 5 60 2 9 7 8 9 60 1 7 3
29、0 8 20 8 6 3 9B 2 3O 0 2 9 6 4 1O 2 9 2 0 0 70 1 0 1 5 0 9O。9 1 9 9B 2 40 0 2 6 3 5O 3 6 3 2 7 40 0 7 2 5 5O 9 4 2 71 32 50 0 1 0 9 7O 2 孓1 6 0 6一O 0 4 3 0 90 9 6 5 91 32 60 0 0 6 1 70 2 7 0 0 3 60 0 2 2 8 3O 9 8 2 05 主要结论通过对我国开放式基金重仓股、低换手率重仓股和季度的时期末反转效应检验，本文得出以下结论：(1)从总体上看，我国开放式基金存在业绩操纵行为，但趋势很不明显。由
30、于开放式基金毖须考虑该基金的流动性风险问题。需要隧对应对投资者的收购赎回，加上我国开放式基金是在2 0 0 0 年“基金黑幕”之后，通过严格的程序审查成立的运作相对规范些。(2)在本文选取的样本中，我国5 3 的开放式基金重仓股和1 5 的低换手率股票在1、5 和1 0 的显著性水平下存在显著的时期末反转效应。也就是说只有少数的开放式基金选择了他们持有的重仓股和低换手率的股票进行了业绩粉饰且比较显著，大部分开放式基金并没有显著的业绩操纵行为。究其原因主要是我国开放式基金相对于封闭式基金的运作机制相的优势，一定程度的限制了开放式基金的业绩操纵行为。(3)在本文选取的样本中，我国开放式基金历年第四
31、季度重仓股在5 的显著性水平下存在显著的业绩操纵行为，低换手率股票没有通过显著性检验。究其原因主要是尽管开放式基金由于考虑其持股的流动性问题不能像封闭式基金那样大规模的对低换手率股票进行拉抬。但他们同样承受来自外界评级、排名等压力，所以他们也不能独善其身，表现出对重仓股进行一定的业绩操纵，但是并不具有普遍性。参考文献：1 刘凤远孙陪源，陈启欢，2 0 0 3，“上海市场股票收盘价格的窗饰效应研究”J 。证券市场导报。2 史永东，2 0 0 3，“资本市场中的投机泡沫、羊群行为和投资者心理”。东北财经大学博士论文。3 A i t k e n，C o m e r t o n F o r d e，2
32、 0 0 2，“O p e n i n gt h ee n i n 傩w i n d o wd r e i n g”J】，T h eC o m p a qH a n d b o o ko fW o r l dS t o c k 4 A l l e nF r a n k l i na n do o u g u mG a l e，1 9 9 2，”S t o c k P r i c eM a n i p u l a-t i o n”【J ，t h eR e v i e wo fF i n a n c i a l$t u d i e B 5：5 0 35 2 9 5 B a l 目a o l iM
33、a r ka n dB a r t o l lL L i p m a n，1 9 9 6，”S t o c kP r i c eM a n i p u l a-t i o nt h r o u g hT a k e o v e rB i d s”J】，R a n dJ o u r n a lo fE c o n o m i e s 11 5一1 3 l。6】(2 n f l u i r t，M a r t，K e n i e l，l l u s t oa n dR e e n，2 0 0 2，”L e a r n i n gf o rt h et a p e：e v i d e n c eo
34、fg a m i n gb e h a v i o ri ne q u i t ym u t u a lf u n d 8”J ，J o u r n a lo fF i n,n e e：4 6 5 6 7 D e 娜，F r a n c o i s，J a y e n d uP a t e la n dR i c h a r dZ e e l d u m s e r，1 9 9 9，”E a r n i n 9 8n l a n a 瘩e t l l l e l r l tt on e e e dt b e B I I o L d 8”J】，J o u r n a lo fB m l 一1 1
35、 1 8：5 5 6 9 8 F e l i r s o n，K a n dP e l l i，A，1 9 9 9，”D a ye n d r e t u r n ss t o c kp r i c em a-n i t m l a t i o n”J ，J o u r n a lo fM u l t i n a t i o n a lF i n a n c i a lM a n a g e m e n t9：9 51 2 7 9 F l a r r i s o n，L a w r e n c e，1 9 8 9，”Ad a y e n d t r a n s a c t i o n p r
36、i c e I t n o m a l y”【J】，J o u r n a lo f1 7 i n a n e i a la n dQ u a n t i t a t i v eA n a l y s i s：7 6 7 9 1 0 J a s o nZ w e i g。1 9 9 7，”碡F a t e hO U tf o rt h ey e a r e n df u n df l i m f l a m“J ，M o n e yM a g a z i n e：2 3-2 5 11 L n k o n i s h o k，J o s e f，A n d r e is h l e i f e
37、r，R i e h a d l h a l e r。a n dR o b e r tV i a n y，1 9 9 1，”W i n d o wd r,m i n gb yp e n s i o nf u n d 胱啷喀e 墙”【J ，A m d B r i e a nE c o n o m i cR e v i e w：2 3 4 3 1 2 P a r kS e o n g R o k，J u n e2 0 0 1，”E v e n tS t u d i e sO nS t o c kP r i c eM a-n i p u l a t i o n”M ，P r e l i m i n a
38、 r yD H 血：1 5 0 4 1 5 4 5 1 3 R i c h a r dw s i 拍，L a u r aT$t a r k s，1 9 9 7。”R e t u r na u t o e o t r e l a t i o na n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s”J ，J o u r n a lo fF i n a n c i a lE c o n o m i e s：1 0 3 一1 3 1 3 万方数据我国开放式基金业绩操纵的实证研究我国开放式基金业绩操纵的实证研究作者：李竹薇作者单位：东北财经大学研究生学院,辽宁大
39、连,116023刊名：大众商务（下半月）英文刊名：POPULAR BUSINESS年，卷(期)：2009，(11)被引用次数：0次 参考文献(13条)参考文献(13条)1.刘凤远,孙陪源,陈启欢,2003,上海市场股票收盘价格的窗饰效应研究J,证券市场导报.2.史永东,2003,资本市场中的投机泡沫、羊群行为和投资者心理,东北财经大学博士论文.3.Aitken,Comerton-Ferde,2002,Opening the curtain on window dressingJ,The Compaq Handbook ofWorld Stock.4.Allen Franklin and Dou
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41、ty mutual fundsJ,Journal of Finance:46-56.7.Degeorge,Francois,Jayendu Patel and Richard Zeckhanser,1999,Earnings management to exceedthresholdsJ,Journal of Business:55-69.8.Felixson,K.and Pelli,A.,1999,Day end returns stock price manipulationJ,Journal ofMultinational Financial Management 9:95 127.9.
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